Prctico: Estrategias de Fixed Income

Este trabajo prctico intenta integrar varios de los conceptos que desarrollamos durante
el curso.
Como podrn observar, el ejercicio requerir de la utilizacin de distintas tablas. Todas
ellas constan en el archivo de Excel Datos.
El objetivo es aprender del trabajo, el mismo les brindar una excelente oportunidad de
practicar los conceptos y por sobre todo aplicarlos en el mbito de un caso prctico
INTEGRADOR.

Toda la informacin necesaria para resolver el presente trabajo consta en el archivo de Excel
Datos. Obviamente no necesitarn copiar manualmente las distintas tablas a las que hace
referencia el presente trabajo. Todas ellas estn contenidas en el mencionado archivo.
El objetivo del presente trabajo es el de integrar los conceptos analizados durante el curso en
una forma esencialmente aplicada. Como vern, simultneamente se utilizarn conceptos
relativos a clculo y lectura de tasas de inters, valor presente neto, valuacin de deuda en
default, y obtencin de informacin macroeconmica implcita en los precios de bonos
(macro-finance).
Supongamos que estamos interesados en valuar un proyecto sujeto a la siguiente
informacin:

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,00
11,00

2
11.000,00
8,40
4,00

Informacion en Pesos
Escenario 1: Probabilidad 10%
3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,82
9,26
9,72
4,04
4,08
4,12

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,01
11,11

2
11.000,00
8,41
4,04

Escenario 2: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,83
9,27
9,73
4,08
4,12
4,16

6
15.000,00
10,22
4,20

7
16.000,00
10,73
4,25

8
17.000,00
11,27
4,29

9
18.000,00
11,83
4,33

10
19.000,00
12,42
4,37

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,02
11,22

2
11.000,00
8,42
4,08

Escenario 3: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,84
9,28
9,74
4,12
4,16
4,20

6
15.000,00
10,23
4,25

7
16.000,00
10,74
4,29

8
17.000,00
11,28
4,33

9
18.000,00
11,84
4,37

10
19.000,00
12,44
4,42

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,02
11,33

2
11.000,00
8,43
4,12

Escenario 4: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,85
9,29
9,75
4,16
4,20
4,25

6
15.000,00
10,24
4,29

7
16.000,00
10,75
4,33

8
17.000,00
11,29
4,37

9
18.000,00
11,86
4,42

10
19.000,00
12,45
4,46

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,03
11,45

2
11.000,00
8,43
4,16

Escenario 5: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,86
9,30
9,76
4,20
4,25
4,29

6
15.000,00
10,25
4,33

7
16.000,00
10,76
4,37

8
17.000,00
11,30
4,42

9
18.000,00
11,87
4,46

10
19.000,00
12,46
4,51

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,04
11,56

2
11.000,00
8,44
4,20

Escenario 6: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,86
9,31
9,77
4,25
4,29
4,33

6
15.000,00
10,26
4,37

7
16.000,00
10,77
4,42

8
17.000,00
11,31
4,46

9
18.000,00
11,88
4,51

10
19.000,00
12,47
4,55

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,05
11,68

2
11.000,00
8,45
4,25

Escenario 7: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,87
9,32
9,78
4,29
4,33
4,37

6
15.000,00
10,27
4,42

7
16.000,00
10,79
4,46

8
17.000,00
11,32
4,51

9
18.000,00
11,89
4,55

10
19.000,00
12,49
4,60

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,06
11,79

2
11.000,00
8,46
4,29

Escenario 8: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,88
9,33
9,79
4,33
4,37
4,42

6
15.000,00
10,28
4,46

7
16.000,00
10,80
4,51

8
17.000,00
11,34
4,55

9
18.000,00
11,90
4,60

10
19.000,00
12,50
4,64

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,06
11,91

2
11.000,00
8,47
4,33

Escenario 9: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,89
9,34
9,80
4,37
4,42
4,46

6
15.000,00
10,29
4,51

7
16.000,00
10,81
4,55

8
17.000,00
11,35
4,60

9
18.000,00
11,91
4,64

10
19.000,00
12,51
4,69

Ao
Cantidad Vendida
Precio de Venta Unitario
Costo Unitario Variable

1
10.000,00
8,07
12,03

2
11.000,00
8,48
4,37

Escenario 10: Probabilidad 10%

3
4
5
12.000,00
13.000,00
14.000,00
8,90
9,34
9,81
4,42
4,46
4,51

6
15.000,00
10,30
4,55

7
16.000,00
10,82
4,60

8
17.000,00
11,36
4,64

9
18.000,00
11,93
4,69

10
19.000,00
12,52
4,74

6
15.000,00
10,21
4,16

7
16.000,00
10,72
4,20

8
17.000,00
11,26
4,25

9
18.000,00
11,82
4,29

10
19.000,00
12,41
4,33

Esta informacin consta en el archivo Datos hoja Proyecciones. Todos estos nmeros
estn expresados en pesos nominales del periodo en cuestin, es decir, la inflacin ya est
contenida en las mismas proyecciones. Como observamos, deberemos contemplar el clculo de
la media del valor presente como as tambin los valores mximos y mnimos que resultaran

dada la informacin precedente. Sin embargo, para llegar a estos nmeros deberemos de todas
formas realizar una serie de anlisis y clculos anteriores. En primer lugar, supongamos que el
proyecto puede resumirse con tres parmetros de informacin: 1) Cantidad Vendida, 2) Precio
de Venta Unitario, 3) Costo Unitario Variable. Con estos tres nmeros podrn construir los cash
flows de cada ao. Supongamos adems, que la Gerencia de Planeamiento estima que 10 son los
escenarios posibles, asignndoles a los mismos 10% de probabilidad individual. Suponga que
todos los cash flows se originan al final del ao en cuestin. Como podrn observar en la tabla
precedente, el proyecto tiene 10 aos de vida.
Un primer inconveniente serio que observa la Gerencia de Finanzas es que al final del
primer ao los cash flows del proyecto son significativamente negativos. Afortunadamente, el
proyecto dispone, como resultado de una negociacin previa, de un stock de deuda corporativa
defaulteada correspondiente a la empresa XX SA que podr venderse en el mercado a los
efectos de generar el extra-cash. El contrato original tena una maturity de 10 aos de los cuales
7 ya han transcurrido y han sido pagados en su totalidad con lo cual debern ser ignorados. Los
tres aos que le restan al contrato estn descriptos en la tabla procedente. Entre el ao cero hasta
el ao tres el bono deba pagar los siguiente en pesos:
Saldo Inicial
Proporcion de Ao
0,0833
0,1667
0,2500
0,3333
0,4167
0,5000
0,5833
0,6667
0,7500
0,8333
0,9167
1,0000
1,0833
1,1667
1,2500
1,3333
1,4167
1,5000
1,5833
1,6667
1,7500
1,8333
1,9167
2,0000
2,0833
2,1667
2,2500
2,3333
2,4167
2,5000
2,5833
2,6667
2,7500
2,8333
2,9167
3,0000

Bono Corporativo Original Defaulteado

30
Cupn de Interes
Cupn de Amortizacin
0,1500
0,8333
0,1458
0,8333
0,1417
0,8333
0,1375
0,8333
0,1333
0,8333
0,1292
0,8333
0,1250
0,8333
0,1208
0,8333
0,1167
0,8333
0,1125
0,8333
0,1083
0,8333
0,1042
0,8333
0,1000
0,8333
0,0958
0,8333
0,0917
0,8333
0,0875
0,8333
0,0833
0,8333
0,0792
0,8333
0,0750
0,8333
0,0708
0,8333
0,0667
0,8333
0,0625
0,8333
0,0583
0,8333
0,0542
0,8333
0,0500
0,8333
0,0458
0,8333
0,0417
0,8333
0,0375
0,8333
0,0333
0,8333
0,0292
0,8333
0,0250
0,8333
0,0208
0,8333
0,0167
0,8333
0,0125
0,8333
0,0083
0,8333
0,0042
0,8333

Saldo
29,1667
28,3333
27,5000
26,6667
25,8333
25,0000
24,1667
23,3333
22,5000
21,6667
20,8333
20,0000
19,1667
18,3333
17,5000
16,6667
15,8333
15,0000
14,1667
13,3333
12,5000
11,6667
10,8333
10,0000
9,1667
8,3333
7,5000
6,6667
5,8333
5,0000
4,1667
3,3333
2,5000
1,6667
0,8333
0,0000

Esta informacin consta en el archivo Datos en la hoja Bono Original. La primer

columna indica los exponentes expresados en aos que debern utilizar. Para simplificar,

supongamos que la fecha del default coincide exactamente con el periodo cero correspondiente
al proyecto (o sea, instante inicial de valuacin) y que la Gerencia de Finanzas supone que la
fecha de reestructuracin ocurrir exactamente al final del periodo 1 del proyecto. Es decir, la
fecha del default coincide exactamente con el momento en el que se realiza la valuacin del
proyecto y la fecha supuesta de reestructuracin coincide exactamente con el final del
periodo 1 correspondiente al proyecto. Grficamente la temporalidad es la siguiente:
Proyecto
Deuda Defaulteada

0
Valuacion
Default

1
Reestructuracion

10

Maturity

Es importante destacar adems que la primer columna de la tabla Bono Corporativo

Original Defaulteado indica que los cash flows de este bono defaulteado se generaban en
forma mensual. La distancia de tiempo entre el periodo de valuacin (o sea, periodo cero) y
cada uno de los cash flows de este bono se expresan como proporcin anual. Por ejemplo, el
primer nmero es 0,0833 que resulta de hacer 1/12 o sea, un mes de distancia expresado en
aos. Esto quiere decir que habrn doce meses tcnicamente en default: desde 0,0833 hasta 1 de
la tabla (inclusive). Como ya aclaramos, este 1 coincide exactamente con el final del periodo
1 correspondiente al proyecto.
Supongamos adems que la Gerencia de Finanzas estima que se podra vender este stock de
deuda exactamente al final del periodo 1 es decir, 12 meses desde el inicio del proyecto (periodo
cero) y exactamente al momento de haberse realizado la reestructuracin (como vemos, el
momento de la reestructuracin coincide exactamente con el de la venta de la deuda
defaulteada). Supongamos que el stock de deuda asciende a 40.000 bonos, cada uno de ellos con
un valor facial de 100 pesos y un valor residual de 30 pesos. Vemos que este bono ya pag el
70% de su acreencia original (lo cual est fuera de toda discusin dado que el pago ya se
efectu). Si por ejemplo, sumamos los cupones de amortizacin correspondientes a la tercer
columna de la tabla Bono Corporativo Original Defaulteado, la suma dar exactamente 30
pesos.
1- De acuerdo a la metodologa que analizamos en clase, determinen el claim value para
los PDIs, PDAs y FAs desde el punto de vista del acreedor. El valor del claim value por
cada 100 pesos de valor facial correspondiente a los PDIs es (no consideren
capitalizaciones):
a) 1,3452
b) 0,2938
c) 1,9231
d) 0,5420
e) 0,6732
f) 1,0562
g) 0,4938
h) 1,5250
i) 0,9341
2- El valor del claim value por cada 100 pesos de valor facial correspondiente a los PDAs
es (no consideren capitalizaciones):
a) 8,5043
b) 8,2500
c) 10,0000
d) 9,0000
e) 9,1500
f) 11,0000
g) 8,0000
h) 9,3500
i) 11,4500
3- El valor del claim value por cada 100 pesos de valor facial correspondiente a los FAs es
(sumen simplemente sin descontar):
a) 14,0000
b) 15,5000
c) 17,0000
d) 13,0000
e) 19,0000
f) 20,0000
g) 15,0000
h) 16,5000
i) 18,0000

Supongamos ahora que la empresa ofrece para reestructurar su deuda en default tres bonos
distintos en pesos: uno para PDIs, otro para PDAs, y otro para FAs de acuerdo a las
siguientes tres paginas:
Proporcion de Ao
0,0833
0,1667
0,2500
0,3333
0,4167
0,5000
0,5833
0,6667
0,7500
0,8333
0,9167
1,0000
1,0833
1,1667
1,2500
1,3333
1,4167
1,5000
1,5833
1,6667
1,7500
1,8333
1,9167
2,0000
2,0833
2,1667
2,2500
2,3333
2,4167
2,5000
2,5833
2,6667
2,7500
2,8333
2,9167
3,0000
3,0833
3,1667
3,2500
3,3333
3,4167
3,5000
3,5833
3,6667
3,7500
3,8333
3,9167
4,0000
4,0833
4,1667
4,2500
4,3333
4,4167
4,5000
4,5833
4,6667
4,7500
4,8333
4,9167
5,0000

Bono Exclusivamente para PDI's

Cupn de Interes
Cupn de Amortizacin
0,3333
1,6667
0,3278
1,6667
0,3222
1,6667
0,3167
1,6667
0,3111
1,6667
0,3056
1,6667
0,3000
1,6667
0,2944
1,6667
0,2889
1,6667
0,2833
1,6667
0,2778
1,6667
0,2722
1,6667
0,2667
1,6667
0,2611
1,6667
0,2556
1,6667
0,2500
1,6667
0,2444
1,6667
0,2389
1,6667
0,2333
1,6667
0,2278
1,6667
0,2222
1,6667
0,2167
1,6667
0,2111
1,6667
0,2056
1,6667
0,2000
1,6667
0,1944
1,6667
0,1889
1,6667
0,1833
1,6667
0,1778
1,6667
0,1722
1,6667
0,1667
1,6667
0,1611
1,6667
0,1556
1,6667
0,1500
1,6667
0,1444
1,6667
0,1389
1,6667
0,1333
1,6667
0,1278
1,6667
0,1222
1,6667
0,1167
1,6667
0,1111
1,6667
0,1056
1,6667
0,1000
1,6667
0,0944
1,6667
0,0889
1,6667
0,0833
1,6667
0,0778
1,6667
0,0722
1,6667
0,0667
1,6667
0,0611
1,6667
0,0556
1,6667
0,0500
1,6667
0,0444
1,6667
0,0389
1,6667
0,0333
1,6667
0,0278
1,6667
0,0222
1,6667
0,0167
1,6667
0,0111
1,6667
0,0056
1,6667

Saldo
98,3333
96,6667
95,0000
93,3333
91,6667
90,0000
88,3333
86,6667
85,0000
83,3333
81,6667
80,0000
78,3333
76,6667
75,0000
73,3333
71,6667
70,0000
68,3333
66,6667
65,0000
63,3333
61,6667
60,0000
58,3333
56,6667
55,0000
53,3333
51,6667
50,0000
48,3333
46,6667
45,0000
43,3333
41,6667
40,0000
38,3333
36,6667
35,0000
33,3333
31,6667
30,0000
28,3333
26,6667
25,0000
23,3333
21,6667
20,0000
18,3333
16,6667
15,0000
13,3333
11,6667
10,0000
8,3333
6,6667
5,0000
3,3333
1,6667
0,0000

Proporcion de Ao
0,0833
0,1667
0,2500
0,3333
0,4167
0,5000
0,5833
0,6667
0,7500
0,8333
0,9167
1,0000
1,0833
1,1667
1,2500
1,3333
1,4167
1,5000
1,5833
1,6667
1,7500
1,8333
1,9167
2,0000
2,0833
2,1667
2,2500
2,3333
2,4167
2,5000
2,5833
2,6667
2,7500
2,8333
2,9167
3,0000
3,0833
3,1667
3,2500
3,3333
3,4167
3,5000
3,5833
3,6667
3,7500
3,8333
3,9167
4,0000
4,0833
4,1667
4,2500
4,3333
4,4167
4,5000
4,5833
4,6667
4,7500
4,8333
4,9167
5,0000
5,0833
5,1667
5,2500
5,3333
5,4167
5,5000
5,5833
5,6667
5,7500
5,8333
5,9167
6,0000

Bono Exclusivamente para PDA's

Cupn de Interes
Cupn de Amortizacin
0,3542
1,3889
0,3492
1,3889
0,3443
1,3889
0,3394
1,3889
0,3345
1,3889
0,3296
1,3889
0,3247
1,3889
0,3197
1,3889
0,3148
1,3889
0,3099
1,3889
0,3050
1,3889
0,3001
1,3889
0,2951
1,3889
0,2902
1,3889
0,2853
1,3889
0,2804
1,3889
0,2755
1,3889
0,2705
1,3889
0,2656
1,3889
0,2607
1,3889
0,2558
1,3889
0,2509
1,3889
0,2459
1,3889
0,2410
1,3889
0,2361
1,3889
0,2312
1,3889
0,2263
1,3889
0,2214
1,3889
0,2164
1,3889
0,2115
1,3889
0,2066
1,3889
0,2017
1,3889
0,1968
1,3889
0,1918
1,3889
0,1869
1,3889
0,1820
1,3889
0,1771
1,3889
0,1722
1,3889
0,1672
1,3889
0,1623
1,3889
0,1574
1,3889
0,1525
1,3889
0,1476
1,3889
0,1427
1,3889
0,1377
1,3889
0,1328
1,3889
0,1279
1,3889
0,1230
1,3889
0,1181
1,3889
0,1131
1,3889
0,1082
1,3889
0,1033
1,3889
0,0984
1,3889
0,0935
1,3889
0,0885
1,3889
0,0836
1,3889
0,0787
1,3889
0,0738
1,3889
0,0689
1,3889
0,0639
1,3889
0,0590
1,3889
0,0541
1,3889
0,0492
1,3889
0,0443
1,3889
0,0394
1,3889
0,0344
1,3889
0,0295
1,3889
0,0246
1,3889
0,0197
1,3889
0,0148
1,3889
0,0098
1,3889
0,0049
1,3889

Saldo
98,6111
97,2222
95,8333
94,4444
93,0556
91,6667
90,2778
88,8889
87,5000
86,1111
84,7222
83,3333
81,9444
80,5556
79,1667
77,7778
76,3889
75,0000
73,6111
72,2222
70,8333
69,4444
68,0556
66,6667
65,2778
63,8889
62,5000
61,1111
59,7222
58,3333
56,9444
55,5556
54,1667
52,7778
51,3889
50,0000
48,6111
47,2222
45,8333
44,4444
43,0556
41,6667
40,2778
38,8889
37,5000
36,1111
34,7222
33,3333
31,9444
30,5556
29,1667
27,7778
26,3889
25,0000
23,6111
22,2222
20,8333
19,4444
18,0556
16,6667
15,2778
13,8889
12,5000
11,1111
9,7222
8,3333
6,9444
5,5556
4,1667
2,7778
1,3889
0,0000

Proporcion de Ao
0,0833
0,1667
0,2500
0,3333
0,4167
0,5000
0,5833
0,6667
0,7500
0,8333
0,9167
1,0000
1,0833
1,1667
1,2500
1,3333
1,4167
1,5000
1,5833
1,6667
1,7500
1,8333
1,9167
2,0000
2,0833
2,1667
2,2500
2,3333
2,4167
2,5000
2,5833
2,6667
2,7500
2,8333
2,9167
3,0000
3,0833
3,1667
3,2500
3,3333
3,4167
3,5000
3,5833
3,6667
3,7500
3,8333
3,9167
4,0000
4,0833
4,1667
4,2500
4,3333
4,4167
4,5000
4,5833
4,6667
4,7500
4,8333
4,9167
5,0000
5,0833
5,1667
5,2500
5,3333
5,4167
5,5000
5,5833
5,6667
5,7500
5,8333
5,9167
6,0000
6,0833
6,1667
6,2500
6,3333
6,4167
6,5000
6,5833
6,6667
6,7500
6,8333
6,9167
7,0000

Bono Exclusivamente para FA's

Cupn de Interes
Cupn de Amortizacin
0,3750
1,1905
0,3705
1,1905
0,3661
1,1905
0,3616
1,1905
0,3571
1,1905
0,3527
1,1905
0,3482
1,1905
0,3438
1,1905
0,3393
1,1905
0,3348
1,1905
0,3304
1,1905
0,3259
1,1905
0,3214
1,1905
0,3170
1,1905
0,3125
1,1905
0,3080
1,1905
0,3036
1,1905
0,2991
1,1905
0,2946
1,1905
0,2902
1,1905
0,2857
1,1905
0,2813
1,1905
0,2768
1,1905
0,2723
1,1905
0,2679
1,1905
0,2634
1,1905
0,2589
1,1905
0,2545
1,1905
0,2500
1,1905
0,2455
1,1905
0,2411
1,1905
0,2366
1,1905
0,2321
1,1905
0,2277
1,1905
0,2232
1,1905
0,2188
1,1905
0,2143
1,1905
0,2098
1,1905
0,2054
1,1905
0,2009
1,1905
0,1964
1,1905
0,1920
1,1905
0,1875
1,1905
0,1830
1,1905
0,1786
1,1905
0,1741
1,1905
0,1696
1,1905
0,1652
1,1905
0,1607
1,1905
0,1563
1,1905
0,1518
1,1905
0,1473
1,1905
0,1429
1,1905
0,1384
1,1905
0,1339
1,1905
0,1295
1,1905
0,1250
1,1905
0,1205
1,1905
0,1161
1,1905
0,1116
1,1905
0,1071
1,1905
0,1027
1,1905
0,0982
1,1905
0,0938
1,1905
0,0893
1,1905
0,0848
1,1905
0,0804
1,1905
0,0759
1,1905
0,0714
1,1905
0,0670
1,1905
0,0625
1,1905
0,0580
1,1905
0,0536
1,1905
0,0491
1,1905
0,0446
1,1905
0,0402
1,1905
0,0357
1,1905
0,0313
1,1905
0,0268
1,1905
0,0223
1,1905
0,0179
1,1905
0,0134
1,1905
0,0089
1,1905
0,0045
1,1905

Saldo
98,8095
97,6190
96,4286
95,2381
94,0476
92,8571
91,6667
90,4762
89,2857
88,0952
86,9048
85,7143
84,5238
83,3333
82,1429
80,9524
79,7619
78,5714
77,3810
76,1905
75,0000
73,8095
72,6190
71,4286
70,2381
69,0476
67,8571
66,6667
65,4762
64,2857
63,0952
61,9048
60,7143
59,5238
58,3333
57,1429
55,9524
54,7619
53,5714
52,3810
51,1905
50,0000
48,8095
47,6190
46,4286
45,2381
44,0476
42,8571
41,6667
40,4762
39,2857
38,0952
36,9048
35,7143
34,5238
33,3333
32,1429
30,9524
29,7619
28,5714
27,3810
26,1905
25,0000
23,8095
22,6190
21,4286
20,2381
19,0476
17,8571
16,6667
15,4762
14,2857
13,0952
11,9048
10,7143
9,5238
8,3333
7,1429
5,9524
4,7619
3,5714
2,3810
1,1905
0,0000

Estas tres tablas constan en el archivo Datos en la hoja Bonos Nuevos. Es muy
importante tener en cuenta que cada uno de estos tres bonos existirn a partir del final del
periodo 1 correspondiente a la valuacin del proyecto, esa es su fecha de emisin. Por lo tanto,
el primer exponente correspondiente a la primer columna de cada una de estas tres tablas del
0,0833 se debe leer como un mes despus del final del primer ao correspondiente a la
evaluacin del proyecto. Ubicados al inicio del periodo cero (o sea, al momento de la valuacin)
estos tres bonos comienzan a pagar recin en un ao y un mes. Para valuar cada uno de estos
bonos utilice las tasas de descuento informadas en el archivo rengln 4. Grficamente la
temporalidad es la siguiente:
0
Proyecto

1,0000

1,0833

1,1667

1,2500

1,3333

1,4167

Valuacion

Nuevo Bono PDI

Primer Pago

Segundo Pago

Tercer Pago

Cuarto Pago

Nuevo Bono PDA

Primer Pago

Segundo Pago

Tercer Pago

Cuarto Pago

Nuevo Bono FA

Primer Pago

Segundo Pago

Tercer Pago

Cuarto Pago

4- El valor del bono ofrecido para los PDIs expresado en % al final del primer ao del
proyecto es (o sea, el bono valuado exactamente al momento de emisin):
a) 92,6743%
b) 91,6828%
c) 89,0453%
d) 90,3691%
e) 87,0941%
f) 92,5644%
g) 96,8112%
h) 89,1613%
i) 77,8127%
5- El valor del bono ofrecido para los PDAs expresado en % al final del primer ao del
proyecto es (o sea, el bono valuado exactamente al momento de emisin):
a) 92,6743%
b) 91,6828%
c) 89,0453%
d) 90,3691%
e) 87,0941%
f) 92,5644%
g) 96,8112%
h) 89,1613%
i) 77,8127%
6- El valor del bono ofrecido para los FAs expresado en % al final del primer ao del
proyecto es:
a) 92,6743%
b) 91,6828%
c) 89,0453%
d) 90,3691%
e) 87,0941%
f) 92,5644%
g) 96,8112%
h) 89,1613%
i) 77,8127%
7- La Gerencia de Finanzas supone que existir un Haircut Nominal de 25%, 30%, y 35%
correspondiente al claim value de los PDIs, PDAs, y FAs respectivamente (necesario
para calcular el paso II de la metodologa analizada en clase). Finalmente, con esta
informacin junto con el valor de los nuevos bonos calculado anteriormente el valor en
pesos de los 40.000 nominales de deuda corporativa defaulteada es:
a) 733.561,43
b) 770.416,41
c) 901.543,27
d) 800.451,38
e) 750.412,61
f) 744.612,61
g) 783.512,81
h) 912.512,85
i) 758.617,21
Una vez encontrada esta cifra nos podemos concentrar nuevamente en el cash flow del
proyecto. Recordemos que el final del primer ao se caracterizaba en cada uno de los 10
escenarios por tener cash flows negativos. Para compensar esta negatividad de cash flows
sumen a los cash flows calculados para el final del primer ao en cada uno de los 10 escenarios
los ingresos provenientes de la venta de los 40.000 nominales de deuda defaulteada de acuerdo a
los supuestos realizados por la Gerencia de Finanzas y que calcularon en las preguntas
precedentes.

8- De acuerdo a esta informacin, el cash flow correspondiente al final del ao 1 en el

escenario 9 es:
a) 656.811,4991
b) 636.645,8117
c) 790.551,5611
d) 687.412,5671
e) 749.341,5911
f) 810.451,2388
g) 720.145,2193
h) 763.912,6771
i) 875.712,4419
9- De acuerdo a esta informacin, el cash flow correspondiente
es:
a) 144.231,8711
b) 128.9011,3451
d) 117.017,9645
e) 133.711,7811
g) 155.910,5561
h) 111.5118,9031

al ao 8 en el escenario 5
c) 144.7123,2219
f) 145.0000,0000
i) 112.671,3882

Finalmente, para calcular el valor presente del proyecto es necesario contar con una
estructura de tasas de descuento relevante. En primer lugar, es necesario calcular la madre de
todas las curvas o sea, la curva de Treasuries Americanos. Recordemos que dado que no
existen Treasuries Zero-Coupon con maturities superiores a 2 aos es necesario calcular las
theoretical spot rates a travs de un procedimiento de bootstrapping. Supongamos que
tenemos la estructura contractual de los 10 Treasuries relevantes de acuerdo a la siguiente
informacin (la cual consta en el archivo Datos hoja Theoretical Spot): Como vemos, la
primer columna de la tabla procedente tiene una serie de nmeros verticales del 1 al 10 (debajo
del titulo Precio). Estos nmeros se refieren a cuntos aos faltan para que cada uno de estos
bonos madure contados desde la fecha de valuacin del proyecto (o sea, periodo 0).

Precio
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1
90
100

2
80
100

3
76
2
2
102

Informacion sobre Treassuries

4
5
6
69
62
56
2
2
2
2
2
2
2
2
2
102
2
2
102
2
102

7
51
2
2
2
2
2
2
102

8
46
2
2
2
2
2
2
2
102

9
41
2
2
2
2
2
2
2
2
102

10
36
2
2
2
2
2
2
2
2
2
102

Con esta informacin podrn calcular la curva de tasas nominales spot libres de riesgo
correspondiente a la economa americana libre de posibilidades de arbitraje de tasas.
10- De acuerdo a esta informacin, la tasa de descuento correspondiente al ao 1 es:
a) 11,11%
b) 12,28%
c) 13,18%
d) 11,80%
e) 12,77%
f) 13,50%
g) 12,00%
h) 13,07%
i) 14,03
11- De acuerdo a esta informacin, la tasa de descuento correspondiente al ao 2 es:
a) 11,11%
b) 12,28%
c) 13,18%
d) 11,80%
e) 12,77%
f) 13,50%
g) 12,00%
h) 13,07%
i) 14,03
12- De acuerdo a esta informacin, la tasa de descuento correspondiente al ao 3 es:
a) 11,11%
b) 12,28%
c) 13,18%
d) 11,80%
e) 12,77%
f) 13,50%
g) 12,00%
h) 13,07%
i) 14,03

13- De acuerdo a esta informacin, la tasa de descuento correspondiente al ao 4 es:

a) 11,11%
b) 12,28%
c) 13,18%
d) 11,80%
e) 12,77%
f) 13,50%
g) 12,00%
h) 13,07%
i) 14,03
14- De acuerdo a esta informacin, la tasa de descuento correspondiente al ao 5 es:
a) 11,11%
b) 12,28%
c) 13,18%
d) 11,80%
e) 12,77%
f) 13,50%
g) 12,00%
h) 13,07%
i) 14,03
Supongamos que la Gerencia de Finanzas estima un spread de 700 puntos bsicos por sobre
la tasa americana (o sea, 7%) que contempla la prima de riesgo del proyecto. Utilicen este
spread junto con la curva de tasas americanas calculada anteriormente a los efectos de obtener
cada una de las tasas de descuento finales a aplicar en cada uno de los 10 aos del proyecto.
Supongan que 700 puntos bsicos es un spread constante a aplicar a toda la curva americana.
Como podrn observar, hasta el momento todas las tasas de descuento son denominadas en
dlares.
Finalmente, supongamos que todo el presente anlisis lo requiere la filial de Estados Unidos
y por lo tanto deber ser en dlares. Recordemos que hasta ahora toda la informacin de cash
flows est expresada en pesos. De esta forma, la Gerencia General solicita una estimacin del
sendero de tipo de cambio nominal del peso contra el dlar para los prximos 10 aos.
Supongamos que se tiene en cotizacin un bono soberano argentino zero-coupon en pesos no
ajustable por inflacin que tiene en el momento cero un valor de 32 dlares, un valor facial de
100 pesos y que madura exactamente al final del ao 1 correspondiente al proyecto (es decir,
tiene exactamente 1 ao de vida). El nico pago que efectuar este bono ser de 100 pesos
exactamente al final del ao 1 correspondiente al proyecto. Suponga que el nico riesgo por el
que se castiga a este bono es por probable depreciacin/apreciacin del peso contra el dlar.
Supongan finalmente que el tipo de cambio nominal del peso contra el dlar en el momento cero
es: 2,90 pesos por dlar.
15- Con esta informacin, junto con la yield a un ao ya calculada respecto a la curva
americana, podrn calcular cul es la tasa anual de apreciacin o depreciacin esperada
del tipo de cambio nominal del peso contra el dlar. Esta tasa anual es (tengan presente
que una tasa negativa en este contexto significa apreciacin nominal del, tipo de cambio):
a) 4,0102%
b) 5,0133%
c) 5,0122%
d) 4,2231%
e) 3,0172%
f) 4,8121%
g) 3,9981%
h) 3,0172%
i) 4,9122%
16- Suponga que esta tasa se mantiene constante durante los 10 aos. Esto les permitir
calcular el sendero de tipo de cambio spot nominal estimado para los aos 1 al 10. El tipo
de cambio estimado para el final del ao 1 asciende a:
a) 3,0142
b) 3,1121
c) 2,7782
d) 2,9081
e) 2,8341
f) 2,7533
g) 2,8125
h) 2,6653
i) 2,2011
17- El tipo de cambio estimado para el final del ao 9 es:
a) 3,0142
b) 3,1121
d) 2,9081
e) 2,8341
g) 2,8125
h) 2,6653

c) 2,7782
f) 2,7533
i) 2,2011

10

18- Con esta informacin, el Valor Presente esperado de este proyecto en dlares es
(pondere los escenarios por probabilidad):
a) 323.341,82
b) 299.512,51
c) 284.912,74
d) 324.111,39
e) 319.821,4945
f) 287.834,62
g) 300.517,31
h) 279.512,82
i) 285.904,72
19- A los efectos de dar nocin sobre intervalo de confianza y valor a riesgo, el mnimo
valor esperable (menor de todos los 10 valores presentes es):
a) 323.341,82
b) 299.512,51
c) 284.912,74
d) 324.111,39
e) 319.821,4945
f) 287.834,62
g) 300.517,31
h) 279.512,82
i) 285.904,72

Respuestas
1

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

11