MACROECONOMIA APLICADA

Prof. Dr. Ulisses Ruiz de Gamboa

NDICE

I. II.

Macroeconomia de Curto Prazo Inflao

III. A poltica Fiscal

IV. A Poltica Monetria

VI.

Balano de Pagamentos, Taxa de Cmbio e Poltica Econmica

I. MACROECONOMIA DE CURTO PRAZO

A IMPORTNCIA DA MACROECONOMIA

Famlias

=> decises de consumo/poupana

Empresas => estratgias/ambiente econmico Governo => poltica econmica

OFERTA, DEMANDA AGREGADA E PIB

DEMANDA AGREGADA: Mede as despesas de todos os agentes econmicos na compra do produo do pas; OFERTA AGREGADA: a produo de bens e
servios do pas: setor primrio, secundrio e tercirio.

OFERTA, DEMANDA AGREGADA E PIB

Nvel de Preos

OA
O PIB o resultado da quantidade total produzida e consumida no pas.

DA

PIB

Quantidade

OFERTA E DEMANDA AGREGADA E PIB

A principal varivel macroeconmica o PIB (Produto Interno Bruto) PIB = valor total de todos os bens e servios finais produzidos (consumidos) dentro das fronteiras de um pas, num determinado perodo de tempo.

IMPORTNCIA DO PIB

Elevao do PIB => elevao do nvel de utilizao

da capacidade produtiva => elevao da renda (salrios e lucros) => aumento do padro de vida

=> possibilidade de maior bem estar social.

PIB 1994/2009
PIB A PREOS CORRENTES NDICE GERAL DE PREOS
(DEFLATOR IMPLCITO DA RENDA) PIB REAL (A PREOS CONSTANTES DE 1990)

PIB REAL PER CAPITA

TAXA DE

ANO

(R$ MILHES)

(1)
1994
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

NDICE TAXA DE PIB REAL BASE INFLAO (%) (R$ MILHES) 1990 = 100 (1) (4) = . 100 (2) (3) (2)
2.727.389
5.278.131 6.179.890 6.652.311 6.934.110 7.521.997 7.986.655 8.702.905

TAXA DE CRESCIMENTO CRESCIMENTO (%) (%)

(5)
5,3
4,4 2,2 3,4 0,0 0,3 4,3 1,3

(6)
3,7
2,8 0,6 1,8 -1,5 -1,2 2,8 -0,2

349.205
705.641 843.965 939.147 979.276 1.065.000 1.179.482 1.302.136

2.251,7
93,5 17,1 7,6 4,2 8,5 6,2 9,0

12,8
13,4 13,7 14,1 14,1 14,2 14,8 15,0

2002
2003 2004 2005 2006 2007 2008

1.477.822
1.699.948 1.941.498 2.147.239 2.369.484 2.661.344 2.799.733

9.621.369
10.942.057 11.821.560 12.705.556 13.462.977 13.933.738 13.929.019

10,5
13,7 8,0 7,2 6,1 5,9 8,3

15,4
15,5 16,4 16,9 17,6 19,1 20,1

2,7
1,1 5,7 3,2 4,0 5,7 5,2

1,2
-0,3 4,2 1,7 2,5 4,2 3,8

2009
2010

3.185.125
3.674.694

16.005.653
17.171.467

5,7
7,3

19,9
21,4

-0,8
7,5

-1,8
6,5

FONTE: IBGE

PIB: TICA DA PRODUO E DA DESPESA

FONTE: IBGE

PIB EFETIVO x PIB POTENCIAL

PIB EFETIVO: o PIB efetivamente obtido num dado perodo;

PIB POTENCIAL: o PIB que seria obtido, dadas as condies tecnolgicas e dada a quantidade de recursos produtivos (mo de obra, capital, etc), sem implicar em elevao de preos ou deteriorao das contas externas.

PIB EFETIVO x PIB POTENCIAL Para o Brasil, com uma taxa de investimento de

16,7% do PIB, o crescimento potencial est

estimado em torno de 4,5% ao ano, o que no suficiente para absorver o crescimento da

populao economicamente ativa (por volta de

2.000.000 trabalhadores por ano);

Para absorver esse contingente, o Brasil precisa

crescer pelo menos 5,0%-5,5% a cada ano.

OS CICLOS ECONMICOS

Ciclos Econmicos:
Diferena entre PIB efetivo e PIB tendencial Causas Demanda/Oferta Agregada Durao/Persistncia Curto Prazo (5 anos)

OS CICLOS ECONMICOS

FLUTUAO DO PIB REAL e PIB TENDENCIAL: 1980 - 1995 (%)

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

+ 1982 1983 1984

+ 1985 1986 1987 1988 1989

+ 1990 1991

2,0%

1992 1993

PIB Tendencial

0,0% 1980 -2,0% 1981 1994 1995

-4,0%

-6,0%

Fonte: IBGE

OS CICLOS ECONMICOS
Os determinantes do PIB no curto prazo: a) Pelo lado da Demanda Agregada: Consumo agregado; Investimento agregado; Gastos do governo; Exportaes; (Importaes).

OS CICLOS ECONMICOS
Os determinantes do PIB no curto prazo: b) Pelo lado da Oferta Agregada (Choques de Oferta): - Expectativas de preos - Variao de preos de commodities (importao/ exportao); - Avano Tecnolgico - Fatores climticos e ambientais; - Tributao.

OS CICLOS ECONMICOS E O MERCADO FINANCEIRO

Crdito, em geral, funciona como indicador antecedente do PIB de um determinado pas. No Brasil, as consultas ao SPC mostram elevada correlao com a atividade econmica (produo industrial);

Problema de informao assimtrica tende a aumentar durante uma crise econmica Restries de crdito tendem a aumentar a durao dos ciclos econmicos Explicao financeira para a Grande Depresso (Bernanke).

10,00

12,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

-8,00

-6,00

-4,00

-2,00

OS CICLOS ECONMICOS E O MERCADO FINANCEIRO

FONTE: IEGV/ACSP

EVOLUO DAS CONSULTAS AO SPC x PRODUO INDUSTRIAL: Dezembro 2003-Setembro de 2007

MMSPC MMIBGE

ja n/ 9 ab 9 r/9 9 ju l/9 9 ou t/9 ja 9 n/ 0 ab 0 r/0 0 ju l/0 0 ou t/0 ja 0 n/ 0 ab 1 r/0 1 ju l/0 1 ou t/0 ja 1 n/ 0 ab 2 r/0 2 ju l/0 2 ou t/0 ja 2 n/ 0 ab 3 r/0 3 ju l/0 3 ou t/0 ja 3 n/ 0 ab 4 r/0 4 ju l/0 4 ou t/0 4 ja n/ 05 ab r/0 5 ju l/0 5 ou t/0 ja 5 n/ 0 ab 6 r/0 6 ju l/0 6 ou t/0 ja 6 n/ 0 ab 7 r/0 7 ju l/0 7 ou t/0 7

CONSUMO AGREGADO - Determinantes

Renda real disponvel (lquida de impostos); Taxa de juros; Prazo de financiamento Disponibilidade de crdito; Riqueza; Expectativas (renda, emprego, inflao); Outros.

INVESTIMENTO AGREGADO- Determinantes

Taxa de juros; Disponibilidade de crdito; Lucros correntes; Estado das expectativas; Risco Estabilidade contratual regulatrio), Estabilidade Econmica; Outros

(marco

GASTOS DO GOVERNO

Dependem da poltica econmica, da legislao tributria e de outros aspectos institucionais do pas;

Os gastos do governo e os impostos so instrumentos da poltica fiscal (Ainda no h teoria amplamente aceita sobre seus determinantes);
So de implementao lenta, mas de impacto imediato.

GASTOS DO GOVERNO

Governo tambm consome (consumo da administrao pblica) e investe (investimento pblico); Governo, tal como famlias e empresas, deve obedecer um oramento poltica de gastos/poltica tributria;

EXPORTAES - Determinantes

Taxa de cmbio (Quantidade);

Atividade Econmica Mundial (Preos);

Relao entre preos externos e preos domsticos; Poltica comercial; Protecionismo.

IMPORTAES - Determinantes

Taxa de cmbio; Renda interna;

Relao entre preos externos e preos domsticos;

Poltica comercial.

EFEITO MULTIPLICADOR

Aumento de qualquer componente do gasto agregado aumenta demanda agregada Aumenta Produo Aumenta Emprego Aumenta Renda Aumenta Consumo Aumenta Produo Aumenta Emprego Aumenta Renda; Resultado: Aumento final da renda superior ao aumento inicial do gasto agregado Efeito Multiplicador (keynesiano);

EFEITO MULTIPLICADOR

Nos anos 30 Keynes props o aumento do gasto pblico, principalmente em investimentos, como fonte geradora de emprego e renda Multiplicador do gasto pblico Plano de Acelerao do Crescimento (PAC I/PAC II) do Governo Lula;
Problemas: Aumento da renda no ilimitado (impostos, poupana e importaes); Aumento da demanda pode provocar inflao; Multiplicador no considera forma de financiar as despesas pblicas.

CHOQUES DE OFERTA

Mudanas na taxa de inflao esperada - expectativa de aumento (diminuio) de preos no futuro reduz (aumenta) produo no perodo atual - exemplo: Plano Cruzado; Variao de preos das commodities - preos das matrias primas importadas Custos - preos das matrias primas exportadas Receitas

- exemplo: crise do petrleo, auge da soja;

CHOQUES DE OFERTA
Fatores climticos e ambientais - afetam custos de produo - exemplo: tsunami, apago, geadas, terremoto;
Avanos da tecnologia

- reduzem custos de produo

- exemplo: Nova Economia (EUA); Tributao (Imposto de Renda) -afeta o incentivo a trabalhar e a produzir -alquotas altas sonegao, eliso, desincentivo -exemplo: reduo de impostos na era Reagan nos EUA.

II. INFLAO

CAUSAS DA INFLAO
Inflao Mensal (%)
100,00
C

Collor 1

80,00 60,00

Real Vero Bresser Cruzado Color 2

40,00 20,00 0,00 -20,00 1985 1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

IGP-DI mensal de Jan/85 Abril/97

Inflao Acumulada 1986-1994: 13.342.346.717617,70%

CAUSAS DA INFLAO

Inflao de demanda

DA0 DA1

OA

Associada a um excesso de gasto pblico/privado;

P1 P0

Pode estar associada ao excesso de gasto pblico financiado com emisso de moeda.
PIB0 PIB1

PIB

CAUSAS DA INFLAO
Inflao de custos (de oferta): Elevao nos preos do petrleo; Elevao nas tarifas pblicas (preos administrados) Elevao no custo da mo-de-obra; Desvalorizao cambial (pass-through). Observao: nem sempre o empresrio tem condies de repassar aumentos de custo para os preos. Neste caso, as presses resultam em reduo do nvel de atividade.

CAUSAS DA INFLAO

OA1

P0

OA0

P1

DA1

DA0
PIB1 PIB0 PIB

CAUSAS DA INFLAO
Outras causas:
Expectativas => se os agentes econmicos esperam taxas de inflao mais altas no futuro, passaram a estabelecer contratos prevendo esta inflao => inflao mais alta no presente; => Importncia da credibilidade.

CAUSAS DA INFLAO

Choques setoriais (ex.: choques agrcolas adversos);

Indexao de preos e salrios => explica inflao alta e persistente (Inrcia inflacionria): Mais de 40% do IPCA corresponde a aumentos da inflao passada: preos administrados e servios (IGP-M), salrio mnimo (% PIB + inflao passada), etc

IMPORTNCIA DA ESTABILIDADE DE PREOS

Distores provocadas pela Inflao

1. Piora a distribuio de renda; 2. Desestimula investimentos das empresas em projetos de expanso; 3. Reduz a competitividade dos produtos brasileiros; 4. Gera gasto de tempo e recursos para evadir inflao.

INFLAO E MERCADO FINANCEIRO

Inflao reduz o ganho real obtido nas aplicaes financeiras: Taxa de Juros Real = Taxa de Juros Nominal Taxa de Inflao Esperada Taxas de juros reais podem ser negativas Reduo da poupana;

Inflao faz bancos arrecadarem imposto inflacionrio dos clientes, pois valor real do depsito diminui devido inflao.

IMPORTNCIA DA ESTABILIDADE DE PREOS

Distores provocadas pela Deflao

1. Aumenta o valor real dos passivos;

2. Reduz o valor dos ativos financeiros e reais;

3. Agrava os problemas patrimoniais; 4. Precipita a liquidao de ativos, realimentando todo o processo.

IMPORTNCIA DA ESTABILIDADE DE PREOS

Se a inflao e a deflao provocam custos sociais importantes, o que fazer? O melhor que a poltica econmica seja capaz de manter a inflao baixa (2 a 5% mais ou menos), pois um pouco de inflao pode servir para ajustar as relaes de preo em mercados em que as variaes de preo sejam lentas;
Meta de inflao brasileira, atualmente fixada em 4,5% (IPCA) considerada ainda relativamente alta.

III. A POLTICA FISCAL

A POLTICA FISCAL

Refere-se a todos os instrumentos de que o governo dispe para a arrecadao de tributos (poltica tributria) e controle de suas despesa (poltica de gastos).

A POLTICA FISCAL

Tipos de gastos
Gastos correntes; Transferncias; Subsdios; Investimentos.

Fonte de receitas
Impostos diretos; Impostos indiretos; Outras receitas

(participao acionria do governo nas empresas estatais).

CONCEITOS DE DFICIT PBLICO Dficit Pblico = Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (NFSP)
Considerando G = gastos pblicos; T = total da arrecadao do governo; i = taxa de juros nominais; r = taxa de juros reais; B = estoque da dvida pblica, temos:

NFSP conceito (Dficit) nominal = G - T + i.B NFSP conceito (Dficit) operacional = G - T + r.B Dficit (Supervit) primrio = G T

O FINANCIAMENTO DO DFICIT

Dficit Pblico Nominal (Total) =

Financiamento do dficit =

Gastos - Arrecadao

Variao da Dvida Pblica

+ Emisses do Banco Central

SIGNIFICADO DO SUPERVIT PRIMRIO

Portanto, o conceito de dficit/supervit primrio exclui

os juros da dvida pblica. Significa que o Governo est arrecadando mais do que gastando no perodo

corrente, para amortizar a dvida pblica, reduzindo

seus encargos financeiros.

SUPERVIT PRIMRIO

Meta de supervit fiscal primrio:

Reduo da razo dvida pblica/PIB;

Reduo das necessidades financiamento do setor pblico (NFSP).

de

SUPERVIT PRIMRIO

Meta de supervit primrio ainda tem sentido?

Governo faz rolagem de dvida; Contabilidade criativa em 2010; Definio da Meta: % PIB x Nominal;

Regra x Discricionariedade

RESULTADOS FISCAIS NFSP 2010 (% do PIB) Com Truques: Dficit Nominal (Total) = (2,6%) Juros da dvida = Supervit Primrio= (5,3%) 2,8%

RESULTADOS FISCAIS NFSP 2010 (% do PIB) Sem Truques: Dficit Nominal (Total) = (3,7%) Juros da dvida = Supervit Primrio= (5,3%) 1,6%

DVIDA PBLICA

DVIDA PBLICA

Relao Dvida Pblica Lquida/PIB mostra tendncia decrescente, o que indicaria que o Governo solvente a longo prazo, porm desconta as Reservas Internacionais e ativos do Tesouro (emprstimos ao BNDES, etc); Dvida Pblica Bruta no mostra trajetria decrescente ao longo do perodo, exibindo tendncia crescente a partir de dezembro 2010;

DVIDA PBLICA

Problemas no Perfil da Dvida Pblica:

Grande participao de ttulos ps-fixados (efeitos da poltica monetria) e atrelados inflao (indexao) ;

Prazos de vencimento curtos: 3 a 4 anos.

DVIDA PBLICA

Dez. 2009 Ttulos Prefixados Ttulos SELIC Ttulos Cmbio Ttulos Remunerados a ndices de Preos Ttulos Remunerados TR e Outros 1,2 28,6 Remunerados pelo 0,7 Indexados Taxa 35,8 33,7

Dez. 2010 37,9 32,5 0,6 28,1 0,8

CONCLUSO:UMA ARITMTICA DESAGRADVEL

Situao Fiscal Brasileira no to confortvel quanto parece, pois se adicionamos a amortizao da dvida (NFSP Brutas), cuja rolagem corresponde a 20% do PIB, Brasil est na mesma faixa que Grcia, Itlia, Blgica, Portugal, Espanha e Irlanda:

IMPACTOS DE UMA POLTICA FISCAL EXPANSIONISTA

- Elevao do emprego (via elevao da demanda):

- Elevao das taxas de juros; - Tendncia de elevao da inflao; - Elevao do endividamento do setor pblico;

Sob determinadas circunstncias, pode gerar graves problemas do ponto de vista macroeconmico.

IV. A POLTICA MONETRIA

A POLTICA MONETRIA

Refere-se atuao do governo sobre a quantidade de moeda (crdito e taxa de juros) na economia.

AUTORIDADES MONETRIAS
Conselho Monetrio Nacional (CMN): estabelece a poltica monetria, creditcia e cambial do pas: fixa as metas de inflao, o compulsrio, a TJLP (taxa de juros de longo prazo, etc.) Banco Central: rgo executor das decises do CMN. COPOM (Comit de Poltica Monetria do Banco Central): -estabelece a taxa de juros SELIC, em funo das metas de inflao determinadas pelo CMN. Rene-se a cada 45 dias. -sinaliza a tendncia (vis) da taxa de juros ( eventual alterao da taxa antes da prxima reunio do COPOM) COMEF (Comit de Estabilidade Financeira do Banco Central): orienta na regulao e fiscalizao dos mercados financeiros, de capitais, de seguro, de previdncia e de capitalizao.

POLTICA MONETRIA
Sistema de Metas de Inflao A meta de inflao uma regra, que serve para aumentar a credibilidade da poltica monetria Reduz as expectativas de inflao;

O instrumento utilizado a taxa SELIC;

Meta (IPCA) tem tolerncia de 2% +/-;

Transparncia.

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETRIA

Emisses; Reservas compulsrias (percentual sobre os depsitos que os bancos comerciais devem reter junto ao Banco Central; Compra e venda de ttulos (operaes de open market) Taxa SELIC Redescontos (emprstimos do Bacen aos bancos comerciais); Regulamentao sobre o crdito.

ALGUNS CONCEITOS RELEVANTES:

Base monetria (B)= moeda em poder do pblico +

reservas dos bancos comerciais;
Meios de Pagamento(M1) = moeda em poder do pblico + depsitos vista do pblico nos bancos comerciais;

Multiplicador bancrio: m= M/B : expanso da moeda

atravs do sistema bancrio.

COMO REALIZADA A POLTICA MONETRIA

O CMN determina a Meta de Inflao para os prximos dois

anos;
O COPOM baliza a taxa SELIC, em funo da Meta de Inflao; Aumento/diminuio da SELIC aumenta (diminui) os juros pagos pelos ttulos pblicos (Open Market) => diminui

(aumenta) a quantidade de crdito disponvel para o setor

privado => aumento (diminuio) das taxas de juros curtas e longas (estrutura a termo) e do retorno das aes; Diminuio (aumento) dos preos dos instrumentos de renda fixa e de renda varivel (aes);

IMPACTOS DE UM AUMENTO DA TAXA SELIC

Reduo do Consumo (maiores taxas curtas e perda de capital das aes Efeito Riqueza) e do Investimento (maiores taxas longas e menor capacidade de financiamento) => Menor Demanda Agregada; Menor Gerao de Empregos; Reduo da inflao.

ASPECTOS PRTICOS DA POLTICA MONETRIA O impacto das mudanas na taxa SELIC no imediato, estima-se que demore de 6 a 8 meses em afetar o consumo e o investimento (demanda agregada); O efeito sobre o consumo atenuado pelos prazos de financiamento;

O investimento demora em ser afetado por conta dos custos de ajuste e dos efeitos sobre as taxas longas; Muitas vezes o Banco Central objetiva afetar as expectativas de inflao.

ASPECTOS PRTICOS DA POLTICA MONETRIA Autonomia do Banco Central: funcional x formal;

Presidente e toda a diretoria do BC so funcionrios de carreira (falces x pombos);

Utilizao recente de outros instrumentos de poltica monetria: elevao de compulsrios, aumento das exigncias de capital Medidas Macroprudenciais ou de controle da inflao/cmbio?

V. BALANO DE PAGAMENTOS, TAXA DE CMBIO E POLTICA ECONMICA

BALANO DE PAGAMENTOS
BALANO DE PAGAMENTOS DO BRASIL (US$ Milhes)
2001 2002 13.121 -23.148 2.390 -7.637 8.004 -66 302 2003 24.794 -23.483 2.867 4.177 5.111 -793 8.496 2004 33.670 -25.293 3.268 11.645 -7.362 -2.039 2.244 2005 44.748

Balana Comercial Servios e Rendas Transferncias Unilaterais Saldo de Transaes Correntes Conta Capital e Financeira Erros e Omisses Saldo Balano de Pagamentos Fonte: Banco Central

2.650 -27.503 1.638 -23.215 27.052 -531 3.307

-34.113 3.268 14.193 -9.593 -280 4.319

BALANO DE PAGAMENTOS
BALANO DE PAGAMENTOS DO BRASIL (US$ Milhes)
2006 2007 40.028 -42.597 4.029 1.461 89.155 -3.131 87.484 2008 24.746 -57.234 4.188 -28.300 32.896 -1.718 2.969 2009 25.290 -52.930 3.338 -24.302 71.301 434 46.651 2010 20.221

Balana Comercial Servios e Rendas Transferncias Unilaterais Saldo de Transaes Correntes Conta Capital e Financeira Erros e Omisses Saldo Balano de Pagamentos Fonte: Banco Central

46.074 -36.852 4.306 13.528 17.277 -236 30.569

-70.373 2.788

-47.365
99.662 -3.197 49.101

EQUILBRIO DO BALANO DE PAGAMENTOS

Desequilbrios na conta corrente refletem

desequilbrios entre gastos e renda agregados.

Dficits

gmeos

Dficit

Pblico

(ou

Privado) + Dficit em Conta Corrente Pas gasta mais do que produz. Equilbrio do B. P. Dficits em C. C. financiados com entrada de capitais/Supervit em C. C.

provocando

sada

de

capitais

(investimento/especulao)

A POLTICA CAMBIAL
Objetivos: Afetar exportaes e/ou importaes Equilbrio da Conta Corrente

Controle inflacionrio ncora Cambial.

DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO

Exportao e importao de bens e servios; Spread entre as taxas de juros domstica e do resto do mundo (+ Spread por Risco-Pas); Investimento Estrangeiro Direto; Expectativas de desvalorizao cambial.

DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO

Paridade do Poder de Compra (Longo Prazo):

Variao TC = (Inflao Interna Inflao Externa);

Paridade Descoberta da Taxa de Juros (Curto Prazo):

Variao TC = (Juros Internos Juros Externos);

REGIMES CAMBIAIS
Cmbio Fixo Interveno do Banco Central

Regime de Bandas Limites explcitos

Cmbio Flutuante ou Flexvel Mercado

Flutuao suja Limites implcitos

TAXA DE CMBIO E POLTICA ECONMICA

Se o Banco Central fixa a taxa de cmbio Intervenes no mercado cambial Variao da Base Monetria Perda da capacidade de realizar poltica monetria.

RISCO-PAS
Risco-Pas Risco de que o pas no cumpra com os passivos adquiridos com o exterior Risco-Pas = Risco Econmico + Risco Poltico. Curto Prazo Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) Prmio por Risco (sobretaxa) entre ttulos da dvida pblica externa e Bnus do Tesouro Norte- Americano (menor risco de default) J. P. Morgan Longo Prazo Rating Rating Agencies (Moodys, Standard & Poor, Fitch) e CDS (Credit Default Swaps)

RISCO-PAS
EMBI+ Leva em considerao variveis econmicas (inflao, crescimento da economia, razo dvida/PIB, coeficiente de vulnerabilidade externa, dficit em conta corrente etc) e polticas (eleies, compromisso de partidos polticos relevantes com os passivos externos). Rating Fundamentos da economia de um pas. Os pases so classificados com Grau de Investimento (Investment Grade), ou Junk Bonds (alto risco). As notas so expressas em cdigos alfabticos ou alfanumricos (Aa1, B+, etc.)