ANALISIS FINANCIERO

SESION 4

ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Estados Financieros Porcentuales Comparacin de aos consecutivos Anlisis de ratios Sistema Dupont Sistema Dupont Modificado Anlisis Discriminante Ciclo de conversin de caja Flujo de caja proyectado Estados Financieros proyectados

Tcnicas de apoyo a los diagnsticos financieros

Los Ratios
Los ratios son un nmero expresado en trminos de otro nmero En el anlisis tradicional los ratios deben ser comparados contra una referencia: - serie histrica - rama industrial - presupuesto

Algunos ratios utilizados

- Liquidez - Endeudamiento - Actividad - Rentabilidad - Crecimiento - Valuacin

RIESGO

RENTABILIDAD

Ratios de Liquidez
Buscan medir la habilidad que puede tener la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo, tal como estaban previstas

Razn corriente Prueba cida menor Prueba cida mayor

Ratios de Endeudamiento
Tratan de mostrar la estrategia de financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa a esa estructura de financiamiento dada - Endeudamiento - Veces inters ganado - Cobertura de cargas fijas

Ratios de Actividad
Buscan una aproximacin a la eficiencia en el uso de ciertos recursos de la empresa Rotacin de inventarios Perodo promedio de cobranzas de cuentas por cobrar Perodo promedio de ventas Perodo promedio de cuentas por pagar

Ratios de Rentabilidad
Permiten evaluar la eficiencia de la administracin de la empresa con respecto a un determinado nivel de ventas, de activos y de patrimonio neto - Margen de ventas - Margen operativo sobre ventas - Rendimiento sobre activos

- Rendimiento sobre el patrimonio

Ratios de Crecimiento
Tratan de evaluar la evolucin en el tiempo de alguna variable de la empresa Crecimiento de las ventas Crecimiento de los costos Crecimiento de los mrgenes Crecimiento de los gastos

Ratios de Valuacin
Tratan de mostrar la evolucin que en el mercado se hace de la empresa - Precio a ganancia - Valor de mercado a valor contable

Planeamiento Financiero a largo plazo

Importante
El mtodo del Porcentaje sobre Ventas Financiamiento Externo Requerido FER Relacin entre FER y Crecimiento Relacin entre Poltica Financiera y Crecimiento - Tasa Interna de Crecimiento - Tasa Sostenible de Crecimiento

Ejemplo Planeamiento de CP - % Ventas

Estado de Ventas Costos Utilidad

Resultados 1,000 800 200 Total Activos

Balance 500

General Deuda Capital 250 250 500

500

Total

Cmo ser la situacin con un aumento del 20% en las ventas?

Relacin entre el crecimiento y la poltica financiera

Estado de Resultados Balance General

Ventas Costos Utilidad ----------Ventas Costos Utilidad

1,200 960 240 ----------1,200 960 240

Activos

600

Deuda Capital

300 300 600 ----------110 490 600

Total

600 ----------

Total ---------Deuda Capital

----- ----------- ----------Activos 600

Total

600

Total

Dividendos son la variable de ajuste

La deuda es la variable de ajuste

Mtodo de Porcentaje de Ventas

En el supuesto ms simple se asume que todas las variables estn directamente relacionadas con las ventas y que las relaciones actuales son ptimas. Siempre tendremos una variable de ajuste. Lo ms usual es que sean los dividendos el nivel de deudas. Se puede observar una interaccin entre el crecimiento de las ventas y la poltica financiera de la empresa. A medida que crecen las ventas aumentan las necesidades de activos, tanto capital de trabajo neto como activos fijos y por lo tanto las necesidades de financiamiento adicional. La administracin debe decidir si lo financia con mayor deuda o con mayores fondos propios ( nuevos aportes y/o menos dividendos).

Porcentaje de Ventas
En la prctica es ms frecuente encontrarse con rubros que cambian en relacin a las ventas y otros que no. Dado un pronstico de ventas se puede calcular que financiamiento externo necesitar la empresa y as tener estados financieros proyectados. Otra manera de hacerlo de manera ms directa es calcular el financiamiento externo requerido FER, mediante la siguiente frmula:

FER = Activos *Inc. Ventas Pasivos espontneos * Inc. Ventas MU * Ventas Proyectadas * (1 d ) Ventas Ventas MU = Margen de Utilidad = Utilidad Neta / Ventas d = Razn de Pago de Dividendos = Dividendos en efectivo / Utilidad Neta

Tres partes: 1- Intensidad de capital (Incremento proyectado de activos) 2- Incremento espontneo de pasivos (varan con las ventas) 3- Utilidad neta proyectada * razn de retencin de utilidades

FER y Crecimiento
A mayor crecimiento mayor FER. El cual se puede financiar mediante: - Prstamos bancarios de corto plazo - Prstamos bancarios de largo plazo - Aportes nuevos En cada empresa y de acuerdo a sus polticas de gestin tendremos una relacin entre el FER y el crecimiento. Por ejemplo:

Relacin FER - Crecimiento

Crecimiento de las Ventas en % Incremento requerido de Activos en US$ Adicin a las Utilidades Retenidas en US$

FER en US$

Relacin de Deuda / Capital proyectada

0%

44

- 44

70 %

5%
10%

25
50

46.2
48.4

- 21.2
1.6

77 %
84 %

15%
20% 25%

75
100 125

50.6
52.8 55

24.4
47.2 70

91 %
98 % 105 %

Poltica Financiera y Crecimiento

Tasa Interna de Crecimiento

Es la tasa mxima de crecimiento que puede lograrse sin ningn tipo de financiamiento externo. Es la tasa que se puede crecer solo con financiamiento interno. Tasa interna de crecimiento = ROI * b 1 ROI * b ROI = rentabilidad sobre activos = Utilidad Neta / Activos b = razn de retencin = (U. Neta dividendos) / U. Neta

Tasa de Crecimiento Sostenible

Es la mxima tasa a la cual una empresa puede crecer sin nuevos aportes de capital y sin incrementar su apalancamiento financiero.
Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b 1 ROE *b ROE = rentabilidad sobre el patrimonio ROE = U. Neta / Patrimonio

Determinantes del crecimiento

ROE = Margen de utilidad * rotacin de activos * multiplicador de capital La capacidad de crecer depende de: - Margen de Utilidad - Poltica de Dividendos, distribuyendo menos dividendos - Poltica Financiera, aumentando el apalancamiento financiero de la empresa ( relacin deuda a capital ) - Rotacin de los Activos totales, a mayor rotacin, menores necesidades de nuevos activos ante crecimiento de las ventas.

Ejercicio
La empresa tiene un multiplicador de capital de 1.5 Margen de utilidad de 3% Razn de pago de dividendos de 40% Razn de intensidad de capital de 1. Cul es la Tasa de crecimiento sostenible? Si la empresa desea una tasa de crecimiento sostenible de 10% y solo puede actuar sobre su margen de utilidad, A cunto debe aumentar ese margen de utilidad?

Solucin
Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b 1 ROE *b ROE = 0.03 * 1 * 1.5 = 0.045 = 4.5% b = 1 0.4 = 0.6 TCS = 0.045 * 0.6 / 1 0.045 * 0.6 = 2.77% Si TCS = 10% entonces
0.1 = (Margen * 1 * 1.5) *0.6 / 1 Margen *1*1.5 *0.6

Margen = 10.1% El margen debe pasar de 3% a 10.1%

Comentarios
Si una empresa no hace nuevos aportes y su margen de utilidad, poltica de dividendos, poltica financiera e intensidad de capital son fijos; tendr solo una tasa de crecimiento sostenible posible. Si la empresa quiere crecer por encima de su TCS debe necesariamente modificar alguno o varios de los 4 factores mencionados. Para ganar dinero se debe tener dinero O al menos saber de donde obtenerlo.