Estados Financieros

Son resmenes esquemticos que incluyen cifras, rubros y

clasificaciones; reflejan hechos contabilizados, convencionalismos
contables y criterios de las personas que los elaboran.

Los estados financieros mas conocidos son:

Balance General
Estado de Resultados

Estados Financieros

Balance General
El balance es un estado de situacin financiera y comprende
informacin clasificada y agrupada en tres grupos principales: activos,
pasivos y capital. En cuanto a su importancia, es un estado principal y
se considera el estado financiero ms importante.

Caractersticas
Estado esttico.
Se asume el supuesto de estabilidad.
Estados Financieros
Estructura del Balance General
Activos Circulantes


Activos Fijos


Otros Activos
Pasivos Circulantes


Pasivo a L/P



Patrimonio
Total Activo = Total Pasivo + Patrimonio

LOS ELEMENTOS DEL BALANCE


ACTIVOS: Son todos los bienes que su empresa posee
PASIVOS: Son todas las deudas que su empresa ha contrado
PATRIMONIO: Corresponde a su capital como dueo de la empresa
y resulta de la diferencia de los activos menos los pasivos

Elementos del Balance General
ACTIVO
El Activo se define como el conjunto de bienes y derechos reales
que tiene o posee una empresa.

Los Activos se sub-clasifican en

Activos Circulantes
Son aquellos bienes que son destinados a la operacin mercantil,
y pueden transformarse a dinero en el corto plazo.
Activos Fijos
Son aquellos bienes materiales o derechos que no estn
destinados a la venta sino que representan la inversin de capital
para la empresa.
Otros Activos
Son activos intangibles de carcter legal que representan el costo
de adquisicin, para tener derecho al uso o explotacin de
patentes, marcas, franquicias, procesos industriales, etc.
LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA
ACTIVOS CIRCULANTES:
Lo que usted debe invertir en el corto plazo para realizar su
negocio.
Debieran corresponder en su mayora a:
Caja o Bancos
Crdito a Clientes
Existencias

ACTIVOS FIJOS:
Es la inversin en infraestructura que debe realizar para
efectuar su negocio
Debieran corresponder en su mayora a:
Equipos, Maquinarias, Herramientas y Vehculos
Terrenos, Oficinas, Bodegas

LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA
OTROS ACTIVOS:
Son inversiones que usted realiza y que no corresponden a las
partidas antes mencionadas o no estn directamente relacionadas
con su negocio, por ejemplo

CIRCULANTES: Prstamos a terceros, etc.

FIJOS: Inversiones en otras sociedades
LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA
Elementos del Balance General
PASIVO
El pasivo puede definirse como el grupo de obligaciones o deberes
que posee la empresa con terceras personas.
Desde el punto de vista de su presentacin en el balance, el pasivo
debe dividirse en

Circulante o Corto Plazo
Los pasivos circulantes proceden generalmente de las operaciones de la
empresa a corto plazo.
Largo plazo
Se establece por lo general para efectuar inversiones de carcter
permanente.

LOS PASIVOS DE LA EMPRESA


PASIVOS CIRCULANTES: Lo que usted debe en el corto plazo
y us para financiar su negocio

Debieran corresponder en su mayora a :

Crditos Bancarios a Corto Plazo
Crditos de Proveedores
Otras Cuentas por Pagar del Negocio


LOS PASIVOS DE LA EMPRESA


PASIVOS DE LARGO PLAZO: Las Fuentes de
Financiamiento de largo plazo o a ms de un ao
plazo de vencimiento

Debieran corresponder en su mayora a:

Crditos Bancarios a largo plazo
Crditos de Proveedores
Emisin de bonos


EL PATRIMONIO DE LA EMPRESA

EL CAPITAL:
Corresponde a lo que efectivamente la empresa tiene despus
de cancelar todos su pasivos

Para ello hay que descontar :

Las Cuentas de Socios
Los Crditos Incobrables
Las Existencias Obsoletas

Ejemplo de Balance General
ACTIVOS PASIVOS
Banco 100 Crdito Bancario 100
Cuentas por Cobrar 200 Acreedores 300
Inventario 300 OTRAS DEUDAS 100
ACTIVO CIRCULANTE 600 PASIVOS CIRCULANTE 500
ACTIVO FIJO 400 PASIVO A LARGO PLAZO 300
OTROS ACTIVOS 100 PATRIMONIO 300
TOTAL ACTIVOS 1100 TOTAL PASIVOS 1100
Estados Financieros
Estado de Resultados
El Estado de Resultados muestra los efectos de las operaciones de una
empresa y su resultado final en forma de un beneficio o una prdida.
Desde un punto de vista objetivo, el estado de resultados muestra un
resumen de los hechos significativos que originaron un aumento o
disminucin en el patrimonio de la entidad durante un periodo
determinado.

Caractersticas
Estado dinmico.
Se asume el supuesto de homogeneidad.

Ejemplo de Estado de Resultados
Ingresos por Ventas + 200
Costo de Articulos Vendidos - 110
UTILIDAD BRUTA = 90
Gastos Generales - 30
INGRESOS DE LAS OPERACIONES = 60
Intereses por pagar - 21
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO = 39
Impuesto - 5,85
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO = 33,15

LOS ELEMENTOS DEL ESTADO DE RESULTADOS

INGRESOS: Son el producto de las ventas

COSTOS: Son los gastos incurridos en la produccin, administracin
y venta de los productos o servicios vendidos en el perodo
DEPRECIACIN: Es el valor que perdi el activo fijo durante el perodo y que se
carga al costo de los productos

OTROS INGRESOS O EGRESOS: Partidas que estn directamente relacionadas
con el negocio

CORRECCIN MONETARIA: Ganancia o prdida de valor como consecuencia de
la inflacin del perodo

CUAL ES LA ESTRUCTURA
PTIMA EN EL CORTO PLAZO
ACTIVOS
CIRCULANTE
PASIVOS
CIRCULANTE
>
Que el Activo Circulante sea mayor
que el Pasivo Circulante
CAPITAL DE
TRABAJO

CUAL ES LA ESTRUCTURA
PTIMA EN EL LARGO PLAZO

ACTIVOS
FIJOS
CAPITAL DE
TRABAJO
PASIVOS
DE LARGO
PLAZO
CAPITAL
Que Exista una relacin sana entre Deuda y Capital en
funcin al valor real de Los Activos
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un
proyecto, inversin o cualquier actividad
econmica. Tambin es la diferencia entre los
cobros y los pagos realizados por una empresa en
un perodo determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:
A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento


Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la
inversin en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los
recursos propios considerando los prestamos para su
financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la
empresa con proyecto (inversin) y en la situacin que
no se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos
en empresas en marcha.
.
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
ASPECTOS METODOLGICOS
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios de
la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero
reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha
del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin
inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.
- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los
flujos de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como informacin por
otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo
deben considerarse algunos gastos contables que no son
movimientos de caja, pero que permiten reducir la utilidad
contable y su impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o
contable de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los
gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino
contable con el fin de compensar la prdida de valor de los
activos.
CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:

Costos directos:
Materiales directos y mano de obra directa
(remuneraciones, previsin social, indemnizaciones,
gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de produccin, choferes,
Personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible,
lubricantes, tiles de aseo.
- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,
arriendos, depreciaciones, etc.
B. Gastos de Operacin:

Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro
social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de
cobranzas, publicidad, empaques, transportes y
almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos
laborales, de representacin, seguros, alquileres,
materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios
administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos
(10% del total.
ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
1. DE FLUJO DE CAJA PURO
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributacin son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho
del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo (si valor
de desecho se calcul por valoracin de activos contable o
comercial). No se incluye el capital de trabajo si el V.D. se
calcul por mtodo econmico. Ninguno esta disponible como
ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un
producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao.
Las proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades
de: Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de
fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35
y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible importar
directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por
otra similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas
debe ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La
ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5
primeros aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los
gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las
mquinas en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se
incluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital
invertido es de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los
productos y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8
ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de
fabricacin unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de
fabricacin, la comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y
ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de
intangibles y el valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de
intangibles corresponde al 20% anual del total de activos intangibles
posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro
es el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao.
Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor
libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra a
continuacin:

d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la
amortizacin y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados
en el Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser
incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y
maquinarias ($120.000.000) ms la inversin relevante en activos
intangibles ($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo
comprometido independientemente de la decisin que se tome respecto
de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la
ampliacin de la capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el
momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La inversin en
capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos
anuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el
incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo
del ao 10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la
tasa de retorno exigida.

FLUJO DE CAJA PURO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es
incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Inters del prstamo .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda .
Flujo de caja
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin
correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890
Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin
de cada periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en
el siguiente cuadro.
Flujo de Caja Financiado
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.






B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el
mismo flujo de caja para el inversionista
Inters x (1-tasa
impuesto)
C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los cambios
internos necesarios (disminucin de recursos, capacidades
ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.
Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen cambios
en la estructura de costos o en los ingresos del proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.
EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando
la posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra
usarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse
en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las
utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse
por 5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa
fecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir los
costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solucin 1
er
mtodo:
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyndose los movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto
que el equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la
depreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar
el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar
por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe
pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de
$100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.

Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.
El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados
(ahorro de costos) superan la inversin diferencial programada
para el ao 0.
EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Establece criterios de evaluacin de un proyecto para
medir la rentabilidad, considerando el valor del dinero en el
tiempo.

CRITERIOS DE EVALUACION
APRENDIZAJES ESPERADOS
Aplica evaluacin para medir la rentabilidad de un proyecto
de acuerdo al tipo de empresa..
Definicin
Es la comparacin de los flujos de costos y beneficios
de las diferentes alternativas generadas durante un
cierto periodo de tiempo (horizonte de evaluacin) con
el fin de obtener la informacin necesaria para decidir
la conveniencia de ejecutar un proyecto en base a su
viabilidad financiera.
TIPOS DE EVALUACIN DE UN
PROYECTO
La evaluacin de un proyecto puede ser de dos tipos:
Evaluacin privada :
Pretende determinar el valor del proyecto para el
inversionista

Evaluacin social:
Valora en cuanto la importancia del mismo para la
sociedad.
EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Supone que la riqueza constituye el nico inters del
inversionista privado, es as como para la evaluacin privada
es importante determinar los flujos anuales de dinero que para
el inversionista privado involucra el proyecto en cuestin.
En este proceso no slo es necesario conocer las tcnicas de
evaluacin de un proyecto, sino que la interpretacin de los
resultados y las conclusiones que se formulen, adquiere
especial importancia el criterio y la experiencia del
proyectista.
PROCESO DE EVALUACIN
Proyeccin del flujo de
caja y de los estados
financieros.

Seleccin de los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperacin
entre otros.

Determinacin de los
criterios de evaluacin



LA PROYECCIN DEL FLUJO DE
CAJA

En primer lugar, es necesario tener presente que
casi toda la informacin que se requiere para
formular un flujo de caja ha sido definida y
estimada en el Anlisis Econmico del proyecto,
la cual debe ser ordenada de acuerdo al formato
que se desarrollar para tal fin.
En segundo lugar, los proyectos de inversin a
evaluar pueden ser de diversa naturaleza, por lo
que no se puede pensar en un formato que sea
vlido para cualquier proyecto, sino ms bien
que el modelo es una referencia que deber ser
adecuada de acuerdo a las caractersticas
particulares de cada uno.





LA PROYECCIN DEL FLUJO DE
CAJA

En tercer lugar una alternativa utilizada para la
valorizacin de los rubros componentes del flujo
de caja es expresarlos en moneda extranjera
(dlares americanos), para lo cual se determina
una fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda extranjera
utilizando el tipo de cambio vigente a dicha
fecha.




LA PROYECCIN DEL FLUJO DE
CAJA

En cuarto lugar, es recomendable que la
proyeccin del flujo de caja se realice durante el
primer ao considerando periodos mensuales o
trimestrales, a fin de que se pueda visualizar el
efecto de la estacionalidad, ciclos productivos,
entre otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyeccin puede ser estimada en
trminos anuales.




LA PROYECCIN DEL FLUJO DE
CAJA
Indicadores de Evaluacin
Valor Actual Neto(VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin (PRC)
Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
Punto de Equilibrio
Apalancamiento Operativo

VALOR ACTUAL NETO
VAN
Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante el cual
se compara el valor actual de todos los flujos de
entrada de efectivo con el valor actual de todos los
flujos de salida de efectivo relacionados con un
proyecto de inversin.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.
VAN = VA
INGRESOS
- VA
EGRESOS


En base a esta ecuacin el VAN puede presentar
los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA
INGRESOS
= VA
EGRESOS

VAN < 0 significa VA
INGRESOS
< VA
EGRESOS

VAN > 0 significa VA
INGRESOS
> VA
EGRESOS


Criterio de Inversin:

Ser conveniente invertir en el proyecto que
presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos
alternativos con VAN > 0, entonces se invertir en
aquel que presente un mayor VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital
para invertir.
Suponga que usted es un inversionista potencial y
le presentan la informacin de inversin, el flujo de
tesorera neto de dos proyectos y su VAN:
tea=9% VR=40
-100 80 80 80 80
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/187,51
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/166,48
PROYECTO B
Valores monetarios expresados en miles
Esta alternativa sera seleccionada
Principales Caractersticas del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida de
efectivo (flujos de tesorera) del proyecto y de la
tasa que se utilice para efectuar la actualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidades
monetarias en una fecha focal determinada, es
posible sumar los VAN de varios proyectos o
compararlos.
En relacin a la tasa a utilizarse para la actualizacin
de los flujos se postula que se debe aplicar el costo
de oportunidad o costo de capital (COK).

Se define el costo de oportunidad como el
rendimiento que se obtendra en la segunda mejor
alternativa de inversin con que se cuente, debiendo
considerarse para tal efecto alternativas
estrictamente comparables en cuanto al grado de
riesgo, en razn de la correlacin que existe entre
tasa de rendimiento esperada o exigible y riesgo.
VAN: Valor Actual Neto
( )

=
+
+ =
n
j
j
nv
i
Fj
I VAN
1
.
1

Donde:

F
j
= Flujo Neto en el Perodo j
I
nv
= Inversin en el Perodo 0
i = Tasa de Descuento del Inversionista (TMAR)
n = Horizonte de Evaluacin
Un proyecto es rentable para un inversionista si el VAN es
mayor que cero.

VAN > 0 Proyecto Rentable (realizarlo)
VAN < 0 Proyecto NO Rentable (archivarlo)
VAN ~ 0 Proyecto Indiferente

Es muy importante el momento en que se perciben los
beneficios.

A medida que es mayor la tasa de inters, menos importantes
son los costos e ingresos que se generan el futuro y mayor
importancia tiene los costos cercanos al inicio del proyecto.

No toma en cuenta la duracin del proyecto.
VAN: Valor Actual Neto
En el Ejemplo Anterior
ITEM Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 A0 5 Ao 6
Total Ingresos Operacionales (+) 0 25.000 32.500 42.250 54.925 71.403 92.823
Total Egresos Operacioanles (-) 0 4.500 5.200 5.900 6.600 7.300 8.000
Margen Operacional 0 20.500 27.300 36.350 48.325 64.103 84.823
Ingresos No operacionales (+) 0 0 0 0 0 0 0
Venta Mayor Valor Libro (+) 0 0 0 0 0 0 5.000
Intereses Corto Plazo (-) 0 1.200 1.200 1.200 800 400
Intereses Largo Plazo (-) 0 304 233 159 82 0 0
Depreciacin (-) 0 16.800 16.800 800 0 0 0
Utilidades Antes de Impuestos 0 2.196 9.067 34.191 47.443 63.703 89.823
Arrastre de Prdidas (-) 0 0 0 0 0 0 0
Base Imponible 0 2.196 9.067 34.191 47.443 63.703 89.823
Impuestos (16% - 17%)(-) 0 351 1.541 5.812 8.065 10.829 15.270
Utilidad Despus de Impuestos 0 1.845 7.525 28.378 39.378 52.873 74.553
Depreciacin (+) 0 16.800 16.800 800 0 0 0
Inversiones Depreciables (-) 34.400 0 0 0 0 0 0
Inversiones No Depreciables (-) 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones en Capital de Trabajo (-) 0 0 0 0 0 0 0
Venta a Valor Libro (+) 0 0 0 0 0 0 0
Crditos a Corto Plazo (+) 15.000 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones a Corto Plazo (-) 0 0 5.000 5.000 5.000 0
Crditos a Larlo Plazo (+) 6.000 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones a Largo Plazo (-) 0 1.391 1.461 1.535 1.613 0 0
FLUJO DE CAJA -13.400 17.254 22.864 22.643 32.765 47.873 74.553
VAN PROYECTO: 132.381
TASA INTERNA DE RETORNO

TIR
Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemtico, la Tasa
Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
inters que hace igual a cero el Valor Actual Neto
de un flujo de efectivo. Esta definicin permitir
plantear la frmula para su clculo.






( ) ( )
...
1 1
1
0
3
3
2
2 1
+
+
+
+
+
+
+ =
TIR
C
TIR
C
TIR
C
INV
En esa frmula puede haber varias respuestas
cuando se presentan flujos negativos intercalados
entre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un
inversionista podra pagar sin perder dinero, si
todos los fondos para el financiamiento de la
inversin se tomaran prestados y el prstamo se
pagara con el flujo de efectivo en la oportunidad
que este se va registrando.


Criterio de Inversin

La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la
COK ( costo de oportunidad) exigida al proyecto, as
tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre VAN
y TIR, en el caso de una inversin simple.
TIR: Tasa Interna de Retorno
Corresponde a aquella tasa descuento que hace que el VAN del
proyecto sea exactamente igual a cero.
( )

=
+
+ =
n
j
j
TIR
Fj
Inv
1
1
0 .

Donde: F
j
= Flujo Neto en el Perodo j
I
nv
= Inversin en el Perodo 0
n = Horizonte de Evaluacin
( ) ( ) ( )
n
n
TIR
F
TIR
F
TIR
F
I
+
+ +
+
+
+
+ =
1
......
1 1
0
2
2
1
1
0

Ventajas:

Puede calcularse utilizando nicamente los datos
correspondientes al proyecto.
Representa la gentica del proyecto.
No requiere informacin sobre el costo de oportunidad del
capital, coeficiente que es de suma importancia en el
clculo del VAN.

Desventajas:

Requiere finalmente ser comparada con un costo de
oportunidad de capital para determinar la decisin sobre la
conveniencia del proyecto.
TIR: Tasa Interna de Retorno
En el Ejemplo Anterior
ITEM Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 A0 5 Ao 6
Total Ingresos Operacionales (+) 0 25,000 32,500 42,250 54,925 71,403 92,823
Total Egresos Operacioanles (-) 0 4,500 5,200 5,900 6,600 7,300 8,000
Margen Operacional 0 20,500 27,300 36,350 48,325 64,103 84,823
Ingresos No operacionales (+) 0 0 0 0 0 0 0
Venta Mayor Valor Libro (+) 0 0 0 0 0 0 5,000
Intereses Corto Plazo (-) 0 1,200 1,200 1,200 800 400
Intereses Largo Plazo (-) 0 304 233 159 82 0 0
Depreciacin (-) 0 16,800 16,800 800 0 0 0
Utilidades Antes de Impuestos 0 2,196 9,067 34,191 47,443 63,703 89,823
Arrastre de Prdidas (-) 0 0 0 0 0 0 0
Base Imponible 0 2,196 9,067 34,191 47,443 63,703 89,823
Impuestos (16% - 17%)(-) 0 351 1,541 5,812 8,065 10,829 15,270
Utilidad Despus de Impuestos 0 1,845 7,525 28,378 39,378 52,873 74,553
Depreciacin (+) 0 16,800 16,800 800 0 0 0
Inversiones Depreciables (-) 34,400 0 0 0 0 0 0
Inversiones No Depreciables (-) 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones en Capital de Trabajo (-) 0 0 0 0 0 0 0
Venta a Valor Libro (+) 0 0 0 0 0 0 0
Crditos a Corto Plazo (+) 15,000 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones a Corto Plazo (-) 0 0 5,000 5,000 5,000 0
Crditos a Larlo Plazo (+) 6,000 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones a Largo Plazo (-) 0 1,391 1,461 1,535 1,613 0 0
FLUJO DE CAJA -13,400 17,254 22,864 22,643 32,765 47,873 74,553
FlUJO DE CAJA CORREGIDO -13,400 0 0 0 0 0 258,261
VAN PROYECTO (US$) 132,381
CAUE (US$) 30,396
TIR PROYECTO (anual) 152%
TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder
al costo de oportunidad del capital, definido como el mejor
rendimiento que se obtendra en otras alternativas de
inversin, si los recursos financieros que se aplicaran en el
proyecto no son utilizados en el mismo.


Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R TF = rendimiento fijo de capital propio
R = riesgo del negocio
Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CF

CK = costo promedio capital propio:

Proporcin de capital propio*Costo de oportunidad de capital


CF = costo promedio de financiamiento:

Proporcin de capital prestado*Costo de capital (tasa
prstamos)
Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VAN son
positivos, por eso COK < TIR aceptar proyecto
TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
COK
TIR QUE HACE
EL VAN = 0
La TIR y el VAN darn el mismo resultado en la
seleccin de alternativas entre inversiones simples,
es decir siempre que el VAN sea una funcin
uniformemente decreciente del tipo de descuento (
costo de oportunidad ), como el caso que se
present en el grfico precedente.

La calificacin de una inversin en simple o
compleja depende de los signos de los flujos. Habr
como mximo tantas TIR como cambios de signo
haya en el flujo.
Inversin simple: no hay cambios de signo en el
flujo despus de la inversin inicial.

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo en el flujo

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......

PERIODO DE RECUPERACION DEL
CAPITAL

PRC
Periodo de Recuperacin del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para que
los ingresos netos de una inversin recuperen el
costo de dicha inversin.

Proporciona informacin tanto del riesgo como de
la liquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales o si
se quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn
flujos descontados.
Un periodo de recuperacin de recuperacin
prolongado significa:

a) que los montos de la inversin quedarn
comprometidos durante un perodo prolongado y
por ende , la liquidez del mismo es relativamente
baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto debern
ser pronosticados hacia un futuro distante, lo cual
har al proyecto ms riesgoso

Corresponde al perodo de tiempo necesario para que el flujo de
caja acumulado del proyecto cubra el monto total de la inversin
realizada.

Representa el perodo a partir del cual se empieza a ganar
dinero, o el perodo hasta el cual se tendr prdidas.

Mtodo muy utilizado por los evaluadores y empresarios,
quienes consideran como crtica la variable tiempo (riesgo).

El Payback se produce cuando el flujo de caja actualizado y
acumulado es igual a cero.

Payback = Perodo en el cual se logra VAN = 0.

Payback: Perodo de Recuperacin
( )
0
1
0
=
+

=
Tp
j
j
j
i
F
Payback: Perodo de Recuperacin

Donde:

Tp = Payback, perodo de recuperacin, tiempo de pago.
F
j
= Flujo Neto en el Perodo j
i = Tasa de Descuento del Inversionista (TMAR)
n = Horizonte de Evaluacin

Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe
considerar el valor residual del mismo.







Donde:

T`p = Payback con abandono del proyecto (proyecto se vende).
Vr = Valor residual del proyecto.
Fj = Flujo Neto en el Perodo j
i = Tasa de Descuento del Inversionista (TMAR)
n = Horizonte de Evaluacin
( ) ( )
0
1 1
`

0
=
+
+
+

=
p T
R
p T
j
j
j
i
V
i
F
Payback: Perodo de Recuperacin

Caractersticas:

Muy utilizado por firmas e instituciones que disponen de
muchas alternativas de inversin, con recursos financieros
limitados y desean eliminar proyectos con maduracin ms
retardada.

til donde existe riesgo de obsolescencia debido a cambios
tecnolgicos.

Este mtodo introduce el largo de vida de la inversin y el
costo del capital, transformndose en una regla de
decisiones similar a la del valor actual de los beneficios
netos.
Payback: Perodo de Recuperacin
Caractersticas:

Muy utilizado por firmas que inician proyectos intensivos en
conocimiento (HH), tecnologa e innovacin (poco
intensivos en activos duros).

Este indicador es fundamental para el clculo del Capital de
Trabajo, y por lo tanto puede determinar un porcentaje
importante de la inversin.

Da una clara idea de cuantos recursos (tiempo y dinero),
necesita el proyecto para empezar a autofinanciarse.

Se define como Punto de Equilibrio al primer perodo de
tiempo en que:

FLUJO DE CAJA 0
Break Even: Punto de Equilibrio
Criterio de Inversin


Se seleccionar aquel proyecto que tenga el
menor Periodo de Recuperacin del Capital
(PRC).

La crtica para este mtodo es que slo
considera los flujos de tesorera hasta el
momento de la recuperacin del capital invertido,
lo que podra llevar a decisiones errneas.

0 1 2 3
FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000
FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000
PRC 1 = 2 aos
PRC 2 = 2 aos
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
AOS

Flujos Contables
0 1 2 3
FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000
FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000
PRC 1 = 2 aos 42 dias
PRC 2 = 2 aos 26 dias
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
AOS
Flujos Descontados al 10% anual
COSTO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE
Flujos Equivalentes


Cuando se efectan comparaciones de flujos de
tesorera mediante el mtodo del VAN, no siempre se
va a encontrar como referencia periodos de tiempo
similares.

En ese caso es necesario recordar el concepto de
Flujos Equivalentes, pues nos permite uniformizar el
periodo de referencia.
Todos los flujos de caja actualizados, se convierten en una
cantidad anual equivalente uniforme. Es decir el VAN se
transforma en flujos iguales para cada uno de los aos del
horizonte de evaluacin.







El CAUE es un costo para toda la vida del proyecto, si el ciclo
de vida se repite, el CAUE se mantiene constante.

Si el proyecto es perpetuo (n ): CAUE = VANi
CAUE / VAUE: Costo Anual
Equivalente Uniforme
( )
( )
|
|
.
|

\
|
+
+
=
1 1
1
n
n
i
i i
VAN CAUE
En el Ejemplo Anterior
ITEM Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 A0 5 Ao 6
Total Ingresos Operacionales (+) 0 25,000 32,500 42,250 54,925 71,403 92,823
Total Egresos Operacioanles (-) 0 4,500 5,200 5,900 6,600 7,300 8,000
Margen Operacional 0 20,500 27,300 36,350 48,325 64,103 84,823
Ingresos No operacionales (+) 0 0 0 0 0 0 0
Venta Mayor Valor Libro (+) 0 0 0 0 0 0 5,000
Intereses Corto Plazo (-) 0 1,200 1,200 1,200 800 400
Intereses Largo Plazo (-) 0 304 233 159 82 0 0
Depreciacin (-) 0 16,800 16,800 800 0 0 0
Utilidades Antes de Impuestos 0 2,196 9,067 34,191 47,443 63,703 89,823
Arrastre de Prdidas (-) 0 0 0 0 0 0 0
Base Imponible 0 2,196 9,067 34,191 47,443 63,703 89,823
Impuestos (16% - 17%)(-) 0 351 1,541 5,812 8,065 10,829 15,270
Utilidad Despus de Impuestos 0 1,845 7,525 28,378 39,378 52,873 74,553
Depreciacin (+) 0 16,800 16,800 800 0 0 0
Inversiones Depreciables (-) 34,400 0 0 0 0 0 0
Inversiones No Depreciables (-) 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones en Capital de Trabajo (-) 0 0 0 0 0 0 0
Venta a Valor Libro (+) 0 0 0 0 0 0 0
Crditos a Corto Plazo (+) 15,000 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones a Corto Plazo (-) 0 0 5,000 5,000 5,000 0
Crditos a Larlo Plazo (+) 6,000 0 0 0 0 0 0
Amortizaciones a Largo Plazo (-) 0 1,391 1,461 1,535 1,613 0 0
FLUJO DE CAJA -13,400 17,254 22,864 22,643 32,765 47,873 74,553
FlUJO DE CAJA CORREGIDO -13,400 0 0 0 0 0 258,261
VAN PROYECTO (US$) 132,381
CAUE (US$) 30,396
Costo Anual Uniforme Equivalente ( CAUE)

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo de
n periodos, se llama Costo Anual Uniforme Equivalente
(CAUE) o Costo anual Equivalente (CAE) o Promedio
Financiero (PF), a la cantidad neta peridica uniforme (no
necesariamente anual como pareciera sugerir el nombre
del indicador) que sustituya financieramente al flujo de caja
dado.

Bsicamente, se refiere a dos tipos de costos:

Los costos operativos, tales como mano de obra,
insumos, servicios de terceros, etc., los cuales se
presentan durante la vida til del proyecto y pueden ser
constantes o variables en su cuanta.

El costo de capital es el que se incurre al adquirir los
activos de la empresa, es decir, es la inversin
efectuada. Cabe mencionar que el equivalente anual
del costo de capital neto del flujo de tesorera, se le
denomina costo de recuperacin del capital.
Este mtodo, tambin denominado en forma general
Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media), donde el
CAUE sera un caso particular cuando los flujos se
refieren a costos, es preferible al VAN, por ejemplo
cuando se requiere comparar un flujo peridico antes que
el flujo global durante el horizonte temporal evaluado.

Se observa entonces que este mtodo es simplemente el
concepto de flujos equivalentes uniformes peridicos, al
cual se le ha dado una terminologa particular.
Criterio de Inversin

Representa la cantidad que financieramente es el
promedio, ya sea de ganancia si es positiva, o de prdida
si es negativa, que se obtiene como resultado al
implementar el proyecto.

En este sentido, se aceptarn proyectos con Valor Anual
Equivalente positivo y, entre varios proyectos con
indicador positivo, se seleccionara al mayor. Si fueran
iguales sera indiferente la seleccin de una u otra
alternativa.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 30 toneladas anuales de un producto
a $1000 cada una durante los 2 primeros aos y a $1200 a partir del 3 ao. Las
proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un 40%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 30 unidades de:
Terrenos $20.000., obras fsicas $50.000 y maquinarias $30.000. Los costos de
fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $150, materiales $200 y
costos indirectos $80. Sobre este nivel de produccin es posible lograr un descuento por
compra de materiales en un 10%.
Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles
25.000 y maquinarias 15.000.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 5.000, sin incluir depreciacin. La
ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $1.500.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800 anuales los 5 primeros aos y
en $820 cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables
corresponden a comisiones del 3% sobre las ventas, mientras que los fijos alcanzan el
1.200, anuales los primeros cinco aos y a $1.500 cuando se incremente el nivel de
operacin.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las
mquinas en 10 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $22.000, dentro lo que se incluye el costo
de estudio que alcanza a $8.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital
invertido es de 12%.