CICLO 2016-II Mdulo: I

Unidad: 1

Semana: 3

FORMULACION
E INTERPRETACION DE EE.FF.

Mg; C.P.C. Clefort Alcntara

1. Introduccin al anlisis financiero

1.1.Concepto de anlisis financiero
El anlisis financiero es un conjunto de
principios que tiene como finalidad evaluar
la situacin financiera actual y pasada de
la empresa, as como los resultados de sus
operaciones, con el objetivo bsico de
realizar una estimacin sobre su situacin
y los resultados futuros.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.1.Concepto de anlisis financiero
Asimismo, sirve para determinar las
consecuencias financieras de negocios,
aplicando diversas tcnicas que permiten
seleccionar la informacin relevante,
interpretarla y establecer conclusiones.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.3. Herramientas del anlisis financiero

El anlisis financiero requiere de una

serie de herramientas que permitan un
tratamiento adecuado de la informacin
disponible.
Cuatro tipos de tcnicas:
1.
2.
3.
4.

Tcnicas de interpretacin de datos (de la

empresa y los mercados)
Tcnicas de evaluacin competitiva y
estratgica
Tcnicas de pronstico y proyeccin
Tcnicas de clculo financiero

1. Introduccin al anlisis financiero

1.2. reas principales de inters en el anlisis financiero
Debe examinar aspectos importantes de la
situacin financiera de una empresa, as
como
de
los
resultados
de
sus
operaciones.
Tiene cinco reas principales de inters:
1.
2.
3.
4.
5.

La estructura patrimonial de la empresa

El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo
El flujo de fondos
El resultado econmico de las operaciones
Rendimiento y rentabilidad

1. Introduccin al anlisis financiero

1.3. Herramientas del anlisis financiero
En todas las situaciones en que se
aplica el anlisis financiero se realiza
alguna forma de:
Interpretacin de la situacin actual de la
empresa (diagnstico de la empresa).
Proyeccin de sus resultados esperados
(considerando situaciones alternativas).

1. Introduccin al anlisis financiero

1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El
anlisis financiero
permite determinar las consecuencias
financieras de cualquier negocio.
Puede tener dos usos principales:
1.
2.

Por parte de un tercero que va a relacionarse

con la empresa
Por parte de la direccin de la empresa, para la
toma de decisiones en la adquisicin o gestin
de sus recursos.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
Las fuentes de informacin para el anlisis
financiero de una empresa son las siguientes:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

La contabilidad de la empresa
Las estadsticas comerciales y operativas de la
empresa (composicin de ventas y costes, medidas de
productividad)
El relevamiento de precios y composicin de los
mercados y sectores pertinentes (mercados de
insumos y de productos)
Los pronsticos acerca del desenvolvimiento de los
mercados y los sectores
El relevamiento y las perspectivas de la tecnologa (de
procesos y productos) aplicable en la empresa y en el
sector en que compite
Las condiciones legales, impositivas y de regulacin de
la empresa y el sector

La seleccin de la informacin depende del anlisis

que se requiere y de la posicin del analista.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El tipo y la calidad de la informacin
disponible dependen de la posicin, con
respecto a la empresa, de la persona que
realiza el anlisis.
El anlisis puede ser para uso interno de
la empresa o para uso de terceros. En este
ltimo caso, puede existir, o no, relacin
con la empresa que se analiza.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El anlisis de los estados financieros de la
empresa tiene como objetivo proporcionar
una informacin contable acerca de la
situacin
econmica,
patrimonial
y
financiera de la sociedad a todos aquellos
agentes econmicos que puedan estar
interesados.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El anlisis econmico trata de medir la
rentabilidad de la empresa como uno de
los parmetros que afectan a la eficiencia.
La consecucin de este objetivo supone
efectuar un anlisis de la cuenta de
Prdidas y Ganancias.
Metodolgicamente, se estudian los
componentes de la cuenta de resultados, a
travs de ndices verticales y horizontales,
as como diferentes ratios.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas

Las tcnicas mas utilizadas en el anlisis de los

estados financieros son las siguientes:

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas
1. Comparacin:
Determinar las analogas y diferencias existentes
entre las distintas magnitudes que contiene un
balance y dems estados contables, con el
objeto de ponderar su cuanta en funcin de
valores absolutos y relativos para diagnosticar
las mutaciones y variaciones habidas.
Una cuenta puede medirse comparndola:

- Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los

Resultados
- Con el total del grupo o masa patrimonial a que
corresponda
- Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior
- Con otros epgrafes con los que tenga cierta relacin y
que convenga analizar
- Con otras empresas o estndares de referencia.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas
2. Porcentajes (anlisis estructural):
Disponindoles verticalmente se puede
apreciar con facilidad la composicin
relativa de activo, pasivo y resultados.
*Significacin relevante en el anlisis de
balances.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas
3.

Nmeros ndices:
Estudio de la tendencia de cada grupo de
cuentas o de stas entre s, tomando como
base un ejercicio normal, o si ello no es
posible, el promedio ponderado de una
serie de aos.
*Especial aplicacin para dar a conocer las
tendencias.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas
4. Representacin grfica:
Consiste en mostrar los datos contables
mediante superficies u otras dimensiones
conforme a ciertas normas diagrmicas y
segn se refiera al anlisis estructural o
dimensional de la empresa.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
5. Ratios:
Consiste en relacionar diferentes elementos o
magnitudes que puedan tener una especial
significacin.
Sirven para determinar la magnitud y direccin de
los cambios sufridos en la empresa durante un
periodo de tiempo.
Los ratios se pueden clasificar:
Por su origen: Internos y externos
Por la unidad de medida: De valor y de cantidad
Por su relacin: Estticos, dinmicos y mixtos
Por su objeto: De estructura financiera, de
estructura de capital; de liquidez y solvencia, de
actividad comercial y de rendimiento econmico

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
Fundamentalmente los ratios estn divididos
en 4 grandes grupos:
1.
2.

3.
4.

ndices de liquidez. Evalan la capacidad de la

empresa para atender sus compromisos de corto
plazo.
ndices de Gestin, eficiencia o actividad. Miden
la utilizacin del activo y comparan la cifra de
ventas con el activo total, el inmovilizado
material, el activo circulante o elementos que los
integren.
ndices de endeudamiento o apalancamiento.
Ratios que relacionan recursos y compromisos.
ndices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la
empresa para generar riqueza (rentabilidad
econmica y financiera).

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa
para hacer frente a sus deudas de corto plazo:
Dinero en efectivo del que dispone para cancelar las
deudas.
Expresan la habilidad gerencial para convertir en
efectivo determinados activos y pasivos corrientes.
Facilitan examinar la situacin financiera de la
compaa frente a otras.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

1.

Ratio de Solvencia
(G.a. distr. + Act.circulante)
(Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G
C.P.)
Si es > 1 El Activo Circulante supera el
Pasivo Circulante y la empresa podr
hacer frente a sus deudas a corto plazo.
Si el valor es demasiado alto, puede indicar
activos inaplicados y por lo tanto una
menor rentabilidad total

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
2.

Ratio de liquidez general o Ratio de

Circulante
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

Este ratio es la principal medida de liquidez:

muestra qu proporcin de deudas de corto
plazo son cubiertas por elementos del activo,
cuya conversin en dinero corresponde
aproximadamente al vencimiento de las
deudas.
Cuanto mayor sea el valor de esta razn,
mayor ser la capacidad de la empresa de
pagar sus deudas.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
3.

Ratio prueba defensiva o de tesorera

TESORERA
PASIVO CIRCULANTE

Permite medir la capacidad efectiva de la

empresa en el corto plazo; considera
nicamente los activos mantenidos en CajaBancos
y
los
valores
negociables,
descartando la influencia de la variable
tiempo y la incertidumbre de los precios de
las dems cuentas del activo corriente.
Nos indica la capacidad de la empresa para
operar con sus activos ms lquidos, sin
recurrir a sus flujos de venta.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
Ratio de solvencia total:
ST = Activo Total / Capitales Ajenos

Ratio de solvencia tcnica o circulante:

RC = Activo Circulante / Exigible a C/P

Ratio de tesorera o prueba del cido:

PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P

Ratio de disponibilidad inmediata:

D = Disponible / Exigible a C/P

Ratio de liquidez =
(Disponible + Realizable) / Activo Total

Ratio de Fondo de Rotacin:

FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total

Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas =

Fondo de Maniobra / Ventas

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Miden la efectividad y eficiencia de la gestin,
expresan los efectos de decisiones y polticas
seguidas por la empresa, con respecto a la
utilizacin de sus fondos.
Evidencian cmo se manej la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado,
inventarios y ventas totales.
Estos ratios implican una comparacin entre
ventas y activos necesarios para soportar el
nivel de ventas, considerando que existe un
apropiado valor de correspondencia entre
estos conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por
cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio rotacin de activos - RA
Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos
Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la
compaa.
Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy
eficiente, o que est llegando al lmite de su capacidad
productiva y en caso de no invertir en nuevos activos puede
afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversin de
reposicin).
Permite conocer indirectamente la estructura de costes
directos e indirectos al considerar las ventas .
Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del
sector, puede indicar una gestin ineficiente o una actividad
de naturaleza diferente (por ejemplo, el sector se dedica a
productos perecederos).
Generalmente las empresas con costes elevados y precios
relativos altos presentan rotaciones reducidas.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio de ventas diarias - Vd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: considera todos los das
del ao, incluyendo los das inhbiles
Ratio de compras diarias - Cd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: no diferencia entre compras
y entregas, desconociendo s la poltica de
aprovisionamiento de la empresa (tamao
del lote)

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Perodo medio de cobro a deudores - PMCC
Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias
Interpretacin:
S el ratio presenta un valor pequeo, la empresa
cobra rpidamente los crditos concedidos a
clientes.Si adems la empresa es capaz de mantener
un volumen de ventas elevado, podemos decir que la
empresa sigue una poltica de cobro ptima .
Al comparar con el sector, un valor inferior puede
indicar que la empresa est sacrificando ventas o
cuota de mercado por no flexibilizar el cobro .
Un PMCC muy elevado acompaado de una RA
elevada indica que la compaa est transformando en
ventas la flexibilizacin de la poltica de cobro. S el
PMMC no se refleja en un MB, se deber ajustar el
PMMC a los niveles del sector.
PMMC AC FM ATM RA

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Perodo medio de pago a proveedores - PMPP
Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras
netas diarias
Interpretacin:
S el ratio presenta un valor elevado, puede
indicar un elevado poder de negociacin
respecto a proveedores, o problemas de liquidez.
S el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede
indicar un deterioro de la capacidad de
negociacin frente a proveedores, afectando
negativamente a la liquidez.
Suele estar correlacionado positivamente con RI,
dado que las empresas que ms rotan sus
inventarios, tienen ms poder relativo de
negociacin sobre los proveedores, obteniendo
mejores condiciones de pago.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio de rotacin de existencias - RI
Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias
Interpretacin:
Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La
gestin de inventarios es crucial por el impacto en los
costes. Las existencias eliminan incertidumbres sobre
aprovisionamiento pero requieren ser financiadas.
Gastos financieros sobre ventas - GFV
Ratio = Gastos financieros / Ventas
Interpretacin:
Las empresas altamente apalancadas tendrn mayores
valores de este ratio, que aquellas con mayor
autonoma financiera.
S RECP lleva aparejado un GFV se debe a que los
acreedores estn cargando intereses.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Gastos de personal sobre ventas - GPV
Ratio = Gastos de personal / Ventas
Interpretacin:
Indicador de productividad esencial en la comparacin
interempresas
Suelen acusar el efecto de las polticas de recursos
humanos con cierto retardo
Depreciacin sobre ventas - DV
Ratio = Depreciacin / Ventas
Interpretacin:
Indica la rapidez con la que se est recuperando el
coste de los activos va amortizaciones.
Un incremento de DV acompaado de una reduccin
de RA indica un proceso de renovacin .

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
Este grupo de ratios tiene dos finalidades bsicas:
Determinar cul es la evolucin de los pasivos permanentes
(relacin entre Deuda y FP)
Determinacin de cul es el apalancamiento o riesgo que
los accionistas van a absorber (cuantificado mediante la
volatilidad)

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

Ratio de autonoma financiera: GA

Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P)

Ratio de dependencia financiera: GD

Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor
Contable Deudas a L/P)
Obviamente GA + GD = 1
Interpretacin:
Si su incremento no va ligado a un esfuerzo
inversor de renovacin de activo, el mayor
endeudamiento puede estar destinado a salvar
una situacin de crisis.
Si el incremento del endeudamiento va unido a
una reduccin del PER, el mercado est
penalizando a la compaa por el mayor riesgo
financiero (prima de riesgo).

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
Ratio de endeudamiento a L/P - L
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP
Ratio = GD / GA

Ratio de endeudamiento a C/P - RECP

Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total
Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P

Ratio de cobertura financiera

Ratio = [BAIT GF * (1-t)] / GF
Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF
Interpretacin:
Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de
hacer frente al pago de las cargas financieras o
intereses de la deuda con su autofinanciacin
Se han de interpretar los cambios en el
apalancamiento financiero de la compaa con la
evolucin de este ratio, para ver su sostenibilidad.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte
de la empresa. Tienen por objetivo apreciar el
resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones
y polticas en la administracin de los fondos de la
empresa. Evalan los resultados econmicos de la
actividad empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con
sus ventas, activos o capital. Relacionan directamente
la capacidad de generar fondos en operaciones de
corto plazo.
Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los
recursos que han aportado los proveedores de
fondos, i.e, accionistas y acreedores.
Su numerador contiene alguna definicin particular
del beneficio, mientras que su denominador presenta
inversiones de distinta naturaleza efectuadas por la
empresa.
La estabilidad de los beneficios es siempre un
atractivo para el inversor, as ratios de rentabilidad
estables, indican capacidad de adaptacin al entorno.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Econmica - ROA - Return on Assets
Ratio = BAIT / ATM
Interpretacin:
Mide la eficiencia del uso del activo (estructura econmica)
Un ROA ms bajo del sector, puede indicar que la compaa
ha iniciado un proceso de renovacin de activo y que es
altamente intensiva en capital
Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones,
dado que hasta que no se produce la integracin completa
de las compaas y se eliminan los solapamientos, no
aparecen los beneficios de las sinergias.
Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la
compaa
Inconvenientes:
Numerador a precios actuales, denominador a precios
histricos problemas de homogeneidad en pocas de
elevada inflacin. As hay que determinar s los datos
analizados estn no deflactados (ilusin monetaria)
La estructura econmica de la empresa est condicionada
por la del sector dificultad de comparaciones
intersectoriales

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Financiera ROE Return on Equity

Ratio = Resultado neto / FP

Ratio = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Efecto
apalancamiento financiero

Interpretacin:

Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que

se ha financiado su adquisicin.
Se utiliza para analizar la performance del management de las
compaas
En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA)
suele ser negativo, dado que se suelen financiar a corto plazo,
carecen de ingresos financieros y venden a crdito sin intereses.
Inconvenientes:

Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos

problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin
La estructura financiera de la empresa est condicionada por la del
sector dificultad de comparaciones intersectoriales
Influencia de la poltica de dividendos: al retener beneficios en forma
de reserva estatutaria o legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el
ROE.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ganancias por Accin EPS - Earnings per
Share
Ratio = Resultado neto / Nmero de acciones
Interpretacin:
Mide el rendimiento del negocio
Se utiliza para predecir los dividendos y
precios de las acciones
Inconvenientes:
o Dimensional derivado del nmero de acciones.
As, empresas con el mismo ROE y Beneficio
Neto pueden tener distinto EPS.
o El nmero de acciones no es una variable con
peso econmico

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Margen Bruto - MB
Ratio = Resultado de Explotacin / Ingresos de
Explotacin
Interpretacin: mide la capacidad de transformacin
de la compaa de los ingresos por ventas en
beneficios de explotacin

Margen Comercial - MC
Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de
Explotacin
Interpretacin:
Mide que fraccin de los ingresos por ventas se
transforman en beneficios de ordinarios (considera
la carga financiera)
Una reduccin de mrgenes puede indicar una
ausencia de control de costes de la compaa, dado
que si se reducen los precios en el mercado,
debera ajustar su estructura de costes.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ratio de Distribucin de Dividendos - Payout
Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio
Interpretacin: ayuda a determinar la poltica de
retribucin de los accionistas

Ratio de Ingresos de Explotacin sobre

Inversiones de Explotacin
Ratio = Ingresos de Explotacin / Inversiones de
Explotacin
Interpretacin: determinacin del funcionamiento
de la empresa en relacin a su actividad principal
(core business)

Rentabilidad por trabajador

Ratio = Resultado de Explotacin / Plantilla media
Interpretacin: medida de productividad de la
plantilla

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
CFROI (Cash Flow Return on Investment)
CFROI = (Flujo de caja recurrente - Amortizacin
financiera)/Activo bruto total actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los
proyectos existentes en una empresa en un momento
determinado

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
CVA (Cash Value Added)
CVA =
+ Beneficio antes de intereses y despus de
impuestos (BAIDT)
+ Amortizaciones
- Amortizacin financiera
- Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x
CMPC)

La diferencia bsica entre EVA y CVA se

encuentra en que este ltimo medidor se
centra ms en el flujo de caja generado, ya
que suma las amortizaciones (que no son
flujos de caja de salida) y resta la
amortizacin financiera (dinero necesario
para reponer los activos).

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.5. Anlisis Du-Pont
Este ratio relaciona los ndices de gestin y los
mrgenes de utilidad, mostrando la interaccin
de ello en la rentabilidad del activo.
La matriz del Sistema DUPONT nos permite
visualizar en un solo cuadro, las principales
cuentas del balance general, as como las
principales cuentas del estado de resultados.
As mismo, observamos las principales razones
financieras de liquidez, de actividad, de
endeudamiento y de rentabilidad.
Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes
netos de venta y corregir la distorsin que esto
produce, es indispensable combinar esta razn
con otra y obtener as una posicin ms realista
de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis
DUPONT.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.6. Ratios de valor de mercado
precio de la accin
Ratio precio - beneficio (PER) =
beneficios por accin
Previsin del PER =

P0
Div1
1

x
BPA 1 medio BPA1 r - g

Rentabilidad por dividendos =

dividendo por accin

precio de la accin

Precio por accin = P0 =

Ratio de valor de mercado a valor contable =

Div1
r -g

precio de la accin
Price to Book
valor contable por accin

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
- Uno de los enfoques iniciales para medir el capital
intelectual fue desarrollado por el Premio Nobel James
Tobin, mediante la Q de Tobin, que mide la relacin
entre el valor de mercado y el valor de reposicin de
sus activos fsicos. Las empresas intensivas en
conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de
Q" superiores que aquellas empresas que estn en
industrias ms bsicas.
- La Q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la
ganancia corriente

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
Q de Tobin: aplicaciones

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
2.2.8. Limitaciones de los ratios
Los ratios tienen una serie de limitaciones:
1.

2.
3.

Dificultades para comparar varias empresas, por las

diferencias existentes en los mtodos contables de
valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y activo
fijo.
Comparan la utilidad en evaluacin con una suma que
contiene esa misma utilidad.
Siempre estn referidos al pasado y no son sino
meramente indicativos de lo que podr suceder.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico
Anlisis Econmico: Objetivos
El anlisis econmico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como uno
de los parmetros que afectan a la eficiencia. La consecucin de este objetivo
supone efectuar un anlisis de la cuenta de Prdidas y Ganancias
Metodolgicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a
travs de ndices verticales y horizontales, as como diferentes ratios.
La presentacin de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde una
perspectiva de anlisis se prefiere, considerarla en cascada.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico
BE= Beneficio neto- RRPP*Krp

Beneficio Neto
R.O.E.=--------------------RRPP
B.A.I.I.
R.R.T.=---------------------Pasivo Total

BDIaIn (EBIAT)
R.OA=-------------------------A.T.M

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 1=-------------------------Capital Desembolsado
Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2=----------------------Cotizacin
P.E.R= BPA/Cotizacin

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico
Beneficio despus de
intereses e impuestos

Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =

B neto
RP
Beneficio despus de
impuestos y antes de
intereses

Rentabilidad sobre Activos = ROA =

B neto + GFx(1-t)
ATM

Las rentabilidades pueden ser positivas pero quiz no sean suficientes!

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico
2.3.1. ROE y BE
ROE =

B neto

BE = B neto - RP x ke

RP

BE = ROE x RP - RP x ke

BE = (ROE - ke) x RP

La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente

si supera el coste de los recursos propios

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico
2.3.2. ROA y EVA
ROA =

B neto + GFx(1-t)
ATM

EVA = Bneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPC

EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC

EVA = (ROA - CMPC) x ATM

La rentabilidad sobre los activos es suficiente

si supera el coste del capital

CFROI
2. Tcnicas de anlisis
de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
2.3.3. CFROI
CFROI (Cash Flow Return on Investment)

CFROI =

Flujo de caja recurrente - Amortizacin financiera

Activo bruto total actualizado

El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos

existentes en una empresa en un momento determinado
El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico

Flujo de caja recurrente =

+Beneficio neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Gastos financieros

+ intereses minoritarios
+ o - diferencias de cambio
+ pagos por leasing operativo
+ o - extraordinarios
Amortizacin financiera: es aqul montante que detraido cada ao del cash flow permite
constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida
Activo bruto total actualizado
+ Activo neto
+ Amortizacin acumulada
+ Provisiones
+ Ajuste por inflacin
- Acredores por intereses
- Fondo de Comercio
+ Capitalizacin del leasing operativo

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.3. Anlisis econmico
CVA =

2.3.4. CVA

+ Beneficio antes de intereses y despus de impuestos (BAIDT)

+ Amortizaciones
- Amortizacin financiera
- Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)

La diferencia bsica entre EVA y CVA se encuentra en que este ltimo medidor se centra ms
en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que no son flujos de caja de
salida) y resta la amortizacin financiera (dinero necesario para reponer los activos)

3. Anlisis del resultado

3.1. Apalancamiento y estructura financiera
El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga financiera de la deuda
(Intereses) sobre el Beneficio de la compaa. Se define como el cociente entre El BAII y el BAI

BAII
Af = --------------BAI
Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000

Costes Variables.............(3.000.000)
Margen de Cobertura..... 2.000.000
Costes Fijos.....................(800.000)
BAII....................1.200.000
Intereses...............(900.000)
BAI.....................300.000
Impuestos.........................90.000
Beneficio Neto................210.000

1.200.000
Af = ---------=4
300.000

3. Anlisis del resultado

3.1. Apalancamiento y estructura financiera
El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador en el BAI, derivado de una
variacin en nuestro nivel de BAII, siempre que mantengamos constante la estructura financiera.

Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no vara la carga financiera, el nuevo

BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)

BAII1 = 1.200.000

= 10%

INTERESES 900.000

BAI1 =

300.000

BAII2 = 1.320.000
INTERESES 900.000

= 40%

BAI2 =

420.000

El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no dependientes del volumen de

ingresos de la empresa

3. Anlisis del resultado

3.1. Apalancamiento y estructura financiera
Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada ao el BAII se incrementa el 10%, al final del 5 ao, el aumento del
46,41,% del BAII, se corresponde con una variacin del BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Ao 1

Como puede apreciarse, el

nivel de apalancamiento tiende
a reducirse si aumenta el
Beneficio y no modificamos la
estructura financiera

3. Anlisis del resultado

3.2. La cuenta de resultados analtica

Se presenta a efectos de la realizacin del Anlisis Econmico de la empresa.

Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas.
Su estructura es la siguiente:
Ventas Netas
- Coste de ventas
= Margen Bruto sobre Ventas
- Gastos Operacionales (de Explotacin)
+/- Resultados Extraordinarios
= Impuesto sobre Beneficios
- Impuestos
= Resultado del Ejercicio
Anlisis por porcentajes Verticales y Horizontales:
Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los
Componentes de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas tomando
como referencia la Cifra de Ventas Netas.
Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las
Partidas que componente la Cuenta de Resultados, con respecto al ao anterior.

3. Anlisis del resultado

3.3. El anlisis del punto muerto

Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a cero

(Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede
expresarse en unidades fsicas (u.f.) o en unidades monetarias (u.m.):

B I - C 0

p q Cv q C f

q0

Cf

p Cv

Apalancamiento operativo (AO): anlisis de sensibilidad del beneficio ante una

variacin en las unidades vendidas.
A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo econmico

Contribucin: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario.

Anlisis de la Variacin del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar
cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto vare de un ao a otro.
La Variacin del Margen Bruto puede venir dada por la Variacin de cualquiera
de las siguientes variables:
U = Nmero de unidades vendidas
P = Precio de venta unitario
C = Coste de Venta unitario

Margen de seguridad: Diferencia entre el volumen de ventas realizado y el

correspondiente al punto muerto.