Finanzas - 1 - 2011 (02) Con Matem Financieras (Sin Modelo de Fisher)

MATEMATICAS FINANCIERAS
Y FINANZAS DE CORTO PLAZO

Profesor: Sergio Ziga
Ingeniero Comercial - U. Austral
Magster en Finanzas - U. de Chile
Doctor en Finanzas - U. de Barcelona
www.sergiozuniga.cl
1 semestre 2011
Profesor Sergio Ziga
Valor Presente
Ross - cap 04 Valor Presente
1 semestre 2011
Valor Presente
Nomenclatura:
VP : Valor Presente, Valor Actual o Capital Original.
VF : Monto, cantidad final o Valor Futuro.
ie : Tasa de Inters efectiva (no nominal) por periodo de
capitalizacin. Anual, a menos que se diga lo contrario.
n : Nmero de perodos de capitalizacin.
Convenciones: Por defecto se usa:
1. Int. Ordinario o comercial de 360 das (mes=30 das) y no
Int. Exacto o calendario (365 366 das si es bisiesto).
2. Inters es anual nominal (no efectiva)
3. Periodo de capitalizacin es 1 ao (a menos que se diga lo
contrario).
4. Inters es compuesto, y no simple.
1 semestre 2011
Inters compuesto
Regla de oro de las Matemticas Financieras:
Primero definir el periodo de capitalizacin (mensual, trimestral,
etc.), y luego:
el tiempo (n) es el nmero de periodos de capitalizacin,

la tasa de inters (i) es la que rige en 1 periodo de capitalizacin.
VF VP(1 i ) n
VF
VP
Despejando el capital (VP):

(1 i ) n
Despejando el nmero de periodos (tiempo):
Despejando la tasa de inters:

1 semestre 2011
in
VF
log
VP
n
log( 1 i )
VF
1
VP
4
Procesos de Composicin y Descuento (al 9%)
1 semestre 2011
COMPOSICION CONTINUA
VALOR ACTUAL NETO
1 semestre 2011
Inters simple
El Valor Futuro acumula el inters (I), es
decir:
VF VP I
VF VP VP i n
de modo que: VF VP(1 i n)
VP
Despejando el VP (no para casos intermedios):
VF
(1 i n)
Para casos intermedios: VP(t ) VF VP i n

Despejando el nmero de periodos (tiempo):
Despejando la tasa de inters:
1 semestre 2011
VF VP
VP n
7
VF VP
VP i
Tasas Equivalentes: Nominal versus Efectiva

Dos tasas de inters son equivalentes si con diferentes periodos
de capitalizacin producen iguales intereses en 1 ao.
- La tasa nominal es siempre anual.
- El horizonte de anlisis y comparacin
es de 1 ao:
m
in
1 ie 1
m
Reordenando, la tasa efectiva anual para los m subperiodos (1

m
ao) es:
ie 1 n
m
y la tasa nominal (anual) es:
in m 1 ie m 1
Nota 1: La tasa nominal es entregada en trminos anuales.

Nota 2: En otros pases se entregan siempre las tasas anuales
nominales. En Chile, habitualmente se entregan tasas efectivas,
aunque no siempre anuales.
1 semestre 2011
Tasas nominales versus efectivas

Si la tasa mensual, capitalizable mensualmente, es 1%
tasa efectiva mensual=1%.
Es equivalente a i=12% capitalizable mensualmente
En EEUU lo usual es entregarla en trminos anuales, y
se la multiplica por 12 obteniendo una tasa nominal.
La tasa nominal es siempre anual.
De efectiva a nominal y viceversa es simple.
De efectiva a efectiva con diferente capitalizacin
requiere calcular medias geomtricas.
Ejemplos de Convenciones
Suponga que i = 12% capitalizable mensualmente:
Suponga que i = 6% mensual capitalizable

mensualmente:
ief= 1% mensual
ie= 6% mensual
Suponga que ief = 12% anual, capitalizable

mensualmente:
ie= 0.948879%
Profesormensual,
Sergio Ziga y no 1% mensual
9
1 semestre 2011
Encontrar la tasa nominal capitalizable bimestralmente, que equivale a la

tasa nominal de 5% capitalizable mensualmente.
in=5% anual capitalizable

mensualmente (ie=0,05/12)
0,05
ie 1
12
in=5,01041% anual capitalizable

bimestralmente (ie=0,0501041/6)
12
in 6 1 0,0511619 6 1
i ef anual=5,11619% anual
Alternativamente:
1 semestre 2011
0,05
1
12
12
i
1 n
6
10
Ejemplo: Qu banco es preferible para depositar dineros en

ahorro?
El Banco A ofrece 7% como tasa nominal anual con capitalizacin
trimestral.
El Banco B ofrece 7.25% de tasa nominal anual con capitalizacin
semestral.
Respuesta:
=INT.EFECTIVO(7%; 4)= 0.071859 anual

=INT.EFECTIVO(7.25%; 2)= 0.073814 anual
Ejemplo: El F. Mutuo A ofrece 2% por un depsito de 30 das, y el

F. Mutuo B ofrece 2.1% por un depsito de 35 das. cul es
ms conveniente?
Respuesta:
=INT.EFECTIVO(2.0%* 360/30, 360/30)= 26.82% anual
=INT.EFECTIVO(2.1%* 360/35, 360/35)= 23.83% anual
1 semestre 2011
11
Simplificaciones
a) Anualidades (vencidas, anticipadas y diferidas)

b) Perpetuidades
c) Anualidades Crecientes
d) Perpetuidades Crecientes
a) Anualidades
VP
PMT PMT
PMT
...
1 i 1 i 2 1 i 3
PMT
(1) VP
1 i
1
1
...
1
2
1
i
1 i
1
1
...
2
3
1
i
1 i 1 i
1
PMT
(2) VP
1 i 1 i
1 semestre 2011
1 i
12
Restando (1) (2), el valor presente de la anualidad es:
1 (1 i ) n
VP PMT
1
1
VP PMT
n
i
i
(1
i
)
Conocidos los dems componentes puede calcularse el monto de la

anualidad (PMT), o el nmero de periodos (n).
Note que no es posible obtener una frmula cerrada para la tasa de
inters (i): el mtodo de estimacin es iterativo.
c) Anualidad Perpetua (perpetuidad)

Si en la frmula del Valor Presente de una anualidad hacemos
que n sea extremadamente grande, entonces n,
VP
1 semestre 2011
PMT
i
que es el valor presente de una perpetuidad.
13
Gradiente Aritmtico Creciente

1 1 i T
VP = F1
i
G 1 1 i

i
i
T
1 i T
Ejemplo:
F1=$100, T=5, i=3%, G=$5.
Esto implica F2=$105;
F3=$110, ...,; F5=$120.
El valor presente es: $502,41
Gradiente Geomtrico Creciente o c) Anualidad Creciente
F1
1 g
1
VP =
i g
1 i T
T
1
1 1 g
VP PMT
g
i
g
1
d) Perpetuidad Creciente
1 semestre 2011
Ejemplo:
F1=$50, T=15, i=12%, g=4%.
Esto implica $50 en t=1, $52 en t=2,
$54,08 en t=3, ..., $ 86,5838 en t=15
El Valor presente es VP=$419,36.
PMT
VP
ig
14
AMORTIZACION DE CREDITOS
Ejemplo: Usted solicita un crdito por $1.000.000 a pagar en 6
cuotas semestrales iguales. El inters vigente es del 10% anual
(nominal). Construya un cuadro de amortizacin.
Respuesta: El pago semestral es de $197.017,4681, y la estructura
de la tabla de amortizacin es la siguiente:
EXCEL:
PAGOINT(tasa;perodo;nper;va;vf;tipo)
PAGOPRIN(tasa;perodo;nper;va;vf;tipo)
1 semestre 2011
15
APLICACIONES
Periodo de gracia total (no se paga principal ni

intereses).
Periodo de gracia solo para el principal (se pagan los
intereses).
Reclculo de la cuota de un crdito cuando cambia la
tasa de inters y el plazo del crdito.
1 semestre 2011
16
Letras Hipotecarias (LH)
Son emitidas mayoritariamente por bancos, en UF, con

la doble garanta del banco y de su cartera hipotecaria.
Los bancos cobran una comisin hipotecaria, que es
similar a pagar una tasa de inters adicional:
Las LH pagan a sus tenedores cupones trimestrales

iguales:
Un Banco presta letras al 4% nominal, cobra comisin hipotecaria

de 1,5% y la letra se transa en 4,5%: costo del crdito es 6%
(4,5+1,5).
Ej: Letra emit. al 5% a 12 aos (48 cupones), v. nom = 100UF.

Tasa de los cupones: (1,05)^(1/4)-1=1,23%
La estructura de la letra es de 48 cupones trimestrales de:
=PAGO(1,23%;48;100)=100UF/(1-(1,0123^-48)=2,77UF
Las LH son prepagables al valor par. Si un inversionista

compra la LH sobre la par, y el emisor (el banco)
prepaga, el inversionista pierde.
1 semestre 2011
17
Valoracin de Bonos y Acciones

Ross - cap 05 Bonos y Acciones
1 semestre 2011
18
1 semestre 2011
19
1 semestre 2011
20
1 semestre 2011
21
1 semestre 2011
22
Renta Fija emitida recientemente por el

BC
(nmero de meses en cada ao)
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
PRD 2 aos
PRD 3 aos
PRD 4 aos
PRC 4 aos
12
12
PRC 6 aos
PRC 8 aos
12
12
12
12
12
12
11
12
12
12
12
12
12
12
12
11
12
PRC 12 aos
11
12
12
12
12
12
11
12
PRC 14 aos
11
12
12
12
12
12
11
12
PRC 20 aos
11
12
12
12
12
12
11
12
12
PRC 10 aos
BCP
2 aos
Los
BCP
12
12con
9
(en pesos), BCU (en UF) y BCD (en dlares) se4 emiten
la 5finalidad
de reemplazar a los PDBC, PRC y PRD, respectivamente,
BCP
aos
4
12
12
12
procurando, entre otros objetivos, estandarizar los instrumentos a
BCP
10 aos Bullet (bonos de descuento).
6
12
formato
12
1 semestre 2011
BCU 5 aos
12
423
12
12
12
1 semestre 2011
24
Valorizacin de Bonos
Un bono es esencialmente un instrumento de deuda con el que

cuentan entidades gubernamentales y corporaciones para
recaudar dinero.
Es una promesa de pago de ciertas cantidades de dinero futuras,
a una tasa de inters nominal y en fechas determinadas.
Sea P = Precio de mercado, VN = valor nominal o face value,
C=Cupn. Y=yield to maturity
Bono con estructura estandar
t T
P
t 1
1 semestre 2011
....
C+VN
Ct
VNT
(1 Yt )t (1 YT )T
25
Por defecto la estructura de los bonos es de pago del

valor nominal total al vencimiento. En Chile, se usa
normalmente la estructura tipo anualidad.
Pueden usarse las herramientas VAN y TIR tradicionales
para estimar el precio y la rentabilidad de un bono.
Rendimiento al Vencimiento (Yield to Maturity) es
aproximado por la TIR
La relacin entre el precio y la TIR de un bono es
inversa.
Cuando P (precio de mercado) < VN (valor nominal o face

value): TIR>inom, y se dice que el bono ha sido vendido
con descuento
Cuando P>VN: TIR<inom, y se dice que el bono ha sido
vendido con premio (prima).
Cuando P=VN: TIR=inom, y se dice que el bono ha sido
vendido a la par.
1 semestre 2011
26
TIR=6.224%
1 semestre 2011
27
a) I ef=12,365%
b) P (12 semestres, cupones=30, i=6%)=$748
c) P (12 semestres, cupones=30, i=4%)=$906,15
1 semestre 2011
28
1 semestre 2011
29
Valoracin de Acciones
El precio de una accin es:

El VP del dividendo del siguiente periodo, ms el VP
del precio de la accin del siguiente periodo.
El VP de todos los dividendos futuros.
Div1
P1
P0
(1 R) (1 R)
Div 2
P2
P1
(1 R) (1 R)
P0
1
Div 2
P2
Div
1
(1 R)
(1 R ) (1 R)
P0
Div1
Div 2
P2
(1 R) (1 R) 2 (1 R) 2
1 semestre 2011
30
Si los dividendos son constantes:
Si los dividendos crecen a una tasa constante:
Y si una empresa no paga dividendos?: Mc Donalds empez en USA en

La dcada de los 50, y pag su primer dividendo en 1975. Por qu esper
tanto?: Porque tena muchas oportunidades de crecimiento. Actualmente
Microsoft no paga dividendos.
1 semestre 2011
31
1 semestre 2011
32
1 semestre 2011
33
Valoracin de Empresas
Mtodo General para el descuento
t T
V
t 1
FCFt
(1 WACC t ) t
donde
FCF son los flujos de efectivo esperados
WACC es tasa de descuento, el costo del capital promedio ponderado
(weighted average cost of capital).
Si se desea valorar una empresa, interesan los flujos totales esperados.
Si se desea valorar una estrategia o proyecto, interesan los flujos
incrementales.
1 semestre 2011
34
1 semestre 2011
35
Ejemplo: Valorar la empresa en base a la siguiente informacin de flujos.

WACC=15%
Flujos explcitos
Flujos continuos:
Se proyecta que los
flujos crezcan 5%
anual a partir del
ao 5.
1 semestre 2011
t
1
2
3
4
5
6
7
.
.
etc
FCF
$
$
$
$
$
$
$
300
320
290
350
400
420
441
VP explicito $
(t=0) 1.092,5
.
.
etc
VP continuo 36
$
Valor de Empresas en base a Dividendos

EPS=Dividendos
Valor Empresa = Util/i + NPVGO
(NPVGO = VP oport. de crecimiento)
Precio accin = UPA/i + NPVGO/num acc
Ejemplo (pag 132 Ross): Se espera obtener $1M anuales si no se

emprenden nuevos proyectos. Existen 100.000 acciones. La tasa de
descuento es 10%.
En t=1 se puede invertir $1M en una campaa de marketing, para
obtener $210.000 adicionales cada ao a partir de t=2.
Calcule el precio de la accin (t=0) sin y con el proyecto.
Respuesta:
Precio accin (t=0) sin proyecto: P = EPS/i = $10/0.1 = $100
Precio accin (t=0) con proyecto:
Valor proyecto en t=0: -1.000.000/1.1+(210.000/0.1)/(1.1)

P= EPS/i+NPVGO = 100+10 = $110
1 semestre 2011
37
Ejemplo pag 134 Ross
Lane Supermarkets, una nueva empresa, generar $100.000 anuales

a perpetuidad si paga todas sus utilidades como dividendos.
Analice lo que ocurrir con el valor de la empresa, si esta invierte 20%
de sus utilidades cada ao en proyectos con ROE=10%.
WACC=18%.
a) Sin reinvertir:
V=100.000/0.18 = $555.555
b) Reinvirtiendo:
g=0.2*0.1=0.02
V=80.000/(0.18-0.02) = $500.000
Valor de la empresa cae pues ROE=10%<costo capital=18%
1 semestre 2011
38
Clculo del VAN

en una empresa todo patrimonio
1 semestre 2011
39
g tasa de retencion de utilidades R OE
1 semestre 2011
40
Estructura Temporal de las Tasas de

Inters
Tres tipos de tasas:
Tasas Spot
tasas Forwards
Yield to Maturity
La ETTI spot y la ETTI forward

Forma de la ETTI: Hiptesis de Expectativas y Preferencia por
liquidez
VAN bajo una ETTI completa:
Ejemplo: Se observan las siguientes tasas spot:
S01=10%; S02=13%; S03=8%; S04=12%
Se desea calcular el VAN de un proyecto con:
Io=$500, F1=$300, F2=$200 y F3=$180
YTM=0.103143
VAN(YTM)= $70,38
F12=1.13^2/1.1 -1=16.08%
F23=1.08^3/1.13^2 -1=-1.34%
F34=1.12^4/1.08^3 -1=24.911%
1 semestre 2011
300
200
180
$72,25
1 0,11 1 0,13 2 1 0,08 3
300
200
180
500
$72,25
1
1,1 1,11,1608 1,11,16081 0,0134
VAN 500
41
TOD = "Transaccin Orden Directa cuyo corredor comprador y vendedor es el mismo.

TOE= "Transaccin Especial. Acciones de muy baja presencia (<5%), o que significan
una gran variacin en precio (>10% precio da anterior), o cuando monto exceda en
100% el volumen mensual promedio del semestre anterior.
Fuente: Capitulo 3, Reglamento BCS, http://www.bolsadesantiago.com/
1 semestre 2011
42
1 semestre 2011
43
1 semestre 2011
44
Criterios de Decisin de Inversiones

Ross - cap 06 Reglas de Inversion
1 semestre 2011
45
REGLAS DE INVERSION
El objetivo de los presupuestos de capital es tomar
aquellas decisiones que mejorarn la riqueza de los
propietarios de la empresa.
Qu propiedades debe tener el criterio de decisin ideal?
Usar Flujos de Efectivo y no utilidades contables.

Usar todos los Flujos de Efectivo, y no solamente algunos.
Considerar el valor del dinero en el tiempo, descontando los
Flujos de Efectivo a la tasa de descuento apropiada (tasa de
costo del capital).
Tasa de descuento apropiada: Aquella que incorpore

el riesgo del negocio.
1 semestre 2011
46
Tcnica de Evaluacin de Inversiones
Veremos 5 mtodos para jerarquizar propuestas de

inversin:
1. PERODO DE RECUPERACIN (PRI): nmero de aos que

se requieren para recuperar la inversin original.
2. RENDIMIENTO CONTABLE SOBRE LA INVERSIN (ROE):
una tasa de rendimiento contable promedio por sobre los
activos empleados.
3. VALOR ACTUAL NETO (VAN): el valor presente de los
flujos futuros esperados, descontados al costo de capital
apropiado, menos el costo de la inversin.
4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR): tasa de inters que
iguala el valor presente de los flujos de efectivo con el
desembolso de la inversin.
5. INDICE DE RENTABILIDAD (PRESENT VALUE INDEX)
1 semestre 2011
47
Ejemplo:
Se tienen flujos de efectivo de 4 proyectos mutuamente
excluyentes:
Todos tienen la misma vida, 5 aos

Todos requieren la misma inversin $1.500 (igual escala).
Todos tienen el mismo riesgo, por eso el costo de oportunidad
del capital apropiado es de 10%.
1 semestre 2011
48
1.- METODO DEL PERODO DE RECUPERACIN:

Proyecto
Proyecto
Proyecto
Proyecto
A, 2 aos
B, 4 aos
C, 4 aos
D, 3 aos
Note que si por ejemplo en el proyecto A la inversin fuera de $1600,

entonces el PRI seria = 2 + 100/150 = 2,67 aos, es decir en el da
240 del ao 3 (fines de agosto).
1 semestre 2011
49
2. RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION (ROE)
Se calcula en base a la utilidad contable, y no a los flujos de fondos.

Cuando existen varios aos, no existe una forma estandar de definirla.
ROE o Aver.Acc.R ate
Util. contable t
I0
Util Contable = Flujo Deprec.
Asumiendo que la depreciacin es lineal en los 5 aos de vida de los

proyectos: Dep=1.500/5=300, y los resultados contables son:
Proyecto
Proyecto
Proyecto
Proyecto
A, - 8%
B, 26%
C, 25%
D, 22%
Nota: Algunos autores (Ross) definen este indice en base a la inversin

promedio, que en este caso sera (1.500+0)/2=750
1 semestre 2011
50
3. MTODO DEL VALOR ACTUAL NETO:
FE t
La tasa de descuento es i=10% para
t
cada proyecto (tienen igual riesgo)
t=0 1 + k
150
1350
150
150
600
1500
1 0,1 1 1 0,1 2 1 0,1 3 1 0,1 4 1 0,1 5

610,24
t= N
VAN ( A)
Proyecto
Proyecto
Proyecto
Proyecto
A VAN = $ -610.24
B VAN = $ 766.05
C VAN = $ 796.42
D VAN = $ 779.20
=VNA(0,1;..)-1500 = -$ 610.24
Nota: Si una empresa tiene deuda, puede ser ventajoso para los
accionistas realizar proyectos riesgosos, aunque VAN<0, si la mayor
parte del riesgo de quiebra lo cargarn los bonistas (Incentive to take
large risks).
1 semestre 2011
51
4. MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO
FE
t
VAN = 0 =
t
1
+
TIR
t=0
t=n
Para el proyecto D:
Proyecto
Proyecto
Proyecto
Proyecto
1 semestre 2011
A TIR = -200% y posiblemente otra (?)

B TIR = 20.9%
C TIR = 22.8%
D TIR = 25.4%
52
Proyecto D
VAN = $ 779.20
TIR(D)=25,4%
1 semestre 2011
53
5. INDICE DE RENTABILIDAD
Regla: Aceptar los proyectos independientes con IR>1

Proyecto
Proyecto
Proyecto
Proyecto
A, IR = 889,75/1500=0,5931<1
B, IR = 1,51 > 1
C, IR = 1,53 > 1
D, IR = 1,51 > 1
Igual que la TIR, no supera los problemas de las diferencias de escala

de los proyectos (cuando no puede asumirse replicacin simultnea).
Sin embargo resuelve el problema de la escala, cuando puede
asumirse replicacin simultnea de los proyectos para llevarlos a la
misma escala.
IR es principalmente usado para resolver situaciones de racionamiento
de capital.
1 semestre 2011
54
Racionamiento de capital
1 semestre 2011
55
COMPARACIN DE LAS TECNICAS
El ejemplo ilustra que cada uno de los criterios favorece a

un proyecto diferente.
El PR y el ROA fallan, al no descontar los flujos de efectivo.

Veamos qu hay del VAN y de la TIR:
Ambas son tcnicas de flujo de efectivo descontado.
Diferencia entre VAN y TIR es la tasa de descuento usada.
TIR y VAN solo conducen a resultados equivalentes en el

caso de proyectos de 1 perodo.
Para proyectos de ms de 1 perodo, la TIR puede ser

interpretada solo aproximadamente como un rendimiento
promedio.
PROBLEMAS (debido a Proy Mut. Excluyentes e
Independientes):
Mltiples TIR
TIR ignora el Patrn seguido por los Flujos (Financiamiento
o crdito)
TIR ignora la Diferente Escala de los proyectos: VAN, VAN
incremental o TIR Incremental llevan a la solucin correcta
(Ross pag 174)
1 semestre 2011
56
1 semestre 2011
57
7.4
1 semestre 2011
58
1 semestre 2011
59
1 semestre 2011
60
1 semestre 2011
61
ANALISIS FINANCIERO
1 semestre 2011
62
Anlisis Financiero
El Anlisis Financiero valoriza la situacin pasada, actual y las

condiciones futuras de la empresa, sus fortalezas y
debilidades.
Herramientas principales:
Estados Financieros
Comparacin de ratios financieros de la industria y de la empresa
Estados Financieros
Balance (Balance Sheet)
fotografa de los activos y fuentes de fondos usadas, segn su liquidez

No incluye los activos intangibles (patentes, reputacin, gerencia y
mano de obra calificada). No se pueden valorar fcilmente.
Estado de Resultados (Income Statement)

Estados de Flujo de Efectivo (Cashflow Statement)
Estado de Fuentes y Usos
Estados de Utilidades Retenidas (Statement of Retained Earnings)
Lo usan: Acreedores y proveedores de c/p, Inversionistas,

Gerentes, Trabajadores, Gobierno, etc. (Stakeholders).
Normas contables difieren de pas en pas. Esto puede ser muy

relevante (circular 1501_2000 Normas de Preparacin de
1 semestre 2011
63
EEFF)
Precauciones y Limitaciones
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Ningn ndice es suficiente para juzgar el desempeo

de una empresa, se requiere un grupo de ndices
para un juicio razonable.
El clculo de ndices innecesarios vuelve confuso el
anlisis.
No debe aceptarse un ratio por su nombre, sin saber
cmo es calculado.
Se trabaja slo con informacin cuantitativa.
Anlisis externo de ratios es limitado. No es posible
hacer otros anlisis: tipo de producto, segmento de
mercado, rea geogrfica.
Ratios muestran informacin del pasado, y no
reflejan la situacin actual o expectativa futura.
Se puede tomar acciones de C/P para influir los
ratios.
Empresas participan en muchos negocios y es difcil
identificar el grupo industrial al que pertenecen.
1 semestre 2011
64
PRINCIPALES TIPOS
DE RAZONES FINANCIERAS
Se intenta medir bsicamente Riesgo y Rendimiento:
RIESGO
1.- Endeudamiento (apalancamiento, riesgo)
2.- Liquidez (capacidad para generar dinero a corto plazo)
RENDIMIENTO
3.- Productividad (eficacia en el uso de recursos, actividad)
4.- Rentabilidad (eficacia en resultados sobre ventas e inversin).
5.- Valoracin de Mercado. Son mas completos, y consideran
expectativas futuras.
1 semestre 2011
65
1 semestre 2011
66
1 semestre 2011
67
Razones de liquidez
(ndice cido)
1 semestre 2011
68
Razones de actividad (uso de activos)
1 semestre 2011
69
1 semestre 2011
70
Razones de Solvencia (deuda de largo plazo)
1 semestre 2011
71
Razones de Rentabilidad
(ROA)
(ROE)
1 semestre 2011
72
Razones de Valor de Mercado
1 semestre 2011
73
Anlisis desde 19x2 a 19x3
Ligero deterioro en la liquidez.

Deterioro considerable en las razones de actividad.
Ha mejorado la solvencia
Se requiere una mejor poltica de crdito y de inventarios.

Se esta en mayor capacidad para cubrir la deuda a largo
plazo.
Pero existen menores ganancias para cubrir los pagos de
intereses.
La rentabilidad ha disminuido
Han bajado el ROE y el ROA.

Debido a la falta de ventas las ganancias caen, y las
cuentas por cobrar y los inventarios rotan menos.
Tambin puede deberse a problemas en cuentas por cobrar
e inventarios:
1 semestre 2011
74
El modelo DuPont (quimica) tradicional

(1914)
La Du Pont Identity (Dupont analysis) separa el ROE (Return On

Equity) en tres partes.
1. operating efficiency (profit margin)
2. asset use efficiency (asset turnover)
3. financial leverage (equity multiplier)
ROE
ROA
Profit Margin
Equity Multiplier
Total Asset Turnover
ROE Profit Margin Total Asset Turnover Equity Multiplier

Sales
Net Income
Total Assets

Sales Total Assets Common Equity
1 semestre 2011
75
ROE Profit Margin Total Asset Turnover Equity Multiplier

Sales
Net Income
Total Assets

Sales Total Assets Common Equity
ROE ao X2 = 0.12 x 0.53 x 1/(1-0.625) = 17%

ROE ao X3 = 0.12 x 0.381 x 1/(1-0.615) = 12.03%
1 semestre 2011
76
1 semestre 2011
77
Sample Small Business Balance Sheet

Assets
Liabilities and Owners' Equity
Cash
$6,600 Liabilities
Accounts
Receivable
$6,200 Notes Payable
$30,00
0
Accounts Payable
Total liabilities
Tools and
equipment
$30,000
$25,000 Owners' equity

Capital Stock
$7,000
Retained Earnings
$800
Total owners' equity

Total
1 semestre 2011
$37,800 Total
$7,800
$37,800
78
Trabajo Practico
Seleccionar dos sociedades de un mismo sector industrial, en

www.svs.cl
Realizar anlisis de liquidez, solvencia, rentabilidad, actividad
y DuPont para ambas empresas, comparadamente. Hacer
anlisis histrico (evolucin), 2 aos mximo.
Para cada indicador, mostrar y discutir justificadamente cada
item (cdigos).
Ultimo plazo: lunes 21 de junio hasta las 9.00 horas en

secretaria EIC (puede entregarse los dias anteriores).
Penalizacin por atraso es:
a) Deben usar los nuevos Estados Financieros (base IFRS)

b) Deben hacer un anlisis previo para determinar si debe usarse
estados financieros individuales o consolidados.
15 minutos = -1 punto
1 da = -2 puntos
+ de 1 da = -3 puntos
Mximo 2 integrantes por grupo.

La nota se pondera con 2 prueba.
1 semestre 2011
79
1 semestre 2011
80
1 semestre 2011
81
1 semestre 2011
82
1 semestre 2011
83
1 semestre 2011
84
Temas en Ratios Financieros:

Q de Tobin (1969)
De acuerdo a Tobin (1969), la tasa de inversin depende del cociente

entre el valor de mercado de los activos de una empresa y su valor de
reposicin (valor libro).
q >1, estimula a la empresa a invertir ms. Mientras mayor q, mayor ser
la inversin de la firma.
Si instalar una nueva unidad de capital aumenta el valor de mercado de la
firma en ms que el precio de la mquina, la firma realizar la inversin.
Los resultados empricos
son raramente
consistentes.
Esto puede indicar un
rechazo de la teora q , o
la existencia de errores
de medicin.
1 semestre 2011
85
Altman, E. I., 1968, Financial ratios, discriminant

analysis, and the prediction of corporate bankruptcy,
Journal of Finance 23.
1 semestre 2011
86
RELACIONES IMPORTANTES:
1.- ROTACION
2.- PERIODO PROMEDIO DE PERMANENCIA
3. - SALDO PROMEDIO
Supuesto fundamental es que la tasa de ingreso es similar a

tasa de consumo (el inventario inicial es similar al inventario
final).
Trabajemos con la cuenta Inventarios: Supongamos que se
hacen compras de $120.000 por ao y que el saldo promedio
es de $30.000.Flujo de ingreso
$120.000 anual
Rotacin =
Flujo anual Item

__
4 veces por ao
Stock(sald o) X Item
Stock
360
Per. Prom. Perm =
3 meses
Flujo/360 Rotacin
$30.000
(stock)
1 semestre 2011
Flujo de salida
87
Requisito: Saldo Inicial similar a Saldo

Final
Note que si hay demasiada diferencia entre el inventario

inicial y final, el resultado se distorsiona.
Ej: SI=60.000, SF=0, compras por 180.000 (3x60.000), saldo
medio =30.000, implica Costo Venta=240.000, rotacin de
240/30=8. lo que es incorrecto....
1rot
2rot
3m
3m
3rot
4rot
60.000
30.000
3m
3m
En este caso debera usarse no el saldo promedio, sino que el

mayor saldo: 240.000/60.000=4.-
1 semestre 2011
88
Qu debe usarse como Flujo?

(el Stock es simple)
Rotacion de Inventario =
(Costo de Prod. Vendidos) / Inventario
medio
Rotacion de CxC = (Vtas a Credito o Vtas Totales) / CxC medias

Como estimamos la Inversin en cada Item?:
Caso de Cuentas por Cobrar:
1.
2.
Costo de adquisicin + costo de mantenim. como % de las

ventas a crdito
Costo de fabricacin + costo de mantenim. de inventarios
+ comisin por ventas
Caso de Inventarios:
1.
Costo de adquisicin + costo de mantenimiento
Saldo promedio
en CxC,
a valor de
precio de venta
Utilidad contable
Comisin sobre ventas
Costo de mantencin
Inversin
en CxC
Costo de fabricacin
1 semestre 2011
89
Ejemplo: Se tiene informacin de actividad mensual :
Calcule los periodos promedio de permanencia en CxC,

Inventario y en CxP:
Das promedio en CxC = 1,300,000 / (950,000/30) = 41

Das promedio en Inventario= 550,000 / (700,000 / 30) =
24
Das promedio en CxP = 200,000 / (525,000 / 30) = 11
1 semestre 2011
90
ADMINISTRACIN
DEL CAPITAL DE TRABAJO
1 semestre 2011
91
ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Activos Corrientes, circulantes o de corto plazo: menos

de 1 ao.
Capital de Trabajo = Activos Corrientes
La ACT busca la estrategia y nivel relativo ptimo de los
tems del activo corriente (de corto plazo, menos de 1
ao).
Los componentes ms comunes del CT son 1.- Efectivo,
cuentas corrientes bancarias, instrumentos financieros,
2.- Cuentas por cobrar y 3.- Inventarios.
Este concepto representa en muchos casos ms del
50% del total de los activos.
1 semestre 2011
92
El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos

circulantes y pasivos circulantes: la proporcin de los
activos circulantes financiados con fondos a largo plazo.
Activo
circulante
Pasivo de
Corto plazo
Pasivo de
largo plazo
Activo
fijo
1 semestre 2011
Patrimonio
93
Puesto que es muy difcil encontrar una solucin ptima

global de CT en una empresa, se busca el ptimo de
cada tem de CT.
El nivel apropiado de CT en una empresa se obtiene,
ceteris paribus, cuando se compensa:
el costo de oportunidad por mantener altas sumas

dinero en inversiones inmovilizadas, y
la disminucin del riesgo de iliquidez de no disponer
activos circulantes cuando sean requeridos.
Impacto operacional en mayores ventas por efecto
mayor disponibilidad de inventarios o por una policita
crdito ms relajada.
de
de
de
de
Las decisiones de la ACT se tratan como la mayora de

las decisiones bajo riesgo: seleccionar aquella estrategia
que maximice el VAN.
1 semestre 2011
94
La Administracin del Capital de Trabajo

y el Principio de Cobertura Financiera.
1 semestre 2011
95
ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO

Y VALORES NEGOCIABLES
1 semestre 2011
96
Movimientos del Efectivo
Saldos en efectivo (o cuentas corrientes que no ganan

inters) implican un costo, pues los recursos pueden
estar invertidos a un mayor rendimiento.
Motivos para que una empresa mantenga

efectivo:
transacciones del negocio

preventivos (colchn de seguridad)
obligatoriedad contractual (saldos compensatorios
requeridos en cuentas corrientes).
1 semestre 2011
97
Respuesta:
Saldo promedio=$20.750
Podra ganarse=$20.750 x (0.12) = $2.490 anual
1 semestre 2011
98
Ciclo de Caja o Disbursement Cycle (desembolso)
1 semestre 2011
Ciclo Caja = PPI + PPC PPP

(periodo
prom. perman. 99
del efectivo)
Profesor Sergio
Ziga
Ejemplo: Para una empresa se sabe que PPP=35 das

(pero compra todo a 30 das), PPC=70 das (pero su
poltica de crdito es 60 das), PPI=85 das.
El costo del capital es del 5% anual y las compras
anuales de MP son de $12.000.000.
La empresa solo comercializa productos (no los fabrica).
Determinar:
la caja mnima inicial (saldo promedio de efectivo)

el costo de oportunidad en caja
Respuesta:
Ciclo de caja=120 das

Rotacin de caja = 360/120 = 3 veces al ao
Caja mn. inicial (saldo prom. Efect.) = 12.000.000/3 =
$4.000.000
1 semestre 2011
100
Ejemplo: En el ej. anterior determine el efecto sobre el

costo de oportunidad de:
un aumento en el perodo de pago a 45 das (demora en

pagar);
un aceleramiento de los cobros de 70 a 50 das
una disminucin de la permanencia de inventario de 85 a
70 das.
Respuesta:
Ciclo de caja =110 das, Rotacin de caja = 3.27 veces al

ao y Caja mnima inicial = $3.666.667.
1 semestre 2011
101
2.- Ejecucin eficiente de cobros

y desembolsos (Disbursement )
Cobranzas:
Acelerar los cobros (administracin de la cobranza).
Reducir el tiempo entre que se reciben los pagos y se
convierten en efectivo.
Desembolsos:
Realizar los pagos en su fecha de vencimiento
Retrasar los cobros (cheques a fecha, letras de pago,
etctera) y usando retenciones de los cheques por parte
de los bancos generalmente debido al pago sobre
diferentes plazas (la transferencia electrnica limita
esta posibilidad).
Mailing checks from locations not close to customers.

Disbursing checks from a remote bank.
Purchasing with credit cards.
Estudiar frecuencia de fechas de cobro de los cheques

de la nmina y ajustar disponibilidad de fondos de
acuerdo a eso.
1 semestre 2011
102
Clculo de costo-beneficio de la
flotacin
Existen varias medidas que pueden cambiar los tiempos de

flotacin en los cobros/ingresos o pagos/egresos.
Ejemplo 1: La empresa se demora 4 das en hacer efectivo
los pagos de sus clientes de $10.000 diarios. Hasta cuanto
puede pagar anualmente por un sistema que reduzca los
tiempos a 2 das (ceteris paribus)?. Costo oportunidad es 12%
Dia
t-1
dia t
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
Antes 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Despu
es
10.000 10.000 10.000 10.000

Efecto
etc
(asumiendo que al final del 10.000

da t se 10.000
implementa el nuevo sistema)
.
Ahorro anual: $20.000 x 0.12= $2.400.-
Ejemplo 2: Flotacin no diaria. El pago de sueldos es $280.000

cada dos semanas. Usando un banco remoto, se gana 2 das de
flotacin. Cul es el beneficio si el efectivo gana 12%?
Ahorro cada 15 das: $ 280,000 x (0.12/360) x 2 das = $186,6
Numero de ciclos (payroll periods) en 1 ao: 360/(7x2) = 25,7
Total ahorros anuales =186,6x25,7 = $4.796.1 semestre 2011
103
Lockbox Services (System)
Algunas empresas (generalmente utilities) recibe un

gran nmero de pagos va cheques por correo, y tienen
en su banco una post office box, donde los clientes
envan sus cheques. El banco abre los sobres y deposita
los cheques.
Ejemplo - Actualmente a la empresa le toma 6 das recibir y

depositar los pagos de los clientes. Una lockbox reducir este
tiempo a 4 das.
Recepcin promedio diaria de cheques se estima en $
150,000.
Tasa de inters es 5%, y el costo anual de la lockbox ser
$22,000. Debe contratarse la lockbox?
Respuesta:
Additional Cash Flows are $ 150,000 x 2 days = $ 300,000

Total Annual Benefit of Lockbox $300,000*0,05 = $15,000 (anual)
Total Annual Costs of Lockbox $ 22,000 (anual)
Net Benefit (Costs)
$ ( 7,000) No conviene
1 semestre 2011
104
Beneficios (caja ahorrada): =150*$15.000*3*0,075 = $506.250

anual
Costos: =$80.000+0,5*150*360 = $107.000 anual
Saldo = $399.250 > 0, conviene.
1 semestre 2011
105
Beneficios = 1/4*3.000.000*0,14 = 105.000

Costos=100.000*0,14=$14.000
Conviene
R: $500.000*2*0,12=120.000 anual
1 semestre 2011
106
Ahorro c/15 das: $500,000 x (0.000384)x3 dias = $576

Numero de ciclos en 1 ao: 360/(7x2) = 25,7
Total ahorros anuales =576x25,71 = $14.810.-
1 semestre 2011
107
Estrategias en la Administracin de
Efectivo
1.- Determinacin del saldo de efectivo meta. Factores

que determinan el nivel ptimo:
el costo de oportunidad (-)

el costo de transferencia (+)
el riesgo o variabilidad implcito en ese flujo (+)
Modelos:
Baumol (1952)
Miller y Orr (1966)
2.- Ejecucin eficiente de cobros y desembolsos

3.- Inversin de excesos de efectivo en ttulos
negociables
------
Baumol, W. (1952), The Transaction Demand for Cash: An InventoryTheoretic Approach, Quarterly Journal of Economics, 66, 545
Miller, MM and D. Orr (1966): A Model of the Demand for Money by
Firms, Quarterly Journal of Economics, 80, 413-435
1 semestre 2011
108
Modelo de Baumol (1952)
Una empresa recibe monto de efectivo, conocido, al

inicio del perodo ($Y) y los gasta a una tasa continua
(efectivo o materiales de oficina, etc).
Se debe decidir el tamao de cada giro:
Pocos giros, tendrn que ser muy grandes, se mantendr

mucho dinero promedio en caja, alto costo de oportunidad.
Muchos giros, se incurrir en altos costos de transaccin.
El problema es minimizar el costo total de la suma entre

los costos de transaccin y los costos de oportunidad.
Si Q (en $) es el tamao de cada pedido o giro, (Q/2) es
el saldo medio, (Y/Q) el nmero de pedidos y CT el costo
total:
Y
Q
+
B

2
Q
MIN CT = K
K es la tasa de inters y $B el costo de cada

1 semestre
2011
109
transferencia.
CT
2BY
0 Q* =
Q
K
N =
KY
2B
Q/2=Y/(2N)
tiempo
Costo Total
Costo de Mantener = i.(Q/2)
Costo Transaccion = N.b

Q*
1 semestre 2011
Q = tamao ($)
110
Numero de transferencias por ao: 3.000x12 / 5.477,23 = 6,57

Das que transcurren entre cada transferencia: 54,79 das
Costo de Transferencia mnimo por ao: $328,63.Costo de oportunidad mnimo por ao: $328,63
Si la empieza comienza el 1 enero, qu saldo tendr el 15 junio
R=0
1 semestre 2011
111
1 semestre 2011
112
Modelo de Miller y Orr (1966)
Este modelo es ms realista que el de Baumol.

Hay incertidumbre respecto a ingresos y pagos
(random walk)
Solo si el saldo de caja cae fuera del rango U - L, se

requiere compra/venta
de valores para regresar
a
1 semestre 2011
113
La administracin fija el lmite inferior (L) en base al

riesgo de faltante que quiera asumir.
El modelo entrega el momento ptimo de compra y
venta de valores.
1 semestre 2011
114
Ejemplo:
Cuesta $30 convertir activos de mercado a efectivo, y
viceversa
L=0 (punto mnimo de reorden)
Portafolio activos de mercado gana 8% anual (0.0222%
diario).
Los saldos diarios de la empresa fueron $320.00;
$428.00; $150.00; $63.488.
Calcular punto de retorno, lmite superior y saldo medio.
(varianza
muestral
diaria $27,000)
Saldo medio=(4Z-L)/3=1864,4
Cuando el saldo llega a $4.197, hay que depositar $2.798.
Cuando el saldo llega a $0, hay que girar/obtener $1.399.
Cual es el costo de oportunidad anual?
i x (Saldo promedio)=$149
1 semestre 2011
115
Ejemplo: Suponga que b = $10, la tasa de inters es

1% mensual (0.01/30 diario), y la standard deviation de
los saldos netos de efectivo mensuales es $200
(var=40.000 mensual o 40.000/30 diario).
Adems L=$100.
Calcular punto de retorno, lmite superior y saldo medio.
1 semestre 2011
116
Alternativas de inversin Bancaria

de Corto plazo en Chile
Depsitos a plazo (DAP): Emisin de un certificado a
nombre del depositante en pesos, dlares (euro) y UF.
Perodo mnimo en pesos y dlares es 30 das. En UF 90

das
Se puede anticipar un DAP? S, pero no devenga intereses,
slo se le pagar el capital invertido.
Ventas con Pacto de Recompra:
El Banco vende al cliente un instrumento financiero (de

poco riesgo: del Banco Central, bonos de Gobierno,
Tesorera etc) con compromiso de retrocompra a una tasa
pactada que generar rentabilidad para el cliente.
Plazo mnimo es 4 das hbiles.
Instrumento no transferible (no se deja como garanta)
Operan con cargos y abonos directos a la cuenta corriente
del cliente o mediante la recepcin de vale vistas.
Se puede anticipar? S, y devenga los intereses que se han
acumulado hasta la fecha del anticipo.
1 semestre 2011
117
ADMINISTRACIN
DE LAS CUENTAS POR COBRAR
1 semestre 2011
118
La poltica de crdito acertada encuentra el ptimo

entre una poltica restrictiva y una poltica relajada.
Poltica restrictiva (muchas solicitudes de crdito
rechazadas):
bajo perodo promedio de cobro,
bajas en las ventas (margen bruto) y
bajo costo de oportunidad en inversin en C. por cobrar e
inventario.
Menores incobrables
y bajos gastos de operacin del
Pesos
($)
departamento
de crdito y cobranzas.
Perdidas
Utilidades
Resultado Operacional
Resultado Neto
Optimo
Periodo Promedio de Cobro
Costo Oportunidad
1 semestre 2011
119
La inversin en cuentas por cobrar

Saldo promedio
en CxC,
a valor de
precio de venta
Utilidad contable
Comisin sobre ventas
Costo de mantencin
Inversin
en CxC
Costo de fabricacin
Si las cuentas son

incobrables, la prdida
es de $357.000
1 semestre 2011
120
Conveniencia de otorgar un descuento
Resp: 20 de mayo
PPC=60 dias --> PPC=45 dias (Rot=8 ---> Rot=6)

Costo anual (lo que se dejar de recibir):
0,25*12.000.000*3% = 90.000
Beneficio anual (por lo que se reduce la inversin):
(12M/(360/60)-12M/(360/45))*0,15=75.000
1 semestre 2011
121
Una empresa est evaluando una poltica de crdito que

generar los cambios que se indican. Fundamente una
recomendacin:
Antes
Despues
Ventas anuales (q)
100
120
Precio unitario (p)
$80
$80
Costo variable unit (cv)
$30
$30
Costo fijo unit (cf)
$20
$16,667(*)
70
80
$20.000
$35.000
Periodo prom de cobro

(das)
Incobrables anuales
(*)=20*100/120
Costo de oportunidad
20%
20%
Aumento util neta (antes de incobrables)= $1.000 (120x50 100 x 50)
Costo incobrables = $15.000
Resultado Contable = -14.000
usando aos de 360 das:
Costo oport. = ($1.556*(50/80) vs 2.133.33*(46.667/80) )*0.2 = -54
Resultado=$-14.054 anual, no conviene.
1 semestre 2011
122
PPC=60 dias --> 90 dias

y
Rot=6--->Rot=4
Margen unitario: 20-->(300.000*20+60.000*30)/360.000=21,67
+ Util por ventas ant.: 300.000*(20) (24M-15M-3M) = 6.000.000
+ Util por ventas desp.: 360.000*(21.67) (28,8M-18M-3M) =7.800.000
= 1.800.000
Costo ventas unitario: 60-->(300.000*60+60.000*50)/360.000=58,33
- C. oport. ant: [300.000*60 ] /6*0.16 (18M/6) *0.16 = 480.000
- C. oport. desp.: [360.000*58,33]/4*0.16 (21M/4) *0.16 = 839.952
=359.952
Otros:
- Costos por incobrables: 0,03*60.000*80=144.000
- Costos de Cobro: 20.000
-Beneficio neto anual: +1.276.048>0, conviene.
1 semestre 2011
123
EJEMPLO 4.16 Los Almacenes Variedades estn

considerando liberar su poltica de crdito. Actualmente el
80% de las ventas son a crdito y existe un margen bruto
del 30% (Util/Vtas). Otros datos pertinentes son:
Ventas
Ventas a crdito
Castos de cobro
Rotacin de cuentas por
cobrar
Actual
Propuesto
$300 000
(80%) $240 000
4% de ventas a
crdito
4.5
$450 000
(80%) $360 000
5% de ventas a
crdito
3
Este ejemplo no est completamente resuelto en el libro.

Adems falta dato de costo de oportunidad (se supone en 30%):
1.- Aumento Costo oportunidad = 66.666,7*0,7*'0,3'=14.000
2.- Aumento Utilidad = 150.000*0,3 = 45.000
3.- Aumento Gastos de cobro = 240.000*4%-360.000*5%=8.400
Total=$22.600 ---> Conviene
1 semestre 2011
124
% Vtas sin
campaa
30
50
% Vtas con
campaa
20
45
Vtas efectivo
Pago de 1-20 das
Pago de 21-100
das
20
35
100
La estrategia
de ventas propuesta 100
aumentar las ventas
de $6M a $7M.
La tasa de utilidad bruta es 20% y el costo de oportunidad es 12%.
Actualmente los descuentos de 4% se aplican solo a las ventas en efectivo.
Hay un error en la solucin de este ejercicio. El descuento sin poltica es
solo a las ventas en efectivo (al 30% de las ventas).
1.- Costo de oportunidad:
70/360*6M*0,8*0,12 vs 90/360*7M*0,8*0,12 = 56.000 (-)
2.- Margen de utilidad: 6M*0,2 vs 7M*0,2 = 200.000 (+)
3.- Costo Descuento: 6M*0,3*0,04 vs 7M*0,65*0,04 = 110.000 (-)
Total = 34.000 anual >0 Conviene .1 semestre 2011
125
4.18. La empresa TGD actualmente vende todo al contado, y est estudiando

establecer 3 categoras de crdito, con los siguientes resultados esperados.
La empresa planea solo dar crdito a las categoras Y y Z.
1 semestre 2011
126
1 semestre 2011
127
4.29. Una compaa tiene una poltica de crdito 2/10 neto/30,

mientras que el resto de la industria tiene 2/10 neto/60.
Empresa
Industria
Periodo Promedio de
30 das
60 das
Cobro las ventas a crdito podran aumentar a
Si se flexibiliza el crdito,
US$92 millones, las prdidas por incobrables seran de $2,4

millones. Se debera aumentar el inventario en $5,67 millones y el
periodo promedio de cobro sera de 60 das.
Cul es la decisin correcta si el costo de oportunidad es 15% y el
ltimo estado
de ingresos
Ventas
a Crdito (miles de US$) es el siguiente?
72
Ventas en Efectivo
Gastos de Fabricacin
Gastos Administrativos (todo fijo)
Gastos de Ventas
(Variables 8, y
prdidas por incobrables 1,6)
Utilidad antes de impuestos
Utilidad antes de impuestos
1 semestre 2011
8
57,4
3
9,6
10
5
128
1 semestre 2011
129
Ejemplo: Una empresa compra un producto en $70 y lo

vende en $100, siendo su costo de venta unitario de $80.
El perodo promedio de permanencia de inventarios es de
60 das y el costo del capital del 10%. Se desea evaluar 2
polticas de crdito:
1) Vender slo al contado lo que representa ventas de 600 unidades
y $12.000 en gastos de operacin del departamento de crdito.
2) Vender con crdito de 30 das (mantener un perodo promedio de
cobro de 30 das), lo que significa ventas esperadas de 1500
unidades, prdidas por incobrables de $300 y $25.000 de
operacin del departamento de crdito.
Seleccione la poltica correcta si la tasa de impuestos es del

48%.
30 das = Inv. en CxC / (80*1500)/360)
60 das = Inversin en inventarios / (1500*70)/(360)
El resultado de la poltica 2 es (1500*20-300-25000)(1-.48) 27500*0.1. Luego, conviene la poltica de crdito a 30 das.
1 semestre 2011
130
La Decisin de Conceder Crdito:

Riesgo e Informacin
Precio venta=$50; costo unitario de produccin=$20.
1 semestre 2011
131
Puede estimarse el plazo que puede extenderse el crdito para estar

indiferente entre dar o no dar el crdito.
1 semestre 2011
132
El VAN de dar crdito a clientes que no cumplen es:
Cuesta $3 determinar si el cliente ha cumplido en los ltimos 5 aos.
No vale la pena verificar el crdito, pues se pagara $600 para evitar

una prdida de $500.
1 semestre 2011
133
Credit scoring
Las 5 C del crdito:
Factoring
Factoring es un servicio financiero entregado por una empresa
financiera especializada en el cobro de crditos (bsicamente
facturas).
Se anticipa el monto descontando una comisin, para luego
efectuar el cobro en la fecha que corresponda, asumiendo el
riesgo de no pago (fundamental que asuma el riesgo, de lo
contrario sera solo un mandato para cobrar).
til para compaas que no cuentan con los recursos para
establecer un departamento de cobranzas
1 semestre 2011
134
UN MODELO MAS COMPLETO

(Sartoris - Hill, 1989):
q p 1 - b + w
BENEFICIO NETO = - q c + w +
n
1+ k
q es la cantidad de unidades vendidas,
p es su precio de venta unitario,
c el costo de adquisicin unitario,
w la inversin en caja e inventario por u. vendida
b los incobrables como % de las ventas.
c+w la inversin unitaria en crditos (c), caja e
inventario (w).
Esta inversin se recupera en n das: p(1-b)+w
Sartoris, William L. and Ned C. Hill, Evaluating Credit Policy

Alternatives: A Present Value Framework The Journal of Financial
Research, Spring 1981, pp. 81-89.
1 semestre 2011
135
Ejemplo: Una empresa est evaluando una decisin de

crdito.
Se espera un aumento de las ventas (diarias) de 200 a 250 u

un aumento del perodo de cobro de 40 a 50 das
Un aumento de incobrables del 2% al 3%.
El precio de venta unitario es de $500, el costo unitario de
venta es de $350 y la inversin unitaria en caja e inventarios
(capital de trabajo) es de $125.
El costo del capital es del 0.05% diario.
Respuesta: La medida es conveniente (Neto=+4421)

200 * 125 350
250 * 125 350
1 semestre 2011
200 * 500(1 0,02) 125

1 0,05
100
40
1 0,05
100
50
250 * 500(1 0,03) 125
25.565
29.985
136
ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS
1 semestre 2011
137
Grandes inventarios generan economas de produccin,

servicio rpido a clientes, y mayores ventas, pero aumenta
costo de oportunidad, costo de almacenamiento y riesgos de
prdidas u obsolescencias.
El modelo tradicional de Baumol (se requiere un ajuste
respecto al modelo para el efectivo: Q es nmero de
unidades (no $)
Costo Total de un nivel de
Y = (Costo de Mantener
Q inventario
CTde
=C
P los
B + F
+pedidos):
el stock + costo
hacer
CxP = costo de almacenamiento unitario (costo de

mantener).
C = costo alm. como un % del precio unitario de adquisicin
(P).
Q = tamao de cada pedido al proveedor, B = costo de cada
pedido
F = costo fijo de cada pedido
1 semestre 2011
138
Derivando respecto a Q e igualando a cero se tiene que:
2BY
Q =
CP
*
CPY
N =
2B
*
Note que la existencia de un costo fijo en el costo total no es

relevante en la solucin final (costo hundido).
Ejemplo: Una empresa hace pedidos de 5.000 unidades
cuando stas se han agotado. Cada una cuesta $10. Cul es
la inversin promedio en inventarios?
Respuesta: $25.000
Ejemplo: Se consume continuamente 500 unidades por mes.
El costo de hacer cada pedido es de $40 y el costo de
almacenamiento de las 500U es de $4.000 mensual. con qu
frecuencia (cada cuanto tiempo) deben hacerse los pedidos?
Respuesta: Q=(2*500*40/8)^0.5 = 70,71u por mes, es decir
cada 4,24 das.
1 semestre 2011
139
1 semestre 2011
140
Escacs - agotamiento
1 semestre 2011
141
1 semestre 2011
142
Si se desea incorporar el costo de oportunidad (K) en el

modelo :
Y
Q
CT = P Y + C P + B
2
Q
(1 - t) + K P
CT=costo de adquisicin, de ordenar, de mantener y costo de

oportunidad.
La solucin a este modelo es:
2(1 - t)BY
Q =
(1 - t)CP + KP
*
Ejemplo: Una empresa compra Y=1.200 kg. por ao a

P=$20 el kilo. El costo por pedido es B=$25, y el costo de
mantener es C=4% del valor de las mercaderas en stock.
Costo del capital K=10% anual y tasa de impuestos es 48%
Cul es la frecuencia con que deben hacerse los pedidos?.
Respuesta: Q=114; N=1200/114=10.5 ; cada 34 das.
CT(113,64)=12754,5.
1 semestre 2011
143
Mtodos de gestin de inventarios:

El mtodo ABC
100
Para prestar ms atencin a los artculos ms valiosos

se clasifican los artculos en 3 categoras segn su valor
(A, B y C).
Poner atencin al manejo de los artculos A, que
significan el 80% de la inversin en inventarios y solo el
20% de los artculos (composicin 80/20).
50
50
N de artculos
1 semestre 2011
100
Los artculos B abarcan

un numero menor de
inventarios
que
los
artculos C
los artculos C, que
tienen
un
valor
reducido y sern un
gran
nmero
de
inventarios.
144
Ejemplo:
Nombre del
artculo
03
Consumo anual
15000
($)
19
22
23
27
36
41
54
68
82
800
95000
425
25000
1500
225
7500
75000
13000
Nombre
del
artculo
22
68
27
03
82
54
36
19
23
41
Consum Porcentaj
o
e
anual
%
95000
40.69
75000
32.13
25000
10.71
15000
6.43
13000
5.57
7500
3.21
1500
0.64
800
0.34
425
0.18
225
0.10
233450
Inversiones
Grupos
A
B
C
100
Inventario
Costo anual Porcentaje %

# de artculos
170000
72.82
22, 68
53000
22.71
27, 03, 82
10450
4.47 54, 36, 19, 23, 41
233450
1 semestre 2011
Porcentaje %
20
30
50
100
100
145
1 semestre 2011
146
Sistemas MRP
(Manufacturing Resource Planning)
El MRP es el sistema de planificacin de materiales y

gestin de stocks que responde a las preguntas de,
cunto y cundo aprovisionarse de materiales
(generalmente un software).
Utiliza informacin de un programa maestro, acerca de:
los componentes del producto terminado, tiempo de
produccin entre componentes y estado actual del
inventario.
El resultado son rdenes de compra y/o fabricacin.
Un sistema MRP busca simultneamente 3 objetivos:
Asegurar que materiales y productos estn
disponibles para produccin y entrega a los clientes.
Mantener un nivel de inventario tan bajo como sea
posible.
Planificar actividades de manufactura, programar
entregas y actividades de adquisicin.
1 semestre 2011
147
Sistemas ERPs
Enterprise Resource Planning (ERP)
Deriva generalmente de manufacturing resource

planning (MRP II), que sigui a material requirements
planning (MRP).
Los software de ERP ayudan en el control de muchas
actividades, como ventas, marketing, entrega,
facturacin, produccin, administracin de
inventarios, quality management, y administracin de
recursos humanos.
ERP software:
Generalmente implican cambios importantes en practicas

de trabajo.
Un pequeo proyecto (p.ej. menos de 100 trabajadores)

puede ser desarrollado en menos de 3 meses;
Uno grande, multiempresa o multi pas puede tomar varios

aos.
Existen empresas consultoras que apoyan en la

implementacin de sistema ERP en tres reas: Consultora,
Adaptacin yProfesor
Soporte.
1 semestre 2011
Sergio Ziga
148
Temas en Administracin de Inventarios
PUNTO DE REORDEN. Nuevos pedidos son hechos al

llegar al punto de reorden para ahorrar espacio y
costos. Existen muchas formas: una nota colocada en los
casilleros de existencias o en pilas de costales, o por
programas de computador, etc.
EXISTENCIAS DE RESERVA O DE SEGURIDAD, es un

precio que se paga por la filosofa de servicio del
mercado.
JUSTO A TIEMPO (JIT): Requiere sistema de compras y de
manejo de inventario muy eficiente, y proveedores
confiables.
first used by the Ford Motor Company (1922): ... concept of

"dock to factory floor" in which incoming materials are not
even stored or warehoused before going into production.
subsequently adopted and publicised by Toyota Motor

Corporation of Japan as part of its Toyota Production
System (TPS).
Un problemaProfesor
de JIT
esZiga
que se basa en la demanda
1 semestre 2011
Sergio
149
Prstamos sobre inventarios: Warrants

(Pignoracin-Empeo de inventarios)
El dueo de una mercadera la entrega a una empresa

emisora de warrants, que acta como depositaria de
dicho producto.
Al recibir y almacenar el bien, la depositaria emite un
Certificado de Depsito - Warrant, o bono de prenda.
El propietario puede endosar el warrant a una entidad
financiera, y obtener capital de trabajo (se transfiere la
titularidad del bien al endosatario).
Se puede emitir un warrant sobre cualquier mercadera
que tenga un valor estable, de fcil realizacin, de fcil
conservacin y bajo riesgo de obsolescencia.
Plazos mximos son generalmente de 6 meses,
pudiendo renovarse el contrato.
1 semestre 2011
150
Referencias
Ross Cap 28 (administracin del efectivo)

Ross Cap 29 (administracin del crdito)
1 semestre 2011
151
Trabajo de Investigacin
1.
2.
Identifique una empresas regional en que la administracin

sea diferente de los dueos. Entregar datos de la empresa e
indique nombre de la persona de contacto.
Disee y aplique un cuestionario que permita identificar:
1.
2.
3.
4.
3.
Poltica de administracin de efectivo, explicando las

alternativas de inversin de excedentes de corto plazo, menos de
60 das, ms usadas.
Poltica de inventarios (Materias primas, productos en proceso
productos terminados, si es necesario)
Poltica de crdito.
Fuentes de financiamiento de corto plazo (factoring, crditos
bancarios etc)
Obtenga una conclusin respecto a la poltica de

administracin del capital de trabajo de la empresa elegida.
Nota:
.
.
.
.
El trabajo debe realizarse en base a las normas de presentacin

de la EIC
Plazo de entrega: viernes 1 de diciembre de 2006 a las 18.00
Todos los alumnos debe trabajar con empresas diferentes
El trabajo en individual
1 semestre 2011
152
Trabajo de Investigacin
1.
2.
Identifique una empresas regional en que la administracin

sea diferente de los dueos. Entregar datos de la empresa e
indique nombre de la persona de contacto.
Disee y aplique un cuestionario que permita identificar:
1.
2.
3.
4.
3.
Poltica de administracin de efectivo, explicando las

alternativas de inversin de excedentes de corto plazo, menos de
60 das, ms usadas.
Poltica de inventarios (Materias primas, productos en proceso
productos terminados, si es necesario)
Poltica de crdito.
Fuentes de financiamiento de corto plazo (factoring, crditos
bancarios etc)
Obtenga una conclusin respecto a la poltica de

administracin del capital de trabajo de la empresa elegida.
Nota:
.
.
.
.
El trabajo debe realizarse en base a las normas de presentacin

de la EIC
Plazo de entrega: viernes 1 de diciembre de 2006 a las 18.00
Todos los alumnos debe trabajar con empresas diferentes
El trabajo en individual
1 semestre 2011
153
fin
1 semestre 2011
154

Finanzas - 1 - 2011 (02) Con Matem Financieras (Sin Modelo de Fisher)

Caricato da

Informazioni sul documento

Titolo originale

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Finanzas - 1 - 2011 (02) Con Matem Financieras (Sin Modelo de Fisher)

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

MATEMATICAS FINANCIERAS

Y FINANZAS DE CORTO PLAZO

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

el tiempo (n) es el nmero de periodos de capitalizacin,

Despejando el capital (VP):

Despejando la tasa de inters:

Profesor Sergio Ziga

Procesos de Composicin y Descuento (al 9%)

Profesor Sergio Ziga

VALOR ACTUAL NETO

Profesor Sergio Ziga

de modo que: VF VP(1 i n)

Despejando el VP (no para casos intermedios):

Para casos intermedios: VP(t ) VF VP i n

Profesor Sergio Ziga

Tasas Equivalentes: Nominal versus Efectiva

Reordenando, la tasa efectiva anual para los m subperiodos (1

y la tasa nominal (anual) es:

Nota 1: La tasa nominal es entregada en trminos anuales.

Profesor Sergio Ziga

Tasas nominales versus efectivas

Suponga que i = 6% mensual capitalizable

Suponga que ief = 12% anual, capitalizable

Encontrar la tasa nominal capitalizable bimestralmente, que equivale a la

in=5% anual capitalizable

in=5,01041% anual capitalizable

Profesor Sergio Ziga

Ejemplo: Qu banco es preferible para depositar dineros en

=INT.EFECTIVO(7%; 4)= 0.071859 anual

Ejemplo: El F. Mutuo A ofrece 2% por un depsito de 30 das, y el

Profesor Sergio Ziga

a) Anualidades (vencidas, anticipadas y diferidas)

Profesor Sergio Ziga

Restando (1) (2), el valor presente de la anualidad es:

Conocidos los dems componentes puede calcularse el monto de la

c) Anualidad Perpetua (perpetuidad)

que es el valor presente de una perpetuidad.

Profesor Sergio Ziga

Gradiente Aritmtico Creciente

Gradiente Geomtrico Creciente o c) Anualidad Creciente

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Periodo de gracia total (no se paga principal ni

Profesor Sergio Ziga

Letras Hipotecarias (LH)

Son emitidas mayoritariamente por bancos, en UF, con

Las LH pagan a sus tenedores cupones trimestrales

Un Banco presta letras al 4% nominal, cobra comisin hipotecaria

Ej: Letra emit. al 5% a 12 aos (48 cupones), v. nom = 100UF.

Las LH son prepagables al valor par. Si un inversionista

Profesor Sergio Ziga

Valoracin de Bonos y Acciones

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Renta Fija emitida recientemente por el

Profesor Sergio Ziga

Profesor Sergio Ziga

Un bono es esencialmente un instrumento de deuda con el que