Criterios de Evaluación de Proyectos

EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN
Carlos Mario
Morales C 2015
CAPITULO
3-
CRITERIOS DE EVALUACIN FINANCIERA DE
Criterios de
Evaluacin de
Proyectos
2
Carlos Mario Morales C 2015
Criterios de Evaluacin de Proyectos

El objetivo de la evaluacin de un proyecto es comparar los
beneficios versus los desembolsos proyectados, asociados
con una decisin de inversin. Es decir, definir, desde el
punto de vista del inversionista, si los ingresos son
superiores a los dineros que aporta; o lo que es igual,
definir la rentabilidad que eventualmente le generara las
inversiones.
A continuacin se analizan las principales criterios de
evaluacin; que permiten determinar la rentabilidad de los
proyectos individuales
3
Mtodos de evaluacin de proyectos

Los mtodos para la evaluacin financiera de un proyecto
se pueden clasificar en dos grupos:
Los que no tienen en cuenta el valor del dinero en el

tiempo
Los que tienen en cuenta el valor del dinero en el
tiempo.
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Mtodos que no tienen en cuenta el valor del

dinero en el tiempo
Aunque desde el punto de vista econmico, estos mtodos
tienen poco valor ya que ellos comparan cantidades en
diferentes momentos del tiempo, sin considerar el valor del
dinero en el tiempo, es importante definirlos ya que :
Se utilizan en la vida cotidiana

Son tiles para la evaluacin de proyectos a nivel de
perfil
5
Mtodos que no tienen en cuenta el valor del

dinero en el tiempo
Los principales mtodos bajo esta categora son:
PR Periodo de Recuperacin de la inversin

EEPI Entrada de Efectivo por Peso Invertido.
TRC Tasa de Retorno Contable
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PR Periodo de Recuperacin de la Inversin

Se define como el tiempo necesario para que la suma de los flujos de
efectivo netos positivos, sean iguales a la suma de los flujos de
efectivo netos negativos requeridos para una inversin.
Flujos de Efectivo positivos
Periodo de Recuperacin Inversin
Flujos de efectivo negativos

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n-1
PR Periodo de Recuperacin de la Inversin

Desventajas
No dice nada sobre los flujos de efectivos netos

positivos despus de que se produce la recuperacin de
la inversin
No considera el valor del dinero en el tiempo. Da la

misma importancia a los fondos generados o gastos en
el primer ao que a los del ao n.
Carlos Mario
Morales C -
EEPI Entrada de Efectivo por Peso Invertido
Las
entradas de efectivo por peso invertido resultan

de dividir la sumatoria de los ingresos netos (), entre
la sumatoria de los egresos netos ().
Es decir:
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TRC- Tasa de Retorno Contable
Es
igual al promedio de los ingresos netos

peridicos divididos entre la sumatoria de
los egresos netos.
Es decir:
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Mtodos que tienen en cuenta el valor del

dinero en el tiempo
La forma rigurosa, desde el punto de vista econmico, de evaluar
financieramente un proyecto es considerando el Valor del Dinero en el
Tiempo. Los principales mtodos bajo esta categora son:
VPN
Valor Presente Neto
TIR
B/C
TUR
Tasa Interna Retorno
Relacin Beneficio/Costo
Tasa nica de Retorno
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Mtodos que tienen en cuenta el valor del

dinero en el tiempo
Fundamento Terico
Las matemticas financieras son la base para el estudio de
las inversiones; esto en consideracin a que a travs de
ellas se considera que el dinero, por el solo hecho de pasar
el tiempo, debe ser remunerado con una rentabilidad; es
decir, un monto que el inversionista exigir por no hacer
uso del dinero hoy y aplazar su consumo a un futuro
prximo. Lo anterior se conoce como el valor del dinero
en el tiempo.
Carlos Mario
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Valor Presente Neto (VPN (i))

El Valor Presente Neto a una tasa de Inters i Tasa de
descuento del proyecto- es igual a menos la Inversin inicial
necesaria, ms la sumatoria del valor presente de los ingresos
netos, menos la sumatoria de los egresos netos.
O lo que es igual a la sumatoria de los valores presentes del
flujo de caja descontados a una tasa de inters i.
Valor Presente Neto (VPN (i))

El Valor Presente Neto a una tasa de Inters i Tasa de
descuento del proyecto- es igual a menos la Inversin inicial
necesaria, ms la sumatoria del valor presente de los ingresos
netos, menos la sumatoria de los egresos netos.
O lo que es igual a la sumatoria de los valores presentes del
flujo de caja descontados a una tasa de inters i.
Significado del Valor Presente Neto (VPN (i))

Si VPN < 0 significa que el proyecto no se justifica desde el
punto de vista financiero ya que lo que se piensa invertir
estara rindiendo menos que i. Y por consiguiente debera
rechazarse, sino hay otra consideracin
Si VPN = 0 significa que lo que se piensa invertir estara
rindiendo exactamente i. Y por consiguiente debera
aceptarse, si no hay otra consideracin
Si VPN > 0 significa que lo que se piensa invertir estara
rindiendo ms de i. Y por consiguiente debera aceptarse, si
no hay otra consideracin
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Es una caracterstica propia del proyecto, totalmente
independiente del inversionista, es decir de su tasa de inters
de oportunidad. La Tasa Interna de Retorno (TIR) se puede
definir como la tasa de inters para la cual el VPN (i) = 0; es
decir, VPN(TIR) =0
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Significado de la TIR
Si TIR < Ko significa que el proyecto no se justifica desde el
punto de vista financiero ya que lo que se piensa invertir
estara rindiendo menos que el costo de Capital. Y por
consiguiente debera rechazarse, sino hay otra
consideracin
Si TIR = Ko significa que lo que se piensa invertir estara
rindiendo exactamente el Costo de Capital. Y por
consiguiente debera aceptarse, si no hay otra
consideracin
Si TIR > Ko significa que lo que se piensa invertir estara
rindiendo ms del Costo de Capital. Y por consiguiente
debera aceptarse, si no hay otra consideracin
Desventaja de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

La principal desventaja de la TIR es que su resultado depende
de la forma del flujo de caja. Algunos flujos no tienen solucin,
otros tiene ms de una solucin y otros tienen una nica
solucin.
Lo aconsejable es calcular la TIR solo para aquellos flujos de
caja convencionales; es decir aquellos donde los flujos netos
negativos se dan al principio, seguidos por flujos netos
positivos o viceversa. Los flujos con solo saldos positivos o
negativos no tienen solucin; por su parte, aquellos donde hay
ms de una vez intercambios de los flujos positivos y
negativos, tienen ms de una solucin
Carlos Mario
Morales C -
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Desventaja de la Tasa Interna de

Retorno (TIR)
Flujo de caja con saldos solo positivos; sin solucin para la TIR
Flujo de caja convencional; con solucin nica para la TIR
Flujo de caja con mltiples intercambios de saldos positivos y negativos;

mltiples soluciones para la TIR
Relacin Beneficio /Costo (B/C)

La relacin Beneficio-Costo de un proyecto a una tasa de
descuento i es el resultado de dividir el valor presente de los
ingresos netos y los egresos netos descontados a la tasa de
inters i; Matemticamente:
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Morales C -
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Interpretacin de la Relacin Beneficio /Costo

(B/C)
Si i es la Tasa de Oportunidad del inversionista, entonces la
relacin B/C se puede interpretar, como:
Si B/C(i) < 1, entonces el proyecto no se justifica desde el
punto de vista financiero.
Si B/C(i) = 1, el proyecto esta rentando justo lo que el
inversionista espera.
Si B/C(i) > 1, el proyecto es muy atractivo desde el punto de
vista financiero ya que esta rentando por encimo de lo que el
inversionista espera
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Usos del criterio Relacin Beneficio /Costo

(B/C)
Este mtodo es muy utilizado en proyectos de
infraestructura pblicos financiados por organismos
internacionales como: el Banco Interamericano de
Desarrollo, el Banco Mundial, la Corporacin Andina
de Fomento, entre otros.
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Tasa nica de Retorno (TUR)

Para el clculo de la tasa nica de retorno, considerando una tasa de
retorno i, se procede como sigue:
Los egresos netos se trasladan al momento cero (0), empleando como
tasa de actualizacin la tasa de retorno (i). Es decir en este momento se
realiza la sumatoria de los valores presentes de todos los egresos.
Los ingresos netos se trasladan al momento final (n) utilizando como tasa
de actualizacin la tasa de descuento (i). Es decir en este momento se
realiza la sumatoria de los valores futuros de todos los ingresos.
Al nuevo flujo de caja que se obtiene, con un egreso en el momento cero y
un ingreso en el momento n se le calcula la Tasa Interna de Retorno; la
cual se denomina TASA UNICA DE RETORNO, tambin denominada
VERDADERA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.
Carlos Mario
Morales C -
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Tasa nica de Retorno (TUR)
Significado de la Tasa nica de Retorno (TUR)

La
TUR combina la Tasa de Oportunidad tasa de descuentodel inversionista con la Tasa Interna de Retorno, la cual es una
caracterstica propia del proyecto. Como valor de la TUR
siempre se obtiene un valor intermedio entre la Tasa de inters
de Oportunidad i, tambin conocida como TIO, y la tasa
interna de retorno del proyecto; es decir:
Anlisis de
Sensibilidad
26
Anlisis de Sensibilidad
Considerando que la evaluacin de los proyectos se basa
en proyecciones de variables econmicas, es lgico pensar
que existe un factor de incertidumbre en los indicadores
financieros calculados. Se pueden prever cambios de
dichas variables cuando el proyecto se encuentre en
operacin; por esto, es importante que el proyectista realice
anlisis que le permitan determinar la sensibilidad de los
indicadores financieros con respecto a algunas variables
del proyecto; por ejemplo: Qu tanto variara la TIR
cuando se producen variaciones en el precio del producto?,
Cmo variara el VPN cuando hay un incremento o una
disminucin de los costos?, etc.
A travs del anlisis de sensibilidad se puede evaluar lo
que sucede con los Indicadores del proyecto cuando se
presentan variaciones en:
La Tasa de Retorno o Costo de Capital

El Precio de Venta del Producto
La Demanda del Producto
Costo Variable del Producto (Mano de Obra, Materiales
y otros)
Gastos Generales de Administracin
Tasa de Inters de los Prstamos
Impuestos
Punto de equilibrio entre dos alternativas

Cuando existen dos alternativas donde, bajo ciertas
condiciones, una de ellas es mejor que la otra
financieramente; es posible, que cambiando una de
las variables, dejando fijas las dems, se puede
hallar el valor que hace que las alternativas sean
igualmente rentables. Este valor recibe el nombre
del punto de equilibrio entre las dos alternativas
Punto de equilibrio entre dos alternativas

Cuando se usa el criterio de la TIR, de hecho se
est haciendo un anlisis de sensibilidad de la tasa
de inters de descuento, siendo la TIR el punto de
equilibrio; ya que si se exige una Tasa Mnima
Aceptable de Rentabilidad (TMAR) mayor a la TIR,
el proyecto debe rechazarse y por el contrario si la
exigencia es menor o igual el proyecto es aceptable
desde el punto de vista financiero
Ejemplo - Punto de Equilibrio entre dos

alternativas
Un gerente de produccin estudia la posibilidad de remplazar el trabajo
manual por una nueva mquina que acaba de salir al mercado. Las
consideraciones del proyecto, son las siguientes:
La produccin de cada obrero es de 500 unidades semanales y por
este trabajo se le paga un salario integral de $100.000 semanales
La mquina que tendr un costo de $60000.000 puede producir
10.000 unidades semanales, con un costo anual de operacin inicial
de $3000.000 el cual se incrementa anualmente el 15%. Adems la
maquina requiere de solo un operario el cual recibir de una
remuneracin de $250.000 semanales
Determine hasta qu punto es rentable la produccin manual,
suponiendo una TMAR del 30%
Solucin Ejemplo - Punto de

Equilibrio entre dos alternativas
Produccin manual
Costo de cada producto
Costo Unitario = 100.000/500 = 200
Costo anual Equivalente = CAE = 200X
Produccin a travs de la Maquina
Costo de la Mano de obra por unidad = 250.000/10.000 = 25
Costo total mano de obra anual = 25X
Para hallar el Costo Anual Equivalente (CAE) con la mquina, se
debe considerar la inversin y los costos de operacin. Inicialmente se
calcula el VPN de estos valores, considerando: la inversin y los costos
de operacin por $3000.000 y un incremento anual de 15%; utilizando
como tasa de descuento el TMAR del 30% EA.

= =
Considerando que la alternativa tiene una vida til infinita, para
calcular el CAE, se utiliza la frmula, y la tasa de descuento del
30%, despejando A
Entonces el Costo Anual Equivalente

maquina es:
de la alternativa con la
El punto de equilibrio ser la cantidad
donde X =137.142,85 unidades

En la siguiente tabla, para cada alternativa, se muestra el comportamiento de
los costos para diferentes cantidades que estn por encima y por debajo del
punto de equilibrio entre las dos alternativas
Unidades Producidas
Alternativa: Mano de Obra
Alternativa: Maquina
Costo
Costo
40.000
8000.000
25000.000
80.000
16000.000
26000.000
120.000
24000.000
27000.000
160.000
32000.000
28000.000
200.000
40000.000
29000.000
Procedimiento General para el

Para realizar el anlisis de sensibilidad se proponen los siguientes pasos:
Se escogen las variables de mayor incertidumbre; como criterio se

escogen aquellas que tienen una mayor contribucin en los ingresos y
costos del proyecto.
Para cada variable determine el rango de variacin ms probable.
Evalu la sensibilidad de cada variable, usando el criterio previamente

establecido para el anlisis. Una grfica es un buen modo de presentar
los resultados.
Calcular el factor de sensibilidad as: donde es el punto de equilibrio,

es el valor de referencia y es el porcentaje de error. Si este factor es
cercano a cero la sensibilidad de la decisin ser muy alta; por el
contrario si es grande la sensibilidad ser baja
Anlisis de Sensibilidad - Variacin del Precio

El precio de los productos del proyecto se determina a partir
de los estudios tcnicos y de mercado, considerando, entre
otras variables, costos, proveedores, competencia, clientes,
entre otros. De esta manera, la probabilidad de que se
produzcan cambios en esta variable, una vez el proyecto entre
en operacin, es muy alta; mxime si se considera la dinmica
de los mercados hoy en da.
El anlisis de sensibilidad, variando el precio, permite al
evaluador visualizar lo que sucede con la rentabilidad cuando
se incrementan o disminuyen los precios del proyecto
Ejemplo Anlisis de Sensibilidad Precio

Una empresa estima que al actualizar sus equipos puede aumentar su capacidad
mxima de produccin de 50.000 a 100.000 unidades. Las cifras econmicas de
este proyecto de actualizacin son las siguientes:
Valor de la actualizacin de los equipos $90000.000, depreciacin a 5 aos, sin
valor de salvamento.
El costo anual de operacin ser de $10000.000, y se estima que se
incrementara en $1000.000 anualmente.
Los impuestos sobre las ganancias son del 30%.
La capacidad de produccin se ir incrementando en el tiempo como sigue: 1er
ao: 70.000 unidades, 2do ao: 85.000 y a partir del tercer ao: 100.000
unidades
Del estudio de mercado se determina que el precio aproximado de los productos
es de $700; aunque se estima que este puede variar
La tasa mnima aceptable de retorno es 30%.
Determine las condiciones mnimas en cuanto al precio bajo las cuales es
aconsejable la realizacin del proyecto

Flujo de Caja

Calculo de la TIR
Con base en el flujo de caja se calcula la tasa interna de retorno: TIR = 33,89%
Considerando que la TIR es mayor que la TMAR el proyecto es viable desde el
punto de vista financiero. No obstante, como el precio de venta es incierto se debe
analizar la variacin de la TIR cuando se vara el precio.
Para determinar el precio mnimo al cual se debe vender el producto se debe

calcular el precio para el cual la TIR es igual a la TMAR.
Teniendo en cuenta que la TMAR es 30%, de la serie calculada en la tabla
anterior, se puede deducir que el precio que permite obtener dicha tasa esta
entre los $650 y $700; con lo cual se puede realizar una interpolacin. Si para
una diferencia de 50 pesos (700-650) la diferencia en la TIR es de 3,98% (33,8929,91) para una diferencia de TIR de 0,09 que diferencia de precio le
corresponde; calculando se obtiene: $1,1306

De esta forma el precio para obtener la TMAR es $651,13. En la siguiente
grfica se ilustra el clculo del precio mnimo.

Para calcular el coeficiente de sensibilidad se
utiliza:.
Considerando que el valor est muy prximo a

cero, tomar una decisin con un precio de venta de
$700 es muy sensible, es decir de alto riesgo
Anlisis de Sensibilidad - Variacin de la

demanda
Igual que el precio, la demanda de los productos, determinada
a travs del estudio de mercado, no tiene cien por ciento de
certeza; ya que la exactitud con la cual se determina tiene que
ver con el universo del mercado, la muestra utilizada para el
clculo, el precio del producto, los vaivenes de la economa,
entre otras variables.
De esta manera la probabilidad de que se produzcan cambios
en la demanda, una vez el proyecto este en operacin, es muy
alta. Por esta razn, es muy til para el proyectista el anlisis
de sensibilidad de la demanda con el fin de determinar cmo
varan los indicadores financieros del proyecto
Ejemplo Anlisis de Sensibilidad

Demanda
Una empresa estima que al actualizar sus equipos puede aumentar su capacidad
mxima de produccin y ventas de 50.000 a 100.000 unidades.
Las cifras econmicas de este proyecto son las siguientes:
Valor de la actualizacin de los equipos $100000.000, depreciacin a 5 aos,

sin valor de salvamento.
El costo anual de operacin ser de $15000.000; se estima que se

incrementara en $2000.000 anualmente.
Los impuestos sobre las ganancias son del 30%.
Las ventas se estiman en 90.000 unidades; pero de los estudios se estima que
dicho valor puede variar en +/- 10%
El precio de venta del producto es de $800.
La tasa mnima de retorno es 35%.
Determine las condiciones mnimas de la demanda bajo las cuales es aconsejable

la realizacin del proyecto
Ejemplo Anlisis de Sensibilidad Demanda

Flujo de Caja
Calculo de los Ingresos

Calculo de la TIR
Con base en el flujo de caja se calcula la tasa interna de retorno: TIR = 33,55%.
Considerando que la TIR es menor que la TMAR, el proyecto no es viable desde el
punto de vista financiero.
Como la demanda es incierta se debe analizar la variacin de la TIR para la
variacin de la demanda. De los estudios, se sabe que la variacin es 10%
teniendo como base 90.000 unidades
Del anterior tabla se puede visualizar que la TIR alcanza el valor de la TMAR
cuando la demanda esta entre 90.000 y 95.000 unidades. Para conocer las
unidades exactas que hay que vender para obtener la TMAR, en la tabla anterior
se realiza una interpolacin

Si para una diferencia de 5000 unidades (95000-90000) la diferencia en la TIR es
de 3,55% (36,34-32,79) para una diferencia de TIR de la 1,45 (35%-33,55%); qu
diferencia de unidades le corresponde; calculando se obtiene: 2043 unidades. De
esta forma las unidades a vender para obtener la TMAR es 92.043
En la siguiente grafica se ilustra el clculo del precio mnimo:

Para calcular el coeficiente de sensibilidad se utiliza:
Considerando que el coeficiente de sensibilidad est muy

prximo a cero, tomar una decisin con una demanda de
93.112 unidades, es de alto riesgo
Anlisis de Sensibilidad - Multivariable

El anlisis de sensibilidad multi-variable, considera la
variacin de ms de una variable; por ejemplo: precios y
demanda simultneamente. Este tipo anlisis son muy tiles
en los casos en que los estudios no son confiables; ya sea
porque no se cuenta con la informacin suficiente; o porque
los estudios no se ha hecho con la suficiente rigurosidad

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CRITERIOS DE EVALUACIN FINANCIERA DE

Criterios de Evaluacin de Proyectos

Mtodos de evaluacin de proyectos

Los que no tienen en cuenta el valor del dinero en el

Mtodos que no tienen en cuenta el valor del

Se utilizan en la vida cotidiana

Mtodos que no tienen en cuenta el valor del

PR Periodo de Recuperacin de la inversin

PR Periodo de Recuperacin de la Inversin

Periodo de Recuperacin Inversin

Flujos de efectivo negativos

PR Periodo de Recuperacin de la Inversin

No dice nada sobre los flujos de efectivos netos

No considera el valor del dinero en el tiempo. Da la

EEPI Entrada de Efectivo por Peso Invertido

entradas de efectivo por peso invertido resultan

TRC- Tasa de Retorno Contable

igual al promedio de los ingresos netos

Mtodos que tienen en cuenta el valor del

Tasa Interna Retorno

Tasa nica de Retorno

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Mtodos que tienen en cuenta el valor del

Valor Presente Neto (VPN (i))

Carlos Mario Morales C 2015

Valor Presente Neto (VPN (i))

Carlos Mario Morales C 2015

Significado del Valor Presente Neto (VPN (i))

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Desventaja de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Desventaja de la Tasa Interna de

Flujo de caja convencional; con solucin nica para la TIR

Flujo de caja con mltiples intercambios de saldos positivos y negativos;

Relacin Beneficio /Costo (B/C)

Interpretacin de la Relacin Beneficio /Costo

Usos del criterio Relacin Beneficio /Costo

Tasa nica de Retorno (TUR)

Tasa nica de Retorno (TUR)

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Significado de la Tasa nica de Retorno (TUR)

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La Tasa de Retorno o Costo de Capital

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Punto de equilibrio entre dos alternativas

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Punto de equilibrio entre dos alternativas

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Ejemplo - Punto de Equilibrio entre dos

Solucin Ejemplo - Punto de

Solucin Ejemplo - Punto de

Entonces el Costo Anual Equivalente

El punto de equilibrio ser la cantidad

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donde X =137.142,85 unidades

Solucin Ejemplo - Punto de

Alternativa: Mano de Obra

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Procedimiento General para el

Se escogen las variables de mayor incertidumbre; como criterio se

Para cada variable determine el rango de variacin ms probable.

Evalu la sensibilidad de cada variable, usando el criterio previamente

Calcular el factor de sensibilidad as: donde es el punto de equilibrio,

Carlos Mario Morales C 2015