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Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin.

II

INFLACION II

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

Polticas Antiinflacionarias
Los gobiernos deben cumplir con la funcin estabilizadora de
la economa, mediante la aplicacin de medidas de tipo macroeconmico para evitar excesivas fluctuaciones de la economa y
procurando alcanzar el pleno empleo, combatir la inflacin
y evitar cadas en la actividad productiva. Por ejemplo,
pueden controlar el gasto pblico, modificar los impuestos,
controlar la masa monetaria, etc. Algunas de estas medidas que
se aplican para lograr un objetivo determinado, suelen tener
efectos secundarios en otros sectores.
Entre las polticas antiinflacionarias se cuentan:

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

Poltica monetaria.

Consiste en la aplicacin de medidas


que tiendan a controlar el volumen de dinero y por este medio
estabilizar tanto la produccin como los precios. En la lucha contra
la inflacin, el BCV acta cuando la cantidad de dinero en
manos del pblico es superior a la necesaria para realizar
las operaciones de compra-venta de bienes y servicios.
Ante esta situacin, el papel de la poltica monetaria consiste en
mantener una adecuada proporcin entre la liquidez
monetaria y el nivel de la actividad econmica. Para lograr
esto, el BCV aplica una poltica monetaria contractiva por medio
de una serie de instrumentos, tales como las operaciones de
mercado abierto, que consisten en vender ttulos a fin de tomar
recursos del sistema financiero y disminuir su capacidad para
otorgar crditos; es decir, influyen directamente sobre el
circulante e indirectamente sobre la tasa de inters que
aplican los bancos en sus relaciones con el pblico.
Adems de este instrumento, existen otros como se describe a
continuacin.

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1. Las OMA comprenden los siguientes instrumentos:


Letras del Tesoro
Bonos de la Deuda Pblica (DPN)
Bonos Cero Cupn
Ttulos de Estabilizacin Monetaria (TEM
Certificados de Depsito
2. La mesa de dinero
3. El redescuento
4. El anticipo
5. El reporto
6. El encaje legal
7. La tasa de inters.

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La Poltica fiscal. Consiste en aplicar, por medio del


Presupuesto Nacional una poltica fiscal contractiva para
disminuir los montos del gasto pblico, particularmente el
gasto corriente o de consumo, con la finalidad de influir
en el la liquidez monetaria. De igual forma, por medio de
aumentos o disminuciones de los impuestos se pueden
lograr variaciones en el ingreso disponible, canalizando su uso
hacia la inversin o hacia el consumo. En general los
instrumentos de la poltica fiscal son los siguientes:

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1.

Ajuste y recomposicin del gasto pblico.

2.

Tarifas y precios de los servicios pblicos.

3.

Inversiones pblicas.

4.

Subsidios a las familias.

5.

Privatizaciones.

6.

Manejo de la deuda pblica.

7.

Incentivos a la inversin privada.

8.

Impuestos directos.

9.

Impuestos indirectos.

10. Financiamiento.
11. Descentralizacin.

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Poltica

flexible

de

precios

salarios.

Una

mayor

flexibilidad en las polticas de precios y salarios puede contribuir de


manera importante a hacer ms efectivas las polticas monetaria y
fiscal. Ejemplos: en pocas de alto desempleo, reducir los costos
salariales. Controlar temporalmente los precios.

Las cuatro parejas de polticas fiscales y monetarias.


Consiste en aplicar cuatro posibles combinaciones de una poltica
fiscal instrumentada por el gobierno, por una parte, y una
poltica monetaria, instrumentada por el Banco Central, por la
otra.

Poltica fiscal restrictiva (PFR) con poltica monetaria


expansionista (PME). En este caso, la cooperacin de la
poltica monetaria consiste nicamente en seguirle la pista a
las variaciones monetarias provocadas por la poltica
fiscal, pero no acta para contrarrestarlas.

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Poltica

fiscal

restrictiva

(PFR)

con

poltica

monetaria restrictiva (PMR). La poltica monetaria


debe ser activa, pues si permanece neutral frente a una
PFR, la tendencia de la tasa de inters ser a disminuir.
La poltica monetaria puede ser escalonada.

Poltica

fiscal

expansiva

(PFE)

con

poltica

monetaria expansionista (PME). En esta combinacin


se pueden presentar dos casos:

Cuando la poltica monetaria juega un papel de simple


acompaante de la poltica fiscal. En este caso, se
ampla la oferta monetaria en un monto que impida
la subida de las tasas de inters.

Cuando la expansin monetaria debe ser activa, a fin


de disminuir la tasa de inters.

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Poltica

fiscal

expansiva

(PFE)

con

poltica

monetaria restrictiva (PMR). En esta combinacin


tambin se pueden distinguir dos casos:

cuando la poltica monetaria es neutra. En este


caso, el Banco Central renuncia a contrarrestar
el aumento de la tasa de inters que de por s
provoca la poltica fiscal expansiva.

cuando la poltica monetaria acta para atenuar los


efectos expansionistas de la poltica fiscal.

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Qu combinacin se ha aplicado ltimamente en


Venezuela?
Se ha aplicado la combinacin PFE con PMR.
Comentarios:

Se ha observado una evidente contradiccin entre el


objetivo planteado por las autoridades de frenar las
presiones de la demanda, originadas en un crecimiento
excesivo de la liquidez y los incrementos que experimentan
los medios de pago por accin del gasto pblico. Es decir,
mientras el Banco Central se esfuerza por ejercer una
accin

restrictiva

sobre

la

liquidez

monetaria,

mediante la absorcin de excedentes, la accin fiscal


permite un crecimiento constante de la liquidez.

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Esta situacin implica un costo para el BCV. La


economa se encuentra en un crculo vicioso, que plantea
un recorte del gasto pblico, debido a que la existencia de
un dficit en las cuentas fiscales es lo que origina
presiones sobre la economa.

Adems,

este

dficit

se

ha

cubierto,

en

algunas

oportunidades, con emisiones de dinero inorgnico.


Ello ha dado origen a una presin sobre los precios y
sobre el tipo de cambio, a la par que ha hecho
necesario actuar en mayor medida sobre los excedentes
de liquidez con un costo mayor.

Por otra parte, el recorte del gasto podra surtir efectos


inmediatos, pero con un costo social elevado, ya que
disminuye la inversin y aumenta el desempleo en el
sector pblico.

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La instrumentacin de esta combinacin ha generado un


efecto inflacionario.

Frecuentemente, las medidas monetarias del BCV han


empeorado la situacin al establecer tasas de inters
artificialmente

altas

que

han

encarecido

el

financiamiento de la produccin agrcola e industrial,


reducindola y, por consiguiente, contrayendo la oferta de
bienes y presionando hacia arriba los costos unitarios.

La nica solucin objetiva y que el gobierno no se atreve a


tomar es reducir el gasto pblico real y estimular la
produccin e inversin privada, reducindole la
carga financiera, para que el sector privado estimule
la

ocu-pacin,

posicin

las

exportaciones

financiera

competitividad.

para

mejore

lograr

su

mejor

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Segn

algunos

analistas,

La

poltica

monetaria

aplicada por el BCV ha demostrado poca efectividad


como instrumento de lucha antiinflacionaria, por cuanto el
objetivo ha sido incentivar el ahorro y desestimular el
consumo y la compra de divisas. Esta

poltica

sacrifica el ritmo de la actividad econmica. Por


tanto,

su

aplicacin

debe

ser

temporal;

no

es

recomendable mantenerla largo tiempo, porque es un


estmulo a una economa rentista y frena las
iniciativas de produccin.

En las dos ltimas dcadas, en el contexto de los


programas de ajuste de las economas latinoamericanas,
para contener la inflacin, se ha propuesto:

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Hacer cambios estructurales.

Ejecutar pactos sociales, que frenen las luchas redistributivas.

Aplicar polticas monetarias restrictivas.

No emitir dinero inorgnico.

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La Inflacin en Venezuela

El financiamiento sostenido del nivel general de


precios, que es lo que se conoce como inflacin, se puede
hacer mediante el incremento de dinero disponible y/o
aumentando la velocidad de circulacin de ese dinero.
Como la velocidad de circulacin del dinero no tiende a
aumentar constante-mente, a menos que se presente una
situacin inflacionaria, la explicacin de los aumentos de
precios, debe buscarse en la liquidez monetaria.

En trminos generales, todos los episodios inflacionarios han


surgido de algn tipo de shock interno o externo, que ha
dado origen al dficit fiscal. Como este dficit se
monetiza, aumenta la liquidez monetaria y, por tanto,
la demanda agregada, se produce inflacin.

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En Venezuela, el inicio del proceso inflacionario arranc con la


aparicin de un shock: la cada del ingreso petrolero y la
situacin de la deuda externa.

Con un tipo de cambio flexible, se tiende a disminuir los


desequilibrios en la balanza de pagos, pero aumenta la
vulnerabilidad a la inflacin. Las modificaciones de la tasa
de cambio inciden sobre los precios por la va del aumento de
costos, de la demanda agregada y de las expectativas.

Por otra parte, la economa venezolana presenta rasgos


estructurales muy peculiares:

Su carcter petrolero.

Su alta dependencia fiscal y cambiaria de las divisas


petroleras.

Ser pequea y muy abierta.

Importancia de los insumos y de los bienes de


capital importados

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La separacin del sector petrolero del resto de la


economa.

la fuerte presencia de elementos oligoplicos en el


proceso de formacin de precios.

El esquema anexo seala


economa venezolana:

el

financiamiento

de

la

PDVSA exporta petrleo al resto del mundo (1), el cual


le retribuye con dlares (2).

Estos son convertidos en bolvares a la tasa de cambio


vigente en el BCV (3). Con estos bolvares paga
impuestos
al
gobierno
(4),
quien
los
gasta
fundamentalmente en la economa interna (5).

Esta ltima utiliza los bolvares para obtener dlares en


el BCV (6) y con stos compra bienes y servicios en el
resto del mundo(7).

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EL FINANCIAMIENTO DE LA ECONOMIA
VENEZOLANA
Bs.

PDVSA

GOBIERNO
(4)

(1)

P
E
T
R
0
L
E
0

Bs
.
$

(3
)

BCV

(2)

(5
)

$
$

RESTO DEL
MUNDO

(7
)

BIENES Y
SERVICIOS

Bs
.

Bs
.
(6
)

ECONOMIA
INTERNA

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Este circuito parece equilibrado. Sin embargo,


hacen presencia algunos elementos inflacionarios:

Los ingresos fiscales dependen en gran medida de las


exportaciones petroleras; por tanto, buena parte del
gasto pblico crea base monetaria. Es decir, el Fisco
Nacional es agente de la poltica monetaria y el BCV no
tiene autono-ma en la gerencia de ese componente
exgeno del dinero primario.

Las reservas internacionales netas constituyen el


compo-nente ms importante de la base monetaria.

El gasto fiscal no financiado por impuestos internos es


netamente expansivo; es decir, es creador de demanda
agregada.

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En la medida que aumenta la tasa de cambio, se producen


ms bolvares por cada dlar que ingresa al pas.

En

la

discrepancia

entre

creacin

de

demanda

agregada y creacin de oferta agregada interna


debe residir una fuente de impulsos inflacionarios.

El crecimiento de los ingresos petroleros no conduce


siempre a un aumento similar de la oferta porque el sector
petrolero es un enclave econmico, ya que genera
poco empleo directo, produce escasa difusin tecnolgica y
sirve a mercados distintos a los del resto de la economa
interna.

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El

ingreso

petrolero

puede

no

generar

un

incremento ni siquiera del mismo monto de la


oferta agregada de origen externo. Esto es as
mientras las reservas internacionales muestren un nivel
positivo, sin su correspondiente monto de importaciones.

La generacin de expectativas inflacionarias.

La generacin exgena de demanda agregada que


beneficia al gobierno, le permite a ste gastar y por lo
tanto, crear presiones sobre los precios, antes de que
haya respuesta por parte de las exportaciones.

El crecimiento del gasto pblico tiene la caracterstica de


que confiere al presupuesto nacional un carcter
expan-sivo an si est equilibrado, debido a la
devaluacin del bolvar.

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Como la estructura productiva nacional se caracteriza por la


existencia de nmero relativamente limitado de oferen-tes, la
persistencia de formas oligoplicas de organizacin del
mercado, supone que los incrementos de costos origi-nados
en los aumentos de la tasa de cambio se trasladan en gran
medida a los precios.

Debido a que desde 1983 la economa venezolana ha


experimentado tasas de crecimiento de los precios de dos
dgitos, los cuales adems han estado sobre el 30%
durante ms de diez aos, se han generado expectativas
inflacio-narias, por lo cual el componente inercial de la
inflacin tiende a hacerse inevitable. Estas expectativas se
funda-mentan no slo en la inflacin ocurrida en el pasado,
sino tambin en la inflacin esperada.

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Resumen de las causas de la inflacin

Hacia 1973 Venezuela perdi su tradicional estabilidad de


precios, como consecuencia del aumento del los precios
del petrleo y, por lo tanto, del ingreso de divisas al pas.

Hasta 1983, sin embargo, la inflacin tiende a permanecer en


el rango de un dgito, con la excepcin de los perodos en los
cuales los precios se liberaron, tras el mantenimiento de los
controles sobre los mismos.

En 1983, la modificacin de la tasa de cambio, la cada de los


precios del petrleo y la aparicin de los problemas de la deuda
externa, la inflacin se elev a dos dgitos. El proceso de
devaluaciones sucesivas inici el ciclo acumulativo
devaluacin o depreciacin e inflacin moderada
crnica.*
* La depreciacin de la moneda se refiere al descenso del precio de una
moneda con respecto a otra o a todas las dems. La devaluacin se
limita a las situaciones en las que un pas fija oficialmente su tipo de
cambio con respecto a otra moneda y en las que el tipo o paridad fija
se modifica elevando el precio de la otra moneda.

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Las devaluaciones sucesivas afectan los costos de produccin


y los precios de los bienes terminados, los cuales agudizan
las peticiones de incrementos salariales para compensar el
deterioro del poder adquisitivo del ingreso real.

A esto se suma el aumento de los precios y tarifas de los


bienes y servicios pblicos.

Este proceso acumulativo se financia con el incremento del


nmero de bolvares que se inyectan a la circulacin por
la va del gasto pblico.

Este aumento del circulante que agita la demanda agregada


proviene de la devaluacin del bolvar desde 1983 hasta
1989. De aqu en adelante influyen en este proceso la
depreciacin y la devaluacin.

El

incremento

de

la

demanda

agregada

inflacionarias que tienden a ser sostenidas.

crea

presiones

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El aumento de la base monetaria hace que el circulante se


incremente varias veces a travs del trabajo del multiplicador
monetario. Si la oferta monetaria no crece en la misma
proporcin que la demanda de dinero, significa que dicho
aumento se dirige a la adquisicin de bienes y servicios o
al compra de dlares. Es decir, se producirn incrementos
en el nivel general de precios y en la tasa de cambio.

Esquema del proceso:

EL PROCESO INFLACIONARIO
Shock

devaluacin
(depreciacin)

incremento de costos aumento de precios


alza de salarios incremento del gasto pblico
nominal crecimiento de la basa monetaria
aumento de la oferta monetaria.

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El programa antiinflacionario. En virtud de que la


inflacin en Venezuela tiene distintas aristas y se ha
convertido

en

un

problema

crnico,

se

debe

atacar

simultneamente desde distintos frentes:

Reforzamiento de los procesos de la economa de mercado.

Esta afirmacin se fundamenta en el hecho de que la


economa de mercado asigna mejor los recursos, ya
que tiende a responder a los problemas de qu, cmo y
para quin producir de manera ms eficiente.

Si esto es as, el crecimiento de la oferta agregada a un


ritmo que se acerque a su potencial, tiende ms rpidamente a cerrar cualquier brecha que se haya creado con
respecto a la demanda agregada y por consiguiente a
restarle impulso al crecimiento de los precios.

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En este sentido, las medidas que se recomiendan son:

Reducir el tamao del sector pblico.

No entorpecer el proceso de liberalizacin del comercio.

Afianzar la aplicacin de la Ley Antimonoplica.

Descentralizar con la idea de mejorar los servicios.

Profundizar la desregulacin del sector financiero a fin


de que se pueda financiar mejor y ms econmicamente
al aparato productivo.

Profundizar y acelerar las reformas judicial, laboral y de


seguridad social, a fin de que incentiven la inversin.

Avanzar en el proceso privatizador.

Eliminacin de los controles de precios.

Enfatizar en la calidad de la educacin y la


modernizacin de los procesos tecnolgicos, a fin de
incrementar la productividad.

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Decisin poltica

Se refiere al saneamiento de las finanzas pblicas y a


restarle importancia al crecimiento inducido por el gasto
pblico.

Adems, esta accin debe ser sostenida.

Es fcil perder la estabilidad de precios y muy difcil


recobrarla. Esto ltimo supone sacrificios para todos.

Las polticas antiinflacionarias tomadas como prioridad


nacional dan resultado.

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Poltica fiscal

En Venezuela, las acciones fiscales antiinflacionarias son


particularmente difciles, debido a que el esfuerzo de
recabar ingresos ha sido bajo y a la comunidad nacional
tampoco le ha costado demandar con fuerza gastos del
gobierno porque stos no suponen

contribuciones

impositivas.

En todos los casos de desinflaciones exitosas en el


mundo,

ha

habido

una

contraccin

fiscal

de

consideracin para hacer desaparecer el dficit fiscal


monetizado.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

El dficit que no encuentra solucin en la venta de activos


nacionales, se puede financiar de cuatro maneras:

Vendiendo instrumentos financieros en el pas o en el


extranjero.

Usando las reservas internacionales.

Emitiendo dinero mediante la adquisicin por parte del


BCV de los instrumentos de deuda del gobierno.

No pagando las obligaciones.

La presencia del dficit fiscal dificulta la credibilidad en


cualquier estrategia inflacionaria.

El saneamiento de las finanzas pblicas debe incluir a


todos los niveles del gobierno.

La disciplina fiscal es una condicin necesaria pero no


suficiente para resolver el problema inflacionario.

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Polticas monetaria y cambiaria

En Venezuela, la poltica monetaria est marcada por una


tendencia

forzosamente

contractiva,

ya

que

el

gasto

pblico es un creador importante de base monetaria.

La asistencia crediticia debe activarse slo para resolver


problemas de liquidez temporal o cuando se pueda presen-tar
una situacin de quiebra sistmica del sector financiero.

La poltica de mercado abierto debe ser asimismo restrictiva.

El uso de otros instrumentos, como la mesa de dinero, por el


hecho

de

ser

caros,

debe

reservarse

para

situaciones

especiales, como cuando se desee aplicar una importante


restriccin a los agregados monetarios.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

La mezcla ptima entre tasas de inters y poltica


cambiaria se ha aplicado en Venezuela desde 1993. La
tasa de inters lleva una porcin significativa del peso del
ajuste, de acuerdo a las fuerzas del mercado y buscando
que se constituya en un incentivo al ahorro interno,
al

equilibrio

del

ahorro

con

la

inversin,

la

compensacin al riesgo pas y un freno al aumento


de la demanda agregada. Dejando en libertad a la
tasa de inters, se puede intervenir en el mercado
cambiario.

Hacer

lo

contrario,

puede

provocar

repercusiones en la tasa de cambio, con lo cual se


retroalimentara la inflacin. El aumento de la inflacin
repercutira sobre la tasa de inters hacia el alza.

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La intervencin en el mercado cambiario puede

hacerse mediante minidevaluaciones, cambio libre


o bandas cambiarias.
Para doblegar el efecto del mercado cambiario sobre

la inflacin slo existen dos alternativas:

Que el Fisco acumule un supervit de consideracin.

O que se disminuya la cantidad de bolvares que se


obtiene por cada dlar que entra al pas por la va del
mercado petrolero. Es decir, depreciar la moneda a un
ritmo menor al de la inflacin neta esperada *.

* La inflacin neta se define como la diferencia entre la inflacin


interna menos la inflacin de los socios comerciales del pas.

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El usar la tasa de cambio como ancla tiende a disminuir la


inflacin por tres vas:

Impone disciplina en los precios de los bienes.


Como la economa se va dolarizando,los precios tienden
a ser fijados en dlares y convertidos a bolvares al
multiplicar los primeros por la tasa de cambio. Por lo
tanto, si la tasa de cambio se estabiliza, los precios
internos tienden a seguir la misma orientacin.

Reduce las expectativas inflacionarias porque es


visible como indicador.

Disminuye la base monetaria, con lo cual decrece la


demanda agregada.

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La

experiencia

desinflacionarios

indica
exitosos

que
en

los

programas

economas

con

inflacin moderada crnica, como es el caso de


Venezuela, se han basado en tasas de cambio fijas o con
tasas fluctuantes que van bajando gradualmente
su depreciacin, que es la va ms segura.

Es fundamental que la poltica fiscal sea rectrictiva.

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Poltica de ingresos (poltica heterodoxa)

Se refiere a un programa temporal de control de precios y


salarios. La aplicacin de este tipo de programa hace ceder
rpidamente la inflacin.

Trata de atacar las inercias que se producen como consecuencia


de las inflaciones crnicas.

El proceso de inflacin crnica se caracteriza porque los mercados


desarrollan sistemas sofisticados para convivir con ella. A
esto se agregan los problemas de expectativas:

La dinmica del mecanismo precios-salarios es tal, que al


convivir con la inflacin, se hace ms fcil posponer el
programa antiinflacionario.

Al posponerse, el ataque a la inflacin se hace menos creble.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

El combate a la inflacin requiere que se acabe el proceso


por medio del cual cada sector de la economa le da
acomodo a la inflacin que proviene de cada otro
sector.

El caso en el cual los controles son definitivamente no


recomendables es el de la hiperinflacin, ya que en l,
el proceso no genera inercia por ser explosivo y por
crear todo tipo de expectativas.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

Resumen y conclusiones

Los programas de estabilizacin de precios son aqullos que


has insistido en ser coherentes:

El gobierno se compromete a balancear su presupuesto.

El Banco Central debe fijar tasas de cambio ms bajas,


que produzcan ms bajas tasas de inters.

Los empresarios y los dirigentes sindicales deben


limitar el crecimiento de sus precios y reivindicaciones
salariales.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

La condicin para alcanzar las metas sealadas es que la


oferta

de

divisas

de

la

cual

dispone

el

pas

permanezca inalterada o que hasta aumente.

La experiencia ha demostrado que los pases que consiguen estabilizar sus principales variables macroeconmicas se constituyen en polo de crecimiento y de
atraccin de la inversin extranjera, adems de
que logran estabilizar la tasa de cambio.

Al gobierno, aunque la tasa de depreciacin ms baja le


produzca menos bolvares, tambin le conviene que se
crea menos inflacin, ya que las recaudaciones de
impuestos en trminos reales sern mayores.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

Si el programa de estabilizacin tiene xito:

La poltica fiscal debe mantener una situacin


viable para las finanzas pblicas.

La poltica de ingresos puede disminuir en sus


exigencias y luego desaparecer.

La poltica cambiaria puede crear una banda de


flotacin que no aleje el capital productivo, pero
s el especulativo de corto plazo.

Problemas Econmicos de Venezuela. Inflacin. II

Si las finanzas pblicas no logran ajustarse y/o se


produce un shock debido, por ejemplo, a la cada de los
precios del petrleo o a una crisis bancaria, el Banco Central:

Pudiera verse imposibilitado de aplicar una poltica


como la descrita anteriormente.

Pudiera verse obligado a no estabilizar la tasa de


cambio. Lo cual equivale a olvidarse de las metas
inflacionarias y dedicarse a mantener las reservas
internacionales y/o cuidar de que no ocurra una
quiebra sistmica del sector financiero.

Debera dejar flotar el bolvar;

Puede intervenir en el mercado cambiario en la


oportuni-dad y direccin que crea conveniente.