Coyuntura Econmica y

Perspectivas para el
empresariado


Jorge Loyola
Banco Central de Reserva del Per
Enero 2012
1
1. La vinculacin con la economa mundial.

2. Economa mundial: situacin actual y
perspectivas.

3. Impacto del entorno internacional en la
economa peruana
AGENDA
3
Los canales de trasmisin de una economa
pequea y abierta.
Eventos Externos
Canal
Comercial
Canal
Financiero
Via Trminos
de intercambio
Via Demanda
(volumen)
Via Tasa de
inters (precio)
Via Flujo de
capitales
(volumen)
Crecimiento de
socios comerciales
Precios de
commodities
Incertidumbre y
Tasas de otros
pases
Aversin al riesgo y
oportunidades de
inversin
El impacto diferenciado en los trminos de intercambio.
-9.4
-5.7
-10
0
Amrica Latina Economas Emergentes
Trminos de Intercambio 2009
Variacin porcentual anual
Fuente: FMI, OMC.
11.0
3.3
0
10
20
Amrica Latina Economas Emergentes
Trminos de Intercambio 2010
Variacin porcentual anual
4
-100
-50
0
50
100
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Cobre
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Plata
(Var.% 12 meses)
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-20
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Zinc
(Var.% 12 meses)
-80
-60
-40
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WTI
(Var.% 12 meses)
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Cobre
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Zinc
(Var.% 12 meses)
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Oro
(Var.% 12 meses)
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WTI
(Var.% 12 meses)
Lehman
Brothers
Lehman
Brothers
Lehman
Brothers
Lehman
Brothers

No. de meses
de cadas
Magnitud
acumulada del
impacto
Cobre 13 -11,5%
Zinc 11 -9,0%
WTI 12 -9,3%
En el caso peruano, se dio tambin un impacto negativo importante en
las cotizaciones de commodities.
Fuente: Bloomberg.
5
El impacto diferenciado sobre los volmenes de
exportacin.
-8.4
-8.0
-10
0
Amrica Latina Economas Emergentes
Volumen de Exportaciones 2009
Variacin porcentual anual
Fuente: FMI, OMC.
8.9
13.5
0
10
20
Amrica Latina Economas Emergentes
Volumen de Exportaciones 2010
Variacin porcentual anual
6
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
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9
Volumen de Exportaciones Agropecuarias
(Var.% 12 meses)
-50,0
-40,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
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Volumen de Exportaciones Siderometalrgicas
(Var.% 12 meses)
-50,0
-40,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
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Volumen de Exportaciones Textiles
(Var.% 12 meses)
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
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0
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0
9
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0
9
Volumen de Exportaciones de Productos Qumicos
(Var.% 12 meses)
En el caso peruano, la crisis reciente afect negativamente la produccin
y las ventas de empresas exportadoras de manufacturas no primarias.
No. de
meses con
cadas
Magnitud
acumulada del
impacto
Agropecuarias 3 -27,0%
Textiles 14 -44,7%
Productos qumicos 3 -12,9%
Siderometalrgicas 14 -36,4%
7
Fuente: BCRP.
8
Recomposicin de la estructura econmica mundial
EUA: 24
Euro zona:
18
Japn: 8 China: 7 India: 4
Amrica
Latina: 9
Resto: 31
2001
EUA Euro zona Japn
China India Amrica Latina
Resto
EUA:20
Euro
area: 15
Japn: 6 China: 14
India: 5
Amrica
Latina: 9
Resto: 32
2010
PARTICIPACIN EN LA PRODUCCIN MUNDIAL: 2001- 2010
(En porcentajes)
Estados
Unidos
17.4
China
15.4
Unin
Europea
18.4
Amrica
Latina y El
Caribe
18.9
Otros
29.9
Exportaciones por regin
2010
(%)
9
Estados
Unidos
24.7
China
5.6
Unin
Europea
27.5
Amrica
Latina y El
Caribe
25.6
Otros
16.6
Exportaciones por regin
2001
(%)
Se observa una creciente diversificacin en las exportaciones. China ha
triplicado su participacin en el total de exportaciones.
Fuente: BCRP.
Estados
Unidos
25.4
China
3.3
Unin
Europea
20.0
Amrica
Latina y El
Caribe
41.8
Otros
9.5
Exportaciones No Trad. por regin
2010
(%)
10
Estados
Unidos
36.3
China
0.9
Unin
Europea
19.1
Amrica
Latina y El
Caribe
32.6
Otros
11.1
Exportaciones No Trad. por regin
2001
(%)
Amrica Latina se ha constitudo en el principal destino de las exportaciones
no tradicionales
1. La vinculacin con la economa mundial.

2. Economa mundial: situacin actual y
perspectivas.

3. Impacto del entorno internacional en la
economa peruana
AGENDA
12
Peso
2009 2010 2011 * 2012 *
Mundo 100 -0,7 5,1 3,7 3,3
Desarrollados 52,1 -3,7 3,1 1,6 1,2
EUA 19,5 -3,5 3,0 1,7 2,0
Eurozona 14,6 -4,3 1,8 1,6 -0,7
En Desarrollo 47,9 2,8 7,3 5,8 5,5
China 13,6 9,2 10,3 9,2 8,2
Amrica Latina 8,6 -1,7 6,1 3,9 3,5
La recesin en Europa se compensa con mayor
dinamismo de EUA en 2012
* Proyeccin
Factores detrs de este escenario de bajo crecimiento
y riesgo creciente que estn vinculados a la evolucin
principalmente de las economas desarrolladas.
La todava dbil recuperacin de EUA.
La crisis de deuda en la Eurozona.
La desaceleracin de China.
13
La cada la riqueza es el principal factor que mantiene bajo
el consumo
14
EUA: empleo y confianza influyen en
recuperacin del consumo
15
-900
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
4
5
6
7
8
9
10
11
ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11
EUA: empleo y tasa de desempleo
Var. empleo
Desempleo (%)
Tasa de desempleo
Var. empleo
(miles)
El empleo se encuentra an por debajo del promedio previo a la
crisis. El nivel de endeudamiento de las familias todava es alto.
102
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
jul-61 jul-71 jul-81 jul-91 jul-01 jul-11
EUA: porcentaje de la deuda de las familias respecto al
ingreso
Fuente: Bloomberg.
16
2,2
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11
EUA: Consumo Personal Real
(var. 12 meses)
Prom. 2001ene-2007set: 2,9%%
Origen de la crisis econmica segn pas
Elevado nivel
inicial de
deuda
Burbuja
inmobiliaria
Problemas
bancarios
Baja
competitividad
Otros
(polticos)
Blgica
Espaa
Grecia
Irlanda
Italia
Portugal
Las muestran la importancia del f actor
La crisis de deuda de la Eurozona es en la actualidad el
principal factor de riesgo.
17
Dficit fiscal y deuda pblica en pases
desarrollados
18
Pas Dficit Fiscal
(% PBI)
Deuda Bruta
(% PBI)
Francia -6 85
Alemania -1 82
Grecia -9 168
Irlanda -10 108
Italia -4 121
Portugal -6 102
Espaa -8 68
Estados Unidos -10 86
Fuente: Moodys (Nov,2011) y Eurostat,
Exposicin de bancos en pases con problemas financieros
(porcentaje del total de activos)

Espaa Grecia Irlanda Italia Portugal Total
Alemania 5,0 0,7 3,5 5,1 1,2 15,4
Estados Unidos 2,3 0,5 1,3 3,2 0,6 8,0
Francia 5,6 2,0 1,7 15,2 1,0 25,5
Japn 1,0 0,0 0,8 1,6 0,1 3,5
Reino Unido 2,2 0,3 3,2 1,7 0,5 8,0
Suiza 1,2 0,2 0,7 1,4 0,1 3,6
* Incluye activos externos y otras potenciales exposiciones (derivados, garantas, etc.)
Fuente : BIS, setiembre 2011
4.5
9.1
3.3
2.9
5.8
2.6
Total de exposicin externa de la banca
(Billones de US$)
Metodologa BIS
Alemania
Estados Unidos
Francia
Japn
Reino Unido
Suiza
Alta exposicin de la banca europea a deuda de
pases de la eurozona
19
20
Bancos Europeos con presiones de financiamiento
Los bancos de la Eurozona enfrentan vencimientos por alrededor de 800 mil millones por
ao,

Los bancos necesitan emitir entre 50 y 70 mil millones mensuales,

Desde junio de 2011, las colocaciones han disminuido y se mantienen por debajo de los
montos requeridos,

El BCE se ha convertido en el principal proveedor de fondos,
Emisin y Amortizacin de deuda a plazo de Bancos Europeos
Fuente: The Economist
21
Esta incertidumbre se incrementa con la reciente decisin
de S&P.
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Calificaciones crediticias soberanas
Standard & Poor
Ene-16 Dic-20
AAA
Grado
de
inversin
S&P: redujo las calificaciones de 9 pases. Francia y Austria perdieron mxima calificacin y Portugal perdi el grado de inversin.

Tambin recort la calificacin del EFSF de AAA a AA+.

Moody's: ratific la calificacin de Francia (AAA, perspectiva estable) pero indic que est revisando su perspectiva.

Fitch: recortara calificacin soberana (1-2 niveles) a fines de enero a Espaa, Italia, Irlanda, Chipre, Blgica y Eslovenia.
Calificacin
n escalones
en grado de
inversin
Calificacin
n escalones
en grado de
inversin
Calificacin
n escalones
en grado de
inversin
Alemania AAA 10 AAA 10 Aaa 10
Austria AA+ 9 AAA 10 Aaa 10
Finlandia AAA 10 AAA 10 Aaa 10
Francia AA+ 9 AAA 10 Aaa 10
Luxemburgo AAA 10 AAA 10 Aaa 10
Pases Bajos AAA 10 AAA 10 Aaa 10
Blgica AA 8 AA+ 9 Aa3 7
Eslovenia A+ 6 AA- 7 Aa3 7
Espaa A 5 AA- 7 A1 6
Estonia AA- 7 A+ 6 A1 6
Eslovaquia A 5 A+ 6 A1 6
Italia BBB+ 3 A+ 6 A2 5
Malta A- 4 A+ 6 A2 5
Irlanda BBB+ 3 BBB+ 3 Ba1 -1
Chipre BB+ -1 BBB 2 Baa3 1
Portugal BB -2 BB+ -1 Ba2 -2
Grecia CC -10 CCC -8 Ca -10
Euozona: calificacin soberana
Pas
S&P Fitch Moody's
Alto endeudamiento y bajas tasas de poltica monetaria
disminuyen capacidad de respuesta de economas
desarrollada.
40
50
60
70
80
90
100
110
2000 2002 2004 2006 2008 2010
Deuda Pblica Bruta en economas
desarrolladas
(porcentaje del PBI)
Fuente: FMI.
Fuente: Bloomberg.
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1
1
Tasas de poltica
FED
BoJ
BCE
22
Puede ser China el apoyo que requiere el mundo aliviar la
crisis mundial?
23
La desaceleracin de China tambin es un riesgo, sobre
todo en el mediano plazo.
Fuente: Bloomberg, FMI (Spillovers Report 2011).
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
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11,0
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13,0
14,0
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1
China: crecimiento trimestral y tasa de inters
PBI trim. (var. anual)-eje der. Tasa de inters (%)-eje izq.
Riesgos
Fuerte correccin de precios de activos (burstil, inmobiliario).

Exceso de inversin/capacidad. (Sobreinversin en infraestructura).

Mayor deterioro de la demanda externa (Europa y EUA).

Menor espacio para estmulo fiscal.
24
Porque su importancia en la economa mundial es
creciente.
Fuente: Bloomberg, FMI (Spillovers Report 2011).
37%
39%
42%
43%
44%
Cobre Niquel Aluminio Zinc Plomo
China: consumo de metales 2010
(% del consumo global)
25
1. La vinculacin con la economa mundial.

2. Economa mundial: situacin actual y
perspectivas.

3. Impacto del entorno internacional en la
economa peruana
AGENDA
Menores trminos de intercambio en 2012
27
TRMINOS DE INTERCAMBIO: 2009 - 2012
(Datos promedios anuales)

2009 2010 2011 2012*

Trminos de intercambio 1/ -2,8 17,9 5,4 -6,8

Precios de Exportaciones 1/ -10,0 29,9 19,9 -9,3

Cobre (ctv US$ por libra) 234 342 402 345
Zinc (ctv US$ por libra) 75 98 100 87
Plomo (ctv US$ por libra) 78 98 109 91
Oro (US$ por onza) 974 1225 1577 1620

Precios de Importaciones 1/ -7,4 10,1 13,8 -2,7

Petrleo (US$ por barril) 62 79 95 100
Trigo (US$ por TM) 193 195 281 258
Maz (US$ por TM) 139 157 263 242
Aceite de Soya (US$ por TM) 729 859 1191 1149

1/ Promedio var,% anual,
* Proyeccin
Trminos de intercambio se mantienen en niveles
elevados
28
Trminos de
Intercambio
Precios de
exportaciones
Precios de
importaciones
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50
100
150
200
250
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2
*
Trminos de Intercambio
(ndice 1994 = 100)
Trminos de Intercambio Precios de exportaciones Precios de importaciones
Var. % acumulada
Dic.2006/
Dic.2002
Dic.2010/
Dic.2006
Precios de Exportaciones 137,8 46,0
Precios de Importaciones 49,1 42,4
Trminos de Intercambio 59,5 2,6
29
2009 2010 2011* 2012 *
Balanza Comercial 5 951 6 750 7 924 6 627
Exportaciones 26 962 35 565 44 998 44 418
Var,% Volumen -4,1 1,6 5,5 8,8
Var,% Precios -10,0 29,9 19,9 -9,3
Importaciones 21 011 28 815 37 074 37 791
Var,% Volumen -20,1 24,1 13,1 5,7
Var,% Precios -7,4 10,1 13,8 -2,7
En 2012, an con menores precios, se mantendra
el supervit de la balanza comercial
* Proyeccin
30
La balanza comercial (diferencia entre exportaciones e importaciones de
bienes) continuara mostrando un supervit en el 2012
9.0
8.5
2.6
6.0
6.8
7,9
6,6
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
0.0
2.0
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6.0
8.0
10.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012*
Balanza Comercial: 2006-2012
(Miles de millones US$)
Balanza Comercial (Mill. US$, eje izq.) Trminos de Intercambio (1994=100, eje der.)
Millones de US$ 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012*
Exportaciones 23 830 28 094 31 018 26 962 35 565 44 998 44 418
Importaciones 14 844 19 591 28 449 21 011 28 815 37 074 37 791
* Proyeccin
El dficit en cuenta corriente de la Balanza de
Pagos se mantendra en niveles sostenibles
31
3.1
1.4
-4.2
0.2
-1.5
-2.0
-2.1
4.5
9.1
7.6
5.7
7.8
6.1
4.6
2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012*
Cuenta Corriente y Financiamiento de Largo Plazo: 2006 - 2012
(% del PBI)
Cuenta corriente Financiamiento de privado largo plazo (Desembolsos + IDE bruta)
Millones de US$ 2010 2011* 2012*
Cuenta Corriente -2 315 -3 491 -4 107
Financiamiento Privado de Largo
Plazo
12 053 10 760 8 873
* Proyeccin
La acumulacin prudencial de reservas internacionales
brinda adecuada cobertura ante posibles eventos de estrs
financiero
32
31.2
33.1
44.1
48.8
49.8
0
10
20
30
40
50
60
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
Reservas Internacionales: 2001-2012
(Miles de millones de US$)
Fuente: BCRP
2006 2010 2011
RIN (Millones US$) 17 275 44 105 48 816
RIN / PBI (%) 18,7 28,7 27,7
RIN / Deuda de corto
plazo (# veces)
2,9 5,2 5,3
RIN / Liquidez (%) 80,2 90,6 89,1
* Al 16 de enero
33
% PBI
2010
2009 2010 2011* 2012 *
PBI 100,0 0,9 8,8 6,8 5,5
Agropecuario 7,5 2,3 4,3 3,3 5,2
Pesca 0,3 -7,9 -16,4 28,4 -2,0
Minera 5,2 0,6 -0,1 -0,8 4,4
Manufactura primaria 2,5 0,0 -2,3 11,8 4,0
Manufactura no
primaria
12,3 -8,5 16,9 4,4 5,1
Electricidad y agua 2,0 1,2 7,7 7,4 5,5
Construccin 6,7 6,1 17,4 3,5 8,8
Comercio 15,0 -0,4 9,7 8,8 5,7
Servicios 48,3 3,1 8,0 8,3 5,4
Crecimiento del PBI sectorial
* Proyeccin
34
2009 2010 2011* 2012 *
PBI 0,9 8,8 6,8 5,5
Demanda Interna -2,8 12,8 7,8 5,2
Consumo privado 2,4 6,0 6,4 5,6
Consumo pblico 16,5 10,6 6,4 4,6
Inversin privada -15,1 22,1 12,1 7,0
Inversin pblica 21,2 27,3 -17,1 23,8
Exportaciones -3,2 2,5 6,4 8,4
Importaciones 18,6 23,8 11,2 6,5
Se proyecta un crecimiento del PBI de 5,5 por
ciento para 2012
* Proyeccin
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
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1
1
Stock de Inventarios
(Porcentaje del PBI, promedio mvil cuatro trimestres)
Prdida de
Inventarios

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Promedio 2001 - 2011
35
Se observa una recuperacin de los niveles de
inventarios, pero sin llegar a los que se registraron
en 2008
36
La inversin privada se ubica cerca de su tendencia
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
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1
1
3
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1
1
Inversin Privada
(Serie desestacionalizada, millones de nuevos soles de 1994)
Durante el tercer trimestre de
2008 la inversin privada
alcanz su valor mximo
previo
37
Expectativas de los agentes en el tramo optimista
61
58
56
65
59
54
53
59 59
64
58
59 59 59
56
68
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
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1
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1
1
N
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v
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1
1
D
e
c
/
1
1
ndice de Confianza del Consumidor
(Situacin econmica familiar)
Tramo optimista
Tramo pesimista
Fuente: Apoyo Consultora
38
Expectativas de los agentes en el tramo optimista
Fuente: BCRP
74
80
72
39
41
56
64
75
79
77
78
73
76
46
49
42
53
56
60
59
62 60
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
I.08 II III IV I.09 II III IV I.10 II III IV I.11 A M J J A S O N D
NDICE DE ACELERACIN DE LA INVERSIN
La inversin se acelera
La inversin se desacelera
Los anuncios de proyectos de inversin se mantienen
en US$ 48 mil millones.
40
47
48 48
Dic.10 Jun.11 Set.11 Dic.11
Anuncios de proyectos de inversin
2011 -2013
(Miles de millones de US$)
*Anuncios realizados por las empresas en medios de comunicacin
Fuente : BCRP
Minera
41.8
Hidrocarburos
15.7
Electricidad
14.4
Infraestructura
6.6
Industrial
5.9
Otros sectores
15.6
Proyectos de Inversin Previstos 2011-2013
(millones de US$)
39
Distribucin regional de las inversiones en proyectos
mineros
Fuente: MINEM
El Ministerio de Energa y Minas registra
46 proyectos, con una inversin de US$
51 698 millones para los prximos 10
aos.
Apurmac, Cajamarca, Arequipa y
Moquegua concentran casi el 70 por
ciento de la inversin.
Segn el ltimo reporte de la
Defensora del Pueblo, se
registran 193 conflictos sociales
en el pas. Ms del 57 por ciento
estn relacionados a conflictos
socio ambientales, en muchos
casos asociados al sector minero.
40
41
6.8
5.5
5.8
4.2
6.2
7.7
4.7
4.0
2.9
5.8
4.0
5.5
4.4 4.4
3.9
4.1
3.6
3.7
4.1
3.3
3.8
3.3
Per Colombia Uruguay Paraguay Chile Argentina Bolivia Venezuela Brasil Ecuador Mxico
2011 2012
Amrica Latina : Proyecciones de Crecimiento
Fuente: Consensus Forecast, Enero 2012
Per registrara el mayor crecimiento en la regin
en 2012
El fisco pasara de una posicin contractiva en 2011 a
una expansiva en 2012
-1.1
-0.4
2.3
3.0
2.3
-1.6
-0.5
1.7
1.0
1.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 * 2012 * 2013 *
Resultado Econmico del Sector Pblico No
Financiero 2004-2013
(En porcentaje del PBI)
* Proyeccin
42
Este ao la deuda neta alcanza el 8,2 por ciento del PBI. La
vida promedio de la deuda pblica alcanza actualmente los
13 aos.
47,1
44,3
37,7
33,0
29,7
24,1
27,2
23,5
21,2
20,1
18,6
38,7
36,1
30,1
24,1
17,8
12,5
14,3
11,7
8,2
6,4
4,1
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013*
DEUDA PBLICA
(Porcentaje del PBI)
Deuda Bruta Deuda Neta
*Proyeccin
Vida promedio de la deuda pblica
(aos)
Ao 2011-III
Deuda interna 14,88
Deuda Externa 11,74
Deuda Total 12,89
56.1
43.9
Composicin de la Deuda Pblica
(en porcentaje)
Deuda
Externa
Deuda
Interna
43
Menor deuda pblica ha reducido vulnerabilidad fiscal
54.5
9.5
41.7
27.8
21.2
Brasil Chile Colombia Mxico Per
Deuda pblica: 2011
(% del PBI)
Fuente: Moody's Statistical Handbook Nov. 2011 y BCRP.
44
El crdito al sector privado creci a una tasa de
18,9 por ciento en noviembre
45
CRDITO AL SECTOR PRIVADO
(Var, % respecto a similar periodo del ao anterior)
28.0
24.3
19.4
15.5
11.5
8.8
9.1
11.5
14.8
17.2
19.4
19.9
20.9
21.2
21.7 21.6
20.3
18.9
J
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0
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0
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1
N
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v
/
1
1
Tipo de crdito Var. %
Nov. 11 /Nov. 10
A empresas 16,7
Comercio
exterior
0,0
Resto 18,6
A personas
naturales
23,4
Consumo 21,0
Hipotecario 27,3
Total 18,9
Existe margen para la profundizacin financiera
46
67.9
51.4
32.2
30.9
17.8
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Chile Brasil Colombia Per Mxico
Crdito bancario al sector privado para Amrica Latina
(Porcentaje del PBI)
Desde junio de 2011 el BCRP ha realizado una pausa en el
ajuste de la tasa de inters de referencia
47
Las tasas de encaje se ubican por encima de los niveles de
2008
13,6
25
00
05
10
15
20
25
30
e
n
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0
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9
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0
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0
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1
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1
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1
1
j
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1
1
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-
1
1
n
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v
-
1
1
Tasas de encaje en moneda nacional
(En porcentaje )
Medio Exigible
Marginal
%
El dato de noviembre es preliminar.
38,3
55
20
25
30
35
40
45
50
55
60
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n
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0
7
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0
7
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0
7
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0
7
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8
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9
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9
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9
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0
9
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1
0
m
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1
0
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0
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0
n
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1
n
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v
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1
1
Tasas de encaje en moneda extranjera
(En porcentaje )
Medio Exigible
Marginal
%
El encaje medio incluye adeudados de corto plazo.
El dato de noviembre es preliminar.
48
La inflacin contina afectada por factores transitorios de oferta.
La tasa de inflacin subyacente tambin ha venido siendo
influenciada por el alza de precios de alimentos.
49
Se espera que la tasa de inflacin converja paulatinamente al
rango meta durante 2012, en la medida que se disipen los
choques transitorios de oferta
Proyeccin de la inflacin, 2011 - 2013
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)

50
Coyuntura Econmica y
Perspectivas para el
empresariado


Jorge Loyola
Banco Central de Reserva del Per
Enero 2012
51