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CASO CACERA INDUSTRIAL S.A

(AISA):
Es una empresa dedicada a la produccin y comercializacin de aceros
especiales. Sus ingresos crecieron en al dcada del 60, donde
hubieron cambios en el sector que afectaron a la rentabilidad de la
empresa.

La crisis y las medidas correctivas:

Aumentaron los competidores, disminucin de la demanda, productos
sustitutos, etc en la dcada de los 70 y comenzaron a tener efecto
en la empresa AISA lo cual llevo a los directivos a plantear la
modernizacin de la empresa. En la dcada de los 80 se llevo acabo
los programas de renovacin del proceso productivo y de su
estructura, debido a esto las utilidades de la empresa crecieron
entre el 1985 y 1990.

Oferta de Elecsa:
En octubre de 1991 la compaa Empresas Elctricas S.A (Elecsa) ofreci a Aisa el
suministro de energa que esta necesitaba para sus operaciones. El contrato
incluira la exigencia de tener un contrato por 20 aos mnimo de 8000,000 de
kilowatios-hora por parte de AISA y si este aceptaba la produccin total de
ELECSA aumentara en un 10% lo cual tendra un efecto positivo sobre el costo
unitario de produccin hacindolo disminuir ligeramente.

Consecuencias del contrato para AISA:

Si AISA aceptaba podra cerrar y vender su propia central. Si las instalaciones
podan venderse en unos 430 mil dlares. El valor contable de las mismas era
de 720 mil dlares. El departamento de ingeniera calculaba que el equipo
actualmente en uso poda dar servicio por lo menos durante 10 aos ms. Al
trmino se debera de hacer una reparacin que costara 1080,000 dlares y se
prolongara la vida del equipo durante 10 aos ms.
Se trasladara a otro departamento al supervisor de la central, manteniendo las
mismas pretensiones salariales que tiene actualmente, en el que pronto se
necesitaran los servicios de uno nuevo. Se contratase externamente, costara a
la empresa unos 36 mil dlares al ao, en el caso de que se diera su liquidacin,
AISA no renovara contrato laboral de los otros empleados.

La energa se transportara desde la central de ELECSA a una

nueva subestacin que AISA tendra que construir para
poder convertir en ella la corriente alterna. El costo de
construccin de la subestacin ascendera a 2900,000
dlares, pudiendo dar servicio durante 20 aos. Segn los
ingenieros de ELECSA la nueva subestacin tendra que
soportar gastos de explotacin por 143 mil dlares por ao,
siendo estos ltimos a cargo de AISA.
El costo actual de AISA est descompuesto por la siguiente
manera:

El director General de AISA sealo que la rentabilidad mnima

que la empresa exiga era de 14% despus de impuestos la

UNA SOLUCION DEL CASO DE AISA: UN EJEMPLO DE

EVALUCION DE INVERSIONES:

DETERMINACIN DE LOS FLUJOS DE CAJA RELEVANTES

Los Flujos de Caja Relevantes son aquellos que:
Estn relacionados con cada una de las alternativas de inversin que son
objeto de anlisis.
Son distintos en cada alternativa.

Es importante advertir que nos referimos a los flujos de caja y no a cuentas

contables. Los flujos de caja se consideran siempre despus de impuestos.
Algunas partidas contables pueden dar origen a mayores o menores flujo de
caja debido a los impuestos. Una unidad contable derivada de la venta de
un activo fijo, genera un mayor pago de impuestos.
En casi todos los anlisis de inversin se comparan dos alternativas, podemos
por optar entre realizar el anlisis utilizando el flujo de caja total de cada
alternativa o el flujo de caja diferencial entre ellas.
Si se cuenta con una sola alternativa de inversin el mtodo de flujo de caja
diferencial pierde por definicin, debiendo calcularse para el proyecto el
flujo total de caja total y en base al criterio de decisin. El anlisis se
efectuara por el flujo de caja total.

Mtodo del flujo de caja total:

Se determina el valor de todas las partidas que conforman cada alternativa de inversin,
independientemente de otra alternativa que se est evaluando. La idea es resumir
finalmente cada alternativa que se est evaluando. La idea es resumir finalmente cada
alternativa de inversin en un solo flujo o una secuencia de flujos y comparar las dos
alternativas de inversin y decidir. El mtodo de caja total plantea la necesidad de clculo
de los flujos de caja totales para cada una de estas alternativas de forma independiente.
Se plantea en el caso el anlisis de inversin con un horizonte de tiempo de 20 aos ya
que este es el periodo de tiempo por el cual se establecera el contrato con ELECSA en
caso de realizarse.

Flujo de caja total para la alternativa de seguir produciendo en la central propia, bajo esta
alternativa, los flujos de caja relevantes son los siguientes.
Costos de produccin de la energa:
A) El consumo anual de energa ha sido estable en los ltimos aos, situndose en 9,3 millones de
kilowatios-hora anuales, de manera que consideramos este nivel de produccin para la evaluacin. El
costo total anual 1100 mil dlares, este valor considera los 72 mil dlares de depreciaciones que no
representan un flujo de caja. El costo total efectivo anual es de 1028 mil dlares y despus de
impuestos es de 1028 *(1-0.35)= 668.20 este costo es relevante.
B)Inversin a realizar en el periodo 10 para poder continuar operando, ya que la evaluacin se est
realizando con un horizonte de 20 aos: para mantener el actual equipo en funcionamiento por otros
10 aos adems de los 10 que le quedan, AISA debe invertir en reparaciones 1080 mil dlares
durante le decimo ao.
C) Costo de contratacin del nuevo supervisor: el costo anual del supervisor a contratar es de 36 mil
dlares, siendo el flujo relevante despus de impuestos de 23,40 miles de dlares. El nuevo
supervisor debe considerarse en el anlisis debido a que el sueldo del supervisor actual su sueldo
est incluido en los costes de produccin de energa.
D) Ahorros fiscales como consecuencias de las depreciaciones involucradas: son 2 los ahorros fiscales
relevantes. El primero por la depreciacin de las instalaciones actuales y e segundo por la
depreciacin de la inversin que se debe realizar en el aos 10.
Las instalaciones actuales tienen un valor contable 720 mil dlares, y les queda una vida til de 10 aos.

Calculo de flujo de caja Actual:

Flujo de caja total para la alternativa de comprar la energa a Elecsa:

Bajo esta alternativa, los flujos de caja relevantes:
a) Costo de la compra de los 9,3 millones de kw-h cada ao: el precio ofrecido por
parte de ELECSA es de 3,6 centavos de dlar por kw-h. considerando la
produccin anterior un costo anual de 334,80 miles de dlares. Con unos flujos
fiscales de 217, 62 miles de dlares anuales.
b) Venta de las instalaciones actuales : se estima que las estaciones actuales se
pueden vender a 430 mil dlares
c) Construccin de la nueva subestacin: la concentracin de servicios de ELECSA,
significa tener que construir una subestacin para la conversin de corriente
con una inversin de 2900 mil dlares que se debe realizar en el ao actual
(ao 0).
d) Gastos de explotacin de la nueva subestacin
e) Sueldo del superior antiguo: El antiguo supervisor tendra un sueldo igual 50
mil dlares anuales.
f) Ahorros fiscales involucrados: hay 2 ahorros fiscales importantes involucrados
en esta alternativa de accin. La perdida contable generada por la venta de las
instalaciones actuales y el ahorro por completo de la depreciacin de la nueva
subestacin construida.. Las instalaciones actuales tienen un valor de 720 mil
dlares. Se estima su venta en 430 mil dlares.

Calculo de flujo de caja actual para la alternativa de comprar

energa:

Mtodo de flujo de caja diferencial:

Consiste en considerar simultneamente cada una de las partidas relacionadas con las 2 alternativas de
inversin, obteniendo un valor neto. Asi, se procede como si se trata de un solo proyecto en el cual se
esta decidiendo si se hace o no. Lo primero es definir en este caso es el sentido de la comparacin: que
alternativa versus que otra se comparara. En el caso se obtendr el flujo diferencial de comprar energa
a ELECSA y producirla en la propia central. En la evaluacin que est realizando AISA estos son:

a. Costos de produccin de la energa

b. Inversin a realizar en el periodo 10 para poder continuar operando
c. Costo de contratacin del nuevo supervisor
d. Ahorros fiscales como consecuencia de las depreciaciones involucradas.
e. Costo de la compra de los 9,3 millones de kw-h anualmente
f. Venta de las instalaciones actuales
g. Construccin de la nueva subestacin
h. Gastos de explotacin de la nueva subestacin
i. Sueldo del supervisor antiguo
j. Ahorros fiscales involucrados
Como se aprecia en los flujos a, b, c y d se genera por la alternativa de seguir producindolo en
la central propia, en tanto que e,f,h,i y j se generan por la alternativa de contratar los
servicios de ELECSA.
Se agrupan los flujos de la siguiente manera:
*Costo de comprar la energa a ELECSA versus costo de producir la energa internamente
* Costos de trasladar al supervisor actual versus contratar al nuevo supervisor externamente.
*Ahorros fiscales netos: ahorros por venta de instalaciones actuales y por la depreciacin de la
subestacin versus ahorros por la depreciacin de las instalaciones actuales y por la
depreciacin de la reparacin a realizarse en el ao 10.

CALCULANDO LAS DIFERENCIAS ENTRE

LOS GRUPOS ANTERIORES

El resto de los flujos de caja relevantes (b, f, g y h) son nicos y propios de cada una
de las alternativas de inversin de manera que no cabe calcular su diferencial
para incluirlas en este anlisis. Se puede resumir el flujo diferencial para el
anlisis contratacin de servicios de ELECSA vs produccin en la centrl propia
el cuadro 7 concuerda con el cuadro 3:

Como se aprecia le mtodo de flujo diferencial coincide con el flujo del cuadro 2 y 1.

Anlisis de los Flujos de caja: Los flujos de caja determinados estn distribuidos en 20
periodos que constituyen el horizonte temporal para la decisin. Reconociendo que el dinero
tiene distinto valor dependiendo de cuando se reciba, concluimos que los flujos de caja son
heterogneos, no pueden sumarse.
Comparando los valores actualizados de cada alternativa de inversin se elegira
aquella que proporcionase mayor valor. Es importante considerar que el anlisis
del VAN puede aplicarse sobre el flujo total resumen de cada alternativa,
calculando directamente a partir de ela el valor actual de alternativa de inversin
en forma completa.

Calculo del VAN en los flujos de caja totales:

Se determina primero la tasa de descuento. la rentabilidad
mnima elegida por AISA es del 14% despus de impuestos,
esta tasa se descontara de flujos despus de impuestos.

La alternativa de comprar tiene un costo actualizado menor en

382,68 mil dlares que la alternativa de producir, de manera
que el mayor VAN es el la alternativa de comprar.

En ese caso el VAN al 14% ser extremadamente de 382,68 mil

dlares, igual a la diferencia entre los VAN calculados.
Existe una 2da forma de calcular los VAN, calculando el VAN
para cada flujo de caja considerados en cada alternativa y
posteriormente sumar los valores actualizados. Procediendo
de esta forma para el proyecto del cuadro 1 se tiene:

Calculando el
VAN en cada
uno se
obtienen los
mismo
resultados

Calculo del VAN en el flujo de caja diferencial

Se procede a la misma forma que se realizo el flujo de caja
total

 Analisis de Sensibilidad:

Los anlisis anteriores se podran plantear de la siguiente manera:

El costo de produccin interna de la energa no tiene porque siempre ser el

mismo
La produccin requerida de energa podra ser modificada en el futuro
El costo de la de reparacin de instalaciones actuales podra ser distinto a
1080 mil dlares y no exactamente tener vida til de 10 aos.
Las instalaciones pueden no venderse a 430 mil dlares
Porque no usar otra tasa de descuento en vez del 14%
La construccin de la subestacin podra costar mas de 2900 mil dlares, etc

En general cualquiera de los eventos anteriores podran modificar todo el

anlisis desarrollado. Se debe realizar una anlisis de sensibilidad, si nos
basamos en la diferencia de flujos totales que se encuentran en el cuadro 3,
una posible sensibilidad a la tasa de descuento, seria:

AISA debera estar econmicamente indiferente entre ambos

proyectos a una tasa del 16.6% mientras debera producir
internamente si considerar tasas superiores a ese nivel. Un
manera distianta de realizar el anlisis de sensibilidad es
preguntndose por niveles mximos o mnimos que puedan
tomar determinadas variables.
Ejemplo suponiendo que un nivel de consumo constante de 9,3
millones de kw-h por ao sera interesante para AISA. Si
definimos como X al exceso del precio en relacin a los 3,6
centavos de dlar actuales por kw.h que deja a AISA
indiferente entre una y otra alternativa:

Por tanto, el precio por kw.h que deja AISA indiferente entre
una y otra alternativa es de 4,56 centavos de dlar.
En la evaluacin hay dos costos cuyo valor depende del nivel
de kw.h: el carbn (en la produccin interna) y la compra de
la energa (en la pferta de ELECSA). Los costos variables
unitarios son 5,14 y 3,6 centavos de dlar por kw-h
respectivamente.
1ra alternativa de costos variables es de 4687,252057,89=2629,36 miles de dlares. Otra alternativa el valor
actual de los costos variables: 3,6 *
9,3*0.65*6,62313055=1441,321 miles de dlares y el valor
actual total neto de los costos variables: 4314,571441,33=2863,24 miles de dlares. Definamos como X al
consumo anual en KW-H. igualando los valores actuales
netos totales de ambas:
El valor de X es 3527 millones de kw-h. este valor representa el
nivel de produccin en el cual AISA estara indiferente entre
producir la energa internamente o comprarla a ELECSA a un
precio de 3,6 centavos de dlar por kw-h. se debe incluir el
consumo mnimo que exige ELECSA que es de 8000,000 de
El valorkw-h.
de X saldra 6,660 millones de kw-h. Si el consumo fue

menor conviene producir y en caso sea mayor conviene comprar

energa.

 Otras consideraciones relativas al anlisis de inversiones.

Hay 2 aspectos fundamentales para considerar.

1ero: la forma de proceder cuando se compran dos o ms proyectos con
diferentes horizontes de planificacin. Ac se seala que al
comparacin de las alternativas de inversin debe considerar las
alternativas homogneas en cuanto al plazo de evaluacin.
2do: se refiere a la importancia de considerar el anlisis cualitativo a la
hora de tomar decisin. Es importante sealar que los anteriores
anlisis son cuantitativos y en estos trminos nicamente decidir
basndonos en el VAN.
Existen otras consideraciones que AISA debera incluir y sopesar en el
anlisis antes de optar por ELECSA :

*Calidad del producto que entregara ELECSA

* Cumplimiento de ELECSA en el suministro acordado.
* Posibilidad de que ELECSA se adapte a cualquier crecimiento en el
consumo que se genere
* Estabilidad futura en cuanto a los precios por kw-h, grado de
dependencia con la que se quedara AISA en relacin a ELECSA, etc.