TEMA 5

Macro II
Tema 9-Belzunegui et al. (2 Ed. 07)
Captulo 18-Blanchard. (4 Ed. 06)

La apertura de los mercados de

bienes y financieros

La apertura de los mercados de bienes y financieros

Introduccin
Introduccin

1. La apertura y el sector exterior: dos conceptos

relativos.
2. Tipos de operaciones con el exterior: bienes,
servicios, rentas, transferencias, capital
3. Fuentes de informacin sobre el Sector Exterior:

Enumeracin y caractersticas: criterio de

imputacin, valoracin, precio,

La Balanza de Pagos y la Contabilidad Nacional

4. La Balanza de Pagos: Cuentas, anotacin e

interpretacin

LA
LA APERTURA
APERTURA DE
DE LOS
LOS
MERCADOS
MERCADOS DE
DE BIENES
BIENES
La
LaBalanza
Balanzade
dePagos
Pagosyyel
el mercado
mercado de
dedivisas:
divisas:
la
laformacin
formacin del
del tipo
tipode
decambio
cambio
Definicin
Definicinyytipos
tiposde
detipo
tipode
decambio.
cambio.
Apreciacin/Depreciacin
Apreciacin/Depreciacinde
dela
lamoneda
monedayysu
su
efecto
efecto sobre
sobre las
las XXyyM.
M.

La apertura de los mercados de bienes

La
Laeleccin
eleccinentre
entrelos
losbienes
bienesinteriores
interioresyylos
losextranjeros
extranjeros
Tipos de cambio real: el precio de los bienes extranjeros
expresado en bienes interiores

Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas

Los
Lostipos
tiposde
decambio
cambionominales:
nominales: dos
dosformas
formas
1.

T.c. directo: El precio de la moneda extranjera

expresado en la moneda nacional.
Por ejemplo:
Cambio nominal entre $ y : nmero de que tengo que
pagar para adquirir un $.
/$:
1$ = 0,8

T. c. indirecto: El precio de la moneda nacional expresado

en la moneda extranjera.
Por ejemplo:
Cambio nominal entre y $: nmero de $ que tengo que
pagar para adquirir un .
$/:
1 = 1,3 $

Ojo:
Ojo: t.c.
t.c. directo
directopara
paraEspaa
Espaa==t.c.
t.c.indirecto
indirectopara
paraEEUU.
EEUU.

Nuestra definicin del tipo de cambio nominal:

Tipos de cambio nominales:
Tipo de cambio nominal indirecto (E): precio de la moneda
nacional expresado en la moneda extranjera.
Ej:

E= t. cambio nominal entre Espaa (nacional) y EE.UU.

(extranjero) es el precio de 1 expresado en $.

E = $/= 1,45 (febrero 2008)

Para comprar 1 se debe pagar 1,45 $.

Por cada se recibe 1,4 $.

Universal Currency Converter www.XE.com

Tipos de cambio en el mercado medio, Live rates at 2010.04.13 12:21:28 UTC

1 eur =1.35837 USD

SD 1 USD = 0.736174 EUR

Variaciones en el tipo de cambio nominal ( E)

Una apreciacin de la moneda nacional () corresponde a un
aumento del tipo de cambio, E.

Aumento de E ($/)= el se aprecia, el $ se deprecia,

el nmero de que debo pagar para comprar 1 $.
el nmero de $ que recibo al vender 1 .

Jerga periodstica: el euro se fortalece, el dlar se debilita

Efectos:
Con 1 puedo comprar ms productos USA.
Con 1$ se pueden comprar menos productos espaoles.
Efectos en la competitividad de los b y s nacionales:
Se encarecen las exportaciones nacionales y se
abaratan las importaciones.
Con elasticidad normal: Dficit C.Corriente.

Variaciones en el tipo de cambio nominal ( E)

Una depreciacin de la moneda nacional corresponde a una
disminucin del tipo de cambio, E.

Disminucin de E ($/)= el se deprecia, el $ se aprecia

el nmero de que debo pagar para comprar 1 $.
el nmero de $ que recibo al vender 1 .

Jerga periodstica: el euro se debilita, el dlar se refuerza.

Efectos:
Con 1 puedo comprar menos productos USA.
Con 1$ se pueden comprar ms productos espaoles.
Efectos en la competitividad de los b y s nacionales:
Se abaratan las exportaciones nacionales y se
encarecen las importaciones.
Con elasticidad normal: Superavit C.Corriente.

El tipo de cambio nominal entre el marco alemn y el dlar

1978 - 1998
0,75
0,70

DM en dlares

0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30

La
Laeleccin
eleccinentre
entrelos
losbienes
bienesinteriores
interioresyylos
losextranjeros
extranjeros

Pregunta
Pregunta::
Un aumento en el tipo de cambio nominal (E= $/
) implica necesariamente que los espaoles
puedan comprar ms productos americanos con
sus ?

Los
Lostipos
tiposde
decambio
cambio reales
reales
El precio de un bien espaol (Naranjas) expresado en un bien
americano (Ordenadores).
Relacin de intercambio de bienes interiores/extranjeros:

Precio ordenador$

=P*= 1.000 $/1 ordenador

Precio 1kg naranjas =P= 10 /1 kg naranjas

Tipo de cambio indirecto para la UE= E0 $/ = 1 $/1

1$
10
10$
*
E P 1 1 _ kg _ naranjas
ordenador _ USA
1 _ kg _ naranjas
0 0*

0,01
1.000$
1.000$
P
1 _ kg _ naranjas
1 _ ordenador _ USA 1 _ ordenador _ USA

Los
Lostipos
tiposde
decambio
cambio reales
reales
Qu pasa si el euro se deprecia y E pasa de 1$/ a
0,5 $/?
Relacin de intercambio de bienes interiores/extranjeros:

Precio ordenador$ = P*= 1.000 $/1 ordenador

Precio 1kg naranjas = P= 10 /1 kg naranjas

E1 $/ = 0,5 $/1

0,5$
10
5$
*
EP
ordenador _ USA
1 1 _ kg _ naranjas
1 _ kg _ naranjas
1 1 *

0,005
1.000$
1.000$
P
1 _ kg _ naranjas
1 _ ordenador _ USA
1 _ ordenador _ USA

El
El clculo
clculo del
del tipo
tipode
decambio
cambioreal
real en
enel
elsistema
sistema
econmico
econmicomundial
mundial
Si:

P = el deflactor del PIB en Espaa.

P* = el deflactor del PIB de EEUU.
E = el tipo de cambio nominal indirecto para Espaa $/.

Entonces:

El precio de los bienes espaoles en $ es = EP

El tipo de cambio real es =

EP
*
P

NOTA:
Los tipos de cambio reales ( ) son un nmero ndice que slo
mide las variaciones relativas.

El
El clculo
clculo del
del tipo
tipo de
de cambio
cambio real
real

Precio de los bienes

europeos en

Precio de los bienes

europeos en $

EP
Precio de los bienes
americanos en $

Tipo de cambio
real ($/*[P/P*])

= EP
P*

P*

Precio
Preciode
delos
losbienes
bieneseuropeos
europeos
expresados
expresadosen
enbienes
bienesamericanos
americanos

Variaciones en el tipo de cambio real ()

Una apreciacin real de la moneda nacional () corresponde a un
aumento del tipo de cambio real: =E(P/P*).
=E(P/P*)
Los aumentos de se pueden deber a: ( E ) y/ ( P/P*)
Los aumentos de suponen una aprecia real del y una
depreciacin real del $.
el precio de los bienes espaoles en trminos de
bienes USA.
el precio de los bienes USA en trminos de bienes
espaoles.

Efectos:
Se abaratan las importaciones y se encarecen las
exportaciones nacionales.
Con elasticidad normal: Dficit C.Corriente.

Variaciones en el tipo de cambio real ()

Una depreciacin real de la moneda nacional () corresponde a una
disminucin del tipo de cambio real: =E(P/P*).
=E(P/P*)
La disminucin de se puede deber a: E y/ P/P*
La disminucin de provoca una depreciacin real del y una
apreciacin real del $.
Como consecuencia:
el precio de los bienes espaoles en trminos de
bienes USA.
el precio de los bienes USA en trminos de bienes
espaoles.

Efectos:
Se abaratan las exportaciones nacionales y se
encarecen las importaciones.
Con elasticidad normal: Superavit C.Corriente.

La
Laeleccin
eleccinentre
entrelos
losbienes
bienesinteriores
interioresyylos
losextranjeros
extranjeros

Tipos de cambio reales y nominales entre

Alemania y los Estados Unidos, 1975-1998
0,75
0,70
Tipo de cambio real

0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
Tipo de cambio
0,35
0,30

nominal

La apertura de los mercados de bienes

La
Laeleccin
eleccinentre
entrelos
losbienes
bienesinteriores
interioresyylos
losextranjeros
extranjeros
Tipos de cambio reales y nominales entre Alemania y los
Estados Unidos, 1975-1998
Observaciones:
Observaciones:

El tipo de cambio real en 1998 (0,60) fue el mismo que

en 1975. E y P aumentaron, as se mantuvo invariable.

A partir de 1980, las variaciones en se producen como

consecuencia de una variacin en E.

La
Laeleccin
eleccinentre
entrelos
losbienes
bienesinteriores
interioresyylos
losextranjeros
extranjeros

Pregunta
Pregunta::
1. Puede el cambio real /$ explicar toda la
competitividad de lo bienes espaoles y toda la
evolucin de la Balanza por Cuenta Corriente?
2. Sabiendo que Espaa y Francia tienen la misma
moneda: les afecta por igual una depreciacin del
Peso Mejicano?
3. Qu pasara si Espaa no comerciara nada con
EEUU en $ y se volcar en la UE?

Los
Lostipos
tiposde
decambio
cambio efectivos
efectivosreales
reales

Es un numero ndice que recoge una media ponderada de los

tipos de cambio reales de la moneda nacional con la cesta de
monedas de los pases que ms comercian con el pas
nacional

Es la mejor medida de competitividad comercial va tipo de

cambio de los bienes y servicios de un pas.

Las ponderaciones de cada se pueden calcular con:

El peso relativo de las exportaciones, o

El peso relativo de las importaciones, o

El peso relativo de X+M

X en _ $ M en _ $
Total _ X M

ITC Spain $ / *

X en _ M en _
Total _ X M

/ *

X en _ M en _
Total _ X M

/ *

La composicin por pases del comercio de mercancas de EE.UU., 1998

Exportaciones a
Pases

Miles de millones Porcentaje

Canad
Europa Occidental
Japn
Mxico
Asia*
OPEP**
Otros
Total

156
159
57
78
126
15
80
671

23
24
8
12
19
2
11
100

Importaciones de
Miles de millones Porcentaje

177
193
121
95
247
19
67
919

19
21
13
11
27
2
7
100

*Excluido Japn
**OPEP: Organizaciones de Pases Exportadores de Petrleo

Canad y Europa Occidental constituyen un 40-47% del

comercio americano.

El gran dficit comercial con Japn:

Exportaciones a = 57 Mm Importaciones de = 121 Mm$

El tipo de cambio real efectivo de EE.UU., 1975 - 1998

1,12

1,04

ndice (199=1,0)

0,96

0,88

0,80
0,72

0,64
0,56

Tipo de cambio cruzado

Tipos de cambio cruzados:

Tipos de cambio cruzados:

EJEMPLO del clculo de un tipo de cambio cruzado entre el euro y el yen (conocido el
tipo de cambio respectivo con el dlar):
Tc marzo 04: $/: 1,22
Si 1

1$

Yen/: 126,970

126,970 Yenes
x

Yenes

Como 1 $= 1/1,22= 0,818 entonces 1$.. x = 126,970 * 0,818 = 103,886 Yenes

Tc febrero 05: $/: 1,304 ; en/: 137,0
Si 1

1$

137,0 Yenes
x

Yenes

Como 1 $= 1/1,304= 0,766 entonces 1$.. x = 137,0 * 0,766 = 104,942 Yenes

Resultado:
En marzo 04: 1$=103,886 Yenes Yen/$= 103,886
En febrero 05: 1$=104,942 Yenes Yen/$= 104,942
Aprec/Deprec= entre ambas fechas el tc.nominal indirecto visto desde USA aumenta:

el Yen se ha depreciado y el Dlar se aprecia.

Tasa de cambio= ((104,9-103,8)/103,8)*100= 1,1%

Tipo de cambio contado/futuro (spot/forward)

LA
LA APERTURA
APERTURA DE
DE LOS
LOS
MERCADOS
MERCADOS FINANCIEROS
FINANCIEROS
El
Eltipo
tipode
decambio
cambio yylas
lasoperaciones
operaciones
financieras
financierascon
conel
elexterior
exterior

La apertura de los mercados financieros

Qu parte de las transacciones de divisas se deben

a operaciones comerciales?

Compraventa de monedas extranjeras

En 1997 el volumen diario registrado de divisas extranjeras

fue de 2,5 billones de dlares.

Un 80% de los valores de 1997 fue en dlares en uno de

los lados (antes de la UME).

SIN EMBARGO: La suma de X+M USA en 1997 = 1,8 bill $

CONCLUSIN: slo el 0,3% de movimientos

de divisa diarios de $ se correspondan al
comercio de bienes el resto, movimientos
financieros de arbitraje y especulacin

La apertura de los mercados de financieros

Introduccin

Por qu se tiene Dinero/Activos financieros?

Liquidez / Rentabilidad. Desde la lgica econmica:

Slo se tiene Dinero para realizar transacciones.

El resto se tiene en Activos

Activos nacionales o extranjeros? en qu moneda?

Depender de la rentabilidad y el riesgo.

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros
Ejemplo: la eleccin entre los bonos a 1 ao espaoles y americanos

Bonos espaoles
it = tipo de inters nominal espaol
(1+it) = rendimientos el prximo ao /bonos espaoles
comprados en
Bonos americanos

Para comprar bonos USA necesito $. cuntos $? Nos

lo dir el tipo nominal indirecto: (Et) = $/1

i*t = el tipo de inters nominal a un ao de los bonos

americanos (en $)

(Et)(1+i*t) = rendimientos por invertidos

La apertura de los mercados de financieros

Qu pasa si el tipo de cambio $/ cambia antes de cobrar el
cupn?
Bonos americanos
Eet+1 = tipo de cambio nominal del prximo ao
(Et)(1+i*t)(1/Eet+1 ) = rendimiento/ invertidos

Observacin: los tipos de inters y los tipos de cambio influyen en

la eleccin entre los activos nacionales y extranjeros.

La apertura de los mercados de financieros

Rendimientos esperados de la tenencia de bonos espaoles y americanos a 1 ao

Ao t
Bonos espaoles

Ao t+1
(1+it)

$ Et (1 i *t )

Bonos americanos

$ Et

1
E e t 1

$ Et (1 i *t )

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los
extranjeros
Si: Los inversores slo mantienen el activo con mayor tasa de
rendimiento.
Entonces: Para mantener tanto los bonos espaoles como los
americanos, stos tienen que tener el mismo rendimiento.

O:

1 it Et (1 i *t )(
Rendimiento
=
del bono espaol

1
E

Rendimiento del
bono americano

t 1

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros

1 it Et (1 i *t )(
Rendimiento
=
del bono espaol

Reorganizndola ligeramente:
Condicin de la paridad
de los tipos de inters:

1
E

(continuacin)

t 1

Rendimiento del
bono americano

Et
1 it (1 i *t )( e )
E t 1

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros
Es realista el supuesto de que los inversores financieros slo
tendrn los bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea ms alta?
Otras consideraciones:
- Los costes de transaccin
- El riesgo del tipo de cambio

Observacin:
La condicin de la paridad de los tipos de inters es una buena
aproximacin para los pases desarrollados con los mercados
abiertos y los grandes mercados financieros.

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los
extranjeros
La condicin de la paridad de los tipos de inters para las
variaciones en el valor de la moneda nacional
La condicin de la
paridad
de los tipos de inters:

Et
1 it (1 i *t )( e )
E t 1

O:

Et
Et

t 1

(1 i *t )

1 it
e
1 ( E t 1 Et ) / Et ]
= tasa esperada de apreciacin de la moneda
nacional

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros (continuacin)

Una aproximacin:

it i *t

t 1

Et

Et

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros (continuacin)

Recordar

El arbitraje implica: el tipo de inters nacional debe

ser (aproximadamente) igual al tipo de inters
extranjero ms la tasa esperada de apreciacin de
la moneda nacional.

O:

it i *t

t 1

Et

Et

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros (continuacin)

En septiembre de 1993:
Los bonos brasileos tenan un tipo de inters mensual del 36,9%.
Los bonos americanos tenan un tipo de inters mensual del 0,2%.

Deban los americanos comprar los bonos brasileos?

Cul es el rendimiento de los bonos brasileos en $?
Cul es la tasa de apreciacin de la moneda (cruceiro)?
Tomemos la tasa del mes anterior para calcularla:
Julio de 1993:
Agosto de 1993:

100.000 cruceiros = 1,0 $

134.000 cruceiros = 1,0 $

Disminucin del tcn cruceiro/$. Apreciacin $, Deprec Cruc

La apertura de los mercados de financieros

La eleccin entre los activos nacionales y los extranjeros (continuacin)

(1 i *t )

e
1 ( E t 1 Et ) / Et ]
(1 i * t )

E
E

t
e

1,369

1 , 346

T+1

1,017-1=1,6% /mes en Brasil Vs. 0,2% al mes en EE.UU.

Mereca la pena comprar bonos de Brasil?;
Por qu no baja ms?
No olvidar: el riesgo pas y los costes de transaccin

La apertura de los mercados de financieros

La
Laapertura
aperturaen
enlos
losmercados
mercadosfinancieros
financieros
Tipos
Tiposde
deinters
intersnominales
nominalesaa11ao
aode
deEE.UU.
EE.UU.yyAlemania,
Alemania,1975-1998
1975-1998

Tipo de inters, i (%)

Tipo de inters de Estados Unidos

Tipo de inters
de Alemania

Introduccin
Introduccin

CONCLUSIONES:

Apertura / sector exterior: 2 conceptos relativos.

Fuentes contables : Balanza Pagos, C. Nacional, Aduanas...
La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: D y S autnomas.
Bienes
Bienes
La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre
los bienes interiores y extranjeros.
La eleccin depende principalmente del tipo de cambio real.
Activos
Activosfinancieros
financieros
La apertura de los mercados financieros permite elegir entre
los activos nacionales y los activos extranjeros.
La eleccin depende principalmente de:
Las tasas relativas de rendimiento
La tasa esperada de apreciacin de la moneda nacional

Final del captulo

La apertura de los mercados

de bienes y financieros