VALORACIN DE EMPRESAS

NUMEROS
DESDE LA PERSPECTIVA DE UN VALUADOR De donde vienen A donde van Qu significan

Entorno de Negocios & Estrategia de Anlisis

Anlisis de la Industria

Anlisis Estratgico

Anlisis Financiero

Anlisis Contable

Anlisis de Fuentes y Usos Anlisis Anlisis de De los De Rentabilidad Fondos Riesgo

Estimado de Costo de Capital

Anlisis Prospectivo

Valor Intrnseco

Anlisis del Negocio

NIIF Estados Financieros

Anlisis de Estados Financieros

Supuestos De Proyeccciones

Valuacin
Tiempo Perodos Histricos Fecha de la val. Perodos de proy

Inversin Ventas Prstamos

Costos

Proveed

Gastos Negocio

Aportac

Cul es la tcnica para ordenar todas las Transacciones? Compras

Rentabilidad

A
Inversin
Solvencia

$
Recursos
Riesgo

Lquidez

Estados financieros
Balance General
Activos = Pasivos + Capital Una foto en un momento particular en el tiempo

Estado de ganancias y prdidas

Ingresos Gastos Cubre un perodo de tiempo

Cash flow statement

Cambios de flujo en el perodo

Equity statement
Cambios de capital en el perodo

Cambios en posicin financiera Work Capital

Cambios de capital de trabajo en el perodo

Articulacin de los Estados Financieros

EdR Ingresos -Gastos Beneficio Neto

Estado de Pat Balance inicial + Ben. Neto - Dividendos Balance final

BG Activos = Pasivos + Capital

EFE Efectivo Inicial Operacin Inversin Financiamiento Efectivo final

Estado de Cambios
Fuentes - Usos Capital de trabajo

Estados Financieros reflejan Actividades de Negocios

Planeacin Inversin
Corriente:

Financiamiento
Corriente:
Documentos por pagar Cuentas por pagar Salarios Impuesto/renta por pagar

Operacin
Ventas Costo de los bienes vendidos Gastos de Ventas Gastos Administrativos Gastos de Intereses Gastos Impositivos/renta

Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Ttulos Negociables Tierra, Edificios, & Equipo Patentes Inversiones

No corrientes:

No corriente:

Utilidad Estado de Resultados Efectivo Estado de Flujo De efectivo

Bonos por pagar Acciones comunes Ganancias retenidas

Activos Balance General Estado de Cambios P.F.

Pasivo & Capital Balance General

Estado de cambios en el Patrimonio Neto

Balance General

Balance General

Devengo y Empresa en Marcha

Balance General

Aplicaciones

Orgenes

Cosas Cosas Poseidas Adeudadas

Donde se Invierte el dinero

De donde Se obtiene El dinero

Balance General
PASIVO ACTIVO CORRIENTE Como valo los activos? PASIVO NO ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO CORRIENTE Cmo valo los pasivos? CORRIENTE

Adonde encuentro la rentabilidad

Balance General

Pasivo Activo Patrimonio Activo

Pasivo Activo Patrimonio

Pasivo

Patrimonio

Conservador

Termino medio

Riesgo

Balance General
Empresa A

PC AC PNC AC

PC

FM

PNC

FM
PAT
ANC

ANC

PAT

AO 0

AO n

TIEMPO

Balance General
Empresa B

AC

PC

FM
PNC AC PC

ANC PAT ANC

FM

PNC PAT

AO 0

AO n

TIEMPO

Terminologa del Estado de Resultados

Beneficios antes de intereses e impuestos (BAII)
AC PC

PNC Prestamistas

Inters

ANC PAT

Beneficios antes de impuestos (BAI)

Terminologa del Estado de Resultados

Beneficios antes de intereses e impuestos (BAII)

Gobierno

Impuestos

Beneficios despus de impuestos

(BDI)

Terminologa del Estado de Resultados

Beneficios despus de impuestos (BDI)

PAT

Accionistas

Dividendos

Beneficios retenidos
(BDI)

PARTE I: ROE & ROA. Rentabilidad en accin

PARTE II: Due diligence: Una introduccin

$
PASIVO ACTIVO CORRIENTE
INVERSIN

CORRIENTE
FINANCIACIN

PASIVO NO CORRIENTE

RENTABILIDAD (1)

ACTIVO NO CORRIENTE

PATRIMONIO

LIQUIDEZ(2) SOLVENCIA RIESGO

ROI, ROA & ROE

Anlisis Conjunto y su importancia Anlisis conjunto implica relacionar una medida con otra Retorno sobre el capital invertido (ROI) en un importante anlisis conjunto Retorno sobre los activos (ROA) Retorno sobre el patrimonio (ROE)

ROI
ROI es aplicable a: (1) Evaluando eficiencia gerencial (2)Determinar rentabilidad

Aplicacin de ROI

(3) Proyeccin De ganancias

(4) Planeacin Y control

ROI

Retorno sobre el capital invertido se define como:

Beneficio Neto Capital Invertido

ROI
No existe medida una medida universal de capital invertido

Diferentes medidas de capital invertido reflejan diferentes perspectivas

ROI
Medidas Alternativas de Capital Invertido
Cinco medidas comunes: Financiamiento total (Deuda total ms Patrimonio) Deuda de largo plazo ms Patrimonio Patrimonio Valor de mercado del Capital Invertido

ROA
Disgregando el ROA

Retorno sobre los activos = Margen de beneficio x Rotacin de activos

Beneficio O Beneficio O Ventas Activos totales Ventas Activos totales

Margen de beneficio: mide las utilidades relativas a ventas Rotacin de activo (utilization): mide la efectividad en la generacin de Ventas de parte de los activos

ROA
Disgregando el ROA

Retorno sobre los activos = Margen de beneficio x Rotacin de activos

BAII BAII Ventas Activos totales Ventas Activos totales

Margen de beneficio: mide las utilidades relativas a ventas Rotacin de activo (utilization): mide la efectividad en la generacin de Ventas de parte de los activos

ROA & ROE

Relation Between Profit Margin and Asset Turnover
6 5.5 5

Profit Margin, Asset Turnonver, and Return on Assets for Selected Industries ROA = 5% Food Stores
Transportation Service

4.5

Asset turnover

4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0 0.5

Wholesale-Nondurables Auto Dealers Builders Wholesale Trade Building Materials Paper Construction Air Transportation Chemicals Tobacco Petroleum Metals Fisheries Oil & Gas Health Services Hotels Amusements Agriculture Museums
1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8

Real Estate

Profit margins %
Profit Margin, Asset Turnover, and Return on Assets for Selected Industries

ROA
Anlisis de rotacin de los activos

La rotacin de los activos mide la intensidad con que la compaa utiliza sus activos Una medida relevante es la cantidad de ventas generadas

ROA & ROE

Desagregando la rotacin de activos
Rotacin de Cuentas por cobrar: Nmero de veces que rota la cuenta por cobrar. Rotacin de inventarios: Nmero de veces que rota el inventario. Lo que refleja es el Intercambio entre acumulacin de fondos en inventarios y las ventas Rotacin de activos fijos: Refleja el intercambio entre inversiones fijas de activos con altos puntos de equilibrio e inversiones en activos ms eficientes, productivos con potencial de ventas mayor sales potential

ROE

ROE = BN/PATRIMONIO

BN= BENEFICIO NETO

ROE = Return on equity (retorno sobre el patrimonio)

ROE =

Utilidad Neta
Ventas
EFICACIA

Ventas
Activos Total
EFICIENCIA

Activo Total
Patrimonio

APALANCAMIENTO

TOMA EN CUENTA LAS DECISIONES FINANCIERAS

Due Diligence Inquiry

En un contexto de fusiones y adquisiciones la funcin bsica del due dilligence es evaluar los beneficios y los posibles pasivos de la empresa a ser adquirida a travs de una revisin de el pasado, presente y el futuro predecible de el negocio a ser comprado.

Due Diligence Inquiry

La revisin busca contestar las tres preguntas bsicas siguientes:
Es en el inters de nuestros accionistas ser dueos y operar esta compaa? Cunto vale? Podemos pagarlo?

Due Diligence Inquiry

Materia financiera y operacional Operaciones Comercializacin y Precios Administracin y Empleos Materiales legales y regulares
Regulacin del gobierno Gerencia y empleados

Propiedad Polizas de seguro Acuerdos materiales Asuntos ambientales

Due Diligence o Acquisition Review

Definicin: desarrollo de aquella actividad que mediante un examen crtico de los
hechos nos permitir conocer la verdad sobre la realidad de la compaa a adquirir Evitar Contingencias Modificar precio

Comienza: al tomar la decisin de una fusin o adquisicin Lmites: Carta de Intencin y Acuerdo de Confidencialidad Aspectos a cuidar:
Conservar las instrucciones recibidas y comunicaciones cursadas

Firmar recepcin y devolucin de documentacin

Respetar la confidencialidad Respaldarse en constancias oficiales Cruzar diversas fuentes de informacin

Verificar in situ la informacin recibida

Fijar lmites en el informe (temporal, informacin,etc.) No dar opiniones no basadas en la ley Mencionar las fuentes

FUSIONES & ADQUISICIONES

35

Due Diligence: Documentos Societarios

1. Sobre la existencia y estado de la Sociedad (Organization and Good Standing): Estatutos, modificaciones realizadas y propuestas. Inscripciones, Constancias de inscripcin de otras jurisdicciones con las respectivas autorizaciones

Libros societarios:Actas de Directorio, Actas de Asamblea de Accionistas, de Asistencia a Asambleas,

Registro de Acciones.

Direcciones de sus oficinas, plantas y otras facilidades Todos los documentos referidos a participaciones sociales, sociedades de hecho, etc. y sus
respectivas inscripciones y autorizaciones

Todos los documentos relativos a predecesoras, controladas (subsidiary), sucursales (branch) ,etc. 2. Capital Social:estructura y socios (cuotas sociales y acciones)

Estatutos y sus modificaciones e inscripciones Libro de Asambleas de Accionistas Listado de socios cruzado con constancias en libros y los Certificados de los ttulos Constancias sobre la integracin de las acciones (en lo posible de auditores) Libre disponibilidad de las acciones o cuotas sociales. Preferencias Ttulos convertibles, acciones preferidas, mayoras especiales, etc. FUSIONES & ADQUISICIONES

36

Due Diligence: Contratos y Propiedades

1. Contratos: listado de todos los contratos vigentes materialmente importantes

Alquileres, ventas, compras, financiamiento, distribucin, franquicias, propiedad intelectual, empleo o

consultora, seguros,asociativos, etc.

Datos completos de las contrapartes

Consideraciones previas, dictmenes y decisiones societarias para su realizacin Mencin de estado de cumplimiento y eventos que hayan o puedan afectar los mismos Efectos del cambio de control societario sobre los mismos Situaciones especiales: take or pay contracts, first refusal,rights, limitacion de derechos garantas-,etc.
2. Propiedades: listado de todos los inmuebles utilizados o de propiedad de la Compaa Condiciones de titularidad y dominio Identificarlas mediante inspecciones in situ Valuarlas mediante informes autorizados Restricciones, embargos e inhibiciones, Habilitaciones y regulaciones particulares

FUSIONES & ADQUISICIONES

37

Due Diligence: Litigios y Propied Intelectual

1.Litigios: Entender los efectos de un fallo adverso. Compaa objetivo como Actor y Demandado. Litigios universales e individuales Listado de todas las causas pendientes: Verificacin in situ Listado de todas las causas posibles: Intercambio de comunicaciones previas. Garantas otorgadas. Existencia de obligados concurrentes o indemnidades a favor de la Compaa objetivo Acuerdos vigentes cuyo incumplimiento dispare mayores costos Anlisis similar respecto de los accionistas: Efectos de la adquisicin sobre dichos procesos 2. Propiedad Intelectual: confirmar titularidad, suficiencia y eficacia, y eventuales contingencias

Listado de todas las marcas, patentes, copyrights, diseos industriales, secretos industriales, know
how, registradas, pendientes o sin proceso de inscripcin

Determinar la eficacia de tales situaciones Existencia de gravmenes o medidas cautelares sobre las mismas Chequear que se este usando correctamente en los productos, documentacin, publicidad, etc. Casos pendientes de oposiciones y juicios y acuerdos que establezcan limitaciones. Adquisiciones o transferencias y Acuerdos de licenciamientos (expiracin, renovacin, limitaciones) Computer Software, Contratos con empleados, Dsitribucin, No competencia, etc. 38 FUSIONES & ADQUISICIONES

Due Diligence: Temas Laborales y otros

1. Temas laborales:

Listado de todo el personal y situacin en la que se encuentran Convenios con las Asociaciones Sindicales y su aplicacin. Paros sufridos Procedimientos de ingreso y despido de personal Atrasos en pagos, registraciones, aportes y contribuciones Higiene y seguridad en el trabajo (ART). Accidentes sufridos No competencia y confidencialidad Reclamos pendientes y potenciales Despidos de los ltimos dos aos Terceros independientes que contratan con la Sociedad en forma habitual (profesionales,
vendedores, agentes, etc.)

2. Otros aspectos: Obligaciones a pagar y a cobrar: montos, plazos y condiciones. Garantas propias o de terceros. Trminos que puedan afectar la transaccin Activos: titularidad, existencia y condiciones. Gravmenes y medidas cautelares (Sociedad, Activos y Accionistas) Permisos Especiales Leyes Antimonopolio Situacin Impositiva Problemas Ambientales

FUSIONES & ADQUISICIONES

39

Due Diligence: El Informe

Engagement letter: delimita el trabajo a realizar: objetivo del trabajo, alcance, modelo de informes,
plazos de entrega, equipos de trabajo, honorarios, limitaciones de responsabilidad.

Carta de Representacin: firmada por el titular de la Cia. objetivo, declara sobre la veracidad de la
informacin facilitada

El Informe: Carta introduccin sealando aspectos ms importantes y contexto para entenderlo. Sealar:

Instrucciones recibidas Alcance del trabajo

Fuentes de informacin utilizadas Utilizacin al efecto de la transaccin

Secciones:
I. II. III. IV. Resumen Ejecutivo Aspectos significativos para la transaccin Revisin financiera Otros aspectos: Asuntos fiscales Pasivos contingentes Litigios Aspectos Medioambientales Propiedad Intelectual, etc. etc.

FUSIONES & ADQUISICIONES

40

Todo necio confunde Valor y Precio Machado

Mtodos de valoracin de empresas

1
Balance

Creacin de Valor

Cuenta de Resutados

Metodos de Valoracin

Opciones

Mixtos Goodwill

5
Descuento de flujos

Valor y Precio
Valor no es igual a precio
Valor es subjetivo Precio es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operacin de compra-venta de una empresa.
Valor para el comprador Excedente del comprador

Precio
Excedente del vendedor Valor para el vendedor

Perodo de negociacin

Compraventa

Tiempo

Valor y Precio
Coste de informacin

Excedente del comprador

Precio
Excedente del vendedor

Coste de informacin

Perodo de negociacin

Compraventa

Tiempo

Mtodos basados en el balance

Mtodos basados en el balance

Estiman el valor de la empresa a travs de su patrimonio y consideran que su valor radica fundamentalmente en su balance. No toman en cuenta:
La posible evolucin futura de la empresa El valor temporal del dinero Situacin del sector Otros

Mtodos basados en el balance

Los mtodos son: 1. Valor contable 2. Valor contable ajustado 3. Valor de liquidacin 4. Valor substancial

Mtodos basados en el balance

1- Valor contable
Valor contable Valor de los recursos propios de la empresa Diferencia entre el activo total y el pasivo exigible

ACTIVO Tesorera Deudores Inventario Activos fijos Total activo

5 10 45 100 160

PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo

40 10 30 80 160

AT PT = Valor contable 160 80 = 80

Ventas Coste de ventas Gastos generales Intereses Beneficio antes de impuestos Impuestos (35%) Beneficio neto

300 136 120 4 40 14 26

Mtodos basados en el balance

1- Valor contable

Defectos:
Criterios contables subjetivos Criterios difieren de los criterios de mercado

Mtodos basados en el balance

2- Valor contable ajustado

Mtodo que trata de salvar el inconveniente que supone la aplicacin de criterios exclusivamente contables en la valoracin
Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado

Mtodos basados en el balance

2- Valor contable ajustado
Supuestos: 2 MM de deuda incobrable Inventarios revalorizados y ajustados: 52 millones Activos fijos valuados: 150 millones Valor de deuda exigible = valor de mercado Valor contable ajustado 135 MM

ACTIVO Tesorera Deudores Inventario Activos fijos Total activo

5 10 45 100 160

PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo

40 10 30 80 160

ACTIVO Tesorera Deudores Inventarios Activos fijos Total activo

5 8 52 150 215

PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo

40 10 30 135 215

Mtodos basados en el balance

3- Valor liquidacin Valor de la empresa en el caso de que se proceda a su liquidacin, es decir, que se vendan sus activos y se cancelen sus deudas. El valor se calcula deduciendo del patrimonio neto y ajustado los gastos de liquidacin del negocio Este valor es el valor mnimo de la empresa, pues el valor de la empresa suponiendo su continuidad es superior a su valor de liquidacin

Mtodos basados en el balance

3- Valor de liquidacin
Supuestos: Gastos de indemnizacin a empleados ms otros gastos de liquidacin: 60 MM

ACTIVO Tesorera Deudores Inventario Activos fijos Total activo

5 10 45 100 160

PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo

40 10 30 80 160

Valor de liquidacin: 135-60 = 75 MM

ACTIVO Tesorera Deudores Inventarios Activos fijos Total activo

5 8 52 150 215

PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo

40 10 30 135 215

Mtodos basados en el balance

4- Valor substancial

Representa la inversin que debera efectuarse para constituir una empresa en idnticas condiciones a la que se est valorando Tambin puede definirse como el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposicin al valor de liquidacin Se excluyen bienes que no sirven para la explotacin

Mtodos basados en el balance

4- Valor substancial
Valor substancial bruto: 215 Valor substancial neto activo neto corregido (patrimonio neto ajustado):

ACTIVO

135
Valor substancial bruto reducido: 175

Tesorera Deudores Inventarios Activos fijos Total activo

5 8 52 150 215

PASIVO

Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo 215-40 =

40 10 30 135 215 175

Mtodos basados en el balance

En general el valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado

Mtodos basados en la cuenta de resultados

Mtodos basados en la cuenta de resultados

Mtodos que se basan en la cuenta de resultados de la empresa. Tratan de determinar el valor de la empresa a travs de la magnitud de los beneficios, de las ventas de otro indicador multiplicando por un mltiplo.

Mtodos basados en la cuenta de resultados

Los mtodos son: A.Valor de los beneficios. PER B.Valor de dividendos C.Mltiplos de las ventas D.Otros mltiplos

Mtodos basados en la cuenta de resultados

A- Valor de los beneficios. PER

El valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de price earnings ratio), es decir:

Valor de las acciones = PER x Beneficio

Mtodos basados en la cuenta de resultados

A- Valor de los beneficios. PER

El PER (price earnings ratio) de una accin indica el mltiplo del beneficio por accin que se paga en la bolsa. Si el beneficio por accin ha sido de 2 euros y la accin cotiza a 30 euros, su PER ser de 15 (30/2) Otras veces el PER toma como referencia el beneficio por accin previsto para el ao prximo Otras veces toma la media del beneficio por accin de los ltimos aos

Mtodos basados en la cuenta de resultados

A- Valor de los beneficios. PER

Notese que el PER es un parmetro que relaciona una magnitud de mercado como es la cotizacin, con otra puramente contable como es el beneficio

Mtodos basados en la cuenta de resultados

A- Valor de los beneficios. PER

Mtodos basados en la cuenta de resultados

B- Valor de dividendos

El valor de una accin es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los aos, este valor puede expresarse as:
Valor de la accin = DPA / Ke DPA = dividendo por accin repartido por la empresa Ke = rentabilidad exigida a las acciones

Mtodos basados en la cuenta de resultados

B- Valor de dividendos

Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la frmula anterior es la siguiente:
Valor de la accin = DPA1 / (Ke-g)

DPA1 = Dividendos por accin del prximo ao

Mtodos basados en la cuenta de resultados

B- Valor de dividendos La evidencia emprica muestra que las empresas que pagan ms dividendos (como % de sus dividendos) no obtienen como consecuencia de ello un crecimiento en la cotizacin de sus acciones. Esto se debe a que cuando una empresa reparte ms dividendos, normalmente reduce su crecimiento porque distribuye el dinero a sus accionistas en lugar de utilizarlo en nuevas inversiones.

Mtodos basados en la cuenta de resultados

B- Valor de dividendos
Dividendo/cotizacin: Dividend Yield
16 14 12 10 8 6 4 2 0 Japn Espaa USA

Mtodos basados en la cuenta de resultados

C- Mltiplos de las ventas

Este mtodo de valoracin, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un nmero Ejemplo:
Valor de sucursal de farmacia = Ventas anuales por 2.5 Valor de planta embotelladora = Ventas anuales en litros por 500

Mtodos basados en la cuenta de resultados

C- Mltiplos de las ventas

El ratio precio/ventas se puede descomponer en otros dos:

Precio/ventas = (precio/beneficio) x (beneficio/ ventas)
El primer ratio (precio/beneficio) es el PER y el segundo (beneficio/ventas) se conoce normalmente como rentabilidad sobre ventas

Mtodos basados en la cuenta de resultados

Otros mltiplos

Otros mltiplos a utilizar son:

Valor de la empresa/beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT EBIT) Valor de la empresa/beneficio antes de amortizacin, intereses, e impuestos (BAAIT EBITDA) Valor de la empresa/cash flow operativo Valor de las acciones/valor contable

Es evidente que para valorar una empresa utilizando los mltiplos, es preciso utilizar mltiplos de empresas comparables

El PER, la rentabilidad de la empresa, el crecimiento y el coste de capital

PER

PER = Precio de todas las acciones/ Beneficio de la empresa

PER = Precio de la accin/ Beneficio por accin

PER
30 /09 / 2009

Endesa: 1,058.8 millones

de acciones en circulacin Precio de c/ accin: 13.27 euros Capitalizacin bursatil: 14,050 millones de euros Beneficio del aos 2002: 1, 270 millones de euros PER de Endesa:

13.27/1.20=14,050/1,270
11.06

Beneficio por accin

1.20 euros

Al aumentar los tipos de inters

Rf

Aumenta Ke

Ke = Rf + prima de riesgo de la emp

Disminuye el valor de la empresa

Eo = Div1/ (ke-g)

Disminuye el PER

PER = Eo/Beneficio

A Ke VCo 10% 100

B 10% 100

C 10% 100

D 10% 100

E 10% 100

ROE BFO1 DIV1 = CFsh1 p = DIV/BFO

10% 10% 12% 10 10 12 4 10 12 40.00% 100.00% 100.00%

12% 12 4 33.33%

12% 12 6 50.00%

g Eo PER

6% 100 10.00

0% 100 10.00

0% 120 10.00

8% 200 16.67

6% 150 12.50

Influencia en el PER Si Ke aumenta el PER 10% disminuye 100 Para g>0: Si aumenta el ROE, aumenta el PER. Si g=0: El ROE 13% no influye en el PER 13 6 46.15% Si aumenta g: ROE > ke: aumenta el PER ROE = Ke: el PER constante ROE < Ke: disminuye 7% el PER 200 15.38

Desembolso inicial: 100,000MM

 Los factores que afectan al PER son:

El ROE esperado de la empresa (ROE). ROE = BFO1 / Evc0 El crecimiento esperado de los beneficios de la empresa (g). Es preciso que la empresa invierta en proyectos con rentabilidad superior al coste de los recursos El crecimiento esperado de los dividendos de la empresa. Cuanto menos dividendos reparte, ms crece La rentabilidad exigida a las acciones (Ke). Cuanto mayor es la rentabilida exigida a las acciones (tambin llamada coste de capital), menor es el PER

 Concluyendo
Un aumento en el beneficio esperado (ROE) provoca que el PER aumente Un aumento en el tipos de inters (Ke) provoca que el PER disminuya Un aumento en el riesgo de la empresa (Ke) provoca un aumento del PER si ROE>Ke Tambin es obvio que un aumento en de los tipos de inters (aumento de Ke) provoca una disminucin del PER Un aumento del riesgo de la empresa (aumento de Ke) provoca una disminucin del PER

Rentabilidad ROE

Flujos para las Acciones Valor de

Inversin Inicial Evc Riesgo de la inversin Crecimiento g

(dividendos)

Las
Acciones

Rentabilidad Exigida a Las acciones

Inters sin riesgo Rf

Ke