Agregados Monetarios e Instrumentos de Política

Estadsticas y Poltica
Monetaria
Argentina
2
Macroeconoma
Luis Surez, Martn Poveda
Balance del BCRA
El anlisis del balance del banco central es importante
en el estudio de la poltica monetaria.
Usos y fuentes.
Los activos internos y externos son la contrapartida de
la base monetaria.
La base monetaria es el componente ms importante
del pasivo de un banco central. Representa una deuda
de la institucin con el pblico, con una caracterstica
muy particular: no tiene fecha de vencimiento.
3
Macroeconoma
Base Monetaria
La Base Monetaria est conformada por:

BM = Circulacin Monetaria + Depsitos de Entidades Financieras

Si los bancos comerciales prestan todas sus reservas libres,
entonces
Reserva Legal de Efectivo Mnimo

BM = ByM en poder del pblico + ByM en los bancos + Depsitos de las entidades fin. en el BC

Circulacin Monetaria
4
Macroeconoma
Balance del BCRA
En Miles de $ Dec-08 Dec-09 Variacin Var % Apr-10 Variacin Var %
TOTAL DEL ACTIVO 267,046,061 301,223,279 34,177,218 12.8 347,527,059 46,303,780 15.4
RESERVAS INTERNACIONALES 160,203,017 182,118,122 21,915,105 13.7 186,799,384 4,681,262 2.6
TITULOS PUBLICOS 42,547,729 50,598,849 8,051,120 18.9 76,493,069 25,894,220 51.2
ADELANTOS TRANSITORIOS AL GOBIERNO NACIONAL 26,580,000 36,580,000 10,000,000 37.6 40,180,000 3,600,000 9.8
CREDITOS AL SISTEMA FINANCIERO DEL PAIS 2,596,375 1,216,273 -1,380,102 -53.2 1,128,028 -88,245 -7.3
APORTES A ORGANISMOS INTERNACIONALES 7,125,937 8,049,650 923,713 13.0 8,140,915 91,265 1.1
DERECHOS POR OPERACIONES DE PASES 24,151,084 18,534,538 -5,616,546 -23.3 29,092,240 10,557,702 57.0
Otros 3,841,919 4,125,847 283,928 7.4 5,693,423 1,567,576 38.0
TOTAL DEL PASIVO 236,645,089 251,548,643 14,903,554 6.3 297,147,142 45,598,499 18.1
BASE MONETARIA 109,449,031 122,350,171 12,901,140 11.8 119,477,821 -2,872,350 -2.3
- Circulacin Monetaria ................................................................ 84,086,255 98,065,307 13,979,052 16.6 92,559,571 -5,505,736 -5.6
- Cuentas Corrientes en Pesos....................................................... 25,362,776 24,284,864 -1,077,912 -4.2 26,918,250 2,633,386 10.8
CUENTAS CORRIENTES EN OTRAS MONEDAS 17,195,583 27,835,563 10,639,980 61.9 42,760,308 14,924,745 53.6
DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL Y OTROS 6,414,177 2,266,411 -4,147,766 -64.7 12,393,217 10,126,806 446.8
OBLIGACIONES CON ORGANISMOS INTERNACIONALES 11,348,608 9,658,070 -1,690,538 -14.9 7,868,484 -1,789,586 -18.5
TITULOS EMITIDOS POR EL B.C.R.A. 53,110,109 54,397,417 1,287,308 2.4 71,260,730 16,863,313 31.0
OBLIGACIONES POR OPERACIONES DE PASE 21,880,110 17,562,770 -4,317,340 -19.7 27,123,711 9,560,941 54.4
Otros 17,247,471 17,478,241 230,770 1.3 16,262,871 -1,215,370 -7.0
TOTAL DEL PATRIMONIO NETO 30,400,972 49,674,636 19,273,664 63.4 50,379,917 705,281 1.4
- - -
Tipo de Cambio 3.4537 3.7967 9.9 3.8862 2.4
5
Macroeconoma
Creacin de dinero
El anlisis de la creacin de dinero en una economa toma en
cuenta dos aspectos:
La composicin de los agregados monetarios (Cules son?).
Los canales de creacin (Quin y cmo los crean?).
La oferta monetaria, desde el punto de vista de su composicin, es
la suma del circulante en poder del pblico ms los depsitos
bancarios.
Esta definicin sufre modificaciones segn cul sea el tipo de
depsito que se toma en cuenta.
M1 = Circulante + Depsitos a la vista
M2 = M1 + Depsitos en caja de ahorro
M3 = M2 + Depsitos a plazo fijo
6
Macroeconoma
Creacin de dinero
Desde el punto de vista de su creacin, la oferta
monetaria est compuesta por
la liquidez primaria emitida por el banco central:
circulante
la expansin del dinero efectuada por los bancos
comerciales

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Macroeconoma
Creacin de dinero
Abr-10
Circulacin Monetaria 92,744
Cuenta Corriente en $ 72,940 Creacin bancaria 221,574
Depsitos Caja de Ahorro $ 43,906 % M3 70.5%
Depsitos Plazo Fijo $ 104,727
M1 165,685
M2 209,590
M3 314,318
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Macroeconoma
Creacin de dinero
La mayor parte del dinero es dinero bancario, formado
por depsitos creados por los bancos comerciales
(70.5% en abril de 2010).

Slo una fraccin (29.5%) est formada por billetes y
monedas que emite el banco central.

Este predominio del dinero bancario es un fenmeno
que se verifica en todas las economas del mundo.
CONTROL DE
LA OFERTA
MONETARIA
10
Macroeconoma
Control de la Oferta Monetaria
Los autores de teora monetaria consideran que el
banco central dispone de tres instrumentos o
mecanismos para regular la oferta de dinero, a saber:
1) Operaciones de mercado abierto
2) Redescuentos / Pases
3) Encaje

Otros dos mecanismos de regulacin que tienen una
gran relevancia son:
4) Intervencin del banco central en el mercado de divisas
5) Controles de la balanza de capitales
11
Macroeconoma
Operaciones de Mercado Abierto
Esta regulacin es llevada a cabo a travs de ttulos pblicos del
gobierno (tesoro) que ya se encuentran en circulacin en los
mercados financieros.
Existencia de grandes montos de la deuda pblica nacional que
financiaron dficits fiscales en el pasado.
Los bancos centrales estn en condiciones de expandir o de
absorber cantidades muy grandes de liquidez.

En la Argentina, las operaciones de mercado abierto se hacen a
travs de ttulos emitidos directamente por el Banco Central
(Lebac).
12
Macroeconoma
Operaciones de Mercado Abierto
Suponga que los bancos en determinado
momento tengan necesidad adicional de fondos:
Vende sus tenencias de ttulos pblicos al Banco
Central.
Aumenta el activo del Banco Central y, al mismo
tiempo, se expande su pasivo.
En los bancos hay un cambio en la composicin de
sus activos.
13
Macroeconoma
Operaciones de mercado abierto en la Argentina
Durante el rgimen de convertibilidad, el Banco
Central no poda expandir la base monetaria
sobre la base del crdito interno.
Esto determinaba que no poda contar con
herramientas de regulacin del dinero tales
como las operaciones de mercado abierto o el
redescuento.

14
Macroeconoma
En 2002, el Banco Central restablece las OMA como
herramienta de poltica, mediante el sistema de Lebac.
Las Lebac son ttulos emitidos por el Banco Central
con el fin exclusivo de absorber o contraer la base
monetaria.
El Banco Central emite Lebac en pesos y en dlares,
aunque las primeras son dominantes.
El sistema operativo consiste en una licitacin semanal.
15
Macroeconoma
Si el Banco Central decide emitir Lebac, los
bancos tienen que ofrecer de antemano sus
fondos (excedentes) y la tasa de inters que
piden.
Al cabo de ese ofrecimiento, el Banco Central
decide qu tasa pagar y, en consecuencia, el
monto de dinero a absorber.
16
Macroeconoma
Redescuento
El redescuento es un prstamo del Banco Central a los bancos
comerciales.
En una gran cantidad de pases constituye el instrumento
principal de expansin del crdito interno en el sistema
monetario.
Expansin de la base monetaria por el redescuento:
Suponga que los bancos comerciales han extendido un crdito al
sector privado mediante la creacin de un depsito a la empresa
que lo recibe.
El banco necesita fondos para constituir el encaje legal sobre ese
depsito, que podr pedrselos al Banco Central.
El Banco Central expandir su pasivo (base) y, al mismo tiempo,
ver incrementado su activo por un crdito contra el banco que
recibe el redescuento.
17
Macroeconoma
Redescuento
El Banco Central afecta el volumen del
redescuento de dos maneras distintas:
1) A travs de la cantidad de prstamos que concede
2) A travs del precio que carga sobre esos crditos:
Una tasa de redescuento ms alta inducir a los
bancos a reducir la cantidad demandada de estos
crditos
Generalmente se utiliza en condiciones de
crisis. Para las operaciones cotidianas se
emplean los pases.
18
Macroeconoma
Redescuento
REDESCUENTOS
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31
M
i
l
l
a
r
e
s
2009 2007 2003 2002 2001 1998
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Macroeconoma
Pases
Se realizan en la tesorera del Banco Central.
Difieren de los redescuentos en los plazos, montos y
operatoria.
Pase Activo: Banco Central presta $ a los bancos a
cambio de un ttulo (garanta). Al da siguiente se
revierte la operacin. Ganancia del banco: liquidez.
Pase Pasivo: Bancos prestan $ al Central a cambio de
un ttulo. Al da siguiente se revierte la operacin.
Ganancia del banco: inters.
20
Macroeconoma
Encajes
Las variaciones en el encaje legal operan su efecto sobre la oferta
monetaria a travs de la liquidez de los bancos. Un incremento
en los requerimientos de encaje acta negativamente sobre las
disponibilidades de las entidades financieras. En otros trminos,
un aumento del encaje legal reduce el multiplicador.
Una caracterstica de este instrumento es que afecta a todos los
bancos por igual y, como se seal, ejerce un efecto muy sensible
sobre la cantidad de dinero.
Otra desventaja de su uso con fines de regulacin de la cantidad
de dinero es que una suba del encaje puede causar en lo
inmediato problemas de liquidez para aquellos bancos que tienen
pocas reservas excedentes.
21
Macroeconoma
Caso 2005
En enero de 2005 un importante diario public
la siguiente informacin:
(Medidas tomadas por ) el Banco Central de la
Repblica Argentina (BCRA) para estimular la
actividad crediticia: la reduccin de los encajes (coeficiente
de caja) y el aumento de los tipos de las operaciones de
pases pasivos (operaciones de repos).
Discuta los alcances de estas medidas.
22
Macroeconoma
Intervencin en el mercado de cambios
El objetivo normal de la intervencin en el mercado de divisas es
influir sobre el tipo de cambio, evitando que se aprecie porque
perjudica el comercio exterior o que se deprecie porque puede
estimular una fuga de capitales.
La mayora de los pases con tipo de cambio flexible no son, en
la actualidad, verdaderos flotadores sino que compran y
venden dlares con el propsito principal de estabilizar su
cotizacin.
Cuando un pas con tipo de cambio flexible interviene en el
mercado de cambios, puede hacerlo de dos maneras distintas:
1) sin esterilizar (neutralizar o compensar)
2) esterilizando
23
Macroeconoma
Sin esterilizar: El Banco Central compra divisas mediante la
emisin de pesos.
Desde el punto de vista del tipo de cambio, esto significa que aumentar
el precio del dlar respecto al precio del peso.
Desde el punto de vista monetario, hay una expansin de la base
monetaria (pesos).

Esterilizar: El Banco Central puede neutralizar este aumento de
la base monetaria mediante una operacin de mercado abierto.
Vender ttulos pblicos a los bancos a cambio de dlares.
El resultado neto sobre la base monetaria, en este caso, ser neutro.

24
Macroeconoma
En la Argentina a partir de la vigencia del tipo de cambio libre, el
Banco Central ha intervenido activamente a punto tal que su
estrategia ha sido caracterizada como de cuasi tipo de cambio
fijo.
Esta intervencin se realiz en el contexto de una sobreoferta de
dlares posibilitada por el ajuste.
Asimismo, la emisin del dinero para la compra de divisas se
verific en condiciones de un sostenido aumento de la demanda
real de dinero (proceso de remonetizacin de la economa tras la
debacle de fines de 2001) y, por ello, no tuvo un impacto inicial
sobre el nivel de precios.
25
Macroeconoma
BASE MONETARIA I sem 07 2007 I sem 08 2008 I sem 09
Base Monetaria 83,675 98,979 102,223 109,449 103,185
Var. Base Monetaria 3,609 18,912 3,244 10,470 -6,264
Intervencin cambiaria 28,126 32,321 -422 -3,075 -5,482
Sector Pblico -1,739 -5,305 -723 -8,250 -5,039
Sector Financiero -6,106 -4,383 -1,934 -5,539 -5,008
Redescuentos -2,276 -2,919 -254 -667 -431
Pases netos -3,969 -1,671 -1,995 -5,602 -5,274
Otros 140 208 314 730 697
Lebacs y Nobacs -17,071 -4,977 4,242 19,193 6,545
Otros 398 1,256 2,081 8,140 2,719
STOCKS DE TTULOS
Stocks de Lebacs y Nobacs 58,820 49,791 48,557 36,585 32,255
Stock de Pases netos 5,339 3,041 5,036 8,643 10,616
Stock de Redescuentos 4,503 3,268 2,986 2,576 9,658
RESERVAS
Reservas Internacionales 43,157 46,168 47,516 46,386 46,026
Var. Reservas Internac. 11,120 14,140 1,339 209 -360
Intervencin Cambiaria 9,115 10,474 -139 -878 -1,448
Org. Internacionales -1,139 -1,275 -1,218 -1,356 -123
Otras oper del S. Pblico 2,722 2,837 1,945 874 -348
Efectivo Mnimo -843 -1,841 -62 236 1,108
Otros 1,265 3,944 813 1,333 452
INDICADORES
Tit. BCRA / BM 70.3% 50.3% 47.5% 33.4% 31.3%
Tit. BCRA + BM / RES 106.8% 102.3% 104.9% 91.2% 77.5%
RES - Tit. BCRA (en U$s) 24,127 30,366 31,460 35,793 37,527
BM / RES 1.94 2.14 2.15 2.36 2.24
Tit. BCRA + BM / RES 3.30 3.22 3.17 3.15 2.94
Tit. BCRA(2) + BM / RES 3.53 3.36 3.34 3.39 3.38
RES de libre disp (u$s) 16,085 14,756 13,714 14,696 18,838
TC 3.0908 3.1510 3.0242 3.4537 3.7952
VARIACIN DE LA BASE MONETARIA
26
Macroeconoma
Factores de variacin de la BM

DBM+DLEB+DPP = DIC+DAT+DRED+DPA+DTP
(PASIVO) (ACTIVO)

DBM = DIC+DAT+DRED+DTP-DLEB-D(PP-PA)
27
Macroeconoma
Control del movimiento de capitales
Analizamos dos tipos de controles al
movimiento de capitales:

1. Controles sobre el ingreso y la salida de capitales

2. La tasa Tobin y el encaje chileno
28
Macroeconoma
1. Controles sobre el ingreso y la salida de capitales
Muchos pases han mantenido restricciones sobre el
movimiento de capitales, con el fin de resguardar la estabilidad
del mercado monetario como as tambin para proteger el uso
de sus ahorros internos.
En la prctica incluyen:
prohibicin de determinadas operaciones
lmites cuantitativos sobres las mismas
La medida ms usual en los pases con control de cambios es
la prohibicin de comprar moneda extranjera.
Las restricciones a la circulacin de capitales reduce los riesgos
de movimientos especulativos, de fugas de capitales y de crisis
financieras.
29
Macroeconoma
2. La tasa Tobin y el encaje chileno
Tobin (1972) propuso una tasa ad valorem sobre las
transacciones en moneda extranjera de cualquier tipo.
En Chile rigi, durante 1991 y 1998, un encaje obligatorio para
los capitales externos que ingresaban al mercado financiero. El
encaje obligaba al inversor extranjero que quera depositar en el
mercado chileno una moneda local (o cualquier otro tipo de
colocacin financiera) a efectuar un depsito del 30 % del capital
en el Banco Central. Estas reservas eran mantenidas
inmovilizadas durante un ao, cualquiera fuera la duracin de la
transaccin financiera que se llevara a cabo. En la medida en que
este encaje no perciba ninguna tasa de inters funcion
efectivamente como un impuesto sobre los capitales de corto
plazo.
En la actualidad, Argentina mantiene un encaje (30%) del tipo
Tobin sobre la entrada de capitales.
30
Macroeconoma
2008 2009 Var. %
CTA CTE 7,037 11,292 60.48
Exportaciones bienes 70,021 55,750 -20.4
Importaciones bienes 54,557 37,130 -31.9
Sdo. Comercial 15,464 18,621 20.4
Servicios Reales -1,026 -758 -26.1
Rentas -7,552 -9,272 22.8
intereses (neto) -1,399 -2,329 66.5
utilidades (neto) -6,094 -6,882 12.9
otras rentas -58 -61 4.1
Transferencias Corrientes 150 2,701 1,696.6
CTA K y FINANCIERA -8,082 -9,129 12.96
CTA K 181 70 -61.2
CTA FINANCIERA -8,263 -9,199 11.3
Sector Bancario 1,733 -985 -156.9
Sector Pblico -537 -756 40.9
Sector Privado no financiero -9,458 -7,457 -21.2
VARIACIN DE RESERVAS 9 1,346 15042.97
errores y omisiones 1,054 -817
BALANCE DE PAGOS
31
Macroeconoma
Balanza de Pagos
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
CC
CK
32
Macroeconoma
Reservas: stock y variacin
-15
-10
-5
0
5
10
15
9
2
9
4
9
6
9
8
0
0
0
2
0
4
0
6
0
8
M
i
l
l
a
r
e
s
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
PROGRAMA
MONETARIO
34
Macroeconoma
BCRA Programa Monetario
En la actualidad, el BCRA publica su programa monetario (y su
seguimiento) basado en metas sobre M2.
Compromiso asumido de dar a conocer una estimacin a doce
meses de los agregados M2 y M2 privado.
Objetivo: Dar certidumbre respecto a las condiciones monetarias
y financieras locales.

Seguimiento PM II-09: se estima que la variacin interanual del
M2 se ubicar en junio de 2010 en torno al 11%.

34
35
Macroeconoma

35
Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10
Superior 21.2 19.4 20 18.9
Base 16.9 14.9 15.3 14.3
Inferior 14.3 12.4 13 11.9
Superior 19.1
Base 14
Inferior 12.1
Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10
Superior 202,918 209,132 214,409 234,075
Base 195,79 201,269 205,931 225,01
Inferior 191,366 196,871 201,902 220,295
Superior 197,4
Base 188,971
Inferior 185,798
Programa monetario 2010 - Metas
Saldos, en millones
M2 total
M2 privado
var i.a., en %
M2 total
M2 privado
36
Macroeconoma

36
Programa Monetario
120,000
130,000
140,000
150,000
160,000
170,000
180,000
190,000
200,000
210,000
220,000
230,000
240,000
J
a
n
-
0
7
A
p
r
-
0
7
J
u
l
-
0
7
O
c
t
-
0
7
J
a
n
-
0
8
A
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-
0
8
J
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l
-
0
8
O
c
t
-
0
8
J
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-
0
9
A
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-
0
9
J
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9
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t
-
0
9
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-
1
0
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1
0

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