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Ingeniera Comercial
Finanzas II
Semestre 2016-1
Hugo Arredondo
harredondo@udd.cl
Finanzas II
Finanzas II
% sobre
nota final
Certamen 1
20%
Certamen 2
Examen Final
20%
30%
Evaluaciones Formativas
Controles de Lectura de
Bibliografa
Controles y Trabajos Sorpresa
(Materia y Actualidad
Econmica)
Fecha
Sbado 23/ 04
8:30
Sbado 11 / 06
8:30
Lunes 04 / 07 ?
% sobre
N de
nota Evaluacion
final
es
20%
6 controles
10%
>= 6
controles
Estas
evaluaciones
se realizarn
en horario de
clases y/o
ayudanta
La nota mnima del examen final debe ser igual o superior a la nota 3,0.
Finanzas II
Finanzas II
Finanzas II
- Sea puntual.
- No salga de la sala durante la clase, a menos
que sea MUY NECESARIO.
- No se desconcentre con su telfono celular.
- Adems de la clase, vaya a la ayudanta y
Finanzas
II
9
estudie
desde ahora.
Finanzas II
1. Qu es una corporacin?
2. El papel del administrador
financiero
3. Quin es el administrador
financiero?
4. Separacin de propiedad y
administracin. Problema de
Finanzas II
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Finanzas II
Qu es una corporacin?
Las pequeas empresas pueden ser
propiedad de una sola persona, quien
tambin las dirige. stas son llamadas
empresas de un propietario individual
(micrempresario).
En otros casos, varias personas se unen
para establecer y administrar una sociedad
(Sociedad Limitada)
las empresas grandes o medianas del
mundo estn organizadas
Finanzas II
11
como corporaciones
(sociedades annimas).
Finanzas II
Qu es una corporacin?
Las empresas grandes o medianas del mundo estn
organizadas como corporaciones (sociedades
annimas).
Ejemplos: Boeing, Bank of America, Microsoft y General
Electric.
En Chile: CCU, Bco Chile, Endesa.
12
Finanzas II
En Chile que tenemos:
SOCIEDAD ANONIMA:
Constituida por un social. Fondo comn dividido en acciones.
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Finanzas II
Los accionistas son los dueos de la
corporacin, pero no la administran,
sino que votan para elegir a un consejo
de administracin.
Los accionistas pueden ser altos
ejecutivos de la empresa, pero otros son
directores, no ejecutivos, es decir, no
trabajan en la empresa.
Finanzas II
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Finanzas II
El consejo de administracin
(Board of Director) representa a
los accionistas, designan a quienes
ocupan los puestos altos y vigila que
los administradores acten en
beneficio de los intereses de los
accionistas.
Finanzas II
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Finanzas II
Esta separacin entre propiedad
y administracin da
permanencia a las corporaciones.
Si un administrador renuncia o lo
despiden, la corporacin sobrevive; y
los accionistas de hoy pueden vender
todas sus acciones a nuevos
inversionistas sin trastornar las
operaciones del negocio.
Finanzas II
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Finanzas II
A diferencia de las sociedades de
personas y de las empresas de un
propietario individual,
las corporaciones tienen una
responsabilidad limitada, lo cual
significa que los accionistas no se
hacen responsables de forma
personal de las deudas de la
empresa.
Finanzas II
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Finanzas II
El papel del administrador
financiero
Para hacer negocios, las
corporaciones necesitan una
variedad grandde activos reales;
que se transforman en activos
financieros.
Para obtener el dinero necesario la
corporacin vende derechos sobre
sus activos reales: Banco entrega el
dinero basados en garantas reales
Mquinas.
Finanzas II
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Finanzas II
El administrador financiero se coloca
entre las operaciones de la empresa
y los mercados financieros (o de
capital), en los que los
inversionistas tienen los activos
financieros emitidos por la compaa.
Ejemplo: Venta de Emisin de bonos.
(Bonos por dinero)
Finanzas II
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Finanzas II
Todo esto para generar inversiones
en activos reales.(decisiones de
inversin)
Lo segundo es, como se financia:
Bonos, acciones, prstamos, etc.
(Decisiones de financiamiento)
Finanzas II
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Finanzas II
QUIN ES EL ADMINISTRADOR FINANCIERO?
Finanzas II
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Finanzas II
SEPARACIN DE PROPIEDAD Y
ADMINISTRACIN
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Finanzas II
La empresa contrata administradores
profesionales, pero tambin se crean
problemas si los objetivos de
administradores y propietarios
difieren.
El peligro es evidente: ms que
cumplir los deseos de los accionistas,
los administradores podran buscar
beneficios exagerados: Sueldo,
Bonos, etc.
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Finanzas II
Se incurre en costos de agencia
cuando:
1) Los administradores no intentan
optimizar
el valor de la empresa y
2) los accionistas incurren en costos para
supervisar a los gerentes y ejercer
influencia sobre sus actos
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Finanzas II
Entender los objetivos de los administradores
para alinear sus intereses con los de los
accionistas.
El retorno de los accionistas debe ocurrir a
expensas de los trabajadores, clientes o de la
comunidad.? NO
Precios justos, con Industrias no coludidas
Trabajadores deben recibir loFinanzas
justo
basado
25 II
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Supuesto 1. ESCENARIO DE 1 PERODO DE TIEMPO (2
INSTANTES)
Supuesto 2. PERFECTA CERTIDUMBRE
Supuesto 3. MERCADO DE CAPITALES PERFECTO
Supuesto 4. INDIVIDUOS RACIONALES, MAXIMIZADORES DE
UTILIDAD
Supuesto 5. EXISTENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN
PRODUCTIVA
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Finanzas II
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Supuesto 1. ESCENARIO DE 1 PERODO DE TIEMPO
(2 INSTANTES)
Todo el anlisis se limita a un horizonte de slo 1
perodo.
Perodo futuro y perodo presente.
Este escenario se presenta a travs de un grfico en
que las abscisas las graficamos como unidades
monetarias del presente y las ordenadas las
unidades monetarias del perodo futuro.
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Finanzas II
Finanzas II
Decisiones de Inversin
ESCENARIO DE 1 PERODO DE TIEMPO (2
INSTANTES)
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Finanzas II
Supuesto 2.
PERFECTA CERTIDUMBRE
Finanzas II
MERCADO DE CAPITALES
PERFECTO
Supuesto 3.
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Finanzas II
MERCADO DE CAPITALES
PERFECTO
Supuesto 3.
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MERCADO DE CAPITALES
PERFECTO
Supuesto 3.
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Finanzas II
Supuesto 4. INDIVIDUOS RACIONALES,
MAXIMIZADORES DE UTILIDAD
Finanzas II
En el grfico, Uo y U1 son curvas de
indiferencia. Ciertamente Uo<U1, es
decir el nivel de utilidad se incrementa
hacia arriba y a la derecha.
Finanzas II
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Finanzas II
Supuesto 5. EXISTENCIA DE OPORTUNIDADES DE
INVERSIN PRODUCTIVA
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Finanzas II
Modelo Optimizacin
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Finanzas II
SIN OPORTUNIDADES DE INVERSIN Y CON
MERCADO DE CAPITALES
Si un individuo posee una cantidad de dinero inicial A,
hoy da y B en el futuro, podr acceder a la curva de
indiferencia Uo, en el punto C.
Este sera el nivel de utilidad sin acceso al mercado de
capitales, por cuanto no podra modificar su patrn
original de consumo presente y futuro.
Finanzas II
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Finanzas II
SIN OPORTUNIDADES DE INVERSIN Y CON
MERCADO DE CAPITALES
Ind. A
-C0
C1=C0(1+r)
Ind. B
+C0
-C1=-C0(1+r)
Intermediario
Financiero
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Pedir Prestado
40
$1
W1
C1B
B
A
F1A
LMC
C0B
P0 A
W0
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dF 1
(1 r )
dP 0
$0
41
$1
W1
B
1
UmaxB
A
F1A
UA
(TMSA < 1+r)
C0B
P0A
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W0
$0
42
F1
W 0 P0
(1 r )
W 1 F 1 P 0(1 r )
W1
W0
(1 r )
C
1
C0
W0
(1 r )
C
F1
1
C0
P0
(1 r )
(1 r )
Nota:
Moverse a travs de la lnea del mercado de capitales no cambia el valor
de la riqueza, pero ofrece una combinacin de consumo presente o
futuro que permite alcanzar un mayor nivel de utilidad individual.
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43
44
$1
W1
F1B
F1A
A
P0B
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P0A Di
W0
W0
$0
45
F1B
C1E
UmaxE
UB
P0B
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C0E
W0
46
$0
Grficamente:
$1
W1
C1I
UmaxI
F1
C1J
C0I
P0
Di C0J
Finanzas II
UmaxJ
W0
$0
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Ejemplo:
Tres inversionistas deciden conformar una sociedad annima aportando
UF 150 c/u, junto con los cinco proyectos ya analizados.
La capital de la sociedad estar constituido por 3.000 acciones, donde
cada socio mantendr una participacin de 1/3 de la propiedad de la
empresa.
A) Si la tasa de inters de mercado asciende a un 12%, y el horizonte de
inversin es de 2 perodos, determine el ptimo de inversin.
B) Determine el valor de mercado de la empresa y el valor de mercado de
cada accin. Cuantifique el impacto que tienen los proyectos de inversin
en el precio de las acciones.
C) Asuma que los inversionistas limitan su aporte a UF 50 cada uno, y en
caso de requerir ms fondos para realizar proyectos deben recurrir a un
cuarto socio. Cmo afecta dicha situacin a los valores determinado en el
punto B)?
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INV.
(I0)
FLUJO
(F1)
RENTAB.
(%)
INV.
ACUMULADA
FLUJO
ACUMULADO
E
C
B
A
D
100
50
120
80
100
200
80
180
88
105
100%
60%
50%
10%
5%
100
150
270
350
450
200
280
460
548
653
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F1
-P0
0
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Di
50
Decisiones de Inversin
Decisiones bajo incertidumbre
Finanzas II
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Finanzas II
Decisiones de Inversin
Las compaas invierten en
activos reales, que son:
activos tangibles como la planta y
equipo, y
activos intangibles como patentes
y capacitacin para los empleados.
El objetivo de la decisin de
invertir, o del presupuesto de
capital, es conseguir activos
reales que valgan ms de lo que
Finanzas II
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Finanzas II
Decisiones de Inversin
Cmo se valan los activos? Ejemplo:
General Electric (GE) cree en la ecologa.
En 2004 Invirti US$700 millones y en 2010 US$ 1500
Millones.
En el 2007 tenia vendido US$ 14.000 Mill. y en 2010
US$25.000 mill.
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Porqu los administradores financieros
deben buscar inversiones que tengan
valores presentes netos positivos?
Para cumplir el objetivo fundamental
de las finanzas corporativas:
Optimizar el valor presente de las
acciones de la empresa.(Valor burstil)
Finanzas II
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Finanzas II
Decisiones de Inversin
Dificultades:/ Conceptos
1. Siempre usar los flujos de efectivo, no las
utilidades, para nuevas empresas.
2. Usar flujos de efectivo incrementales en
caso de agregar un nuevo proyecto a la
empresa ya creada.
3. Costos hundidos: Costos o gastos que se
desembolsaron antes de realizar el proyecto.
No afectan el flujo.
4. Costo de oportunidad: Se manifiesta como
compra de un activo, que se usa en otro
proyecto, perdiendo los beneficios iniciales y
II
ganando losFinanzas
beneficios
del nuevo 55
proyecto.
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Dificultades:/ Conceptos
5. Efectos secundarios: El proyecto puede
afectar las ventas de otras lneas de
productos, de la empresa.
Erosin: Reduce las ventas
Sinergia: Aumenta las ventas
6. Distribucin de costos: Proyectos que
benefician a otros proyectos, donde deben
imputarse en cada uno de ellos
Prorrateo
Finanzas II
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Finanzas II
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Finanzas II
Decisiones de Inversin
Riesgo y valor presente
Cuando analizamos un proyecto NO
se puede asegurar el precio de
venta, slo representa el mejor
pronstico, pero no es seguro.
Qu pasa si el valor futuro es
riesgoso, el clculo del VPN est
equivocado?
Principio : un dlar seguro vale
ms que un dlar riesgoso
Finanzas II
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Finanzas II
Decisiones de Inversin
No todas las inversiones son igualmente
riesgosas.
Ejemplo
Supongamos que usted cree que su proyecto
es tan riesgoso como una inversin en el
mercado de valores y que el rendimiento
esperado de las acciones es de 12%.
Esta cifra se convierte en el costo de
oportunidad del capital, o sea, es lo que se
II
59
sacrifica por noFinanzas
invertir
en ttulos al
12%,
Finanzas II
Decisiones de Inversin
As, tenemos dos reglas de decisin
equivalentes para una inversin de capital
60
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Ms sobre el costo de oportunidad
del capital
Ejemplo.
Se presenta la siguiente oportunidad:
Invertir $100.000 hoy
Dependiendo del estado de la economa al final del
ao, recibirCRISIS
uno de estos pagos igualmente
AUGE
probables:
NORMAL
$80.000
$110.000
$ 140.000
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Ms sobre el costo de
oportunidad del capital
CRISIS
Ejemplo.
AUGE
NORMAL
$80.000
$110.000
$ 140.000
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Ahora, buscamos una accin ordinaria
que tenga el mismo riesgo que la
inversin.
La accin X es el equivalente perfecto
Se pronostica que el precio de X el prximo
ao, dada una economa normal, ser:
(80.000+110.000+140.000)/3 = 110.000
Se concluye que los riesgos de la accin X y
63
de su inversin son idnticos. Finanzas
II
Finanzas II
Decisiones de Inversin
El precio actual de la accin X es de
$95.65 y ofrece una tasa de rendimiento
esperada de 15%:
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Entonces, para valuar el proyecto, descontamos con
el costo de oportunidad del capital el flujo de
efectivo esperado:
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Se llega a la misma conclusin
comparando el rendimiento esperado del
proyecto con el costo de capital:
66
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Ahora:
Supongamos que una ejecutiva de
banca y nos dice: Su empresa es un
negocio bueno y estable con pocas
deudas.
Mi banco le prestar los $100 000 a
8% que usted necesita para el
proyecto.
Finanzas II
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Finanzas II
Decisiones de Inversin
Entonces:
Significa que el costo de capital del proyecto
es de 8%?
Si as fuera, el proyecto valdra la pena.
A un costo de capital de 8%, el:
VP sera: $110 000/1.08 = $101 852 y
VPN de $101 852 $100 000 = +$1 852.
Finanzas II
68
Finanzas II
Decisiones de Inversin
Pero no puede ser correcto.
Primero, la tasa de inters del
prstamo no tiene nada que ver con
el riesgo del proyecto, pues slo
refleja la buena salud de su actual
negocio.
Segundo, acepte el prstamo o no, el
proyecto ofrece un rendimiento esperado
de 10%, y la accin con igual riesgo, da un
rendimiento esperado de 15%.
Finanzas II
69
Finanzas II
Decisiones de Inversin
En este caso, un administrador financiero que
pide prestado a 8% e invierte a 10% no es
inteligente; porque la empresa o sus accionistas
pueden pedir prestado a 8% y comprar una
accin X, de igual riesgo que ofrece 15%.
Por eso, el rendimiento esperado de 15% de la
accin representa el costo de oportunidad del
capital del proyecto.
Finanzas II
70
Finanzas II
Finanzas II
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Qu es el Riesgo?
La existencia de mltiples posibles resultados excluyentes entre s.
El riesgo reduce la utilidad, debido a que generalmente, las personas
son aversas al riesgo.
Prefieren un resultado cierto a un resultado incierto pero de igual valor
esperado.
- A mayor riesgo, mayor ser la rentabilidad exigida
- Esto no implica que los activos ms riesgosos sean ms rentables.
- La rentabilidad exigida se evala a travs del valor esperado de la
rentabilidad.
- Esto implica que la rentabilidad real generalmente ser distinta a la
esperada inicialmente.
Finanzas II
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Averso al riesgo:
- Persona que prefiere una renta segura a una renta arriesgada que tenga el
mismo valor esperado.
- El individuo tiene una renta cuya utilidad marginal es decreciente.
- La contratacin de un seguro refleja la actitud ms comn frente al riesgo.
Neutral al riesgo:
- Un individuo es neutral frente al riesgo cuando muestra indiferencia entre una
renta segura y una renta incierta que tiene el mismo valor esperado.
- La renta tiene una utilidad marginal constante.
Preferente al riesgo:
- Una persona es amante del riesgo cuando prefiere una renta arriesgada a
una renta segura que tenga el mismo valor esperado.
- Ejemplo: las apuestas.
- La renta tiene una utilidad marginal creciente.
Finanzas II
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77
Varianza y desviacin
estndar
Finanzas II
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Finanzas II
Varianza y desviacin estndar
En otras palabras:
Donde:
rm = es el rendimiento actual y rm = es el rendimiento
esperado.
La desviacin estndar es simplemente la raz cuadrada de la
varianza:
Finanzas
79 II
Finanzas II
Varianza y desviacin
estndar
A menudo:
la desviacin estndar se escribe
y la
2.
Sigma( ) es la decimoctava letra del
varianza
alfabeto griego.
La sigma minscula tiene dos formas: al final
de una palabra, se usa la forma ; al inicio y en
medio de palabra se usa la forma .
En el sistema denumeracin
griegatiene
un
Finanzas II
80
Riesgo y rendimiento
Activos libre de riesgo (muy bajo)
Activos con riesgo (Medio y alto) y
Prima de riesgo:
Incremento en la rentabilidad, basado en el
mayor riesgo del activo.
Finanzas II
81
E[R] = Ri Pi
Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados
Desviacin estndar: variabilidad de una
distribucin alrededor de su media
Desviacin Estndar
= [ (Ri - E[R])2
Pi ]1/2
RiII = Rendimiento posible,
activo
Donde:
Finanzas
82
Tipos de riesgo
Riesgo sistemtico: influye sobre gran
nmero de activos (riesgo de mercado)
Riesgo no sistemtico: afecta a un solo activo
a grupo pequeo de activos
Diversificacin permite eliminar el riesgo no
sistemtico
Rendimiento esperado de un activo depende
slo del riesgo sistemtico
Finanzas II
83
Ejemplo:
Finanzas II
84
Ejercicio
Calcule:
Rentabilidad del Portafolio
Rentabilidad bajo Expansin
Rentabilidad bajo Recesin
Riesgo medido por Desv Estandar
Finanzas II
85
Ejemplo continuacin
Finanzas II
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Ejercicio
Calcule:
Rentabilidad del Portafolio
Rentabilidad bajo Expansin
Rentabilidad bajo Recesin
Riesgo medido por Desv Estandar
Finanzas II
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Ejemplo continuacin
Finanzas II
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Ejercicio: Clase
Calcular:
1. Rendimiento de la cartera
2. Desviacin Estndar de cada Activo
3. Recomendar Optimizacin de la Cartera
Finanzas II
89
Ejercicio Solucin
Finanzas II
90
Ejercicio Propuesta
Finanzas II
91
Riesgo y retorno
Volatilidad del retorno de los
activos financieros.
107 aos de informacin
Finanzas II
92
Riesgo y retorno
El costo de oportunidad del capital depende del riesgo del
proyecto.
Veremos:
1.
2.
3.
4.
5.
Definicin de riesgo.
Vnculo Riesgo y Costo de Oportunidad del
Capital.
Cmo el administrador financiero enfrenta el
riesgo.
Informacin sobre tasas de rendimiento en los
mercados de capitales.
Riesgos de inversiones: Cmo se reducen
mediante la diversificacin del portafolio
Finanzas II
93
(cartera).
Riesgo y retorno
Desempeo histrico de tres
Inversiones
Analizamos 3 Activos Financieros
1. Bonos del Tesoro, ttulos de deuda del gobierno de
Estados Unidos que vencen en menos de un ao.
2. Bonos del gobierno de Estados Unidos (L/P)
3. Acciones ordinarias estadounidenses.
Finanzas II
94
Riesgo y retorno
Estas inversiones ofrecen diferentes
grados de riesgo:
Riesgo y retorno
Finanzas II
96
Riesgo y retorno
Finanzas II
97
Riesgo y retorno
Riesgo y retorno
Riesgo y retorno
El desempeo de las inversiones coincide
con las clasificaciones intuitivas del riesgo:
Esto es que un dlar invertido en la opcin ms
segura, es decir, las letras del Tesoro, habra
crecido a 66 dlares a finales de 2006,
escasamente lo suficiente para cubrir la
inflacin.
Riesgo y retorno
Finanzas II
101
Riesgo y retorno
Ejemplo:
Supongamos que el precio de la accin
ordinaria de Big Oil es de 100 dlares.
Hay una probabilidad similar, que al final del
ao la accin valga 90, 110 o 130 dlares.
Por lo tanto:
El rendimiento es de -10%, 10% o 30%.
El rendimiento esperado es de:
13(-10%+10%+30%)=10%.
VP = 110/1.10 = 100 dlares
Probabilidad = 1/3(90 + 110 + 130) = 110
102
Finanzas II
Riesgo y retorno
Adems, es el costo de
oportunidad del capital para
inversiones que comparten el
mismo grado de riesgo que Big Oil
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103
Finanzas II
104
Finanzas II
106
Finanzas II
108
1.
2.
3.
110
Beta ()
Finanzas II
111
Finanzas II
112
2. Las
Conclusin
A mayor
desviacin
estndar
tiende a mayor
Beta!!!
Finanzas II
115
Finanzas II
116
Temas Relevantes
Resumen Cmo vamos avanzando?
1. Introduccin: Corporacin, Problema agencia, Rol
Adm. Financiero
2. Decisiones de Inversin: Herramientas Flujo de caja, VPN, Rendimiento esperado por los accionistas=costo de oportunidad=
tasa de descuento
Regla de la tasa de rendimiento.
Aceptar inversiones que tengan tasas de rendimiento que superen sus costos de oportunidad del capital
Regla del valor presente neto.
Aceptar inversiones que tengan valores presentes netos positivos.
Objetivo: Identificar tasa de descuento de la inversin
3. Riesgo y Retorno: Varianza y desviacin estndar, como medidor de riesgo. Ejercicios Tarea
Volatilidad del retorno de los activos financieros.107 aos de informacin
Activo libre de riesgo, Riesgo medio y alto riesgo.
Prima por riesgo = (Rm-Rf)
Objetivo: Entender y aplicar la varianza, desviacin estndar. Acercamiento para calcular Beta
4. Beta: vs desviacin estndar. Ejercicio de clculo del Beta. Tarea
Objetivo: CAPM
Finanzas II
117
HARRY MARKOWITZ
NACIMIENTO DE LA TEORA DEL
PORTAFOLIO
Finanzas II
118
120
122
Finanzas II
123
Finanzas II
124
125
Finanzas II
Finanzas II
126
Conclusin de Beta
Tpicos de Finanzas
127
128
Leverage Operativo
Variabilidad de las U.A.I.I. Mayor
variabidad mayor riesgo operativo
El grado de leverage operativo mide
cun sensible es una firma (o proyecto) a
sus costos fijos.
El leverage operativo (LO) se incrementa
cuando los costos fijos aumentan y los
costos variables caen.
El leverage operativo magnifica el efecto de
la ciclicidad en el beta.
Cambio
en UAII operativo
Ventasest dado
LevOper
El grado
de
leverage
Tpicos
de
Finanzas
131
UAII
Cambio
en
Ventas
por:
Leverage Operativo
$
Costos
Totales
Costos
Fijos
Costos
Fijos
Volumen
132
Deuda Patrimonio
133
Beta Apalancado
La relacin Debt/Equity, interfiere en el Beta ya
que a mayor la relacin D/E mayor ser el riesgo
y mayor ser el Beta.
La relacin D/E del pasado puede ser diferente
de la relacin D/E en el futuro.
Por tanto: el beta de la accin del pasado se
elimina de la relacin D/E (beta
desalapalancado).
Se incorpora la relacin D/E que se espera para
el futuro (beta apalancado)
Beta desapalancado = Beta histrico / [1+
(D/Ep*(1-t))]
Beta apalancado = Beta desalapancado*[1+(D/Ef
*(1-t))]
134
Tpicos de Finanzas
Rf = 5%
Rm = 12%
Ti = 20%
Beta histrico 0,8 y D/Eh = 1
Ejemplo
D/Ef = 1,5
135
Ejemplo
Suponga que la accin de Empresas
Stansfield, un editor de presentaciones en
PowerPoint, tiene un beta de 2.5. La firma
es 100% financiada con patrimonio.
Asuma una tasa libre de riesgo de 5% y
un premio por riesgo de mercado de 10%.
Cul es la tasa de descuento apropiada
para una expansin de esta firma?
136
Tpicos de Finanzas
Ejemplo
Respuesta:
Frmula a usar:
Respuesta
R 5% 2.5 10%
R 30%
137
Tpicos de Finanzas
LMA
Buenos
proyectos
30%
5%
(Lnea Mercado
Activos)
2.5
138
Tpicos de Finanzas
139
140
Costo de Capital
Tpicos de Finanzas
141
Costo de la deuda
Rendimiento requerido por
prestamistas por la deuda de empresa
(Rd)
Rendimiento al vencimiento de bonos en
circulacin de la empresa (basado en tasa
de inters)
Clasificacin de la empresa . Observar tasa
de inters de reciente emisin de bonos
Tpicos de Finanzas
AAA, AA, A, B
142
El Costo Patrimonial
Perspectiva de la empresa:
El retorno esperado = Costo de Capital del
Patrimonio(Ri)
R i RF i ( R M RF )
RF
3. El beta de la compaa,
i
Tpicos de Finanzas
Cov(Ri , RM ) i, M
2
Var (RM )
M
143
Tpicos de Finanzas
144
145
LMA
Proyectos con VAN
negativo aceptados
rf
Riesgo (beta)
Wacc=E/(E+D+P)Re +P/(E+D+P)Rpref+ D/
(E+D+P)Ti (1-t)
Tpicos de Finanzas 147
Fuentes
V.Mercado
Deudas
4.13%
250,000
% Paticip.
25.0%
Costo
WACC
22.0%
Acc. Pref.
150,000
15.0%
25.0%
3.75%
Acc. Com
600,000
60.0%
30.0%
18.0%
Total
1,000,000
100.0%
25.88%
Wacc=E/(E+D+P)Re +P/(E+D+P)Rpref+ D/
(E+D+P)Ti (1-t)
Tpicos de Finanzas 148
Activos
Ao 1
Ao 2
Caja + Bco
5.500
6.500
CxC
55.500
59.000
Inventario
Activo
Corriente
37.800
30.000
98.800
95.500
AF
120.000
135.000
Pasivos
230.500
Proveedores 58.000
35.000
Deuda Banco
C/P
45.000
56.300
Finanzas II
Pasivo
Datos:
Beta 1,5
Premio x riesgo = 7%
Tasa de mercado =12%
Inters de la Deuda= 8%
Impuestos 10%
Deuda 29%
Patrimonio 71%
149
Finanzas II
150
151
152
153
Finanzas II
154
Presupuesto de Capital y
Riesgo
Finanzas II
157
158
159
Instrumentos de
Financiamiento de L/P
Finanzas II
Captulos
BMA 4 (Valuacin de Bonos)
BMA 5 (Valuacin de acciones ordinarias)
Va
Deuda
Emisin de
Bonos
Corporativos
Bonistas
Va
Patrimon
io
Emisin de
Acciones
Accionistas
161
162
Periodo de Gracia
Indica si el instrumento tendr un periodo de plazo antes de empezar a pagar
ya sea intereses o cupones, lo que se establece en el contrato y no cambia en
el tiempo.
Vencimiento (T, n)
Indica la fecha en que se termina el contrato y por ende el ltimo pago,
determinando junto a la periodicidad cuantos pagos realizar el instrumento, se
establece en el contrato y no cambia en el tiempo.
163
Amortizacin
Se refiere al pago que se hace en un cupn o varios cupones
dependiendo del tipo de bono, que disminuye la deuda, es
decir el valor del principal.
Intereses
Se refiere a los intereses que promete pagar el instrumento,
dependiendo de la periodicidad y tipo de bono, pueden ser
fijos o variantes en el tiempo hasta el vencimiento.
Se
calculan como la tasa cupn correspondiente al plazo por el
valor del principal que an queda por amortizar.
164
Valor Par
Se define como el valor total de la deuda que queda por
amortizar, se calcula en cualquier periodo del tiempo como la
suma de las amortizaciones que quedan por pagar. Cuando los
cupones son iguales, corresponde al valor presente de los
cupones descontados a la tasa cupn del bono.
Moneda y Colocacin
Se refiere a la moneda en la que esta expresado el bono, en
Chile, pueden ser en Pesos, UF o USD.
La colocacin puede ser nacional o extranjera.
166
kb,TIR
167
Clasificacin de Bonos
168
D
B
N
1 k d
169
kd D
kd D
kd D
kd D
D
B
2
3
N
1 k b 1 k b 1 k b
1 kb 1 kb N
Kb = tasa de inters de mercado
D = valor nominal del bono
Kd= tasa del bono
ltimo pago
170
c
VN D
kd
1
1
N
1 k d
c
c
c
c
B
2
3
1 k b 1 k b 1 k b
1 k b N
C = tasa
Cuota
Kb=
del(int+Amort)
mercado
Kd= tasa del bono
171
172
Emisiones y
Reaperturas
2010
BTU-10
(UF)
BTU-20
(UF)
BTU-30
(UF)
Fecha emisin
01-ene-10
01-ene-10
01-ene-10
01-ene-10
01-ene-10
Fecha vencimiento
01-ene-20
01-ene-15
01-ene-20
01-ene-30
01-ene-40
01-Ene /
01-Ene /
01-Ene /
01-Ene /
01-Ene /
Paga intereses
01-jul
01-jul
01-jul
01-jul
01-jul
Madurez (aos)
Monto Emitido
Moneda Origen
10
10
20
30
375.000
14.000
15.500
12.000
12.000
6,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
175
Emisiones y
Reaperturas
Fecha emisin
Fecha
vencimiento
Pagaintereses
BTU-7 (UF)
2010
BTU-10 (UF) BTU-20 (UF)
Reapertura
Reapertura
BTU-30 (UF)
Reapertura
01-jul-10
01-ene-10
01-ene-10
01-ene-10
01-jul-17
01-ene-20
01-ene-30
01-ene-40
01-Ene /
01-Ene /
01-Ene /
01-Ene /
01-jul
01-jul
01-jul
01-jul
Madurez (aos)
Monto Emitido
Moneda Origen
Tasa cartula
(%a.)
10
20
30
24.000
18.500
18.000
18.000
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
Vigencia
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
176
Bonos de Tesorera
Ejemplo 1:
177
Bonos de Tesorera
178
Bonos de Tesorera
Ejemplo 1:
Datos:
VN=D=UF 18.500.000
Periodicidad: Semestral
Tasa Cupn: 3% anual; 1,5% semestral
Inicio de los pagos: 1 de enero de 2011
Vencimiento (T): 1 enero de 2020
Nmero de Cupones (N): 19
Pago de Principal al vencimiento: 1 de enero de 2020.
179
Bonos de Tesorera
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Fecha
Cupn
Fecha
Cupn
11
01-ene-16
277.500,00
277.500,00
12
01-jul-16
277.500,00
01-ene-12 277.500,00
13
01-ene-17
277.500,00
277.500,00
14
01-jul-17
277.500,00
01-ene-13 277.500,00
15
01-ene-18
277.500,00
277.500,00
16
01-jul-18
277.500,00
01-ene-14 277.500,00
17
01-ene-19
277.500,00
18
01-jul-19
277.500,00
01-ene-11 277.500,00
01-jul-11
01-jul-12
01-jul-13
01-jul-14
277.500,00
01-ene-15 277.500,00
01-jul-15
277.500,00
19
18.777.500,0
01-ene-20
0
180
Adjudicado
Fecha de
Licitacin
Cupo
Monto
Demandado
Total
Bcos y
Soc. Fin.
Tasa de inters
AFP,
(base
Corredores de
365)
Bolsa y Cas
Seg.
20-ene-10
2.500
7.640
2.500
1.600
900
3,30
17-feb-10
2.600
11.440
2.600
910
1.690
3,11
10-mar-10
2.600
6.300
2.600
1.050
1.550
3,20
21-abr-10
2.600
9.265
2.600
1.135
1.465
3,10
19-may-10
2.600
8.625
2.600
200
2.400
2,97
16-jun-10
2.600
8.825
2.600
1.030
1.570
3,06
28-jul-10
3.100
11.850
3.100
1.230
1.870
2,85
Bonos Corporativos
Se entiende por bonos corporativos, como los ttulos
de oferta pblica representativos de deuda, con plazos
de maduracin a ms de un ao. Diferencia con
Efectos de Comercio.
Los bonos corporativos son la alternativa ms utilizada
para la obtencin de pasivos sin intermediados por
parte de las empresas en Chile.
El nmero de operaciones concretadas hacen que este
tipo de instrumentos sea conocido entre los agentes
del mercado, lo que facilita su emisin y su posterior
venta a los inversionistas.
Los bonos corporativos en Chile son del tipo
bullet (reservan el pago del principal para la
ltima cuota y slo tienen cupones semestrales
para los intereses durante el periodo de vida del
bono) y francs (cuotas iguales, con amortizacin de
182
capital y pago de intereses).
Bonos Corporativos
Etapas de Emisin:
1.
2.
3.
4.
5.
183
PLAZO FINAL
01-12-2018
SERIE
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL
BONO
TASA DE
INTERS
BAGUA J
U.F.
4,00%
PERIODICIDAD
PAGO DE
PAGO DE
INTERESES
AMORTIZACIN
SEMESTRAL
AL VCTO
COLOCACIN EN
CHILE O EN EL
EXTRANJERO
NACIONAL
VN=D = UF 1.000.000
kd = 4% anual, 2% semestral
Vencimiento: 1-12-2018
Periodicidad: Semestral (19 cupones)
Fecha
Cupn
Fecha
Cupn
Fecha
Cupn
01-dic-09 20.000,00
01-jun-13 20.000,00
15
01-dic-16 20.000,00
01-jun-10 20.000,00
01-dic-13 20.000,00
16
01-jun-17 20.000,00
01-dic-10 20.000,00
10
01-jun-14 20.000,00
17
01-dic-17 20.000,00
01-jun-11 20.000,00
11
01-dic-14 20.000,00
18
01-jun-18 20.000,00
19
1.020.000,
01-dic-18
00
01-dic-11 20.000,00
12
01-jun-15 20.000,00
01-jun-12 20.000,00
13
01-dic-15 20.000,00
185
PLAZO FINAL
01-12-2022
PAGO DE
INTERESES
SEMESTRAL
PAGO DE AMORTIZACIN
COLOCACIN EN
CHILE O EN EL
EXTRANJERO
SEMESTRAL
NACIONAL
PERIODICIDAD
VN =D= UF 2.000.000
Kd = 6,5% anual, 3,25% semestral
Vencimiento: 1-12-2022
Periodicidad: Semestral (42 cupones)
c
VN D
kd
1
1
N
1 k d
c
1
2.000.000
1
42
0,0325
1 0,0325
c UF 87.955
187
Fecha
01-jun-02
01-dic-02
01-jun-03
01-dic-03
01-jun-04
01-dic-04
01-jun-05
01-dic-05
01-jun-06
01-dic-06
01-jun-07
01-dic-07
01-jun-08
01-dic-08
01-jun-09
01-dic-09
01-jun-10
01-dic-10
01-jun-11
01-dic-11
01-jun-12
Valor Par
Amortizacin
2.000.000,00
1.977.044,95
$ 22.955,05
1.953.343,86
$ 23.701,09
1.928.872,49
$ 24.471,37
1.903.605,79
$ 25.266,69
1.877.517,93
$ 26.087,86
1.850.582,21
$ 26.935,72
1.822.771,08
$ 27.811,13
1.794.056,09
$ 28.714,99
1.764.407,87
$ 29.648,23
1.733.796,07
$ 30.611,79
1.702.189,39
$ 31.606,68
1.669.555,50
$ 32.633,89
1.635.861,00
$ 33.694,50
1.601.071,43
$ 34.789,57
1.565.151,21
$ 35.920,23
1.528.063,57
$ 37.087,64
1.489.770,59
$ 38.292,98
1.450.233,08
$ 39.537,51
1.409.410,60
$ 40.822,48
1.367.261,40
$ 42.149,21
1.323.742,34
$ 43.519,05
Intereses
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
65.000,00
64.253,96
63.483,68
62.688,36
61.867,19
61.019,33
60.143,92
59.240,06
58.306,82
57.343,26
56.348,37
55.321,16
54.260,55
53.165,48
52.034,82
50.867,41
49.662,07
48.417,54
47.132,58
45.805,84
44.436,00
188
Cupn
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
87.955,05
Fecha
01-dic-12
01-jun-13
01-dic-13
01-jun-14
01-dic-14
01-jun-15
01-dic-15
01-jun-16
01-dic-16
01-jun-17
01-dic-17
01-jun-18
01-dic-18
01-jun-19
01-dic-19
01-jun-20
01-dic-20
01-jun-21
01-dic-21
Valor Par
Amortizacin
1.278.808,92
$ 44.933,42
1.232.415,16
$ 46.393,76
1.184.513,60
$ 47.901,56
1.135.055,24
$ 49.458,36
1.083.989,49
$ 51.065,75
1.031.264,10
$ 52.725,39
976.825,13
$ 54.438,97
920.616,90
$ 56.208,23
862.581,90
$ 58.035,00
802.660,76
$ 59.921,14
740.792,18
$ 61.868,58
676.912,88
$ 63.879,30
610.957,50
$ 65.955,38
542.858,56
$ 68.098,93
472.546,42
$ 70.312,15
399.949,13
$ 72.597,29
324.992,42
$ 74.956,70
247.599,63
$ 77.392,80
167.691,56
$ 79.908,06
41
01-jun-22
85.186,49
42
01-dic-22
0,00
Intereses
$ 43.021,63
$ 41.561,29
$ 40.053,49
$ 38.496,69
$ 36.889,30
$ 35.229,66
$ 33.516,08
$ 31.746,82
$ 29.920,05
$ 28.033,91
$ 26.086,47
$ 24.075,75
$ 21.999,67
$ 19.856,12
$ 17.642,90
$ 15.357,76
$ 12.998,35
$ 10.562,25
$ 8.046,99
Cupn
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 87.955,05
$ 82.505,07
$ 5.449,98
$ 87.955,05
$ 85.186,49
$ 2.768,56
$ 87.955,05
189
190
192
Ejemplo 4:
Con fecha 18 de diciembre de 2009 Sonda procedi a
colocar las siguientes series de bonos en el mercado local:
Serie A se coloca a 5 aos por un monto de UF1.500.000
bajo el registro de valor No.622. Serie C se coloca a 21 aos
por un monto de UF1.500.000 bajo el registro de valor
N DE INSCRIPCIN O
MONTO NOMINAL
UNIDAD DE
No.621.
IDENTIFICACIN DEL
COLOCADO
REAJUSTE DEL
INSTRUMENTO
621
622
SERIE
VIGENTE
C
1.500.000
A
1.500.000
PERIODICIDAD
BONO
UF
UF
COLOCACIN EN
SERI TASA DE
PLAZO
PAGO DE
PAGO DE
CHILE O EN EL
E
INTERS
FINAL
INTERESES
AMORTIZACIN
EXTRANJERO
C
4,50% 01-12-2030 SEMESTRAL AL VENCIMIENTO
EN CHILE
A
3,50% 01-12-2014 SEMESTRAL AL VENCIMIENTO
EN CHILE
Seri
Objetivo de la
Plazo Vencimiento
Tasa inters Promedio
e
Emisin
(aos)
Colocaciones
C
FI
21
4,61%
A
FI
5
3,82%
193
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
Pr ecio B
kd D
1
D
1
kb
1 kb N 1 kb N
0,0175 1.500.000
1
1.500.000
Pr ecio B
1
10
10
0,0191
0
,
0191
1
0
,
0191
Pr ecio B UF1.478.339,93
VM
B
1.478.339,93
98,56%
Valor Par
1.500.000
194
TASA DE
INTERS
2,80%
4,00%
PERIODICIDAD
SERI
E
H
Seri
J
e
H
J
PLAZO
FINAL
01-042015
01-04Objetivo
de
2033
Emisin
FI
FI
PAGO DE
INTERESES
PAGO DE
AMORTIZACIN
COLOCACIN EN
CHILE O EN EL
EXTRANJERO
SEMESTRAL
SEMESTRAL
NACIONAL
la
Plazo Vencimiento
Tasa inters
Promedio
SEMESTRAL
SEMESTRAL
NACIONAL
(aos)
Colocaciones
6
3,29%
24
4,40%
VN = D = UF 3.000.000
Kd = UF +2,8% anual, 1,4% semestral
N = 6 aos, 12 semestres
Kb = UF +3,29% anual, 1,645% semestral
VN D
c
kd
1
c
1
1
3
.
000
.
000
c UF 273.329,60
N
12
0,014
1 k d
1 0,014
1
273.329,60
1
1
UF 2.954.591,44
N
12
0,01645
1 k b
1 0,01645
B
2.954.591,44
VM
98,49%
Valor Par
3.000.000
B
c
kb
196
c
1
Valor Par 1
kd
1 k d N
Valor Par
273.329,60
1
1
797.553,80
3
0,014
1 0,014
Fecha
Valor Par
3.000.000,0
0
Amortizacin
Intereses
Cupn
01-oct-09
2.768.670,4
0
$
231.329,60 $ 42.000,00
$
273.329,60
01-abr-10
2.534.102,1
9
$
234.568,21 $ 38.761,39
$
273.329,60
01-oct-10
2.296.250,0
3
$
237.852,17 $ 35.477,43
$
273.329,60
01-abr-11
2.055.067,9
3
$
241.182,10 $ 32.147,50
$
273.329,60
01-oct-11
1.810.509,2
9
$
244.558,65 $ 28.770,95
$
273.329,60
01-abr-12
1.562.526,8
2
$
198
247.982,47 $ 25.347,13
$
273.329,60
Bonos en Excel
Para calcular los valores antes obtenidos en una planilla
EXCEL se utilizan las siguientes frmulas:
Ejemplo Cupn: =PAGO(tasa,nper,va,vf,tipo)
Tasa = Kd
Nper = N
Va = D
Vf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es
cero.
Tipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.
Valor Presente: =VA(tasa,nper,pago,vf,tipo)
Esta frmula sirve para calcular el valor presente, as
como el valor par.
199
Valoracin de Acciones
200
Valoracin de Acciones
201
Valoracin de Acciones
Valoracin de Acciones
203
Dt
kp
P0
E Pt
D1
P0
E P1 P0
P0
k p rf PRM p
204
Valoracin de Acciones
En ausencia de posibilidades de arbitraje, el
precio de una accin comn corresponde al valor
presente de los dividendos que pagar a travs
del tiempo.
Dt
P0
t
t 1 (1 k p )
D1
P0
kp g
O de
forma
anloga
D1
kp
g
P0
205
Dividend
Yield + Tasa
de
crecimiento
de los
dividendos
Valoracin de Acciones
Cmo estimamos la tasa de crecimiento g de los
flujos de dividendos?
Sabiendo que:
UPA : utilidad por accin
Div/UPA: razn de pago de dividendos
(1- Div/UPA): razn de retencin de utilidades
ROE: retorno sobre patrimonio
Si la empresa genera 100 de utilidad por cada accin
(suponiendo ROE de 10%), reparte 25 (por lo que la razn de
pago de dividendos es 25%) y deja o reinvierte 75 en la
empresa a la tasa ROE. De esta forma, la utilidad aumentar en
206
7,5% = 75% * 10%. Finanzas II 2015-2
Valoracin de Acciones
- Problemas en la estimacin de g:
Tasa de retencin de utilidades y ROE se mantienen
constantes.
- En el largo plazo las tasas de crecimiento g pueden ser
menores que en el corto plazo.
-
- Solucin:
Obtener tasa g como promedio de una muestra de la
industria.
- Revisar tasa Kp cada cierto nmero de aos.
-
207
Valoracin de Acciones
En muchas empresas no conviene suponer que
los dividendos aumentarn a una tasa constante.
En el caso de que el crecimiento sea inconstante:
D1
D2
DN
DN 1
D
P0
1
2
N
N 1
1 kp 1 k p 1 k p 1 kp 1 kp
VP dividendoscrecimiento inconstan te
DN
DN 1 g
D1
D2
1
P0
1
2
N
1 kp 1 k p 1 k p k p g 1 kp N
VP dividendoscrecimiento inconstan te
208
Valoracin de Acciones
D1
P0
(1 Premio Control Corporativ o)
kp g
209
210
ndices Accionarios
IGPA
Se seleccionan las sociedades cuyo monto transado anual en la
Bolsa de Comercio de Santiago supere las UF 10.000 y cuya
presencia burstil simple, a la fecha de revisin de la cartera, sea
igual o mayor que 5%. Se excluyen aquellas sociedades donde la
adquisicin de sus acciones tenga como uno de sus principales
objetivos hacer uso de sus instalaciones, como por ejemplo: clubes
sociales, clubes deportivos o colegios, entre otros.
211
ndices Accionarios
INDICE
CIUDAD
GENERAL
Caracas
IGBC
Bogot
GUAYAQUIL
Guayaquil
XETRA-DAX
Frankfort
MERVAL
Buenos Aires
IGBVL
Lima
TSE 300
Toronto
IPC
Ciudad de Mxico
DOW JONES
Nueva York
BOVESPA
Sao Paulo
Hong Kong
FTSE 100
Londres
CAC 40
Pars
NIKKEI
Tokio
IBEX
Madrid
212
Finanzas II
Finanzas II
213