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Contabilidad y Finanzas
DECISIN
DE
FINANCIAMIENTO
LOGRO DE LA UNIDAD:
Aceptar o
Rechazar?
12%
Aceptar o
Rechazar?
Qu
sucedera si
la empresa
usa
financiamien
to
Pasivo
Activo
Patrimonio
Estructura
del Costo
de Capital
Qu es el Costo de Capital?
Es la tasa mnima de rendimiento
que una empresa debe ganar
sobre sus inversiones para
incrementar su valor.
Representa el costo futuro
promedio
esperado por
la
empresa de los fondos a largo
plazo.
Estructura Optima de Capital:
Es la combinacin de las fuentes
de capital que minimiza el costo
de la empresa y maximiza el
valor de la empresa.
Clculo
Aproximacin
Cotizacin
Consiste en observar el rendimiento al vencimiento
(RAV) de los bonos de la empresa o de bonos con
riesgo similar emitidos por otras empresas / Bancos.
Clculo
Es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo
relacionados con la deuda.
Aproximacin
ki = kd x (1 T)
Acciones Preferentes
Acciones Preferentes
= 0.114
11%
Acciones Comunes
Ganancias retenidas
Acciones Comunes
Modelo de
Gordon
El valor de una accin es
igual al valor presente de
todos los dividendos
futuros.
Tasa de
crecimiento
constante
Acciones Comunes
PECSA pag entre 2011 y 2015 los siguientes dividendos por accin
Acciones Comunes
2.
+ tasa de crecimiento constante
+ 0.05 = 0.074666667
7%
Acciones Comunes
Modelo de
MPAC
Es el rendimiento que
requieren
los
inversionistas
como
compensacin por asumir
el riesgo no diversificable
de la empresa
Coeficiente
Beta
Acciones Comunes
ks = 0.096
10 %
0.5(Rm-rf)
3%
1(Rm-rf)
6%
Rf
5%
rf
5%
Empresa X
S&P 500
Rx = 8%
Rm = 11%
Ry = 14%
1.5(Rm-rf)
9%
rf
5%
Empresa Y
Mtodo Indirecto
TIR
ESTADOS
UNIDOS
MEXICO
PERU
Mtodo Indirecto
Rp = 2%
K = 10%
K = 10%
K = 10%
ESTADOS
UNIDOS
MEXICO
PERU
K = 14%
Diferenciales de rentabilidad
= 12%
Diferenciales de rentabilidad
= 15%
Diferenciales de rentabilidad
Mtodo Indirecto
Rp = 4%
K = 10%
K = 10%
K = 10%
ESTADOS
UNIDOS
MEXICO
PERU
Mtodo Indirecto
MERCADO
EMERGENTE
MERCADO
DESARROLLADO
= 3%
= 10%
Prima por Riesgo de negocio
Tasa libre de riesgo
= 6%
= 4%
= 6%
= 4%
k = Rf+ X (Rm
Rf) + Rp
OA
E
D
1 1 t C
Beta
Riesgo Pas
Prima de Riesgo
Mtodo directo
EMERGENTE
Ke ABC
Ke XYZ
Beta
0.80
Beta
1.25
D/C
1.05
D/C
1.05
Rf
3.96%
Rf
3.96%
Rm
12.10%
Rm
12.10%
Riesgo Pas
3.66%
Ke = Rf + e (Rm Rf)
Ke ABC
10.47%
Ke = Rf + e (Rm Rf)
Ke XYZ
14.14%
Mtodo directo
MERCADO
EMERGENTE
Ke XYZ
Beta
1.25
D/C
1.05
Rf
3.96%
Rm
12.10%
Riesgo Pas
3.67%
Riesgo Operativo
Riesgo Financiero
Riesgo pas
Ke = Rf + e (Rm Rf)
Ke XYZ
14.14%
Ke ABC
10.47%
Riesgo Pas
3.67%
Ke XYZ
14.14%
Esta premisa asume que cada proyecto a ser evaluado va a ser financiado en
igual proporcin deuda / capital que la relacin deuda / capital de la empresa.
Esta premisa es muy fuerte y en la realidad no se cumple ni siquiera en los pases
desarrollados. Una interpretacin utilizada con frecuencia es que la relacin
deuda / capital de la empresa tienen pocas variaciones y que en promedio la
relacin deuda / capital de la empresa es constante.
Con frecuencia tambin, esta relacin deuda / capital se establece como una
decisin de poltica en funcin de los niveles de riesgo que quieran asumir tanto
los accionistas como los gerentes de la empresa.
Con recursos de caja se amortiza el principal de lo adeudado, disminu-yendo as los prstamos por
pagar. Los intereses, por ser gastos del perodo, ya han afectado previamente la cuenta resultados.
Con el aumento del patrimonio y la disminucin de los prstamos por pagar se reduce, por lo tanto, la
relacin deuda/capital.
Si el CPPC se calculara con la relacin D/C que resulta despus del nuevo endeudamiento, esta relacin
sera anormalmente alta, causando que el CPPC sea menor al que deber ser por un momentneo
exceso de deuda.
Si se calcula el VANE del proyecto con este CPPC, el valor del mismo ser
artificialmente alto, ya que esta relacin D/C y por lo tanto este CPPC, no se va a
mantener en esos niveles por mucho tiempo. Acordmonos que al ser el costo de la
deuda menor que lo requerido por los accionistas, las relaciones D/C altas
significarn CPPC ms bajos y a igualdad de flujos de caja del proyecto esto
determinar un VANE artificialmente ms alto.
Si por otro lado, el CPPC se calculara con la relacin D/C que resulte despus que el
endeudamiento para el proyecto se haya cancelado, la relacin D/C ser
artificialmente baja, causando el efecto contrario a lo comentado en los prrafos
anteriores.
Al ser la relacin D/C artificialmente baja, el CPPC ser ms alto de lo que debera
ser y de calcularse el VANE del proyecto con este CPPC, ste ser menor
penalizando as el proyecto.
la tercera premisa para el clculo del CPPC en pases como los nuestros es
interpretada como que la relacin deuda / capital que se utiliza para el clculo del
CPPC es el promedio que tiene la empresa en el largo plazo.
Autofinanciamiento es:
Consecuencias:
tasa de crecimiento est condicionada a la rentabilidad de la empresa y a la capacidad de
endeudamiento;
posible prdida de oportunidades que generan valor, especialmente si la empresa est en
una situacin de racionamiento de capital;
poltica de dividendos residual;
alta relacin D/C; mayor riesgo financiero;
potenciales problemas de calce;
mayor variabilidad de la relacin D/C.