Riesgo y Retorno

Mercado de Valores
Washington Macas Rendn
Acciones
Retorno de una accin
Medida de variacin de la riqueza de un periodo a
otro
Para periodos sucesivos (das, semanas):
Div t Pt
Rt 1
Pt 1

Rt: Rendimiento en el periodo t

Div t: Dividendos/cupones pagados al final del
periodo t
Pt: Valor de Mercado del activo en el periodo t
Retorno de una accin
Retorno de una accin
Muchas veces se utiliza el retorno compuesto
continuamente (calculado con logaritmo):
Div t Pt
Rt ln
Pt 1

Con esta forma de clculo los retornos se aproximan

ms a una distribucin normal, supuesto de algunos
modelos financieros.
Retorno de una accin
Estadsticos de la distribucin de
Retornos
Media aritmtica:
T

R t
R1 R2 ... RT
R t 1

T T

Varianza (muestral):
1 T

2
Rt R 2

T 1 t 1
Estadsticos de la distribucin de
Retornos
En base a k escenarios esperados con
probabilidades Pi:
k
E R Ri Pi
Retorno Esperado:
i 1

k
Ri E R Pi
2 2

Varianza: i 1
Ejercicios de clculo
Riesgo y retorno
Ejercicio 6 (RWJ), pag. 363. Ejercicio con escenarios
Obtener datos histricos de una accin en el portal
finance.yahoo.com y calcular los retornos, el retorno
promedio, la varianza y la desviacin estndar.
Medidas para portafolios de
acciones
En un portafolio, el retorno esperado y riesgo se obtienen con las siguientes
expresiones, E(Rp) y 2P :
Portafolio de 2 activos:

E(Rp)=aE(X)+bE(Y)
2P =a2 2X +b2 2Y +2ab XY
donde:
a y b : % invertido en activos X e Y, respectivamente
E(X) y E(Y) : retornos esperados de X e Y
2X y 2Y : varianzas de los retornos de X e Y
XY : covarianza entre los retornos de X e Y

Ejercicio 1 y 2, pg. 363 (RWJ)

Medidas para portafolios de
acciones
Para portafolios grandes, es mejor la frmula matricial
para calcular el riesgo del portafolio:

VARp = W*C*W

Donde:
W: vector fila de pesos
C: matriz varianzas y covarianzas
W: transpuesta del vector de pesos
Beta (Modelo CAPM)
~
~
E ( Ri ) R f i E ( RM ) R f
Esta ecuacin es conocida como el Modelo de Valoracin de
Activos de Capital, CAPM.
El retorno esperado de un activo i debe ser una funcin lineal
de su riesgo no diversificable, i, que representa el riesgo
que dicho activo agrega a un portafolio diversificado M.
(bsicamente covarianza)
El mercado slo premia el riesgo que no es posible evitar por
medio de la diversificacin del portafolio.
El precio del riesgo es:
Beta: Riesgo Sistemtico
El riesgo especfico de una empresa tal como una falla en su
proceso productivo, el resultado no favorable de un litigio, o
una catstrofe natural que le afecte a ella sola, es un riesgo
que es posible eliminar para un accionista si posee un
portafolio diversificado de activos.
Sin embargo, algn problema que afecte al mercado en
general, es decir, que sea sistemtico, no se elimina con
diversificacin ya que todas las empresas, algunas ms que
otras, se vern afectadas.
Estimacin de Beta
Si la empresa transa continuamente sus acciones en el
mercado entonces utilizar directamente la regresin conocida
como el Modelo de Mercado para encontrar el p:

Rit * RMt t
Donde Ri es el retorno del ttulo i; RM es el retorno del
portafolio de mercado, por ejemplo, un ndice burstil
representativo del mercado; y es el riesgo sistemtico del
ttulo i.
Interpretacin de Beta
Un beta de 1.5 para una accin significa que el retorno de
sta por encima de la tasa libre de riesgo, denominado
exceso de retorno, se espera que sea 1.5 veces el exceso de
retorno del portafolio de mercado.
Por ejemplo, si el exceso de retorno del mercado es 10%,
entonces se espera, en promedio, que el exceso de retorno
de la accin sea 15%.
Beta de un portafolio de acciones

Es el promedio ponderado de los betas de cada

activo i que conforman el portafolio.
Wi son los pesos en de cada ttulo en el valor de
mercado total del portafolio.
Bonos
Rendimientos
Rendimiento corriente: Medida del ingreso anual por
intereses que proporciona un bono con relacin a su
precio de mercado actual.
Rendimiento al vencimiento (Yield to Maturity, YTM):
TIR del flujo remanente del bono hasta su
vencimiento.
Rendimiento de un portafolio de Bonos
NO ES el rendimiento promedio de sus ttulos (ni simple, ni
ponderado)
Se determina el flujo de caja del portafolio y se obtiene la
tasa interna de retorno.
Rendimientos
Un bono a 12% y a 20 aos se negocia actualmente
en 1,250 dlares. Cul es su rendimiento corriente?
Sandra compra un bono corporativo a 10% con un
rendimiento corriente de 6%. Cunto pag por el
bono?
Retorno de un activo: periodos de
tenencia
Cuando no se est interesado en retornos en
periodos sucesivos, sino en la rentabilidad obtenida
en periodos de tenencia desde la compra del ttulo
hasta la eventual venta, es preferible enfoques de
TIR o Retorno Total.
Este ltimo incluye tasas de reinversin.

Ejercicios: Retorno periodos de tenencia

Enfoque de retorno total
1. Calcule el valor futuro (hasta el fin del horizonte de
inversin) de los pagos, a la tasa de reinversin.
2. Determine el precio de venta proyectado
3. Sume los valores de 1 y 2 (suma total)
4. Calcule el retorno acumulado: (suma total/precio de
compra)-1
5. Llvelo a una base nominal o efectiva por periodo.
Por ejemplo, el rendimiento efectivo anual sera:

donde n es el nmero de aos en el horizonte d

einversin.
Duracin
Mide en qu porcentaje cambia el valor de mercado del
bono, ante aumento de 1% en el rendimiento (100pb).
La siguiente frmula puede ser aplicada a cualquier activo,
no slo a un bono:
V V
Duracin
2(V0 )( y )
V- : precio si el rendimiento baja
V+ : precio si el rendimiento sube
V0 : precio inicial
y : cambio en el rendimiento
Ejemplo
Considere un bono a 20 aos con cupones
semestrales a la tasa cupn del 9% anual, valorados
con un rendimiento del 6% anual. Considere una
variacin de +/- 20 pb.
Ejemplo
Considere un bono a 20 aos con cupones semestrales a la
tasa cupn del 9% anual, valorados con un rendimiento del
6% anual. Considere una variacin de +/- 20 pb.
V0 = 134.6722
V- = 137.5888
V+ = 131.8439
Duracin = 10.66, es el cambio porcentual estimado en el
precio ante un cambio de 100pb en el rendimiento.

Profesor: Washington Macas R. 24

Caractersticas que afectan al
riesgo de tasa de inters
Vencimiento
A mayor vencimiento, mayor sensibilidad del precio
a cambios en la tasa de inters.
Tasa cupn
A menor tasa cupn, mayor sensibilidad del precio a
cambios en la tasa de inters.
Nivel de las tasas de inters
A menor nivel de tasas de inters, mayor
sensibilidad del precio.