Captulo importante!

BRUNI

6. Analisando o
Endividamento
Adriano Leal Bruni
albruni@minhasaulas.com.br

Observao importante

BRUNI

Estes slides foram elaborados

com o objetivo de facilitar a
transmisso dos contedos
do livro A Anlise Contbil
e Financeira de Adriano
Leal Bruni publicado pela
Editora Atlas.

Para conhecer o livro ...

BRUNI

www.MinhasAulas.com.br
Site do livro, apresenta todos os recursos
complementares

www.EditoraAtlas.com.br
Site da Editora Atlas, oferece a possibilidade
de aquisio do livro

Analisando o trade-off

BRUNI

Dvida relativamente barata ...

Onde eu estou?

Analisando as dvidas
no
Balano Patrimonial

BRUNI

CP

PNC

LP

PL

Prprio

PC

Terceiros

Separando as fontes

BRUNI

Analisando

O custo
da
dvida!

BRUNI

Analisando o

Capital de
terceiros
preciso considerar
o benefcio fiscal dos
juros!

BRUNI

Importante!!!

Benefcio fiscal

...
Empresas
tributadas por
lucro real

BRUNI

Smbolo do custo externo

Kd

Dvida

Custo de Capital

BRUNI

Benefcio fiscal

Juros representam
despesas
financeiras
Dedutveis do IR
Parte dos juros
pagos retorna sob
a forma de IR no
pago

BRUNI

BRUNI

Nada Deve e Algo Deve

Nada Deve

Algo Deve

400

400

200

PL

400

200

Passivos

400

400

Resultado

100

100

-40

LAIR

100

60

(-)IR(30%)

-30

-18

LL

70

42

Ativos
Dvidas (20% a.a.)

LAJIR
(-)Juros

Desembolso efetivo = $28,00

Assim
Do custo aparente da dvida,
deve ser extrado o benefcio
fiscal

Kd = Ka (1 - IR)
Alquota
do IR
Custo aparente
da dvida
Custo efetivo
da dvida

BRUNI

BRUNI

Kd de Nada Deve
Nada Deve

Algo Deve

Kd = Ka (1 - IR)

400

400

Kd = 20 %(1 0,30)

200

Kd = 14% a.a.

PL

400

200

Passivos

400

400

ou

Resultado

100

100

-40

LAIR

100

60

(-)IR(30%)

-30

-18

O
endividamento
valeu a pena?
ROI = LL/AT

LL

70

42

ROE = LL/PL

Ativos
Dvidas (20%)

LAJIR
(-)Juros

70/400 = 17,5%

Kd = 28/200
Kd = 14% a.a.

42/200 = 21%

Sob a ponto de vista do ganho

BRUNI

Anlise do ROI
Return on Investment

ROI =

Lucro Lquido
Ativos

Anlise do ROE
Return on Equity

ROE =

Lucro Lquido
Patr Lquido

epois discutiremos com mais intensidade

Uma dvida no to cruel!

Por qu o
ROE
aumentou
?

BRUNI

Rentabilidades e custos

BRUNI

Nada Deve

Algo Deve

Situao Base

400

400

ROI = LL/AT

200

PL

400

200

Passivos

400

400

Resultado

100

100

-40

LAIR

100

60

(-)IR(30%)

-30

-18

LL

70

42

Ativos
Dvidas (20%)

LAJIR
(-)Juros

ROI = 70/400
= 17,5%
Kd = 14% a.a.

ROI > Kd
Dvida
melhora
ROE!

BRUNI

Uma analogia importante

ROE

Kd

ROI

Um vice do barulho

BRUNI

O custo de
capital no
Brasil um
absoluto
despropsito!
!!

Inflao alta
Selic alta
Kd alto
ROE baixo

Analisando mdias

BRUNI

Obrigaes

Kd
14%

Capital dos
scios

ROE
?

Ativos

ROI mdia de Kd e ROE

Endividamento = 50%
ROI
ROI = (Kd + ROE)/2
17,5%
ROE = 2ROI - Kd
ROE = 2(17,5%) (14%) = 21%

Outra dvida no to cruel!

Por
qu?

BRUNI

A importncia do estudo da ...

Alavancagem!

BRUNI

Um conceito fsico

BRUNI

Alavancagem
D-me uma
alavanca e um
ponto de apoio, e
eu moverei o
mundo.

Arquimedes
matemtico
grego

Gastos fixos e alavancagem

BRUNI

Variao
nos
lucros!!!
Variao
nas vendas!!!

Trs exemplos
Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40%
Brisa: apresenta gastos fixos iguais a
$20 por perodo e no possui
endividamento
Vento: apresenta gastos fixos iguais a
$40 por perodo e no possui
endividamento
Tempestade: apresenta gastos fixos
iguais a $40 por perodo e possui
endividamento que provoca o
pagamento de juros iguais a $5 por
perodo

BRUNI

Nmeros da Brisa

30%

30%

BRUNI

Nmeros da Vento

60%

60%

BRUNI

Nmeros da Tempestade

60%

80%

BRUNI

Calculando a alavancagem

GAo

GAf

BRUNI

GAc

Apresentaoefeito Apresentaoefeito Apresentaoefeito

multiplicadorda
multiplicadorda
multiplicadorda
variaopercentual variaopercentual variaopercentual
dasVendassobreo
dasVendassobre
doLAIRsobre
LAIR
LAJIR
LAJIR

Outras frmulas

BRUNI

Grau de alavancagem
operacional
GAO = (Variao % do Lajir) /
(Variao % das Vendas)
Grau de alavancagem financeira
GAF = (Variao % do LL) /
(Variao % do Lajir)
Grau de alavancagem
combinada
GAC = GAO x GAF

Analisando os ...

ndices de
Endividamento
ou de Estrutura
de Capital!

BRUNI

Endividamento

BRUNI

Nossas dvidas em percentual!

IE =

Dvidas
Dvidas + PL

Quanto usamos de capital

de terceiros ?

Quanto
financiamentos?

Percentual do financiamento
obtido por meio de dvidas

Variantes do endividamento

BRUNI

Participao do capital de terceiros

IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido)
Alavancagem dos recursos prprios
IARP = Ativo / Patrimnio Lquido

Composio do Endividamento

BRUNI

Dvidas de CP em percentual!

ICE =

Dvidas CP
Dvidas

Quanto pagaremos no CP?

Quanto pagaremos ao
todo?

Percentual de dvidas no curto

prazo

Outros ndices

Imobilizao do Patrimnio
Lquido
IIPL = (Ativo
Imobilizado/Patrimnio
Lquido)
Imobilizao dos Recursos No
Correntes
IIRNC = (Ativo Imobilizado/(ELP
+ REF + Patrimnio Lquido))

BRUNI

Para pensar

Anlise da
estrutura de
capital
Mix de
financiamento

BRUNI

Como escolher

A melhor forma
de se financiar?
Capital Prprio
versus

Capital de Terceiros
Decises de

Estrutura de Capital

BRUNI

Mariiiiiiissssaaaaa

BRUNI

Elevao do endividamento
Endividamento

0%

50%

80%

Ativos

400

400

400

200

320

PL

400

200

80

Passivos

400

400

400

Resultado

100

100

100

-40

-64

LAIR

100

60

36

(-)IR(30%)

-30

-18

-10,8

LL

70

42

25,2

17,5

21

31,5

Dvidas (20% a.a.)

LAJIR
(-)Juros

ROE (%)

BRUNI

No mundo perfeito

DRE

Acionista corre
maior risco!!!

BRUNI

Receitas
(-) Dedues Capital prprio
(-) Custos
mais caro!!!
(-) Despesas No mundo real
Despesas
financeiras

(-) IR
(=) Lucro
Lquido

Credores
Scios