VALORACION DE EMPRESAS

UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO ESPECIALIZACION EN GERENCIA FINANCIERA GERARDO ROJAS G / HUGO A. VARGAS A. 2012
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QUE ES VALORAR
Qu es?
La estimacin del valor de una empresa que se puede dar por: venta, fusin, escisin, informacin, actualizacin, incremento de participacin accionaria, entrada de inversionistas.

POR QU SE VALORAN LAS EMPRESAS

Fusiones y adquisiciones

Escisiones y ventas
Otras Razones

POR QU SE ADQUIEREN EMPRESAS?

RAZONES QUE MOTIVAN UNA ADQUISICIN: Perseguir el liderazgo del sector Crear valor para el accionista Aumentar la cuota de mercado Obtener sinergias productivas

Aumentar la rentabilidad

OTROS MOTIVOS QUE INDUCEN LA ADQUISICIN O FUSIN DE EMPRESAS:

Dilucin participacin de algn accionista no deseado

Motivos personales Defensa ante posibles adquisiciones hostiles

Aumentar la capacidad de endeudamiento Invertir el exceso de liquidez

RAZONES QUE MOTIVAN LA ADQUISICIN O FUSIN: BSQUEDA DE RENTABILIDAD

Creacin de valor para el accionista

Mejorar la gestin de la empresa adquirida

Aumentar la cuota de mercado

Aumentar la rentabilidad
Buscar productos y servicios complementarios

POR QU SE VENDEN EMPRESAS?

RAZONES QUE MOTIVAN UNA VENTA o ESCISIN: Concentrarse en la actividad principal Crear valor para el accionista Efectuar un realineamiento estratgico Obtener financiacin para nuevos proyectos

Motivos fiscales

OTROS MOTIVOS MENOS RELEVANTES PARA VENDER EMPRESAS

Dificultades sucesorales

Demanda de liquidez por los accionistas Dificultades laborales

Dificultades transitorias de liquidez Disparidad de intereses y objetivos

OTRAS RAZONES QUE MOTIVAN LA VENTA O ESCISIN:

Creacin de valor para el accionista Concentrarse en la actividad principal Efectuar un realineamiento estratgico Optimizar el uso de los recursos naturales Abandonar actividades maduras

ESTRUCTURAS CORPORATIVAS
EXPANSION HORIZONTAL Incremento participacin el mercado Consolidacin Entrada a nuevos mercados EXPANSION VERTICAL Integracin Reduccin de costos DIVERSIFICACION Disminucin de Riesgo

FACTORES QUE CONTRIBUYEN AL XITO DE UNA OPERACIN:

Valoracin objetiva

Asesoramiento de especialistas en F&A

Agilidad en la negociacin Disponibilidad de Los directores

FACTORES QUE CONTRIBUYEN AL FRACASO DE UNA VALORACIN:

No entender el negocio Demasiada intervencin de la direccin en el da a da de la negociacin Ignorar a los clientes, proveedores y empleados Optimizar el uso de los recursos naturales Abandonar actividades maduras

BENEFICIOS DERIVADOS
En el caso de una fusin, solo hay beneficio econmico, si el valor de la fusin es mayor al valor de c/u de las partes Economas de escala Integracin vertical Complementacin de recursos Beneficios fiscales Excedentes de liquidez Eliminacin de ineficiencias

EL PROCESO DE VALORACIN

EL PROCESO DE VALORACIN.
Diagnstico Estratgico Diagnstico Econmico - Financiero Diagnstico Operativo Diagnstico Jurdico Anlisis y proyecciones. Conclusiones y Recomendaciones Valoracin e informe final

DOCUMENTACIN E INFORMACIN RELEVANTE

ACTIVOS Acciones o derechos Marcas registros Patentes y licencias SERVICIOS Asociaciones o Joint-Ventures Nuevas compaas

DOCUMENTACIN E INFORMACIN RELEVANTE

ACUERDOS DIVISIONALES Distribucin Produccin-maquila Ventas SWAPS Pasivos PROJECT FINANCE Nuevas Actividades

METODOS DE VALORACIN.

METODOS MAS CONOCIDOS

Valor en libros Valor de reposicin Valor de liquidacin Valor de mercado Valor segn comparacin

Valor segn mltiplos de flujos

Valor presente de flujos de caja libre

METODOS
El Valor en Libros (o Valor Patrimonial) El valor en libros se determina con base en el patrimonio contable de la empresa (activos menos pasivos)

El Valor de Reposicin El valor de reposicin se determina estimando el costo actual de duplicar los activos de una empresa.

METODOS El Valor de Liquidacin

El valor de liquidacin se calcula estimando el precio de venta de los activos y restando el monto de pasivos totales. (No se incluye ni good will ni marcas)

El Valor de Mercado (Cotizacin Burstil)

El valor de mercado utiliza el ltimo precio en bolsa de la accin, multiplicado por el nmero de acciones en circulacin o emitidas

METODOS

El Valor de Mercado (Cotizacin Burstil)

El valor de mercado utiliza el ltimo precio en bolsa de la accin, multiplicado por el nmero de acciones en circulacin o emitidas

Flujo de Caja Libre Descontado.

La valoracin segn el Flujo de Caja Libre descontado es proyectar dicho flujo y traerlo a valor presente con una tasa de descuento ( CPPC o WACC)

METODOS
EVA= UNODI - WACC* TOTAL ACTIVOS una empresa en marcha) (Para

EVA= UNODI- WACC* CAPITAL INVERTIDO (Para un proyecto)

El Valor de El Valor el MEVAs

Consiste en calcular el EVA de las proyecciones y descontar esos valores a la tasa de descuento (CPPC)

METODOS El Valor segn un Mltiplo de Flujos .

El valor segn un mltiplo de flujos (ingresos, flujo de caja libre, ebitda, ebit) se calcula multiplicando el flujo por un mltiplo.

ASPECTOS A TENER EN CUENTA.

EL PANORAMA DE RIESGOS - LA INDUSTRIA

Estructura de costos Maduracin Ciclicidad Rentabilidad Dependencia Vulnerabilidad a los sustitutos

Ambiente regulatorio

EL PANORAMA DE RIESGOS - LA EMPRESA

Metas y estrategias Mercado- producto encajar Anlisis de proveedores Anlisis de produccin Anlisis de distribucin Anlisis de Ventas

Evaluacin de la gerencia

VALOR TERMINAL
FCL(t+1) / (WACC - g)

F CL(t+1): Flujo de caja libre G: Gradiente (Crecimiento del PIB u otras variables, inclusive internas)

CPPC
Pasivo Financiero: TIR de los flujos de la deuda financiera de corto y largo plazo Costo de capital: (Subjetivo o de acuerdo a las metodologas existentes) Ponderacin de acuerdo al total del pasivo financiero mas el patrimonio y su participacin de acuerdo a las tasas calculadas

METODOLOGIA FCL
El Mtodo de Valoracin segn Flujos de Caja Libres Descontados

La valoracin segn el Flujo de Caja Libre descontado consiste en proyectar el flujo y traerlo a valor presente con una tasa de descuento (CPPC)

FLUJO DE CAJA LIBRE

(Supuestos , Anlisis financiero) Proyecciones CPPC Valor terminal o residual Estimar el capital Valoracin

VALOR DE LA EMPRESA
VPN del FCL + el valor residual o terminal = Valor bruto empresa

+ Excedentes de caja
- VPN pasivo financiero = Valor Empresarial

METODOS PARA CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL

MODELO CAPM

ke= Krf+(Km-krf)*B
Ke = Costo de capital Krf = tasa libre de riesgo B = beta ajustado (Damodaran) Km = ROE o valor de mercado Km-Krf = premio al riesgo

MODELO CAPM B.S. ke= Krf*(1-T)+(Km-krf*(1-T))*B

Ke = Costo de capital Krf = tasa libre de riesgo B = beta ajustado (Damodaran)

Km = ROE = Renta Esperada T = Tasa impositiva

MODELO CAPM NO APALANCADO

ke= Krf+(Km-krf)BL
Ke = Costo de capital Krf = tasa libre de riesgo BL = (1+((1-T)*VPF/VP))*Beta damodaran Km = ROE = Renta Esperada

T = Tasa impositiva
VPF = Valor pasivos financieros VP = Valor patrimonio

MODELO CAPM APALANCADO

ke= Krf+(Km-krf )BL[1+(D/C)*(1-T)]
Ke = Costo de capital Krf = tasa libre de riesgo B/C = Razn deuda a capital Km = ROE = Renta Esperada

T = Tasa impositiva
VPF = Valor pasivos financieros VP = Valor patrimonio

BETA

Estimador del riesgo sistemtico o de mercado de la inversin en acciones. Permite la sensibilizacin

BETAS
Beta= 1 Sistemtico
Exgeno

No sistemtico
Endgeno

Beta < 1 Sistemtico No sistemtico

Beta > 1 Sistemtico No sistemtico

RIESGO PAIS
EMBI Emerging Markets Bond index TIR o Yield Bonos del tesoro americanos TIR o Yield Bonos Rep. Col en dlares o TES mas lquidos Yield Bonos tesoros americanos Yankees Globales Colombianos

SENSIBILIDAD

Anlisis de escenarios Variable dependiente e independiente Simulador de Montecarlo

BIBLIOGRAFIA
PABLO FERNADEZ, Valoracin de empresas, como medir y crear la generacin de valor, Ediciones gestin 2000, 2008, Barcelona EspaaJUAN MASCAREAS PEREZ, Fusiones y Adquisiciones y valoracin de empresas, 5ta edicin, editorial de economista, 2011 ,Madrid Espaa. CRUZ SERGIO, VILLARREAL JULIO, ROSILLO JORGE, Finanzas Corporativas , Editorial Thomson ZITMAN RIEDLER WERNER, Valoracin de empresas con Excel,2009, Editorial Alfa omega ROSS WESTERFIELD JAFFE, Finanzas Corporativas, 2009 Editorial Mc graw Hill DAMODARAN ASWATH, Investment valuation. New York, Wiley 2002

BIBLIOGRAFIA
LEON GARCIA OSCAR, Valoracin de empresas gerencia del valor y EVA , Impreso por prensa moderna Impresores S.A., Cali Colombia, 2003

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