Riesgos con el tipo de cambio

Una empresa puede tener asimetra de divisas gastos en US$ ingresos en CR

La empresa esta especulando sobre el tipo de cambio

Si el tipo de cambio sube

Si el tipo de cambio baja

sus gastos suben en CR

sus ingresos se mantienen puede sufrir

sus gastos caen en CR

sus ingresos se mantienen disfruta ms ganancias

En la actualidad el tipo de cambio en fechas futuras se conoce pronto no se sabr

Cual ser el tipo el 31 de diciembre? Se puede fijar con Contratos de Diferencia

Cliente gastando dlares

Inversionista con
ingresos en colones contabilidad en colones PERO parte de los gastos en dlares

Rendimiento variar, para bien o para mal, con el tipo de cambio

Hoy + 30das Ejemplo - pagar $500,000 en un mes pero cuanto ser en colones? 540

Hoy

525 520

520

510

500

Cambio de poltica cambiaria

Costo de $500,000 en un mes Tipo de cambio
Hoy + 30

Valor 270 mm 265 mm 260 mm 255 mm 250 mm

Variacin en costo para el cliente (10 mm) (5 mm) 5 mm 10 mm

540 530 520 510 500

Contratos de Diferencia
Contrato en cual se acuerda
liquidar en una fecha futura la diferencia entre un precio acordado ahora el precio efectivo en el futuro

Liquidacin financiera de la diferencia puede ser un monto pagado o recibido

Se usa en conjunto con activos o obligaciones en $ para asegurar un tipo de cambio y mitigar el riesgo de cambio en el tipo de cambio $/ Comprando un contrato Si el tipo de cambio sube, se paga el incremento Si el tipo de cambio cae, se recibe el equivalente a la disminucin

Cliente gastando dlares

Ejemplo El cliente tiene que pagar $500,000 en una fecha futura - quiere mitigar la variacin en el valor de $500,000 dlares en la fecha futura La posicin opuesta de un pago futuro $500000 = Compra de 50 contratos. Precio negociado es, digamos, 525

Cliente gastando dlares

El monto en dlares y los contratos de diferencia fijan el tipo a 525 c/$

Costo de $500,000 en un mes Tipo de cambio

Hoy + 30

Costo de $500,000

540
530 520

270 mm
265 mm 260 mm

510
500

255 mm
250 mm

Cliente gastando dlares

El monto en dlares y los contratos de diferencia fijan a 525 c/$ Costo de $500,000 en un mes Tipo de cambio
Hoy + 30

Costo de $500,000

(Pago) / recibo Bajo Contrato

540
530 520

270 mm
265 mm 260 mm

(7.5 mm)
(2.5 mm) 2.5 mm

510
500

255 mm
250 mm

7.5 mm
12.5 mm

Cliente gastando dlares

El monoto de la obligacin en dlares y los contratos de diferencia se fijan a 525 c/$ Costo de $500,000 en un mes Tipo de cambio
Hoy + 30

Costo de $500,000

Recibo / (Pago) Bajo Contrato

Costo Neto

540
530 520

270 mm
265 mm 260 mm

7.5 mm
2.5 mm (2.5 mm)

262.5 mm
262.5 mm 262.5 mm

510
500

255 mm
250 mm

(7.5 mm)
(12.5 mm)

262.5 mm
262.5 mm

Controles burstiles
Contrato estandarizado de la Bolsa

Transparencia - operaciones registradas a travs de formularios y precios publicados

Garanta administrada por la Bolsa

Actualmente entre 1% y 1.75%. La Bolsa intentar mantenerla a un nivel mayor al pago final. Manejados y invertidos por la Bolsa (fideicomiso) intereses pagados a los puestos Si no hay liquidacin debida, la garanta va a la contraparte

Acceso restringido - clientes institucionales, calificados o sofisticados a travs de puestos aprobados por la Bolsa

Mercado bilateral
Hay un mercado natural entre cuatro grupos de empresas
Comprando Vendiendo

Empresas CR que tienen gastos/ obligaciones en dlares, y ingresos/activos en colones

Empresas CR que tienen gastos /obligaciones en colones, y ingresos/activos en dlares

Empresas internacionales que tienen ingresos/activos en dlares, y gastos/obligaciones en colones

Empresas internacionales que tienen ingresos/activos en colones, y gastos/obligaciones en dlares

Mercado bilateral
Hay un mercado natural entre cuatro grupos de empresas
Comprando Vendiendo

Empresas CR que tienen gastos/ obligaciones en dlares, y ingresos/activos en colones

Empresas CR que tienen gastos /obligaciones en colones, y ingresos/activos en dlares

Empresas internacionales que tienen ingresos/activos en dlares, y gastos/obligaciones en colones

Empresas internacionales que tienen ingresos/activos en colones, y gastos/obligaciones en dlares

Intermediarios CR e internacionales

Especuladores CR e internacionales

Primeros contratos
Tres contratos Tasa de inters Tasa Bsica

Tasa de inters Tasa LIBOR $

Diferencial icp-LIBOR cobertura a tipo de cambio

Riesgos con la Tasa Bsica

Una empresa tiene prstamo de CR1000mm pagando inters variable ingresos fijos en CR

La empresa esta especulando sobre la Tasa en colones Tasa Basica

Si la Tasa Bsica baja

Si la Tasa Bsica sube

sus gastos caen

sus ingresos se mantienen disfruta ms ganancias

sus gastos suben

pero sus ingresos se mantienen Sufre menos ganancias tal vez una perdida

La empresa debe considerar

(i) el balance entre el riesgo de perder/aumentar gastos contra (ii) el costo de quitar el riesgo y asegurarse de gastos ms estable

Riesgos con la Tasa LIBOR

Una empresa tiene inversin de US$1mm ganando inters variable gastos fijos en US$

La empresa esta especulando sobre la Tasa LIBOR, aun si no lo quiere hacer

Si la tasa LIBOR baja

Si la tasa LIBOR sube

sus ingresos caen

sus gastos se mantienen sufre menos ganancias

sus ingresos suben

sus gastos se mantienen disfruta ms ganancias

La empresa debe considerar

(i) el balance entre el riesgo de perder/aumentar ingresos contra (ii) el costo de quitar el riesgo y asegurarse de un ingreso ms estable

Desarrollo del mercado 4 etapas

1 etapa - Mercado bilateral
Elementos OTC Liquidacin en un pago al final del periodo Riesgo bilateral Negociacin telefnica

Elementos de control burstil Contrato estandarizado de la Bolsa Operaciones registradas a travs de formularios Garanta administrada por la Bolsa Restringido a clientes institucionales, calificados o sofisticados o empresas con activos netos > $10mm puestos aprobados por la Bolsa

Desarrollo del mercado 4 etapas

2 etapa - Mercado bilateral con cambios
Periodos - hasta T+90 Fechas abiertas Pagina en SITE para publicar ofertas (cerrar por telfono)

3 etapa plataforma para negociacin y margenes

Sistema electrnica para negociar CFDs Se eliminan (i) Garanta inicial (ii) liquidacin al final y (iii) registro por formulario Margen inicial y mrgenes diarios de variacin

4 etapa Contraparte central

Los mrgenes iniciales y de variacin siguen El riesgo se maneja a travs de una contraparte central

Tasas de Inters
Contratos para cubrir el riesgo de variacin en Tasa Bsica y LIBOR Tasa Bsica

LIBOR
Tamao nominal $10,000
Negociacin telefnica Riesgo bilateral

Tamao nominal 5,000,000

Negociacin telefnica Riesgo bilateral

Garantas de 1% por 30 das, 1.25% por 60 das, 1.75% por 90 das Restringido a clientes y puestos Fechas iniciales T+15, T+30, T+60, T+90 Precio es {100 tasa bsica 1 MES} Liquidacin final - movimiento * 50,000 * n/360 Restringido a clientes y puestos T+15, T+30, T+60, T+90 Precio es {100-LIBOR US$1 MES} Liquidacin final - movimiento * $100 * n/360

Tasa LIBOR ejemplo

Una empresa tiene inversin de $1mm ganando inters variable. Si la tasa baja pierde no quiere este riesgo Va al mercado de CFDs para comprar una posicin en cual ganar si la tasa baja Hoy (25/5/06) Se fija una tasa con el puesto
3.5%

Fecha de entrega (25/8/06)

Fecha de Liquidacin (26/8/06) Se liquida la diferencia entre 96.5 y 97.5 por , $100 por 90/360 por 100 contratos $2,500

Precio de Contrato 96.5

Se calcula el precio de entrega, p ej

2.5% Precio de Entrega 97.5

Se fija el monto $1,000,000

= COMPRA 100 contratos

Se fija la fecha de entrega

90 das = 25/8/06 El efecto de la cada de 1% en tasa de inters 1. 2. el ingreso de inters cae $10,000 pa el contrato paga $2,500 por un trimestre

Tasa Bsico ejemplo

Una empresa tiene prstamo de 1000mm pagando una tasa variable Si la tasa sube pierde no quiere este riesgo Va al mercado de CFDs para comprar una posicin en cual ganar si la tasa sube Hoy (25/5/06) Se fija una tasa con el puesto
17.2%
Precio de Contrato 82.8

Fecha de entrega (25/8/06) Se calcula el precio de entrega, p ej

TB 18.5% Precio de Entrega 81.5

Fecha de Liquidacin (26/8/06) Se liquida la diferencia entre 81.5 y 82.8 por , 50,000 por 90/360 por 200 contratos 3.25mm

Se fija el monto
1,000,000,000 = VENDE 200 contratos

Se fija la fecha de entrega 90 das = 25/8/06

El efecto del alza de 1.3% en tasa de inters 1. 2. el costo de inters subi 13mm pa el contrato paga 3.25mm por un trimestre

Diferencial icp-LIBOR
Un contrato que da cobertura ante cambios en el tipo de cambio coln / dlar

Tamao nominal $10,000 (para cubrir $100,000 habr que negociar 10 contratos) Negociacin telefnica Riesgo bilateral Fechas iniciales T+15 das y T+30 das (se extender cuando el BCCR emite icps de ms de 30 das) Garanta de 1% del tamao nominal (por mes) Restringido a los clientes que cumplen con los requisitos Para negociar los puestos deben solicitar aprobacin de la Bolsa Designar un Agente responsable y un examen de la Bolsa Procesos internos para control de riesgos Herramienta IT para monitorear posiciones, montos a pagar y montos en garanta Limites autorizados por el gerente del puesto Informe diario de operaciones y posiciones

Contratos de Diferencia - ejemplo

Una empresa importadora tendr que pagar $100,000 el 25 junio. Si sube el tipo tendra que pagar ms no quiere el riesgo. Quiere fijar hoy el costo de $100,000 en colones Hoy (tipo es 505) Se fija un precio con su puesto, p ej
0.1693 (=510 /$)

Fecha de entrega (25/6/06) Se calcula el precio de entrega, p ej

540 colones por dlar =0.8851

Fecha de Liquidacin (26/6/06) Se liquida la diferencia entre

0.8851 y 0.1693

Se fija el monto, pej

$100,000
10 contratos

Aplicada al monto total

= 3,000,000

el puesto paga a la empresa 54,000,000 3,000,000 51,000,000

Resultado - $100,000 vale fijado a 51,000,000 $100,000 cuesta pago a la empresa Costo efectivo de $100,000

Estructura del contrato

Al igual que en el caso del back to back, el contrato liga dos tasas: el icp y la LIBOR

Precio de contrato: Hoy $

% LIBOR (5%)

Fecha de entrega (30 das)

Tipo que se fija, 520

Tipo hoy, 515

Precio de entrega: Hoy $

% icp de la fecha de entrega el icp subyacente 16.70%

% LIBOR (5%)

Fecha de entrega (30 das)

El monto que se paga es
Tipo de verdad, 540

Tipo hoy, 515

% de un icp estimado el icp que HABRA dado el tipo de verdad 63.50%

$10,000 x (540-520)/$

= 200,000

Naturaleza del contrato icp-LIBOR

El contrato da la misma posicin que un endeudamiento back to back uno en colones el otro en dlares
Se desea fijar hoy el valor de $10,000 que se van a recibir el 25 de julio: compra un contrato para 25/07/06 (60 das)

Hoy
Tomas un prstamo de $10,000 y pagas % LIBOR (4%) Lo conviertes en colones hoy - 4,990,000 Inviertes en el icp del mismo periodo ganas 17% inters

Fecha de entrega, 25 julio

Pagas $10,000 Pagas $67 (33,000)

Recibes 4,990,000 Recibes 141,000

Neto: Se paga Se recibe $10,000 5,098,000

Efectivamente se fij el tipo de cambio para el fin del periodo a 509.8

Tipo terico en el futuro

Cualquier da hay un tipo terico para fechas futuras

TT = Thoy *

{ 1 + (olones% * n/360)} { 1 + ($dolares% * n/360)}

Se debe recordar esta formula cuando fijando un precio de contrato para icp_LIBOR

Aproximadamente
Significa que

TT = Thoy * { 1 + (olones% - $dolares%) * n/360)}

si la tasa en colones sube y el diferencial con el LIBOR sube, devaluacin esperado subir los precios de contrato deben subir tambin

Nota si la tasa relevante sube el precio del contrato Tasa Bsica o LIBOR cae

Precios de los icp-LIBOR

Importante dominar los precios de los icps. Por ejemplo, tipo hoy 500, LIBOR 5%:
Si quieres fijar 505 para 30 das el precio del contrato es 0.1705 (360/30)*{(505/500)*(1+5%*30/360) -1)} = 17.05% Aproximacin 5 colones en 30 das=1% por mes = 12% devaluacin por ao. 12% + 5% = 17%

Si quieres fijar 505 para 15 das el precio del contrato es 0.2905 (360/15)*{(505/500*(1+5%*15/360) -1)} = 29.05% Aproximacin 5 colones en 15 das=2% por mes = 24% devaluacin por ao. 24% + 5% = 29%

Si quieres fijar 510 para 30 das el precio del contrato es 0.2910 (360/30)*{(510/500*(1+5%*30/360) -1)} = 29.10% Aproximacin 10 colones en 30 das = 2% por mes = 24% devaluacin por ao. 24% + 5% = 29%

Si pasa que el tipo de cambio en 30 das es 512 el precio de entrega 0.3392 (360/30)*{(512/500*(1+5%*30/360) -1)} = 33.92% Aproximacin 12 colones en 30 das = 2.4% por mes = 28.8% devaluacin por ao. 28.8% + 5% = 33.8%

Elementos comunes de los contratos

El perfil de ganancias es el Perfil Normal de activos Comprador gana si el precio sube (el vendedor le pagar si el precio de entrega es superior al precio de contrato) Vendedor gana si precio baja (el comprador le pagar)

Que significa? Si un puesto esta intermediando igual con instrumentos normales - su precio de venta debe ser ms alto que su precio de compra

Ejemplo Compra de un contrato en 500, venta de uno en 502 riesgo mitigado Precio de entrega 490 el puesto Por ser comprador a 500, el puesto paga 10 Por ser vendedor a 502, el puesto recibe 12 Gana 2 Precio de entrega 510 el puesto Por ser comprador a 500, el puesto recibe 10 Por ser vendedor a 502, el puesto paga 8 Gana 2

Para salir de posiciones

ACTUALMENTE NO HAY FACILIDAD PARA CANCELAR OPERACIONES TAMPOCO SE PUEDE LIQUIDARLAS ANTICIPADAMENTE

En la segunda etapa, habr posibilidad de cerrar operaciones por resolucin entre contrapartes.
Hasta entonces, si quieres salir de una posicin temprano, hay que negociar una posicin opuesta, con fecha de entrega lo ms cerca de la fecha en la operacin original Problemas

Slo hay periodos de 15, 30, 60 y 90 disponibles Mientras que el mercado es iliquido, puede ser difcil encontrar un precio justo Probable que la contraparte no querr cerrar su posicin, entonces habr otro riesgo de contraparte Otra garanta

CON FECHAS ABIERTAS SE PODR pero con otra contraparte significa diferentes riesgos de contrapartes

Garantas y Liquidacin
Garantas Calculados para cubrir el mximo cambio visto en los ltimos 5 aos (tasas de inters), 1 ao (icp LIBOR) Pagados a la Bolsa en colones - a travs de la hoja de liquidacin, el da despus de la operacin Manejados y invertidos por la Bolsa (como fideicomiso) en icps intereses pagados a los puestos

Liquidacin de operacin Si operacin cruzado a travs del puesto Si operacin acordado a travs de SINPE o un banco liquidador, con comprobante

Liquidacin de garanta Si la operacin se liquida bien, las garantas son devueltas a los puestos el da despus de liquidacin Si la operacin no se liquida bien, las garantas van al puesto que esta esperando el pago

Garantas y Liquidacin
EJEMPLOS Compra o venta de 10 contratos Tasa Bsica Cada contrato es de 5,000,000 pues operacin es de 50,000,000 15 y 30 das 1% - 500,000 60 das 1.25% - 625,000 90 das 1.75% - 875,000 CADA UNO DE LOS DOS PUESTOS a la Bolsa

Compra o venta de 10 contratos Tasa LIBOR o icp LIBOR Cada contrato es de $10,000 pues operacin es de $100,000 15 y 30 das 1% - $1,000 - 505,000 60 das 1.25% - $1,250 - 631,000 90 das 1.75% - $1,750 - 885,000 PAGADO EN COLONES CADA UNO DE LOS DOS PUESTOS a la Bolsa

Costo de intermediacin de la Bolsa

Por $1,000,000 de cobertura Costo

Tarifa de Bolsa SINPE mximo Inters perdido en la garanta $10,000, un mes 2% perdido

$50 $ 6
$18 $74

Revisin del costo

Cobertura - $1,000,000 Riesgo max c1% - $10,000 Riesgo promedio c0.15% $1,500

0.007% de la cobertura 0.7% del riesgo max 4.9% del riesgo promedio