FINANCIAMENTOS E

ALAVANCAGEM DE CAPITAL

Aula 8

O capital (dinheiro) de uma empresa formado

pelo capital investido pelos scios e por capital
de terceiros. Cada um deles apresenta uma taxa
de retorno, que compe o custo do capital.
Ao
decidir por sadas de longo prazo
(investimentos) so encontradas opes de
financiamentos para realiz-los. fundamental
avaliar o custo de cada uma das opes de
financiamento (prprio e de terceiros) para que
os resultados no sejam comprometidos.
Nesta aplicao do capital, as empresas buscam
alavancar os seus resultados, sejam operacionais
e/ou financeiros. O ponto de equilbrio uma das
ferramentas indispensveis para que se conhea
o ponto de alavancagem.

ESTRUTURA DE CAPITAL
Ao montar uma empresa h a necessidade de
dinheiro, ou seja, de capital, que pode ser:
Capital prprio: representa os recursos dos
scios da empresa.
Capital de terceiros: so os recursos
emprestados, financiados com os no scios.
A deciso de compor a estrutura de capital da
empresa entre capital prprio e capital de
terceiros uma atividade bastante complexa
para o gestor financeiro.

ESTRUTURA DE CAPITAL
Ao considerar os fluxos de caixa a valor presente lquido,
considerando o valor/custo do dinheiro ao longo do
tempo, uma deciso errada poder gerar VPLs menores,
enquanto que as decises acertadas vo gerar VPLs
maiores.
O quadro identifica a composio da estrutura de capital
total:

Apesar de algumas fontes divulgarem ndices de

endividamento por setor ou ramo de atividade, no h
uma receita ou frmula para a sua composio: o
ponto de equilbrio entre o capital prprio e o capital
de terceiros

ESTRUTURA DE CAPITAL
Para evitar a falncia da empresa, a
estruturao do capital (prprio e de terceiros)
considera:
Risco econmico: a preocupao da
empresa de no conseguir cobrir os seus custos
operacionais.
Risco financeiro: a preocupao de no
conseguir cobrir suas obrigaes financeiras.

CUSTO DE AGENCY
Tambm interpretado como a taxa imposta
pelos investidores da empresa, os donos do
capital. A imposio de altas taxas pode
comprometer os resultados. necessrio
considerar que se a empresa puder captar
recursos de terceiros, poder investir em
novos
projetos ou devolver o capital investido pelos
donos. Ao arriscar na aplicao deste capital
de terceiros em novos projetos, estes podem
dar certo (aumenta a possibilidade de retorno
aos investidores) ou errado (diminuir as
chances de retorno).

INFORMAO ASSIMTRICA
A preocupao com o desencontro das
informaes, onde algo positivo pode de fato ser
julgado como bom ou no; e vice-versa. A
condio deste desencontro de informaes, de
tempos em tempos, gera nas empresas a
necessidade de no esgotarem o seu limite de
capital de terceiros e capital prprio, para que
possam usar estas reservas para aproveitar
oportunidades de investimento.

CUSTO DE CAPITAL E FINANCIAMENTOS

O gestor financeiro poder conseguir capital
atravs de diferentes fontes com diferentes
custos, e este custo de capital um fator
importante a ser considerado na tomada das
decises financeiras, quanto estrutura de
capital.
So anlises e decises que circundam o
gestor financeiro, pois em cada uma das
situaes ter que analisar o custo do
capital. As fontes de capital de terceiros e do
capital prprio ambos podem alterar os
resultados da empresa.

CUSTO DE CAPITAL E FINANCIAMENTOS

Nas fontes de capital de longo prazo temos os
projetos
de
investimentos
em
ativos
permanentes. Este investimento financiado
junto com as instituies financeiras (bancos),
conhecido tambm por financiamentos. A taxa
estabelecida pelo banco varia:
de instituio para instituio;
do montante captado;
da quantidade de perodos para a devoluo
deste capital; e,
principalmente da anlise que o banco realiza
sobre a nossa empresa: o seu tempo de
mercado, ativo, liquidez, grau de endividamento
etc.

CUSTO DE CAPITAL E FINANCIAMENTOS

J o custo do capital prprio estabelecido pelo
dono do capital, scios da empresa. uma taxa
esperada pelos scios pela aplicao do seu dinheiro
na empresa. Alguns denominam de taxa de
oportunidade ou taxa mnima de atratividade.
O custo do capital prprio investido na empresa
dever ser no mnimo igual taxa livre de risco da
economia. No Brasil, esta taxa livre de risco a
SELIC (Sistema Especial de Liquidao de Custdia),
que reflete o custo do dinheiro para emprstimos
bancrios baseado na remunerao dos ttulos
pblicos. Se o custo do capital prprio (taxa
esperada) for menor que a SELIC, no vale a pena
investir na empresa e sim aplicar no mercado
financeiro, que seu retorno ser maior.

CUSTO DE CAPITAL E FINANCIAMENTOS

importante saber que na busca de capital de
terceiros, o montante emprestado pago em
diferentes modalidades. Nos primeiros perodos,
podemos ter carncia de juros e/ou valor emprestado,
assim como as parcelas podem ser prefixadas (com
juros embutidos) ou corrigidas por um ndice.
Estes fatores afetam diretamente o oramento de
capital, principalmente na projeo dos resultados.
Quando temos um perodo de carncia, talvez
pagando apenas os juros, as entradas lquidas de
caixa podem ser mais expressivas. Num perodo
comeamos a pagar a dvida (amortizar o capital
emprestado), alm dos juros, o que pode representar
entradas lquidas de caixa menor, ou de repente
negativa.

O quadro ilustra um projeto de investimento inicial de R$

40.000,00, gerando entradas anuais de R$ 18.000,00; no
qual nos dois primeiros anos sero pagos apenas os juros
e a partir do 3 ano, alm dos juros tambm ser
amortizado o emprstimo nos quatro anos seguintes.
Sero considerados os valores fixos, no atualizando a
valor presente.

verifica-se que durante os seis perodos as entradas foram

iguais, nos dois primeiros perodos foram pagos juros e
nos quatro anos seguintes foi paga a parcela mais os
juros. As entradas lquidas iniciais foram altas, mas as
finais baixas.

CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL

(CMPC)

O custo do capital de uma organizao

representa a taxa de juros necessria para
satisfazer esta estrutura de capital prprio e de
terceiros.
Para isso se faz necessrio determinar o Custo
Mdio Ponderado do Capital (CMPC).- a mdia
ponderada entre o custo do capital prprio
e o custo do capital de terceiros, aps o
Imposto de Renda.

CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC)

Para voc investir na camisaria, necessita de R$ 10.000,00,

dos quais:
Capital Prprio: dispe de R$ 4.000,00 que esto
aplicados na poupana, com rendimento de 9% a.a.
Capital de Terceiros: o banco emprestar R$ 4.000,00
a uma taxa de 20% a.a.
Um amigo ir lhe emprestar os R$ 2.000,00 restantes, que
para ele rendem 14% a.a. numa aplicao.
Ao final de um ano, voc dever devolver os valores
tomados, acrescidos dos juros devidos:
- Voc dever resgatar os R$ 4.000,00, acrescidos dos 9%
de juros, R$ 360,00.
- Ao banco dever pagar R$ 4.000,00, acrescidos dos 20%
de juros, R$ 800,00.
- Ao seu amigo dever devolver R$ 2.000,00, acrescidos
dos 14% de juros, R$ 280,00.

CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC)

Resumidamente, ao final do ano a camisaria dever,

no mnimo, conseguir devolver os R$ 10.000,00 que
voc investiu, mais a soma dos juros no valor de R$
1.440,00. Desta forma, a taxa mnima requerida
para pagar os fornecedores do capital de 14,40%
1.440,00/10.000,00).
Cada uma das fontes de capital: voc, o banco e seu
amigo, tem participaes distintas na estruturao
do capital, que igual mdia ponderada das taxas
de juros de cada fonte, ou seja:

CMPC = (4000 * 0,09) + (4000 * 0,20) +

(2000 * 0,14) = 1.440/R$ 10.000,00=
14,40%.

CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC)

Ao demonstrar esta composio num balano patrimonial, teramos o
seguinte:

No passivo consta a composio do capital, o que integra

o caixa e que representa o total do ativo. Neste exemplo
no consideramos as demais contas do balano, apenas
para ilustrar a demonstrao da estrutura do capital.

ALAVANCAGEM
O gestor financeiro precisa lidar com a
alavancagem da empresa, que pode ser:
Operacional: quando o percentual aumento
das operaes superior ao aumento de seus
custos. Exemplo: a elevao da produo
percentualmente superior ao custo de produo;
ou ainda, quando a elevao das vendas
percentualmente superior aos custos.
Financeira: quando a empresa consegue
usar os encargos financeiros fixos para
aumentar o seu lucro
Combinada: a alavancagem combinada
entre operacional e financeira o efeito da
variao percentual da receita operacional no
lucro lquido.

ALAVANCAGEM

ALAVANCAGEM- PONTO DE EQUILBRIO

Ao estudar alavancagem necessrio tambm
conhecer o conceito de ponto de equilbrio, do ingls
break-even-point. O ponto de equilbrio o
momento em que as receitas (entradas) pagam
todas as despesas (sadas) e o resultado final 0
(zero).
Quando os resultados so inferiores ao ponto de
equilbrio, significa dizer que h prejuzo, faltam
recursos para as contas. J quando os resultados
superam o ponto de equilbrio, h resultado. O ponto
de equilbrio pode ser operacional e financeiro.
O ponto de equilbrio operacional obtido no
momento em que as vendas cobrem as despesas
operacionais, ento temos o Lucro antes de
despesas financeiras e IR = 0 (zero).

ALAVANCAGEM- PONTO DE EQUILBRIO

As empresas necessitam operar no ponto de
equilbrio operacional, para evitar prejuzos, e podem
alavancar as operaes atravs:
Do aumento do preo de venda e/ou o aumento da
quantidade vendida e/ou ainda o ajuste dos custos
das mercadorias vendidas e das despesas.
Ao lidar com o ponto de equilbrio operacional,
decidimos o preo. A teoria da demanda.
A teoria da demanda elstica estabelece que: o
aumento do preo pode gerar uma queda na
demanda, a reduo do preo pode gerar um
aumento na demanda; desconsiderando qualquer
ao de valor agregado.

Vamos recorrer ao DRE da nossa camisaria, relembrando

alguns elementos:
- O custo da camiseta de R$ 7,00.
- O preo de venda de R$ 10,00.
- Os impostos totalizam 10% sobre as vendas, ou seja, R$
1,00 por camiseta.
- Os custos fixos (despesas administrativas e de pessoal)
totalizam R$ 21.600,00.

Desta forma, com a venda de 10.800 camisetas,

atingimos o ponto de equilbrio, ou seja, as receitas
cobrem as despesas.

O quadro a seguir apresenta uma simulao da

alavancagem operacional, no qual se apresenta uma
situao inicial para avaliar o impacto no lucro
considerando uma reduo e um aumento de 10% na
receita operacional bruta - vendas

O exemplo acima apresenta uma variao, tanto positiva

quanto negativa, da ordem de 20% no lucro, com uma
variao de apenas 10% na receita operacional. Neste
caso, preciso considerar alguns pontos no dia a dia:

ALAVANCAGEM
Ao comprarmos menos, pois as vendas so menores
(10%), podemos nos deparar com preos mais altos.
Da mesma forma que ao comprar uma quantidade
maior (10%), podemos conseguir custos e despesas
variveis mais baixos.
Os custos e despesas operacionais fixas podem sofrer
alteraes, dependendo do volume de servio:
reduzindo as vendas pode-se ter pessoas ociosas, j
para alcanar um volume de vendas maior, pode-se
ter a necessidade de contratao de mais pessoas.

GRAU DE ALAVANCAGEM OPERACIONAL

A partir destas informaes podemos determinar o GAO
(Grau de Alavancagem Operacional), que vai demonstrar
quantos pontos percentuais haver de variao no lucro
antes dos juros e IR (LAJIR) a cada variao de um ponto
percentual na variao da receita operacional.

Interpretamos do seguinte modo: para cada ponto

percentual que variar a receita da empresa, o lucro antes
dos juros e IR (LAJIR) ter uma variao de dois pontos
percentuais.

ALAVANCAGEM
Agora, o quadro a seguir ir apresentar a alavancagem
financeira, com o mesmo crescimento de 10% a.a.:

Novamente, precisamos compreender que as despesas

financeiras esto fixas, ou seja, no est sendo
considerada a variao das despesas financeiras, elas
podem aumentar ou diminuir em funo do volume de
compras e/ou dos prazos concedidos aos clientes

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA

Vamos determinar o GAF (Grau de Alavancagem
Financeira), que vai demonstrar quantos pontos
percentuais haver de variao no Resultado a cada
variao de um ponto percentual no lucro antes dos Juros
e IR (LAJIR).

Interpretamos do seguinte modo: para cada ponto

percentual que variar o lucro antes dos juros e IR (LAJIR),
teremos uma variao de 1,67 pontos percentuais no
resultado

ALAVANCAGEM COMBINADA
Agora vamos combinar a alavancagem operacional e a
alavancagem financeira, no que se denomina de
alavancagem combinada:

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA

Vamos determinar o GAC (Grau de Alavancagem
Combinada), que vai demonstrar quantos pontos
percentuais haver de variao no resultado a
cada variao de um ponto percentual na receita
operacional.

Interpretamos do seguinte modo: para cada ponto

percentual que variar a receita operacional, teremos
uma variao de 3,33 pontos percentuais no
resultado.

EXERCCIO
Para o DRE, determine o GAO, GAF e GAC, considerando uma
variao (negativa e positiva) de 20% na receita operacional.
-