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Qu hacer en el mercado de capitales para facilitar llegada de inversiones al pas?

La regulacin ayuda, sin embargo son muchos los retos que las empresas locales deben asumir para abrir sus capitales, opinan expertos
Lunes 23 de abril de 2012 - 08:52 am

(Foto: Archivo El Comercio)

LUIS DAVELOUIS / DA_1 Un mercado de capitales es importante por muchas razones, pero lo es especialmente para una economa en expansin, cuyos actores necesitan crecer y desarrollarse para seguir existiendo. En sencillo, si te quedas, maana llega otro y te saca del mercado [...] y si no tienes tamao para defenderte, no tiene ni qu comprarte, solo te asfixia, explica Pablo Secada, economista del IPE. El presidente del Banco Central de Reserva (BCR), Julio Velarde, coincide (ver entrevista).

El mercado de capitales compite directamente con el sistema bancario para financiar a las empresas cuando estas tienen por delante el reto de crecer. Segn Velarde, aunque el sistema financiero an ofrece tasas de endeudamiento muy competitivas, el mercado de capitales ir desarrollndose por presin, necesidad y supervivencia de las propias empresas que necesitarn cada vez ms capital a un costo y riesgo menores. En efecto, lo que cobra el banco por un prstamo de largo plazo es mucho ms caro que emitir deuda si se es una empresa con un buen gobierno corporativo y el respaldo y prestigio adecuados. Pero muchos empresarios no entienden que eso redunda en mayores beneficios que costos, desde la posibilidad de acceder a financiamiento barato y de largo plazo, hasta el asegurar la supervivencia de la empresa para su descendencia o (de ser el caso) deudos en caso fallezca el emprendedor. Pero estamos lejos de ello. MEJOR QUE EL BANCO Cuando se discuta si el mercado de capitales deba ser supervisado por la ex Conasev o si esta deba pasar a formar parte de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, lo que se objetaba era precisamente que el sistema financiero compite con l y, de alguna manera, est en contra de su inters que las empresas busquen otras fuentes de financiamiento, como seala el country manager de JP Morgan en el Per, Mirko Stiglich. Siempre habr dnde y a quin colocar crditos, pero cuantos ms haya, mejor. De hecho, como explica el mismo Stiglich, si se considera que incluso la mayora de los fondos mutuos que hay en el pas son satlites de los mismos bancos, que se crearon, adems, como ltimo recurso para que los clientes no se lleven la plata del banco, nunca ha habido un incentivo muy grande por desarrollar el mercado de capitales. Para ser justos, como refiere el presidente de Apoyo Consultora, Gianfranco Castagnola, tambin afecta el crecimiento del mercado [de capitales] lo bajas que son las tasas de inters para el segmento corporativo en la banca, y respecto de la

inversin en infraestructura, el problema es que faltan proyectos que requieran de capital y sobra financiamiento bancario. No hay por dnde. Pero es equivocado echarle la culpa a los bancos. Pese a los esfuerzos notables de la ex Conasev, la regulacin an es rgida y el proceso de emitir valores, engorroso y caro. Pero, tal vez ms importante como obstculo, es la cultura empresarial peruana que, como afirma el propio Secada, y reconocen en off the record funcionarios de la bolsa, del MEF y del BCR, an no se entiende cun necesarias y beneficiosas incluso para la rentabilidad de la propia empresa son las buenas prcticas de buen gobierno corporativo. Conversando con el socio principal de Ernst & Young Per, Jorge Medina, este nos deca: no comprenden que no pueden poner a su primo de director o gerente de la empresa solo porque es su primo, en esos puestos tiene que ir gente que efectivamente agregue valor. Pero claro, el tema va ms all de solo poner directores independientes. Si yo tengo una empresa que provee de algn bien o servicio al Estado y mi hermano o mi cuado estn en el Gobierno y ya me abroch con el contrato por cinco aos, no me conviene ser transparente, nos deca una fuente del MEF que prefiri mantener el anonimato. Y esa es probablemente la palabra clave: transparencia Por qu? Porque es lo nico que genera confianza de manera razonable. Y es, en opinin del socio principal de Deloitte Per, Edmundo Beltrn, en los dos sentidos. No es que los empresarios no confen en el mercado o que los inversionistas no inviertan sus excedentes de liquidez en bolsa; es un tema cultural y no hay incentivos desde el punto de vista de regulacin y de mercado, nos explica. Y, adems, no es necesariamente cmodo al principio. Dar el paso inicial es un proceso largo, doloroso y caro (como empezar una dieta o empezar a hacer ejercicio). Es una cuestin de cultura y competencia, nos dice Secada y agrega que si hay cuatro jugadores que se reparten el mercado y estn muy tranquilos y cmodos cada

uno en su nicho, nada va a mejorar; en cambio, si viene alguien de afuera a morderles el cuello, eso s puede y seguramente va a cambiar. Pero las empresas, segn dice, no quieren hacer reformas. Es ms cmodo seguir mandando a la esposa de viaje a Miami con la plata de la empresa sin tener que rendir cuentas a nadie; as se siguen manejando muchas compaas, incluso de las ms grandes, y eso solo va a cambiar con una nueva generacin de empresarios, nos explica otro funcionario del Estado, que estuvo en el sector privado y que no quiere ser nombrado. Secada sigue con la idea: Los empresarios de los conos, tienen empresas que estn llegando a tamaos respetables y vienen con otra lgica. Esos, dentro de poco ya van a estar emitiendo bonos y no te sorprenda que en 10 o de repente 15 aos sea noticia que la firma de Juan Prez, emprendedor del cono norte, compr la empresa centenaria de un to con un apellido rimbombante, todo por el mercado de capitales. LO QUE TIENE QUE PASAR Para Castagnola, de Apoyo, el principal reto es generar ms inversionistas institucionales, esto es, ms ahorro interno. Hoy el mercado es dominado por las AFP. Se requiere que las compaas de seguros de vida y los fondos mutuos crezcan ms, y que el segmento family offices y el minorista se desarrollen ms, para darle ms profundidad al mercado. Al final del da, se trata de que haya ms ahorro y que este se canalice a la inversin a travs del mercado de capitales. En efecto, en el Per no existe un mercado de capitales que pueda acoger grandes inversiones, sin que se produzcan serias distorsiones y por eso estas no llegan. Para Stiglich, de JP Morgan, lo que se necesita, para empezar, es que se levante el impuesto de 30% para las ganancias de capital sobre las inversiones que se realizan fuera. Si ello sucediera, muchas personas que tienen muchsimo dinero afuera vendran a invertir desde el Per en fondos mutuos y otros instrumentos, y eso le dara mucho ms profundidad al mercado.

Velarde, del BCR, y Beltrn, de Deloitte, opinan que, en alguna medida, se debera flexibilizar la regulacin para las inversiones de las AFP pues, segn el primero, si estas pudieran invertir en otro tipo de instrumentos, habra bancos de inversin disendolos y haciendo el mercado ms lquido y, s, tambin ms profundo. Sin embargo, lo nico que probablemente funcione de manera sustancial y sostenible es que las empresas decidan abrirse y quieran ser transparentes. Si no es as, esto no camina.
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