Econ.

Jimmy Davila Rodriguez

 Clasificacin segn FMI (2006)
Sin moneda nacional en curso legal. Dolarizacin: Ecuador -El
Salvador
Cajas de conversin. Bosnia - Bulgaria-Convertibilidad Argentina
dcada del 90
Otros tipos de cambios fijos. Bolivia Venezuela
Tipos de cambios fijos con bandas horizontales. Dinamarca-
Hungra
Crawling Pegs. Costa Rica-Nicaragua-Crawling Peg Activo (Tablita
Argentina 79)- Crawling Peg Pasivo (Chile 84).
Flotacin Administrada. Argentina Post Convertibilidad- Uruguay-
Rusia
Flotacin. Brasil, Chile, Rusia, Sudfrica, USA, UK
Unin Monetaria. Euro

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 Clasificacin segn FMI (2006)
Ancla u objetivo cambiario. Argentina de facto. Pases con tipo de
cambio fijo

Metas cuantitativas. Argentina de jure. Indonesia China - Uruguay

Metas de Inflacin. Brasil Chile Per Israel Mxico - Nueva

Zelanda UK Colombia Euro zona.

Sin ancla especifica. USA

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 Tipo de Cambio Fijo sin
Movilidad de Capitales

Independencia Tipo de Cambio

Monetaria Estable

Flotacin Caja de Conversin

Pura Apertura de Unin Monetaria
Capitales

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 Metas Cuantitativas

Intervenciones en el mercado de contado y futuros de divisas

Acumulacin de Reservas

TCRM competitivo y estable

Mecanismos de esterilizacin

Restricciones al egreso e ingreso de divisas

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

Econ. Jimmy Davila Rodriguez
Econ. Jimmy Davila Rodriguez
Econ. Jimmy Davila Rodriguez
 Tipo de cambio entre dos monedas debe
igualar los precios de dos canastas de bienes
iguales en cada pas.

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

 til para pronosticar variaciones en tipo
de cambio en el largo plazo.
En el corto plazo tipos de cambio difieren
de PPP.
Desviaciones
ndices de precios no comparables
Bienes no transables
Costos de transaccin y transporte
Interferencias de gobiernos
Impuestos

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

Econ. Jimmy Davila Rodriguez
El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia
es 110 (ambos con igual ao base). El valor inicial
del dlar australiano es 0.7564 $/AU $ Qu
debera pasar con el tipo de cambio de acuerdo
con la PPP?

$ / AU$ = P / P*
$ = 0.7564 x (115/110)
$ = 0.7908

El dlar australiano debera apreciarse 4.55%

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

 Dado el mismo riesgo de contraparte, inversiones en
diferentes monedas deben tener el mismo retorno
esperado.

F/S = (1 + iars)/(1 + iusd)

Las diferencias entre las tasas nominales de inters de dos

pases determinan la devaluacin esperada (expresada en
las tasas implcitas de los contratos de futuros).

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

El tipo de cambio spot entre el yen y el dlar es 109.86 Y/$,
es decir, 0.009103 $/Y. Si las letras a un ao del tesoro americano
rinden 4%, y las del tesoro japons 3%, cul debera ser el tipo
de cambio dentro de un ao?

F/0.009103 = 1.04/1.03
F = 0.009191 $/Y (108.80 Y/$)

Qu pasa si esa no es la tasa del mercado?

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

 Tasa de inters nominal es igual al inters real
ms compensacin por inflacin
1+i = (1+r) (1+)
1+r = (1+i) / (1+
En un mundo donde los inversores son
internacionalmente mviles, las tasas reales de
rendimiento esperadas deberan tender a la igualdad,
ya que las operaciones de arbitraje realizadas por lo
inversores las forzarn a igualarse. Por lo tanto, las
tasas de inters nominales diferirn entre pases
debido nicamente a los diferenciales de inflacin
existentes entre los mismos.
Ejemplo: Flujo de capitales a Brasil con tasa real positiva

Econ. Jimmy Davila Rodriguez

 Costos de transaccin
Costos de obtencin y procesamiento de
informacin
Movilidad de capitales restrictiva
Intervencin y regulaciones del gobierno
Impuestos

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4. Expectativas y Tipo de Cambio a Plazo
- Expectativas del Mercado

- Tipo de Cambio a Plazo = Futuro / Spot

El Precio a futuro del dlar refleja nicamente la

expectativa que tiene el mercado con respecto al
tipo de cambio esperado?

Falso. La operacin equivalente en el mercado de

contado es la que determina el precio:

F = (1+ iars)
S (1+ iusd)

Econ. Jimmy Davila Rodriguez 17

 Diferencia esperada en
Diferencia en tasas de inters tasas de inflacin
igual
1+ i / 1+ i*
E(1 + ) / E(1+ *)

igual igual

Diferencia entre tipo de Variacin esperada en el tipo

cambio a plazo y de contado de cambio al contado
igual
F/e E(e) / e

Econ. Jimmy Davila Rodriguez 18

e = 4,50 $/USD i = 12% i* = 4% = 10% * = 2,1%

Teora de la paridad del poder de compra

/* = E(e) / e E(e) = (1,10/1,021) * 4,50 $/USD = 4,85 $/USD

Teora de la paridad de tipos de inters

F/e = (1+i)/(1+i*) F = (1,12/1,04) * 4,50 $/USD = 4,85 $/USD

Efecto Fisher (inters real igual)

(1+i)/(1+i*) = /* r = 1,12/1,10 1 = 1,8%
r* = 1,04/1,021 - 1 = 1,8%

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Anterior Carta Orgnica BCRA: (Ley 24.144/92)

Es misin primaria y fundamental del Banco Central de la Repblica

Argentina preservar el valor de la moneda.

El Banco deber desarrollar una poltica monetaria y financiera

dirigida a salvaguardar las funciones del dinero como reserva de valor,
unidad de cuenta e instrumento de pago para cancelar obligaciones
monetarias, en un todo de acuerdo con la legislacin que dicte el
Honorable Congreso de la Nacin.

En la formulacin y ejecucin de la poltica monetaria y financiera el

Banco Central no estar sujeto a rdenes, indicaciones o instrucciones
del Poder Ejecutivo Nacional.

El Estado nacional garantiza las obligaciones asumidas por el Banco.

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Nueva Carta Orgnica BCRA:(Ley 26.739 vigencia
Abril/12)

El banco tiene por finalidad promover, en

la medida de sus facultades y en el marco
de las polticas establecidas por el
gobierno nacional, la estabilidad
monetaria, la estabilidad financiera, el
empleo y el desarrollo econmico con
equidad social.

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Carta Orgnica BCRA:(vigencia Abril 2012)

Funciones y Facultades:
- Regular Sistema Financiero y aplicar Ley Ent. Fcieras.
- Regular cantidad de dinero, tasas de inters, regular y orientar el
crdito.
- Agente Financiero del Estado Nacional
- Administrar las Reservas Internacionales
- Contribuir al buen funcionamiento del Mercado de Capitales
- Ejecutar Poltica Cambiaria
- Regular el Sistema de Pagos, Actividad financiera y cambiaria.

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Carta Orgnica BCRA:(vigencia Abril 2012)

Principales modificaciones:
- Estabilidad monetaria y financiera reemplaza la misin de
preservar el valor de la moneda.
- Rol social: crdito orientado, empleo y desarrollo con equidad
social.
- Elimina la relacin fija entre base monetaria y reservas
internacionales.
- Canal adicional de financiamiento al Estado Nacional
equivalente al 10% de sus ingresos en efectivo.

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ACTIVOS PASIVO

Activos Externos Depsitos de los

Bancos Privados
Activos Internos Efectivo en
Circulacin.

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 1. Partida doble.

2. Activos Externos: Bonos denominados

en Divisas propiedad del Banco Central.
(Reservas Internacionales del Banco).
Vara cuando el Banco interviene el
mercado de Divisas comprando o
vendiendo divisas. Incluye el oro.

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 3. Activos Internos: Son los ttulos con
cargo a los ciudadanos residentes o a las
instituciones del propio pas. Adoptan formas
de Bonos del gobierno y de crditos a los
bancos privados.

4. Depsitos de los Bancos Privados:

Obligacin de los bancos a mantener
depsitos como reserva parcial a obligacin.

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 5. Efectivo en Circulacin: Billetes y
monedas.

Cualquier compra de activos del Banco

Central se traduce automticamente en un
aumento de la oferta monetaria interna.

Cualquier venta de activos por parte del

Banco Central se traduce en una
disminucin de la oferta monetaria.
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 Estado Resumido de Activos y Pasivos BCRA
En miles de U$D - al 30/04/2012

ACTIVO PASIVO
RESERVAS INTERNACIONALES (Oro,
47.844.169 BASE MONETARIA 50.492.469
Divisas, Colocaciones y otros)

TITULOS PUBLICOS 32.913.085 - Circulacin Monetaria 38.725.812

ADELANTOS TRANSITORIOS 16.417.505 - Cuentas a la vista en Pesos 11.766.657

CREDITOS AL SISTEMA FINANCIERO 596.380 CUENTAS A LA VISTA EN OTRAS MONEDAS 6.930.604

APORTES A ORG. INTERNACIONALES 2.164.469 DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL 2.490.738

DERECHOS POR OPERACIONES DE PASE 8.410.410 OBLIGACIONES CON ORG. INT. 428.312

TITULOS EMITIDOS POR EL BCRA 25.281.346

OBLIGACIONES POR OPERACIONES DE PASE 7.746.844

OTROS PASIVOS 4.489.078

99.697.93
TOTAL PASIVO
7

TOTAL DEL ACTIVO 109.251.921 TOTAL PATRIMONIO NETO 9.553.984

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Supervit Cuasifiscal
El supervit del BCRA puede mantenerse an cuando el costo de
los pasivos es mayor al retorno de los activos.

No toda la emisin resultante de la compra de divisas es

posteriormente esterilizada.

Esta emisin no esterilizada es un pasivo no remunerado (base

monetaria) para el Banco Central. Por lo tanto, este seoreaje,
permite que an con tasas domsticas mayores a la tasa que
obtienen las reservas ms la depreciacin del tipo de cambio, el
supervit cuasifiscal no desaparezca.

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 Balance de Pagos
Emite el INDEC
nfasis en la Considera la compra-venta de billetes
residencia de las partes
intervinientes, y comprende un
conjunto ms amplio, ya que incluye
aquellas operaciones con no
residentes que no se cursan por el
mercado cambiario o a travs del
BCRA.
Criterio de Devengado
Balance Cambiario
Emite el BCRA
y divisas en moneda extranjera
registrada en el mercado de
cambios y las
transferencias en moneda extranjera
de la autoridad monetaria
independientemente de la
residencia de las partes.
Criterio de lo Percibido
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 Los Tipos de Cambio son determinados por la
compra/venta de moneda extranjera de:
Bancos Comerciales
Empresas Exportadoras/Importadoras
Empresas Multinacionales
Fondos
Particulares
Bancos Centrales

Las diferencias entre la oferta y la demanda se pueden

deber a:
El comercio internacional de bienes
La inversin
La especulacin
El arbitraje

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BCRA - Balance Cambiario
En millones de dlares
Conceptos 2009 2010 2011 Q1 2012

Cuenta Corriente Cambiaria 9.449 10.965 4.397 2.300

Balance por Transf. de Mercad. 16.435 17.837 15.041 3.648

Servicios -241 127 -1.115 -631

Rentas (Divid, intereses, otras) -7.670 -7.878 -10.402 -741

Otras Transferencias Corrientes 925 879 872 179

Cuenta Capital y Financiera Cambiaria -8.074 -6.807 -10.505 -1.630

Inversin de No Residentes 1.823 1.949 3.380 1.009

Prstamos Financieros -1.168 2.787 4.520 571

Prstamos FMI, Org. Int y otros 3.569 -2.253 6.129 -1.032

Formacin activos externos del sector -14.123 -11.410 -21.504 -1.605

privado No Financiero
Otras Movimientos de Capital 1.825 2.120 -3.030 573

Variacin en Reservas Internacionales 1.375 4.158 -6.109 670

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