Gestión Financiera

John Jairo Snchez Castro
jasaca@utp.edu.co
*
La Gestin Financiera se ocupa
de la planeacin, ejecucin y
control de los recursos
financieros de un proyecto o
empresa
Tomado de
Mascareas
*
*Comprender la articulacin
de las finanzas a la gestin
estratgica de la empresa.
*Comprender el diagnstico
financiero empresarial
*Comprender y aplicar el
concepto de valor en la
empresa.
*Identificar algunos modelos
financieros
*Gestionar el riesgo
Proveer herramientas
para la toma de
decisiones financieras
*
El objetivo del equipo
directivo de una empresa debe
ser la mxima creacin de
valor posible, es decir, que la
compaa valga cada vez ms.

SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS

SALDO FINAL
FLUJO DE
FONDOS DE
TESORERA
ESTADOS FINANCIEROS
BSICOS
BALANCE
GENERAL
ACTIVO

IPASIVO
PATRIMONIO
ESTADO DE
RESULTADOS
VENTAS
COSTOS
GASTOS

RESULTADOS DEL
EJERCICIO
RENTABILIDAD
Inversin
Excedentes
Liquidez
Operacin
Rentabilidad
Ganancia
D
i
v
i
d
e
n
d
o
s

u
t
i
l
i
d
a
d
e
s

I
n
t
e
r
e
s
e
s

D
e

l
o
s

i
n
v
e
r
s
i
o
n
i
s
t
a
s

Costo
Financiacin
Fondos
Estructura de
capital
Riesgo
Probabilidad
negativa
100 *
Re
100 *
Re
100 *
Re
VENTAS
UTILIDADES
ROS
sales on turn
ACTIVOS
UTILIDADES
ROA
assets on turn
INVERSIN
UTILIDADES
ROI
investment on turn
=

=

=

MEDICIN DE LA RENTABILIDAD
CICLO DE CAJA
Rotacin de inventarios Rotacin de
cartera
Rotacin proveedores
120
110
70
60
Entrada de
mp
Pago de
mp
Venta y entrega de
producto
Recaudo de cartera
CICLO DE EFECTIVO
Cul?

A
C
T
I
V
O

PASIVO
PASIVO
42%
68%
PATRIMONIO
PATRIMONIO
58% 32%

A
C
T
I
V
O

CMO ESTRUCTURAR EL CAPITAL?
EL ANLISIS FINANCIERO EN LA
ORGANIZACIN
Como organizacin
Diagnstico
-Interpretacin de estados
financieros
-Anlisis horizontal y
vertical
-Indicadores financieros
-Estado de fuentes y usos
Pronstico
-Presupuesto
-Evaluacin
financiera de
proyectos de
inversin
Indicadores
financieros para
este propsito
Diagnstico
Pronstico
-Presupuesto
-Evaluacin
financiera de
proyectos de
inversin
Intermediacin
Gestin
financiera de
la
organizacin
LECTURA DE LOS
ESTADOS
FINANCIEROS
ANLISIS FINANCIERO
-Se realiza sobre el Balance General y
el Estado de Resultados

*
-Permite conocer la participacin de cada uno
de los rubros y subcuentas respecto a la
cuenta principal, ya sea el activo total, pasivo
total, patrimonio total o ingresos netos.
- Posibilita visualizar los cambios ocurridos en la
estructura de los estados financieros e
identificar las causas de los cambios relativos
de los diferentes rubros.
*
CUENTA VALOR ANLISIS VERTICAL
CAJA $10.000 =(10.000/200.000)*100=5%
BANCOS $20.000 =(20.000/200.000)*100=10%
INVERSIONES $40.000 =(40.000/200.000)*100=20%
CLIENTES $20.000 =(20.000/200.000)*100=10%
INVENTARIOS $40.000 =(40.000/200.000)*100=20%
ACTIVOS FIJOS $60.000 =(60.000/200.000)*100=30%
ACTIVOS DIFERIDOS $10.000 =(10.000/200.000)*100=5
TOTAL ACTIVO $200.000 100%
- Se llama tambin ndice de crecimiento.
- Consiste en determinar las variaciones de cada
rubro, de un perodo a otro tanto en el Balance
General y en el Estado de Resultados.
- Permite estudiar el comportamiento de un
rubro en particular, e identificar, por medio de
otro tipo de anlisis, los orgenes de estas
variaciones.
- Visualizacin de variaciones absolutas o
relativas.
Balance General
Anlisis horizontal

*
- Permite evaluar las decisiones que la organizacin
ha tomado en un perodo.
- Valora la aplicacin o uso de fondos que ha hecho la
organizacin y como se ha procedido a hacer su
financiacin.
- Evala el crecimiento de las empresas y las
necesidades financieras resultantes, as como
tambin, determina la mejor forma de financiar
esas necesidades.
- Resulta de la comparacin del Balance General en
dos fechas determinadas.

*
-Fuentes: De donde se toman recursos.
- Disminuciones en las cuentas del activo
- Aumento en las cuentas del pasivo.
- Aumento en las cuentas del patrimonio.
-Usos: En donde se utilizan recursos.
- Aumento de las cuentas de activo.
- Disminuciones del pasivo.
- Disminuciones del patrimonio.
*
- Estado de Origen y Aplicacin de fondos.
- Estado de cambios en la situacin financiera.
- Estado de origen y aplicacin de recursos.

El flujo mundial de capitales.
El reto que plantea la apertura.
Las privatizaciones.
Mejores medidas de evaluacin del
desempeo.
Globalizacin de los mercados.

Nuevos criterios de las evaluaciones de
gestin.
Nuevo enfoque de la contabilidad basada en
el conocimiento (Knowledge
Capital Scoreboard).
Armonizar las normas internacionales de
contabilidad.
Sistemas de costeo por actividades.
Sistemas de remuneracin basado en
resultados de desempeo.
Nuevos mtodos de Valorar Empresas.

Vigilancia
Tecnolgica e
intel compet
Sistema
de inf
Transa
electrn
GERENCIA ESTRATGICA

1. Gerencia de Produccin: Cultura de la
Calidad y Sistema de Justo a Tiempo.
2. Gerencia Comercial: Cultura del Servicio.
3. Gerencia del Talento Humano: Calidad de
Vida.
4. Gerencia Basada en el Valor: Creacin de
Valor para la Empresa...como objetivo
bsico.
GERENCIA ESTRATGICA
1. Quienes primero aplicaron los conceptos de
estrategia corporativa fueron los ejecutivos
de produccin.

2. Los ejecutivos de Produccin enfocaron la
generacin de valor hacia el fomento de la
Cultura de la Calidad y el Justo a Tiempo.

3. Los ejecutivos de Mercadeo enfocaron la
estrategia del valor hacia el fomento de la
Cultura del Servicio.

4. Los ejecutivos de Gestin Humana
enfocaron la estrategia de la gerencia valor
hacia el fomento de la Cultura de la Calidad
de Vida.
HACIA DNDE VA LA GESTIN FINANCIERA
RESULTADOS
DEL PERODO
MARGENES DE
UTILIDAD
LA RELACIN
PRECIO-
GANANCIA
El CRECIMIENTO
EN LAS VENTAS Y
EN LAS
UTILIDADES
NETAS
AUMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA
GERENCIA ESTRATGICA FINANCIERA BASADA EN EL
VALOR
Por Gerencia Financiera Estratgica del Valor, se
entiende como la serie de procesos que
conducen al alineamiento de todos los
funcionarios con el direccionamiento estratgico
de la empresa, de forma que cuando tomen
decisiones, ellas propendan por el permanente
aumento de su valor.
CMO SE PROMUEVE EN LA
ORGANIZACIN LA CREACIN DE
VALOR?
SISTEMA DE CREACIN DE VALOR
EDUCAR
ENTRENAR
COMUNICAR
ADOPTAR
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
VALORAR
LA
EMPRESA
GESTIONAR
INDUCTORES
DE VALOR
A travs del
Direccionamiento
Estratgico
A travs de la
Gestin Financiera
A travs de la
Gestin del
Talento Humano
IMPLEMENTAR
LA
ESTRATEGIA
COMPENSAR
RESULTADOS
DE VALOR
GESTIONAR
MICRO
INDUCTORES
MONITOREAR
EL
VALOR
EDUCAR
ENTRENAR
COMUNICAR
ADOPTAR
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
VALORAR
LA
EMPRESA
GESTIONAR
INDUCTORES
DE VALOR
A travs del
Direccionamiento
Estratgico
A travs de la
Gestin Financiera
A travs de la
Gestin del
Talento Humano
IMPLEMENTAR
LA
ESTRATEGIA
COMPENSAR
RESULTADOS
DE VALOR
GESTIONAR
MICRO
INDUCTORES
MONITOREAR
EL
VALOR
Fuente: Valoracin de empresas Oscar Len Garca
ADOPCIN DE MENTALIDAD ESTRATGICA
Fuente: Oscar Len Garca
ADOPCIN DE MENTALIDAD
ESTRATGICA
Una empresa genera valor como
consecuencia del xito de su
estrategia.
Sobre este aspecto es importante que
todos los miembros de la organizacin
tengan claridad alrededor del
direccionamiento estratgico de la
empresa.
IMPLEMENTACIN ESTRATGICA
PERSPECTIVA
CLIENTES
Objetivos Estratgicos
Indicadores de Desempeo
DISEO
ESTRATEGICO
Visin
Misin
Fuerza Inductora
Concepto de Negocio
Estrategias
PERSPECTIVA
CRECIMIENTO Y
APRENDIZAJE
PERSPECTIVA
FINANCIERA
PERSPECTIVA
PROCESOS INTERNOS
R
e
l
a
c
i
n

C
a
u
s
a
-
E
f
e
c
t
o
PERSPECTIVA
CLIENTES
PERSPECTIVA
CLIENTES
DISEO
ESTRATEGICO
Visin
Misin
Fuerza Inductora
Concepto de Negocio
Estrategias
DISEO
ESTRATEGICO
Visin
Misin
Fuerza Inductora
Concepto de Negocio
Estrategias
PERSPECTIVA
CRECIMIENTO Y
APRENDIZAJE
PERSPECTIVA
CRECIMIENTO Y
APRENDIZAJE
PERSPECTIVA
FINANCIERA
PERSPECTIVA
FINANCIERA
PERSPECTIVA
PROCESOS INTERNOS
PERSPECTIVA
PROCESOS INTERNOS
R
e
l
a
c
i
n

C
a
u
s
a
-
E
f
e
c
t
o
BALANCED SCORECARD
IMPLEMENTAR LA ESTRATEGA
Fuente: Oscar Len Garca
DIRECCIONAMIENTO
ESTRATEGICO
Crecimiento y Aprendizaje
Procesos Internos
Clientes
Financiera
OBJETIVOS ESTRATEGICOS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
DIRECCIONAMIENTO
ESTRATEGICO
Crecimiento y Aprendizaje
Procesos Internos
Clientes
Financiera
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
INDICADORES
METAS
INICIATIVAS
Balanced Scorecard propuesto por Kaplan y Norton
Crecimiento con
Rentabilidad
Incremento del EVA
Incremento del
Valor de Mercado
Agregado - MVA
COMPETENCIAS
ESENCIALES
Tasa de
Reinversin
Productividad
del KT
Productividad
del A.Fijo
Margen
EBITDA
MACRO
INDUCTORES
INDUCTORES
ESTRATEGICOS
INDUCTORES
OPERATIVOS
Y FINANCIEROS
Costo de
Capital
Riesgo Escudo Fiscal
VALOR
AGREGADO
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
FLUJO DE CAJA
LIBRE
&
RELACION ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR
Crecimiento con
Rentabilidad
Incremento del EVA
Incremento del
Valor de Mercado
Agregado - MVA
COMPETENCIAS
ESENCIALES
COMPETENCIAS
ESENCIALES
Tasa de
Reinversin
Tasa de
Reinversin
Productividad
del KT
Productividad
del A.Fijo
Margen
EBITDA
Productividad
del KT
Productividad
del KTO
Productividad
del A.Fijo
Productividad
del A.Fijo
Margen
EBITDA
Margen
EBITDA
MACRO
INDUCTORES
INDUCTORES
ESTRATEGICOS
INDUCTORES
OPERATIVOS
Y FINANCIEROS
Costo de
Capital
Costo de
Capital
Riesgo Escudo Fiscal Riesgo Riesgo Escudo Fiscal Escudo Fiscal
VALOR
AGREGADO
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
FLUJO DE CAJA
LIBRE
&
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
FLUJO DE CAJA
LIBRE
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
FLUJO DE CAJA
LIBRE
FLUJO DE CAJA
LIBRE
&
RELACION ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR
Tomado de Oscar Len Garca
Micro inductores
C0NDICIONES DEL MERCADO
Tomado de Oscar Len Garca
Sensibilidad a los
cambios del mercado
Crecimiento PIB
Inflacin/Devaluacin
Tasas de inters
Velocidad y alcance de los
cambios regulatorios
Bajos costos
Diferenciacin
Precio
Concentracin mercado
Ritmo de sustitucin
Tecnologa del proceso
Marcas
Tecnologa del producto
Barreras de entrada
Barreras de salida
Poder de negociacin
Costos de cambio
Madurez del ciclo de vida
Crecimiento del mercado
GRADO
DE
INNOVACION
POLITICAS
DE
GOBIERNO
AMENAZA DE
NUEVOS
RIVALES
CONTEXTO
MACRO
ECONOMICO
ETAPA DEL
CICLO DE
VIDA
PODER
DEL
COMPRADOR
PODER
DEL
PROVEEDOR
GRADO
DE
RIVALIDAD
GRADO
DE
INNOVACION
POLITICAS
DE
GOBIERNO
AMENAZA DE
NUEVOS
RIVALES
CONTEXTO
MACRO
ECONOMICO
ETAPA DEL
CICLO DE
VIDA
PODER
DEL
COMPRADOR
PODER
DEL
PROVEEDOR
GRADO
DE
RIVALIDAD
Ventas
- Costo de Ventas (sin depreciaciones)
= UTILIDAD BRUTA
- Gastos Operativos (sin depreciaciones)
= EBITDA
- Depreciaciones
= UTILIDAD OPERTIVA
- Intereses
= UT.ANTES DE IMPUESTOS
- Impuestos
= UTILIDAD NETA
Decisiones de Financiacin
Decisiones Operativas
Ventas
- Costo de Ventas (sin depreciaciones)
= UTILIDAD BRUTA
- Gastos Operativos (sin depreciaciones)
= EBITDA
- Depreciaciones
= UTILIDAD OPERTIVA
- Intereses
= UT.ANTES DE IMPUESTOS
- Impuestos
= UTILIDAD NETA
Decisiones de Financiacin Decisiones de Financiacin
Decisiones Operativas Decisiones Operativas
OBJETIVO
GOBERNANTE
OSCAR LEON GARCIA
Derechos Reservados 2000
UTILIDAD OPERATIVA
- Impuestos Aplicados
= UODI
- Inversin Neta
= FLUJO DE CAJA LIBRE Decisiones de Financiacin
Decisiones de Inversin
Decisiones de Dividendos
UTILIDAD OPERATIVA
- Impuestos Aplicados
= UODI
- Inversin Neta
= FLUJO DE CAJA LIBRE Decisiones de Financiacin
Decisiones de Inversin
Decisiones de Dividendos Decisiones de Dividendos
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Financiacin
Activos
corrientes
Pasivos
Activos
Fijos
Patrimonio
Activos
corrientes
Activos
Fijos
Patrimonio
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Financiacin
Decisiones
De
Financiacin
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Financiacin
Decisiones
De
Financiacin
Activos
corrientes
Pasivos
Activos
Fijos
Patrimonio
Activos
corrientes
Activos
Fijos
Patrimonio
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Inversin
Decisiones
De
Financiacin
Decisiones
De
Financiacin
ADOPCION DE
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
DEFINICION DE
INDUCTORES
DE VALOR
VALORACION
DE LA
EMPRESA
IMPLEMENTACION
ESTRATEGICA
DEFINICION DE
MICRO
INDUCTORES
MONITOREO
DEL VALOR
COMPENSACION
ATADA AL
VALOR
SISTEMA DE
CREACION
DE VALOR
EDUCACION,
ENTRENAMIENTO,
Y
COMUNICACION
ADOPCION DE
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
DEFINICION DE
INDUCTORES
DE VALOR
VALORACION
DE LA
EMPRESA
IMPLEMENTACION
ESTRATEGICA
DEFINICION DE
MICRO
INDUCTORES
MONITOREO
DEL VALOR
COMPENSACION
ATADA AL
VALOR
SISTEMA DE
CREACION
DE VALOR
EDUCACION,
ENTRENAMIENTO,
Y
COMUNICACION
Todos deben entender cmo las decisiones que toman como respuesta
a las estrategia afectan el valor de la empresa y estn asociadas con
ciertas partes de los estados Financieros.
La tctica es: REPETICION, REFUERZO, RECEPCION Y REDUNDANCIA.
EDUCACIN, ENTRENAMIENTO Y COMUNICACIN
CREACIN DE VALOR A TRAVS DE LA GESTIN
FINANCIERA
Gestin de
inductores de
valor
Gestin de los
microinductores
de valor
Valoracin de
empresas
Monitoreo de
valor
GESTIN DE INDUCTORES DE VALOR
1. Fenmeno asociado con la operacin del negocio que
por tener causa-efecto con su valor, permite explicar
el por que de su generacin o destruccin como
consecuencia de la toma de Decisiones Financieras.
2. Las competencias esenciales y la disposicin a
reinvertir utilidades son los inductores estratgicos
de la empresa.
3. Los micro inductores son indicadores que a la
medida de las caractersticas de la empresa, estn
asociados con el mejoramiento de los inductores
operativos y financieros.
INDUCTORES DE VALOR

ADOPCION DE
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
VALORACION
DE LA
EMPRESA
IMPLEMENTACION
ESTRATEGICA
DEFINICION DE
MICRO
INDUCTORES
MONITOREO
DEL VALOR
COMPENSACION
ATADA AL
VALOR
SISTEMA DE
CREACION
DE VALOR
EDUCACION,
ENTRENAMIENTO,
Y
COMUNICACION
ADOPCION DE
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
VALORACION
DE LA
EMPRESA
IMPLEMENTACION
ESTRATEGICA
DEFINICION DE
MICRO
INDUCTORES
MONITOREO
DEL VALOR
COMPENSACION
ATADA AL
VALOR
SISTEMA DE
CREACION
DE VALOR
EDUCACION,
ENTRENAMIENTO,
Y
COMUNICACION
DEFINICION DE
INDUCTORES
DE VALOR
DEFINICION DE
INDUCTORES
DE VALOR
CMO EXPLICAR LOS PSIMOS RESULTADOS DE
LA EMPRESA?
1. La empresa adolece de competencias esenciales para enfrentar
a sus competidores.

2. La empresa posee algunas competencias pero adolece de otras
que son necesarias para superar a los competidores y
desarrollar una verdadera ventaja competitiva.

3. La empresa posee las competencias necesarias pero su
modelo de negocio no es el ms apropiado para explotarlas.
LIMITACIN DE LOS INDICADORES
FINANCIEROS TRADICIONALES

LOS MITOS.(James Knight). Tomado de Oscar Len Garca

1. Creer que el crecimiento de las utilidades peridicas es lo nico
importante.

2. Creer que los indicadores financieros cuentan toda la historia de
lo que sucede en la Empresa.

3. Creer que toda una Empresa se puede administrar con un sistema
de reportes financieros.

INDUCTORES DE VALOR
MARGEN EBITDA

1. El EBITDA resume las iniciales en Ingls de lo que en Espaol sera
la Utilidad Operativa antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y
Amortizaciones de gastos pagados por anticipado; Earnings Before
Interests, Taxes, Depreciation and Amortization.

2. Si se quisiera reflejar el valor del EBITDA en el estado de resultados,
su presentacin adoptara la siguiente forma:

Ventas
- Costo de Ventas (sin depreciaciones ni amortizaciones)
= UTILIDAD BRUTA
- Gastos de Administracin y Ventas(sin D y A)
= EBITDA
- Depreciaciones y Amortizaciones
= UTILIDAD OPERATIVA

MARGEN EBITDA
3. El EBITDA es el resultado de deducir a los ingresos de
operacin todos los costos y gastos operativos que implican un
desembolso futuro de efectivo y que tambin se denominan
Costos y Gastos Vivos, o Costos y Gastos en Efectivo (esta
utilidad tambin se le denomina Utilidad Operativa de Caja ).

Supongamos el siguiente ejemplo de una la empresa
correspondientes a los dos ltimos aos:

2011 2012 % Incremento

Ventas (Mill.de $) 100.000 125.000 25%
Utilidad Operativa 30.000 39.000 30%
Margen Operativo 30% 31,2%

4. Desde el punto de vista de la gestin gerencial se puede afirmar
que su desempeo fue muy bueno ya que el crecimiento de la
utilidad operativa fue proporcionalmente mayor que el
crecimiento de las ventas.

MARGEN EBITDA

5. Asumiendo que la depreciacion representa $11.000 millones
anuales y si excluimos el efecto de las depreciaciones y
amortizaciones, que son gastos que no implican desembolso de
efectivo y por lo tanto su incurrencia no obedece al efecto de la
gestin gerencial como s a una poltica contable.
2011 2012

% Incremento

Ventas (Mill.de $)

$100.000

$125.000

25%

Utilidad Operativa

30.000

39.000

30%

Margen Operativo

30%

31,2%

Depreciaciones

11.000

11.000

EBITDA

41.000

50.000

22%

Margen EBITDA

41%

40%

Costos en efectivo

59.000

75.000

27%

6. La utilidad operativa asociada con la caja, es decir, el EBITDA, creci a un ritmo
menor que el de las ventas, lo cual sugiere que los gastos que implicaron
desembolso crecieron a un ritmo mayor que estas ltimas.

7. Como consecuencia de lo anterior, el margen EBITDA, tambin denominado
Margen de Caja que refleja el verdadero impacto de la eficiencia operacional sobre
el valor de la empresa, disminuy.

8. Lo anterior nos permite concluir que en la medida en que las ventas crezcan a un
ritmo mayor que los costos y gastos vivos, con lo que el margen EBITDA se
aumentara, se est incrementando el valor de la empresa; es por ello que a este
indicador se le da el carcter de inductor operativo.

9. Otra aplicacin del concepto EBITDA consiste en utilizarlo para expresar el riesgo
de cobertura del Servicio de la Deuda, que se manifiesta su limitacion cuando se
calcula con base en la utilidad operativa.

10. Es este caso, el indicador de cobertura mas adecuado debera ser uno calculado
considerando los requerimientos de capital de trabajo, es decir, el incremento del
KTNO (EBITDA menos INCREMENTO DEL KTNO).

6. La utilidad operativa asociada con la caja, es decir, el EBITDA, creci a
un ritmo menor que el de las ventas, lo cual sugiere que los gastos que
implicaron desembolso crecieron a un ritmo mayor que estas ltimas.

7. Como consecuencia de lo anterior, el margen EBITDA, tambin
denominado Margen de Caja que refleja el verdadero impacto de la
eficiencia operacional sobre el valor de la empresa, disminuy.

8. Lo anterior nos permite concluir que en la medida en que las ventas
crezcan a un ritmo mayor que los costos y gastos vivos, con lo que el
margen EBITDA se aumentara, se est incrementando el valor de la
empresa; es por ello que a este indicador se le da el carcter de inductor
operativo.

9. Otra aplicacin del concepto EBITDA consiste en utilizarlo para expresar
el riesgo de cobertura del Servicio de la Deuda, que se manifiesta su
limitacion cuando se calcula con base en la utilidad operativa.

10. Es este caso, el indicador de cobertura mas adecuado debera ser uno
calculado considerando los requerimientos de capital de trabajo, es
decir, el incremento del KTNO (EBITDA menos INCREMENTO DEL
KTNO).

ALGUNOS INDICADORES TRATADOS
ONES AMORTIZACI Y ONES DEPRECIACI ERATIVA UTILIDADOP EBITDA + =
VENTAS EBITDA EBITDA MARGEN / =
NESYSERV PROVEEDBIE A P C S INVENTARIO C C KTNO + = * *
EED PDELOSPROV INCREMC INCINVENT C ESPERADOC INCREMENTO KTNO * * + =
EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA LIBRE
=UTILIDAD OPERATIVA 600
-INTERESES 80
=UAI 520
-IMPUESTOS 37.5% 195
=UTILIDAD NETA 325
+DEPRECIACIONES Y AMORTI 32
+INTERESES 80
=FLUJO DE CAJA BRUTO 437
-INCREMENTO DEL KTNO 10
-INVERSIN EN ACTIVOS FIJ 40
=FCL 387
-SERVICIO A LA DEUDA
ABONO A CAPITAL 50
INTERESES 80
F. CAJA PROPIETARIOS 257
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO
Este inductor operativo permite determinar de qu manera la gerencia de
la empresa est aprovechando los recursos comprometidos en capital de
trabajo para generar valor agregado para los propietarios.
VENTAS
KTNO
PKT
KTNO
VENTAS
PKT
=
=
Se interpreta como la cantidad de centavos que se requieren en
capital de trabajo por cada peso que la empresa vende.
La eficiencia en la administracin del capital de trabajo resulta de
mantener una cifra lo ms pequea posible.

A B

2011 2012 2011 2012
VENTAS
1000 1200 1000 1200
CUENTAS POR
COBRAR
250 300 167 200
INVENTARIO
75 90 33 40
KTOPERATIVO
325 390 200 240
CUENTAS POR PAGAR
30 36 60 72
KTNO
295 354 140 168
EJEMPLO
14 , 0
1000
140
295 , 0
1000
295
= =
= =
PKT
PKT
REQUERIMIENTO DE CAPITAL DE TRABAJO
REQUERIMIENTO KTNO EMPRESA A 2009= $200*0,295=$59
REQUERIMIENTO KTNO EMPRESA B 2009= $200*0,14= $28
ANLISIS DE PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO
2007 2008 2009 2010 2011 2012
VENTAS 48 54 70 80 100 110
KTNO 23 28 35 45 38 41
KTNO/VENTAS 47,92 51,85 50,00 56,25 38,00 37,27
0
20
40
60
80
100
120
23 28 35 45 38 41
PALANCA DE CRECIMIENTO-PDC-
MARGEN EBITDA 0,2 20
PKT 0,3 30
PDC 0,67 67%
CUANDO ESTE INDICADOR ES MENOR QUE 1, SE DICE QUE LA
PALANCA DE CRECIMIENTO ES DESFAVORABLE, EL
CRECIMIENTO EN ESTAS CONDICIONES DEMANDAR
EFECTIVO
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO
El grfico ilustra el efecto combinado del EBITDA y el
incremento del KTNO sobre el FCL y por lo tanto sobre el
valor de la empresa.
PRODUCTTIVIDAD DEL ACTIVO FIJO
Ventas
Activos Fijos
Productividad del Activo Fijo =
Ventas
Activos Fijos
Ventas
Activos Fijos
Productividad del Activo Fijo =
1. Este inductor operativo da una idea de la forma como es aprovechada
la capacidad instalada en el proceso de generar valor para los
propietarios.

2. La generacin de valor se presenta de dos formas:
Explotando al mximo la capacidad instalada logrando vender la
mayor cantidad de pesos posible en relacin con la inversin
realizada, evitando que un cambio tecnolgico o de prioridades de los
consumidores disminuya la demanda impidiendo la liberacin de la
inversin en trminos de valor agregado.
Aplazando al mximo el momento de la reposicin implementando
adecuados programas de mantenimiento predictivo y preventivo que
impliquen un costo de oportunidad menor que el beneficio de
oportunidad implcito en la ampliacin del lapso de la mencionada
reposicin.

3. Dos alternativas de generacin de valor relacionadas con los
activos fijos son la titularizacin inmobiliaria y el leasing.
Ambas alternativas implican la liberacin de fondos un costo
supuestamente inferior al costo de capital de la empresa,
fondos que sta podra utilizar ms eficientemente en forma de
capital de trabajo, el cual se supone debe producir un
rendimiento superior a dicho CK.
La estructura de una empresa es la siguiente:
%
Deudas a largo plazo 754000000 45
Acciones preferentes 40000000 2
Capital contable
comn 896000000 53
PATRIMONIO 1690000000 100
Kd=Tasa de inters sobre la deuda nueva de la empresa=10%
Kd(1-T)= Costo componente de la deuda despus de impuestos,
donde T es la tasa fiscal marginal de la empresa=40%
Kp= Costo componente de las acciones preferentes=10,3%
Ks= Costo componente de las utilidades retenidas(capital
contable interno)=13,4%
Ke=Costo componente del capital contable externo obtenido
mediante la emisin de nuevas acciones comunes=14%
WACC= Costo de capital promedio ponderado= Capital nuevo
para nuevos activos
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL WACC
) (cos * ) (% ) (cos * ) (% ) 1 ( * ) ( * ) (% com table capitalcon del to contable capital del pref acciones to s preferente acciones T tasa deuda la de WACC + + =
(0,45)*(10%)*(0,6)+(0,02)*(10,3%)+(0,53)*(13,4%)=10%
WACC
VALORACIN DE EMPRESAS
Contables
Rentabikidad
futura
Valor de mercado
Real options
Flujos de caja
descontados
Balance general
V/EBITDA

V/FCL

Valor en libros
Valor en libros ajustado
Valor de liquidacin
Valor de reposicin
Mltiplos
Basados en
resultados
Basados en
ingresos
Especficos

Flujo de caja libre
Valor econmico
agregado(EVA)

Valor de la
accin en el
mercado
Ventas/accin
Segn a lo que se
dedique la empresa MTODOS DE
VALORACIN DE
EMPRESAS
A partir del balance general
Valor en libros
Esta metodologa se apoya en el modelo de partida doble, con los cual,
el valor de la compaa es el valor del patrimonio.
V = E = A - D
Donde:
V= Valor de la compaa.
E = Patrimonio
A = Activo
D = Pasivo

Valor en libros ajustado
A A A
D A E V = =
A PARTIR DEL BALANCE GENERAL
Valor de liquidacin
Es lo que valdra la compaa al ser liquidada, con lo cual, quedara el
valor del patrimonio ajustado menos los gastos generados por el cierre.

Donde G representa los gastos ocasionados por la liquidacin.
G D A E V
A A A
= =
Este mtodo supone que el valor de la compaa es igual a la suma
del valor de compra de activos que son necesarios para la operacin
del negocio:

Donde Aj representa el valor de compra del activo.

cules de los activos se necesitan realmente para operar el
negocio? podran ser todos, o nicamente aquellos que hacen parte
de su operacin normal (Fernndez 2001a)
=
=
n
j
j
A V
1
VALOR DE REPOSICIN
Supuestos tericos implcitos en los mtodos de valoracin contable a
partir del balance general.
los activos tienen una capacidad lineal de generacin de
recursos, puesto que se supone que el capital que est
invertido en una firma es usado para adquirir o financiar una
serie de activos que soportan una operacin que a su vez
entrega unos resultados que si son positivos van a aumentar los
activos o si son negativos van a disminuirlos.
La operacin de la empresa apalanca el proceso de expansin
de los activos.

ACTIVO ACTIVO
Fondos
externos
Fondos de los
Inversionistas
Fondos usados por
la firma
PASIVO PASIVO
PATRIMONIO PATRIMONIO
Estado de
resultados
resultado
Figura 2 Figura 2
Supuestos de los mtodos de valoracin contable Supuestos de los mtodos de valoracin contable
PVISA
Bavaria
Noel
Nacional de Chocolates
Carulla
Cartn Colombia
xito
Cementos Argos
Cementos Caribe
Corf ivalle
Colinvers
Promigas
Bco. de Bogot
Cementos del Valle
Bco. de Occidente
Corf insura
Acciones con
mayor valor en
libros Marzo 02
Bavaria
PVISA
Cementos Argos
Cementos Caribe
Bco. de Bogot
BColombia
Cementos del Valle
Promigas
Nacional de Chocolates
xito
Cartn Colombia
Noel
Bco. de Occidente
Fabricato
Bco. Superior
Cem. Paz del Rio
Acciones con
mayor utilidad
neta Ene-Mar 02
Se cumple el supuesto?
Valor de los activos vs. Utilidad de las 50
compaas ms grandes del mundo
(Forbes 2001)
y = -0.004x + 4030.2
R
2
= 0.1704
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000
Se cumple el supuesto?
MLTIPLOS
Qu son?
Consisten en comparar los resultados de valoraciones de empresas
del mismo sector o un sector similar, para calcular el valor de la
empresa que se est evaluando.
Procedimiento
Definir el mltiplo dependiendo de la informacin disponible, las
caractersticas del sector y el tipo de compaa dentro del sector.
DEFINIR EL MULTIPLO Limitaciones, supuestos.
Aplicar el mltiplo
Modelos mas usados para valoracin de empresas en Europa
MLTIPLOS
A PARTIR DEL ESTADO DE RESULTADOS
Un ejemplo...
Precio / Margen de Utilidad
El ms comn de estos modelos es el Price Earnings Ratio o
Relacin precio ganancia. Cuyo objetivo es encontrar la cantidad de
dinero invertido por cada peso que genera la empresa:
PER = Precio de la accin / Utilidad por accin
MLTIPLOS
Un ejemplo...
Precio / Margen de Utilidad
Clculo de PER para diferentes tipos de empresa (Damodaran 2002)
Empresa con crecimiento
constante
Empresa con un periodo de crecimiento acelerado seguido
por un crecimiento constante
g e
g
G
P
PER
+
=
) 1 ( *

Donde
PER: Relacin Precio Ganancia (Price
Earnings Ratio)
P : Precio de la ltima accin transada
G : Utilidad de la accin
g : Factor de crecimiento constante
e : Costo del patrimonio
n
t t
t
n
t
t
n
hc
n
g e g e
g g
G
P
g e
e
g
g
G
P
PER
) ( * ) (
) 1 ( * ) 1 ( *
) 1 (
) 1 (
1 * ) 1 ( *
+
+ +
+
+
+
+
=

Donde
PER: Relacin Precio Ganancia (Price Earnings Ratio)
P : Precio de la ltima accin transada en el perodo de crecimiento
acelerado
G : Utilidad de la accin en el perodo de crecimiento acelerado
g : Factor de crecimiento en el perodo de crecimiento acelerado
e : Costo del patrimonio en el perodo de crecimiento acelerado
P : Precio de la ltima accin transada en el perodo de crecimiento
constante
G : Utilidad de la accin en el perodo de crecimiento constante
g : Factor de crecimiento en el perodo de crecimiento constante
e : Costo del patrimonio en el perodo de crecimiento constante
n : Nmero de perodos de crecimiento acelerado

MLTIPLOS
Resumen de los mltiplos mas usados
Basados en la capitalizacin de
mercado o valor de la empresa
Mltiplos especficos de industria
1. Relacin precio ganancia
PER = Precio de la accin / Utilidad
por accin

2. Relacin precio sobre EBITDA
P/EBITDA= Precio de la accin / EBITDA
(por accin)

3. Relacin precio sobre ventas
P/Ventas= Precio de la accin / Ventas por
accin

4. Relacin Precio sobre FCL
P/FCL= Precio de la accin / Flujo de caja
libre

1. Valor por cliente o suscriptor:
Valor de la empresa/No de clientes o
suscriptores

2. Valor por visitante al sitio WEB

3. Valor de la empresa por nmero de lneas
telefnicas

A partir de Fernndez (2001b) y Damodaran 2002

A PARTIR DEL ESTADO DE RESULTADOS
Supuestos se cumplen?
(Damodarn 2002)
El sector (parmetros) esta bien valorado en promedio.
Las utilidades de las firmas que componen el grupo se comportan de
manera consistente.
Todas las compaas tienen un nivel de riesgo similar.
Todas las compaas estn en la misma etapa de su ciclo econmico.
Todas las compaas tienen unas proyecciones similares de su flujo
de caja.
VALORACIN POR PRECIOS DEL MERCADO
Capitalizacin burstil
Valor de accin en el Mdo * # de accines en el Mdo.
Supuesto:
El valor de mercado de la accin refleja las expectativas de
generacin de valor de la empresa
Estrategias de Compra:
1. La accin del vendedor est subvaluada.
2. Posibles sinergias operativas
3. La accin del vendedor esta
sobrevaluada.

Gestión Financiera

Caricato da

Informazioni sul documento

Titolo originale

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Gestión Financiera

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

John Jairo Snchez Castro

Potrebbero piacerti anche