MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS Y NO FINANCIEROS

Fundamentos Regulatorios

Santa Cruz. Octubre 2006

ORGENES

Origen en negociacin de precios de materias primas (tulipanes, trigo, maz, oro, plata) 1973 Primer mercado de derivados financieros. Chicago. Contrato que asegura un tipo de cambio futuro

PRODUCTOS DERIVADOS

Futuros Opciones Swaps

PRODUCTOS DERIVADOS
Triple finalidad Cobertura y transferencia de riesgos Instrumento de inversin con posibilidad de asumir alto riesgo Arbitraje

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Doble estructura Mercado OTC Mercado Regulado

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Por qu es necesario regularlos? 1. Integridad y eficiencia del mercado
Reflejar adecuadamente oferta y demanda en el mercado y facilitar descubrimiento de precios La intervencin regulatoria basada en impedir acciones manipuladoras de precio, liquidez o profundidad del mercado.

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Por qu es necesario regularlos? 2. Integridad financiera del mercado y estabilidad financiera
Integridad financiera vital como contrapartida central que elimina el riesgo de crdito a contrapartes. Regulador se asegura de que sistemas se implementan (cuentas margen) y sirve de seal de confianza al mercado. Evitar riesgo sistmico (por cada de mercado y correlacin entre riesgos).

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Por qu es necesario regularlos? 3. Proteccin/Trato Justo al Inversor
Doble problema de informacin asimtrica:
Riesgo moral cliente-empresa de inversin Riesgo moral empresa-empleado.

Combinacin de Autoregulacin e Intervencin regulatoria (especialmente necesaria en el segundo caso).

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Estructura reguladora Tener en cuenta la estructura de incentivos del gestor del mercado y de los participantes Legislacin

Marco legal de los contratos Delegacin de poderes de supervisin y aplicacin (sancin). Delegacin de capacidad regulatoria para conseguir adaptabilidad a cambios. Delinear relacin con organizaciones autorreguladas (SROs).

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Elecciones frente a la estructura reguladora Agencia nica para valores y derivados o separada Relacin entre agencia gubernamental y SROs Inercia histrica + estructura legal: Mantener. Creacin de mercado= agencia nica preexistente

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Autorregulacin (SROs)

Beneficios de autorregulacin:

Respuesta flexible y rpida Sensibilidad de negocio frente a nuevas medidas. Incentivo a mtodos ms eficientes y a cumplir reglas Estndares ticos ms all que Gobierno.

Cundo es adecuada?

Capacidad tcnica de regular ms eficientemente. Incentivos para regular ms eficientemente (desmutualizacin?). Dependencia de nivel de desarrollo del mercado.

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Interrelacin Regulador-SRO-Intermediarios.

Regulador SROs Operadores Mdo.

ltimo responsable de todo el sistema. Verificar cumplimiento y sancin. Supervisa operacin diaria, requisitos para ser miembro, reglas de conducta, mut. riesgo. Garantizar cumplimiento de normas y requisitos. Primer nivel de supervisin sobre sus propios empleados.

Intermediarios Financieros Emlpleados

MERCADOS SECUNDARIOS DE DERIVADOS

Condiciones de delegacin de poder pblico:

Promover inters pblico Trato imparcial a miembros y candidatos al SRO. Desarrollo de reglas contra prcticas fraudulentas y de manipulacin. Someter reglas a la supervisin de la agencia gubernamental encargada de supervisin Cooperacin con gobierno en investigacin y aplicacin de legislacin aplicable Asegurar una representacin justa de los miembros en la direccin Evitar regulaciones que tengan propsito anticompetitivo.

SITUACIN ESPAOLA

Mercados Secundarios Oficiales

Derivados Financieros

MEFF Renta Variable MEFF Renta Fija Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO)

Derivados No Financieros

REGULACIN

Normas comunes para Derivados Financieros y No Financieros

Ley del Mercado de Valores (especialmente arts. 31 y 59) Real Decreto 1814/1991, que regula los mercados oficiales de futuros y opciones. Reglamentos de Mercado especficos.

REGULACIN
1. Integridad y eficiencia del mercado
1. Diseo del Contrato: Se deja a reglamento de mercado. Slo definiciones amplias y contenido mnimo. 2. Ejecucin de rdenes 3. Seguimiento y control de posiciones elevadas. 4. Capacidad operacional frente a cualquier flujo de rdenes.

REGULACIN
2. Integridad financiera del mercado y estabilidad financiera
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Requisitos de capital Facilidad de compensacin Rgimen de garantas o Mrgenes Segregacin de cuentas de clientes Provisiones para insolvencias Lmites frente a disrupcin del mercado Registro de transacciones.

REGULACIN
Rgimen de garantas o Mrgenes

REGULACIN
3. Proteccin/Trato Justo del Inversor
1. 2. 3. 4. 5. Autorizacin de miembros Ejecucin de rdenes Registro de transacciones Reglas de comercializacin y transparencia Mecanismos de resolucin de disputas

Conclusiones

Qu no se puede esperar de una buena regulacin de los mercados de derivados:

Reducir la volatilidad de los subyacentes Evitar los casos de insolvencia Que precios reflejen oferta y demanda Que insolvencias no conlleven riesgo sistmico.

Qu si puede esperarse:

No hay un solo camino pero todos los puntos anteriores necesitan ser tenidos en cuenta.