MACROECONOMA II

Semestre: Primavera 2013

Profesor: Manuel Rivera M.

Dficits e inflacin

Inflacin y dficits
presupuestarios
Veremos qu sucede cuando un
dficit presupuestario es financiado
por el Banco Central va la emisin
de dinero
Se analizar el impacto de estas
medidas distintos regmenes
cambiarios
El anlisis se iniciar estudiando una
economa cerrada
Profesor: Manuel Rivera M.

Dficit fiscal e inflacin

Supuesto: el sector pblico gasta
ms de lo que percibe va impuestos
El gobiernos tiene tres formas para
financiar el dficit:
Endeudamiento con el pblico
Uso de reservas de moneda extranjera
Emisin de papel moneda

Profesor: Manuel Rivera M.

Financiamiento va emisin de
dinero
Dado que el gobierno no tiene la
atribucin de emitir dinero siendo
esta una prerrogativa del Banco
Central, la secuencia de emitir dinero
es la siguiente:
el gobierno central emite bonos a fin de
cubrir el dficit
el gobierno vende los bonos al banco
central percibiendo dinero
Profesor: Manuel Rivera M.

Dficit fiscal en una economa

cerrada
Supuestos:
las reservas internacionales de han
agotado
gobierno no tiene acceso a
endeudamiento con el pblico

Por lo tanto solo le queda la

alternativa de endeudarse con el
Banco Central
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Otros supuestos
DEF: Dficit fiscal real (se mide en
unidades de producto)
PxDEF=Dficit fiscal nominal
El gobierno vende bonos al banco
Central para cubrir el dficit
aumentando la oferta monetaria
M=PxDEF

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Oferta monetaria e inflacin

El aumento de oferta monetaria
genera inflacin
El impacto inflacionario se calcula
relacionndolo con la ecuacin de la
demanda de dinero, la que est
explicada por la ecuacin
cuantitativa del dinero: MV=PQ

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Dficit fiscal, inflacin y velocidad

del dinero
Si se relacionan las dos ecuaciones
surge una tercera que relaciona el
dficit fiscal con la inflacin y la
velocidad del dinero

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Determinantes bsicos de la
inflacin
La ecuacin presentada seala que
la inflacin depende de dos factores
bsicos
Primero; el aumento de la oferta
monetaria que se efecta para cubrir
el dficit expresado en el trmino
V(DEF/Q)

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Aumento de la velocidad del dinero

El segundo factor V/V surge del
aumento proporcional de la velocidad
del dinero. Este efecto es conocido
como la huida del dinero, y el mismo
se produce porque los agentes
econmicos empiezan a desconfiar
de la moneda nacional y se deshacen
de esta cambindolo por moneda
extranjera (se cambian pesos por
dlares)
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Aumento de la velocidad del dinero

Dado que suponemos que el PIB no vara
y estimamos que las personas desean
deshacerse de sus pesos, el efecto es que
la velocidad de circulacin del dinero
aumentar.
Recurdese que V=PQ/M, dado que,
producto del actuar de los agentes
econmicos, la demanda por saldos
monetarios M cae, (suponiendo todo lo
dems constante), por lo que V aumenta.
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Por qu las personas se deshacen de

la moneda nacional
Las personas cambian pesos por dlares en
gran medida por sus expectativas de inflacin
futura
Puede darse una profeca autocumplida en el
sentido de que las personas con su actuacin
afectan V y con ello la inflacin P/P
Ello ocurre en economas que han tenido una
larga tradicin inflacionaria, o que estn
experimentando un proceso de presiones
inflacionarias de cierto nmero de aos, en
esos casos pueden surgir conductas de pnico.
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Ejemplo numrico
Suponemos un pas con:
Velocidad del dinero constante (V/V=0) y nivel
de precios P constantes
Saldos monetarios equivalentes al 30% del PIB
(V=1/0,3=3,33)
Dficit fiscal igual al 6% del PIB
Tasa inflacionaria=20%
(Utilizar ecuacin cuantitativa del dinero y ecuacin
de la inflacin)
Cul es la inflacin suponiendo igual dficit pero
con saldos monetarios equivalentes al 10% del PIB?
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Velocidad de circulacin e inflacin

La tasa de inflacin se dispara a un
60%, dado que la velocidad de
circulacin del dinero salta de 3,33 a
10,0
Con una mayor velocidad del dinero
el mismo dficit presupuestario
determina una inflacin mucho ms
alta
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Dficit fiscal e inflacin bajo un

sistema de tipo de cambio flexible

Dficit e inflacin bajo un sistema de

tipo de cambio flexible
Cuando rige un sistema de tipo de
cambio flexible se observa una
relacin entre la creacin de dinero y
la inflacin en la cual tambin
aparecen involucrados las
variaciones que se registren en el
tipo de cambio

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Gobierno financia el dficit

vendiendo bonos al Banco Central
Al vender bonos al Banco Central el gobierno recibe
dinero con lo que busca cubrir el dficit fiscal, parte
de este dficits puede estar dados por
remuneraciones de empleados pblicos.
Las familias reciben ese dinero y los ponen en
circulacin al gastarlo lo que genera un desequilibrio
respecto al producto y los precios corrientes
El anlisis que sigue supone que estas familias, a fin
de preservar su nivel de activos, buscan convertir el
dinero recibido en otras formas de riqueza (bonos de
la tesorera, activos financieros en moneda
extranjera o mercancas)
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Conversin de moneda local en

moneda extranjera
Al adquirir moneda extranjera las personas
pueden adquirir activos financieros
internacionales tales como acciones y bonos.
Al convertir el dinero nacional en moneda
extranjera el tipo de cambio tiende a
depreciarse, esa depreciacin presiona al alza los
precios, especialmente los de bienes importados.
Una depreciacin es un aumento de E por lo
tanto E implica P dado que P=EP*, ello
significa un aumento del precio de los bienes
importados
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El resultado es inflacin
El resultado final de toda la secuencia
descrita; dficit fiscal
i. aumento de la oferta monetaria
ii. depreciacin del tipo de cambio

aumento de precio de bienes comerciales

y finalmente una inflacin generalizada
Si bien el resultado final es el mismo que en una
economa cerrada, en el sentido de que una mayor
cantidad de dinero en la economa genera inflacin,
con la diferencia que en este caso se ven afectadas
las variables relacionadas con la economa mundial
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Depreciacin del tipo de

cambio
En qu proporcin se deprecia el
tipo de cambio ante un aumento de
la oferta monetaria?
Para responder esto debemos
considerar el concepto de paridad
del poder de compra
De acuerdo a este concepto los
precios internos se relacionan con los
precios internacionales a travs del
tipo de cambio, E.
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Paridad del poder de

compra
La ecuacin de la paridad de poder
de compra es: P=EP*
Bajo el supuesto de que P* es fijo se
deriva que los precios, P, y el tipo de
cambio E, deben variar en igual
proporcin, esto es:
E/E= P/P

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Tasa de depreciacin de la
moneda
Si relacionamos esta ecuacin con la
respectiva de la inflacin se obtiene
una ecuacin para la tasa de
depreciacin de la moneda:

E
DEF V
V

E
Q
V
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Depreciacin de la moneda e
inflacin
Se observa que la tasa de
depreciacin de la moneda es la
misma que la frmula que describe la
inflacin
Ambas estn explicadas por el d
dficit fiscal y pro el fenmeno de la
fuga del dinero, es decir el aumento
de la velocidad de circulacin del
dinero, V/V.
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Aumento oferta monetaria y precios

Ante un aumento de la oferta monetaria los
precios de los distintos bienes de la economa no
aumentan en igual proporcin, un incremento de
15% en M no genera automticamente un alza
en igual porcentaje de P y E.
Ahora bien, es altamente probable que en una
economa abierta el tipo de cambio E, se mueva
al alza rpidamente siguiendo el aumento de M,
cuando ello sucede todos los precios
determinados por la paridad de poder de compra
subirn.
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Efectos de una aumento en la oferta

monetaria
Subirn en especial los precios de los productos
que se comercian en el mercado internacional
Debido a lo anterior se percibe que ante
aumentos de la oferta monetaria los primeros
efectos sern una depreciacin de la moneda y
un aumento de los precios de los bienes
comerciables , esto es, aumentan los precios
de los bienes importados as como de los
bienes que se producen a nivel nacional y que
se venden tanto en el mercado interno como a
nivel internacional
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Dficit fiscal e inflacin

con tipo de cambio fijo

Oferta monetaria con rgimen de

tipo de cambio fijo
Recordemos que en un sistema de
cambio fijo el Banco Central no
determina efectivamente la oferta
monetaria, la variacin de la oferta
monetaria es endgena y la misma
responde a las compras y ventas de
moneda extranjera que efecta el
Banco Central a fin de mantener el
tipo de cambio fijo.
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Determinantes de la oferta
monetaria
En un sistema de tipo de cambio fijo la oferta
monetaria se est determinada por dos
factores principales:
Los crditos que el Banco Central otorga al
gobierno va compra de los bonos que el gobierno
emite
La compra y venta de moneda extranjera en el
mercado cambiario. El supuesto en esto ltimo es
que el banco central est obligado a comprar o
vender moneda extranjera al precio dado E y al
intervenir de esta manera en el mercado cambiario
afecta a la oferta monetaria
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Ejemplo
Pas latinoamericano con dficit fiscal
elevado
El tipo de cambio se fija en relacin al dlar
El banco central mantiene reservas en
dlares R* bajo la forma de bonos del
tesoro estadounidense . Esas reservas se
compran y venden a cambio de pesos
Cuando el banco central compra reservas
hace uso de pesos. La oferta de pesos
aumenta con la compra de reservas.
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Variacin de la oferta
monetaria
Debido a que hay E pesos por dlar, el
valor en pesos de un aumento de
reservas es igual a ER*
La variacin de la oferta monetaria se
encuentra definida por dos factores:
El impacto directo del dficit fiscal (PDEF)
El efecto indirecto de la compra o venta de
reservas internacionales por parte del banco
central (ER*)
Profesor: Manuel Rivera M.

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Ecuacin de la variacin de la oferta

monetaria
De los dos efecto anteriormente
mencionados se deduce que la
variacin de la oferta monetaria se
expresa como:
M= PDEF + ER*

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Caso en que el banco central logra

mantener el tipo de cambio fijo
Si el banco central logra mantener fijo el
tipo de cambio, el nivel de precios P
tambin se mantendr fijo, ello por la
relacin P=EP*
Por lo tanto aunque exista dficit fiscal, no
habr inflacin en tanto E no vare.
Pero si P, V y Q son fijos, la demanda
monetaria del pblico ser igualmente fija.
En efecto considerando la ecuacin
MV=PQ, la demanda de dinero es M=PQ/V
Profesor: Manuel Rivera M.

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Cundo la oferta monetaria

permanece constante
En esta situacin an cundo hay
dficit fiscal, en un rgimen de tipo
de cambio fijo el nivel de M se
mantiene constante
La oferta monetaria permanece
constante cuando el aumento inicial
de dinero se revierte por la venta de
reservas internacionales por parte
del banco central en su afn de
mantener fijo el tipo de cambio
Profesor: Manuel Rivera M.

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 El movimiento tiene lugar cuando el banco

central presta dinero al gobierno a fin de que
financie su dficit fiscal lo que determina
aumento de la oferta monetaria, los agentes
econmicos ante un exceso de moneda local la
convierten en otros activos, entre ellos moneda
extranjera
En un rgimen de tipo de cambio el banco
central vende reservas en dlares y compra
pesos, ello implica que R*<0 , con ello reduce
la cantidad d e dinero en manos del pblico
Profesor: Manuel Rivera M.

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 En un rgimen de tipo de cambio fijo la oferta

monetaria se mantiene constante es decir M=0
si llevamos esto a la frmula recin vista se
concluye que:
M= PDEF + ER*
0= PDEF + ER*
ER*= PDEF
- La conclusin es que el dficit fiscal que genera
el banco central determina una prdida de
reserva del mismo orden que el dficit
financiado con emisin monetaria
Profesor: Manuel Rivera M.

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FINE