Cmo valorar los Bonos

y las Acciones
Dr.(c) Fernando GarcaRada

Definicin y ejemplo de un
bono

Un bono es un certificado que muestra que un

prestatario debe una suma especfica. Para
reembolsar el dinero, el prestatario se obliga a
hacer pagos de intereses y del principal en las
fechas designadas.

Por ejemplo, imagine que una empresa acaba de

emitir 100 000 bonos de 1000 dlares cada uno,
con una tasa de cupn de 5% y un vencimiento
de dos aos. Los intereses se deben pagar
anualmente. Esto significa que:

1.

$100 millones (=100000 x $1000) han sido

tomados en prstamo por la empresa.

2.

La empresa debe pagar 5 millones de dlares de

intereses ( = 5% x $ 100 millones) al final de un
ao.

3.

En el segundo ao la empresa debe pagar 5

millones de dlares de intereses, as como $ 100
millones de principal.

Cmo valuar los bonos

Bonos a descuento puro

Es la forma ms sencilla de bonos. Promete un solo

pago , digamos un dlar, en una fecha futura fija.

Si el pago es un ao despus de hoy, se le

denomina bono a descuento de un ao; si se debe
realizar el pago dos aos despus de hoy, se le
denomina bono a descuento puro de dos aos, y as
sucesivamente.

La fecha en la que el emisor del bono hace el ltimo

pago se denomina fecha de vencimiento del
bono, o simplemente vencimiento.

Se dice que el bono vence o expira en la fecha de

su pago final. El pago al vencimiento (un dlar en
este ejemplo) recibe el nombre de valor nominal o
valor a la par del bono.

Con frecuencia los bonos a descuento puro reciben

el nombre de bonos cupn cero o ceros para poner
de relieve el hecho de que el tenedor no recibe
pagos de efectivo hasta el vencimiento.

Se emplearn los trminos cero y descuentos de

manera intercambiable para denominar bonos que
no pagan cupones.

A continuacin mostramos un cuadro donde se

aprecia distintos tipos de bonos:

En este cuadro observamos en la primera fila los

Bonos a descuento puro de cuatro aos. Observe
que el valor nominal, F, se paga cuando el bono
expira en el mes nmero 48. No ya pagos de
intereses o de principal antes de esa fecha.

Para
determinar el valor de un bono (su valor

presente) se descuenta el flujo de efectivo futuro.

Considere un bono a descuento puro que paga un

valor nominal de F en T aos, y cuya tasa de inters
es de R en cada uno de los T aos. (Esta tasa
tambin se conoce como tasa de inters del
mercado) Debido a que el valor nominal es el nico
flujo de efectivo que paga el bono, el valor presente
de este monto nominal se calcula como sigue:
Valor de un bono a descuento puro:

Bonos con cupones uniformes

Los bonos tpicos emitidos ya sea por los gobiernos o

las corporaciones ofrecen pago de efectivo no slo
en la fecha de vencimiento, sino tambin en pocas
regulares e intermedias.

Por ejemplo, los pagos sobre las emisiones del

gobierno de Estados Unidos y sobre los bonos
corporativos estadounidenses se hacen cada seis
meses hasta que el bono vence. Estos pagos reciben
el nombre de cupones del bono.

En la figura anterior tambin se ilustra el caso de un

bono con cupones uniformes de cuatro aos. El
cupn, C, se paga cada seis meses y es el mismo a
travs de toda la vida del bono.

En la figura anterior se aprecia que el valor nominal

del bono ( F ) se paga al vencimiento, fin del ao
cuatro. Algunas veces F se denomina principal o
denominacin.

Como ya se mencion, el valor de un bono es

simplemente el valor presente de sus flujos de efectivo.
Por lo tanto, el valor de un bono con cupones uniformes
es meramente el valor presente de su corriente de
pagos de cupones ms el valor presente de su
reembolso de principal.

Debido a que un bono con cupones es tan slo una

anualidad de C cada periodo, junto con un pago al
vencimiento de F, el valor de un bono con cupones
uniformes se calcula as:

Donde:
C = Cupn del bono
R = Tasa de inters por periodo
F = Valor nominal del bono (Principal o denominacin)
T = Nmero de periodos

Aplicando
la frmula de ANUALIDAD tendramos:

Recordando el calculo de una anualidad

Para entender el clculo de una anualidad primero
debemos saber que es una Perpetuidad y cmo se
calcula.

Una perpetuidad es una corriente constante de

flujos de efectivo que no tiene fin. Si usted piensa
que las perpetuidades no tienen relevancia en la
realidad, se sorprender de saber que hay un caso
bien conocido de una corriente de flujo de efectivo
sin final: los bonos britnicos denominados
Consols.

Un
inversionista que compre un consol tiene
derecho a recibir un inters anual del gobierno
britnico para siempre.

Ahora vamos a determinar el precio de un consol:

Considere un consol que paga un cupn de C
dlares cada ao y que seguir hacindolo por
siempre, aplicando la frmula del valor presente
tenemos:

Ahora trabajemos sobre esta expresin:

Sea:

Luego hagamos:

Luego:

Luego:

Entonces:

Finalmente:

En ese sentido:


El

valor presente de la Perpetuidad (el precio del

consol) es:

Donde:
C = es el cupn
R = Tasa de inters por periodo

Ejemplo aplicativo de Perpetuidades:

Considere una perpetuidad que paga 100 dlares al
ao. Si la tasa de inters relevante es de 8%, Cul
ser el valor del consol?

Aplicando
la frmula el Valor del consol (Valor

Presente) ser:

Ahora suponga que la tasa de inters disminuye a

6%.
Usando la frmula el valor presente de la
perpetuidad es:

Observe que el valor de la perpetuidad aumenta

cuando disminuye la tasa de inters. De manera
opuesta, el valor de la perpetuidad disminuye
cuando la tasa de inters aumenta.

Ahora s podremos comprender el clculo

de la Anualidad
Una

anualidad es una corriente uniforme de pagos

regulares que dura un nmero fijo de periodos.

Para determinar el valor presente de una anualidad

es necesario evaluar la siguiente ecuacin:

El valor presente de recibir los cupones de

nicamente T periodos debe ser inferior al valor
presente de un consol, pero, qu tanto menos?
Para responder esto, tenemos que contemplar los
consol un poco ms de cerca.

Considere la siguiente grfica:

En
el cuadro observamos que el consol 1 es un
consol normal y su primer pago ocurre en la fecha
1.

Observamos tambin que el primer pago del consol

2 ocurre en la fecha T+1

El Valor Presente de tener un flujo de efectivo C en

cada una de las fechas T es igual al valor presente
del consol 1 menos el valor presente del consol 2.

El Valor Presente del consol 1 est dado por:

El
consol 2 es tan slo un consol en el que el primer
pago ocurre en la fecha T+1. A partir de la frmula
de la perpetuidad este consol tendr un valor de
C/R en la fecha T.

Sin embargo, no se desea determinar el valor en la

fecha T. Se quiere el valor ahora, en otras palabras,
el valor presente en la fecha cero.

Para hallarlo es necesario volver a descontar C/R en

T periodos. Por lo tanto, el valor presente del consol
2 es:

En
ese sentido, el Valor Presente de tener flujos de
efectivo durante T aos es el valor presente de un
consol con su primer pago en la fecha 1 menos el
valor presente de un consol con su primer pago en
la fecha T+1.

De este modo, el valor presente de una anualidad

es:

Que tambin se puede escribir as:

Ejercicio aplicativo
Suponga que es el mes de noviembre de 2006 y que
considera comprar un bono del gobierno.
En le Wall Street Journal se aprecian algunos 13 de
noviembre del 2010 (Este es un modismo que significa
que la tasa del cupn anual es de 13%).
El valor nominal del bono es de 1000 dlares, lo cual
implica que el cupn anual es de $ 130 ( = 13% x $ 1000).
Los intereses se pagan en los meses de mayo y
noviembre, lo cual implica que cada seis meses el cupn
es de
$65 ( = $130/2 )

El valor nominal se pagar en el mes de noviembre

del 2010, cuatro aos despus de hoy.
Con esto quiere decir que el comprador obtiene
derechos sobre los siguientes flujos de efectivo:

Si la tasa de inters anual estipulada en el mercado

es de 10% por ao, Cul es el valor presente del
bono?
SOLUCIN:
La tasa de inters sobre cualquier intervalo de seis
meses es la mitad es la mitad de la tasa de inters
anual estipulada.

En
ese sentido, para este ejemplo la tasa semestral
es de 5% ( = 10%/2 ). Debido a que el pago del
cupn en cada periodo de seis meses es de 65
dlares, y existen ocho de estos periodos de seis
meses desde noviembre de 2006 hasta noviembre
de 2010, el valor presente del bono es:

La suma de los primeros ocho elementos de esta

ecuacin es, segn la frmula aprendida:

Entonces el Valor Presente ser:

RESPUESTA:
El valor presente del bono del gobierno es $ 1096.948

Ahora
siguiendo este esquema:

La cantidad de dinero que se acumula en el periodo

T (el Valor Futuro) es:

Haciendo los clculos sera:

Luego,
sea:

Luego:

Despejando S resulta:

Entonces
la frmula del valor futuro ser:

Reordenando tenemos:

Ejemplo aplicativo

Retiro
de inversin: Suponga que usted deposita 3

000 dlares por ao en un banco. La cuenta paga 6%

de intereses por ao. Qu cantidad de dinero tendr
usted cuando se retire dentro de 30 aos?
SOLUCIN:
Esta pregunta se refiere al valor futuro de una
anualidad de 3 000 dlares por ao durante 30 aos a
6%, el cual se puede calcular como sigue:

Por lo tanto usted tendr cerca de un cuarto de

milln de dlares en la cuenta.

VALORACIN DE ACCIONES

Cmo valorizar acciones?

Las acciones proporcionan dos tipos de flujos de

efectivo.

Primero, pagan con frecuencia dividendos.

Segundo, el accionista recibe el precio de venta

cuando vende la accin.

Por lo tanto, para valuar las acciones comunes, es

necesario responder la siguiente pregunta:

A cul de los siguientes es igual el valor de una

accin?

1.

Al valor presente descontado de la suma del

dividendo del siguiente periodo ms el precio de la
accin en el siguiente periodo.

2.

El valor presente
dividendos futuros.

. Ambas

descontado

de

todos

los

respuestas son correctas, para ver por qu 1

y 2 son lo mismo, imaginemos a una persona que
compra acciones y decide mantenerlas durante un
ao. En otras palabras, tiene un periodo de tenencia
de un ao.

Adems,
el inversionista est dispuesto a pagar por

las acciones del da de hoy.

Es decir, se calcula:

es el dividendo que se paga al final del ao, y es el

precio al final del ao. es el valor presente de la
inversin en acciones. El trmino del denominador, r,
es la tasa de descuento apropiada de la accin.

Pero
De dnde viene ? no es una expresin que

salga de la nada. En lugar de ello, debe haber un

comprador al final del ao 1 que est dispuesto a
comprar la accin en .

Este comprador determina el precio as:

Reemplazando esta formula de en la frmula de

se obtiene, luego de hacer las ordenaciones
pertinentes:


Aqu

tambin es vlido preguntarse, quin es .

Siguiendo el procedimiento anterior recursivamente

llegamos a:

De este modo vemos que para el inversionista el valor de

las acciones comunes de una empresa es igual al valor
presente de la totalidad de los dividendos esperados en el
futuro.

Finalmente, estos Dividendos pueden mantenerse

constantes en el tiempo, crecer siempre a una misma tasa
o crecer a diferentes tasas, estos tres casos los vimos en
el primer paquete de diapositivas.

Caso 1: Crecimiento cero

Caso 2: Crecimiento constante

Caso 3: Crecimiento diferencial

Ejemplo de crecimiento
diferencial

SOLUCIN:

Aplicando
la frmula tenemos:

RESPUESTA: El valor de la accin es de $ 28.89