Proyecciones Financieras y el Mtodo de Flujo de Caja

Libre Descontado.
Rentabilidad del Activo
Flujo de Caja
Valor de una empresa a FC Constante
Valor de una empresa a FC Creciente
Flujo de Caja Libre

Proyecciones Financieras y el Mtodo de

Flujo de Caja Libre
UTILIDADES
Maximizacin de las
utilidades

Inversin para
producirlas
RENTABILIDAD
OBF

Generacin futura de Flujo

de Caja
PERMANENCIA

CRECIMIENTO
VALOR

RENTABILIDAD

GENERACION DE VALOR

Estrategia
Empresari
al

Rentabilidad del Activo

Rentabilidad del Patrimonio

Refleja el valor atractivo para

el mercado

Refleja el valor atractivo para

el Propietario

Fuentes de
Financiacin

Riesgo Operativo Riesgo

Financiero

DEUDA

Fuentes de
Financiacin

$
COSTOS ?

PATRIMONIO

Costo de Capital
Promedio Ponderado
(WACC) o (CK)

Rentabilidad
mnima que deben
producir los activos
FUENTE

ESTRUCTURA

COSTO DESPUS
DE IMPUESTOS

PONDERACION

Pasivos

40%

25% (1-0,35) =
16,25%

6,5%

Patrimonio

60%

30%

18,0%

COSTO DE CAPITAL

24,5%

Evaluar proyectos Valorar la empresa

Calcular el EVA

Rentabilidad del Activo

UODI/Activos de
Neto
Operacin
UODI= $245 Millones
RAN
Activos = $1.000
UAII(1-t)
millones
$245 = UAII(1-0,35)
Costo de capital =
UAII= 245/0,65
UAII
=
24,5%
UAII= $376,9 Millones
$376.9
Intereses= ($400 x 25%) =
$100
UAI=
$276,9
INVERSION
$600 Millones
Impuestos 35%=
$96,9 NETA
UTILIDAD
$180 Millones
Si el %
UTILIDAD
NETA=
> al
Rentabilidad del
30%
$180
30% se
Patrimonio
EVA = UODI Activos x WACC (CK)
EVA= Activos x (RAN WACC)

ha
generad
o Valor

ACTIVOS
CORRIENTES
CxC
+ InventariosKTN
O
- CxP
ACTIVOS FIJOS

CxP Proveedores de
Bienes y Servicios
Obligaciones
Financieras de Corto
Plazo
PASIVOS DE LARGO
PLAZO
PATRIMONIO

UODI
---------------------- =
RAN
Activos Netos de
Operacin

Activos netos de Operacin = Activos C de O ( CxC + Inventarios) CxP P de B y

S + Activos Fijos

Caja Activos Operativos No

corrientes

RAN

>

WACC

Valor de la empresa >

al valor de los activos
MVA o Prima del
negocio

RIESGOS
INHERENTES A LA
RENTABILIDAD

Riesgo
Operativo
Riesgo
Financiero

Inherente a la actividad
que desarrolla

Inherente a la deuda
( Estructura financiera:
Pasivo Vs Patrimonio)

UAII:
UODI:
Activos:
Costo de la deuda:
Impuestos
Pasivos:
WACC:
TMRR:
UAII:
Intereses (400 x25%)
UAI
Impuestos 35%
Utilidad Neta

$550 millones
$357,5 millones
$1.000 millones
16,25% despus de

Deuda
= 16,25%
RAN
=
35,75%
Remanente = 19,5%

$400 millones
24,5%
30%
$550
$100
$450
$157,5
$292,5

D/P = Relacin de
Apalancamiento

RAN = UODI/Activos = 35,75%

Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio = 292,5/600
= 48,75%
Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF
CF = (RAN
i)(D/P)
(0,357 0,1625) X (400/600) = 0,13

RAN > Costo

de la deuda =
Utilidad
Marginal

Contribucin Financiera
(CF)

CF Positiva

CF
Negativa

Determina el costo de la deuda

implcito en la rentabilidad del
patrimonio
- No significa mayor capacidad de
endeudamiento
- Un mayor nivel de endeudamiento >
rentabilidad esperada

- Baja rentabilidad del activo

- RAN<Costo de la deuda

VIDEO
CAPITAL PROPIO O DEUDA?

Reflexin sobre las fuentes de financiamiento:

Ensayo no mayor a una hoja
Letra arial 12
Interlineado sencillo

Mtodo de Flujo de Caja Libre

Actividad Foro: Participacin activa de lo expuesto En el libro In
Search of Shareholders Value ( En bsqueda del valor de los
accionistas), el ttulo del cuarto captulo es contundente: Profit is an
opinin; Cash is a Fact que traduce: La utilidad es una opinin; la
cajasees
un hecho.
All
dice:
Cmo, entonces, estn los grandes inversores institucionales evaluando el
valor econmico de las compaas? Ellos estn claramente migrando de los
clculos de rentabilidad basados en las utilidades a una evaluacin ms
sofisticada basada en el riesgo, las expectativas de crecimiento y el retorno que
representa el flujo de caja en relacin con el capital invertido. Nosotros en Price
Waterhouse hemos contratado una investigacin de mercado para observar la
forma en que realizan la valoracin de acciones los 50 ms grandes
administradores de inversiones en el mundo y la investigacin confirm esta
tendencia. Para esas firmas, los modelos econmicos basados en el flujo de caja
se han convertido en tcnicas vitales de valoracin
In Search of Shareholders Value. Managing the Drivers of Performance. Andrew
Black y otros. Pitman Publishing, 1998, pgina 45.

Generacin futura de Flujo

de Caja

Flujo de Caja Libre

Decisiones empresariales

Valor de la Empresa
Valor comercial de los
activos
La diferencia entre el valor
Good Will
de la empresa como
negocio en marcha y el
valor de mercado de sus
activos

Valor de una
empresa en marcha

Flujo de caja / Tasa

de oportunidad

Si una empresa
obtiene como
resultado 100
millones de pesos
libres anuales

Flujo de caja
constante

Decisiones
Inversin %

Tasa de
oportunida
d

100 millones / ?

Capitalizar la
empresa %
P0 = FC/ i

Tasa :16%
anual
FC: 100
P0
= FC/
millones

100 100 100

100

100

100

625
millones

Valor de una empresa con flujo de

caja constante a la perpetuidad

Vendedo
La tasa de inters utilizada
Comprad
r
para descontar los flujos de
or
Valor empresa es equivalente
caja
debe
ser
la
tasa
a los FC
directamente asociada con el
La
tasa
de
riesgo implcito en dicho flujo
%i empresa
descuento a utilizar
WACC
%i inversin
es la mayor entre
las dos

/i

P = Valor de la empresa
A= FC constante
i= Tasa de inters
n= nmeros de periodos (infinito o
perpetuidad)

/CK

1 Formula para valorar la

empresa

El Valor de la empresa no va mas all de lo

que a pesos de hoy representan los FC de los
prximos 20 aos

El valor de la empresa no vas mas all de lo que a

pesos de hoy representan los FC de los prximos
20 o 30 dependiendo de la tasa de inters

FC6
FC5
FC4
FC2

Crece a
ritmo
constantes
=g

FC3

FC1

P0

Valor de una con flujo de caja

Creciente a la perpetuidad

Si alguien compra una casa = 100 millones para arrendarla en 2

millones cual seria la rentabilidad de la inversin en el primer
ao?

K= (cnones de arrendamiento ao 1 / Vr compra) + Valorizacin final

del ao
K=
(FC1/P0)+ g
K = Rentabilidad esperada
P0 = INVERSION INICIAL ( compra de vivienda)
FC1 = FLUJO DE CAJA PRIMER AO
g
= INCREMENTO ANUAL ESPERADO EN LOS ARRIENDOS Y VALOR
PROPIEDAD

P0 = FC1 / (CK
g)

2 Formula para valorar la

empresa

P0 = VALOR DE LA EMPRESA A HOY

FC1 = FLUJO DE CAJA PRIMER AO

CK = COSTO DE CAPITAL o RENTABILIDAD MINIMA

ESPERADA
g = CRECIMIENTO ESPERADO DEL FLUJO DE CAJA A LA
PERPETUIDAD

a)
b)
c)

FLUJO DE CAJA
TASA DE
DESCUENTO
CRECIMIENTO
ESPERADO DEL
FLUJO DE CAJA

PROXIMA CLASE
Flujo de Caja Libre
Tasa de descuento desde la perspectiva del costo
de Capital y WACC (Weighted Average Cost of
Capital Promedio ponderado del costo de Capital)
Estructura optima de fuentes de financiacin
Valor de continuidad o valor de Perpetuidad.