EL RIESGO Y

LA
INCERTIDUMB
RE: MEDICIN

INTRODUCCIN
Nos enfrentamos ante una situacin de riesgo e incertidumbre
cuando nuestras proyecciones realizadas en el flujo de caja
son inciertas, con lo cual se corre el peligro de que si las
condiciones econmicas bajo las cuales una inversin es
declarada rentable cambian drsticamente con el tiempo, la
rentabilidad pronosticada variar.
Seleccionar los proyectos sobre la
basa de los indicadores de
rentabilidad (VAN, TIR) estimados
sin considerar el riesgo asociado
con el proyecto y la posible
variacin de los supuestos sobre los
que se basa la evaluacin, no sera
de mucha utilidad.

EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE
Cuando no se tiene certeza sobre los valores que tomarn los
flujos netos futuros de una inversin, nos encontramos ante una
situacin de riesgo o incertidumbre.
Riesgo
Definicin
El riesgo se presenta cuando una variable puede tomar
distintos valores, pero se dispone de informacin
suficiente para conocer las probabilidades asociadas a
cada uno de estos posibles valores.
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad
de los flujos de caja reales respecto de los estimados.
Riesgo es la posibilidad de una perdida financiera.

 Caractersticas
Mientras ms grande sea la variabilidad, mayor es el riesgo
del proyecto.
Nos encontramos ante una situacin de riesgo si se conoce la
distribucin de probabilidad de un evento.
Ejemplo:
Lanzar una moneda y apostar a cara o
sello con la esperanza de: si resulta cara se
ganan S/. 10 y si resulta sello se pierden
S/. 5. La ganancia de participar en este
juego no es segura, pero conocemos los
eventos (slo son dos, ganar 10 si resulta
cara o perder 5 si es sello) y las
probabilidades (para cada evento sera
igual a 0.5).

Incertidumbre
Definicin
La incertidumbre caracteriza a una
situacin
donde
los
posibles
resultados de una estrategia no son
conocidos y, en consecuencia, sus
probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables.
En una situacin de incertidumbre no
se conocen los posibles resultados de
un evento o suceso y/o su distribucin
de probabilidades .
En la incertidumbre no se conoce la
probabilidad de que ocurra el
desenlace.

 Caractersticas
Puede ser una caracterstica de informacin incompleta,
de exceso de datos, o de informacin inexacta, sesgada o
falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.
El desarrollo del medio condicionara la ocurrencia de los
hechos estimados en su formulacin.

Diferencia entre riesgo y rendimiento

Mientras el riesgo es la
dispersin de la distribucin
de
probabilidades
del
elemento en estudio (del
flujo de caja, por ejemplo),
la incertidumbre es el grado
de desconfianza de que
la
distribucin
de
probabilidades analizada sea
la correcta.

Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversin.

No existe un nmero suficiente de
inversiones
similares
para
poder
promediar los resultados, de modo que
aquellos resultados desfavorables se
compensen con los favorables.
Un cambio en el ambiente econmico
externo que invalide experiencias
anteriores.
Error en el anlisis, como en el de las
tendencias en los datos y en su
valoracin, que inclinan al evaluador a
favorecer escenarios optimistas o
pesimistas.

 La liquidez de los activos d la

inversin. Si un proyecto necesita de
activos especficos que slo son
tiles para este negocio en particular,
la posibilidad de venderlos en un
mercado secundario, en caso sea
necesario, es mnima.
La obsolescencia. Afecta el valor de
rescate de los diversos activos. Por
ejemplo, si debido al avance
tecnolgico una mquina se vuelve
anticuada, su valor de mercado cae
rpidamente.
Entonces,
la
obsolescencia aumenta el riesgo de la
inversin.

En situaciones de incertidumbre, es sumamente difcil tomar

decisiones adecuadas, debido a que la informacin disponible es
muy reducida.

Una forma de reducir este problema es utilizar la experiencia,

del evaluador, quien asigna probabilidades de ocurrencia a los
distintos resultados posibles sobre la base de su apreciacin.
Estas probabilidades se denominan subjetivas.

Asimismo, es posible incrementar la informacin disponible a

travs de investigaciones de mercados.

LA MEDICIN DEL RIESGO DE UN PROYECTO

Cuando el factor riesgo est presente en la
evaluacin de un proyecto, uno de los
objetivos que interesa alcanzar es
maximizar la esperanza del VAN o la TIR.
Primero
Se supone que la principal
fuente de riesgo del
proyecto proviene de la
variabilidad de los flujos de
caja estimados. Entonces
primero se debe determinar
el valor esperado o
promedio del flujo de caja
de cada periodo

Donde:
FCti: Flujo de caja del periodo
(t) si se diera el resultado (i).
S: nmero de posibles resultados
del FCt
Pi: probabilidad de ocurrencia
del resultado (i)

Luego a partir de los flujos de caja promedio se determina el valor

esperado del VAN

Donde:
n: Nmero de periodos
r: Tasa de descuento
Ejemplo:
Se tiene entre dos alternativas de inversin. La primera consiste
en abrir una cafetera y la segunda en la elaboracin de quesos
para su comercializacin. Ambos proyectos requieren de una
inversin de S/. 100 y tiene un COK de 10%. Las distribuciones
de los flujos de caja de cada proyecto son:

Distribucin del flujo del proyecto A (cafetera)

Escenario
Fc1
Prob.
Fc2
Prob.
A
50
0.2
60
0.4
B
70
0.3
80
0.3
C
90
0.5
100
0.3
Los flujos de caja esperados son:
E(FC1) = (50x0.2) + (70x0.3) + (90x0.5) = 76
E(FC2) = (60x0.4) + (80x0.3) + (100x0.3) = 78
La esperanza del VAN es:
E (VAN A) = -100 + 76/(1.1) + 78/(1.1)2 = 33.55

Distribucin del flujo del proyecto B (quesos)

Escenario
Fc1
Prob.
Fc2
Prob.
A
50
0.1
65
0.2
B
60
0.2
70
0.3
C
80
0.3
80
0.3
D
90
0.4
85
0.2
Los flujos de caja esperados son:
E(FC1) = (50x0.1) + (60x0.2) + (80x0.3) + (90x0.4) = 77
E(FC2) = (65x0.2) + (70x0.3) + (80x0.3) + (85x0.2) = 75
El valor esperado del VAN es:
E (VAN B) = -100 + 77/(1.1) + 75/(1.1)2 = 31.98

 Tomando en cuenta este planteamiento, el inversionista

debera elegir el proyecto que tenga un mayor VAN esperado.
Aunque este criterio de decisin parezca siempre correcto,
esto no es as. Como se sabe, la esperanza matemtica mide el
valor al que tendera una determinada variable aleatoria
cuando se repite varias veces un mismo experimento.
Sin embargo, el proyecto no se repetir numerosas veces y el
nivel de riesgo o grado de variabilidad de la rentabilidad es
importante para que el inversionista tome una decisin.

El riesgo de un proyecto est asociado con la variabilidad de

los beneficios netos estimado en cada periodo; es decir, el
nivel de dispersin del beneficio promedio.
A partir de la variabilidad de los flujos se podr determinar la
variabilidad del VAN, y calcular una medida para el nivel de
riesgo involucrado.

La dispersin de una variable aleatoria puede ser calculada

mediante la varianza. As, la varianza de un flujo de caja seria:
Donde:
V (FCt): Varianza del
FCt
Y su desviacin estndar

Volviendo al ejemplo, las desviaciones de los flujos de caja

seran las siguientes:
Proyecto A

Proyecto B

Lo que nos interesa es la desviacin estndar del VAN. Para

ello, calculamos primero la varianza del VAN mediante la
siguiente ecuacin:

Si asumimos que los flujos de cada periodo son

independientes entre s, entonces su covarianza es igual a
cero, por lo que la ecuacin se reduce a:

Bajo este supuesto, la varianza del VAN de cada una de las

alternativas de inversin seran:
Proyecto A

Proyecto B

 Si asumimos que los flujos de caja estn correlacionados

perfectamente, entonces el coeficiente de correlacin entre
dos flujos de distintos periodos es igual a 1

Bajo este supuesto de dependencia perfecta, la varianza del

VAN de cada una de las alternativas de inversin seran:
Proyecto A

Proyecto B

DECISIONES DE INVERSIN
La desviacin estndar del VAN es, simplemente, la raz
cuadrada de las expresiones

Y mide la variabilidad del rendimiento del proyecto; es decir,

su riesgo
sern
menos
riesgosos
aquellos proyectos con una
rentabilidad que presenta una
menor dispersin o menor
desviacin estndar.

En el ejemplo, el proyecto A es ms riesgoso que el proyecto B

Sin embargo, as como la esperanza considera la rentabilidad
promedio y deja de lado el riesgo, la desviacin estndar es
slo una medida absoluta del riesgo que no considera los
niveles de rentabilidad.
Bajo el supuesto de que el
inversionista es adverso al
riesgo, la regla de decisin ser
elegir, entre dos proyectos con
igual rentabilidad (igual VAN
esperado), aqul que tenga
menor
riesgo
(menos
desviacin)

 Entre varios proyectos con un mismo nivel de riesgo, se

elegir aquel que genere mayor rentabilidad
El inversionista tendr que moverse entre dos fuerzas de sentido
opuesto: maximizar la esperanza del VAN y minimizar el riesgo.
Cuando se tienen proyectos con distintos niveles esperados de
rentabilidad y riesgo. La eleccin del mejor proyecto
depender del grado de aversin al riesgo del inversionista; es
decir, de su curva de utilidad o de indiferencia entre riesgo y
rentabilidad. Sin embargo, en la mayora de las veces dicha
curva de indiferencia no se conoce. En estos casos se podr
utilizar el coeficiente de variabilidad para la toma de
decisiones.

Podemos estimar los coeficientes de variabilidad de cada una

de las alternativas de inversin del ejemplo anterior
Proyecto A

Proyecto B

Segn este indicador se prefiere el proyecto de la

elaboracin de quesos, pues posee un menor coeficiente de
variabilidad

GRACIAS