Derivados

Financieros

Riesgos a los cuales se expone una empresa:

Movimientos en los precios de las

materias primas
Variaciones en los tipos de cambio..
Oscilaciones en el precio de la energa..
Cambios en su propia tasa de
cambioen la tasa de inters
Cambios
interna
Cambios en la tasa de inters
internacional

Cmo hacer frente

1. OPCIONES

 Una clase de activos financieros se

denomina como derivados
Los derivados son ttulos cuyos precios
estn determinados o se derivan de los
precios de otros activos
Las opciones son una clase de derivados.

Definicin:
Una opcin es un contrato que le da
derecho al tenedor a comprar o vender un
activo a un precio establecido, llamado precio
de

ejercicio,

antes

en

una

fecha

establecida, llamada fecha de expiracin.

Tipos de Opciones:
Call

Derecho de Compra

Put

Derecho de Venta

Europea

Slo

puede

ejercerse

al

vencimiento
Americana Puede ejercerse en cualquier
momento hasta su vencimiento

 El precio de compra de una opcin se

denomina Prima

Las opciones se venden en mercados

organizados y OTC
Existen opciones sobre acciones, ndices,
monedas y commodities

Determinacin del Valor de una opcin al

vencimiento.
Tipo Call
Pago Tenedor: ST - X
0

si

ST X

si

ST X

Donde:
ST= Valor de la accin al vencimiento
X= Precio del ejercicio

Valor
Expiracin

ST

Beneficio Tenedor:
ST - X - P C
- PC
Donde:
PC= Prima del call

si
si

ST X
ST X

Pago comprador

Beneficio
Comprador

X
- PC

X+PC

ST

Beneficio para el Emisor:

PC - (ST - X)
PC
Donde:
PC= Precio del call

si
si

ST X
ST X

X+PC

ST

Tipo Put:
Pago Tenedor:

si

ST X

X - ST
Donde:
ST= Valor de la accin al momento del
vencimiento
X= Precio del ejercicio

ST X

$
X

Pago Tenedor

ST

Beneficio para el tenedor:

- PP
(X - ST) - PP
Donde:
PP= Precio del Put

si

ST X
ST X

$
X

Pago tenedor

X - PP

XPP

ST

Beneficio tenedor

Pago y Beneficio para el emisor del Put

$
Beneficio vendedor

PP
X - PP
X
- (X - PP)
Pago vendedor

-X

ST

Estrategias de Inversin:
Optimista Comprar accin, comprar
un

call, vender un put

Pesimista Vender accin, vender un

call, comprar un
put

Ejemplo:
Se considera que el precio de una accin que
actualmente cotiza en $100 puede subir en
los prximos 6 meses. Se tienen $10,000 para
invertir. Existen contratos de opciones por
100 acciones cada una para ese perodo de
tiempo con precio de ejercicio igual a $100 y
una prima de $10. Existe un bono con perodo
de maduracin de 6 meses y tasa de inters
de 3%.

Estrategias de Inversin:
A. Comprar 100 acciones
B. Comprar 1000 opciones tipo call (10
contratos)
C. Comprar 100 opciones (1 contrato) e
invertir
1.03)

$9000 en el Bono. ($9270 = $9000

Valor del Portafolio en 6 meses

A
B
C

A
B
C

95
9,500
0
9,270

95
-5.0%
-100.0%
-7.3%

100
10,000
0
9,270

Precio de la Accin
105
110
10,500
11,000
5,000
10,000
9,770
10,270

115
11,500
15,000
10,770

120
12,000
20,000
11,270

Rendimiento de los Portafolios

100
105
110
115
120
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
-100.0% -50.0%
0.0%
50.0%
100.0%
-7.3%
-2.3%
2.7%
7.7%
12.7%

Las opciones presentan dos caractersticas

importantes:
1.

Ofrece

Apalancamiento.

Es

decir,

incremento

en el precio de la accin se

traduce en

incrementos ms que

proporcionales en los

rendimientos.

(Estrategia A vs B)
2. Ofrece un seguro. Con la estrategia C se
limita el valor mnimo del portafolio.

Combinacin de Opciones
Se pueden combinar diferentes tipos
de opciones y obtener diferentes funciones
de

pagos

beneficios

con

especulativos o de cobertura.

propsitos

Protective Put
Comprar una accin + 1 Put
S0 = x

Pagos

Accin
Put
Total

ST x

ST x

ST

ST

x - ST

ST

Protective Put
Comprar una accin + 1 Put
=x
$

S0

x
Accin

x
Put

x
Combinacin

Beneficio
$

Accin
Protective Put

S0
-P
- S0

S0 + P

ST

Covered Call
Comprar accin + venta de un Call

S0 = x

Pagos
ST x

ST x

Accin

ST

ST

Put

- (ST - x)

Total

ST

Covered Call
Comprar accin + venta de un Call
x
$

S0 =

Put - Call Parity

Consideren la siguiente estrategia:

comprar

un Call + un bono con valor facial igual al

precio de ejercicio y con perodo de expiracin
igual al de la opcin.

Pagos
ST x

ST x

Call

ST - x

Bono

Total

ST

Misma funcin de Pagos que el Protective Put

Deben costar lo mismo los portafolios

Costo del Portafolio Bono + Call

x
C
T
(1 r f )
Costo del Portafolio Accin + Put

S0 P

x
C
S0 P
T
(1 r f )

x
S0 P C
T
(1 r f )
Relacin entre el precio de un put y un call

aluacin de Opciones antes de su vencimiento

C S
Si C S
que

Suponemos opcin
Americana
tipo call

Mejor comprar la accin

el derecho de comprar a
un precio ms alto

C S
Si
C S
ejercerla,
vendindola.
S - (C + x)

Comprar la opcin,
pagando x y
S - (C + x) > 0

Valuacin de Opciones antes de su vencimiento

Suponemos opcin Americana
tipo call
Valor Mximo
Valor Mnimo = S - x

Factores que inciden en el valor de una opcin

Call

Put

rf

Modelo de Black - Scholes

Black and Scholes mostraron que existe una
estrategia de comprar una combinacin de
bonos y acciones que permite replicar el valor
de un call. Dado el precio de la accin y la tasa
libre de riesgo se puede establecer el costo de
la estrategia y dado que

sta presenta el

mismo riesgo que un call, el costo del call debe

ser el mismo.

Modelo con dos posibles realizaciones

para el precio de la accin: Su o Sd
Suponemos rf = 10%, SU = $60, Sd = $40, que
existe un call por 100 acciones que vence
dentro de un ao con precio de ejercicio igual a
$50.
Consideremos dos estrategias:
A. Comprar un Call (100 opciones)
B. Comprar B unidades de un bono y
m

unidades de la acin.

Modelo con dos posibles realizaciones

para el precio de la accin: Su o Sd
Pagos Esperados

A
B

$60

$40

1,000

1.1B + m60 1.1B + m40

Cul es el valor de m y B que hacen que

las estrategias A y B sean iguales?

1.1B m60 1000

1.1B m40 0
1,000
2,000
m
50 y B
1,818.18
60 - 40
1.1

Cul es el costo de la estrategia A?

Comprar 50 acciones
Pedir prestado $1,818 al 10%
Total

50 x 50

$2,500
-$1,818
$682

Por lo tanto el valor del call debe ser igual a

$682.00

El

modelo

continuamente

de
el

Black

Scholes

call

con

un

duplica

portafolio

equivalente en un horizonte infinitesimal de

tiempo.
Supuestos:
1. No existen restricciones a las ventas en
corto.
2. No hay costos de transaccin
3. No hay impuestos
4. Opcin Europea
5. No hay dividendos

 Supuestos:
6. El precio de la accin es una variable
continua
7. El mercado opera ininterrumpidamente
8. Tasa de inters es constante
9.

El

distribucin

precio

de

la

accin

lognormal

tiene

una

 Frmula

C SN (d1 ) Xe
d1

rT

N (d 2 )

X (1 / 2) T r

ln S

2T

d 2 d1 T
2

donde
N(d)

aleatoria

Probabilidad

de

distribuida

que
como

una
una

estandaridaza sea menor o igual a d.

variable
normal

Valor de la Empresa como una opcin tipo Call

Accionista:

Dueos de una opcin tipo call

emitida

por los acreedores con

precio de ejercicio

igual a B.

Acreedores: Dueos de la Empresa y emite una

opcin
precio de

tipo call a los accionistas con

ejercicio igual a B.

Flujo Accionistas
CF(s)

CF(A)

Flujo Acreedores
CF(s)

CF(A)

 Alternativamente, la Empresa puede verse

como una opcin tipo Put de la siguiente
manera:
Accionista:
un

Dueos de la Empresa y tiene

put emitido con precio de
ejercicio igual a B.

Acreedores:
los

Los accionistas les deben B a

acreedores y les

venden un Put
ejercicio igual a B.

con precio de

 Valor Bono =

Valor de un bono

Valor de

la
libre de riesgo

opcin

Las dos formas de ver la Empresa con

opciones son idnticas por la relacin Put-Call

 Valor de la accin + Valor del Put - Valor del

Call = Valor presente precio de ejercicio.

Valor del Call = Valor de la empresa + Valor

del Put - Valor de un bono libre de riesgo.

 Valor de la empresa - Valor del Call = Valor

bono libre de riesgo - Valor del Put.

Opciones y compensacin por desempeo

Los directivos de algunas empresas reciben
un salario base y algn tipo de compensacin
adicional en funcin del desempeo.
En los ltimos aos se ha incrementado el uso
de opciones de compra de acciones de la
empresa como compensacin del desempeo.

Opciones y compensacin por desempeo

Las razones son las siguientes:
1. Los directivos y accionistas comparten
el

mismo inters.
2. Permite reducir el sueldo base.
3. En algunos pases presentan una forma

de
personales.

evitar el pago de impuestos

Ejemplo:

Compensacin

de

Michael

Eisner
Ejecutivo de Walt Disney. En 1996 recibi
como compensacin 8 millones de opciones
de compra de la accin de la Empresa para
ejercer en los prximos 5 aos.
Cunto vale la compensacin?

Supuestos:
S0 = $71.16
X = S0
rf = 7%
2 = 0.0426 = 0.2064

Utilizando la frmula de Black - Scholes

C SN (d1 ) Xe
d1

rT

(1 / 2) T r
2

2T

N (d 2 )

(0.07 1 / 2 0.0426)5
0.0426

d 2 d1 T 0.9892 0.4615 0.5271

2

0.9889

Utilizando una tabla de una distribucin

normal

estandarizada

encontramos

lo

siguiente
N(d1) = Pr (x 0.9889)
= 0.8386
N(d2) = 0.7009
C = 77.16 0.8386 - 77.16 e-0.07 5 0.7009
= 64.7064 - 38.1105
= 26.6
Valor de la compensacin = 26.6 8000,000
= $212766,804

Probabilidad de que
est dentro del dinero
la opcin

Mientras mayor sea S ms valiosa ser la

opcin. Si S depende en parte del esfuerzo
de la administracin, sta tendr incentivos
para trabajar de manera que S sea lo mayor
posible

1.1 Opciones Reales

Opciones reales
Una opcin real te da el derecho, pero no la
obligacin, de adoptar cierta accin a un costo
predeterminado llamado precio de ejercicio, por
un perodo predetermiando de tiempo, la vida
de la opcin.
Al igual que las opciones financieras, las
opciones reales dependen de 5 variables, ms
una adicional:

Opciones reales

1. Valor del Subyacente

El subyacente es un proyecto, inversin o
adquisicin de un activo real.
A diferencia de las opciones financieras, el
dueo de la opcin real opera el activo y puede
afectar su valor y con esto el valor de la opcin

Opciones reales
2. Precio de Ejercicio
Es la cantidad de dinero que debe invertirse al
ejercer la opcin de compra o la que se recibe si
se ejerce la opcin de venta.
3. Tiempo al vencimiento
4.

Desviacin

estandard

del

valor

del

subyacente
5. Tasa libre de riesgo
6. Dividendos que pueda pagar el activo real.

Opciones reales
Las opciones reales se clasifican de acuerdo al
tipo de flexibilidad que ofrecen:
1. Opcin de diferimiento. Es una opcin
tipo americana que se observa en muchos
proyectos de inversin, en los que se puede
posponer el inicio del proyecto. El precio de
ejercicio es la cantidad de dinero necesario
para ejercer el proyecto.

Opciones reales
2. La opcin de abandonar un proyecto por
un

precio

fijo

es

una

opcin

tipo

put

Americana
3. La opcin de aumentar (disminuir) la
escala de un proyecto es una opcin Americana
tipo call (put) mediante el pago de un precio de
ejercicio.
4. La opcin de extender la vida de un
proyecto mediante un precio de ejercicio es una
opcin americana tipo call.

Ejemplo de Opcin de Diferimiento

Existe un proyecto que puede realizarse este
ao o el siguiente. La inversin es de $1,600 y
presenta

un

flujo

perpetuo.

El

precio

del

producto es actualmente igual a $200 y existe

una probabilidad de 50% de subir a $300 y de
bajar a $100 por nica vez.
Se supone que la primera unidad se vende al
principio del primer perodo de operacin y que
el costo de capital es del 10%.
Se debe realizar el proyecto?

 El valor esperado del precio es igual a $200,

por consiguiente:

200
VPN 1,600 200
600
t
t 1 (1.1)

De

acuerdo

al

VPN

el

proyecto

de

be

realizarse, sin embargo, el VPN no toma en

consideracin la opcin de diferir su realizacin
un perodo.

 Cul es el valor de la opcin?

1,600
300
VPN 0.5 Max

,0
t
1.1
t 1 (1.1)

1,600 200
0.5 Max

,0
t
1.1
t 1 (1.1)

1,700
0 .5
0.5 0
1.1
733

 Valor de la opcin = $733 - $600

= $133

A continuacin supondremos que la

volatilidad aumenta: precio alto $400 y bajo

$0.

1,600 400
VPN 0.5 Max

,0
t
1.1
t 1 (1.1)

1,600 0

0.5 Max

,0
t
1.1
t 1 (1.1)

1,272.73

 Valor de la opcin = $673.

A mayor volatilidad es ms valiosa la
opcin de diferimiento.

11.2 Modelo Binomial para

Valuacin de Opciones

 En ocasiones el modelo de Black-Scholes

no puede ser utilizado para valuar opciones
reales o financieras.
Un mtodo comnmente utilizado es el
modelo binomial

Para

utilizar

establecer

la

determina

los

esta

tcnica

variable
flujos

se

subyacente

del

proyecto

debe
que
y

el

perodo de tiempo relevante para valuar la

opcin.

Ejemplo de un Perodo
Sea V(S) el valor del proyecto en funcin
del subyacente

S, el cual tiene un valor

inicial de S0 y puede tomar el valor S1(u)

con probabilidad q y S1(d) con probabilidad
1-q, donde S1(u) > S1(d)
Cunto vale el proyecto?

Sea Vo el valor en el perodo 0 del proyecto,

V1(u) = V1(S1(u)) y V1(d) = V1(S1(d))
V1(u)
q

V0

1-q

V1(d)

EV1 qV1 (u ) (1 q )V1 (d )

Si los inversionistas fueran neutrales
al riesgo :
EV 1
V0
1 r

Para ajustar las probabilidades por riesgo

se

utiliza

la

siguiente

condicin

de

equilibrio:

S 0 (1 r ) ES1
qS1 (u ) (1 q ) S1 ( d )
S0
1 r
(1 r ) S 0 S1 ( d )
q
S1 (u ) S1 ( d )

S1 (u ) (1 r ) S 0
1 q
S1 (u ) S1 ( d )

Ejemplo:

Un

distribuidor

de

aceite

se

ha

comprometido a comprar 10 millones de

galones. El precio actual es $0.95 por galn,
r=8%.

El

distribuidor

recibir

el

aceite

dentro de tres meses a un precio igual a $1

y debe pagarlo al recibirlo.

 El distribuidor sabe que dentro de tres

meses los precios del aceite sern $1.2 0
$0.85 en funcin del clima.

Una

empresa

elctrica

le

ofrece

al

distribuidor que si ste le paga $500,000

hoy,

se

compromete

comprarle

al

distribuidor hasta 6 millones de galones por

$1 dentro de tres meses.
Le conviene el negocio al distribuidor?
La tasa de inters para tres meses es igual
a 2%

1.02 0.95 0.85

q
0.34
1.2 0.85
1 q 0.66

 Si S1 = 1.2, el distribuidor no ejerce la

opcin

vende

el

combustible

en

el

mercado abierto, V1(u) = 0

Si S1 = 0.85, ejerce la opcin y vende los 6
millones de galones a la empresa elctrica.
V1(d) = (1-0.85) 6000,000
= 900,000.
Por lo tanto
V0 = (0.34 0 + 0.66 900,000)/1.02
= 582,353

Por lo tanto
V0 = (0.34 0 + 0.66 900,000)/1.02
= 582,353
El costo de la opcin es 500,000 por lo que
le conviene llevar a cabo la transaccin.

Dos perodos
V1(u)
q

V0

1q

V1(d)
0

V2(u)

1- q

V2(d)

V2(u)

1- q

V2(d)
2

V1 (u ) qV2 (u ) (1 q )V2 (d )
V1 ( d ) qV2 (u ) (1 q )V2 (d )

V0 qV1 (u ) (1 q )V1 (d )

Valuacin de una Mina

La mina Woe is me inici operaciones en
1878 y cerr en 1908, ocasionalmente vuelve a
producir.
La accin de la mina vale $12 y hay 20
millones de acciones V = $240 millones.
El valor de la mina est explicado por una
opcin real.
El Cash Cost (C) =$350 por onza, cuesta $2
millones abrir la mina y puede producir 50,000
onzas al ao. Cerrar la mina cuesta $1 milln.

Valuacin de una Mina

Es una opcin tipo call con precio de ejercicio
de

$2 millones

Para que se considere abrir la mina, el precio

del oro debe ser mayor a $350, pero dada la
volatilidad, debe subir lo suficiente mayor para
que sea conveniente iniciar operaciones.
De igual manera, la mina no cerrar si el
precio no es lo suficientemente menor a $350.

Valuacin de una Mina

PA > $350 > PC
PA = Precio de apertura
PC = Precio de Cierre
Mientras mayor sea

ms abierto el rango

(PA , PC)
Mientras mayor sea el CA mayor debe ser PA
y mientras mayor sea el costo de cierre mayor
ser PC

Opciones
Contina operando

Mina operando
Paga $1 milln y cierra
Paga $2 millones y abre

Mina cerrada
Permanece cerrada

Valuacin:
1. Encontrar tasa libre de riesgo y volatilidad
del subyacente
Si

es la volatilidad anual, la volatilidad

en un perodo t se obtiene como sigue:

(t)1/2

Por ejemplo si
anlisis es semestral,
(1/2)1/2 =10.6%

= 15% anual y el
t = 1/2

15%

2. Construir un rbol binomial con los precios

del oro. Se calculan las probabilidades
ajustadas por riesgo.

387.2
352

316.8

d
u

320

d
u

d
u

d
288

425.97

d
259.2

233.28

3. Simular 5000 trayectorias

4. Se consideran posibles precios para PA y PC
5. Se calcula el valor de la mina para cada par
de PA y PC utilizando las 5000 simulaciones y se
descuentan los flujos. Se toma el promedio de
los flujos descontados.
6.

Se

comparan

los

diferentes

flujos

descontados para los diferentes PA y PC y se

escoge el mayor. Se utilizan los precios de este
flujo para PA y PC

2. WARRANTS Y CONVERTIBLES

 Un warrant es un ttulo emitido por una

empresa que le da el derecho al tenedor de
comprar, pero no la obligacin, acciones de la
empresa a un precio fijo durante un perodo
de tiempo.

 La diferencia entre un call y un warrant es

que los warrant los emiten las empresas
sobre sus acciones. Por consiguiente, cada
vez que se ejerce un warrant, el nmero de
acciones en circulacin aumenta. Esto ltimo
no ocurre cuando se ejerce un call.

Para mostrar lo anterior:

Pago al ejercer un call :

Valor de la Empresa Neto de Deuda
Pr ecio de Ejercicio
N0
Pago al ejercer un warrant :
Valor de la Empresa Neto de Deuda Precio Ejercicio N
N 0 N
Pr ecio de Ejercicio
donde N es el nmero de warrants

Para mostrar lo anterior:

Valor Empresa Neto Deuda

N

Pr ecio Ejercicio 1 N 0 N
N 0 N

N0
Valor Empresa Neto Deuda

Pr ecio Ejercicio
N 0 N
N 0 N
Valor Empresa Neto Deuda

N0

Pr ecio Ejercicio
N 0 N
N0

N0

Pago al ejercer el call

N 0 N

N0
Como
1
N 0 N
Pago al ejercer un call Pago al ejercer un warrant
Lo anterior se debe al efecto dilucin

2.1 Bonos Convertibles

 Un bono convertible da el derecho al

tenedor a intercambiarlo por un nmero
establecido de acciones durante un perodo
de tiempo establecido

 Valor del bono no convertible es el valor

mnimo del bono. Es igual al valor presente de
los flujos considerando las tasas de inters del
mercado.
Valor de conversin es el valor de los bonos
si son convertidos inmediatamente en
acciones a los precios vigentes
VC = # acciones a obtener Precio
accin
Un bono convertible nunca se vender a un

Valor Mnimo de Convertibilidad

Valor bono convertible

Valor del Bono

no convertible

Precio Accin

 El valor de un bono convertible es mayor al

de un bono similar no convertible y al valor
de conversin de la opcin de la empresa
para convertirlo en acciones en el mejor
momento.

Valor Convertible
Valor Convertible

Valor del Bono

no convertible
Piso

S
Valor Bono Convertible = Max(Bono no convertible, Valor
conversin)
+ Valor opcin

Ejemplo:
Una Empresa tiene 1,000 acciones en
circulacin y emite 100 bonos convertibles.
Los bonos tienen un valor nominal de 1,000 y
no pagan cupones. Al vencimiento los bonos
pueden convertirse en 10 acciones cada uno.

 Si convierte 100 10 = 1,000 acciones

2000

acciones

en

circulacin

los

acreedores tendran la mitad de la empresa.

Les conviene a los acreedores convertir el
bono si:
100 1,000 = 100,000 < 1/2 V
slo si V> 200,000

Le

conviene

emitir

convertibles

la

Empresa?
La Empresa tiene diferentes alternativas de
financiamiento: emitir acciones, bonos no
convertibles, o bonos convertibles.
La tasa de inters de los convertibles es menor
que la de deuda similar no convertible

Precio de la accin despus de la emisin

Convertible vs:

Baja

Sube

No Convertible

Ms Barato

Ms Caro

Ms Caro

Ms Barato

Acciones

En un mercado eficiente no se puede

anticipar el comportamiento del precio de la
accin, por lo que no puede concluirse que
los convertibles son superiores (inferiores) a
otras formas de financiamiento.

Razones para las que se emiten convertibles:

1. Empresas incipientes con potencial de
crecimiento prefieren menores costos de
financiamiento.
2. Para mitigar costos de evaluar empresas
con dificultad de establecer su perfil de riesgo
VC = VNC + Vopcin
Si Riesgo Alto Vopcin VNC
Si Riesgo Bajo Vopcin VNC
3. Mitigar costos de agencia

3. MERCADO DE
FUTUROS

 Los mercados de futuros y de forwards

especifican la compra o venta de un activo
subyacente en una fecha futura.
A diferencia de las opciones, los contratos
de futuros y forwards obligan a llevar a cabo
la transaccin.
Existe el mercado de futuros y Adelantados
por commodities y activos financieros.

tiempo
0
1
S0

S1

F0

F1

Entrega y pago
del subyacente

Diferencias entre forwards y futuros

Los mercados de futuros formalizan y estandarizan
los mercados de compra-venta del subyacente en
fechas adelantadas
1) Los compradores y vendedores realizan en los
mercados de futuros las transacciones en mercados
organizados. Se establece la calidad del bien o el tipo
de activo financiero y las fechas de entrega.
2) Por lo anterior los mercados de futuros son ms
lquidos
3) En los contratos de futuros se realiza diariamente
un balance entre los participantes de acuerdo a sus

Definiciones
Posicin larga =

El agente econmico

(trader)

que

se

compromete a comprar el
subyacente en la fecha establecida
Posicin

corta

El

compromete a
subyacente en la fecha
establecida.

trader

que

se

vender el

tiempo

0
1
S0
S1
F0
F1

Beneficio Largo = S1 - F0
Beneficio Corto = F0 - S1
0

F0 - S1

S1 - F0

S1

Juego de Suma 0

Mercado Adelantado

Posicin Larga

Posicin Corta

Subyacente
Mercado Futuros

Posicin Larga

Cmara de
Compensacin

Subyacente

Posicin Corta

Subyacente

Marking to Market y Cuenta de Margen

La ganancia o prdida de un largo que compra un
contrato en el perodo 0 y lo revierte (vendiendo un
contrato) en el perodo t es igual a lo siguiente: F t F0. Para el corto es igual a F0 - Ft.
La compensacin diaria de prdidas y ganancias se
le llama marking to market.
Para realizar las compensaciones, las partes deben
abrir una cuenta denominada cuenta de margen y
deben depositar un margen que se establece como
un porcentaje del valor del contrato.

Marking to Market y Cuenta de Margen

La cuenta de un participante debe ser siempre

mayor o igual a un mnimo preestablecido. Si la
cuenta se ubica por debajo del mnimo, se realiza
una llamada al margen por parte de la cmara de
compensacin al participante.

 Ft St

si t T,

esto se denomina propiedad de

convergencia.
En T:
Beneficio del largo = ST - F0 = FT - F0

Ejemplo 1: Compra de un contrato de plata por 5,000

onzas.
Da
F0)5000
0
1
2
3
4
5 (T)

Ft

F t - F0

5.10
5.20
5.25
5.18
5.18
5.21

0.10
0.05
-0.07
0.00
0.03

(Ft $500
$250
-$350
$0
$150

$500

( F F ) 5,000 ( F
t 0

F0 ) 5,000 0.11 5,000

 Los futuros y los forwards pueden utilizarse

como coberturas o para especular.
Ejemplo 1: Productor de Plata con 50,000 onzas
al mes. El precio del metal en el mercado spot es
igual a 5 dlares por onza y el precio futuro de
un contrato a un mes es igual a 5.10.
Estrategias:
(i) No hacer nada
50,000 S1
(ii) Vender 10 contratos a 5.10 (posicin
corta)
50,000 5.10

Ex post cmo le fue?

50,000 (5.10 - S1)
Si

S1 <

5.10 ex post le fue mejor si se

cubri
S1 >
cubri

5.10 ex post le fue mejor si no se

Ejemplo 2: Un joyero requiere comprar 10,000

onzas de plata en un mes. S0 = 5.00 y F0 = 5.10
Si no se cubre

10,000 S1

Si se cubre

10,000 F0

(2 contratos)

10,000 (S1 - 5.10) es su ganancia o prdida

expost

 Determinacin el precio de un futuro

Ejemplo 3: Un individuo posee $960 en una
sociedad

de

inversin

que

invierte

en

un

conjunto de acciones igual al del IPC.

En un ao obtendr $18 pesos de dividendos
El IPC es igual a 960 y en el mercado de futuros
un contrato del IPC a un ao vale $990
Si el individuo vende un contrato futuro cunto
vale su portafolio en un ao?

Valor del Portafolio = ST + 18 + (F0 - Ft) = F0 + 18

= 1,008
La cobertura es perfecta y elimina el riesgo del
portafolio
Rendimiento = 1,008 / 960 = 5%

La tasa libre de riesgo debe ser tambin igual

a 5%.

 En general:
[(F0 + D) - S0] / S0 = rf
F0 = S0 (1+ rf) - D

Teorema de
de
= S0 (1+ rf - d) paridad
precio futuro y
Si el activo no paga dividendos spot

F0 = S0 (1+ rf)
Generalizacin a T perodos:
F0 = S0 (1+ rf - d)T

Relacin entre precio futuro y valor esperado

del
precio spot
Suponemos un subyacente que no paga dividendos
Por teora de portafolio:

ES1 S 0
r
S0
ES1
S0
1 r
donde r rf (rm rf )

En General
EST
S0
(1 r )T
Del teorema de paridad precio spot y futuro
F0
S0
(1 r f )T
F0
EST

T
(1 r )
(1 r f )T
1 rf
F0 EST
1 r
F0 EST

1 rf

1 r (r r )
f
m
f

Si = 0

F0 = EST

Hiptesis

Expectativas
Si > 0 F0 > EST
Si < 0
Backwardation

Contango

F0 < EST

Normal