ESCUELA PROFESIONAL DE ADMINISTRACION Y

NEGOCIOS INTERNACIONALES

CURSO
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO EXTERIOR Y
SERVICIOS BANCARIOS
UNIDAD II - SEMANA 2

APALANCAMIENTO
OPERATIVO - FINANCIERO
PROF.MAG. ECON. FREDDY VILLAR CASTILLO

El

APALANCAMIENTO
trmino apalancamiento ( en ingles, Leverage ) designa

un
concepto de gran importancia para describir la capacidad que tiene
una empresa de emplear activos o fondos de costo fijo, con el
objeto de maximizar las utilidades de los accionistas. Los cambios
en el apalancamiento propician variaciones tanto en el nivel de
rendimiento como en el riesgo correspondiente.
En ese contexto, el riesgo se refiere al grado de incertidumbre que
se asocia a la capacidad de la empresa para cubrir sus
obligaciones de pago fijo.
Por lo general, los aumentos en el apalancamiento dan lugar a
mayores riesgos y rendimientos. El grado de apalancamiento que
existe en al estructura de una empresa puede afectar
significativamente su valor, alterando tanto el riesgo como el
rendimiento..

APALANCAMIENTO
Trataremos tres tipos de apalancamiento observados en la mayora de las
empresas, que son el apalancamiento operativo, financiero y total.
Formato General de Estado de Resultados

Apalancamiento
Operativo

Apalancamiento
Financiero

Ingreso por ventas

Menos: Costos de lo vendido
Utilidad bruta
Menos: Gastos de Operacin
Utilidades antes de Intereses e Impuestos (UAII)
Menos: Intereses
Utilidades antes de impuestos
Menos: Impuestos
Utilidades despus de impuestos
Menos: dividendos de las acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Se aplica a partir de la existencia de costos fijos de
operacin en los flujos de ingreso de una empresa. Por
definicin, tales costos no varan respecto de las ventas y,
por lo tanto, deben ser cubiertos sin importar el monto de
ingresos disponibles.
El apalancamiento operativo puede definirse como la
capacidad de emplear los costos fijos de operacin para
aumentar al mximo los efectos de los cambios en las
ventas sobre las utilidades antes de impuestos e
intereses.

ILUSTRACION DEL APALANCAMIENTO

OPERATIVO

El apalancamiento operativo puede

ilustrarse adecuadamente utilizando los
datos presentados anteriormente
(Pvu = 10 por unidad,
Cvu = 5 por unidad;
Costos fijos de operacin, CF = 2,500).

UAII para diversos niveles de ventas

Cuadro
N 1.

Caso 2
- 50%

Ventas (en unidades)

Ingreso por ventas (a)
Menos: Costos variables de operacin (b)
Menos: Costos fijos de operacin
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII)

500
5,000
2,500
2,500
0

Caso
+ 50%

1,000
10,000
5,000
2,500
2,500
- 100%

1,500
15,000
7,500
2,500
5,000

+100%

(a) Ingreso por ventas = 10 UM / unidad x ventas en unidades.

(b) Costos variables de operacin = 5 UM / unidad x ventas en
unidades.

APALANCAMIENTO OPERATIVO
A partir de las notaciones de la tabla puede observarse
que a medida que aumenta las ventas la empresa de
1,000 a 1,5000 (X1 a X2), sus UAII se incrementan de
2,500 a 5,000 (UAII1 y UAII2). Esto significa que un
aumento del 50 % en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) propicia un aumento del 100% en las UAII.
Como se puede apreciar en el cuadro, al igual que los
datos relevantes asociados a un nivel de ventas de 500
unidades. Mediante el uso de un nivel de ventas de 1,000
unidades como punto de referencia es posible explicar
dos casos:

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Caso 1: Un aumento del 50% en las ventas (de
1,000 a 1,500 unidades) da como resultado un
incremento de 100% en la utilidades antes de
interese e impuestos (de 2,500 a 5,000 UM).
Caso 2: Una reduccin de 50% en las ventas
(de 1,000 a 500 unidades) resulta en una
disminucin de 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de 2,500 a 0 UM).

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Estos casos confirman el hecho de que el
apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones, y que cuando una empresa tiene
costos fijos de operacin, se presenta el
apalancamiento operativo. Un aumento en las
ventas da lugar a un incremento ms que
proporcional en las utilidades antes de intereses
e impuestos; una reduccin en las ventas resulta
en un decremento ms que proporcional de las
utilidades antes de intereses e impuestos.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) puede medirse mediante
la ecuacin siguiente:
GAO =

Cambio porcentual en las UAII

Cambio porcentual en las ventas

El grado de apalancamiento surge siempre que el cambio porcentual

en las UAII que resulta de un cambio en porcentaje dado en las ventas,
es mayor que el cambio porcentual en stas. Esto significa que cuando
el GAO es mayor que 1, hay apalancamiento operativo. Al aplicar la
ecuacin 5 en los casos 1 y 2 se producen los siguientes resultados[1]:
Caso 1: + 100% = 2.0
+ 50%
Caso 2: - 100% = 2.0
- 50%
[1] El grado de apalancamiento operativo tambin es una funcin del nivel de base de ventas empleado. Cuando ms cercano est al nivel de

equilibrio el nivel de ventas base utilizado como punto de referencia, tanto mayor apalancamiento operativo habr

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
Como el cociente que resulta es mayor que 1, existe apalancamiento
operativo. Para el caso de un nivel de ventas base determinado, cuanto
mayor sea el nivel resultante de aplicar la ecuacin 5, tanto mayor ser
el grado de apalancamiento operativo.
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento
operativo en un nivel de ventas base est dada por la siguiente ecuacin
usando la notacin indicadas anteriormente:
GAO a nivel de ventas base X =

X (Pvu Cvu)
X(Pvu Cvu) CF

Donde:
X = Volumen de ventas en unidades.
Pvu = Precio de venta por unidad.
Cvu = Costo variable por unidad.
CF = Costo fijo.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
Reemplazando tenemos:
X = 1,000 (Volumen de ventas en unidades).
Pvu = 10 (Precio de venta por unidad).
Cvu = 5 (Costo variable por unidad).
CF = 2,500 (Costo fijo).
Se produce el siguiente resultado cuando el GAO a 1,000 unidades:
GAO =

1,000 (10 5)
1,000(10-5) - 2,500

= 5,000 = 2.0
2,500

Evidentemente, el uso de la frmula dada en la ecuacin 6

representa un mtodo ms directo para calcular el GAO que el
empleado en la ecuacin 5.

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO

OPERATIVO
Los cambios en los costos fijos de operacin afectan de
manera significativa el apalancamiento operativo.
Supngase que la empresa mencionada en el ejemplo
anterior puede intercambiar una parte de los costos
variables de operacin por costos fijos de operacin.
Este incremento hace que se reduzca el costo variable
de operacin por unidad de 5 UM a 4.5 UM en tanto que
los costos fijos de operacin aumentan a 3,000 UM. En
el cuadro N 2 presenta un anlisis semejante al cuadro
N 1 usando estos nuevos costos. Aunque las UAII de
2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades es el mismo
que antes del desplazamiento en la estructura de costos
de operacin, a partir del cuadro N 2 deber quedar
claro que al desplazar a mayores costos fijos de
operacin,
la
empresa
a
incrementado
su
apalancamiento operativo

Apalancamiento operativo y aumento en

los costos fijos
Cuadro
N 2.

Caso 2

Caso 1
- 50%
Ventas (en unidades)
Ingreso por ventas (a)
Menos: Costos variables de operacin (b)
Menos: Costos fijos de operacin
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII)

500
5,000
2,500
3,000
-250

+ 50%
1,000
10,000
4,500
3,000
2,500

- 110%

1,500
15,000
6,750
3,000
5,250
+110%

(a) El Ingreso por ventas se calculo como se indica en el cuadro N 1.

(b) Costos variables de operacin = 4.5 UM / unidad x ventas en
unidades.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
Con la sustitucin de valores adecuados en la ecuacin
6, el grado de apalancamiento operativo al nivel de base
de 1,000 unidades de ventas se convierte en:
GAO =

1,000 (10 4.5)

= 5,500 = 2.2
1,000(10-4.5) - 3,000
2,500

La comparacin de este valor al GAO de 2.0 antes del

desplazamiento a mayores costos fijos explica que
cuanto ms altos sean los costos fijos de operacin en
relacin con los costos variables de operacin, tanto
mayor ser el grado de apalancamiento operativo.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero es resultado de la presencia de

cargos financieros fijos en el flujo de ingreso de una empresa. Estos
cargos fijos por su parte, no se ven afectados por las utilidades
antes de intereses e impuestos de la empresa; deben ser pagados
independientemente de la cantidad de UAII disponible para
pagarlos.

Un examen de la parte inferior de la Tabla N 1 indica que los dos

gastos financieros fijos que normalmente se encuentran en el
estado de resultados de una empresa son: 1) el inters sobre la
deuda, y 2) los dividendos sobre acciones preferentes.

El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que

ejercen los cambios en la UAII sobre las utilidades disponibles para
los tenedores de acciones comunes. En el siguiente anlisis, se
supone que se pagan todos los dividendos de acciones preferentes.
Se requiere de este supuesto a fin de medir la cantidad de dinero
de que se dispone realmente para distribuir entre los tenedores de
acciones comunes.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se define como la
capacidad de la empresa para emplear los cargos
financieros fijos con el fin de aumentar al mximo los
efectos de los cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos sobre las utilidades (o
rendimientos) por accin. Generalmente, las utilidades
por accin se consideran en lugar de las utilidades de
que se dispone para las acciones comunes, ya que las
citadas utilidades representan la cantidad de dinero
ganada por cada accin comn, las utilidades por accin
(upa) se calculan dividiendo las utilidades disponibles
para los accionistas comunes, entre el nmero de
acciones comunes en circulacin.

APALANCAMIENTO FINANCIERO ILUSTRADO

Una empresa espera obtener utilidades antes de
interese e impuestos por UM 10,000 en este
ao. Tiene un bono de UM 20,000 con un cupn
de 10% y una emisin de 600 acciones de tipo
preferente de UM 4 cada una; asimismo, tiene
1000 acciones de tipo comn. El inters anual
de la emisin del bono es de UM 2,000 (0.10 x
20,000). Los dividendos anuales sobre las
acciones preferentes son de UM 2,400 (UM 4.00
accin x 600 acciones). El cuadro N 3 ilustra
los niveles de utilidades por accin que resultan
de niveles de utilidades antes de intereses e
impuestos de UM 6,000, UM 10,000 y UM
14,000, para una empresa en el grupo de
impuestos del 40%.

Utilidades por accin (UPA) para diversos

niveles de UAII
Cuadro N 3

Caso 2

Caso 1
- 40%

+ 40%

UAII
6,000
10,000
14,000
Menos: Intereses (Int.)
2,000
2,000
2,000
Utilidades antes de impuestos (UAImt.)
4,000
8,000
12,000
Menos: Impuestos (Imp.) (t = 0.40)
1,600
3,200
4,800
Utilidades despus de impuestos (UDImp.)
2,400
4,800
7,200
Menos: Dividendos de acciones preferentes (DP)
2,400
2,400
2,400
Utilidades disponibles para acciones comunes(DC)
0
2,400
4,800
Utilidades por accin (UPA)
0 = 0/acc. 2,400 = 2.40/acc. 4,800 = 4.80/acc.
1,000

1,000

1,000

- 100%

+100%

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se presentan en dicho cuadro dos situaciones:
Caso 1: Un aumento del 40% en las UAII (de UM 10,000
a 14,000) da lugar a un incremento del 100% en las
utilidades por accin ( de UM 2.40 a 4.80).
Caso 2: Una merma de 40% en las UAII (de UM 10,000
a 6,000) resulta en una disminucin del 100% en las
utilidades por accin (de UM 2.40 a 0).
En el cuadro N 3 indica que el apalancamiento financiero
funciona en ambas direcciones, y que se presenta
cuando una empresa tiene gastos financieros fijos. El
efecto del apalancamiento financiero es tal que un
aumento en las UAII resulta en un aumento mayor que el
proporcional en las utilidades por accin de una empresa,
en tanto que una disminucin da lugar a una reduccin
mayor que la proporcional en las utilidades por accin.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

FINANCIERO (GAF)

El grado de apalancamiento financiero (GAF) puede medirse de manera

semejante a la empleada para medir el GAO. La siguiente ecuacin
presenta un enfoque para medir el grado de apalancamiento financiero.
GAF =

Cambio porcentual en UPA

Cambio porcentual en UAII

Siempre que el cambio en porcentaje de las utilidades por accin,

resultante de un cambio dado en porcentaje en las utilidades antes de
intereses e impuestos, sea mayor que el cambio porcentual de las UAII,
existe el apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el
GAF sea mayor que 1, se presenta dicho apalancamiento. Si se aplica la
ecuacin 7 a los casos 1 se obtiene:
Caso 1: + 100% = 2.5
+ 40%
En ambos casos, el cociente es mayor que 1 y existe apalancamiento
financiero. Cuanto mayor sea este cociente, tanto mayor ser el GAF.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

FINANCIERO (GAF)

Tambin existe otra frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento

financiero a un nivel base de UAII:
GAF al nivel base de UAII =

UAII
UAII I PD x [1/(1-t)]

Donde:
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.
I
= Intereses.
PD = Dividendos de acciones preferentes.
t
= Tasa impositiva (Impuestos).
Reemplazando tenemos:
UAII = UM 10,000 (Utilidades antes de intereses e impuestos).
I
= UM 2,000 (Intereses).
PD = UM 2,400 (Dividendos de acciones preferentes).
t
= 0.40 (Impuestos).
Se obtiene el siguiente resultado:

GAF a UM 10,000 de UAII =

10,000
.
10,000 2,000 2,400 x [1/(1-0.4)]

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

FINANCIERO (GAF)

GAF a UM 10,000 de UAII = 10,000 = 2.5

4,000
Resulta evidente que la frmula de la ecuacin
8 proporciona un mtodo ms directo para
calcular el grado de apalancamiento financiero,
que el enfoque ilustrado en el cuadro N 3 y la
ecuacin 7.

EL APALANCAMIENTO TOTAL
Puede definirse como la capacidad de la
empresa para utilizar costos fijos tanto
operativos como financieros, maximizando as el
efecto de los cambios en las ventas sobre las
utilidades
por
accin.
Por
tanto,
el
apalancamiento total puede definirse como el
efecto total de los costos fijos sobre la estructura
financiera y operativa de la empresa.

EL APALANCAMIENTO TOTAL
Cuadro N 4
+50%
Ventas (en unidades)
20,000
30,000
C
u
a
Ingreso por ventas (a)
100,000
150,000
dr
o
Menos: Costos variables de operacin (b) 40,000
60,000
N
4
Menos: Costos fijos de operacin
10,000
10,000
UAII
50,000
80,000
+60%
20,000

GAO =
60% = 1.2
50%

Menos: Intereses
20,000
300%=6.0
Utilidades antes de Impuestos
30,000
60,000
50%
Menos: Impuestos (40%)
12,000
24,000
Utilidades despus de impuestos
18,000
36,000
Menos: Dividendos x acc. Preferentes
12,000
12,000
Utilidades disponibles para acc. Comunes
6,000
24,000
Utilidad por accin (UPA) 6,000 = 1.20/acc. 24,000 = 4.80/acc.
5,000
5,000

GAT =

GAF =
300% = 5.0
60%

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)

El grado de apalancamiento total (GAP) puede medirse de modo

semejante al empleado para medir los apalancamientos operativo y
financiero. La siguiente ecuacin presenta un procedimiento para
determinar el GAT.
GAT = Cambio porcentual en UPA
Cambio porcentual en ventas

Existir apalancamiento siempre que el cambio porcentual en las

utilidades por accin que resulte de un cambio especfico en el
porcentaje de ventas sea mayor que este ltimo. Esto significa que, en
tanto que el GAT sea mayor que1, habr apalancamiento total. Si se
aplica la ecuacin 9 a los datos del cuadro N 4 se obtiene:
GAT = +300% = 6.0
+50%
Como este cociente es mayor que 1, existe apalancamiento total.
Cuanto mayor sea este cociente, tanto mayor ser el grado de
apalancamiento total.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)
Tambin existe una frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento total a un nivel ventas base, X, en la cual se emplea la
misma notacin presentada anteriormente.
GAT a nivel de ventas base =
X (Pvu Cvu)
.
10
X(Pvu Cvu) - CF - I PD x [ 1/ ( 1- t )]
Reemplazando se tiene:
X = 20,000
Pvu = UM 5
Cvu = Um 2
t = 0.40

CF = UM 10,000
I = UM 20,000
DP = UM 12,000

GAT a 20,000 unid. =

20,000( 5 2 )
.
20,000( 5 - 2) - 10,000 - 20,000 12,000 x [ 1/ (1 - 0.40)]

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)

GAT a 20,000 unidades = 60,000 = 6.0

10,000
La frmula dada en la ecuacin 10
proporciona, sin duda, un mtodo ms
directo para calcular el grado de
apalancamiento total, en comparacin con
el enfoque mostrado mediante el cuadro
N 4 y la ecuacin 9.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)
Otra forma de medir el GAP es
multiplicando el grado de
apalancamiento operativo (GAO) por el financiero (GAF) y nos da
ecuacin 11.
GAT = GAO x GAF

11

Al sustituir los valores calculados para GAO y GAF situacin derecha del
cuadro N 4 en la ecuacin 11, se obtiene:
GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0
El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo valor
que se calcul directamente en la seccin anterior. El hecho de que el
efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el
apalancamiento total sea multiplicativo ms que aditivo debe pues,
resultar evidente.