EMPRSTITOS

Carmen Bada, Hortnsia Fontanals, Merche Galisteo, Jos M Lecina, M Angels Pons, Teresa Preixens, Ddac Ramrez, F. Javier Sarras y Anna M Sucarrats

DEPARTAMENTO DE MATEMTICA ECONMICA, FINANCIERA Y ACTUARIAL Divisin de Ciencias Jurdicas, Econmicas y Sociales Universidad de Barcelona

Emprstitos

5. EMPRSTITOS
5.1. INTRODUCCIN 5.1.1. Definicin Un emprstito es un prstamo en el que la figura del sujeto activo, o prestamista, se sustituye por un conjunto de prestamistas denominados suscriptores del emprstito u obligacionistas, conservndose la unidad del sujeto pasivo o prestatario que en este tipo de operaciones recibe el nombre de emisor. El intercambio de disponibilidades monetarias entre el emisor (quien recibe la disponibilidad) y los obligacionistas (quienes la ceden durante un periodo de tiempo) se materializa mediante ttulos, los cuales reciben diferentes denominaciones como pagars, cdulas, bonos, obligaciones, etc. Los ttulos son las partes alicuotas de capital en las que se divide el nominal del emprstito. Cada ttulo tiene un mismo valor terico denominado nominal del ttulo. El producto entre el nmero de ttulos, N, y el nominal de cada ttulo, C, da lugar al nominal del emprstito, S.
S = NC

Los emprstitos nacen fundamentalmente por dos razones. En primer lugar permiten al emisor obtener volmenes de capital tan elevados que difcilmente un nico prestamista podra hacerse cargo de la operacin por el gran riesgo que comportara. En segundo lugar, permiten la posibilidad de financiaciones a muy largo plazo, incluso en ocasiones a perpetuidad; a pesar de ello, los suscriptores del emprstito no estn obligados a mantener los ttulos hasta el vencimiento de la operacin, sino que gracias a la existencia de mercados organizados pueden venderlos en cualquier momento al precio fijado en el mismo. La particularidad de los emprstitos de contar con un nico prestatario y un conjunto de prestamistas hace que deban estudiarse desde dos puntos de vista distintos: Desde el punto de vista del emisor. Desde el punto de vista del obligacionista.

Introduccin a la Matemtica Financiera

Conviene matizar que el trmino obligacionista es ms genrico que el de suscriptor del emprstito, entendindose por suscriptor al obligacionista que adquiere los ttulos en el momento de la emisin o tambin llamado momento de la suscripcin del emprstito. 5.1.2. Clasificacin Los emprstitos se pueden clasificar segn diferentes criterios que no son excluyentes entre si: a. Segn la modalidad de prstamo que representa cada ttulo. a.1. Emprstito de ttulos americanos. En esta modalidad cada obligacionista recibe peridicamente los intereses, normalmente por vencido, durante toda la vida del ttulo, producindose la amortizacin del mismo de una sola vez al vencimiento. Es la modalidad ms utilizada actualmente en el mercado. a.2. Emprstito de ttulos cupn cero. Se diferencia del anterior en que cada obligacionista recibe los intereses de una sola vez en el momento de la amortizacin del ttulo. a.3. Emprstito de ttulos de amortizacin progresiva o de reduccin del nominal. En esta modalidad cada obligacionista recibe peridicamente, durante la vida del ttulo no slo los intereses correspondientes, sino tambin los reembolsos parciales del nominal del ttulo siguiendo la dinmica de cualquiera de los mtodos de amortizacin progresiva estudiados en las operaciones de prstamos. b. Segn la fecha en que se amortizan los ttulos. b.1. Emprstito con ttulos de igual duracin. En este caso todos los ttulos tienen la misma duracin. La amortizacin puede realizarse de una sola vez al final de la operacin (ttulos cupn cero o ttulos americanos) o de manera progresiva (ttulos de reduccin del nominal). Es una operacin cierta tanto para el emisor como para el obligacionista. b.2. Emprstito con ttulos de diferente duracin. En este grupo se encuentran aquellos emprstitos en los que la fecha de amortizacin de los ttulos no est prefijada en las condiciones de la emisin. El criterio para determinar que ttulos se amortizan en cada periodo suele depender del emisor y acostumbra a ser por sorteo, por tanto, la operacin desde el punto de vista del emisor es cierta, sabe cuando y cuanto va a tener que desembolsar en concepto de intereses y en concepto de amortizacin; sin embargo,

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para el obligacionista se trata de una operacin aleatoria ya que desconoce en el momento de la compra del ttulo cuando se amortizar. El anlisis de esta modalidad de emprstitos es ms complejo que el de emisiones con ttulos de igual duracin. En la actualidad no suelen realizarse emisiones de este tipo, en adelante el estudio se centrar en los emprstitos de igual duracin. c. Segn la existencia de caractersticas comerciales. c.1. Emprstito puro o sin caractersticas comerciales. Los ttulos se emiten y se amortizan por su nominal y los sujetos de la operacin no tienen gastos a su cargo. c.2. Emprstito con caractersticas comerciales. Cuando la emisin lleva asociados unos gastos y/o existen primas de emisin.

5.2. EMPRSTITOS CON TTULOS DE IGUAL DURACIN Esta modalidad de emprstitos es la ms utilizada en el mercado espaol y se caracteriza porque todos los ttulos tienen la misma estructura amortizativa y vencen en la misma fecha fijada en las condiciones de la emisin. Esta particularidad permite considerar al emprstito como un conjunto de N prstamos con idnticas caractersticas. Por tanto, bastar con estudiar las magnitudes de uno de esos ttulos y multiplicarlas por N para tener estudiadas las de todo el emprstito. Las diferencias entre el emisor y los obligacionistas surgen al estudiar los tantos efectivos de uno y otro debido a los gastos asociados a la operacin. Al tener los ttulos la misma duracin se trata de una operacin cierta tanto desde el punto del emisor como desde el punto de vista del obligacionista. Respecto al rgimen financiero, los emprstitos son operaciones financieras que en su mayora se pactan en rgimen financiero de inters compuesto, ste es por tanto el supuesto que se asumir en adelante. Si se tienen en cuenta las caractersticas de las emisiones de ttulos de igual duracin realizadas en el mercado espaol, los elementos que intervienen en estas modalidades de emprstitos son: C : Nominal de cada ttulo. N : Nmero de ttulos emitidos. S : Nominal del emprstito. S = C N

Introduccin a la Matemtica Financiera

p : Periodicidad, expresada en aos, considerada en el emprstito. n : Nmero de periodos p de que consta el plazo del emprstito.
e Im : Tanto efectivo de inters de la emisin, cuya periodicidad coincide con la del emprstito

( m = 1 / p ).
C e : Precio de emisin. Es el precio satisfecho por el suscriptor por cada ttulo que adquiere

en la fecha de la emisin:
C e = C Pe donde Pe es la prima de emisin que puede ser: P e > 0 C e < C . Emisin bajo la par. P e = 0 C e = C . Emisin a la par. P e < 0 C e > C . Emisin sobre la par. E : Cuanta efectivamente recibida por el emisor. E = Ce N GE : Gastos a cargo del emisor valorados en el origen de la operacin. Estos suelen venir 0 dados por diferentes conceptos como son entre otros: gastos en publicidad, gastos notariales, comisiones, gastos derivados de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, etc. Grob : Gastos a cargo del obligacionista por cada ttulo en la fecha de compra r. Estos gastos suelen venir dados por las comisiones que los obligacionistas satisfacen a los intermediarios financieros, en concepto de gastos de gestin, por la compra de los ttulos. Las caractersticas comerciales de los emprstitos no afectan a la estructura amortizativa de los ttulos, slo afectan al precio de adquisicin y a los tantos efectivos emisor y obligacionista.

5.2.1. Ttulos cupn cero

El emisor emite N ttulos de nominal C cada uno, y a cambio se compromete a amortizar los ttulos por su nominal y a pagar los intereses acumulados de una sola vez al cabo de n periodos.

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5.2.1.1. Ecuacin de equilibrio inicial para un ttulo

El suscriptor compra un ttulo en el momento de la emisin de nominal C, y a cambio recibe del emisor, transcurridos n periodos, el nominal del ttulo y los intereses acumulados:

(C, 0)
donde,

e Im

~ (C' , np )

e C ' = C 1 + Im

siendo la diferencia C - C los intereses acumulados durante todo el plazo para un ttulo.

5.2.1.2. Ecuacin de equilibrio inicial del emprstito

Teniendo en cuenta que se han emitido N ttulos, la equivalencia financiera del emprstito es:

(N C , 0)
siendo:

e Im

~ (N C' , np )

e N C ' = N C 1 + Im

La diferencia N C N C representa los intereses acumulados durante todo el plazo para la totalidad del emprstito. Como puede observarse, se trata de la misma operacin de prstamo tanto para el suscriptor como para el emisor. En el primer caso el nominal del prstamo coincide con el nominal de un ttulo, y en el segundo caso equivale a un prstamo de nominal el del emprstito.

Introduccin a la Matemtica Financiera

5.2.1.3. Tanto efectivo obligacionista

En este apartado se estudia el tanto efectivo obligacionista o rentabilidad que proporciona un ttulo adquirido al cabo de r periodos desde la fecha de emisin, con 0 r < n , y conservado
ob hasta su amortizacin. Se simboliza Im ,r y su frecuencia de capitalizacin m coincide con la e frecuencia del tanto efectivo de emisin del emprstito Im .

El

tanto

efectivo

obligacionista

es

aquel

tanto

que

equilibra

las

prestaciones

contraprestaciones de un obligacionista generadas desde el momento de la compra del mismo en el periodo r hasta su amortizacin, incluyendo las caractersticas comerciales. Las prestaciones estn constituidas por el precio del ttulo Pr en r , y por los posibles gastos
ob Gr que pueda ocasionar al obligacionista la compra del ttulo en r .

Las contraprestaciones estn integradas por los capitales financieros que el ttulo proporciona a su comprador a partir de r y hasta su amortizacin. En este caso, al tratarse de ttulos cupn cero la contraprestacin es nica y viene dada por
e C' = C 1 + Im

La equivalencia que permite determinar el tanto efectivo obligacionista es:

{(P

ob + G r , rp

)} I ~

ob,r m

{ (C' ,

np ) }

siendo la ecuacin de equilibrio en r que permite obtener dicho tanto:

ob ob Pr + G r = C' 1 + Im ,r

( n r )

de donde:
ob Im ,r ob P + Gr = r C'

1 n r

Si el ttulo se adquiere en el momento de la suscripcin, es decir, r =0, al tanto efectivo

S obligacionista tambin se le denomina tanto efectivo suscriptor y se simboliza por Im . En este

caso el precio del ttulo coincide con el precio de emisin:

P0 = C e

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siendo el tanto efectivo suscriptor: C + G ob S 0 Im = e C'

5.2.1.4. Tanto efectivo emisor

1 n

El tanto efectivo emisor IE , cuya frecuencia de capitalizacin coincide con la del emprstito, m refleja el coste que para el emisor tiene el emprstito. Este tanto resulta de equilibrar las prestaciones y contraprestaciones de la operacin consideradas desde el punto de vista del emisor y teniendo en cuenta la prima de emisin Pe y los gastos a su cargo GE . 0 Las prestaciones estn constituidas por los ingresos que recibe el emisor por la venta de todos los ttulos y las contraprestaciones por los desembolsos que realiza el emisor a los obligacionistas. En el caso de ttulos cupn cero, los desembolsos que el emisor efecta a los obligacionistas tienen lugar en el origen de la operacin como consecuencia de los gastos que tiene a su
e cargo, y en el momento de la amortizacin de los ttulos satisfaciendo C' = C (1 + Im ) n por cada

ttulo. Por tanto, el tanto efectivo emisor, IE , resulta de equilibrar los siguientes conjuntos de capitales m financieros:

{ (N Ce , 0) }

IE m

{(G , 0) ; (N C' , np) }

E 0

A partir de esta equivalencia, la ecuacin de equilibrio que permite obtener dicho tanto es:

N Ce = GE + N C' 1 + IE 0 m de donde,

N C e GE 0 IE = m N C'

1 n 1

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5.2.1.5. Valor financiero de un ttulo

El valor financiero transcurridos r periodos desde la fecha de la emisin, Vr , con 0 < r < n , se determina como el valor en r del conjunto de cobros o capitales financieros que proporciona el ttulo a partir de r a su comprador, valorados al tipo de inters de mercado en r . El tanto efectivo de inters de mercado en r se simboliza Im y su frecuencia de capitalizacin debe
e coincidir con la del tanto efectivo de inters de emisin del emprstito Im .

En el caso de ttulos cupn cero el valor financiero en r viene dado por el valor en r , al tipo de inters Im , del nominal del ttulo junto con los intereses acumulados hasta la amortizacin del
e mismo, C' = C 1 + Im .

Vr = C' 1 + Im
Ejemplo

( n r )

Hace un ao se emiti un emprstito de ttulos cupn cero de igual duracin con las siguientes caractersticas: Nmeros de ttulos emitidos: N=50.000 Nominal del ttulo: C=10.000 Periodicidad del emprstito anual: p = 1 Duracin 6 aos: n=6 aos
e Tanto efectivo anual de emisin: I1 =0,05

Prima de emisin bajo la par: Pe =1.000 Gastos iniciales a cargo del emisor: GE =120.000 0 Se pide:
a. Tanto efectivo anual obligacionista de un ttulo adquirido en el momento de la emisin o tanto

efectivo suscriptor Teniendo en cuenta que: C e = 9.000 /ttulo C' = 10.000 (1 + 0,05 ) 6 = 13.400,96 /ttulo el esquema temporal de la operacin es el siguiente:

Emprstitos

9.000 13.400,96 0 6 aos

S y la ecuacin que permite obtener el tanto efectivo anual suscriptor, I1 , es:

S 9.000 = 13.400,96 (1 + I1 ) 6

9.000 S I1 = 13.400,96

1 / 6

1 = 0,068601

b. Tanto efectivo anual obligacionista de un ttulo adquirido hoy, al ao de la emisin, al precio

de 10.500 En este caso la ecuacin de equilibrio que permite obtener el tanto efectivo anual obligacionista
ob I1 ,1 en el ao 1, teniendo en cuenta que P1 = 10.500 es:

10.500 = 13.400,96

ob 5 1 + I1 ,1

ob I1 ,1

10.500 = 13.400,96

1 5

1 = 0,05000006

c. Tanto efectivo emisor

E La ecuacin de equilibrio para obtener el tanto efectivo anual emisor I1 es la siguiente:

E 9.000 50.000 = 120.000 + 13.400,96 50.000 1 + I1

E I1

449.880.000 = 670.048.000

1 6

1 = 0,0686482

d. Valor de un ttulo hoy si el tanto de inters de mercado es del 4% efectivo anual.

El esquema temporal de la operacin es el siguiente:

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Introduccin a la Matemtica Financiera

13.400,96

0 Emisin

1 . . . . . . . . . . . . . . . . Valoracin

. . 6 aos

Teniendo en cuenta que el tanto de valoracin de mercado es I1 = 0,04 entonces resulta: V1 = 13.400,96 (1 + I1 )
5

= 13.400,96 (1 + 0,04 )

= 11.014,61

5.2.2. Ttulos americanos

El emisor emite N ttulos de nominal C comprometindose a pagar, por periodos vencidos, los intereses y a amortizar los ttulos por su nominal transcurridos n periodos.
5.2.2.1. Ecuacin de equilibrio inicial para un ttulo

El suscriptor adquiere un ttulo de nominal C en el momento de la emisin, y a cambio recibe

e peridicamente los intereses C Im , denominados cupones, y transcurridos n periodos la

devolucin del nominal. La equivalencia entre prestacin y contraprestaciones es:

{ (C , 0) }

Im

~ e

{(C I

e m,

rp

r =1,2,...,n

; (C, np )

y la ecuacin de equilibrio planteada en el origen de la operacin:

e C = C Im a n
e Im

e + C 1 + Im

La equivalencia financiera y la ecuacin de equilibrio es la misma que la de los prstamos amortizables mediante un solo pago y abono peridico de intereses.

Emprstitos

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En el clculo de los cupones se asume la hiptesis que la frecuencia de capitalizacin del tanto
e efectivo de emisin Im coincide con la frecuencia de pago de los cupones del emprstito.

5.2.2.2. Ecuacin de equilibrio inicial del emprstito

Teniendo en cuenta que se emiten N ttulos, la equivalencia financiera del emprstito es:

{ (N C , 0) }

Im

~ e

{(N C I

e m,

rp

r =1,2,...,n

; (N C, np )

siendo la ecuacin de equilibrio en el origen de la operacin:

e N C = N C Im a n

e Im

e + N C 1 + Im

La equivalencia financiera y la ecuacin de equilibrio coincide con la planteada para un ttulo, con la nica diferencia que est multiplicada por el nmero de ttulos emitidos N.

5.2.2.3. Tanto efectivo obligacionista

En ocasiones los emprstitos con ttulos americanos se pactan con prima de amortizacin. La prima de amortizacin que se simboliza Pa , es aquella cuanta que adems del nominal el emisor satisface en el momento de la amortizacin del ttulo. Cuando existe prima de amortizacin se dice que el ttulo se amortiza sobre la par. Esta prima afecta al tanto efectivo obligacionista, al tanto efectivo emisor y al valor financiero del ttulo.
ob El tanto efectivo obligacionista Im ,r , que refleja la rentabilidad que proporciona un ttulo

transcurridos r periodos desde la fecha de emisin, con 0 r < n , es el que equilibra los siguientes conjuntos de capitales financieros:

{(P

ob + G r , rp

) } I ~ {(C I
ob,r m

e m,

sp

s =r +1,...n

; (C + Pa , np )

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Introduccin a la Matemtica Financiera

A partir de esta equivalencia, la ecuacin de equilibrio planteada en r que permite obtener dicho tanto es:
ob e Pr + G r = C Im anr
ob Im ,r

ob + (C + Pa ) 1 + Im ,r

( n r )

ob En este caso, a diferencia de los ttulos cupn cero, no es posible despejar Im ,r de la ecuacin

de equilibrio, por lo que su valor se deber de determinar ya sea por tanteo o utilizando alguna aplicacin informtica.
ob En el caso particular que r =0, el tanto Im ,0 recibe el nombre de tanto efectivo suscriptor, y se S simboliza por Im . La ecuacin de equilibrio que permite obtener este tanto es:

e C e + G S = C Im a n 0

s Im

S + (C + Pa ) 1 + Im

ya que P0 = C e y Gob = GS 0 0

Si el ttulo se adquiere en , con r < < (r + 1) , es decir, se compra en un momento donde no hay pago de cupones, su precio P es el precio excupn que viene determinado por el mercado en ms el importe del cupn corrido, que se simboliza CC y se calcula del siguiente modo:
e CC = C Im

Nmero de das desde el ltimo cupn Nmero de das del periodo del cupn

de modo que, P = precio excupn + CC

5.2.2.4. Tanto efectivo emisor

El tanto efectivo emisor IE que refleja el coste que tiene el emprstito para el emisor es el que m equilibra los siguientes conjuntos de capitales financieros:

{ (N C e , 0) }

Im

~ E

{(G , 0) ; (N C I
E 0

e m,

rp r =1,...n ; (N (C + Pa ) , np )

Emprstitos

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A partir de esta equivalencia, la ecuacin de equilibrio planteada en el origen que permite obtener el tanto efectivo emisor es: + N (C + Pa ) 1 + IE m

e N C e = G E + N C Im a n 0

IE m

5.2.2.5. Valor financiero de un ttulo

En los ttulos americanos el valor financiero transcurridos r periodos desde la fecha de la emisin Vr , con 0 < r < n , viene dado por el valor en r al tipo de inters de mercado Im del periodo r , de los cupones pendientes de cobro a partir de r y del nominal y prima de amortizacin en el caso que la hubiere, que se reciben al final de la operacin.

e Vr = C Im anr

Im

+ (C + Pa ) (1 + Im )

( n r )

En el clculo de Vr se considera que el cupn del r -simo periodo lo recibe el vendedor del ttulo.
Ejemplo

Hace 2 aos se emiti un emprstito de ttulos americanos de igual duracin con pago semestral de cupones con las siguientes caractersticas: Nmeros de ttulos emitidos: N=50.000. Nominal del ttulo: C=20.000 . Periodicidad del emprstito semestral: p = 1 2 Duracin: n=10 semestres Tanto efectivo semestral de emisin: Ie = 0,04 2 Prima de emisin bajo la par: Pe = 1.200 Prima de amortizacin sobre la par: Pa = 1.000 Gastos iniciales a cargo del emisor: GE = 300.000 0

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Introduccin a la Matemtica Financiera

Importe del cupn semestral: C Ie = 800 2 Se pide:

a. Tanto efectivo suscriptor

La prestacin est formada por C e = 18.800 /ttulo Las contraprestaciones vienen dadas: por el cupn semestral C Ie = 20.000 0,04 = 800 / ttulo. 2 por el nominal del ttulo y la prima de amortizacin al vencimiento de la operacin

C + Pa = 20.000 + 1.000 = 21.000 /ttulo

El esquema temporal de la operacin es el siguiente:

18.800 800 800 800 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 800 800+21.000

3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

10 semestres

La ecuacin que permite obtener el tanto efectivo semestral suscriptor IS es: 2

18.800 = 800 a10

b. Tanto efectivo emisor

Is 2

+ 21.000 1 + IS 2

10

IS = 0,05178 2

La ecuacin a plantear para obtener el tanto efectivo emisor es prcticamente como la anterior, pero ahora teniendo en cuenta que se emiten 50.000 ttulos y que el emisor tiene unos gastos a su cargo de 300.000 . Si no existieran estos gastos, el tanto efectivo emisor coincidira con el tanto efectivo suscriptor calculado en el apartado anterior. En este caso la ecuacin que permite obtener el tanto efectivo emisor IE es la siguiente: 2

50.000 18.800 = 300.000 + 50.000 800 a10 de donde IE = 0,0518198 2

IE 2

+ 50.000 21.000 1 + IE 2

10

Emprstitos

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c. Valor financiero hoy de un ttulo si el tipo de inters de mercado es del 4% anual

El esquema de la operacin es:

800 . . . . . . . . . . .

800

800+21.000

0 Emisin

5. . . . . . . . . . . . . .. 9

10 semestres

Valoracin (ao 2)

Para calcular el valor financiero hoy de un ttulo se debe actualizar los cupones pendientes de cobro de los prximos tres aos y el nominal ms la prima de amortizacin del ttulo que percibir al vencimiento al tanto de mercado I2 ~ I1 = 0,04 .

V2 = 800 a6

I2

+ 21.000 (1 + I2 )

= 23.153,02

siendo I2 = (1 + I1 )

12

1 = (1 + 0,04 )

12

1 = 0,019804

5.2.3. Ttulos de amortizacin progresiva o de reduccin del nominal

El emisor emite N ttulos de nominal C, y a cambio se compromete a pagar al final de cada uno de los n periodos que dura la operacin, unos trminos amortizativos que comprenden los intereses del periodo y la cuota de amortizacin.

r = A r + Yr
siendo:

r = 1,..,n

r : el trmino amortizativo satisfecho por el emisor al final del periodo r-simo.

A r : la cuota de amortizacin o cuota de capital del periodo r-simo. Representa aquella

Yr : la cuota de inters del periodo r-simo. Recoge los intereses generados por el ttulo en

parte del nominal del ttulo que el emisor devuelve al obligacionista en el periodo r.

ese periodo.

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Introduccin a la Matemtica Financiera

Los trminos amortizativos r pueden seguir la dinmica de cualquiera de los mtodos de amortizacin de los prstamos ya estudiados. En adelante se considerar el caso particular de trminos amortizativos constantes, por tanto su estructura amortizativa coincidir con la de un prstamo francs. De todas maneras no habra ningn problema en suponer cualquier otra variacin en los trminos amortizativos.

5.2.3.1. Ecuacin de equilibrio inicial para un ttulo

El obligacionista compra un ttulo en el momento de la emisin de nominal C, y a cambio recibe del emisor, por periodos vencidos, los trminos amortizativos correspondientes. La equivalencia financiera es en este caso:

{ (C , 0) } ~ { ( , rp) } r =1,2,...,n
e Im

siendo la ecuacin de equilibrio planteada en el origen:

C = an

e Im

La equivalencia anterior y la ecuacin de equilibrio es la misma que la que se estudi en el prstamo francs. Para determinar los trminos amortizativos, al igual que se hizo en los prstamos, la frecuencia del tanto efectivo de emisin debe coincidir con la frecuencia de pago de los trminos amortizativos.

5.2.3.2. Ecuacin de equilibrio inicial para el emprstito

La equivalencia financiera si se considera todo el emprstito es:

{ (N C , 0) } ~ { (N , rp) } r =1,2,...,n
e Im

siendo la ecuacin de equilibrio planteada en el origen: N C = N an

e Im

Emprstitos

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La equivalencia financiera y la ecuacin de equilibrio es la misma que la del apartado anterior con la nica diferencia de que ahora se considera el nmero de ttulos emitidos en el emprstito, N.

5.2.3.3. Tanto efectivo obligacionista

ob En este tipo de emprstito el tanto efectivo obligacionista, Im ,r , transcurridos r periodos desde

la fecha de la emisin, con 0 r < n , es el que equilibra el siguiente conjunto de capitales financieros:

{(P

ob + G r , rp

)} I ~

ob,r m

{ ( , sp ) } s=r +1,...,n

siendo la ecuacin de equilibrio en r que permite obtener dicho tanto:

ob Pr + G r = anr

ob Im ,r

ob En este caso tampoco se puede despejar Im ,r por lo que su valor se deber de determinar ya

sea por tanteo o utilizando alguna aplicacin informtica. Si el ttulo se adquiere en el momento de la suscripcin, es decir, r=0, entonces el tanto
ob S efectivo obligacionista Im ,0 recibe el nombre de tanto efectivo suscriptor y se simboliza, Im .

La ecuacin que permite obtener este tanto teniendo en cuenta que P0 = C e y que Gob = GS 0 0

es:

C e + G S = an 0

s Im

5.2.3.4. Tanto efectivo emisor

En esta modalidad de emprstito el tanto efectivo emisor IE es el que equilibra el siguiente m conjunto de capitales financieros:

{ (N C e , 0) }

IE m

{(G , 0); (N , rp)

E 0

r =1,...n

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Introduccin a la Matemtica Financiera

siendo la ecuacin de equilibrio planteada en el origen que permite obtener el tanto efectivo emisor:
N C e = G E + N an 0

IE m

5.2.3.5. Valor financiero de un ttulo

En los ttulos de reduccin del nominal, el valor financiero transcurridos r periodos desde la fecha de emisin, Vr , con 0 < r < n , viene dado por el valor en r , al tipo de inters de mercado Im del periodo r , de los trminos amortizativos a satisfacer por el emisor a partir de r : Vr = anr
Im

Ejemplo

Hace 2 aos se emiti un emprstito de ttulos de reduccin del nominal con trminos amortizativos constantes con las siguientes caractersticas: Nmeros de ttulos emitidos: N=50.000. Nominal del ttulo: C=15.000 . Periodicidad del emprstito semestral: p = 1 2 Duracin: n = 10 semestres Tanto efectivo semestral de emisin: Ie = 0,03 2 Prima de emisin bajo la par: Pe = 1.000 Gastos a cargo del emisor: GE = 300.000 0

Emprstitos

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Se pide:
a. Tanto efectivo suscriptor

El tanto efectivo suscriptor se obtiene de la equivalencia entre las prestaciones y contraprestaciones a cargo del suscriptor, que en este caso son: Prestacin: Ce = 15.000-1.000 = 14.000 /ttulo, en el momento de la emisin. Contraprestacin: Trminos amortizativos semestrales y constantes siendo:
15.000

a10

= 1.758,46

0,03

El esquema temporal de la operacin para el clculo del tanto efectivo suscriptor es el siguiente:
14.000 1.758 1.758 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.758

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 semestres

siendo la ecuacin que permite obtener el tanto efectivo semestral suscriptor IS : 2 14.000 = 1.758,46 a

10

IS 2

IS = 0,043752 2

b. Tanto efectivo emisor

La ecuacin a plantear es como la anterior pero ahora teniendo en cuenta que se emiten 150.000 ttulos, y que el emisor tiene unos gastos a su cargo de 30.000.000 . Si no existieran dichos gastos, el tanto efectivo emisor coincidira con el tanto efectivo suscriptor calculado en el apartado anterior. La ecuacin que en este caso es la siguiente: 50.000 14.000 = 300.000 + 50.000 1.758,46 a10 IE = 0,0438385 2

IE 2

20

Introduccin a la Matemtica Financiera

c. Valor financiero de un ttulo si el tipo de un ttulo hoy si el tipo de inters de mercado es del

4% efectivo anual El esquema temporal de la operacin es:

1758. . . . . . . . . . . . 1758

1758

0 Emisin

5. . . . . . . . . . . . . .. 9

10 semestres

Valoracin (ao 2)

Teniendo en cuenta que el tanto efectivo de mercado es I1 = 0,04 entonces: V4 = 1.758,46 a6

I2

= 9.856,41 / ttulo

siendo I2 = (1 + I1 )

12

1 = (1 + 0,04 )

12

1 = 0,019804