2.1.-2.4 FCE-ADM - Fin.-Mercados e Instrumentos Financieros - VAN

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS UNJu
ADMINISTRACIN FINANCIERA 2013

UNIDAD 2. EL MEDIO AMBIENTE FINANCIERO
2.1. Mercados e instituciones: sus roles; clasificaciones; principales
operaciones de cada uno. Los intermediarios financieros: concepto,
funciones, tipos. El inversor racional. El mito del mercado racional y la
Teora de las Expectativas Racionales de John Muth, Robert Lucas y
Thomas Sargent. Mercados eficientes: concepto, tipos, efectos. Los
instrumentos financieros: conceptos, tipos.
2.2. El proceso de Globalizacin y la Globalizacin financiera:
antecedentes. Sistemas Financieros. Tipos: global, regional, nacional,
local. Arquitectura financiera internacional y regional: integrantes y roles.
Los grupos G de pases. Los parasos fiscales
2.3. El Sistema Financiero Argentino (SFA): arquitectura, marco legal
fundamental, rganos rectores, funciones principales. Los mercados
monetario, de seguros y de divisas; caracterizacin estadstica: principales
indicadores. Evolucin de la moneda argentina.
2.4. El equilibrio de los mercados financieros. Costo de oportunidad
del capital. Los mercados financieros y fundamentos del valor actual neto,
Prof.Cr.J.G. LJUNGBERG
decisiones de consumo y de inversin.
NIETO/2011
2.1.
MERCADOS, INSTITUCIONES E
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO

MERCADOS FINANCIEROS
Conjunto de instituciones y procedimientos
que facilitan las transacciones de todos
los tipos de derechos representados por
los
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Ttulos valores (circulatorios) (intangibles)
que representan derechos de pagos
futuros (FLUJOS DE CAJA O FONDOS EN
EL TIEMPO) sobre otras unidades
econmicas
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG 3
NIETO/2010
FUNCIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Transferir fondos desde las unidades
superavitarias a las unidades deficitarias
Proveer liquidez
Fijar precios transparentes
Reducir los costos de transaccin
Facilitar operatoria continua
Redistribuir el riesgo propio inherente a los FF
derivados de una inversin en activos fsicos
Ajustar en el tiempo las decisiones de consumo de
los agentes econmicos
Disminuir probabilidad de informacin asimtrica
NIETO/2010
MERCADOS FINANCIEROS - TIPOS
* MERCADOS MONETARIOS O
DINERARIOS
* MERCADOS DE DIVISAS
* MERCADOS DE CAPITALES
* MERCADOS DE SEGUROS
NIETO/2010
MERCADOS FINANCIEROS -
PARTICIPANTES
* Individuos o Familias
* Empresas
* Gobiernos (Nacional, Pcial., Municipal)
* INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
- Organismos Financieros Multilaterales
- Entidades Financieras (Bancos y otras)
- Bolsas de Comercio y Mercados de Valores
- Compaas de Seguros (Generales, Vida, etc.)
NIETO/2010
MERCADOS FINANCIEROS Y OPERACIONES
* MERCADOS MONETARIOS O
DINERARIOS Depsitos Ptmos.
* MERCADOS DE DIVISAS Compra Venta
* MERCADOS DE CAPITALES Emisin/Suscr Comp/Vta
* MERCADOS DE SEGUROS Aseguramiento Pago Sin
NIETO/2010
.
NIETO/2010
NIETO/2010
NIETO/2010
NIETO/2010
NIETO/2010
TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS
Segn la Residencia de los Participantes
Emisor Inversor
Mercados Nacionales
Domstico dentro dentro
Externo fuera dentro
Euromercados o Internacionales fuera fuera
u Off-shore
NIETO/2010
Segn el Tipo de Derecho que representan

De Participacin en el Capital ACCIONES
De Deudas BONOS
Segn el Tipo de financiacin o relacin
Indirecta MERCADOS MONETARIO
Directa MERCADO DE CAPITALES
Segn el Momento de la transaccin y los intervin
Primarios/De Emisin EMISOR/SUSCRIPTOR
Secundarios/De Negociacin SUSCRIPTOR/SUSCRIPTOR
NIETO/2010
Segn la Forma de organizacin
De Subasta u Organizados BOLSAS
Over the counter o No Organizados BROKERS /
DEALERS OTC/MAE
De Intermediacin NASDAQ
Segn el Plazo de los Activos Financieros transados
Monetario o Dinerario < 1 ao
De Capitales > 1 ao
Segn el Plazo de entrega
De Efectivo Hasta 48 hs / SPOT (Ctdo-Ctdo)
De Derivados FUTUROS/FOWARDS/OPCIONES
NIETO/2010
MERCADOS EFICIENTES
Girolamo Cardano, matemtico italiano (1565) Libro
de los juegos de azar, el defini la nocin de juego
justo como aquel que no est a favor de ninguno de los
oponentes es la base del MODELO MARTINGALA
dio lugar al desarrollo de un modelo prueba del comportamiento
de precios: el MODELO DE PASEO O CAMINATA ALEATORIA
(random walk) (denominado as por PEARSON (1905). Existen tres
versiones de este modelo (RW1, RW2 y RW3). El primero en aplicarlo:
LOUIS BACHELIER, matemtico francs, en su
ensayo de 1900, "La teora de la especulacin.
MERCADOS EFICIENTES
PAUL SAMUELSON, 1965, concordante con la

Teora de las Expectativas Racionales formulada por
JOHN MUTH en 1961. Prueba de que los precios
propiamente anticipados fluctan aleatoriamente.
En el mismo sentido, Mandelbrot (1966).
conclusin de Samuelson (1998) acerca de que el mercado
burstil es micro-eficiente pero macro-ineficiente, es decir, que la
hiptesis de la eficiencia del mercado se cumple mejor para
acciones individuales que para los ndices de precios agregados
del mercado.
EUGENE FAMA, 1970 Revisin 1990.
EL INVERSOR RACIONAL
TEORA DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES
John Muth, 1961 resultado de la convergencia de:
(FORNERO, Ricardo (Traduc.)- Mercados de Capital Eficientes II
Eugene F. Fama SADAF Cuadernos de Finanzas 21 1993)
Idea de racionalidad instrumental o de procedimientos;
Comportamiento de los decisores en trminos de
satisfaccin ms que de optimizacin completa (aceptar
ptimo en modelos simplificados y uso del VE de
variables inciertas como equivalente a certeza);
Forma en que interactan expectativas y realidad
ORIGINALMENTE da un esquema para interpretar el rol de
las expectativas macroeconmicas de los decisores.
DERIVAN en un marco para formular un equilibrio de
EL INVERSOR RACIONAL
TEORA DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES
Disponibilidad y adquisicin de informacin y
Diversidad de opiniones
tienen un rol central. Las PREGUNTAS CENTRALES SON:
cunta informacin contienen los precios de mercado?
si hay incertidumbre, las personas para obtener informacin,
deben incurrir en costos? y, por tanto, no todos estn
igualmente informados?
qu proceso vincula el contenido informativo de los precios
con la decisin de cada agente sobre la informacin que busca
para tomar sus decisiones?
DESAFO: pasar del refinamiento de las tcnicas al mecanismo
del mercado que forman entre todos VS. Opinin de Keynes de
que todo ese proceso es irracional en su nivel ms profundo.
MERCADOS EFICIENTES
EUGENE FAMA, 1970
EFICIENCIA DEL MERCADO = LOS PRECIOS DE
LOS IF RELEJAN COMPLETAMENTE TODA LA
INFORMACIN DISPONIBLE.
Supuesto: costos de informacin y de transaccin son nulos.
Hiptesis de Eficiencia Mercados = f ( Precio Valor ) =

= f ( INFORMACIN DISPONIBLE reflejada en P )
Slo comprobable en el contexto de un Modelo de Valoracin de Ttulos
que defina qu significa que los precios reflejan adecuadamente esa
informacin, diferenciando cules retornos son normales y cules
extraordinarios (PROBLEMA DE LA HIPTESIS CONJUNTA Problema
ms serio).
MERCADOS EFICIENTES
EUGENE FAMA, 1970
INFORMACIN DISPONIBLE:
Histrica (cun bien rendimientos pasados predicen los futuros?)
Histrica + Presente y Proyeccin Pblica o Publicada
(cun rpidamente los precios reflejan los anuncios pblicos?)
Histrica + Presente y Proyec. Publicada + Privada
(existen agentes que tienen informacin privada que no se refleja
total o parcialmente en los precios?)
RECORDAR :
- Mercados con eficiencia dbil o ineficientes

(weak-form tests)
Precios histricos no permiten predecir precios futuros
- Mercados con eficiencia semi-fuerte (semi-
strong-form tests)
- Mercados con eficiencia fuerte (strong-form tests)
SLO EN LOSPRIMEROS HABRN MAYORES

POSIBILIDADES DE ENCONTRAR OPORTUNIDADES
DE INVERSIN CON V.A.N. POSITIVO !!!!!!
Abr/10 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 22
REACCIN DE LOS PRECIOS DE LOS A.F. sg/el

GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS
Precio Cotizacin
Reaccin exagerada y correccin
Mercado Eficiente
VAN = O
Reaccin demorada
Zona de VAN +
ANUNCIO TIEMPO
Abr/10 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 23
MERCADOS EFICIENTES
EUGENE FAMA, revisin 1990.
Pruebas de predictibilidad del rendimiento (tests for return
predictibility) - Incluye efectos en el pronstico de rendimientos
de variables como : dividendos, tasas de inters, efectos
anmalos (como el tamao), estacionalidad (efecto enero) y
volatilidad.
Rendimientos son predecibles a partir de rendimientos pasados, los
dividendos y la estructura temporal de las tasas de inters. Es comn a
acciones y bonos y est plausiblemente relacionada a las condiciones de
los negocios. Rechaza hiptesis rendimientos esperados constantes.
Estudios de acontecimientos (event studies)
Proporcionan evidencia sobre la eficiencia
Pruebas de informacin privada (test for private information)
Clarificacin de que quienes estn relacionados con la empresa
(corporate insiders) poseen informacin no reflejada en lo precios
ACTIVOS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS
I DE PARTICIPACIN EN EL CAPITAL
* Acciones Ordinarias
* Acciones Preferidas
II DE DEUDAS
* Privadas
- Cheques de Pago Diferido
- Obligaciones Negociables (ON)
NIETO/2010
ACTIVOS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS
II DE DEUDAS
* Pblicas
- Letras de Tesorera del Gobierno (CP)
- Bonos del Gobierno (LP)
- Letras del Banco Central
- Notas del Banco Central
NIETO/2010
EQUILIBRIO MERCADOS FINANCIEROS
* Funcin de la Demanda y Oferta de Fondos
Tasa de Inters de Equilibrio (la tasa) (i)
* Tasa de Inters = tasa de cambio de consumos presentes

por consumos futuros
LA TASA DE INTERS (i) tiene un rol decisivo en las

decisiones de consumo, ahorro e inversin.
Las opciones de inversin en los Mercados Financieros

constituyen el punto de referencia fundamental de las
Decisiones Financieras
NIETO/2010
2.4.MERCADOS FINANCIEROS y VAN
ELECCIONES DE CONSUMO A) SLO CON ACTIVOS FINANCIEROS
Ao Sgte F Si: Yo=10.000 e Y1)12.000 e i = 10%
F = Y1 + Yo * (1 + 0,1) = 23.000
(mximo a gastar ao siguiente
F posponiendo todo el consumo
23.000 presente)
P = Yo + Y1 / (1 + 0,1) = 20.909
prestando (mximo consumo presente si no
A
consume nada en el futuro)
Y Puede moverse entre FP, prestando
12.000 (ej. A) o pidiendo prestado (ej. B)
pidiendo Si i entonces FP
B I = tasa de cambio de consumo

presente por consumo futuro
P
10.000 P20.909 Ao Presente
NIETO/2010
2.4. MERCADOS FINANCIEROS y VAN
ELECCIONES DE CONSUMO B) TAMBIN EN ACTIVOS REALES
$ Ao Sgte F Si invierte SLO en:

Ambos mercados -Activos Financieros = PF
F
-Activos Reales = PF
F
Si retiene el 1er. Ao R e invierte RP
Punto donde se Maximiza el Valor en Activos Reales el FFF pasa a F
= Curva de Oportunidades de Si no desea consumir R en 0 y
R Inversin = (tangente) a Tasa de i Ren 1?
Y
Si invierte R en Merc. Cap. el FFF
pasa a F
Si pide prestado contra Rsu ingreso
Mercados de Capitales
presente aumenta en RP
Mercados Reales
ya no opera slo en MK (PF) o en
MR ( PF),combina y opera en FP
R P P
Pesos Ao Presente
I en VAN 29
Act.Real Mx que se obtiene hoy invirtiendo los FFF = VABruto
(COSTO)

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ADMINISTRACIN FINANCIERA 2013

Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO

* MERCADOS DE DIVISAS Compra Venta

* MERCADOS DE CAPITALES Emisin/Suscr Comp/Vta

* MERCADOS DE SEGUROS Aseguramiento Pago Sin

Segn el Tipo de Derecho que representan

PAUL SAMUELSON, 1965, concordante con la

Hiptesis de Eficiencia Mercados = f ( Precio Valor ) =

- Mercados con eficiencia dbil o ineficientes

SLO EN LOSPRIMEROS HABRN MAYORES

REACCIN DE LOS PRECIOS DE LOS A.F. sg/el

* Tasa de Inters = tasa de cambio de consumos presentes

LA TASA DE INTERS (i) tiene un rol decisivo en las

Las opciones de inversin en los Mercados Financieros

B I = tasa de cambio de consumo

$ Ao Sgte F Si invierte SLO en:

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