UNMSM-FCE

CURSO:ANALISIS
FINANCIERO
Prof. J Cabrejos

ESTRUCTURA FINANCIERA, COSTO DE

CAPITAL (WACC), APALANCAMIENTO E
INVERSION EN ACTIVOS - 2015

La Estructura de Capital de la
empresa
Normalmente, las firmas utilizan recursos internos y
externos para financiar sus proyectos de inversin.
Cuando se calcula el WACC (o CCPPP, costo de capital
por promedios ponderados) como una tasa de corte en
la decisin de aceptar o no nuevas inversiones en
ACTIVOS, se asume que la firma tiene una
estructura ptima de capital.
Se supone que tal estructura ptima minimiza el
coste financiero de la firma o, lo que es lo mismo,
maximiza su rentabilidad, contribuyendo a que el
valor de mercado de la firma sea mximo.
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La Estructura de Capital......
Teniendo como supuesto una relacin de
apalancamiento positiva (es decir, que ROA
-calculado como un porcentaje- es mayor que la tasa
de coste de financiamiento), es claro que la firma
puede mejorar su rentabilidad tomando porciones
crecientes de deuda en su estructura de capital.
Sin embargo, este incremento lleva consigo tambin
el aumento del riesgo financiero de la firma.

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El clculo del WACC (Costo del

Capital por promedios ponderados)
En un mundo sin fricciones:
WACC = rd D/V + rc C/V
Con la aparicin del gobierno (t):
WACC = rd ( 1 t ) D/V + rc C/V
donde las r son el costo de la deuda y del capital,
respectivamente, y D, C y V los valores de mercado
de la deuda, del capital y de la firma (D+C),
respectivamente.

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Creacin de VALOR por la estructura

de financiamiento
Los impuestos que afectan a la renta y a los
gastos son diferentes para la empresa y para los
accionistas. Las leyes y regulaciones pueden
cambiar.
Existen subsidios gubernamentales.
Mucha deuda (APALANCAMIENTO) puede
hacer quebrar a la empresa.
Pueden existir costos para hacer cumplir en la
empresa los contratos de asignacin de flujos
financieros a sus respectivos poseedores en
diversas circunstancias.
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LA LOGICA DE LOS PLANES FINANCIEROS

r

PFA

UPA

PFC

20%

0
UO

-15%

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Planes Financieros y UPA

Necesidad
Plan Financiero
Deuda
Capital
EBIT
Intereses
UAIR
I Renta
U Neta
UPA
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16%

33%

150
Agresivo Conservador
80
0
70
150
75
12.8
62.2
20.526
41.674
0.59534286
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75
0
75
24.75
50.25
0.335
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EL MODELO CAPM Y LA
GESTIN FINANCIERA
CAPM=Capital Assets Pricing
Model

El modelo CAPM (Betas) y la gestin

financiera
El beta es un coeficiente que nos permite calcular
la prima por EL RIESGO DE MERCADO que
afecta a todas las organizaciones.
Beta asume que el riesgo propio ha sido
minimizado mediante una correcta diversificacin
de las inversiones de la firma.
El indicador beta puede ser calculado
normalmente como una regresin lineal entre la
rentabilidad exigida al activo y la prima por riesgo
de mercado. sta ltima es la variable
independiente y la anterior es la dependiente.
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...CAPM
La regresin es la siguiente:

ri = rf + (rm rf)
La pendiente de la recta es el beta.
Cuando es = 1 se dice que el activo tiene
el mismo riesgo que la cartera de de
mercado.
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...y la gestin financiera.....

Supongamos un clculo en el que se ha estimado beta
a partir de:

= r * si / sm

y el resultado es= .70872 (.04674527 / .02614239)

El valor obtenido fue de 1.27.
EL MODELO GENERAL ES EL CAPM, MODELO DE
VALUACIN DE ACTIVOS DE CAPITAL,
DESARROLLADO POR WILLIAM SHARPE EN 1964
COMO UNA LGICA CONSECUENCIA DE LA
TEORA DE CARTERAS EFICIENTES DE HARRY
MARKOWITZ.
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LA LINEA DEL MERCADO DE CAPITAL

r

14% r

rf 6%

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LAS DOS VERSIONES DEL

APALANCAMIENTO Y LA
INVERSION EN ACTIVOS

 con y sin apalancamiento

La es un indicador del riesgo general de la
firma que incluye el riesgo de utilizar
proporciones crecientes de endeudamiento,
adems del apalancamiento operativo.
El razonamiento general es que:
Rentab. Inv = f (di + Incr K)
en un ambiente de Riesgo.

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....con y sin ......

Como ya se ha visto en clase, el riesgo
empresario (apalancamiento) tiene dos
componentes:

El riesgo operativo que procede de la explotacin de

los activos de la firma y toma la forma de variaciones
en ventas, precios, costos y gastos.
2. El riesgo financiero que depende del nivel de
endeudamiento y la posibilidad de insolvencia.
1.

La calculada no distingue RO y RF.

Dado que ra = rf + PPRO + PPRF , hay que
calcular sin deuda.

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LAS DISTINTAS PRIMAS POR RIESGO

r

PPRF

PPRO

rf

rf
D/K

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El lgebra del beta

1) c =

s ( 1 + (1 t) D/K )
2) s = c / ( 1 + (1 t) D/K )
En las cuales, los son con y sin

apalancamiento, t la tasa de impuesto a la

renta y D/K la relacin deuda a capital de la
firma.
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