Capacitacion

WIESE SUDAMERIS
SAB
Capacitacin - BWS
WIESE SUDAMERIS S.A.B.
Contenido
Marco legal del Mercado de Capitales
BOLSA DE VALORES
Sistema de Negociacin Electrnica
Indicadores de mercado
Indices
Terminologa burstil frecuente
BOLSA DE PRODUCTOS

MARCO LEGAL LEY DE MERCADO DE VALORES
Ley No. 861.- contempla aspectos como:
transparencia de mercado,
el mercado primario y secundario,
funciones y caractersticas de las bolsas de valores,
los intermediarios burstiles,
la liquidacin y compensacin de fondos y valores
Las administradoras de Fondos mutuos, empresas clasificadoras de
riesgo, titulizacin de activos
solucin de conflictos y sanciones
Las normas y reglamentos incluyen tambien la formalizacin del Fondo de
garanta, con la finalidad de respaldar la reposicin a los clientes por
problemas en la ejecucin de ordenes .
La transparencia del mercado permite brindar al inversionista informacin
vers, suficiente y oportuna.
BOLSA DE VALORES
DE LIMA
NEGOCIACION ELECTRONICA
Implementado desde agosto 95.
Facilita la realizacin de operaciones optimizando el
manejo de los datos , permitiendo interactuar en tiempo
real a todos los participantes a travs de una PC
conectada al computador central de la Bolsa.
La configuracin del sistema ELEX ha permitido el
diseo de un mecanismo de negociacin que posibilita la
existencia de la negociacin en piso con la negociacin
remota a travs de terminales.
Las operaciones de reporte y la negociacin con
instrumentos de deuda se realizan exclusivamente a
travs de la ELEX
Las ventajas son el fcil manejo, uso personalizado,
informacin en linea, seguridad y confiabilidad.
Mecanismos de Negociacin en la
Bolsa de Valores de Lima
Mecanismos
Rueda de Bolsa
Mesa de
Negociacin
Instrumentos
-Acciones Comunes
-Acciones del Trabajo
-Certificados de Suscripcin Preferente
-Instrumentos de Corto Plazo
Letras
Pagars
-Bonos
-Letras Hipotecarias
-Certificados de Depsito
NUEVO ORDENAMIENTO DE LOS MERCADOS
EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (I)
1.- MERCADO DE RENTA VARIABLE

- Acciones

- ADRs

- Certificados de Participacin de Fondos de
Inversin y Fondos Mutuos.

- Certificados de Suscripcin Preferente.

NUEVO ORDENAMIENTO DE LOS MERCADOS
EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (II)
2.- MERCADO DE BONOS Y LETRAS HIPOTECARIAS
En este Mercado se pueden negociar Bonos y Letras
Hipotecarias inscritas o no en Bolsa

3.- MERCADO DE REPORTE
En este Mercado se pueden realizar Operaciones de
Reporte con Instrumentos de Renta Variable y Renta
Fija.

4.- MERCADO DE DINERO
Bonos, Letras Hip., Instrumentos de Corto Plazo,
Certificados de Depsito, Letras de Cambio, y Pagars.

OPERACI ONES
OPERACIONES AL CONTADO, aquellas donde se transan ttulos
valores mediante la aceptacin de propuestas para ser liquidadas
en un plazo mximo de 72 horas.

OPERACIONES A PLAZO, aquellas en las que el comprador y vendedor pactan una
fecha futura para la liquidacin de la operacin.

OPERACIONES DE REPORTE, implica la realizacin de dos operaciones simultneas,
una al contado, y una segunda operacin a plazo. Viene a ser un prstamo de dinero con
garanta de acciones.

OPERACIONES DOBLE CONTADO -PLAZO, similares a las operaciones de reporte,
diferencindose con respecto a los ttulos que se negocian, generalmente letras y pagars,
y a los requerimientos de mrgenes de garanta solicitados.

TIPOS DE OPERACIONES
Comprador
Oficina SAB. A
Dep. Trading A
Valores No listados
Valores Listados
Venderdor
Oficina SAB. B
Dep. Trading B
Valores Listados
Valores no Listados
B.V.L. Elex Elex
CONCEPCION SIMPLIFICADA DE UNA
OPERACION
COMPENSACIN DE UNA OPERACION
Compensacin: proceso luego de operacin
donde participantes confirman detalles de la
misma y entidad liquidadora calcula
obligaciones de liquidacin.
Liquidacin: es el pago de obligaciones
asumidas (pago en efectivo / entrega valores)
Mayora de operaciones se liquida T+3
Anotaciones en cuenta vs. Valores Fsicos
Entidad compensadora en EE.UU: DTC
Entidad compensadora en Per: CAVALI
CAVALI fue creada en 1997
CAVALI brinda dos servicios:
Al emisor. Brinda el servicio de registro y
transferencia de valores producidos en Bolsa o
fuera de ella.
A los partcipantes. CAVALI compensa y
liquida fondos y valores de operaciones
realizadas.

Liquidaciones de operaciones contado
Da T T+1 T+2 T+3
Sociedades
Agentes de Bolsa
realizan
operaciones
Modificacin de
operaciones por
parte de las SABs
Modificacin de
operaciones por
parte de SABs
Entrega de valores
Bancos Custodios
hasta la 09.30 a.m.
Registro de
comitentes
Entrega de valores
por SABs
vendedoras y
Bancos Custodios
Entrega de valores
por SABs
vendedoras y
Bancos Custodios
Compensacin
Definitiva de
Fondos
Compensacin
Financiera Inicial
Registro de
movimientos de
comitentes
LIQUIDACION DE OPERACIONES DE REPORTE
SAB
Reportada
SAB
Reportante
SAB
Reportada
SAB
Reportante
CONTADO
PLAZO
CAVALI ICLV S.A.
Control de
Garantas
Entrega valores
y M. Gta.
Cancela operac.
Entrega valores
Recibe fondos
Entrega fondos
Recibe valores
en prenda
Recibe valores entreg.
y reposiciones
Recibe fondos
DATOS NECESARIOS PARA ORDENAR UNA
OPERACION
Nombre del valor
Si es una orden de compra o venta
Cantidad (negociacin por lotes y picos si es en NYSE)
Precio
Plazo de vigencia de orden

TIPOS DE ORDENES
Segn su duracin:
orden del da (day order); valida para da en que fue
ingresada
Orden Abierta (good through cancel GTC); orden
valida hasta su cancelacin o ejecucin.

Segn el precio:
Orden de Mercado (market order); comprar o vender
valores al precio vigente en mercado.
Orden Lmite (limit order); orden para comprar o
vender a precio especfico o mejor
Orden de suspensin; orden en que inversionista
especifca un precio tope. Hay dos modalidades:
Stop loss order:
inversionista pone orden para vender por debajo
de precio de mercado vigente.
Al alcanzar dicho precio se convierte en orden
de mercado.
El objetivo es proteger una ganancia mnima
Puede ingresarse con precio lmite.
Stop buy order:
Inversionista pone orden para comprar por
encima de precio de mercado vigente.
Al alcanzar dicho precio se convierte en orden
de mercado.

Orden es usada para (1) protegerse de una
posicin en corto cuando precio sube y (2)
asegurar compra cuando precio esta subiendo.
Puede ingresarse con precio lmite.

Ordenes especiales
Todo o nada (All or none order AON); orden en que
total de acciones debe comprarse o venderse. Cliente
no acepta cantidad parcial.
Fill or kill order (FOK); orden en que mayor cantidad
debe ser completada inmediatamente, despues de lo
cual orden se cancela.
Either/Or order; orden simultanea sobre dos valores
diferentes. Tan pronto una se ejecuta, la otra se
cancela.
Switch order; orden de venta y uso de efectivo para
compra de otro valor.
Venta en corto (short sale order); orden para vender
acciones que el vendedor no posee actualmente.
Vendedor pide prestadas acciones; espera que precio
baje.
Modificacin o cancelacin de orden; es la
modificacin o cancelacin de orden original.
Professional (PRO) / Employee (EMP) order.
TIPOS DE CUENTAS
Cuentas en efectivo
Cuentas al margen
CUENTA EN EFECTIVO
Cuenta en efectivo (cash account). Tipo de cuenta donde
cliente no recibe financiamiento de intermediario.
Operacin debe liquidarse en T+3.
Funciona como una cuenta de cheques normal: depsitos
cubren retiros.
Cliente paga en su cuenta en efectivo mediante:
Dinero en efectivo
Aplicativo del producto de la venta de acciones en
cualquiera de las cuentas contado del cliente.
Transferencia de fondos desde una cuenta al margen del
cliente.
En una cuenta en efectivo se busca prevenir que:
Se aceptan ordenes de compra que cliente no tiene
intencin de pagar en su totalidad.
Se aceptan ordenes de venta cuando cliente no tiene
intencin de entregar los valores (venta en corto
encubierta).
Se esta manejando una cuenta en efectivo como una
cuenta al margen (margin account).
CUENTA AL MARGEN
Cuenta al margen (margin account). Permite al cliente
comprar al crdito (long margin) o vender valores que no
tiene (short margin).
Acuerdo Hipotecario (margin agreement). Cliente debe
firmar contrato con intermediario para poder ser
autorizado a manejar cuenta al margen.
Acuerdo hipotecario permite a intermediario:
Vender valores en cuenta de cliente para cubrir deficit
en margen.
Antes de ello, intermediario trata de comunicarse con
cliente.
OTROS
MERCADOS
Los Mercados de Valores de EE.UU.
New York Stock Exchange (NYSE)
American Stock Exchange (AMEX)
Bolsas Regionales
Chicago Stock Exchange
Pacific Stock Exchange
Filadelfia, Boston, Cincinnati
Bolsas de Opciones
Chicago Board Options Exchange (CBOE)
Amex, NYSE, Pacific S.E., Filadelfia
Bolsas de Futuros
Chicago Board of Trade (CBOT)
Mercados OTC (Over-the-counter)
NASDAQ
Ms de 3,000 personas
trabajan
en el piso de NYSE.
Aproximaqdamente, 2,800
compaias listan en NYSE.
460 compaias son
extranjeras.
Hay 365 firmas miembros
(intermediarios)
Market cap enNYSE es
$16.0 trillones

Actualmente NASDAQ es el mercado de valores mas
grande en EEUU
Listan cerca de 4,000 empresas de todo el mundo.
NASDAQ negocia mas valores por da que ningn
otro mercado de acciones
En NASDAQ las negociaciones son efectuadas a
travs de sofisticado sistema de computo y
telecomunicaciones.
Acciones
Las Acciones
La caracterstica principal de las inversiones en acciones es que
le permiten a los inversionistas participar de las utilidades de las
empresas.
Cada accionista es dueo de una parte proporcional de la empresa
y, por ello, tiene derecho sobre una porcin de las utilidades que
genera.

Pero son propietarios residuales de la empresa en el sentido que
los accionistas tienen derecho a recibir ingresos por dividendos
as como una parte de las utilidades que genera la empresa slo
despus de que se hayan cubierto todas las otras obligaciones que
mantenga la empresa.

Las Ventajas de las Acciones
(1) Ofrecen rentabilidades -- y en especial ganancias de capital -- bastante importantes
en el largo plazo.
- En los EE.UU., en el perodo 1948 - 1998 los bonos corporativos de primer nivel
obtuvieron una rentabilidad promedio de 6% anual, mientras que las acciones del
DJI A rindieron un promedio de 12.1% anual.
- En los ltimos 10 aos, las acciones del DJI A han rendido un promedio de 18.1%
anual.
- En el Per, en el perodo 1992 - 1998 el IGBVL y el ISBVL han rendido un
promedio de 11.0 % y 13.9 % anual en Dlares Americanos respectivamente.
(2) Ofrecen una cobertura contra la inflacin.
- La rentabilidad de las acciones generalmente est por encima del nivel inflacionario.
(3) Son fciles de comprar y vender y los costos de transaccin son bajos.
- La informacin de precios y de los mercados est bien difundida.
(4) Los costos por unidad estn al alcance de los bolsillos de la mayora de
inversionistas.
(5) Hay una gran variedad de acciones que hace que stas puedan ser utilizadas por
inversionistas de todo tipo de perfil.
Las Desventajas de las Acciones
(1) RIESGO
Las acciones estn sujetas a una gran variedad de riesgos, entre los cuales
destacan: riesgo del negocio, riesgo financiero, riesgo de poder adquisitivo,
riesgo de mercado y riesgo de eventos inesperados.
Todas estos riesgos pueden afectar negativamente las utilidades, los
dividendos, la apreciacin de capital y, por supuesto, la rentabilidad de las
acciones.

(2) Las utilidades y el desempeo general de las acciones estn sujetos a
cambios bruscos, de tal manera que es difcil valorizar las acciones y escoger
consistentemente a las mejores.
El proceso de valuacin y seleccin es complejo porque hay muchos
elementos que se deben tomar en cuenta para formar expectativas sobre como
el precio de la accin debe desempearse en el futuro.

(3) Sacrifican ingresos corrientes
Las acciones tienden a dar menos ingresos corrientes que otras alternativas de
inversin como los bonos.

Caractersticas Bsicas de las Acciones

Cada accin otorga a su tenedor un derecho de propiedad
proporcional sobre el patrimonio de la empresa as como una
participacin en las utilidades y dividendos y derecho a voto en
las decisiones de la empresa (voto en el caso de las acciones
comunes y parcial o restringido para otros tipos de acciones).
Juntos, los accionistas comunes son los dueos de la empresa, y
mientras ms acciones tenga un mismo accionista, ms grande es
su posicin de control.
Las acciones comunes no tienen plazo de vencimiento; son
emitidas por un perodo indefinido.

Las Acciones Comunes como un Ttulo Corporativo
Si bien todas las empresas emiten acciones de un tipo u otro , las
acciones de muchas -- sino todas -- las empresas nunca son negociadas, ya que
las compaas son o muy pequeas o son familiares.
Las acciones que nos interesan en este curso son aquellas que se
negocian pblicamente -- aquellas que estn disponibles al pblico en general
y que se pueden comprar y vender en los mercados de valores.
El mercado de estos valores es enorme:
- En el Per asciende a 19.81 % del PBI (US$ 12,500 MM)
- En los EE.UU. Sobrepasa los 10 trillones (US$ 10,000,000 MM)
Las acciones pblicas se pueden emitir en varias maneras:
(1) Ofertas pblicas primarias.
(2) Derechos de suscripcin.
(3) Escisiones.
(4) Ajustes en el nmero de acciones emitidas.

Las Ofertas Primarias de Acciones
Las acciones se pueden emitir en varias maneras.
Entre las ms importantes destacan:
1. Las Ofertas Pblicas Primarias
2. Las Ofertas de Derechos de Suscripcin Preferente
3. Las Escisiones

Las Ofertas Pblicas Primarias
La manera ms comn es la oferta pblica primaria, a travs de la
cual una empresa, trabajando conjuntamente con un banco de
inversin, ofrece al pblico inversionista un nmero determinado
de acciones a un precio determinado.
El precio al cual se realiza la oferta puede estar prefijado o puede
determinarse a travs de un libro de demanda.
Cuando el precio es prefijado, la oferta se realiza simplemente
recibiendo ordenes de compra de los inversionistas.
Si la demanda excede la oferta, se procede a un prorrateo; es decir,
a cada demandante se le adjudica solamente un porcentaje de lo
demandado.
Por ejemplo, si la demanda es el doble de la oferta, entonces el
prorrateo es de 2:1 (se adjudica el 50%); si la demanda es el triple
de la oferta, entonces el prorrateo es de 3:1 (se adjudica el 33.3%)

Las Ofertas Pblicas Primarias (cont.)
Cuando el precio no es prefijado, ste se determina a travs de un
libro de demanda.
En este caso, el banco estructurador recibe ordenes de los
inversionistas, las cuales especifican los montos demandados a
diferentes precios.
La labor principal del banco de inversin en este caso, se centra en
fijar un precio que refleje adecuadamente las fuerzas de la oferta y
la demanda por el valor, y que permita una apreciacin del valor
una vez que se inicie su negociacin en el mercado secundario
(que en la mayora de casos es al da siguiente de la colocacin).
Como regla general, el precio se fija de tal manera que la oferta
est sobre-demandada en un ratio de 3:1.
Entonces, aqu tambin puede haber un prorrateo.

Las Ofertas de Derechos de Suscripcin Preferente
En una oferta de derechos de suscripcin se le otorga a los
accionistas actuales de la empresa la primera oportunidad para
comprar la nueva emisin en proporcin directa a su tenencia
accionaria.
Por ejemplo, si un accionista actualmente tiene el 1% de las
acciones de una empresa y la empresa emite 100,000 acciones
adicionales, entonces la oferta de derechos de suscripcin
preferente le dar al inversionista la oportunidad para adquirir 1%
( 1,000 acciones) de la nueva emisin.
En el neto, el resultado de este tipo de ofertas es el mismo que en
una oferta pblica primaria: la empresa termina con un patrimonio
mayor y el nmero de acciones emitidas se incrementa.

Las Ofertas de Derechos de Suscripcin Preferente (cont.)
Qu pasa si en una oferta de derechos de suscripcin los
accionistas iniciales no quieren ejercer su derecho?
Esto no quiere decir que la oferta fracasa, sino que se debe ir a una
segunda rueda de suscripcin.
En la segunda rueda de suscripcin, todos aquellos accionistas que
suscribieron en la primera rueda pueden suscribir el monto que
queda por suscribir en forma proporcional a su tenencia al final de
la primera rueda.
Por ejemplo, si en un aumento de capital de US$20 MM quedan
US$10MM por suscribir al final de la primera rueda, un accionista
que tiene 2% de la empresa al final de la primera rueda, puede
suscribir hasta US$200,000 en la segunda rueda.

Qu pasa si al final de la segunda rueda an quedan acciones por
suscribir?
En este caso, se procede a una tercera rueda en la cual la oferta se
abre al pblico en general y todos los accionistas actuales, as
como los potenciales, pueden ingresar rdenes de suscripcin.
Si el total de las ordenes de suscripcin en esta rueda excede el
monto ofrecido, se procede a un prorrateo.
Si el total de las ordenes de suscripcin es menor a la oferta, el
aumento de capital slo se hace por el monto suscrito; es decir,
quedan acciones por suscribir al final de la oferta.

Esta modalidad de emisin de acciones (aumento de capital) se ha
mejorado con la emisin de certificados de suscripcin preferente
(CSP).
Los CSPs otorgan a los accionistas actuales el derecho de suscribir
acciones en forma proporcional a su tenencia.
La ventaja principal es que si el accionista no desea ejercer su
derecho de suscripcin, puede vender el CSP a cualquier otro
inversionista a travs de los mecanismos de mercado.
Los CSPs tienen un valor positivo siempre y cuando el precio de
suscripcin de las acciones est por debajo del precio de mercado.
Por ejemplo, si una accin se negocia a S/.4.00 y el CSP me da
derecho a suscribir a S/.3.50,entonces ste tiene un valor de S/.0.50

Cuando se utilizan los CSPs en las ofertas de derechos de
suscripcin preferente, hay un cambio importante en la mecnica
de las ruedas de suscripcin.
Primero se otorgan CSPs a todos los accionistas actuales en forma
proporcional a su tenencia.
Por ejemplo, si un CSP da derecho a suscribir una accin, el
aumento de capital es de 100,000 acciones y un inversionista tiene
1% de la empresa, entonces ste recibir 1,000 CSPs (en
proporcin a las 1,000 acciones que tiene el derecho a suscribir).
Durante la primera rueda los CSPs se pueden negociar libremente,
y todos los inversionistas que tienen CSPs (incluyendo aquellos
que han adquirido el CSP en el mercado) pueden suscribir acciones
en relacin directa a su tenencia de CSPs.

Durante la segunda rueda, todos aquellos que hayan suscrito en la
primera rueda (incluyendo aquellos que no eran accionistas
inicialmente pero que compraron un CSP y suscribieron) pueden
volver a suscribir en forma proporcional a su tenencia accionaria al
inicio de sta.
Durante la tercera rueda, solamente pueden participar los
inversionistas que suscribieron en la primera y segunda rueda. El
monto a suscribir es determinado libremente por cada accionista.
Al igual que en los otros casos, si es que hay un exceso de
demanda en la tercera rueda, se procede a un prorrateo.
Ntese que a diferencia del mecanismo tradicional, el uso de CSPs
permite el ingreso de terceros solamente durante la primera rueda
de suscripcin.

Las Escisiones (spin offs)
Esta es quizs la manera ms creativa para incorporar nuevos
valores al mercado.
Una escisin ocurre cuando una empresa se deshace de una de
sus divisiones o subsidiarias.
Pero esto no lo hace vendiendo la subsidiaria a otra empresa, sino
que crea una nueva empresa independiente y luego distribuye todas
las acciones de esa compaa a los accionistas.
Un ejemplo es el caso de Edegel que separ sus actividades de
generacin de las actividades de servicio, concentrando estas
ltimas en una nueva empresa, llamada Talleres Moyopampa.
La empresa entreg a cada accionista de Edegel, acciones de
Talleres Moyopampa en forma proporcional a su tenencia y stas
se negociaron en la BVL (hasta que fueron delistadas).

Las Escisiones (cont.)
Otros ejemplos:
Quaker Oats (cereales, avenas, productos de consumo en
general) escindi a su subsidiaria Fisher Price (juguetes), la cual
se negocia en los mercados de valores como una empresa
independiente.
AT&T escindi a Lucent Technologies.
Sears (departamento por tiendas) escindi a Allstate (seguros).
Generalmente las empresas escinden a sus subsidiarias cuando:
sienten que la subsidiaria ya no encaja con el giro principal del
negocio, o
cuando sienten que se han diversificado demasiado y quieren
enfocarse en sus productos principales.

La Divisin de Acciones (stock splits)
Nota: esto no son las acciones liberadas (se vern ms adelante)
Las empresas tambin pueden aumentar el nmero de acciones
emitidas a travs de la divisin de las acciones (stock split).
Esto no es un aumento de capital; es un intercambio de acciones.
Al anunciar una divisin de acciones, la empresa simplemente
anuncia que va a incrementar el nmero de acciones emitidas
intercambiando un nmero determinado de acciones nuevas por
cada accin emitida.
Por ejemplo, en una divisin de acciones de 2 a 1, dos acciones
nuevas son emitidas por cada accin vieja;
en una divisin de 3 a 2, tres acciones nuevas son emitidas por
cada par (2) de acciones viejas.

La Divisin de Acciones (cont.)
Un accionista que tena 200 acciones antes de una divisin de
acciones de 2 a 1 se convierte automticamente en el dueo de 400
acciones nuevas;
el mismo inversionista recibira 300 acciones nuevas despus de
una divisin de acciones de 3 a 2.

La divisin de acciones se utiliza cuando las empresas quieren
mejorar la negociacin de sus acciones en el mercado secundario
mediante una disminucin en su precio de mercado.
Normalmente, la empresa obtiene el resultado deseado, ya que el
precio de la accin tiende a caer en proporcin directa al ratio de
intercambio

La Divisin de Acciones (cont.)
Por ejemplo, en el caso de una accin que vale US$100, podemos
esperar que despus de una divisin de acciones, las nuevas
acciones se negocien a un precio de:
US$50.00 si el ratio de intercambio es de 2 a 1 [US$100 / (2/1)]
US$66.67 si el ratio de intercambio es de 3 a 2 [US$100 / (3/2)]

Las Acciones de Tesorera
En vez de incrementar el nmero de acciones emitidas, las
empresas a veces prefieren reducir el nmero de acciones que estn
en manos del pblico inversionista a travs de la recompra de sus
propias acciones.
En trminos generales, las empresas recompran sus propias
acciones cuando consideran que estn subvaluadas en el mercado.
En estos casos, las acciones de la empresa en s se convierten en un
candidato atractivo para invertir.
Aquellas empresas que lo puedan hacer, adquirirn acciones en el
mercado, convertindose as en inversionistas.
Cuando las acciones son adquiridas por la empresa se convierten
en lo que se llaman acciones de tesorera.

Las Acciones de Tesorera (cont.)
Tcnicamente, las acciones de tesorera son simplemente acciones
que han sido emitidas y luego recompradas por el emisor.
Las acciones de tesorera se mantienen en las arcas de la empresa y
pueden ser utilizadas:
para procesos de fusin y adquisicin,
para cumplir con programas de opciones para los empleados, o
se pueden mantener por un perodo de tiempo indefinido.

Estas recompras generalmente tienden a incrementar el precio de
mercado de las acciones sujetas de recompra.
Otros Tipos de Acciones
Generalmente todos los accionistas comunes de una empresa
reciben los mismos beneficios de propiedad.
Sin embargo, algunas veces las empresas emiten diferentes clases
(series) de acciones comunes, cada una de las cuales da diferentes
tipos de derechos y beneficios a los accionistas.
Estas acciones se conocen en trminos generales como acciones
comunes clasificadas.
Las acciones comunes clasificadas son utilizadas generalmente
para otorgar derechos de voto diferentes o derechos sobre
dividendos distintos.
Siempre que un emisor tenga ms de una serie de acciones
emitidas, los inversionistas deben tomarse el tiempo necesario para
entender los privilegios, beneficios y limitaciones de cada serie.
Otros Tipos de Acciones: Ejemplo
Por ejemplo, la Compaa de Minas Buenaventura tiene dos tipos
de acciones comunes:
Comunes serie A : Tienen derecho a voto y a participar en las
utilidades de la empresa.
Comunes serie B : Tiene derecho a participar en las utilidades
de la empresa y a diferencia de las comunes serie A tienen derecho
a un dividendo preferencial.
Tambin cuenta con acciones de inversin (ex acciones del
trabajo) que no tienen derecho a voto ms si a participar de las
utilidades.
Comprando y Vendiendo Acciones
Al comprar y vender acciones , los inversionistas deben familiarizarse con la
manera en que se expresan las cotizaciones y con los costos asociados a las
transacciones de acciones.
Sin duda, el estar al tanto de las cotizaciones de mercado es un elemento
esencial para la toma de decisiones de compra y/o venta de los inversionistas.
Las cotizaciones son el nexo en el proceso de tomas de decisin para la compra
y/o venta de acciones.
Las cotizaciones tambin le permiten a los inversionistas evaluar el desempeo
en el mercado de sus tenencias accionarias.
De igual manera, los costos de transaccin son de suma importancia debido al
impacto que pueden tener sobre la rentabilidad de las inversiones.
Sin duda, los costos de transaccin muchas veces pueden eliminar casi toda (o
toda) la rentabilidad de una inversin.
Estos costos no deben ser tomados a la ligera.

Cmo leer las Cotizaciones
Los inversionistas del mercado de acciones dependen de un
sistema de informacin bastante eficiente que rpidamente
transmite los precios de mercado al pblico.
Las cotizaciones que aparecen diariamente en la prensa
especializada en finanzas constituyen una pieza fundamental de
este sistema informativo.
Para ver como las cotizaciones funcionan y cul es su significado,
analizaremos las cotizaciones que aparecen diariamente en:
- Gestin
- Wall Street Journal
Como veremos, estas publicaciones no slo presentan el precio
ms reciente de cada accin, sino tambin una gran cantidad de
informacin adicional.

Medidas del Valor de las Acciones
El valor de las acciones se puede describir de varias
maneras.
Entre las principales destacan:
(1) Valor nominal
(2) Valor en libros
(3) Valor de mercado
(4) Valor de inversin
Cada una de estas alternativas para medir el valor de las
acciones se basa en algn atributo contable, de inversin
o monetario de la accin.

Valor Nominal

El valor nominal se refiere al valor referencial que el emisor le da
a una accin.
Es el capital social dividido entre el nmero de acciones emitidas.
En realidad, no mide nada y, excepto para ciertos propsitos
contables, no sirve para mucho.
En gran parte, el valor nominal se remonta a los inicios del
derecho corporativo, cuando era utilizado para determinar el grado
de responsabilidad ante la ley de un accionista.
Dado que el trmino tiene poco significado para los
inversionistas, muchas acciones se emiten ahora con valores
nominales simblicos.
Valor en Libros
El valor en libros, otro tipo de medicin contable, representa el nivel de patrimonio de una empresa.
Como veremos ms adelante, se utiliza frecuentemente en el anlisis y la valorizacin de acciones.
El valor en libros indica la cantidad de dinero de los accionistas que han sido utilizados para financiar la empresa
(patrimonio).
Se calcula restando las deudas de la empresa (pasivo) y las acciones preferenciales de los activos
Valor en libros = Activos - Pasivo - Acciones
Total Total Preferenciales

Ejemplo: Una empresa tiene activos de US$ 10 MM, deudas de US$ 5 MM y US$ 1 MM en Acciones
Preferenciales.

Valor en libros = $ 10 MM - $ 5 MM - $ 1 MM = $ 4 MM
Este valor en libros se puede convertir en valor en libros por accin, simplemente dividindolo entre el nmero
total de acciones comunes emitidas.
Por ejemplo, si esta empresa tuviera 100,000 acciones emitidas, entonces el valor en libros por accin sera de
US$ 40.
Como regla general, la mayora de acciones tienen precios de mercado que estn por encima de su valor en
libros.

Valor de Mercado
El valor de mercado de una accin est dada simplemente por la cotizacin del
valor en el mercado.
En esencia, el valor de mercado indica la valorizacin que los participantes del
mercado en general le dan a la empresa.
La capitalizacin burstil (market cap) de la empresa se calcula multiplicando
el nmero de acciones emitidas por su cotizacin de mercado.

Ejemplo: Una empresa tiene un milln de acciones emitidas, las
cuales se negocian a US$ 30 cada una.
La capitalizacin burstil es de US$30 MM.
Dado que los inversionistas estn siempre interesados en el precio de mercado
de las acciones, el valor de mercado de una accin es generalmente de suma
importancia para los accionistas en la ejecucin de sus polticas y programas de
inversin.

Capitalizacin burstil = # acciones emitidas x cotizacin
Valor de I nversin
El valor de inversin es quizs la medida ms importante del valor de una empresa para los
inversionistas.
Indica la valorizacin que los inversionistas le asignan a una accin.
En realidad, indica el nivel de precios al cual los inversionistas creen que se debe estar negociando
una accin.
El proceso para determinar el valor de inversin de una accin es bastante complejo, ya que se basa
en las expectativas del desempeo de la rentabilidad y el riesgo de una accin.
Cualquier accin tiene 2 fuentes potenciales de rentabilidad: entregas de dividendos y ganancias de
capital.
Para determinar el valor de inversin, los inversionistas tratan de estimar cuanto dinero van a
recibir de estas dos fuentes y utilizar este estimado como la base para calcular la rentabilidad
potencial de la accin.
Al mismo tiempo, tratan de determinar el nivel de riesgo que asumirn al mantener dicha accin.
Esta informacin sobre riesgo y rentabilidad los ayuda a establecer un valor de inversin para la
accin.
Este valor representa el precio mximo que un inversionista debe estar dispuesto a pagar por una
accin.
Los Dividendos de las Acciones
En 1998, las empresas peruanas distribuyeron aproximadamente
US$ 475 MM en dividendos, mientras que en los EE.UU. esta cifra
super los US$ 250,000 MM.
A pesar de lo importante de estas cifras, los inversionistas
generalmente no dan mucha importancia a los dividendos.
Esto es sorprendente, ya que los dividendos son una de las dos
fuentes de rentabilidad para los inversionistas y son menos
riesgosos que las ganancias de capital.
Es decir, los flujos anuales de dividendos son mucho ms
predecibles que las ganancias de capital que pueden o no ser
recibidas en el futuro.

La Decisin de Entregar Dividendos
Las compaas comparten las utilidades que generan con los
accionistas mediante el pago de dividendos.
La decisin de cunto distribuir en dividendos es, por lo general,
tomada por el Directorio de la empresa.
Los directores evalan los resultados operativos y la condicin
financiera de la empresa para determinar si deben pagar
dividendos, y de ser as, en qu cantidad.
Si los directores deciden entregar dividendos, tambin fijan varias
fechas importantes para los pagos.
Para poder evaluar el potencial de dividendos de una accin es
importante conocer los factores empresariales y de mercado a
considerar en la toma de decisiones relacionadas a dichas
entregas.

Los Dividendos de las Acciones (cont.)
Factores Empresariales vs. de Mercado
Cuando el Directorio de una empresa se rene para evaluar una
decisin sobre la entrega de dividendos, sopesa una serie de
factores a la hora de tomar su decisin.
Primero, el Directorio se fija en las utilidades de la empresa.
En el caso de las acciones, las utilidades anuales de la empresa
generalmente se expresan en trminos de utilidad por accin
(UPA).
La UPA es una estadstica que traduce las utilidades de la empresa
a utilidades por accin, brindando as una manera conveniente para
medir la cantidad de utilidades que estn potencialmente a
disposicin de los accionistas.

Factores Empresariales vs. de Mercado (cont.)
La utilidad por accin se puede calcular utilizando la siguiente
frmula:

UPA = Utilidad neta - dividendos preferenciales
# de acciones comunes emitidas
Ejemplo: Si una empresa tiene una utilidad neta de US$ 55 MM,
distribuye US$ 5 MM en dividendos a accionistas preferenciales, y
tiene 2 millones de acciones emitidas, su UPA es de US$ 2.5 por
accin --es decir, (55MM - 5MM)/2MM.
Ntese que los dividendos preferenciales se restan de las
utilidades, ya que stos deben ser pagados antes de que se pueda
transferir dinero alguno a los accionistas comunes.

Ahora, mientras se evala el nivel de utilidades, el directorio
tambin evala el potencial de crecimiento de la empresa.
Es probable que parte de las utilidades de la empresa tengan que
ser reinvertidas para financiar el crecimiento futuro.
Asimismo, el directorio debe evaluar la posicin de caja de la
empresa para asegurarse de que tenga la liquidez suficiente para
cumplir con un pago de dividendos determinado.
Finalmente, el directorio debe asegurarse de que est cumpliendo
con todas las restricciones legales y contractuales a la hora de
hacer la entrega de dividendos (por ejemplo, la empresa puede
tener un contrato de endeudamiento que le limita legalmente la
cantidad de dividendos que puede distribuir).

Despus de evaluar los factores internos a la empresa, los
directores evalan algunos efectos y/o respuestas de mercado.
La mayora de inversionistas sienten que si una empresa va a
retener utilidades en vez de distribuirlas como dividendos, la
empresa debe obtener un mayor nivel de crecimiento y utilidades.
El mensaje de mercado es muy claro: si la empresa est invirtiendo
el dinero adecuadamente y con buena rentabilidad, perfecto; sino,
que reparta una mayor proporcin de las utilidades en la forma de
dividendos.
Ms an, en la medida que diferentes tipos de inversionistas
tienden a estar atrados por diferentes tipos de empresas, el
directorio debe hacer todo lo posible para cumplir con las
expectativas de sus accionistas.

Por ejemplo, los inversionistas con preferencias a recibir ingresos
corrientes generalmente son atrados por empresas que tienden a
distribuir un alto nivel de dividendos.
El no cumplir con estas expectativas puede originar resultados
desastrosos en el mercado, como una venta generalizada de las
acciones de la empresa.

Algunas Fechas Importantes
Supongamos que los directores deciden declarar un dividendo.
Seguidamente, deben de anunciar la fecha de pago y otras fechas
relacionadas a la entrega del dividendo.
Generalmente, las empresas anuncian su decisin de entregar
dividendos a las entidades reguladoras y de mercado,
conjuntamente con una serie de fechas importantes.
Tres fechas son de especial inters para los accionistas:
La fecha de registro
La fecha ex-derecho (o de corte)
La fecha de pago

Algunas Fechas Importantes (cont.)
La fecha de registro es la fecha en la cual el inversionista debe
figurar en el registro de acciones de la empresa como accionista
para tener derecho a recibir el dividendo.
Cuando el directorio fija la fecha de registro, todos los
inversionistas que son oficialmente accionistas de la empresa al
cierre de las labores de ese da, tienen derecho a recibir los
dividendos que han sido declarados.
La fecha de pago, que tambin es fijada por el directorio,
generalmente se fija una o dos semanas despus de la fecha de
registro.
Esta es la fecha en la que la empresa realiza el pago de los
dividendos a los accionistas registrados ante la empresa en la fecha
de registro.

Debido al tiempo que se necesita para actualizar los registros de
accionistas de las empresas cuando las acciones son negociadas en
los mercados secundarios, las acciones se negocian ex-derecho tres
das antes de la fecha de registro.
Esto quiere decir que la fecha ex-derecho (o de corte) determinar
si usted fue un accionista registrado de la empresa y por
consiguiente si le corresponde recibir el dividendo anunciado.
Si usted vende la accin en la fecha ex-derecho o despus, usted
recibir el dividendo.
Si usted vende la accin antes de la fecha ex-derecho, el nuevo
accionista recibir el dividendo.

Ejemplo: El 3 de junio el directorio de ABC declara un dividendo
de S/. 1.20 por accin correspondiente al segundo trimestre del
ao, fijando el 18 de junio como fecha de registro. Asimismo, fija
el 30 de junio como fecha de pago.

Domingo Lunes Martes Mircoles Jueves Viernes Sbado
1 2 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 16 17 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29
3
18 15
30
fecha de anuncio
fecha de registro
fecha de entrega
fecha de corte
Tipos de Dividendos
La mayora de veces las empresas pagan dividendos en efectivo,
aunque a veces lo hacen emitiendo ms acciones.
Naturalmente el primer tipo se llama dividendo en efectivo,
mientras que el segundo se llama dividendo en acciones
(liberadas).
Ocasionalmente los dividendos se pagan en otras maneras, como
las escisiones, las cuales discutiramos anteriormente, o quizs en
muestras de los productos de la misma empresa.
Pero los dividendos en efectivo y en acciones son los ms
representativos.

Efectivo o Acciones
La gran mayora de empresas utiliza el dividendo en efectivo ms
que cualquier otra forma de entrega de dividendos.
Una caracterstica importante es que los dividendos en efectivo
tienden a crecer en el tiempo en la medida que las utilidades de la
empresa aumentan.
Esta tendencia es atractiva para los inversionistas, ya que un flujo
constante (o mejor an, creciente) de dividendos ayuda a sostener
la rentabilidad de las acciones en mercados estancos.
Una manera bastante til para evaluar la cantidad de dividendos
recibidos es calculando la rentabilidad por dividendos (dividend
yield) de una accin.

Efectivo o Acciones (cont.)
El rendimiento por dividendos es una estadstica que mide los
dividendos de una accin utilizando una base relativa (porcentaje)
en vez de una base absoluta (soles dlares).
En realidad, el rendimiento por dividendos nos indica la tasa de
ingresos corrientes que se reciben por sol (o dlar) invertido.

Rendimiento por dividendos = dividendos anuales por accin
cotizacin de mercado de la accin
Ejemplo: Una empresa que anualmente distribuye US$ 2 por
accin en dividendos a sus accionistas, y cuyas acciones se
negocian a US$34 cada una, tiene un rendimiento por dividendos
(dividend yield) de 5.88%
Para poner a los dividendos en perspectiva, muchas veces es til
calcular el ratio de pago de dividendos (dividend payout ratio) de
la empresa.
Por definicin, el ratio de pago describe la proporcin de utilidades
por accin (UPA) que se pagan como dividendos.
Ratio de pago de dividendos = dividendos por accin
utilidades por accin
Ejemplo:Una empresa que tiene UPA = US$4 y entrega dividendos
de US$2 por accin, tiene un ratio de pago de dividendos de 50%.
En ocasiones las empresas declaran un dividendo en acciones
(liberadas) en vez de (o complementando) un dividendo en
efectivo.
Un dividendo en acciones simplemente significa que el dividendo
se paga en nuevas acciones de la empresa.
Por ejemplo, si el directorio declara un dividendo en acciones
(entrega de liberadas) de 10%, cada accionista recibir 10 acciones
nuevas por cada 100 acciones que tiene.
Los dividendos en acciones no tienen mayor valor, ya que
representan la entrega de algo que ya es del accionista.
El mercado reacciona a este tipo de dividendos ajustando el precio
de las acciones de acuerdo a los trminos del dividendo.

En el ejemplo anterior, un dividendo en acciones de 10%
generalmente conlleva a una cada de aproximadamente 10% en el
precio de la accin.
En consecuencia, es muy probable que el valor de mercado de su
tenencia accionaria despus de un dividendo en acciones sea el
mismo que tena antes de la entrega del dividendo.
Uno puede tener ms acciones, pero cada una de ellas tiene un
precio de mercado ms bajo.
En otros pases (no en Per) hay una ventaja de este tipo de
dividendo: a diferencia de los dividendos en efectivo, los
dividendos en acciones no son sujetos a impuestos sino hasta
cuando se venden las acciones.
Tipos y Usos de las Acciones
Las acciones son atractivas para los inversionistas porque ofrecen
el potencial para muchas cosas, desde ingresos corrientes y
estabilidad del capital hasta ganancias de capital muy importantes.
En el mercado (global) se pueden encontrar un gran nmero de
acciones, desde las ms conservadoras hasta las ms especulativas.
Generalmente, el tipo de acciones que busca un inversionista
depende en sus objetivos y programas de inversin.
Examinaremos algunos de los tipos de acciones ms populares, as
como las diferentes maneras en que dichos valores pueden ser
utilizados en diferentes programas de inversin.
Tipos de Acciones
Como inversionista, uno est interesado en entender el sistema que
se utiliza en el mercado para clasificar las acciones, ya que esta
clasificacin refleja no solamente la fuente fundamental de
rentabilidad, sino la calidad de las utilidades de la empresa, la
susceptibilidad de la accin a los riesgos del mercado, la naturaleza
y estabilidad de las utilidades y los dividendos, e inclusive la
susceptibilidad de la accin a condiciones econmicas adversas.
Esta informacin es crucial para poder escoger las acciones que
mejor se ajusten a sus objetivos generales de inversin.
Tipos de Acciones (cont.)
Entre los principales tipos de acciones destacan:
acciones lderes (blue chips)
acciones dividenderas (de ingresos)
acciones de crecimiento
acciones especulativas
acciones cclicas
acciones defensivas
Acciones Lderes - Blue Chips
Las acciones lderes (blue chips) son aquellas que no son
superadas en calidad y que tienen un historial amplio y estable de
utilidades y dividendos.
Las acciones blue chip son emitidas por empresas grandes y bien
establecidas que tienen credenciales financieras impecables.
Estas empresas generalmente ostentan posiciones importantes y de
liderazgo en sus respectivas industrias y frecuentemente establecen
estndares contra los cuales otras empresas son evaluadas.
Sin embargo, no todas las blue chips son iguales.
Algunas brindan ingresos por dividendos bastante importantes,
mientras que otras estn ms orientadas al crecimiento.
Ejemplos: TDP, BAP, UCPB&J, SPCC, Coca Cola, HP
Acciones Lderes - Blue Chips (cont.)
Las blue chips son especialmente atractivas para los inversionistas
que buscan inversiones de calidad que ofrecen rentabilidades por
dividendos decentes y un potencial de crecimiento respetable.
Mucho inversionistas las utilizan en planes de inversin de largo
plazo y, dado su menor riesgo relativo, como una manera para
obtener una rentabilidad por sol (dlar) invertido modesta pero
confiable.
Las blue chips son populares con un gran segmento del pblico
inversionista y, como resultado, generalmente tienen precios altos,
especialmente cuando el mercado es voltil y los inversionistas se
enfocan ms en la calidad de los vehculos de inversin.
Acciones Dividenderas (de Ingresos)
Algunas acciones son atractivas simplemente por el nivel de
dividendos que entregan.
Este es el caso de las acciones de ingresos (dividenderas) --
acciones que tienen un rcord largo y sostenido de pagar
dividendos por encima del promedio.
Las acciones dividenderas son ideales para aquellos que buscan un
nivel de ingresos corrientes relativamente alto y seguro de sus
inversiones.
Pero en contraste con aquellos que tienen bonos, aquellos que
tienen acciones dividenderas pueden esperar que los dividendos
que reciben crezcan a lo largo del tiempo.
Ejemplos: Edegel, Luz del Sur, Egenor
Acciones Dividenderas (cont.)
La desventaja principal de estas aciones es que pueden estar
pagando un alto nivel de dividendos porque el negocio tiene un
potencial de crecimiento reducido.
Es ms, es comn que las empresas con acciones dividenderas
exhiban un nivel bajo de crecimiento de utilidades.
Esto no quiere decir que las empresas no son rentables y que no
tienen potencial en el futuro; simplemente que generan demasiada
caja en relacin a sus necesidades y por ello el exceso que
distribuyen es bastante grande.
Las acciones dividenderas no tienen mucha exposicin a riesgo de
negocio y/o de mercado, mas s a riesgo de tasas de inters.
Acciones de Crecimiento
Las acciones de crecimiento son aquellas emitidas por empresas
que consistentemente han tenido un alto nivel de crecimiento en
sus operaciones y utilidades, y que se espera contine as en el
futuro.
Generalmente, las acciones de crecimiento combinan un
crecimiento consistente de utilidades con una alta rentabilidad
patrimonial (ROE).
Asimismo, tienen un margen operativo alto y flujo de caja ms que
suficiente para cumplir con sus obligaciones de deuda.
Muchas acciones de crecimiento tambin califican como blue
chips.
Ejemplos: TDP, BAP
Acciones de Crecimiento (cont.)
Las acciones de crecimiento pagan muy pocos dividendos, con
ratios de pago que generalmente no exceden el 20% de la UPA.
En vez, todas o casi todas las utilidades son reinvertidas en la
empresa para financiar el rpido crecimiento.
En consecuencia, la fuente principal de rentabilidad para el
inversionista es la apreciacin de capital.
Las acciones de crecimiento son generalmente atractivas para
inversionistas que buscan ganancias de capital interesantes y que
por lo tanto estn dispuestos a asumir un mayor nivel de riesgo.
Acciones Especulativas
Las acciones especulativas son aquellas de que a pesar de no tener
un rcord constante de xito, an ostenta un alto potencial de
apreciacin.
Quizs las esperanzas de los inversionistas se basan en un nuevo
equipo gerencial que a ingresado a una empresa en problemas o en
la introduccin de algn producto nuevo.
Otras veces, es la pista que alguna informacin nueva,
descubrimiento o tcnica de produccin afectar positivamente el
potencial de crecimiento de la empresa e incrementar el precio de
la accin.
Las acciones especulativas tienen una gran cantidad de seguidores,
especialmente cuando los mercados estn al alza.
Acciones Especulativas (cont.)
En trminos generales, las utilidades de las acciones especulativas
son inciertas y bastante inestables.
Estas acciones tienen una alta volatilidad en sus precios y
generalmente no pagan dividendos, pero tambin ofrecen la
oportunidad para hacer el milln.
Para se exitoso, sin embargo, un inversionista debe identificar a los
ganadores antes que el resto del mercado lo haga.
Las acciones especulativas son muy riesgosas; no solamente
requieren de un buen estmago sino tambin conocimientos de
mercado y de las inversiones.
Se utilizan para obtener ganancias de capital y los inversionistas
generalmente las compran y venden agresivamente, dependiendo
de las circunstancias. Ejemplo: Volcan
Acciones Cclicas
Las acciones cclicas son emitidas por empresas cuyas utilidades
estn ntimamente relacionadas al nivel de actividad econmica.
Tienden a reflejar el estado general de la economa y a subir y
bajar en la medida que el ciclo econmico atraviesa sus valles y
picos.
Son emitidas por compaas que atienden mercados relacionados a
los gastos de capital de las empresas, o a gastos de los
consumidores en productos cclicos como las casas y carros.
Ejemplos: Ferreyros, Graa y Montero, Cementos Lima, Eternit
Las acciones cclicas se desempean bastante bien en perodos de
expansin econmica, y especialmente bien durante los inicios de
una recuperacin econmica.
Acciones Cclicas (cont.)
Sin embargo, deben de dejarse de lado cuando la economa se
empieza a debilitar.
Dado que sus precios tienden a moverse en lnea con el nivel de
actividad econmica, son quizs ms apropiadas para
inversionistas que estn dispuestos a entrar y salir de estas
acciones segn el panorama econmico y que estn dispuestos a
aceptar la consecuente exposicin al riesgo.

Acciones Defensivas
A veces es posible encontrar acciones cuyos precios permanecen
estables cuando la actividad econmica empieza a disminuir.
Estas se denominan acciones defensivas, ya que tienden a ser
afectadas en menor magnitud en perodos de contraccin
econmica.
Son emitidas por empresas de servicios pblicos (electricidad,
agua) y por empresas de consumo que producen bienes bsicos
como comida y medicinas.
Tambin algunas productoras de oro son consideradas como
defensivas, especialmente en perodos inflacionarios.
Las acciones defensivas tienden a ser utilizadas por inversionistas
agresivos, quienes tienden a parquear temporalmente su dinero
en estas acciones hasta que el mercado mejore.

ADRS

Los American Depositary Receipts (ADRs)
Los ADRs son instrumentos que se negocian en el mercado de
EE.UU. y que representan un nmero determinado de acciones en
una compaa extranjera.
Los ADRs son una gran alternativa para los americanos que
quieren invertir en el exterior y que no quieren lidiar con todas las
complicaciones que implica el acceder directamente a estos
mercados.
Esto es porque los ADRs se compran y venden en los mercados de
EE.UU. como cualquier otro valor americano y sus precios se
especifican en dlares americanos.
Los dividendos tambin se pagan en dlares (aunque en realidad
estn sujetos a riesgo de tipo de cambio).

Los ADRs (cont.)
Para entender como se estructuran los ADRs, tomemos el ejemplo
de Telefnica del Per.
Un ADR de TDP representa 10 acciones.
Estas acciones se mantienen en las bvedas de un banco custodio
americano (o su corresponsal en el mercado local), el cual a su vez
emite un ADR en el mercado americano (NYSE).
Cuando hay entregas de dividendos, el custodio los recibe, los
convierte a dlares y luego los distribuye a los inversionistas que
tienen ADRs.
Existen ms de 1,000 compaas, de ms de 40 pases, que tienen
ADRs inscritos en el NYSE.

Los ADRs (cont.)
Los ADRs le permiten a una empresa local acceder al mercado
internacional de capitales directamente.
Existen 4 programas de ADRS: Nivel I, Nivel II, Nivel III, 144a
Estos diferentes programas se diferencian en 2 aspectos:
Tipo de mercado accesado: primario o secundario
Mecanismo de negociacin: OTC o bolsa de valores
Por supuesto, los requisitos de informacin del emisor tambin
varan de acuerdo al programa utilizado.
Acceso a Mercado Primario?
No Si
Nivel I 144a
O
T
C
~Empresa debe presentar a la SEC
misma informacin que entrega en el
mercado local en ingls
~Empresa debe presentar a la SEC
misma informacin que entrega en el
mercado local en ingls
~Solo sirve para facilitar negociacin
secundaria del valor
~Sirve para levantar capital y facilitar
negociacin secundaria del valor
Ejemplo: Graa y Montero Ejemplo: Luz del Sur
Nivel II Nivel III
B
o
l
s
a
~Empresa debe presentar a la SEC la
misma informacin que presentan las
empresas americanas
~Empresa debe presentar a la SEC la
misma informacin que presentan las
empresas americanas
~Contabilidad US GAAP ~Contabilidad US GAAP
~Solo sirve para facilitar negociacin
secundaria del valor
~Sirve para levantar capital y facilitar
negociacin secundaria del valor
Ejemplo: Bavaria Ejemplo: TDP, BVN
Estrategias de I nversin en Acciones
Estrategias de Inversin en Acciones
Bsicamente, las acciones pueden ser utilizadas como:
1) una manera de almacenar valor
2) una manera de acumular capital, o
3) una fuente de dividendos.
Diferentes tipos de inversionistas tienen diferentes objetivos y para
ello compraran diferentes tipos de acciones --ya sean blue chips,
dividenderas, de crecimiento o especulativas-- dependiendo de sus
objetivos de inversin.
Los inversionistas tambin pueden aplicar diversas estrategias para
alcanzar sus objetivos de inversin, entre las cuales destacan:
comprar y mantener, altos ingresos, crecimiento de largo plazo,
administracin agresiva y compras-ventas especulativas y de corto
plazo.
Comprar y Mantener
Esta es una de las estrategias de inversin en acciones ms bsicas
y conservadoras.
El objetivo es destinar dinero en un vehculo de inversin
(seguridad del principal es vital) y verlo crecer a lo largo del
tiempo --quizs 5 10 aos.
Esta estrategias generalmente se usa para financiar planes de
jubilacin, cumplir con las necesidades de educacin de los hijos, o
simplemente para acumular capital en el largo plazo.
Generalmente, los inversionistas escogen unas cuantas acciones
buenas e invierten en ellas regularmente por perodos largos de
tiempo, hasta que las condiciones del ambiente econmico o de las
inversiones cambie sustancialmente.
Comprar y Mantener (cont.)
Quienes compran y mantienen no solamente aportan capital fresco
a sus carteras, sino que reinvierten los dividendos que reciben en
ms acciones.
Esta estrategia es bastante popular con los inversionistas que
buscan acciones de valor --acciones que tienen un valor de
inversin muy por encima de su valor de mercado-- y con aquellos
que buscan acciones de calidad que les den rentabilidades
competitivas en el largo plazo.

Altos Ingresos
Algunos inversionistas muchas veces utilizan las acciones para
obtener altos niveles de ingresos corrientes.
Las acciones son tiles para este propsito no slo por su nivel de
dividendos, sino porque el nivel de dividendos tiende a crecer en el
tiempo.
La seguridad del principal y estabilidad del ingreso son vitales, y
apreciacin de capital es secundario.
Esta estrategia es utilizada por aquellos que buscan complementar
sus ingresos con el propsito de cubrir sus necesidades de
consumo, como los jubilados.

Crecimiento de Largo Plazo
Esta estrategia es menos conservadoras que las primeras dos en el
sentido que busca las ganancias de capital como la fuente principal
de rentabilidad.
Esta estrategia implica una buena cantidad de compras y ventas de
acciones de calidad y crecimiento.
Los dividendos no son ignorados, pero s son secundarios.
Esta estrategia implica un mayor nivel de riesgo, ya que se basa en
ganancias de capital.
Por ello, la diversificacin es crucial para tener xito.
El objetivo principal de esta estrategia es la acumulacin de capital
en el largo plazo, pero a diferencia de comprar y mantener, hay una
buena cantidad de trading para acceder a las inversiones con mayor
potencial de crecimiento.

Administracin Agresiva
Esta estrategia tambin utiliza acciones de calidad pero busca
rentabilidades atractivas a travs de un manejo completo de la
cartera --es decir, el inversionista compra y vende acciones
agresivamente con el fin de obtener excelentes rentabilidades,
especialmente ganancias de capital.
El horizonte de inversin es ms corto: 6 meses a 1 ao.
Por ejemplo, en vez de esperar 2 3 aos para que una accin
rinda sus frutos, un inversionista agresivo tratara de obtener la
misma rentabilidad en 6 meses.
El momento en que se realiza la inversin (timing) y la rotacin del
capital son elementos claves para esta estrategia.
Esta estrategia es bastante riesgosa y demanda una dedicacin de
tiempo importante por parte del inversionista.

Compras-ventas especulativas y de corto plazo
Esta es la estrategia de inversin menos conservadora.
El nico objetivo de inversin es el obtener ganancias de capital, y
si esto se puede lograr en 1 semana, mejor.
Si bien estos inversionistas tienden a concentrarse en acciones de
empresas relativamente pequeas, tambin tienden a invertir en
empresas extranjeras si es que existe la oportunidad para hacer
ganancias en el corto plazo.
Dado que esta estrategia involucra bastante riesgo, muchas de las
transacciones dan poca utilidad, e inclusive grandes prdidas.
La esperanza, por supuesto, es que si le pega a una, las ganancias
sern ms que suficientes para cubrir las prdidas.
Esta estrategia requiere de muchos conocimientos, tiempo, y el
estmago y solidez financiera para aguantar prdidas importantes.

COMPRAS AL MARGEN
(LONG MARGIN)

COMPRAS AL MARGEN (LONG MARGIN)
Cliente paga un porcentaje del monto total de
operacin de compra; intermediario presta el resto.
Margen es el importe que pone el cliente.
saldo en contra es el monto prestado por
intermediario.
Intermediario espera que inversionista permita
prestar valores a terceros para ventas en corto.
Street name. En registros de emisor figura como
propietario el intermediario.

SIMULACIN DE UNA COMPRA AL MARGEN
Inversionista
WSS
BWS
Inversionista compra a crdito 100 acciones de IBM a $ 50
Margen $3,000 (60%)

Saldo contra $2,000
40%
100 Widget
Prestamo $2,000
Colateral
$5,000
Colateral
QUE OCURRE CUANDO PRECIO DE IBM
FLUCTA?
Inversionista
WSS
BWS
Transcurrida una semana el precio de IBM cae a $ 15.00
Margen ?

Saldo contra $2,000
40%
100 Widget
Prestamo $2,000
Colateral
$1,500
Colateral
REQUERIMIENTO DE MARGEN: EJEMPLO
Precio de Compra = $50
Rquerimiento de margen inicial = 60%
Requerimineto de margen de mantenimiento= 30%
Si precio de acciones es: $25 $45 $60
Colateral Real:
Valor mercado de 100 accs. $2,500 S4,500 $6,000
Verificar si cta. Submarginada:
Colateral mnimo requerido=
prestamo $2,000/(1-0.30) $2,857 $2,857 $2,857
Diferencia con colateral real: ($357) $1,643 $3,143
Verificar si cta. Es restringida:
Colateral mnimo requerido=
prstamo $2,000/(1-0-.60) $5,000 $5,000 $5,000
Diferencia con colateral real ($2,500) ($500) $1,000
Condicin: Submarginada Restringida Sobremarginada
RENDIMIENTO DEL PERIODO DE TENENCIA
(APALANCAMIENTO)
Si inversionista espera que accin suba $15, tiene
dos opciones:
Comprar al contado (cuenta en efectivo)
Retorno esperado= (100 accs. x $15)/$5,000 = 30.0%
Comprar al crdito (cuenta al margen)
Retorno esperado = (100 x $15)-(0.11 x $2,000) = 42.7%
(0.6 x $50 x 100)
Variable riesgo existe si precio en lugar de subir,
baja.
VENTAS EN CORTO
(SHORT MARGIN)
VENTA EN CORTO (SHORT MARGIN)
Inversionista vende primero el valor y luego lo compra,
pues espera que precio de valor caiga.
Inversionista pide valores prestados (street name)
En este caso no hay pago de intereses por parte de
prestatario.

Presta Vende
Espera comprar a < precio
VENTA EN CORTO: EJEMPLO
XYZ

WSS.
Sr. Lane
Sr. Jones
Srta. Smith
Proporciona margen
inicial
Permite que
Se presten acciones
Recibe acciones
Paga
Precio
Compra
Avisa que Jones
Posee accs.
VENTA EN CORTO: EJEMPLO
XYZ WSS
Sr. Lane
Sr. Jones
Srta. Smith
Reporte anual
Reporte anual
Dividendos
Proporciona efectivo
para compnsar los
dividndos
REQUERIMIENTO DE MARGEN: EJEMPLO
Precio venta en corto= $100
Requerimiento margen inicial= 60%
Requerrimiento margen de mantenimiento= 30%
Precio actual acciones $90 $105 $130
Colateral real:
Venta en corto +margen $16,000 $16,000 $16,000
Verificar si cta. Submarginada:
Valor pretamo x (1+0.30) $11,700 $13,650 $16,900
Diferencia con colateral real $ 4,300 $ 2,350 ($900)
Verificar si cta. Restringida:
Valor prestamo x (1+0.60) $14,400 $16,800 $20,800
Diferencia con colateral real $ 1,600 ($800) ($4,800)
Condicin: Sobremarginada Restringida Submarginada

RENDIMIENTO DEL PERIODO DE TENENCIA
Si inversionista vende en corto 1 accin a $100 y
cierra posicin a $75 luego de que emisor entrego
dividendo $1
Retorno de inversin= ($100- $75 - $1) = 40%
(0.6 X $100)
Retorno de inversionista que compr al margen:
Retorno de inversin= ($75 + $1 -$100) =- 40%
(0.6 x $100)
Retorno de inversionista que compr al contado:
Retorno de inversin= ($75 - $1 - $100) = - 24%
$100
Bonos
I nversiones en Bonos

Quienes invierten en bonos tienen que tomar en cuenta:

(1) la calidad crediticia

(2) tasas de inters

(3) el plazo al vencimiento

(4) otros factores

Por qu invertir en bonos?

Los bonos son valores representativos de deuda de largo plazo, que se negocian
pblicamente y donde el emisor se compromete a pagar una tasa de inters determinada
durante un perodo de tiempo especfico y a repagar el principal al vencimiento.
Los bonos brindar:

(1) ingresos corrientes (intereses).

(2) ganancias (prdidas) de capital

Como regla general, las tasas de inters de mercado y los precios de los bonos se
mueven en direcciones opuestas.

Los bonos pueden ser tiles para inversionistas conservadores (mantener al
vencimiento) as como agresivos (los negocian en mercado secundario en busca de
ganancias de capital).

El Mercado de Bonos

El mercado de bonos est guiado por las tasas de inters, y el comportamiento de la
tasa es la fuerza ms importante en el mercado de bonos.

El mercado de bonos est bearish cuando las tasas de inters estn altas o subiendo.

El mercado de bonos est bullish cuando las tasas de inters estn bajas o cayendo

Rentabilidad = ingresos + ganancias de
de bonos corrientes capital

Cuando las tasas caen, la rentabilidad de los bonistas sube (ganancias de capital).

Cuando las tasas suben, la rentabilidad de los bonistas cae (prdidas de capital).

Si los bonos se mantienen al vencimiento, el inversionista recibir la TIR de
adquisicin al menos que la empresa quiebre o el bono sea llamado por el emisor.
Riesgos de los bonos

Como cualquier otro vehculo de inversin, los bonos deben ser evaluados en trminos
de su riesgo y rentabilidad.

Los bonos nos exponen a 5 tipos de riesgo

(1) Riesgo de tasa de inters: Cuando las tasas suben (bajan) el precio de los
bonos baja (sube) y mientras ms voltiles las tasas ms voltiles
los precios de los bonos.

(2) Riesgo de poder adquisitivo: Inflacin y devaluacin.

(3) Riesgo del Negocio / Financiero: Este es el riesgo que el emisor no tenga la
capacidad de repagar el principal y/o cumplir con sus obligaciones.
Esto es el riesgo crediticio
Este riesgo no existe para algunos emisores (CDBCRS)

Riesgo de los bonos (cont.)

(4) Riesgo de liquidez: Este es el riesgo de que uno no pueda
vender sus bonos cuando quiera venderlos.

(5) Riesgo de llamada (call): Este es un riesgo de prepago, es
decir, que la emisin sea llamada antes de su
vencimiento.
Dado que casi todas las veces los bonos son llamados
despus que las tasas de inters han cado consider-
blemente, es difcil encontrar vehculos de inversin
comparables.
Entonces, el inversionista tiene que reemplazar un
bono con rendimiento alto con otro de menor
rendimiento.
Caractersticas de los Bonos
En la ausencia de negociacin secundaria, la rentabilidad de un bonista se limita a un
inters determinado y al repago del principal.

Esto se debe a que los bonos representan un derecho sobre los ingresos del emisor
(definido por los intereses peridicos) y un derecho fijo sobre los archivos del emisor
(igual al repago del principal al vencimiento)

El cupn es una de las principales caractersticas de un bono, ya que define el ingreso
por intereses que pagar el emisor al bonista.

Por ejemplo, un bono de US$ 1,000 que tiene un cupn del 8% paga un inters de US$
80 anualmente.

El principal de un bono (tambin se llama valor nominal) especifica la cantidad de
capital que se debe repagar al vencimiento.

Por ejemplo, hay US$ 1,000 de capital en un bono de US$ 1,000.
Caractersticas de los Bonos (cont.)
Por supuesto, muchas veces los bonos se negocian a precios de mercado
diferentes al valor del principal (valor nominal).
Esto ocurre siempre que el cupn de una emisin difiere de la tasa que
prevalece en el mercado.
Es decir, el precio del bono vara inversamente en relacin a las tasas de
mercado hasta que su TIR sea comparable con la del mercado.
Esto aplica porque un bono con V.N. $1,000 y cupn de 7% tiene un valor de
mercado de slo $825 cuando las tasas de mercado estn en 9%
La cada en el precio es necesaria para subir la TIR de 7% a 9%.
En esencia, la mayor TIR es el resultado de los cupones y de ganancias de
capital que se obtienen en la medida que el precio del bono sube de $825 a
$1,000 al vencimiento.

Plazo de Vencimiento

En contraste alas acciones, todos los ttulos de deuda tienen un plazo de
vencimiento.
Dado que la fecha de vencimiento es fija (y nunca cambia), no solamente
define la vida de la emisin, sino tambin el plazo que le queda a emisiones
que ya han sido emitidas y se negocian en el mercado secundario.
Este perodo de tiempo se denomina plazo a vencimiento.
Por ejemplo, una nueva emisin puede salir con un plazo de 10 aos, pero seis
aos ms tarde, tendr solamente un plazo de 4 aos a vencimiento.
Una emisin de bonos se puede hacer en una o ms series y cada una de stas
puede tener diferentes montos, plazos y tasas.

Posibilidad de llamada (Call)

Los bonos suelen especificar una opcin de llamada (call), mediante la cual se
especifica cmo y bajo qu circunstancias el emisor puede retirar la emisin antes de
su vencimiento.

Los bonos llevan opciones de llamada para beneficiar a los emisores especialmente
cuando las tasas de mercado bajan.

El efecto sobre los bonistas es que se enfrentan a una TIR mucho menor de la que
esperaban.

Con el propsito de compensar parcialmente a los inversionistas, muchos bonos tienen
una prima por llamada.

Como regla general, las primas por llamada equivalen a 8-12 meses de intereses para
los plazos ms cercanos de llamada y disminuyen progresivamente a medida que el
plazo de llamada se acerca al de vencimiento.
Amortizaciones

Los bonos pueden tener mecanismos mediante los cuales el capital se va
amortizando a lo largo de su vida.

En contraste a la opcin de llamada, las amortizaciones se hacen a la para y
sin pagar prima alguna.

Por ejemplo: un bono con plazo de cinco aos puede amortizar el principal a
un ritmo de 20% anual.

Garantas Especficas vs. Genricas

Un mismo emisor puede tener bonos con diferentes caractersticas.

Adems de cupn y plazo, un bono se puede diferenciar de otro mediante el tipo de
colateral con el que se garantiza la emisin.

Si el nico respaldo que tiene la emisin es el patrimonio de la empresa, entonces se
dice que las garantas son genricas.

En cambio, si de destinan activos especficos al respaldo de una emisin, entonces se
dice que el bono cuenta con garantas especficas (p.e. BAF, bonos hipotecarios,
bonos de titulizacin).

Los bonos subordinados son aquellos que se subordinan al pago de otras deuda.
Frecuentemente emitidos por bancos, ya que sirven para incrementar su patrimonio
efectivo.
Comportamiento del precio de los bonos

El precio de un bono es en funcin de:
(1) cupn
(2) plazo
(3) movimientos en las tasas de mercado

Ya hemos visto que como regla general, cuando las tasas de mercado suben (bajan) los
precios de los bonos bajan (suben).

Pero cul es la magnitud de estos cambios?

El cambio en el precio de los bonos es ms pronunciado en aquellos con cupones ms bajos
y/o plazos ms largos.

Entonces, si se espera una cada en tasas, uno debe invertir en bonos con cupones ms
bajos y plazos ms largos.

Si se espera una subida en tasas, uno debe invertir en bonos con cupones altos y plazos ms
cortos.

Comportamiento del precio de los bonos

El plazo tiene mayor impacto sobre el precio de un bono que el cupn.

Por ejemplo, un bono que rinde 8%

Cambio en el precio del bono cuando las tasas suben:

Plazo 1% 2% 2%
5 aos -4% -77% -11.2%
25 aos -9.9% -18.2% -25.3%

Como regla general, si uno quiere reducir la volatilidad de precios de
su tenencia de bonos (exposicin a prdidas de capital), entonces uno
simplemente debe acortar los plazos.
Monedas

En el mercado peruano, los bonos que se emiten generalmente estn expresados en
soles o dlares.

Los bonos en dlares generalmente pagan una tasa fija o una tasa variable en base a
Libor, TIPMEX, TAMEX, etc.

Los bonos en soles a plazos cortos (2 aos) pueden ser emitidos en soles.

Los bonos en soles a plazos ms largos generalmente se emiten a una tasa indexada a
la inflacin (VAC).

Cupn de un bono VAC = VAC
n
x Principal x Tasa del cupn
VAC
o

pago del principal al vencimiento = VAC
n
x Principal
VAC
o

Bonos Cero Cupn

Estos son bonos que no pagan cupones.

Se venden a un descuento de su V.N. y luego su valor aumenta a lo largo del tiempo a
una tasa que se capitaliza de tal manera que al vencimiento tienen un valor igual a su
V.N.

Ya que no pagan cupn, el inversionista no se tiene que preocupar por reinvertir los
ingresos corrientes.

Entonces, permite hacer un lock-in a la tasa de adquisicin.

Mientras ms alta la tasa para un plazo determinado, mayor es el descuento al que se
vende el bono.

Desventajas:
- Si las tasas suben, uno no puede reinvertir los cupones a tasas altas.
- alta volatilidad de precios.

Bonos Hipotecarios

Un bono hipotecario es una emisin de deuda garantizada por un grupo (pool) de
hipotecas.

Un emisor, como una empresa titulizadora, agrupa una serie de contratos hipotecarios y
luego emite ttulos valores que estn respaldado por stos.

Como inversionista en uno de estos bonos, uno es propietario de una parte proporcional de
estas hipotecas.

Cuando el dueo de una casa que est hipotecada hace un pago, ste es prcticamente
pasado al bonista.

Desventajas:

Son inversionistas que se liquidan por s solas - una porcin del flujo que reciben los
inversionistas corresponde a repago de principal.
Prepago de hipotecas.

Bonos de Titulizacin

El proceso de titulizacin permite convertir activos como crditos vehiculares,
cuentas por cobrar de empresas, y flujos de alquileres de un edificio en valores
mobiliarios.

Los bonos de titulizacin se crean cuando un banquero de inversin agrupa
algn tipo de activo que contiene flujos de efectivo (prstamos, cuentas por
cobrar, etc.) y vende a inversionistas - a travs de bonos de titulizacin - el
derecho a recibir todo o parte de los flujos futuros que genere ese activo.

Por ejemplo, titulizacin de edificios San Isidro por Credittulos.

Ventajas: - cupones altos
- cupones calidad crediticia -sobrecolateralizacin.
Bonos Chatarra (junk bonds)

Los bonos chatarra son bonos especulativos que han recibido una baja
clasificacin de riesgo y ofrecen altas rentabilidades.

Estos bonos se llaman chatarra porque hay un riesgo de prdida de
capital alto; las empresas que los emiten utilizan una cantidad de
deuda excesiva en su estructura de capital y su capacidad para honrar
sus obligaciones es dudosa.

Por qu invertir en bonos chatarra?

Porque ofrecen rentabilidades altas

La Negociacin de Bonos

No todos los bonos son iguales y el escoger el bono que se ajuste a
sus objetivos de inversin es igual de importante que cuando se
escogen acciones.

Para tener xito en el mercado de bonos, uno no slo debe tener un
buen conocimiento de los diferentes tipos de bonos, sino tambin de
los factores tcnicos que influyen la TIR, precios y rentabilidad de los
bonos - factores como condiciones de llamada, y el impacto que los
cupones y el plazo tienen sobre la volatilidad de los precios.

Asimismo, uno debe prestar mucho inters a la clasificacin de riesgo
de los bonos.
Clasificacin de Riesgo

La clasificacin de riesgo es como una nota: una nota que se le asigna a
una emisin de bonos para representar su calidad de inversin y que se
determina en base a un anlisis financiero profundo y profesional.

Cada vez que una emisin sale al mercado, sta es analizada por una empresa
calificadora de riesgo para determinar el riesgo de pago y la calidad de la
inversin.

Se analizan los EE.FF. del emisor y se evalan sus perspectivas futuras.

Entre los aspectos ms importantes que se analizan destacan: Las condiciones
de la emisin, la capacidad del emisor para generar ingresos, la estabilidad de
los ingresos, el nivel de liquidez del emisor, el nivel de deuda y un estudio
minucioso de los ratios de cobertura para evaluar la capacidad de pago de la
deuda existente y de la nueva deuda.

Clasificacin de Riesgo (cont.)

Existe una relacin fuerte entre los resultados operativos y condicin financiera de la empresa y
la clasificacin de riesgo que recibe la emisin.

Como regla general, las clasificaciones ms altas son asignadas a empresas ms rentables que
dependen menos en deuda como fuente de financiamiento, que tienen un alto nivel de liquides,
que tienen flujos de caja slidos, y que no problemas en cumplir con sus obligaciones de deuda.

Ntese que si bien un bono puede recibir una clasificacin determinada al momento de emisin,
esto no quiere decir que la va a mantener hasta su vencimiento.

La clasificacin cambia en la medida que la condicin financiera del emisor cambia, y la tasa que
exige el mercado cambia en forma acorde.

Por ejemplo, si un bono recibe una mejora en su clasificacin de riesgo, podemos esperar que su
precio de mercado suba, de tal manera que su TIR baja.

Nota: La clasificacin se asigna a una emisin. Un mismo emisor puede tener diferentes
emisiones cada una de ellas con una clasificacin de riesgo diferente.

Los inversionistas siguen de cerca la clasificacin de riesgo porque sta puede afectar no
solamente el comportamiento de mercado del bono sino tambin su TIR.

Ceteris paribus, mientras ms alta la clasificacin de riesgo, menor es la TIR del bono.

Por ejemplo, si un bono con clasificacin A tiene una TIR de 7.5%, podemos esperar que un bono
AAA tenga una TIR menor, digamos de 7%.

Ventajas de la Clasificacin de Riesgo

Los inversionistas no necesitan hacer un anlisis exhaustivo para evaluar la calidad de un bono.

El tiempo ha demostrado que las empresas clasificadoras de riesgo hacen una muy buena labor de
determinar la calidad de una emisin.

Nota: La clasificacin de riesgo evala el riesgo de repago de una emisin, y no su riesgo de
mercado.

Por ello si las tasas de inters suben, hasta el precio de los bonos de ms alta calidad caer
ocasionando prdidas de capital.
Clasificacin International

Moodys S&P
Aaa AAA Alto grado de inversin. La clasificacin ms alta, que denota una capacidad extremada
de repagar capital e intereses.
Aa AA Alto grado de inversin. Alta calidad bajo todos los estndares pero recibe menor
calificacin porque los mrgenes de proteccin no son tan holgados.
A A Grado de inversin medio. Muchos atributos de inversin favorables, pero tiene ciertos
elementos que sugieren susceptibilidad a condiciones econmicas adversas.
Baa BBB Grado de inversin medio. Adecuada capacidad para repagar principal e intereses pero
carece de ciertos elementos para protegerse de condiciones econmicas adversas.
Ba BB Emisin especulativa. Proteccin moderada de principal e intereses en diversas
condiciones econmicas. (bonos chatarra)
B B Emisin especulativa. Poca seguridad de principal e interese (bonos chatarra)
Caa CCC Default o posibilidad de default.
Ca CC Default, Emisin muy especulativa.
C C Default a muy baja calidad de inversin.
D Default. Principal y/o interes impagos.

Clasificacin de Bonos Local
Cuadro 3: Niveles de la Clasificacin de Riesgo
Bonos Corto Plazo 1/ Categoras (CCI)
AAA
AA+
AA
AA-
X-1+
X-1+
X-1+
X-1+
Nivel Alto:
Categora I - Mejor
A+
A
A-
X-1
X-1
X-1 2
Nivel Bueno:
Categora II - Buena
BBB+
BBB
BBB-
X-2
X-2 3
X-2 3
Nivel Satisfactorio: Categora III -
Regular
BB+
BB
BB-
B+
B
B-
X-4
X-4
X-4
X-4
X-4
X-4
Nivel no Clasifica para Inversin:
Categora IV - Menor
CCC+
CCC
CCC-
CC
C
D
Nivel Incumplimiento: Categora V -
Alto riesgo
E E Categora Insuficiente Informacin
S S Categora Suspendida
1/ La X representa una letra o combinacin de letras que identifica a la
clasificadora que realiza la clasificacin.
Fuente: Res. CONASEV N 409-94-EF/94.10
Mercado Secundario
Las transacciones en el mercado secundario de bonos no son tan fciles de ejecutar.

Muchos bonos tienen mercados poco profundos y algunas emisiones pueden no tener mercado
secundario.

No siempre es fcil obtener informacin sobre el precio y/o volmenes negociados de ciertos
bonos, ya que la mayora de bonos se negocian en el mercado OTC.

A veces ms que acudir a una SAB para conseguir un mercado secundario, hay que acudir a
bancos para realizar las transacciones.

En el mercado local, las transacciones se pactan en base a la TIR de la emisin.

En el mercado internacional, las transacciones se pactan en base al precio en dlares de los
bonos. Estas cotizaciones se interpretan como un porcentaje del V.N.

Por ejemplo, una cotizacin de 97 1/2 quiere decir que el bono se est negociando al 97.5% de
su valor nominal.

La rentabilidad corriente (current yield) de un bono mide el ingreso
por intereses anual que brinda un bono en base a su precio actual de
mercado.

rentabilidad = cupn del bono
corriente precio de mercado del bono

Es equivalente al dividend yield de una accin.
BOLSA DE
PRODUCTOS
LEY SOBRE BOLSAS DE PRODUCTOS
No. 26361
La finalidad de esta Ley (publicada el 30 de
septiembre de 1994) es regular el mecanismo que
contribuya a la organizacin y desarrollo de mercado
de productos, la cual debe ofrecer condiciones de
transparencia, liquidez y seguridad.
QUE ES LA BOLSA DE
PRODUCTOS
Qu es la Bolsa de Productos de Lima
Institucin que rene a compradores y
vendedores de productos agrcolas, pecuarios,
mineros, industriales y de servicios, brindando
las condiciones de transparencia, seguridad y
equidad para su negociacin lo que permite una
adecuada formacin de precios.

Cules son los objetivos de una Bolsa de
Productos
OBJETIVOS
Concentrar en un lugar fsico la oferta y la demanda de
aquellos productos inscritos en bolsa.
Ser transparente al brindar informacin permanente
sobre precios, mercados, cosechas, etc. de los
productos que se negocian.
Dotar de liquidez y profundidad por medio de la
negociacin continua y organizada de la oferta y la
demanda de los productos.
Por qu negociar en la Bolsa de Productos
de Lima
Riesgo de incumplimiento mnimo.
Participantes tienen un mercado alternativo para
comercializar productos.
Personal especializado para realizar negocios.
Reduccin de mermas y costos por manipulacin o
traslado de productos.
Exoneracin del Impuesto a la Renta hasta el 31 de
diciembre del 2006.
Solamente se paga el IGV al retiro del producto.
Financiamiento a travs de operaciones de entrega
diferida y de reporte.
Cmo se participa en la Bolsa de
Productos
A travs de las Sociedades Agentes de Bolsa y
Sociedades Corredoras de Productos, que son
intermediarios y actan en nombre de los
compradores y vendedores.
Los intermediarios reciben rdenes de sus clientes.
Presentan Minutas de Propuestas.
Presentan las garantas operacionales.
Qu mecanismos de negociacin existen en
la Bolsa de Productos
Rueda de Bolsa
Es un mecanismo de negociacin donde se transan
productos estandarizados.
Los productos transados estn registrados en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de
CONASEV.
La sesiones de Rueda se realizan todos los das
hbiles de 10 a.m. hasta las 12 p.m.
Mesa de Productos
Es un mecanismo de operacin donde se transan
productos perecibles no estandarizados.
Los productos transados bajo este mecanismo slo
se registran en un libro de productos en la BPL.
Las sesiones de Mesa se realizan todos los das
hbiles de 12:15 p.m. hasta las 2 p.m.
Tipos de Operaciones que se realizan en
Bolsa
1. DE DISPONIBLE (DD)
CONTRATO DE COMPRA-VENTA A UN PRECIO
DETERMINADO, DE UN PRODUCTO QUE
FISICAMENTE SE ENCUENTRA EN UN ALMACEN
GENERAL DE DEPOSITO Y DISPONIBLE A SER
ENTREGADO DENTRO DE LOS TRES DIAS
SIGUIENTES AL CIERRE DE LA OPERACIN EN
BOLSA.
ENTREGA EN T+3
LA LIQUIDACIN ES EN T+3
2. DE DISPONIBLE PARA ENTREGA
PLAZO (DEP)
DETERMINADO DE UN PRODUCTO QUE
FISICAMENTE ESTA EN PODER DEL VENDEDOR Y
QUE LAS PARTES ACUERDAN ENTREGAR Y
LIQUIDAR EN UN PLAZO MAYOR A 4 DIAS HASTA 90
DIAS (RUEDA) O HASTA 60 DIAS (MESA).
3. ENTREGA DIFERIDA (ED)
DETERMINADO SOBRE UN PRODUCTO QUE
FISICAMENTE NO ESTA EN PODER DEL VENDEDOR
O QUE SE ENCUENTRA FUERA DEL PAIS. LAS
PARTES ACUERDAN ENTREGAR EL PRODUCTO Y
LIQUIDAR EN UN PLAZO MAYOR A 4 DIAS DE
REALIZADA LA OPERACIN HASTA 180 DIAS
(RUEDA) O HASTA 120 DIAS (MESA).
4. DE REPORTE
OPERACIN DE COMPRA-VENTA DE UN
PRODUCTO AL CONTADO, CON EL COMPROMISO
DE UNA OPERACIN SIMULTANEA INVERSA DEL
MISMO PRODUCTO A UN PRECIO Y PLAZO
DETERMINADO (NO MAYOR A 90 DIAS). ES UN
CONTRATO RESPALDADO POR UN CERTIFICADO
DE DEPOSITO.
Qu comisiones se pagan por las
operaciones realizadas en Bolsa
Cuadro de comisiones
BOLSA CONASEV FOND. GAR. SAB o SCP IGV
VOLUMEN EN RUEDA DD, DEP ED
Hasta S/. 46,600 S/. 35.00 S/. 35.00 0.03% Libre 18%
De S/. 46,601 a S/. 346,200 0.0825% 0.0750% 0.03% Libre 18%
De S/. 346,201 a S/. 3'462,000 0.0825% 0.0600% 0.03% Libre 18%
Mayor a S/. 3'462,000 0.0825% 0.0500% 0.03% Libre 18%
REPORTE Contado Plazo Hasta 60 d Mayor a 60 d
Reportante 0.0075% 0.0075% 0.0050% 0.05% 0.03% Libre 18%
Reportado 0.02% 0.0150% 0.0050% 0.05% 0.03% Libre 18%
VOLUMEN EN MESA DD, DEP ED
Hasta S/. 30,000 s/. 22.50 S/. 22.50 0.03% Libre 18%
Mayor a S/. 30,000 0.0825% 0.075% 0.03% Libre 18%
0.050%
0.050%
0.050%

0.050%
0.050%
0.050%
Garantas Especficas por Operaciones en la
Bolsa
Comprador y Vendedor constituirn ante la BPL:
Forma: Rueda Mesa
DD 10% 0% Efectivo
DEP 10% 5% CD
ED 10% 5% Carta Fianza
Otros autorizados por la BPL
Mecanismo de Adquisicin en la BPL
ORDEN DE
COMPRA

ORDEN
DE VENTA

PRODUCTORES
LOCAL

Registrados en la
BPL segn
Padrn u otros
SAB
Compra
el
producto
CANTIDAD
PRECIO
CALIDAD
LUGAR
FECHA
FORMA
BPL
Rueda
SAB
Vende
el
producto
SE FIRMAN CONTRATOS DE C / V
EMITEN POLIZAS (FACTURA)
SE LIQUIDA A TRAVES DE LA BPL
Financiamiento con Operaciones de Entrega
Diferida
Condiciones:
Hipoteca
Prenda Agrcola
Prenda Industrial
Warrant Insumo-
Producto
Empresa
Supervisora
Seguro Agrario
Inversionista
Productor
Productor
Trading
Comp. final
Comprador
Final
+ n das: Producto
US$
Da n:US$+ i
Da n: Producto
Da n: Producto
Da n:US$
Financiamiento con Operaciones de Entrega
Diferida de Minerales
Condiciones:
Prenda de Accs.
CD de
Concentrado de
Mineral
Cesin Derechos
de Pagos del
contrato con la
Refinera
Inversionista
Cia. Minera
Refinera
via cesin de
Pago
+ n das: Producto
US$
Da n: US$ + i
Da n: Producto
1.- Contrato Privado de Compra-Venta de Mineral
2.- Operacin en la BPL
Operaciones de Disponible Para Entrega a
Plazo: Caso de Gallinas en Pie
Condiciones:
Prenda Agrcola
Liquidez de la
garanta:
Gallinas de edad
entre 50 y 70
semanas
Supervisin
Inversionista
Productor
Inversionista
Productor
Da 1: US$
Gallinas
Da n:US$+i
Constitucin de Garantas
Da n: Gallinas
Hacia Donde Debemos Orientarnos:
Integracin de las Operaciones de Entrega de Fsico
con las Operaciones de Financiamiento
Condiciones:
Hipoteca
Prenda Agrcola
Prenda Industrial
Warrant Insumo-
Producto
Seguro Agrario
Compras
Estatales
Productor
Inversionista
Da 1: Firma de contrato
Da n: Entrega de Producto
Da n: US$+i Da 1: US$
COMPRAS ESTATALES EN BOLSA DE
PRODUCTOS
Compras Estatales
El 16 de enero del 2002
el Congreso de la
Repblica public la Ley
27635 que modific
algunos artculos de la
Ley 23361 o tambin
llamada Ley sobre
Bolsas de Productos
Compras Estatales
Esta ley permite que las
entidades del Gobierno
e Instancias
Descentralizadas y
Gobiernos Locales
realicen compras y
ventas de bienes y
servicios a travs de la
Bolsa de Productos de
Lima.
Compras Estatales
El Estado compra:
Galletas fortificadas
Enriquecidos lcteos
Leche fresca UHT
Productos crnicos
Papel Bond
Equipos de cmputo
Equipos mdicos, etc.

Compras Estatales a travs de la Bolsa de
Productos
Libre Concurrencia de Compradores y Vendedores
Transparencia en la formacin de Precios
Incentiva la formalizacin del sector agrcola
Elimina intermediarios en la cadena de
comercializacin
Estandariza los procedimientos de negociacin
Ahorros sustantivos para el Estado en sus
adquisiciones para los Programas Sociales

Compras Estatales:Operaciones de DEP - ED
Comprador
Estado
condiciones
Vendedores
Entrega del
Producto
y firma de
Actas de Entrega
Confirmacin
de Operacin
por la SABs
Bolsa de Productos
de Lima
(formacin de
precios)
CONASEV
Certif. de
Calidad y
Entrega de
Actas al
vendedor
Entrega de
Actas al
comprador y
pago de
Operacin
Compras Estatales
En el 2002 el Estado
compr bienes y
servicios a travs de la
BPL por un valor de 169
millones 557 mil 731
nuevos soles, el 48%
del volumen total
negociado.
Volmenes de negocios BPL
S/. 33,289,524
S/. 354,618,417
S/. 0
S/. 50,000,000
S/. 100,000,000
S/. 150,000,000
S/. 200,000,000
S/. 250,000,000
S/. 300,000,000
S/. 350,000,000
S/. 400,000,000
nuevos
soles
Ao 2001 Ao 2002
aos
Volmenes de negocios BPL
En el 2002 el
volumen de negocios
de la BPL fue de 354
millones 618 mil 417
soles, es decir creci
un 965% con relacin
al monto negociado el
ao 2001.

RANKING POR SABs en BPL
PRIMER LUGAR
SOCIEDADES
AGENTE DE BOLSA
Y AGENTES DE
BOLSA
RUEDA S/. PART. %
WIESE SUDAMERIS 355,009,174.65 55.66%
CREDIBOLSA 76,252,049.82 11.95%
INTERFIP SAP 58,649,964.50 9.20%
INVESTA 52,495,180.81 8.23%
GRUPO CORIL 21,859,279.08 3.43%
SUDAMERICANO 48,269,664.05 7.57%
PROMERCADO 4,212,032.70 0.66%
PRODUBOLSA 21,083,033.04 3.31%
TOTAL 637,830,378.65 100.00%
Ranking SABs - Rueda BPL
SUDAMERICANO
WI ESE
SUDAMERI S
PRODUBOLSA
PROMERCADO
GRUPO CORIL
INVESTA
INTERFIP SAP
CREDIBOLSA
SOCIEDADES
AGENTE DE BOLSA
Y AGENTES DE
BOLSA
MESA (US/.) PART. %
WIESE SUDAMERIS 35,836,883.65 48.21%
CREDIBOLSA 22,457,410.24 30.21%
INTERFIP SAP 3,945,700.70 5.31%
INVESTA 4,318,965.41 5.81%
GRUPO CORIL 1,488,277.20 2.00%
SUDAMERICANO 3,915,547.32 5.27%
PROMERCADO 925,725.25 1.25%
PRODUBOLSA 1,452,823.48 1.95%
TOTAL 74,341,333.25 100.00%
Ranking SABs - Mesa BPL
CREDIBOLSA
GRUPO CORIL
INTERFIP SAP
SUDAMERICANO
INVESTA
WI ESE
SUDAMERI S
PROMERCADO
PRODUBOLSA
RANKING GENERAL EN BPL
SOCIEDADES
AGENTE DE BOLSA
TOTAL BPL S/. PART. %
WIESE SUDAMERIS 390,846,058.30 54.88%
CREDIBOLSA 98,709,460.06 13.86%
INTERFIP SAP 62,595,665.20 8.79%
INVESTA 56,814,146.22 7.98%
GRUPO CORIL 23,347,556.28 3.28%
SUDAMERICANO 52,185,211.37 7.33%
PROMERCADO 5,137,757.95 0.72%
PRODUBOLSA 22,535,856.52 3.16%
TOTAL 712,171,711.90 100.00%
RANKING GENERAL BPL.
GRUPO CORIL SUDAMERICANO
INVESTA
INTERFIP SAP
CREDIBOLSA
WI ESE
SUDAMERI S
PRODUBOLSA
PROMERCADO
WIESE SUDAMERIS SAB:
Se logr el primer lugar en volmenes negociados en Rueda BPL
Se obtuvo el primer lugar en operaciones en Mesa BPL
Operaciones en Rueda : compras estatales : INS, PRONAA, INABIF
Operaciones en Mesa: Financiamientos sector algodonero
Primer lugar
Perspectivas del mercado
Perspectivas del mercado
Contar con un nuevo
Reglamento de
operaciones para
Rueda y Mesa de
Productos.
Iniciar las operaciones
de exportacin.
Desarrollar el mercado
de futuros y opciones.
El Futuro: Creacin de la Cmara de
Compensacin
Administradora de Riesgo
Contraparte de Riesgo
Liquidacin de Operaciones, que puede ser realizada
por la Caja de Valores y Liquidaciones (CAVALI)

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