Presupuesto de Capital

Unidad 4 Presentacin 1
Temario

Decisiones de inversin
Construccin del FC
Indicadores de rentabilidad
Problemas de la TIR


Para empezar...

Conviene preguntarnos:

Cul es el objetivo de una empresa?
Y el papel de la Gerencia Financiera?...

Decisiones de inversin

Decisiones de financiamiento

Decisiones de administracin de capital de
trabajo
Enfoqumonos en las dos primeras...

Por qu?

Son estratgicas

Se desarrollan en el largo plazo

Relacin directa con la generacin de valor
para los accionistas
Para eso conviene imaginar esto...
BALANCE
PASIVO
PATRIMONIO
PROYECTOS
ACTIVOS
PROYECTO
N
. . .
PROYECTO
2
PROYECTO
1
Entonces...
PROYECTO
N
. . .
PROYECTO
2
PROYECTO
1
Qu tenemos que hacer?
PROYECTO
N+1

Si...
Es una pregunta simple...
Fcil ... Asegurarnos que el proyecto que
agregamos a nuestra cartera (Empresa)
debe tener dos condiciones:

1. Debe agregar valor a la empresa
2. Debe aumentar la riqueza de los
accionistas

Y compleja a la vez...

Pero como sabemos que el proyecto
agrega valor a la empresa y al
accionista?

La respuesta a estas preguntas
se obtienen empleando las
tcnicas de Evaluacin de
Proyectos (Presupuesto de
Capital)

Los pilares de la Evaluacin de Proyectos


+
IND.RENTAB.
CASOS
ESPECIALES
GENERACION DE VALOR
C
O
N
S
T
R
U
C
C
I
O
N

F
L
U
J
O

D
E

C
A
J
A
I
N
C
L
U
S
I
O
N

D
E
L

R
I
E
S
G
O
D
E
T
E
R
M
I
N
A
C
I
O
N

T
A
S
A

D
E
S
C
U
E
N
T
O
PILAR I: Construccin del Flujo de Caja
PARA EVALUAR LA RENTABILIDAD RESULTA
RELEVANTE CONOCER LAS CANTIDADES EFECTIVAS
QUE EL INVERSIONISTA PODRIA RETIRAR DEL
NEGOCIO SIN ALTERAR EL FUNCIONAMIENTO DEL
MISMO.

LA UTILIDAD ES ESTIMADA BAJO CIERTAS NORMAS
CONTABLES QUE NO PERMITEN CONOCER LA
DISPONIBILIDAD EFECTIVA DE DINERO, DADO LOS
OBJETIVOS ESPECIFICOS QUE ESTAS NORMAS
TIENEN.
Por qu el Flujo de Caja y no la Utilidad?
Flujo de Caja
Definicin



DEF. 1: Estado de cuenta que resume
durante un perodo determinado las
entradas y salidas de efectivo que ha tenido
una empresa.
Util para planificar y controlar de una
manera adecuada el efectivo, evitando los
fondos ociosos y anticipar insuficiencias
inesperadas de dinero.

DEF. 2: Efectivo que el inversionista puede
retirar del negocio sin afectar la marcha
planificada del mismo.
INV. LIQ.
0 1 2 3 .... n n + 1
(-) Inversin
(+) Ingresos
(-) Egresos
(+)
Valor de
Recupero
CAJA
(-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
OPERACIN
Flujo de Caja de un proyecto: estructura




FLUJO DE CAJA PROYECTO = FLUJO DE CAJA
INVERSION

+

FLUJO DE CAJA
OPERACIN

+

FLUJO DE CAJA
LIQUIDACION
EN MUCHAS OCASIONES EXISTEN PROYECTOS CUYO PERIODO DE INVERSION
SE EXTIENDE POR PERIODOS MAYORES A UN AO.
SIN EMBARGO, TODAS LAS INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA
DEBEN EXPRESARSE EN EL MOMENTO CERO DEL PROYECTO.
ALTERNATIVAS DE SOLUCION
CAPITALIZAR FLUJOS DE
INVERSION AL COK (MOMENTO
0)
DENOMINAR MOMENTO 0 AL
MOMENTO EN QUE SE REALIZA EL
PRIMER DESEMBOLSO
Proyectos con perodos de inversin mayores
a un ao

DEFINICION
Conjunto de recursos necesarios en
forma de activos corrientes para la
operacin normal del proyecto
durante un ciclo productivo
Caja
C x C
Inventarios
OJO! ACTIVOS CORRIENTES
A P
Capital de Trabajo
CICLO PRODUCTIVO
CICLO
PRODUCCION
CICLO
COBRANZA
CICLO COBRANZA CICLO PRODUCCION
compra
insumos
producto
terminado
cobranza
venta
Da
t+n das t 0
Ciclo Productivo
PORCENTAJE DE CAMBIO EN VENTAS
DEFICIT ACUMULADO MAXIMO
METODO CONTABLE
PERODO DE DESFASE
Mtodos de Estimacin
(1)
DEFINICION

DEFINICION
1
(Contable):
Es la provisin contable efectuada durante un horizonte temporal
determinado a fin de cubrir el desgaste o prdida de valor del activo fijo.
No implica desembolso de efectivo, pero si gasto debido al principio de
Asociacin.

DEFINICION
2
(Financiera):
Es una fuente de liquidez al actuar como escudo fiscal disminuyendo el
monto imponible y por lo tanto, el monto del Impuesto a la Renta a pagar.
Depreciacin
SITUACION A
SIN DEPRECIACION
ESTADO DE RESULTADOS
INGRESOS 100
CTO. DE VENTAS 80
DEPRECIACION 0
UTILIDAD IMPONIBLE 20
IMPTO. RENTA 6
UTILIDAD NETA 14

FLUJO DE CAJA
INGRESOS 100
CTOS OPERATIVOS 80
IMPUESTOS 6
CAJA 14
ESTADO DE RESULTADOS
INGRESOS 100
CTO. DE VENTAS 80
DEPRECIACION 10
UTILIDAD IMPONIBLE 10
IMPTO. RENTA 3
UTILIDAD NETA 7

FLUJO DE CAJA
INGRESOS 100
CTOS OPERATIVOS 80
IMPUESTOS 3
CAJA 17
SITUACION B
CON DEPRECIACION
UTILIDAD
LIQUIDEZ
DISMINUYE UTILIDAD EN 7
AUMENTA LIQUIDEZ EN 3
Efectos de la Depreciacin
DEFINICION

Indica cunto es lo que se puede recibir al liquidar el proyecto y
depende del valor de los activos al momento en que finaliza la
vida til del mismo.

METODOS

VALOR EN LIBROS

VALOR MERCADO

VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS
Valor de Recuperacin
(1)
VALOR EN LIBROS
VALOR DE RECUPERO = VALOR EN LIBROS DE ACTIVOS AL FINAL DE LA VIDA UTIL
EL PROYECTO
VALOR DE MERCADO
VALOR DE RECUPERO = VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS AL FINAL DE LA
VIDA UTIL DEL PROYECTO
PROBLEMA EXTREMA DIFICULTAD DE CALCULAR EL
VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS EN EL
FUTURO
VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS
VALOR DE RECUPERO = ACTUALIZACION DEL FLUJO DE LOS BENEFICIOS NETOS
DEL PROYECTO LUEGO DE SER VENDIDO.
OJO! INDICA EL MONTO QUE EL NUEVO INVERSIONISTA
ESTARIA DISPUESTO A PAGAR POR EL PROYECTO DE
MANERA QUE EL BENEFICIO ECONOMICO ESPERADO = 0

Valor de Recuperacin
(2)
DEFINICION
Inversiones en activos corrientes (caja / cuentas por cobrar / inventarios)
necesarios para financiar un ciclo productivo.
INCLUSION EN EL FLUJO DE CAJA
Slo se incluyen cambio en el capital de trabajo (aumento o disminucin).
El Capital de Trabajo es stock de dinero que se mantiene dentro del
negocio mientras que un cambio en el capital de trabajo constituye un
flujo de dinero adicional (entrada/salida) que es lo que analiza el Flujo de
Caja.
PORQUE SE RECUPERA ?
El Capital de Trabajo se recupera al final de la vida til al no haber
necesidad de financiar ciclos productivos adicionales.
Recupero del Capital de Trabajo
PREMISA:
LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO DEPENDE DE TODOS LOS
FLUJOS DE CAJA ADICIONALES QUE SE DERIVAN DE LA ACEPTACION
DEL PROYECTO EN EL PROYECTO Y LA EMPRESA.
QUE INCLUIR EN EL FLUJO DE CAJA?
NO CONFUNDIR RENTABILIDAD PROMEDIO CON RENTABILIDAD
INCREMENTAL.
DEJAR DE LADO LOS COSTOS HUNDIDOS.
INCLUIR TODOS LOS EFECTOS DERIVADOS Y LOS COSTOS DE
OPORTUNIDAD.
INCLUIR EFECTOS DE EROSION Y SINERGIA.
CONSIDERAR LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO.

Construccin del Flujo de Caja
FLUJO DE CAJA
PURO/LIBRE
(Econmico)
0 1 2 3 ... n n+1
(-) (+) (+) (+) (+) (+)
INVERSION RETORNOS
2 .- NO CONSIDERA PAGO DE DEUDA
3 .- TASA DE
DESCUENTO
COSTO PROMEDIO
PONDERADO
FLUJO DE CAJA
INVERSIONISTA/ACCIONISTA
(Financiero)
0 1 2 3 ... n n+1
(-) (+) (+) (+) (+) (+)
APORTE RETORNOS
2 .- CONSIDERA PAGO DE DEUDA
CARACTERISTICAS CARACTERISTICAS
1 .-
3 .- TASA DE
DESCUENTO
1 .-
COK

Flujos de Caja
METODO DIRECTO
ESTADO DE PP/GG ECONOMICO
FCL
FC FINANC.
FCA
Proyecciones : Alternativas de Elaboracin
METODO NOPAT
EBITDA x ( 1- Tax)
EBIT x ( 1 Tax)= NOPAT
FC FINANC.
FCA
FCL
FC FINANC.
FCA
Proyecciones : Alternativas de Elaboracin
METODO EBITDA
(+) DEPRECIACION x Tax
FCL
(+) DEPRECIACION
ALT. A

FC EMPRESA SIN PROYECTO =

FC EMPRESA CON PROYECTO =

- = FC PROYECTO

ALT. B

FC INCREMENTAL = FC PROYECTO
Proyectos Empresa en Marcha

B A
A
B
Indicadores de Rentabilidad
INDICADORES
RENTABILIDAD
DECISION
ACEPTACION O
RECHAZO
ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS EN
FUNCION DE SUS
RENTABILIDADES
PROYECTOS
AMES
RACIONAMIENTO
DE CAPITAL
UN PROYECTO
Importancia
VALOR PRESENTE NETO (VPN)


TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)


PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION


INDICE BENEFICIO - COSTO
Indicadores De Rentabilidad
DEFINICION

=
+
+ =
n
1 i
i
i
d) (1
FC
I VPN
O
CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO
SI VPN >
O
Significa que los retornos han sido mas altos que
el monto de la inversin

=
+
<
n
1 i
i
i
d) (1
FC
I
SI VPN =
O
Significa que los retornos han sido iguales que el
monto de la inversin

=
+
=
n
1 i
i
i
d) (1
FC
I
VPN se remonta a 1930 (The Theory of Interest de Irving Fisher)
Valor Presente Neto (VPN)
(1)
SI VPN <
O
Significa que los retornos han sido mas bajos
que el monto de la inversin

=
+
>
n
1 i
i
i
d) (1
FC
I
: SI
VPN >
O SE ACEPTA EL PROYECTO
VPN <
O SE RECHAZA EL PROYECTO
Valor Presente Neto (VPN)
(2)
DEFINICION:
=
+
+

=
n
1 i
i
i
d) (1
FC
I
O
EXPRESADA EN %, LA TIR MUESTRA LA RENTABILIDAD
PROMEDIO POR PERIODO Y SE DEFINE COMO LA TASA DE
DESCUENTO QUE HACE AL VPN IGUAL A CERO
OTRAS DEFINICIONES:
1 Es la tasa de inters ms alta que se podra pagar si todo el proyecto fuera
financiado por terceros y el prstamo se pagara con los retornos una vez que
estos se produzcan.

2 Es la tasa de inters ms alta que se podra recibir si el monto de inversin fuera
depositado en un banco y el capital ms los intereses pagados fueran
equivalentes a los retornos una vez estos se fueran produciendo.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
(1)
CARACTERISTICAS FUNDAMENTALES:
SI TIR > COK
Significa que la tasa de inters que paga el
Proyecto es ms alta que la rentabilidad de
una alternativa de similar riesgo
SI TIR = COK
Significa que la tasa de inters que paga el
Proyecto es igual que la rentabilidad de una
alternativa de similar riesgo
SI TIR < COK
Significa que la tasa de inters que paga el
Proyecto es menor que la rentabilidad de una
alternativa de similar riesgo
: SI SI TIR COK
SI TIR COK
SE ACEPTA EL PROYECTO
SE RECHAZA EL PROYECTO
Tasa Interna de Retorno (TIR)
(2)
CUANDO SE EVALUA UN SOLO PROYECTO EL VPN Y LA TIR
PROPORCIONAN IGUAL RESULTADO
d
0
= TIR
d = tasa de
descuento
Zona de aceptacin
VPN > 0
VPN
EL FLUJO DE CAJA ES
CONVENCIONAL
Zona de aceptacin
TIR > COK
Zona de rechazo
VPN < 0
Zona de rechazo
TIR < COK
Problemas con la TIR
(1)
TIR MULTIPLES
James Lorie y Leonard Savage: Three Problems in Rationing
Capital
Habrn tantas TIRs como cambios de signo contenga el flujo
de caja aunque el nmero de cambios de signos no es
condicionante al nmero de TIRs calculables.
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6
1
1 TIR
1 2 3 4 5 6
6 TIRs
FC NO CONVENCIONAL FC CONVENCIONAL
Problemas con la TIR
(2)
EXISTE CONTRADICCION ENTRE
VPN Y TIR
EXISTE EL RANQUEO DE PROYECTOS
EXISTE RANQUEO DE PROYECTOS
Cuando la empresa tiene un monto dado
de presupuesto de capital y tiene para
ejecutar proyectos cuyo montos de
inversin supera el presupuesto
asignado.
Eleccin de un proyecto hace que
necesariamente otro sea rechazado an
cuando individualmente presenten
resultados positivos
RACIONAMIENTO DE CAPITAL
ALTERNATIVAS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES (AMES)
Problemas con la TIR
(3)
SE PRESENTA CONTRADICCION CUANDO:
Montos de Inversin Diferentes
0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
A
B
0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
A
B
Distribucin de Beneficios
Diferente
Problemas con la TIR
(4)
REGLA DE DECISIN :
0 1 2 VPN
(10%)
TIR
A (100) 80 180 121.5 80%
B (100) 165 65 103.7 98%
POR VPN
POR TIR
PROYECTO A
PROYECTO B
Proyectos Con Distribucin de Beneficios
Diferentes
(1)
SOLUCION
ELABORAR PROYECTO INCREMENTAL (A - B)
0 1 2 VPN
(10%)
TIR
(A - B) 0 (85) 115 17.8 35%
POR TIR CONVIENE ACEPTAR (A - B) LO QUE ES IGUAL A
ACEPTAR A
EL PROYECTO (A - B) PERMITE HALLAR LOS FLUJOS INCREMENTALES
OBTENIDOS AL LLEVAR A CABO A EN VEZ DE B
Proyectos Con Distribucin de Beneficios
Diferentes
(2)
REGLA DE DECISIN :
0 1 2 VPN
(10%)
TIR
A (200) 160 160 77.6 38%
B (160) 130 130 65.6 40%
POR VPN
POR TIR
PROYECTO A
PROYECTO B
Proyectos Con Montos de Inversin Diferentes
(1)
SOLUCION
ELABORAR PROYECTO INCREMENTAL (A - B)
0 1 2 VPN
(10%)
TIR
(A - B) (40) 30 30 6 32%
EL PROYECTO (A - B) PERMITE HALLAR LOS FLUJOS INCREMENTALES
OBTENIDOS AL LLEVAR A CABO A EN VEZ DE B
POR TIR CONVIENE ACEPTAR (A - B) LO QUE ES IGUAL A
ACEPTAR A
Proyectos Con Montos de Inversin Diferentes
(2)
CUANDO EXISTEN CONTRADICCIONES ENTRE EL VPN Y EL TIR :
EL VPN ES EL CRITERIO RECTOR PORQUE PROPORCIONA UNA
UNIDAD DE MEDIDA CONCRETA DE LA CONTRIBUCION DEL
PROYECTO A INCREMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA
Conclusin
PREMISA LAS EMPRESAS NECESITAN FRECUENTEMENTE QUE LA
INVERSION REALIZADA SEA RECUPERADA DENTRO DE
CIERTO PERIODO MAXIMO
EXISTEN DOS METODOS
SIN CONSIDERAR EL VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO
CONSIDERANDO EL VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO
CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO
SE ESCOGE EL PROYECTO QUE RECUPERA LA INVERSION EN EL MENOR
TIEMPO POSIBLE. NO TOMA EN CUENTA RENTABILIDAD DEL PROYECTO
Perodo de Recuperacin de la Inversin
(1)
DEFINICION
( )

=
=
+
=
n
i
i
n
i
i
Costos Inversin
Ingresos
C
B
I
0
0
CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO:
1 >
C
B
I si
Significa que los ingresos (en trminos absolutos) han
sido mayores que la inversin y los costos
( )

= =
+ >
n
i
i
n
i
i
Costos Inversin Ingresos
0 0
Indice Beneficio - Costo
(1)
1 =
C
B
I si
Significa que los ingresos (en trminos absolutos) han
sido iguales que la inversin y los costos
( )

= =
+ =
n
i
i
n
i
i
Costos Inversin Ingresos
0 0
1 <
C
B
I si
Significa que los ingresos (en trminos absolutos) han
sido menores que la inversin y los costos
( )

= =
+ <
n
i
i
n
i
i
Costos Inversin Ingresos
0 0

SE ACEPTA EL PROYECTO

SE RECHAZA EL PROYECTO
1 >
C
B
I
1 <
C
B
I
: SI
Indice Beneficio - Costo
(2)