Estructura Temporal de Tasas de

Inters

CEMA 2008 Ariel Ms

Yield Curve
Relaciona las tasas de rendimiento de los distintos plazos al vencimiento

Plazo

tendencia
mercado

CEMA 2008 Ariel Ms

TIR

0,5

4,00%

5,30%

5,50%

5,75%

6,00%

10

6,15%

30

6,20%

Formas que toma la Yield Curve

TIR

Curva Normal

TIR

Plazo

TIR

Curva Invertida

Plazo

Curva Plana

Plazo
CEMA 2008 Ariel Ms

Teoras Econmicas

Preferencia por la liquidez

Los bonos mas largos tienen mayores rendimientos porque

inmovilizan los fondos de los inversores por ms tiempo

Mercados Segmentados

El dinero es considerado un commodity y su precio (la tasa de

inters) surge de la interaccin entre oferta y demanda

Expectativas

La curva es el reflejo del consenso de las expectativas sobre la

tasa de inters
CEMA 2008 Ariel Ms

Tasas Spot
n

P (0; i ) C t v t

donde:

vt

t 1

1
1 i t

Se respeta que:
t
0

v
1
*

v t v t 1

Ejemplo:
$1 disponible en 2 periodos, hoy
vale
Con i=1%

1
$0.98
1 0.01 2

$1 disponible en 3 periodos, hoy

vale

CEMA 2008 Ariel Ms

1
$0.97
1 0.01 3

Para tasas peridicas distintas para cada plazo, redefinimos:

vt

1
(1 i0;t )t

Ejemplo:
Periodos

tasa periodica

factor de
actualizacion

1.0%

0.990

1.5%

0.971

2.0%

0.942

2.5%

0.906

3.0%

0.863

3.5%

0.814

4.0%

0.760

4.5%

0.703

5.0%

0.645

10

5.5%

0.585

Tasa peridica que rige en el

mercado para operaciones de t
perodos

CEMA 2008 Ariel Ms

1 0.015 2

0.971

Curva invertida

Si tenemos una relacin decreciente, debe respetarse

la limitacin que impusimos al principio :

v t v t 1

Hay algo mal!

periodos

tasa peridica

factor de
actualizacin

5,5%

0,948

5,0%

0,907

4,5%

0,876

4,0%

0,855

3,5%

0,842

3,0%

0,837

2,5%

0,841

2,0%

0,853

1,5%

0,875

10

1,0%

0,905

CEMA 2008 Ariel Ms

Bootstrapping
Cualquier bono que paga cupones puede descomponerse en una
serie de bonos cero cupn.
Ejemplo:

Bono A: cero cupn a un ao, rendimiento 5% anual.

Bono B: cero cupn a dos aos, rendimiento 6% anual.
Bono C: Bullet a 3 aos, cupn anual del 8% negociado a la par (TIR 8%)

Plazo

Tasas Spot

5%

6%

100

1 0.05

Despejando:

1 0.06

108

1 i

0, 3

i0,3 8.19%

CEMA 2008 Ariel Ms

Tasas Forward

Surgen de las equivalencias de tasas entre dos tasas spot

Siguiendo con el ejemplo anterior:
Plazo

Tasas
Spot

5%

6%

8,19%

Tasas
Foward
-

i f (1,1)
i f ( 2,1)

Tasa vigente dentro

de un ao para
operaciones de un ao

Equivalencia de Tasas:

1 0.06 2 1 0.05 * 1 i f (1,1)

i f (1,1)

1 0.0819 3 1 0.06 2 * 1 i f ( 2,1)

i f ( 2,1)

1 0.06

1 0.05

1 7%

1 0.0819

1 12.7%
2
1 0.06

CEMA 2008 Ariel Ms

Movimientos de la Treasury Yield

Curve

Cambios Paralelos:
Upward

Shift
Downward Shift

Cambios NO Paralelos:
Steepening

Shift
Flattening Shift

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Cambios Mas Comunes

Segn evidencia emprica los

cambios mas comunes son:
Downward

shift con steepening

Upward shift con flattening

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Ttulos Pblicos Nacionales

Bogar y Bocones
Pesos

indexados por CER

Restructuracin de Deuda
Par,

discount y Cuasipar. Cupon PBI

Pesos index, dolares, Arg y NY

Boden y Bonar
Pesos

index y pesos fija

Dolares libor y fija
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