12.

EVALUACIN DEL RIESGO

DE LAS INVERSIONES
Costo de oportunidad

Inversin
comprometida
(Presente)

Rentabilidad

Resultados netos
esperados
(Futuro)

Premisas

Evaluacin del Riesgo de las Inversiones

12.1. Estructuracin del modelo financiero
de evaluacin de inversiones
12.2. Identificacin de los factores crticos
de una alternativa de inversin
12.3. Lmites o rangos de variacin de la
rentabilidad
12.4. Efecto del financiamiento con deuda
en la rentabilidad de una inversin
12.5. Tratamiento de la inflacin y la
variacin del tipo de cambio en la
rentabilidad de las inversiones
2

12.1. Estructuracin
del
Modelo
Financiero para la Evaluacin
de Inversiones

Modelo financiero

Un modelo financiero es una herramienta de

gestin que permite proyectar el resultado
futuro de las decisiones que se planean tomar
en el presente.
Es particularmente til para los ejecutivos en
planificacin que deben responder a sus
superiores, Directorio y Accionistas con rpidas
respuestas cada vez que se les consulta qu
pasara si .

http://www.invop.com/index_archivos/modelo_
financiero.htm
4

Componentes del modelo financiero

Definicin de premisas
Elaboracin de presupuestos previos

Estado de resultados
Flujo de caja
Criterios de rentabilidad
Evaluacin del riesgo
5

Riesgo?

"Riesgo es la probabilidad de que ocurran

acontecimientos, favorables o desfavorables,
asociados con los rendimientos, los flujos de
efectivo, o el valor de un activo o de un
proyecto de inversin".

" ACTITUD HACIA EL RIESGO: los

humanos tendemos a adoptar posiciones
ante todas las circunstancias ante las cuales
nos exponemos "

http://www.inosanchez.com/files/mda/fpenf/i_05_el_rie
sgo_en_la_inversion_w.pdf
6

http://manuelvinadopico.blogspot.com/2012/02/gestioncorriente-optimizar-el-credito.html
7

Evaluacin del riesgo

Riesgo tiene que ver con la variabilidad
del:

Flujo de caja y del costo de oportunidad,

lo cual da lugar a que la rentabilidad sea
diferente a la esperada

Dicha variabilidad depende de las

premisas del escenario usado en las
proyecciones

Aproximacin del riesgo con el anlisis

de sensibilidad
Este anlisis permite:
Apreciar
cuan
sensible
es
la
rentabilidad de una inversin,
ante cambios en factores determinantes
del negocio (variacin en premisas)

Mtodos de anlisis de sensibilidad:

Ajuste del costo de oportunidad
Variacin de premisas del flujo de caja
9

http://www.saladeinversion.com/cfds-acciones/hay-riesgode-inversion-con-las-acciones-de-apple-acciones-cfds/10

12.2. Identificacin de los Factores

Crticos de una Alternativa de
inversin

11

Simulacin de escenarios
Rentabilidad se estima para:
un Escenario base,
el cual considera como premisas los
valores ms probables de los factores
(componentes) del flujo de caja

Con cada valor de los factores ms

sensibles del flujo de caja, se
construyen Escenarios alternativos

12

Estimacin de factores crticos

Se cambia valor de factor del flujo de
caja, asumiendo que otros no varan
Se estiman valores lmites del factor
Se halla elasticidad de rentabilidad
Se sigue procedimiento con otros
factores, en forma independiente
13

12.3. Lmites o rangos de Variacin

de la Rentabilidad

14

Tres escenarios bsicos

Se analizan variaciones conjuntas
de los factores relevantes del flujo
de caja, para lo cual:
se
construye
una
matriz
de
rentabilidad con dos factores del flujo
de caja
se analiza rentabilidad para escenarios
probable, pesimista, y optimista

Aqu los modelos financieros son

una ayuda importante
15

12.4. Efecto del Financiamiento con

Deuda en la Rentabilidad de
una Inversin

16

Deuda financiera
La
deuda
permite
que
los
inversionistas (dueos de negocios)
aporten menos capital en el negocio
(Empresa)
El pago de la deuda, en lo referente a
intereses y otros gastos, la Empresa
que se endeuda lo contabiliza como
gastos financieros

La deuda aumenta la rentabilidad,

pero tambin se incrementa el riesgo
17

Deuda: menores obligaciones fiscales y

mayor disponibilidad de caja
Intereses y otros gastos de la deuda
bancaria son gastos financieros en el
Estado de Resultados
En el Flujo de Caja, la deuda es:
Ingreso cuando la empresa recibe el
desembolso de la deuda (capital)
Egreso cuando la empresa devuelve la
deuda (capital ms intereses) segn el
calendario de pago pactado
18

Beneficios de la deuda
La deuda mejora la rentabilidad de la
empresa por:
Efecto del palanqueo financiero
Ahorro fiscal producido por intereses y
otros gastos de la deuda

El beneficio de la deuda se analiza

con el costo de oportunidad del
accionista
19

Anlisis de una alternativa y de varias

alternativas de inversin

Escudo fiscal es el ahorro en el pago de

participacin de trabajadores (PT) e
impuesto a las ganancias (IG), por
Intereses y otros gastos de la deuda
Este ahorro se aprecia indirectamente en
el Flujo de Caja, al considerar el egreso
por PT e IG (estimados en el Estado de
Resultados)
En el caso de analizar alternativas sin
considerar el estado de resultados, en el
flujo de caja, el ahorro fiscal se incluye
20
como beneficio

12.5. Tratamiento de la Inflacin y la

Variacin del Tipo de Cambio en la
Rentabilidad de las Inversiones

21

Compatibilidad en las proyecciones

Si flujo de caja considera inflacin,
costo de oportunidad debe ser
corriente (con inflacin)
Pero, si flujo de caja no considera
ajustes por inflacin, costo de
oportunidad tambin debe ser real
(sin inflacin)
22

Inflacin
Se manifiesta por el incremento en el
precio de los bienes y servicios, de
modo que:
los costos de la empresa aumentan, y
surge la necesidad de reajustar los
precios de venta

Lo que se espera son estrategias para

amortiguar los efectos de la inflacin

23

Devaluacin de una moneda

Es la prdida de valor de una moneda
con respecto a otra
Devaluacin
es
la
variacin
porcentual del tipo de cambio (precio
de la moneda)
Para medir el efecto de la
devaluacin se debe uniformizar el
flujo de caja y el costo de
oportunidad
24

Prctica

25

Aplicacin 12-1
Una inversin de S/.40 000 se deprecia al 20%
anual, y se espera vender 2 400 unidades (ao
1), 3 000 unidades (ao 2) y 3 600 unidades
anuales (aos 3 y 4). El precio de venta se
estima en S/.15 la unidad.
Los costos fijos desembolsables al ao
ascienden a S/.12 000, y los costos variables
son S/.5 la unidad de producto terminado.
Valores sin IGV y todas las operaciones son al
contado.
El 60% de la inversin se financia con deuda.
...
26

Aplicacin 12-1 (continuacin ...)

La deuda se paga en cuotas anuales de
principal constante en un plazo total de tres
aos (incluye un ao de gracia), a la tasa de
12% anual.
El costo de oportunidad del accionista se
estima en 15% anual.
El impuesto a las ganancias es 30% anual.
Analice la rentabilidad y el riesgo de la
inversin.

27

Aplicacin 12-2
Tomando como base la Aplicacin 12-1,
estime el valor lmite de los siguientes
factores:
Precio de venta
Costo variable unitario
Costo fijo
Asimismo, analice la elasticidad del VPN
con respecto a los factores mencionados.

28

Aplicacin 12-3
Tomando como base la Aplicacin 121, analice la rentabilidad para tres
escenarios de proyeccin y determine
la media de dicha rentabilidad.

29

Ejercicio 10-1
Una inversin de S/.80 000 se financia con deuda de
S/.30 000 y saldo con aporte del accionista. Deuda tiene
un costo de 12% anual, se paga en tres cuotas totales
constantes anuales. El costo de oportunidad del
accionista es de 15% anual.
Inversin se deprecia al 25% anual, y su valor residual,
luego de tres aos de operacin equivale al 35% de la
inversin. En 1er. ao, se espera una venta de 100
unidades, con una utilidad operativa de S/.35 000 (costo
fijo desembolsable asciende a S/.10 000). Las ventas se
incrementan al 5% anual.
Para participacin de trabajadores de 10% e impuesto a
las ganancias es 30%, determine el VPN.

30

Ejercicio 10-2
Una compaa con una inversin de S/.80 000 espera
obtener la siguiente proyeccin de utilidad neta: S/.4
000 en 1er. ao, S/.18 000 en 2do. ao y S/.48 000 en
3er. ao. Dicha inversin se deprecia al 20% anual y su
valor residual al final del tercer ao equivale a la mitad
del monto invertido.
Asimismo el 40% de esta inversin se financia con
deuda a la tasa de inters del 12% anual, pagadero en
tres cuotas de amortizacin constante. La empresa
est afecta al pago del 30% de impuesto a las
ganancias, y los accionistas requieren un rendimiento
mnimo de 15% anual.
Determine la TIR para los accionistas.
31

Ejercicio 10-3
Empresa de servicios, con inversin S/.100
000 (deprecia 20% anual), generara ganancias
netas en efectivo (antes de depreciacin,
participaciones e impuesto a la renta) de S/.12
000 en 1er. ao, S/.50 000 en 2do. ao y S/.75
000 en 3er. ao. Empresa da empleo a 15
trabajadores.
60% de inversin se financia con deuda,
inters de 10% anual y se paga en tres aos
en cuota anual de amortizacin constante.
Hallar el VPN, para un costo de oportunidad
del accionista de 12% anual.
32

Ejercicio 10-4
Para generar ventas de S/.40 000; S/.80 000 y
S/.110 000 en aos 1 al 3, respectivamente,
se requiere invertir S/.80 000, a que se
deprecia al 10% anual. El margen de
ganancia operativo antes de depreciacin
equivale al 60% de las ventas.
25% de inversin se financia con deuda, que
se paga en tres cuotas anuales constantes.
La participacin de trabajadores es 8% y el
impuesto a las ganancias de 30%.
Inversionista requiere un retorno mnimo de
18% anual. Inversin ser rentable?
33

Ejercicio 10-5
Empresa invierte S/.40 000 (25% anual de
depreciacin) y espera obtener ventas de
S/.20 000 en 1er. ao, S/.30 000 en 2do. ao
y S/.50 000 en 3er. ao. Costos fijos
desembolsables son S/.8 000 anuales y
costo variable equivale al 25% de ventas.
Impuesto a la renta es 30%. 60% de
inversin se financia con deuda, a un costo
de 12% anual y se amortiza en una sola
cuota de capital al final del tercer ao,
intereses se pagan anualmente.
Accionistas requieren un retorno mnimo de
15% anual. Negocio rentable?
34

Ejercicio 10-6
Con una inversin de S/.100 000 se puede obtener una
utilidad operativa de S/.45 000 en el primer ao, S/.65
000 y S/.85 000 en el segundo y tercer ao,
respectivamente. La depreciacin es 10% anual.
El 60% de la inversin se financia con deuda, y la
diferencia con el aporte de los accionistas cuyo costo
de oportunidad es 10% anual. La deuda es a la tasa de
inters de 15% anual y a un plazo total de tres aos. El
impuesto a las ganancias es 30%, previa deduccin de
participacin de trabajadores de 10%.
Seleccione el plan de pagos de la deuda ms
conveniente para la empresa:
Pago anual de intereses y una sola cuota de capital.
Pago de capital en cuotas anuales constantes.
35

Ejercicio 10-7
Con una inversin de S/.120 000 (incluye S/.20 000
de capital de trabajo), se generan ventas S/.75 000
en 1er. ao, S/.95 000 en 2do. ao y S/.105 000
anuales del 3er. al 5to. ao. La depreciacin del
activo fijo es 12,5% anual. Los costos operativos en
efectivo representan el 25% de las ventas ms S/.12
000 anuales. El 40% de inversin se financia con
deuda, a un inters de 10% anual, a ser pagada en
cuota anual constante y en un plazo total de cuatro
aos (incluye uno de gracia).
Analizar la rentabilidad de la inversin si el costo de
oportunidad del accionista es 15% anual. La
empresa est afecta al pago de impuesto a las
ganancias (30%) y participacin de trabajadores
36
(10%).

Ejercicio 10-8
Una empresa invierte S/.80 000, que se
deprecia al 20% anual, para generar ganancias
netas antes de depreciacin, participacin de
trabajadores e impuesto a renta de S/.15 000;
S/.45 000 y S/.75 000 en 1er., 2do. y 3er. ao,
respectivamente.
La participacin de trabajadores es 10% y el
impuesto a las ganancias 30%.
Para una tasa de descuento de 15% anual, se
pide analizar la rentabilidad.
37

Ejercicio 10-9
Una empresa requiere una inversin de S/.80 000, la
cual se financia con una deuda de S/.30 000 y el saldo
con el aporte propio del accionista. Deuda tiene un
costo de 12% anual, a ser pagada en tres cuotas totales
constantes con vencimiento anual. Costo de
oportunidad del accionista es 15% anual.
Inversin se deprecia al 25% anual, y su valor residual,
luego de tres aos de operacin equivale al 35% de la
inversin inicial.
Para el primer ao de operacin, se espera una venta de
100 unidades, con una utilidad neta de S/.35 000; donde
el costo fijo desembolsable y costo variable ascienden
a S/.10 000 y S/.50 000, respectivamente. El impuesto a
las ganancias es 30%. Las ventas se incrementan al 5%
anual.
Analice la rentabilidad y el riesgo de la inversin.
38

Ejercicio 10-10
Para realizar un negocio se requiere invertir S/.100 000,
que se deprecia al 20% anual; dicha inversin se
reajusta por inflacin al 4% anual.
Las ventas son 1 000 y 1 200 unidades, en los aos uno
y dos de operacin. El precio de venta es S/.80, que se
reajusta por inflacin a 4% anual. Los costos fijos
desembolsables son S/.25 000 anuales, y el costo
variable S/.25 la unidad; ambos costos se reajustan al
5% anual por efecto de la inflacin.
El 60% de la inversin se financia con deuda, a la tasa
corriente de 12% anual, a ser pagada en dos cuotas
anuales de principal constante. El Costo de oportunidad
real es 15% anual. Tanto para la deuda como el aporte
se tiene una inflacin de 3% anual. La participacin de
trabajadores de 10% y el impuesto a ganancias de 30%.
Evale la rentabilidad y el riesgo de la inversin.
39

Ejercicio 10-11
Una persona natural est evaluando una deuda
bancaria por S/.20 000 a la tasa de inters de
15% anual, a ser amortizada el 50% del capital
en el segundo mes de obtenida la obligacin y
el saldo se paga en partes iguales al final de
cada uno de los siguientes dos meses. Los
intereses se pagan mensualmente.
Por la deuda se deben asumir gastos
colaterales por S/.20 mensuales, que se pagan
por mes adelantado.
Si el costo de oportunidad de esta persona es
18% anual, le conviene asumir la indicada
deuda bancaria?
40

Ejercicio 10-12
Una pequea empresa afecta al pago de impuesto a
la renta de 30%, est interesada en ejecutar un
negocio con una inversin de S/.50 000 en activos
fijos y S/.6 000 en capital de trabajo. La inversin
fija se deprecia al 20% anual.
Para el negocio se proyectan ingresos por ventas
de S/.40 000 para el primer ao, que aumentan al 5%
anual. Los costos fijos desembolsables son S/.8 000
anuales y el costo variable equivale al 25% de los
ingresos. El costo de oportunidad del dueo de esta
empresa es 15% anual.
Determine si el negocio es rentable (en % anual),
para un horizonte de operacin del negocio de 4
aos.
41

Ejercicio 10-13
Una empresa est analizando la produccin y ventas de un producto industrial,
considerando la siguiente informacin:
Inversin compuesta por S/.120 000 en activos fijos que se deprecian en 3 aos (mtodo
lineal), S/.20 000 en terreno y S/.10 000 en capital de trabajo. Estos montos estn antes
del IGV (18%).
Los ingresos por ventas, incluido IGV, se prevn por S/.236 000 en el primer ao, con un
crecimiento de 10% anual. El 60% de los ingresos se cobra al contado y el saldo al ao
siguiente.
Los costos operativos desembolsables representan el 58% de los ingresos, de los
cuales la mitad corresponde a insumos (gravados con IGV). A los proveedores de
insumos se paga el 40% al contado y el saldo al ao siguiente. Asumir que los otros
costos no estn afectos al IGV y se pagan al contado.
La inversin puede financiarse con relacin deuda a capital (D/C) de 1/3. La tasa de
inters de la deuda es 20% anual y el plan de pago es con amortizacin anual de capital
constante en tres aos.
El costo de oportunidad de los accionistas de la empresa es 15% anual.
La tasa del impuesto a las ganancias es 30% y la participacin de trabajadores es 10%
de la utilidad. El impuesto a la renta se paga en el mismo ao en que es generado y la
participacin de trabajadores se paga en el siguiente ao.
El horizonte de planeamiento para tomar la decisin de invertir o no es 5 aos. El valor
de salvamento es a valor libros tanto para el terreno como para el capital de trabajo;
para los activos fijos el valor de salvamento se estima en S/.12 000.
Analice la rentabilidad del producto y determine los lmites de variacin de los ingresos
por ventas del primer ao, proporcin de los costos de operacin desembolsables de
los ingresos e inversin en activos fijos para el producto evaluado sea rentable. 42