U N I V E R S I D A D DE SAN MARTIN DE PORRES Facultad de Ciencias Contables, Econmicas y Financieras

Instrumento de Renta Variable

1 Conceptos Bsicos

Mg. Jorge Gonzles Mattos

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Inversin en Renta Variable

La caracterstica principal de las inversiones en acciones es que le permiten a los inversionistas participar de las utilidades de las empresas. Cada accionista es dueo de una parte proporcional de la empresa y, por ello, tiene derecho sobre una porcin de las utilidades que genera. Pero son propietarios residuales de la empresa en el sentido que los accionistas tienen derecho a recibir ingresos por dividendos as como una parte de las utilidades que genera la empresa slo despus de que se hayan cubierto todas las otras obligaciones que mantenga la empresa. Ofrecen rentabilidades -- y en especial ganancias de capital -bastante importantes en el largo plazo.

El Comportamiento del Precio de las Acciones

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Antecedentes

En los EE.UU.., en el perodo 1948 - 2005 los bonos corporativos de primer nivel obtuvieron una rentabilidad promedio de 4.97% anual, mientras que las acciones rindieron un promedio de 11.86% anual. En el Per, en el perodo 1992 - 2005 el IGBVL y el ISBVL han rendido un promedio de 11.0 % y 13.9 % anual en Dlares Americanos respectivamente. En 2006 el IGBVL ha tenido un rendimiento de 117.17% versus TIPMEX 2.09% y la TIPMN 3.33%

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Ventajas

Ofrecen una cobertura contra la inflacin. La rentabilidad de las acciones generalmente est por encima del nivel inflacionario. Ofrecen rentabilidades -- y en especial ganancias de capital -- bastante Son fciles de comprar y vender y los costos de transaccin son bajos. La informacin de precios y de los mercados est bien difundida. Los costos por unidad estn al alcance de los bolsillos de la mayora de inversionistas. Hay una gran variedad de acciones que hace que stas puedan ser utilizadas por inversionistas de todo tipo de perfil.

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Desventajas

Riesgos: Las acciones estn sujetas a una gran variedad de riesgos, entre los cuales destacan: riesgo del negocio, riesgo financiero, riesgo de poder adquisitivo, riesgo de mercado y riesgo de eventos inesperados. Todos estos riesgos pueden afectar negativamente las utilidades, los dividendos, la apreciacin de capital y, por supuesto, la rentabilidad de las acciones.

Las utilidades y el desempeo general de las acciones estn sujetos a cambios bruscos, de tal manera que es difcil valorizar las acciones y escoger consistentemente a las mejores.
El proceso de valuacin y seleccin es complejo porque hay muchos elementos que se deben tomar en cuenta para formar expectativas sobre como el precio de la accin debe desempearse en el futuro.

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Caractersticas de las Acciones

Cada accin otorga a su tenedor un derecho de propiedad proporcional sobre el patrimonio de la empresa as como una participacin en las utilidades y dividendos y derecho a voto en las decisiones de la empresa (voto en el caso de las acciones comunes y parcial o restringido para otros tipos de acciones). Juntos, los accionistas comunes son los dueos de la empresa, y mientras ms acciones tengan un mismo accionista, ms grande es su posicin de control. Las acciones comunes no tienen plazo de vencimiento; son emitidas por un perodo indefinido. Si bien todas las empresas emiten acciones de un tipo u otro , las acciones de muchas -- sino todas -- las empresas nunca son negociadas, ya que las compaas son o muy pequeas o son familiares. Las acciones que nos interesan en este curso son aquellas que se negocian pblicamente -- aquellas que estn disponibles al pblico en general y que se pueden comprar y vender en los mercados de valores.

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Tipos de Acciones
Acciones lderes (blue chips) Acciones de dividendos (de ingresos) Acciones de crecimiento Acciones especulativas Acciones cclicas Acciones defensivas

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Acciones Lideres

Las acciones lderes (blue chips) son aquellas que no son superadas en calidad y que tienen un historial amplio y estable de utilidades y dividendos. Las acciones blue chip son emitidas por empresas grandes y bien establecidas que tienen credenciales financieras impecables. Estas empresas generalmente ostentan posiciones importantes y de liderazgo en sus respectivas industrias y frecuentemente establecen estndares contra los cuales otras empresas son evaluadas. Sin embargo, no todas las blue chips son iguales. Algunas brindan ingresos por dividendos bastante importantes, mientras que otras estn ms orientadas al crecimiento .Ejemplos: Cementos Lima, BAP (Credicorp), UCPB&J, SPCC, Minsur, Buenaventura, BVN (ADR Buenaventura), TELEFONICA.

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Acciones Lideres

Las blue chips son especialmente atractivas para los inversionistas que buscan inversiones de calidad que ofrecen rentabilidades por dividendos decentes y un potencial de crecimiento respetable. Mucho inversionistas las utilizan en planes de inversin de largo plazo y, dado su menor riesgo relativo, como una manera para obtener una rentabilidad por sol (dlar) invertido modesta pero confiable. Las blue chips son populares con un gran segmento del pblico inversionista y, como resultado, generalmente tienen precios altos, especialmente cuando el mercado es voltil y los inversionistas se enfocan ms en la calidad de los vehculos de inversin.

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Acciones de Dividendos

Algunas acciones son atractivas simplemente por el nivel de dividendos que entregan. Este es el caso de las acciones de ingresos (dividenderas) acciones que tienen un rcord largo y sostenido de pagar dividendos por encima del promedio. Las acciones dividenderas son ideales para aquellos que buscan un nivel de ingresos corrientes relativamente alto y seguro de sus inversiones. Pero en contraste con aquellos que tienen bonos, aquellos que tienen acciones dividenderas pueden esperar que los dividendos que reciben crezcan a lo largo del tiempo. Ejemplos: Edegel, Luz del Sur, Egenor. La desventaja principal de estas acciones es que pueden estar pagando un alto nivel de dividendos porque el negocio tiene un potencial de crecimiento reducido. Es ms, es comn que las empresas con acciones dividenderas exhiban un nivel bajo de crecimiento de utilidades.

Esto no quiere decir que las empresas no son rentables y que no tienen potencial en el futuro; simplemente que generan demasiada caja en relacin a sus necesidades y por ello el exceso que distribuyen es bastante grande.
Las acciones dividenderas no tienen mucha exposicin a riesgo de negocio y/o de mercado, mas s a riesgo de tasas de inters.

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Acciones de Crecimiento

Las acciones de crecimiento son aquellas emitidas por empresas que consistentemente han tenido un alto nivel de crecimiento en sus operaciones y utilidades, y que se espera contine as en el futuro. Generalmente, las acciones de crecimiento combinan un crecimiento consistente de utilidades con una alta rentabilidad patrimonial (ROE). Asimismo, tienen un margen operativo alto y flujo de caja ms que suficiente para cumplir con sus obligaciones de deuda. Muchas acciones de crecimiento tambin califican como blue chips. Ejemplos: TEF, BAP.

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Acciones de Crecimiento

Las acciones de crecimiento pagan muy pocos dividendos, con ratios de pago que generalmente no exceden el 20% de la UPA. En vez, todas o casi todas las utilidades son reinvertidas en la empresa para financiar el rpido crecimiento. En consecuencia, la fuente principal de rentabilidad para el inversionista es la apreciacin de capital. Las acciones de crecimiento son generalmente atractivas para inversionistas que buscan ganancias de capital interesantes y que por lo tanto estn dispuestos a asumir un mayor nivel de riesgo.

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Acciones Especulativas

Las acciones especulativas son aquellas de que a pesar de no tener un rcord constante de xito, an ostenta un alto potencial de apreciacin. Quizs las esperanzas de los inversionistas se basan en un nuevo equipo gerencial que a ingresado a una empresa en problemas o en la introduccin de algn producto nuevo. Otras veces, es la pista que alguna informacin nueva, descubrimiento o tcnica de produccin afectar positivamente el potencial de crecimiento de la empresa e incrementar el precio de la accin. Las acciones especulativas tienen una gran cantidad de seguidores, especialmente cuando los mercados estn al alza. En trminos generales, las utilidades de las acciones especulativas son inciertas y bastante inestables.

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Acciones Especulativas

Estas acciones tienen una alta volatilidad en sus precios y generalmente no pagan dividendos, pero tambin ofrecen la oportunidad para hacer el milln. Para se exitoso, sin embargo, un inversionista debe identificar a los ganadores antes que el resto del mercado lo haga. Las acciones especulativas son muy riesgosas; no solamente requieren de un buen estmago sino tambin conocimientos de mercado y de las inversiones. Se utilizan para obtener ganancias de capital y los inversionistas generalmente las compran y venden agresivamente, dependiendo de las circunstancias. Ejemplo: Acciones del sector Agrario.

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Acciones Cclicas

Las acciones cclicas son emitidas por empresas cuyas utilidades estn ntimamente relacionadas al nivel de actividad econmica. Tienden a reflejar el estado general de la economa y a subir y bajar en la medida que el ciclo econmico atraviesa sus bajas y picos. Son emitidas por compaas que atienden mercados relacionados a los gastos de capital de las empresas, o a gastos de los consumidores en productos cclicos como las casas y carros.

Ejemplos: Ferreyros, Graa y Montero, Cementos Lima, Eternit

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Acciones Cclicas

Las acciones cclicas se desempean bastante bien en perodos de expansin econmica, y especialmente bien durante los inicios de una recuperacin econmica. Sin embargo, deben de dejarse de lado cuando la economa se empieza a debilitar. Dado que sus precios tienden a moverse en lnea con el nivel de actividad econmica, son quizs ms apropiadas para inversionistas que estn dispuestos a entrar y salir de estas acciones segn el panorama econmico y que estn dispuestos a aceptar la consecuente exposicin al riesgo.

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Acciones Defensivas

A veces es posible encontrar acciones cuyos precios permanecen estables cuando la actividad econmica empieza a disminuir. Estas se denominan acciones defensivas, ya que tienden a ser afectadas en menor magnitud en perodos de contraccin econmica. Son emitidas por empresas de servicios pblicos (electricidad, agua) y por empresas de consumo que producen bienes bsicos como comida y medicinas. Tambin algunas productoras de oro son consideradas como defensivas, especialmente en perodos inflacionarios. Las acciones defensivas tienden a ser utilizadas por inversionistas agresivos, quienes tienden a parquear temporalmente su dinero en estas acciones hasta que el mercado mejore.

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Cuantificacin del Riesgo

Buena parte de las finanzas trata sobre cuantificar el riesgo (resultado futuro).

Para analizar el riesgo de un activo financiero debemos establecer los posible beneficios o prdidas (retornos) que ste puede traer.
Una accin provee ingresos o prdidas: - Por cambios en su precio de mercado - Por pago de dividendos

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Retorno de la Inversin.
Retorno
Retorno = Ganancia de Capital + Dividendo Ganancia de Capital : Cambios en el precio

Pt P 1P 0
% Retorno = Ganancia de Capital + Dividendo Precio inicial de la accin x 100

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Retorno
Retorno
% Ganancia de Capital = P t P t-1 P t-1 Div t % Dividendo = P t-1

x 100

x 100

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TASA DE RETORNO
Ejemplo: 1. Calcular la tasa de retorno para una inversin de S/.10,000, cuyo precio actual de la accin es de S/. 40 y se proyecta un incremento en 10% en su valor al cierre. El dividendo esperado es de S/.500. Dividendo esperado en un ao E[Div1]= S/. 500 Inversin esperado para entonces E[P1] = S/. 44 x 250 acc = S/.11,000 Inversin Inicial es P0 = S/. 40 x 250 acc. = S/.10,000

E[ P (11,000 10 ,000 ) 500 1] P 0 E[ Div1 ] 0.15 15 % P0 10 ,000

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TASA DE RETORNO
Resolviendo sobre la base del valor de la accin: Dividendo esperado en un ao E[Div1]= S/. 2 Precio esperado para entonces E[P1] = S/. 44

Si el precio actual es P0 = S/. 40

E[ P 44 40 2 1] P 0 E[ Div1 ] 0.15 15 % P0 40

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TASA DE RETORNO
Calcular el precio actual de la accin con la siguiente informacin: Dividendo esperado en un ao E[Div1]= S/. 2 Precio esperado para entonces E[P1] = S/. 44

Si el retorno requerido para invertir en la accin es 15%,

P0

E[ P 44 2 1 ] E[ Div1 ] S / .40 1 r 1 0.15

Volatilidad

En matemtica financiera, la volatilidad es una medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio de un activo . Tipo definida como la desviacin estndar de dicho cambio en un horizonte temporal especfico. Se usa con frecuencia para cuantificar el riesgo del instrumento. La volatilidad se expresa tpicamente en trminos anualizados y puede reflejarse en una fraccin del valor inicial (50$

10%).

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Volatilidad
Volatilidad
Riesgo de un = Dispersin de los posibles activo financiero resultados (retornos)

Dos medidas comunes de dispersin: - Varianza - Desviacin estndar.

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Medida de dispersin
Varianza
r E(rt)
rt E(rt)

T
T 1 2 2 ( r E [ r ]) t t T 1 t 1

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Medida de Dispersin
Varianza: Es el promedio de los cuadrados de las desviaciones respecto a la media aritmtica.
T 1 2 2 (rt E[rt ]) T 1 t 1

donde, 2 : Varianza t : Perodo (para series de tiempo) o estado (resultado) r t : Retorno en el perodo t o en el estado t E [r t] : Media (esperanza) de los retornos

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Medida de Dispersin
Desviacin Estndar: Es la raz cuadrada de la varianza

Nota.- La desviacin estndar estar en las mismas unidades que los retornos (%).

Cuando se habla de volatilidad normalmente uno se est refiriendo a la desviacin estndar. Mayor volatilidad (dispersin) significa mayor riesgo.

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El Comportamiento del Precio de las Acciones

Relacin entre Riesgo y Retorno
Estudio Ibbotson Associates: 1926 2002 (*)

+
RIESGO Y RETORNO

Acciones de empresas pequeas.- 5 empresas ms pequeas en la bolsa (en capitalizacin) Acciones empresas grandes.- ndice compuesto S&P 500 (empresas ms importantes) Bonos corporativos a largo plazo Bonos del Tesoro EEUU a largo plazo Certificados del Tesoro EEUU a 3 meses

(*) Stocks, Bonds, Bills and Inflation 2003 Yearbook, Ibbotson Associates

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El Comportamiento del Precio de las Acciones

Relacin entre Riesgo y Retorno

Estudio Ibbotson Associates: Inversin de US$ 1 en 1926, dividendos reinvertidos hasta 2002 (*)

Anual Promedio

Desv. Estndar 33.2 % 20.5% 9.4 % 3.2 %

Acciones de empresas pequeas Acciones empresas grandes Bonos del Tesoro EEUU a 20 aos Certificados del Tesoro EEUU a 3 meses

16.9 % 12.2 % 5.8 % 3.8 %

(*) Stocks, Bonds, Bills and Inflation 2003 Yearbook, Ibbotson Associates

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El Comportamiento del Precio de las Acciones

Relacin entre Riesgo y Retorno (PARNTESIS) (1+r1)(1+r2)(1+r77) = (1+r Total )

r Promedio ?

En finanzas comnmente se usa el promedio aritmtico de los retornos:

r1 r2 ... r77 rPromedio 77

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El Comportamiento del Precio de las Acciones

Relacin entre Riesgo y Retorno

Los resultados muestran una relacin directa entre volatilidad (desviacin estndar) y retorno. PRIMA POR RIESGO: A mayor volatilidad, mayor retorno. Las acciones de empresas pequeas tienen una prima por riesgo de 16.9 12.2 = 4.7% (sobre acciones de empresas grandes)

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El Comportamiento del Precio de las Acciones

Patrones en los precios de las acciones

En el largo plazo: Se puede observar tendencias. En el corto plazo: Alta fluctuacin. Pero se presentan shocks fuertes y repentinos: Setiembre de 2001, fines de 2008. En general se dice que los precios no son predecibles.

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El Comportamiento del Precio de las Acciones

Distribucin Normal
Con frecuencia se usa la Distribucin Normal Estndar, con = 0 y 2 = 1. La variable aleatoria con esta distribucin generalmente se denomina z. Si rt ~ N(,2) , entonces zt = ( rt - )/ 2 ~ N(0,1) Prob [-1 < zt < 1] = 68.26% Prob [-2 < zt < 3] = 95.44% Prob [-3 < zt < 3] = 99.74%