Semana 4: TASA DE INTERES Y VALORACION DE BONOS

- Las interacciones de los proveedores y demandantes de fondos en los mercados financieros afectan las tasas de inters. - Las tasas de inters (rendimientos) que requieren los proveedores de fondos dependen tambin del riesgo de un activo.

Las tasas de inters y los rendimientos requeridos. Fundamentos de las tasas de inters. Tasa de inters: - Compensacin que paga el prestatario de fondos al prestamista; - Desde el punto de vista del prestatario, el costo por tomar fondos en prstamo. Rendimiento o retorno requerido: - Costo de los fondos obtenidos por medio de la venta de una participacin en la propiedad (venta de acciones); - Refleja el nivel de retorno o rendimiento esperado del proveedor de fondos. Preferencias de liquidez: Preferencias generales de los inversionistas por los valores a corto plazo. Tasa de inters real: Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de dinero y la demanda de dinero en un mundo perfecto, sin inflacin, donde los proveedores y demandantes de fondos son indiferentes a los plazos de prstamos o inversiones y no tienen preferencia de liquidez, y donde todos los resultados son ciertos.

 La inflacin y el costo del dinero. - Si ignoramos los factores de riesgo, el costo de los fondos (la tasa de inters o retorno requerido) se relaciona con las expectativas de inflacin. - Tasa de inters libre de riesgo, RF: Rendimiento requerido sobre un activo libre de riesgo, generalmente una letra del Tesoro de los Estados Unidos a tres meses.

La estructura temporal de las tasa de inters. -Relacin entre la tasa de inters o tasa de retorno y el tiempo al vencimiento. Curvas de rendimiento. - Rendimiento al vencimiento. Tasa de rendimiento anual que se gana sobre un valor de deuda adquirido en un da especfico y mantenido hasta su vencimiento. - Curva de rendimiento. - Muestra el rendimiento al vencimiento para deudas de igual calidad y diferentes vencimientos. - Representa grficamente la estructura temporal de las tasas de inters.

- Curva de rendimiento invertido: Curva de rendimiento de pendiente descendente que indica por lo general costos de financiamiento de largo de largo plazo ms baratos que los de corto plazo. - Curva de rendimiento normal: Curva de rendimiento de pendiente ascendente que indica, por lo general, costos de financiamiento de corto plazo ms barato que los de largo plazo. - Curva de rendimiento plana: Curva de rendimiento que refleja costos de financiamiento relativamente similares para prstamos a corto y largo plazo.

Teoras de la estructura temporal:

Teora de las expectativas: - Teora que afirma que la curva de rendimiento refleja las expectativas de los inversionistas sobre la inflacin y las tasas de inters futuras; - Una expectativa de inflacin creciente genera una curva de rendimiento ascendente y - Una expectativa de inflacin decreciente produce una curva de rendimiento descendente.
Teora de la preferencia de liquidez: - Teora que sugiere que para cualquier emisor especifico, las tasas de inters a largo plazo tienden a ser ms altas que las tasas a corto plazo porque: 1) Existe una menor liquidez y una mayor sensibilidad a los movimientos en la tasa de inters general de valores de mayor plazo y 2) La disposicin del prestatario a pagar una tasa ms alta por el financiamiento a largo plazo ocasiona que la curva de rendimiento tenga una pendiente ascendente.

 Teora de la segmentacin de mercado: - Teora que sugiere que el mercado de los prstamos est segmentado segn el vencimiento y que la oferta y la demanda de los prstamos de cada segmento determinan su tasa de inters vigente, - La pendiente de la curva de rendimiento est determinada por la relacin general entre las tasas vigentes en cada segmento del mercado. Primas de riesgo: caractersticas del emisor y la emisin. Prima de riesgo: Monto por el que la tasa de inters o retorno requerido sobre un valor excede a la tasa de inters libre de riesgo RF; vara con las caractersticas especficas del emisor y la emisin.

Componentes de la prima de riesgo relacionados con el emisor especfico de la deuda y la emisin. Riesgo de incumplimiento: - La posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el inters contractual o el principal segn lo programado. - Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la capacidad del prestatario para cumplir con estos pagos, mayor ser la prima de riesgo. - las calificaciones altas de bonos reflejan un riesgo de incumplimiento bajo y las calificaciones bajas de bonos reflejan un riesgo de incumplimiento. Riesgo de vencimiento: - El hecho de que cuanto mayor sea el vencimiento, mayor ser el cambio del valor de un ttulo en respuesta a un cambio especfico de las tasas de inters. - Si las tasas de inters de valores de riesgo similar aumentan repentinamente como resultado de un cambio en la oferta de dinero, los precios de los bonos a largo plazo disminuirn ms que los precios de los bonos a corto plazo y viceversa. Riesgo de clusula contractual: - Condiciones que se incluyen con frecuencia en un contrato de deuda o una emisin de acciones. - Algunas de ellas reducen el riesgo, en tanto que otras lo aumentan. - Ejemplo: Una clusula que permite a un emisor retirar sus bonos antes de su vencimiento bajo condiciones favorables aumenta el riesgo del bono.

EL BONO Es una de las formas de materializarse los ttulos de deuda, de renta fija o variable. Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por el Gobierno, instituciones financieras y por las principales empresas del pas. Tambin pueden ser emitidos por una institucin supranacional (Banco Europeo de Inversiones, Corporacin Andina de Fomento...), con el objetivo de obtener fondos directamente de los mercados financieros. Son ttulos normalmente al portador y que suelen ser negociados en algn mercado o bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses, tambin llamados cupn. Estos instrumentos pueden ser adquiridos por cualquier tipo de inversionista incluyendo personas naturales Bonos del Gobierno: En Soles, Dlares o Soles VAC (indexados a la inflacin) Bonos de Empresas: Bonos de Arrendamiento Financiero, Bonos Corporativos, Bonos Hipotecarios, Bonos Subordinados y Bonos Titulizados. Instrumentos de Corto Plazo: a un plazo menor a un ao. Certificados de Depsito BCRP, Operaciones de Pacto o Reporte y Papeles Comerciales.

TIPOS DE BONOS.
Los principales tipos de bonos son: Bono canjeable: Bono que puede ser canjeado por acciones existentes. No provoca ni la elevacin del capital ni la reduccin de las acciones. Bono Convertible: Bono que concede a su poseedor la opcin de canjearlo por acciones de nueva emisin a un precio prefijado. Ofrece a cambio un cupn (una rentabilidad) inferior al que tendra sin la opcin de conversin. Bono cupn cero: Ttulo que no paga intereses durante su vida, sino que lo hace ntegramente en el momento en el que se amortiza, es decir cuando el importe del bono es devuelto. En compensacin, su precio es inferior a su valor nominal. Bonos del Estado: Ttulos del Tesoro pblico a medio plazo (2-5 aos). Bonos de caja. Ttulos emitidos por una empresa, que se compromete a reembolsar al vencimiento fijado el prstamo pactado; los recursos obtenidos con la emisin de estos bonos se dedican a las necesidades de tesorera de la empresa.

Strips: Algunos bonos del Estado son "strippables", o divididos, puede segregarse el valor del bono en cada uno de los pagos que se realizan, distinguiendo bsicamente los pagos en concepto de intereses (cupones) y el pago del principal, y negociarlos por separado. Bonos de deuda perpetua: Son aquellos que nunca devuelven el principal, (esto es, el nominal del bono, que generalmente coincide con la inversin inicial), sino que pagan intereses (cupones) regularmente de forma indefinida. Son los ms sensibles a variaciones en el tipo de inters. Bonos basura, que se definen como ttulos de alto riesgo y baja calificacin, que ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

PROPIETARIOS DE BONOS: A los propietarios de bonos se les conoce con el nombre de "tenedores" o "bonistas". Algunas emisiones de bonos llevan incorporadas opciones o warrants que permiten amortizaciones anticipadas, conversin en acciones o en otros activos financieros, etc. PRECIO DE UN BONO: El precio de un bono se calcula al actualizar los flujos de pago de ese bono. Esa actualizacin se hace mediante el descuento financiero (en capitalizacin simple o compuesta, segn el vencimiento) de dichos flujos, y un tipo de inters. A medida que aumente el tipo de inters de descuento (esto es, en cierta medida, el riesgo asociado a ese bono), disminuir el precio y viceversa.

Banco de Crdito coloca bonos por US$ 800 millones.

Se gener tanta expectativa en el mercado, que el banco lleg a tener una oferta mxima de US$ 5,000 millones.
El Banco de Crdito de Per, el mayor del pas, coloc el jueves bonos por 800 millones de dlares a 10 aos con un rendimiento de un 5.406 por ciento, dijo IFR, un servicio de informacin financiera de Thomson Reuters. El rendimiento supera en 265 puntos bsicos a los bonos comparables del Tesoro de Estados Unidos. Una fuente cercana a la colocacin dijo que el tamao del libro en la oferta fue de aproximadamente 4.000 millones de dlares y no ms de 5.000 millones de dlares. La operacin fue ampliada desde un objetivo inicial de 500 millones de dlares por la demanda recibida, segn IFR. El Banco de Crdito, controlado por el holding financiero Credicorp, ha salido al mercado en los ltimos meses para financiar sus operaciones en Per, pas que muestra tasas de crecimiento mensual de dos dgitos debido al fuerte dinamismo de su demanda y consumo interno. El BCP coloc en octubre del ao pasado bonos a 60 aos en el mercado internacional, el mayor plazo de un ttulo de una entidad peruana, reflejando la confianza de los inversores en la economa del pas sudamericano. En el sistema financiero peruano operan 15 bancos privados, liderados por el Banco de Crdito, BBVA Banco Continental, Scotiabank Per e Interbank. La operacin la encabezaron Bank of America Merrill Lynch y Deutsche Bank, segn IFR. REUTERS 09/09/2010

BONOS CORPORATIVOS
Instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporacin ha contrado en prstamo cierta cantidad de dinero y promete reembolsarlo en el futuro en condiciones claramente definidas. Tasa cupn: Porcentaje del valor a la par de un bono que se pagar anualmente como inters por lo general en dos pagos semestrales iguales. Aspectos legales de los bonos corporativos. (Ley N 27287-De Ttulos valores) Contrato de emisin de bonos: Documento legal que especifica tanto los derechos de los tenedores de bonos como las obligaciones de la corporacin emisora. Disposiciones estndar de deuda: Disposiciones en un contrato de emisin de bonos que especifican ciertas prcticas de mantenimiento de registros y de negocios generales que el emisor del bono debe seguir. - El prestatario: 1. Mantener registros contables satisfactorios de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptadas. 2. Presentar estados financieros auditados peridicamente. 3. Pagar impuestos y otros pasivos cuando se requiera, 4. Mantener todas las instalaciones en buen estado.

Requisitos para nuevas emisiones

OTRA PRESENTACIN

Clasificacin de Riesgo Simbologas.

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo La simbologa que se detalla a continuacin es de aplicacin a los siguientes instrumentos financieros : depsitos a mediano y largo plazo, bonos subordinados, bonos corporativos, bonos corporativos estructurados, bonos de proyectos de inversin, bonos de arrendamiento financiero, bonos de titulizacin, pagars, letras hipotecarias, obligaciones de compaas de seguros, entre otros.

Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa. Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.

Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.

Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital. Categora CCC: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con riesgo de incumplimiento de pago de capital e intereses en los trminos y condiciones pactados aunque tienen algunas clusulas de proteccin para los inversionistas.

. Categora CC: Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el riesgo de incumplimiento de pago de capital e intereses en los trminos y condiciones pactados es mayor que en la categora inmediata superior. Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el emisor est muy prximo a una situacin de insolvencia y de no pagar sus obligaciones. Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el emisor no ha cumplido con pagar capital e intereses segn los trminos pactados Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o no posee informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes. Adicionalmente, para las categoras de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduacin de riesgo relativo

FUNDAMENTOS DE LA VALORACION
Valoracin: Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo. Factores clave: Existen tres factores clave en el proceso de la valoracin: 1. Flujos de efectivo (ingreso): el valor de cualquier activo depende del flujo o flujos de efectivo que se espera que el activo proporcione durante el periodo de propiedad. 2. Tiempo. Debemos conocer el tiempo en que ocurren los flujos de efectivo. 3. Riesgo y rendimiento requerido: el nivel de riesgo relacionado con un flujo de efectivo especfico afecta significativamente su valor. - Cuanto mayor sea el riego de un flujo de efectivo, menor ser su valor. - Cuanto mayor sea el riesgo, mayor ser el rendimiento requerido y viceversa. Ejemplo: En una empresa tenedora diversificada, se desea calcular el valor de tres activos de la empresa: Acciones comunes en una empresa, una participacin en un pozo petrolero y una pintura original de un artista reconocido. Clculos de los flujos de efectivo: Acciones en empresa: Dividendos en efectivo de S/. 3000 anuales en forma indefinida a 12% anual.. Pozo petrolero: S/. 2,000 al final del ao1, S/. 4,000 al final del ao 2 y S/. 10,000 al final del ao 4, cuando el pozo se venda. Pintura original: venta de pintura dentro de 5 aos en S/.85,000. Escenarios: 1.Una importante galera de arte acord adquirir la pintura en S/. 85,000 al trmino de 5 aos. Usa la tasa libre de riesgo vigente del 9% como rendimiento requerido. 2.El valor de la pintura variara entre S/. 30,000 a S/. 140,000. El rendimiento requerido del 15%.

Modelo Bsico de la Valoracin: - El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que el activo proporcione durante el periodo relevante. - El valor de un activo se determina descontando los flujos de efectivo esperados hasta su valor presente, usando el rendimiento requerido correspondiente al riesgo del activo como la tasa de descuento adecuada.

Donde: V0 = valor del activo en el tiempo cero. CFt= flujo de efectivo esperado al final del ao t. k = rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento) n = periodo relevante. Si usamos la notacin del factor de inters del valor presente, se puede reformular del modo siguiente:

VALORACION DE BONOS.
La ecuacin de la valoracin bsica puede adaptarse para usarla en la valoracin de ttulos especficos: bonos, acciones comunes y acciones preferentes. Fundamentos de bonos: - Un tenedor de bonos recibe dos flujos de efectivo de un bono si ste se mantiene hasta su vencimiento, el inters y el valor nominal del bono. - Con propsitos de valoracin, el inters es una anualidad y el valor nominal es un pago nico que se recibe en una fecha especfica en el futuro.

Valoracin bsica de los bonos:

Donde: Bo= valor del bono en el tiempo cero. I = inters anual pagado en unidad monetaria. n = nmero de aos al vencimiento. M = valor a la par en la unidad monetaria. Kd = rendimiento requerido de un bono.

Ejemplo 4.1: Una empresa constructora emiti el 1 de enero de 2007 un bono a 10 aos con una tasa cupn de 10% y un valor a la par de S/. 1,000 que paga intereses semestrales.
Comportamiento del valor de los bonos. En la prctica , el valor de un bono en el mercado raramente es igual a su valor a la par. Algunos bonos se valoran por debajo de su valor a la par (se cotizan por debajo de 100% del valor a la par) y otros se valoran por arriba de su valor a la par (se cotizan por arriba de 100). Diversas fuerzas de la economa, as como el paso del tiempo, tienden a afectar el valor. Aunque estas fuerzas externas no reciben ninguna influencia de los emisores de bonos ni de los inversionistas, es til comprender el impacto que tiene el rendimiento requerido y el tiempo al vencimiento en el valor de los bonos.

Rendimientos requeridos y valores de bonos. Es probable que el rendimiento requerido difiera de la tasa cupn por: 1. Las condiciones econmicas cambiaron, ocasionando una variacin en el costo bsico de los fondos a largo plazo o. 2. El riesgo de la empresa cambi. - Los incrementos del costo bsico de los fondos a largo plazo o del riesgo aumentarn el rendimiento requerido; - Las reducciones del costo de los fondos o del riesgo reducirn el retorno requerido. - Descuento: Cantidad a la que un bono se vende a un valor menor que su valor a la par (Cuando el rendimiento requerido es mayor que la tasa cupn, el valor del bono B0 ser menor que su valor a la par M). - Prima fianza: Monto por el que un bono se vende a un valor que sobrepasa su valor nominal Cuando el rendimiento requerido es menor que la tasa cupn, el valor del bono ser mayor que su valor a la par M). Ejemplo 4.1.a.:

Tiempos al vencimiento y valores de bonos: Siempre que el rendimiento requerido es diferente a la tasa cupn, el tiempo al vencimiento afecta el valor del bono. Rendimientos requeridos constantes. Cuando el rendimiento requerido es diferente a la tasa cupn y se asume que ser constante hasta el vencimiento, el valor del bono se aproximar a su valor a la par conforme el paso del tiempo lo acerque al vencimiento. Ejemplo 4.1.b.: Rendimientos requeridos cambiantes. Riesgo de tasa de inters. Posibilidad de que las tasas de inters cambien y, por lo tanto, cambie el rendimiento requerido y el valor del bono. - Las tasas de inters crecientes, que disminuyen los valores de los bonos, generan una gran inquietud.

Rendimiento al vencimiento. - Es la tasa de rendimiento que los inversionistas ganan si compran un bono a un precio especfico y lo mantienen hasta su vencimiento. - Si el rendimiento al vencimiento de un bono con un precio actual que iguala a su valor a la par (es decir Bo = M) siempre ser igual a la tasa cupn. - Cuando el valor del bono difiere del valor a la par, el rendimiento al vencimiento ser diferente de la tasa cupn. - Ejemplo 4.1.c. Se vende un bono en la actualidad de S/. 1080, tiene una tasa cupn del 10% y un valor a la par de S/. 1,000, paga intereses anuales y tiene un vencimiento a 10 aos. Determinar el rendimiento requerido.

Intereses semestrales y valores de bonos

El procedimiento que se usa para valorar los bonos que pagan intereses semestrales es similar para capitalizar los intereses con una frecuencia mayor que la anual, excepto que se calcula el valor presente en ves del valor futuro. Lo cual implica: 1. Convertir el inters anual I, a un inters semestral, dividiendo I entre 2. 2. Convirtiendo el nmero de aos al vencimiento, n, al nmero de periodos al vencimiento de 6 meses, multiplicado n por 2. 3. Convirtiendo el rendimiento anual requerido establecido ( ms que el efectivo) de bonos de riesgo similar que tambin pagan intereses semestrales de una tasa anual, kd, a una tasa semestral, dividiendo kd entre 2. Se tiene la ecuacin:

Ejemplo 4.1.d. Si el bono de una empresa paga intereses semestrales y que el rendimiento anual requerido establecido, kb, es del 12% para los bonos de riesgo similar que tambin pagan intereses semestrales. Determinar el valor del bono.