COSTO DEL CAPITAL

Concepto
El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin.

Concepto
En otras palabras, el costo de capital es la retribucin que recibirn los inversionistas por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrn los accionistas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirn dividendos por accin, mientras que los acreedores se beneficiarn con intereses por el monto desembolsado.

Ejemplo
En el siguiente balance, se puede ver, el tipo de financiamiento de capital que puede tener una empresa

ESTRUCTURA DE CAPITAL (Componentes del Capital)

ACTIVOS CIRCULANTES

PASIVOS CIRCULANTES
DEUDAS A LARGO PLAZO FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO (PERMANENTES)

ACTIVOS FIJOS

FONDOS PROPIOS: Acciones preferentes, Capital Accionario, Utilidades Retenidas

Tipos de Financiamiento
Deudas a Largo Plazo:

1. 2.

3.
4.

Hipotecas: garantiza el pago del prstamo Acciones: representan la participacin patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organizacin a la que pertenece Bonos: promesa incondicional, certificada, el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada Arrendamientos Financieros: Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes y la empresa a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un perodo determinado y mediante el pago de una renta especfica.

Tipos de Financiamiento
1. Fondos Propios: Acciones Preferentes:
1. Los valores preferenciales no tienen por lo general derecho al voto, pero pueden tener prioridad frente a las acciones comunes en el pago de dividendos y al llegar la liquidacin

Capital Accionario:
el valor de los bienes de los socios de una sociedad.

Utilidades Retenidas:
1. Son las ganancias de la empresa

COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

1. El capital contable externo obtenido mediante la emisin de acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas. 2. Capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas 3. Las acciones preferentes 4. Costo de la deuda antes y despus de impuestos.

El Costo de fuentes especficas de Capital

Existen cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo para la empresa: a. b. c. d. La deuda a largo plazo Las acciones preferentes Las acciones comunes Las utilidades retenidas

El costo de la deuda a largo plazo ki

Deuda a largo Plazo es el financiamiento a largo plazo contrada con terceros que no tengan la calificacin de partes vinculadas, incluyendo los intereses devengados con vencimiento superior a un ao. Y el costo de la deuda, son los intereses que se paga por el financiamiento solicitado.

El costo de la deuda a largo plazo ki

Los ingresos netos de la venta de una obligacin son los fondos reales que se obtienen de la venta. Los ingresos netos se ven reducidos por los costos de flotacin, resultantes de la emisin y la venta de un valor.

El costo de la deuda a largo plazo ki

Una empresa importante analiza la venta de bonos a veinte aos con un valor total de $10 millones, un valor nominal individual de $1000 y una tasa de inters cupn del 9%. El precio de venta es de $980 y los costos de flotacin son del 2%. cules son los ingresos netos?

El costo de la deuda a largo plazo ki

Valor nominal = $1000 Tasa de inters = 9% Precio en el mercado $980 Costo de flotacin 2% (1000) = $20

Ingresos netos: $980 - $20 = $960

El costo de la deuda antes de impuestos kd

El costo de la deuda antes de impuestos se obtiene de 3 formas:
a. Por cotizaciones b. Clculo c. Aproximacin

El costo de la deuda antes de impuestos kd

Uso de cotizaciones de costo: Generalmente se utiliza el rendimiento al vencimiento (RAV) de obligaciones de riesgo similar. Si una obligacin de riesgo similar tuviese un RAV = 9.7%, se utilizara este valor como costo de la deuda antes de impuesto,

kd

El costo de la deuda antes de impuestos kd

Calculo del costo Este procedimiento determina el costo de la deuda antes de impuestos por medio del calculo de la tasa interna de retorno (TIR) sobre los flujos de efectivo de un obligacin.

El costo de la deuda antes de impuestos kd

Calculo del costo
Final del ao 0 1-20 20 Flujo de efectivo 960 -90 -1000

cul es la tasa de rendimiento?

Tir = 9.47%

El costo de la deuda antes de impuestos kd

Aproximacin del costo El costo se puede aproximar con la siguiente ecuacin:
I: inters anual en $,

Vn N d I n kd N d Vn 2

n: numero de aos
Nd: ingresos netos Vn: valor nominal

Del ejemplo anterior:

Valor nominal = $1000 Tasa de inters = 9% Precio en el mercado $980 Costo de flotacin 2% (1000) = $20 Ingresos netos: $980 - $20 = $960

Vn N d I n kd N d Vn 2

1000 960 90 20 kd 9.4% 960 1000 2

El costo de la deuda despus de impuestos

ki = kd (1 - T)
Donde T es la tasa de impuestos.

Ejm. Con una tasa de impuestos del 40%, y un tasa antes de impuestos del 9.4%,

ki = 9.4% (1 - 0.40)

Ki = 5.6%

El costo de las acciones preferentes kp

Las acciones preferentes, son tambin llamadas participaciones preferentes. Por lo general no tienen derechos de voto, pero pueden tener prioridad sobre las acciones ordinarias en cobro de dividendos y en caso de liquidacin. Adems tener una funcin de la convertibilidad en acciones comunes.

El costo de las acciones preferentes kp

La relacin entre el costo de las acciones preferentes y la cantidad de fondos proporcionados por la emisin de estas acciones, se calcula dividiendo el dividendo anual para los ingresos netos de la venta de estas acciones..

El costo de las acciones preferentes kp

kp

Dp Np

Dp = dividendo anual Np = ingresos netos (Valor Nominal Gastos)

El costo de las acciones preferentes kp

Ejemplo: Se estima que las acciones preferentes de empresa Burdeos S.A.., ofrecern un dividendo del 8 % anual, se colocarn a su valor nominal que es de $ 100 y por gastos de emisin y colocacin se consideran $ 2. por accin. Determinar el costo de capital de las acciones preferentes:

El costo de las acciones preferentes kp

Dp = 8% Np = 100-2

kp

Dp Np

kp= 8/98 = 8.16% 8.16% es el costo de capital de las acciones preferentes

El costo de las acciones comunes ks

Es el rendimiento requerido sobre las acciones por los inversionistas de mercado. Existen 2 formas de financiamiento en acciones comunes: a. Utilidades retenidas b. Emisin de nuevas acciones

El costo de las acciones comunes ks

El costo del capital contable en acciones comunes ks, es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor en acciones. Existen 2 tcnicas para el calculo, a. Modelo para la valuacin del crecimiento constante, b. Modelo de valuacin de activos de capital

El costo de las acciones comunes ks

Uso del modelo para la valuacin de crecimiento constante:

D1 P0 ks g D1 ks g P0

Po = valor de la accin comn

D1 = dividendo esperado por accin al final del primer ao

Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

El costo de las acciones comunes ks

La Ca. Otis S.A. desea saber el costo de una nueva emisin de acciones comunes considerando: valor de la accin comn $ 90 Dividendo esperado por accin al final del primer ao:$ 250 Tasa de crecimiento constante de los dividendos: 5%

El costo de las acciones comunes ks

D1 P0 ks g D1 ks g P0

ks= (250/90)+0.05 ks= 2.83% 2.83 % es el costo de la nueva emisin de acciones comunes

El costo de las acciones comunes ks

Uso del modelo para la valuacin de activos de capital

k s RF (k m RF )
Rf = tasa de rendimiento libre de riesgo

km = rendimiento del mercado

El costo de las acciones comunes ks

Se tiene la siguiente informacin para determinar el costo de capital de las acciones comunes de la empresa Fruna S.A.: la tasa libre de riesgo es del 7.5 %, su coeficiente beta es 1.4 y el rendimiento de mercado esta sobre el 12 %. Sustituyendo en la frmula se tiene:

El costo de las acciones comunes ks

k s RF (k m RF )
Ks=7.5%+1.4(12%-7.5%) Ks= 13.80% El 13.80 % representa el costo de capital de las acciones comunes

El costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas, kr, para la empresa es el mismo costo de una emisin, equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales. kr = ks

El costo de nuevas emisiones de acciones comunes kn

Es el costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotacin relacionados

El costo de nuevas emisiones de acciones comunes kn

El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante el uso del modelo para la valuacin de crecimiento constante:

D1 kn g Nn
Donde Nn representan los ingreso netos obtenidos de la venta de las nuevas acciones comunes (restando los costos de flotacin)

El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula ponderando el costo de cada tipo especifico de capital por su proporcin en la estructura de capital de la empresa.

El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka

ka = wi ki + wp kp+ws ks n wi =Proporcin de la deuda a largo plazo wp =proporcin de las acciones preferentes ws =proporcin del capital contable en acciones
comunes

El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka

Costo Costo Costo Costo de de de de la Deuda, ki las acciones preferentes, kp las utilidades retenidas, kr nuevas acciones comunes, kn 5,60% 10,60% 13,00% 14% Peso ponderado 40% 10% 50%

Fuente de capital Deuda a largo plazo Acciones preferentes Capital contable en acciones comunes

El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka

Calculo del costo de capital promedio ponderado
Fuente de capital Deuda a largo plazo Acciones preferentes Capital contable en acciones comunes Total Peso ponderado 0,40 0,10 0,50 1,00 Costo 5,6% 10,6% 13,0% Costo ponderado 2,2% 1,1% 6,5%

9,8%
CCPP

El costo de capital marginal ponderado (CCMP)

Es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa relacionado con su siguiente dlar de nuevo financiamiento.

El costo de capital marginal ponderado (CCMP)

Calculo de los puntos de ruptura
Punto de ruptura: El nivel de nuevo financiamiento total al que aumenta el costo de uno de los componentes del financiamiento, lo que causa una elevacin del costo de capital marginal ponderado.

El costo de capital marginal ponderado (CCMP)

Calculo de los puntos de ruptura
PRj CFj wj

PRj = punto de ruptura de la fuente de financiamiento j CFj = Cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a un costo especfico wj = peso ponderado de la estructura de capital para la fuente de financiamiento j

El costo de capital marginal ponderado (CCMP)

Programa dek CCMP
Costo de capital promedio ponderado
12 11,5 11 10,5 10 9,5 0 500 1000 1500 Nuevo financiamiento total

11.5% 10.3% 9.8%

El programa de oportunidades de inversin POI

Una clasificacin de las oportunidades de inversin, de la mejor (rendimiento mas alto) a la peor (rendimiento mas bajo).

El programa de oportunidades de inversin POI

Ejemplo:
Tasa interna Oportunidad de de inversin rendimiento TIR A 15,0% B 14,5% C 14,0% D 13,0% E 12,0% F 11,0% G 10,0% Inversion inicial 100.000 200.000 400.000 100.000 300.000 200.000 100.000 Inversion acumulada 100.000 300.000 700.000 800.000 1.100.000 1.300.000 1.400.000

El programa de oportunidades de inversin POI

Uso de POI y CCPM para seleccionar proyectos
16

CCPP y TIR

15 14 13 12 11 10 9

C
D E
11.5% 10.3%
400 600 800 1000

CCMP POI

9.8%
0 200

F
1200

G
1400 1600

Total del nuevo financiamiento o inversin