Finanzas Internacionales

Balanza de pagos
Objetivos:
La importancia de la balanza de pagos para la
toma de decisiones.
La interpretacin de los datos de la balanza de
pagos
Las tres cuentas de la balanza de pagos
La cuenta corriente en Mxico
El significado de un dficit en la balanza de
pagos.
La relacin de la cuenta corriente con el ahorro
y la inversin
La balanza de pagos de un pas es un
resumen de todas sus transacciones
econmicas con el resto del mundo.
El objetivo de la balanza de pagos es
informar al gobierno sobre la posicin
internacional del pas y ayudar en la
formulacin de las polticas fiscal y monetaria.
La balanza de pagos determina la demanda y
la oferta de divisas y su comportamiento
refleja la competitividad internacional del
pas.
El impacto de la balanza de pagos sobre
el tipo de cambio
Balanza de
pagos
Competitividad
internacional
Expectativas
acerca del TC
futuro
Oferta de
divisas
Demanda de
divisas
Tipo de
Cambio
Todas las crisis econmicas en Mxico
fueron crisis de la balanza de pagos
Choques
externos
Crecimiento
econmico
Polticas de
ajuste
Desaceleracin
o recesin
Dficit en la
balanza de pagos
Tipo de operacin
Una operacin es clasificada como crdito y
entra en las cuentas de la balanza de pagos
con el signo positivo, si conduce a una
entrada de divisas al pas.
Una operacin es clasificada como dbito y
entra en las cuentas con el signo negativo, si
conduce a una salida de divisas del pas.
Cuenta corriente de Mxico en 2000 (mdd)
Concepto Dbito Crdito
Cuenta corriente
Balanza Comercial
Exportaciones
Importaciones
Balanza de servicios
Servicios no Factoriales
Servicios Factoriales
Transferencias
17,690
8,049

174,473
16,342
16,036
20,109


166,424


13,712
6,091
6,701
La debilidad estructural de la cuenta corriente de
Mxico se deriva de un dficit en los servicios
factoriales (14 mmd). De esta cantidad 9 mmd
corresponde a los pagos netos de intereses al
exterior.
Esto es el resultado de la deuda externa tanto
pblica como privada
En el rubro de los servicios no factoriales tenemos
un supervit en el rengln de viajeros internacionales
y un dficit en los desembolsos relacionados con el
comercio exterior (fletes, seguros, gastos portuarios,
telecomunicaciones).
Factores que pueden reducir los pagos por
concepto del servicio de la deuda externa
Reduccin de los pagos por concepto del servicio de la deuda externa
Reduccin de la
deuda externa
Reestructuracin
de la deuda
Reduccin de las
tasas de inters
internacionales
Estabilizacin econmica y reformas estructurales que reducen el
riesgo pas y mejoran la calidad credicticia de Mxico
Cuenta de capital de Mxico en 200x (mdd)
Concepto Dbito Crdito
Cuenta de capital
Pasivos
Endeudamiento
Inversin extranjera
Directa
De cartera
Activos


3,263




17,920
10,377

13,640
13,162
478
7,543*
* Cancelacin de bonos Brady y repatriacin de capitales privados.
El supervit en la cuenta de capital
aumenta la deuda externa del pas y el
servicio de la misma
Dficit en la
Cuenta
Corriente
Supervit en
la Cuenta
de Capital
Aumento de la
deuda externa
Servicio de la deuda externa
Cuenta de reservas internacionales
El Banco Central mantiene sus reservas como
depsitos en otros bancos centrales, instrumentos
del mercado de dinero y billetes.
Reservas internacionales incluyen: divisas
extranjeras (sobre todo dlares), Derechos
Especiales de Giro (SDRs), posicin de reserva
en el FMI y oro.
La reservas permiten al banco central efectuar
pagos en moneda extranjera a cargo del gobierno
federal y las empresas estatales.
El monto deseable de las reservas
Segn una regla prctica bien difundida, bajo un
rgimen de tipo de cambio fijo, un pas requiere
reservas iguales a 6 meses de importaciones
En un rgimen cambiario de libre flotacin un
pas requiere reservas iguales a 2 meses de
importaciones.
Dado que Mxico tiene reservas muy variables,
el rgimen de tipo de cambio fijo no es una
opcin viable.
Ventajas y desventajas de reservas
internacionales altas
Desalientan la
especulacin
Protegen contra
choques externos
Mejoran el acceso a los
mercados globales de
capital
Reducen el riesgo pas
y la sobretasa sobre la
deuda externa
Fondos congelados
Alto costo de
mantenimiento
Pueden contribuir a una
sobrevaluacin de la
moneda nacional
Tentacin para intervenir
en el mercado cambiario
Dficit en la Balanza de Pagos
El dficit en la balanza de pagos es un dficit en
las cuentas corriente y de capital juntas.
Un dficit en la balanza de pagos puede significar
una reduccin de las reservas internacionales o una
crisis de la balanza de pagos.
Una crisis de la balanza de pagos se produce
cuando un pas no puede financiar su dficit y tiene
que recurrir a la asistencia internacional
Un ataque especulativo y la fuga de capitales pueden
convertir el peligro de una crisis en la balanza de
pagos en una crisis real.
Quiz
a) Un dficit en la cuenta corriente genera un
supervit en la cuenta de capital
b) Un supervit en la cuenta de capital genera un
dficit en la cuenta corriente
Cul de las dos afirmaciones es correcta?
Respuesta: Ambas afirmaciones pueden ser
correctas dependiendo del contexto.
En Mxico en 2001 el supervit en la cuenta de
capital es la causa y el dficit en la cuenta
corriente el efecto. Explica.
Contabilidad Nacional y Balanza de Pagos
Equilibrio macroeconmico
Demanda Agregada = Oferta Agregada
DA = Consumo + Inversin + Gasto del Gobierno
OA = Produccin = Ingreso (PIB)
OA = Consumo + Ahorro + Gasto del Gobierno
Equilibrio macroeconmico
Inversin = Ahorro
Equilibrio en una economa abierta
En una economa abierta, la demanda agregada
contiene adems el saldo de la cuenta corriente.
El supervit entra con el signo positivo y el dficit
con el signo negativo
DA = C + I + G + CC, donde CC = X M
Equilibrio en una economa abierta
Inversin + Saldo Cuenta Corriente = Ahorro
I + CC = S
Esto significa que el ahorro interno tiene que se
suficiente para financiar la inversin y un posible
supervit en la cuenta corriente.
El dficit en la cuenta corriente puede aumentar la
inversin, siempre y cuando no viene acompaado
de una reduccin del ahorro interno.
El ahorro externo debe ser un complemento y no un
sustituto del ahorro interno.
El ahorro externo aumenta la deuda externa por lo
que tiene que ser invertido en proyectos productivos

Externo
Ahorro
Interno
Ahorro
CC S I =
Reordenando los trminos, tenemos:
Condiciones para que el ahorro externo
contribuya al desarrollo de un pas
El dficit en la cuenta corriente no debe rebasar el
3% del PIB
Ms de la mitad de este dficit debe ser
financiada con la inversin extranjera directa
El ahorro externo debe complementar y no
sustituir el ahorro interno.
Los recursos provenientes del exterior deben ser
invertidos en proyectos productivos para facilitar
el servicio de la deuda externa.
Para que la economa crezca ms rpidamente
es necesario invertir ms. Esto requiere:
1. Fomentar el ahorro interno (estabilidad
econmica, incentivos fiscales, seguridad)
2. Crear un entorno econmico no distorsionado que
fomente la inversin productiva
3. Atraer la inversin extranjera directa, generando
buenas perspectivas a largo plazo
4. Fortalecer el sistema financiero para que tenga la
capacidad de apoyar el sector productivo y
aguantar los choques externos
Finanzas Internacionales

Mercado de Divisas
FOREX
Objetivos:
Qu es y cmo funciona el Mercado Global de
Divisas
Los segmentos del mercado de divisas y sus
funciones
La diferencia entre la eficiencia operativa y la
eficiencia econmica del mercado
Los tipos de cambio cruzados y el arbitraje
La especulacin y su papel econmico
El mercado de divisas (Forex) es el mercado
ms grande del mundo con un volumen diario
de operaciones de 1.5 millones de millones de
dlares (trillones)
El mercado de divisas incluye la infraestructura
fsica, las instituciones y las reglas del juego
necesarias para poder negociar en divisas
El resultado del encuentro de la oferta y la
demanda de divisas es el tipo de cambio
La mayora de los tipos de cambio estn
expresados en trminos de dlares (moneda
vehicular)
La operaciones en Forex incluyen:
conversin del poder adquisitivo de una
moneda a otra
depsitos bancarios en moneda extranjera
crdito en moneda extranjera
financiamiento del comercio internacional
instrumentos derivados (forwards, swaps,
futuros y opciones) en monedas extranjeras
El Forex es global, descentralizado,
continuo y electrnico
global: es un mercado integrado con una
tendencia hacia un solo precio de cada divisa
descentralizado: los traders se concentran
en diferentes plazas (Londres, Neuva York,
Tokyo, etc)
continuo: el mercado funciona 24 hrs al da
electrnico: tanto la informacin como el
efectivo se desplazan en forma electrnica
Desde el punto de vista del tipo de
transaccin y fecha de entrega el Forex
consta de los siguientes segmentos:
Spot o mercado al contado (40%)
Forwards (mercado a plazo) y swaps
(56%)
Futuros
Opciones
Desde el punto de vista del monto de
transacciones y la forma en que se negocian
las divisas, el Forex consta de los siguientes
segmentos:
Mercado al menudeo (ventanilla):
Billetes, cheques de viajero, rdenes de pago,
cantidades pequeas, diferencial cambiario de
1, 2 o ms %
Mercado interbancario:
Transferencias electrnicas de saldos en
monedas extranjeras, cantidades grandes
(> 1 milln de dlares), diferencial cambiario
0.1%
Las formas de cotizacin y el spread
Cotizacin en trminos europeos:
unidades de la moneda nacional/usd, ejemplo:
9.22 pesos/dlar
Cotizacin en trminos norteamericanos:
usd /unidad de la moneda nacional, ejemplo:
0.1085 dlares/peso
Precio a la compra (bid): el precio que la
institucin financiera ofrece por una unidad de
moneda extranjera
Precio a la venta (ask): el precio que una
institucin financiera pide por una unidad de
moneda extranjera
Diferencial cambiario (spread):
La diferencia entre la cotizacin a la venta y a la
compra




Vuelta completa: el regreso a la moneda inicial
despus de compras y ventas subsecuentes de
monedas extranjeras. Ejemplo:
peso dlar euro yen peso
Costo de transaccin:
la suma de los diferenciales cambiarios, comisiones
y costos de transferencias electrnicas en una
vuelta completa
centavo 1 22 . 9 23 . 9
9.22 : bid
9.23 : ask
USD
MXP
USD
MXP
= =
)
`

spread
Eficiencia en el mercado de divisas
El mercado es eficiente en el sentido
operativo si los costos de transaccin son
bajos. Esto aumenta la liquidez y contribuye a
una mayor eficiencia econmica.
El mercado es eficiente en el sentido
econmico si los precios (tipos de cambio)
reflejan toda la informacin pertinente.
La eficiencia en el sentido econmico mejora
la calidad de las decisiones financieras y
contribuye a una asignacin ms productiva
de los recursos en escala global.
Condiciones para que el mercado de divisas
sea eficiente en el sentido operativo
Liquidez (transacciones frecuentes) y
profundidad (volumen grande).
Competencia entre los agentes de divisas.
Estabilidad macroeconmica (reduce la
volatilidad de los tipos de cambio)
Marco institucional (sistemas de pagos,
supervisin) y tecnologa
Estas condiciones se cumplen slo para
divisas importantes
Condiciones para que el mercado de divisas
sea eficiente en el sentido econmico
Eficiencia en el sentido operativo (liquidez)
Informacin oportuna y fidedigna
Racionalidad de los agentes (ausencia de sesgos
y prejuicios)
Libre movimiento de capitales y no-intervencin
de las autoridades
Mercado abierto, difcil de manipular
Niveles del mercado de divisas
Directo (dealers market).
Los dealers son formadores del mercado.
Cotizan los precios tanto a la compra, como a la
venta y mantienen posiciones en varias divisas.
Indirecto (brokers market). Los brokers
(corredores) son intermediarios puros, no
mantienen posiciones y slo tratan de acoplar
las rdenes de compra con las de venta.
Posiciones larga y corta
Una posicin larga en un activo favorece a
su dueo si el precio del activo sube.
Ejemplos de posiciones largas en dlares
para una empresa mexicana: depsito en
dlares, cuenta por cobrar en dlares, el
derecho de comprar dlares en el futuro a un
precio determinado hoy (compra de dlares
forward o a futuros, opcin de compra de
dlares).
Posiciones larga y corta (cont.)
Una posicin corta en un activo favorece a
su dueo si el precio del activo baja.
Ejemplos de posiciones cortas en dlares
para una empresa mexicana: deuda en
dlares, cuenta por pagar en dlares, el
derecho de vender dlares en el futuro a un
precio determinado hoy (venta de dlares
forward o a futuros, opcin de venta de
dlares).
Participantes en el mercado de divisas
Agentes de moneda extranjera bancarios y no
bancarios (foreign exchange dealers)
Empresas e individuos relacionados con el
comercio internacional y las inversiones en
portafolios internacionales
Arbitrajistas y especuladores
Bancos centrales y tesoreras de los
gobiernos
Brokers en moneda extranjera
Tipo de mercado e infraestructura
El mercado de divisas es OTC (over-the-counter)
Los dealers and brokers en FX estn
interconectados mediante telfonos y sistemas
computarizados
Los automated quotation systems (Reuters,
Bloomberg, Telerate) permiten hacer y accesar las
cotizaciones a la compra y la venta.
Automated trading systems permiten comprar y
vender on-line.
SWIFT: una red dedicada a la tranferencia de
mensajes entre agentes de divisas.
Fechas de entrega, liquidacin de pagos
Spot: liquidacin de transaccin dentro de 48
hrs.
Liquidacin neta peridica: al final del da las
ordenes de pago se netean y los saldos se
trasfieren a las cuentas de los participantes en el
banco central. Ejemplo: CHIPS, ECHO
Liquidacin bruta en tiempo real: cada orden
de pago genera una transferencia. El orden es
rechazado si la cuenta no tiene saldo. Ejemplos:
Fedwire, TARGET
Tipo de cambio cruzado y arbitraje de
tres puntos
El tipo de cambio cruzado entre dos monedas es el
TC calculado a travs de una tercera moneda.
Ejemplo:




PLN son siglas de la moneda de Polonia: zloty
Si existe la cotizacin directa y si el TC directo es
diferente del TC cruzado, existe una oportunidad de
arbitraje de tres puntos (arbitraje triangular)
PLN
MXP
USD
PLN
USD
MXP
USD
PLN
USD
MXP
28 . 2
04 . 4
22 . 9
04 . 4
22 . 9
=
)
`

Arbitraje de tres puntos, ejemplo

Mxico Nueva York Tokyo
Compra
MXD/USD
Venta
MXD/USD
Compra
/USD
Venta
/USD
Compra
/MXP
Venta
/MXP
9.19 9.20 120 121 12.5 12.6
5 . 12 04 . 13
9.2
120
MXP

USD
MXP
USD

> = =
Cruzado
TC
Hay que comprar pesos en Tokyo con yenes
19 . 035 , 1 13,043.47 69 . 108 1000
12.6 120 2 . 9
MXP USD MXP

Arbitraje
El arbitraje consiste en comprar barato y, al mismo
tiempo, vender caro.
El arbitraje no requiere inversin y no implica riesgo
Los arbitrajistas aprovechan el hecho de que los
precios en diferentes plazas no estn en lnea.
La ganancia del arbitraje debe ser mayor que el
costo de transaccin.
Los arbitrajistas contribuyen a la unificacin del
precio en todo el mercado.
Especulacin
La especulacin es una inversin riesgosa cuyo
objetivo es lograr un rendimiento mayor que el
rendimiento libre de riesgo (prima de riesgo).
La especulacin en el Forex es una apuesta al alza o
a la baja del valor de una moneda.
Apuesta Posicin
A que el valor del dlar suba
Larga: compra spot, compra
forward o a futuros
A que el valor de dlar baje
Corta: venta spot, venta
forward o a futuros
Tipos de especuladores
Scalpers: compran y venden con frecuencia, algunas
veces en cuestin de minutos.
Day traders: toman posicin durante el da y la
cierran antes del cierre de la sesin, tomando
utilidades o absorbiendo prdidas.
Position takers: toman posicin en una moneda y la
mantienen durante das, semanas o meses hasta que
se cumplan sus expectativas. Invierten sus saldos en
moneda extranjera en el mercado de dinero.
Condiciones de xito en la especulacin
Acceso a la informacin pertinente y
capacidad analtica
Bajos costos de transaccin y ejecucin
rpida
Disponibilidad de capital de riesgo y
capacidad de absorcin de prdidas
Tolerancia al estrs
Suerte
La especulacin:
Aumenta la liquidez en el mercado contribuyendo a
una mayor eficiencia operativa.
Facilita la bsqueda del valor real de los activos,
contribuyendo a una mayor eficiencia econmica.
Facilita la administracin del riesgo (los
especuladores pueden asumir el riesgo que otros
agentes no pueden o no quieren asumir)
Estabiliza el mercado, al equilibrar las expectativas
de los optimistas acerca del precio futuro del activo
con las expectativas de los pesimistas.
Especulacin estabilizadora y
desestabilizadora
La especulacin estabilizadora acerca el tipo
de cambio a su valor real, determinado por los
factores fundamentales. Equilibra las
expectativas pesimistas con las optimistas.
La especulacin desestabilizadora aleja el
tipo de cambio de su valor real, generando la
sobre valuacin de la moneda, si prevalecen
las expectativas optimistas, y la subvaluacin,
cuando dominan las expectativas pesimistas.
La especulacin es desestabilizadora, si:
El tipo de cambio es fijo y en su
determinacin predominan los criterios
polticos.
Las autoridades monetarias no tienen
credibilidad por su historial de fracasos y
promesas incumplidas.
El Banco Central interviene contra el
mercado, gastando intilmente las reservas.
Algunos especuladores tienen acceso a la
informacin privilegiada.