EL ESTUDIO FINANCIERO

OBJETIVO
El objetivo de esta parte del anlisis es formular
las proyecciones de ingresos, egresos e
inversiones necesarias para, posteriormente,
realizar las proyecciones de estados financieros
(Flujos de caja) que correspondan.
Para ello se requiere una base de datos
trabajada en el estudio de mercado, estudio
tcnico y organizacional, entre otros.

COMPONENTES A ANALIZAR

1. INVERSIONES

2. INGRESOS

3. COSTOS DE PRODUCCIN

4. GASTOS DE OPERACIN

5. CAPITAL DE TRABAJO

6. DEPRECIACIONES

7. VALOR DE DESECHO

8. GASTOS FINANCIEROS

9. TASA DE DESCUENTO

10. FLUJO DE CAJA

11. INDICADORES DE RENTABILIDAD: VAN, TIR

12. ANALISIS SENSIBILIDAD

1. LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

Inversin es el proceso en virtud del cual se

utilizan determinados recursos para la fabricacin,
creacin, produccin o adquisicin de los bienes de
capital e intermedios, necesarios para que el
proyecto
pueda
iniciar
la
produccin
y
comercializacin de los bienes o servicios a que
est destinado.
Una parte de la base de datos necesaria para el
desarrollo del rubro proviene del estudio tcnico y
organizacional.

LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

Los Activos Fijos o Inversiones fijas son
aquellas que no se consumen con el primer
uso sino que se utilizan para parte o toda la
vida til del proyecto. Si bien no se consumen
al primer uso, sufren desgaste, agotamiento
u obsolescencia, perdiendo valor. Hay activos
fijos tangibles e intangibles.
Las inversiones del proyecto se clasifican en:
A. Activo Fijo
B. Activo Intangible

Clasificacin de los activos

fijos
Inmuebles, edificaciones y
adecuaciones
Maquinaria y equipo
Mobiliario y decoracin
Lencera y cristalera

Clasificacin de activos
intangibles
Son aquellos activos que se caracterizan por su
inmaterialidad. Son servicios o derechos adquiridos
que son necesarios para implementar el proyecto:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Estudios definitivos
Gastos de Organizacin
Patentes y licencias
Gastos de puesta en marcha
Sistemas de informacin pre-operativos
Capacitacin)

Para los efectos de la recuperacin de su valor se

usa un concepto denominado amortizacin de
intangibles

Inversiones Activos
Intangibles
Ejemplos de tipos de activos intangibles:
Gastos de constitucin.
Patentes y licencias.
Concesiones de terrenos.
Gastos de Puesta en Marcha.
Depositos y compra de derechos.
Desarrollo de Marca.
Gastos de lanzamiento de producto.
Otros gastos preoperativos.
Desarrollo

de lneas.
Gastos de investigacin.

Estudios definitivos
Denominado
tambin
"Estudios
de
Ingeniera", es el conjunto de estudios
detallados para la construccin, montaje y
puesta en marcha. Generalmente se refiere a
estudios de diseo de ingeniera que se
concretan en los planos de estructuras,
planos de instalaciones elctricas, planos de
instalaciones sanitarias, etc., y que son
requeridos para otorgar la licencia de
construccin.

Gastos de organizacin
Incluye todos los desembolsos originados
por la direccin y coordinacin de las obras
de instalacin.

Diseo de sistemas
Gastos legales de constitucin
Procedimientos administrativos de gestin
y apoyo.

Gastos de patentes y
licencias
Derecho de uso de marca, frmula o
proceso productivo
Permisos municipales
Autorizaciones notariales

Gastos de puesta en
marcha
Pruebas preliminares como en las del
inicio de la operacin hasta que
alcancen un funcionamiento
adecuado.
Por ej. gastos realizado por un
restaurante para desarrollo de recetas.

Capacitacin

Instruccin,
adiestramiento
y
preparacin del personal para el
desarrollo de las habilidades con
anticipacin a la puesta en marcha.

INVERSIONES.
Recomendaciones
1. No solo es importante calcular el monto de las
inversiones, sino tambin el momento en que
debern realizarse (calendario de inversiones).
2. En base al proyecto deber planificarse la
necesidad de renovar inversiones fijas.
3.
En base al uso proyectado deber estimarse el
valor de recuperacin o de desecho de las
inversiones fijas residuales (es un ingreso al final
del proyecto).
4.
Si
no
se
prevn
renovaciones
de
equipamientos, probablemente tengamos mayores
gastos de mantenimiento hacia el final de la
vida til de proyecto.

INVERSIONES.
Recomendaciones
5. Las inversiones en ciertos activos fijos requieren
gastos de flete, instalacin y puesta en
marcha; deben incluirse dichos gastos en su
valor de incorporacin.
6. Tener en cuenta la cotizacin prevista del tipo de
cambio si las inversiones son en moneda
extranjera (dlares, euros).

2. Los ingresos del

proyecto

Pronsticos de ventas

El pronstico de ventas, o en su defecto la

proyeccin de demanda, el cual en trminos de
unidades fsicas ha sido determinado en el estudio
de mercado, constituye la base sobre la cual se
estimarn los egresos e ingresos en la fase
operativa del proyecto.
Es importante tener siempre presente que el
pronstico de ventas debe ser formulado
considerando una periodicidad acorde con las
caractersticas propias de cada proyecto, teniendo
en cuenta, por ejemplo, el ciclo productivo, el ciclo
de ventas, entre otros conceptos.
En el mismo sentido, es conveniente que las
proyecciones para el primer sean formuladas en

Los ingresos de un
proyecto

Ingresos directos por venta

Venta de activo fijo (Segn calendario de
inversiones)
Venta de subproductos o desechos
Ahorro de costos
Recuperacin del capital de trabajo
Valor de desecho del proyecto

Ingresos de un proyecto
Ingresos directos por venta
Son fundamentalmente, pero no
exclusivamente, los ingresos por venta del
producto o servicio:
I=Q*P
Q: cantidad producida y
P: Precio
Segn resultados de los estudios previos de
tamao y mercado.

3. Costos de produccin

Para el clculo del Costo de Produccin:

Se calcula el volumen de produccin.

Se calcula el requerimiento de materias primas y

materiales directos.

Se calcula el requerimiento la mano de obra

directa por cada proceso productivo.

Se elabora el presupuesto de costos indirectos de

fabricacin: Materiales indirectos, Mano de obra
indirecta,
Servicios,
Suministros
de
mantenimiento, Seguros, Alquileres, Depreciacin
de maquinaria y equipos de planta.

El Costo Total de Produccin ser la suma de los

siguientes rubros:

1. Materias Primas.
2. Mano de Obra Directa.
3. Costos Indirectos de Fabricacin.

El clculo del Costo Unitario de Produccin resulta

de dividir el Costo Total entre el nmero de
unidades producidas.
Este dato es importante
tenerlo siempre actualizado, ms an, en la fase
operativa del proyecto, por su incidencia en la
determinacin del precio de venta.

4. Gastos de operacin

Gastos de
administracin
Los gastos de administracin son aquellos en que se
incurre al desarrollar las actividades de soporte
administrativo o apoyo que se brinda al rea de
produccin y de ventas. Entre otros se pueden citar
los siguientes:

Sueldos y salarios del rea administrativa

Materiales de oficina
Alquiler o arrendamiento
Seguros
Depreciacin
Comunicaciones

Gastos de venta
Los gastos de ventas son aquellos
relacionados
a
las
actividades
de
comercializacin de la empresa. Se puede
mencionar los siguientes:

Sueldos y salarios del rea de ventas

Comisiones y viticos
Materiales de oficina
Arbitrios municipales y otros similares
Transporte y fletes
Seguros
Publicidad y otros

5. Capital de trabajo

Capital de trabajo

El capital de trabajo tiene que asegurar el

financiamiento de todos los recursos de operacin
que se consumen en un ciclo productivo.

El capital de trabajo inicial constituir una parte de

las inversiones de largo plazo. Forma parte de los
activos corrientes necesarios para asegurar la
operacin del proyecto.

Si el proyecto considera aumentos en el nivel de

operacin, pueden requerirse adiciones al capital
de trabajo.

En la prctica se considera una inversin a largo

plazo: debe de reinvertirse en el proyecto para
mantenerlo funcionando.

Inversin en Capital de
Trabajo

Disponibilidad de recursos para:

Pagar al personal.
Comprar materiales.
Comprar insumos y materia prima.
Cubrir los costos de operacin.
Tener inventarios de materiales (Bodega).
Inventario de producto en proceso.
Tener las primeras producciones.
Tener inventario de producto terminado.
Vender a credito (ctas x cobrar).
Esperar hasta que nos paguen.

Mtodos para determinar

capital de trabajo

Mtodo Contable
Mtodo del Perodo de Desfase

Mtodo contable
La inversin en capital de trabajo es el saldo
ptimo para :
1.- Mantener efectivo
2.- Mantener el volumen de existencias
3.- Nivel de cuentas por cobrar adecuadas
4.- Niveles esperados de deuda promedio de
corto plazo.

Mtodo contable
Observacin :
Las dificultades para calcular estos niveles
ptimos para empresas que ni siquiera se
han creado, hace recomendable emplear
este primer mtodo cuando puede
conseguirse informacin del resto de la
industria. Se recomienda aplicar al
proyecto el nivel de capital de trabajo
observado en empresas similares.

Por esto es recomendable utilizarlo a nivel

de perfil y excepcionalmente a nivel de

Mtodo del perodo de

desfase

Partimos de las proyecciones de los flujos de

fondos para el primer ao de operacin del
proyecto, considerando ingresos y egresos.

El objetivo es demostrar cual es el nivel de

financiamiento necesario para la operacin
durante ese ciclo productivo

En nuestro anlisis se van a considerar los

ingresos generados durante el perodo de la
recuperacin, a efecto de no sobrevalorar el
costo, y asimismo incorporamos el efecto de
la estacionalidad.

6. Depreciaciones

Depreciacin

El trmino depreciacin de aplica al

activo fijo, dado que con el uso estos
pierden valor.
Amortizacin: se aplica a activos
intangibles ya que con el paso del
tiempo no bajan de precio, por ej: la
marca comercial de una empresa. Se
aplica un cargo anual para recuperar la
inversin.

Depreciacin

Los montos a depreciar anualmente se

calculan en base a la ley tributaria.
A travs de la depreciacin, hay una
recuperacin parcial de la inversin por
la va fiscal, dado que la empresa paga
menos impuestos al reportar menores
ingresos.
El nico mtodo utilizable para evaluar
proyectos es el de la lnea recta, que es
el que reconoce la ley tributaria a
efectos impositivos.

7. Valor de desecho del

proyecto

Valor de desecho del

proyecto

El valor decisivo entre varias opciones de

inversin lo constituye el valor de
desecho.

Mtodos para determinar el valor de

desecho del proyecto:
1.-Valor contable
2.-Valor comercial

Valor contable

Si un activo se compra a $12000 y si el

Fisco permite depreciarlo en 15 aos Cul
ser su depreciacin anual y su valor libro
al cabo de 10 aos?.
Valor de compra activo: 12.000 $
Depreciacin en 15 aos (anual: 12.000/15 =800 $)
Periodo de evaluacin: 10 aos
Valor de desecho:
12.000 (12.000/15 * 10) = 4.000 $

NOTA:

En activos intangibles se aplicar

el
mismo
procedimiento
aunque
se
encuentre totalmente amortizado con
excepcin de aquellos que se considere
que mantendrn su valor (por ej. una
marca)

Este tipo de valorizacin por sus

resultados
ms
pesimistas
o
conservadores se recomienda a nivel de
perfil y a nivel de prefactibilidad.

Valor comercial

Este mtodo parte de la base de que los

valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrn tener los activos al final
de su vida til.

Por lo que se plantea que el valor de

desecho de la empresa corresponder a la
suma de los valores comerciales que seran
posibles de esperar, corrigindolos por su
efecto tributario.

8. Financiamiento

Determinacin del financiamiento

mas adecuado, que conlleve una
optimizacin del retorno del proyecto
La
eleccin de una fuente en
particular puede variar a travs del
tiempo, dependiendo del contexto en
que est inserto el proyecto.

Alternativas de
financiamiento
El evaluador debe
bsqueda
de
la
financiamiento.

verse enfrentado con la

mejor
alternativa
de

Capital propio
Asociarse con otras personas
Un prstamo particular
Venta de algn activo
Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc.
Crdito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado

Alternativas de
financiamiento

Cada
alternativa
tiene
caractersticas
diferentes
(Plazos,
tasas,
formas
de
amortizacin, garantas requeridas) las
cuales
deben
ser
analizadas
cuidadosamente.

Deben estudiarse las barreras que sea

necesario superar para la obtencin del
financiamiento. Los trmites que debern
cumplirse, los avales, el perodo que podra
transcurrir desde el inicio de la solicitud de
crdito hasta su concrecin definitiva y an
hasta su desembolso real.

Alternativas de
financiamiento

Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de

acciones y las Utilidades retenidas cada perodo
despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de
proveedores, prstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros
o leasing).

Las FF ajenas se caracterizan por proveer

recursos frescos, que pueden ser: Bancos,
Fundaciones, Compaas de Leasing, Organismos
internacionales
o
estatales,
crditos
de
proveedores y otros.

Gastos financieros
proyectados

Los gastos financieros son los que

generados
por
las
operaciones
financieras bsicamente se originan
por los Intereses y comisiones por el
financiamiento que se recibir.

Debe detallarse:
Fuente de financiamiento: que pueden ser recursos
propios y/o de terceros.
Costo de financiacin y servicio de la deuda y sus
repercusiones sobre la propuesta del proyecto.
Programacin de los desembolsos por fuente de
financiamiento (estrategia financiera).

EJEMPLO:

Prstamo de $ 80,000 a una tasa de inters de 8% y en 8 cuotas

anuales

Saldo deuda

Cuota

Inters

Amortizacin

80,000

13,921

6,400

7,521

72,479

13,921

5,798

8,123

64,356

13,921

5,148

8,773

55,583

13,921

4,447

9,475

46,109

13,921

3,689

10,232

35,876

13,921

2,870

11,051

24,825

13,921

1,986

11,935

12,890

13,921

1,031

12,890

9. Tasa de descuento

El costo de capital (K) de cualquier

fuente de financiamiento se denomina
TASA DE DESCUENTO, la cual es la tasa
pertinente utilizada para evaluar un
proyecto.
Para un proyecto, representa la tasa de
rentabilidad
mnima
aceptable
en
relacin al riesgo.

Para que sirve?

Es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja de un proyecto de
inversin cuando se procede a su evaluacin
mediante el VAN.
Es el rendimiento mnimo que se exige a un
proyecto de inversin cuando se utiliza el
criterio de la TIR para su evaluacin.
Debe de considerar, al menos: un coste de
oportunidad por existir una alternativa
atractiva sin riesgo; la disminucin de poder
adquisitivo que supone la inflacin; y el riesgo

Relacin Tasa de Descuento /

VAN o VPN

VAN

TASA DE
DESCUENTO
0%

6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

Comentario:
El valor presente neto es funcin de la tasa de descuento

Los recursos que el inversionista

destina al proyecto provienen de dos
fuentes generales:

Recursos Propios
oportunidad.
Recursos de Terceros

Costo de
Costo de deuda

Modelo CAPM
COSTO CAPITAL PROPIO

COSTO DE OPORTUNIDAD

Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp

Costo de oportunidad Patrimonial

Tasa libre de riesgo
Prima de riesgo

Bonos del tesoro

Modelo CAPM
Rp = [E (Rm) Rf]

Mide la sensibilidad de un cambio de la

rentabilidad de una inversin individual al
cambio de la rentabilidad del mercado en
general.

E (Rm)

Tasa de rendimiento
de
la
bolsa
de
valores

ndices

OBSERVACIN:

<1

Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de

mercado

>1

Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de

mercado

La tasa que debe utilizarse depende del tipo

de flujo de caja que se este evaluando:

Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro,

la tasa relevante para descontar los flujos
corresponde al costo de oportunidad del proyecto
alternativo de similar nivel de riesgo.
TMAR = CAPM =
Rf + [(RM) Rf] + prima riesgo pas

10. El flujo de caja

El flujo de caja

El Flujo de Caja sintetiza los movimientos

de efectivo que tendrn lugar durante la
vida del proyecto, tanto en la etapa de
ejecucin como en la etapa de operacin.

Son por tanto entradas y salidas efectivas

de dinero.

El flujo de caja se construye para toda la

vida del proyecto, periodo denominado
tambin horizonte de evaluacin.

Elementos bsicos
Incluye
como
parte
de
sus
principales elementos:

Los costos (egresos) de Inversin.

Los costos (egresos) de

Operacin.

Los beneficios (ingresos) de

Operacin.

El Valor de Recuperacin de los

Activos del Proyecto.

Normas para construccin

del flujo

Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se
desembolsan y los ingresos se
reciben al final de cada perodo.
Es decir, los ingresos o gastos se
contabilizan en el momento en el
cual se de el movimiento de dinero, a
diferencia del principio de devengo
que utiliza la contabilidad tradicional.

Valores de recuperacin
Valores de activos
Mtodo contable: Valor libro de los
activos
Mtodo comercial: Valor de
mercado neto

Valoracin de flujos
Mtodo econmico: Valor actual
de un flujo proyectado
descontado

Estructura del flujo de

caja
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

COSTOS DE PRODUCCIN

GASTOS DE OPERACIN

GASTOS FINANCIEROS

FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

PRSTAMO

AMORTIZACION DE LA DEUDA

FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

11. Evaluacin financiera del

proyecto

La forma correcta de abordar la evaluacin de

proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.

Se debe tener en cuenta, especficamente,

todos los ingresos y egresos que aparecen en
el proyecto de inversin.

Principios de la evaluacin
financiera

Se debe tener en cuenta el valor relativo del

dinero en el tiempo.

Se debe en cuenta la tasa de inters de

equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.

ndices para medicin

rentabilidad financiera
Criterios de seleccin de inversiones
tradicionales:

El Valor Actual Neto (VAN)

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

El Perodo de Recuperacin o PAYBACK

ndices para medicin

rentabilidad financiera
Criterios de seleccin de inversiones
tradicionales:

El Valor Actual Neto (VAN)

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

El Perodo de Recuperacin o PAYBACK

Valor actual neto (VAN)

Elvalor actual neto, tambin conocido como

valor presente neto (en inglsnet present
value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV),
es un procedimiento que permite calcular el
valor presente de un determinado nmero de
flujos de caja futuros, originados por una
inversin.
La metodologa consiste en descontar al
momento actual (es decir, actualizar mediante
una tasa) todos losflujos de caja(en inglscashflow) futuros o en determinar la equivalencia en
el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que
genera
un
proyecto
y
comparar
esta

Formula del VAN

La frmula que nos permite calcular el

Valor Actual Neto es:
n

FCNt
VAN
t I0
t 0 (1i )
En donde:
FCNt representa los flujos de caja netos
del perodo t.
Io es el valor de desembolso inicial de la
inversin.
n es el nmero de perodos considerado o
vida til del proyecto

Interpretacin del VAN

Valor

Significado

Decisin a tomar

VAN
>0

La inversin producira
ganancias por encima de la
rentabilidad exigida (r)

El proyecto puede aceptarse

VAN
<0

La inversin producira
prdidas por debajo de la
rentabilidad exigida (r)

El proyecto debera rechazarse

Dado que el proyecto no agrega valor

monetario por encima de la rentabilidad
VAN
La inversin no producira ni exigida (r), la decisin debera basarse en
otros criterios, como la obtencin de un
=0
ganancias ni prdidas
mejor posicionamiento en el mercado u
Elvalor actual netoes muy importante
para la valoracin de
otros factores.

inversiones, sobretodo cuando el proyecto incorpora adquisicin

de un monto considerable de activos fijos. Si su valor es mayor a
cero, el proyecto es rentable, considerndose el valor mnimo de
rendimiento para la inversin.

Interpretacin del VAN

Una empresa suele comparar diferentes

alternativas para comprobar si un
proyecto le conviene o no. Normalmente
la alternativa con el VAN ms alto suele
ser la mejor para la entidad; pero no
siempre tiene que ser as. Hay ocasiones
en las que una empresa elige un
proyecto con un VAN ms bajo debido a
diversas razones como podran ser la
imagen que le aportar a la empresa,
por motivos estratgicos u otros motivos

Tasa Interna de Retorno

- TIR
1. Mide la rentabilidad promedio anual que genera
el capital que permanece invertido en el
proyecto.
2. Se define como la tasa de descuento que hace
cero el VAN de un proyecto.
3. El proyecto ser rentable si la TIR es mayor que
el TMAR: el rendimiento obtenido es mayor a la
rentabilidad de la mejor alternativa especulativa
de igual riesgo.
4. La TIR no toma en cuenta el dinero que se retira
del negocio cada periodo por concepto de
utilidades, sino solamente el que se mantiene
invertido en el proyecto.

Clculo de la TIR

Matemticamente la TIR se expresa de

la siguiente manera:

FCRt
VAN
I0 0
t
t 0 (1 TIR )

Criterio de decisin de la
TIR
Un proyecto es rentable cuando la TIR
es mayor al costo de oportunidad del
capital.
TIR > TRMA
La
rentabilidad
del proyecto es
superior
al
mnimo
aceptable.
El
proyecto
debera
ser
aceptado.

TIR = TRMA

TIR < TRMA

La
rentabilidad
del proyecto es
igual al inters
que recibira al
invertir
dicho
capital
en
la
mejor alternativa.
El proyecto es
indiferente.

La
rentabilidad
del proyecto es
menor a la mejor
opcin
alternativa.
El
proyecto
debera
ser
rechazado.

Payback o perodo de
recuperacin

Mtodo sencillo y til, pero no adecuado

si se considera como criterio nico
Es el perodo que tarda en recuperarse
la inversin inicial a travs de los flujos
de caja generados por el proyecto de
inversin
La inversin se recupera en el ao en
que los flujos de caja acumulados
superan a la inversin inicial (se llama
tambin plazo de recuperacin)