Las Economías Emergentes y El Reequilibrio Global: Retos y Oportunidades para España

ISBN: 978-84-615-5811-7 Depsito Legal: M. 00000 - 2011 Edita: Fundacin de Estudios Financieros Imprime: Global F. Marketing C.S.L.
NDICE
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EQUIPO DE TRABAJO _________________________________________________________________ PRESENTACIN _______________________________________________________________________ INTRODUCCIN: Javier Santiso, ESADE Business School, Espaa ____________________________________________ 5 7 9
RESUMEN EJECUTIVO: Javier Santiso, ESADE Business School, Espaa ____________________________________________ 15 1. El auge de las economas emergentes y la nueva configuracin de la riqueza de las naciones India: El nuevo desafo asitico de Amrica Latina? Mauricio Mesquita, Banco Interamericano de Desarrollo, Estados-Unidos_____________________ 17 India en el mapa mundial de las nuevas tecnologas. Jess Mallol, Indra, Espaa, y Bruno Gonzlez Velln, Indra, Espaa _______________________ 29 Brasil en el mapa de las finanzas globales. Enestor dos Santos, BBVA, Espaa, e IE Business School__________________________________ 41 La rivalidad euro-dlar vista desde los mercados emergentes. Federico Steinberg, Instituto Real Elcano, Espaa y Miguel Otero Iglesias, London School of Economics, Inglaterra ______________________________________________________________ 49 El papel de China en el mercado laboral de los pases avanzados. Alfredo Pastor, IESE Business School, Espaa___________________________________________ 61 Una economa poltica de la convergencia: del Consenso de Washington al Consenso de Beijing. Ignacio Muoz-Alonso, Addax Capital, Inglaterra, e IE Business School, Espaa ______________ 69 2. Ms all de los BRICs: el auge de los otros mercados emergentes Los EAGLES: Las economas emergentes que sern las protagonistas del crecimiento mundial. Alicia Garca Herrero, BBVA y Mario Nigrinis, BBVA, Hong Kong / China ___________________ 81 Las revueltas del mundo rabe: incertidumbre y oportunidad. lvaro Ortiz, BBVA, Espaa ________________________________________________________ 89 Inclusin Financiera: La tarea pendiente. Giovanni di Placido, Fundacin de Microfinanzas BBVA, Espaa ___________________________ 99 Fondos soberanos de inversin: La forja de un nuevo orden econmico mundial? Victoria Barbary, ex-Monitor Group, Inglaterra y Bocconi University, Italia___________________ 107 Cultivando un campen regional: La experiencia de Khazanah en el sector de las telecomunicaciones de Malasa. Adriana Nordin, Khazanah, Malasia__________________________________________________ 125
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LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA
Gobernanza y Gestin de los Fondos Soberanos: La experiencia chilena y los Principios de Santiago. Eric Parrado, Universidad Adolfo Ibaez, Chile. Miembro del Comit Financiero de los Fondos Soberanos Chilenos____________________________________________________________________ 133 Fondos soberanos y frica. Javier Capap, ESADE Business School, Espaa ________________________________________ 143 Fondos soberanos y multinacionales emergentes de los Emiratos rabes Unidos: Gnesis, impacto y sinergias con Espaa. Sofiane Khatib, World Economic Forum, Suiza __________________________________________ 159 3. Los mercados emergentes: retos e implicaciones para Espaa China en Amrica latina: una oportunidad para Espaa? Javier Santiso, ESADE Business School, Espaa ________________________________________ 171 Corea del Sur: el Acuerdo de Libre Comercio con la UE, una gran oportunidad para Espaa Jaume Gin, ESADE Business School, Espaa __________________________________________ 193 La internacionalizacin de las multilatinas mexicanas: una oportunidad para Espaa? Roberto Carmona, Pemex, Mxico y Espaa, y Eduardo Prez Noyola, Pro Mxico ______________ 205 Brasil como receptor y emisor de capitales: una oportunidad para Europa y Espaa? Luis Afonso Lima, Telefnica Brasil, Brasil _____________________________________________ 229 Latibex: Un anlisis a la luz de la experiencia. Jess Gonzlez Nieto, Bolsa de Madrid Latibex, Espaa _________________________________ 237 El papel de las Instituciones Financieras de Desarrollo en los flujos financieros de pases emergentes: implicaciones para el FONPRODE en Espaa. Manuel de la Rocha Vzquez, Fundacin Alternativas, Espaa y Guadalupe de la Mata, Banco Europeo de Inversiones, Luxemburgo __________________________________________________ 249 PAPELES DE LA FUNDACIN __________________________________________________________ 263 ENTIDADES PATRONO DE LA FUNDACIN DE ESTUDIOS FINANCIEROS______________ 265
EQUIPO DE TRABAJO
EQUIPO DE TRABAJO DIRECTOR Javier Santiso Profesor de Economa, ESADE Business School, Espaa Director ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo) Chair, OECD Emerging Markets Network (EmNet)
COLABORADORES Victoria Barbary ex-Monitor Group, Inglaterra Bocconi University, Italia Javier Capap ESADE Business School, Espaa Roberto Carmona PEMEX, Mxico y Espaa Manuel de la Rocha Vzquez Fundacin Alternativas, Espaa Guadalupe de la Mata Banco Europeo de Inversiones, Luxemburgo Giovanni di Plcido Fundacin de Microfinanzas BBVA, Espaa Enestor dos Santos BBVA, Espaa e IE Business School, Espaa Alicia Garca Herrero BBVA, Hong Kong, China Jaume Gin Dav ESADE Business School, Espaa Bruno Gonzlez Velln Indra, Espaa Jess Gonzlez Nieto Bolsa de Madrid - Latibex, Espaa Sofiane Khatib World Economic Forum, Suiza Luis Afonso Lima Telefnica, Brasil Jess R.Mallol Indra, Espaa Mauricio Mesquita Banco Inter-Americano de Desarrollo, Estados-Unidos
Ignacio Muoz-Alonso Addax Capital, Inglaterra e IE Business Schook, Espaa Mario Nigrinis BBVA, Hong Kong, China Adriana Nordin Khazanah, Malsia lvaro Ortiz BBVA, Espaa Miguel Otero Iglesias London School of Economics, Inglaterra Eric Parrado Universidad Adolfo Ibaez, Chile y Financiero de los Fondos Soberanos Chilenos, Chile Alfredo Pastor Ctedra Banco Sabadell de Economas Emergentes IESE Business School, Espaa Eduardo Prez Noyola ProMxico, Espaa Federico Steinberg Wechsler Real Instituto Elcano y Universidad Autnoma de Madrid, Espaa
PRESENTACIN
La crisis financiera est teniendo muchas y significativas consecuencias en el mbito econmico de una parte importante de las economas ms desarrolladas. Esta circunstancia ha llevado a numerosos analistas a considerar que la crisis puede favorecer un nuevo equilibrio de la economa global. En los ltimos tiempos estamos observando un desacoplamiento en el crecimiento de las economas emergentes con respecto al mundo desarrollado. La poltica econmica adoptada en los pases emergentes se ha orientado a un modelo de crecimiento diferente al de los pases desarrollados, y no siempre ortodoxo bajo la perspectiva de estos ltimos, pero que la realidad nos indica que ha dado resultados. La manera en la que, desde las economas desarrolladas, se est empezando a observar a los pases emergentes es tambin novedosa. Ahora no solo se les percibe como mercados donde expandir sus productos e innovaciones sino tambin como potenciales pases exportadores de ahorro. No cabe duda de que este reequilibrio macroeconmico debe ir acompaado de un reequilibrio poltico en el que los pases emergentes alcancen una mayor influencia internacional. En este interesante contexto la Fundacin de Estudios Financieros decidi poner en marcha este estudio cuyo objetivo es profundizar en las oportunidades y los retos que representan las economas emergentes, mostrando la nueva realidad que se est configurando. Fruto de esta reflexin, el Patronato de la FEF acord en diciembre del pasado ao incorporar al Plan de Actividades Fundacionales 2011 el informe que ahora presentamos.
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El libro se estructura en tres grandes apartados. En su primera parte las contribuciones indagan no slo sobre el papel creciente que juegan las economas BRICs como China, India o Brasil sino que se muestra tambin cmo estn emergiendo otras (los llamados mercados fronteras Eagles-), en los que tambin se fijan ahora los inversores. En la parte segunda y tercera, los trabajos se centran sobre algunos de los actores emergentes (fondos soberanos) y sobre el potencial que para una economa como la espaola representan estos mercados. De las numerosas reflexiones que se incluyen en este estudio, se destaca que sus autores consideran que la dcada que acaba de iniciarse va a ser sin duda la dcada de los mercados emergentes, y de ah la importancia de este trabajo para la Fundacin. Los diferentes trabajos aqu reunidos buscan tambin deshacer algunas ideas preconcebidas. Por ejemplo que las economas emergentes son puramente potencias de materias primas, cuando en realidad ya son potencias tecnolgicas como es el caso de India. Igualmente se busca mostrar cmo lejos de representar un reto o una amenaza para los pases OCDE, a estos pases tambin se les puede presentar en este nuevo contexto una oportunidad de cara al futuro. Por ltimo, se analiza esta cuestin en el caso de Espaa, un pas que apost en el pasado fuertemente por los emergentes, en particular de Amrica latina. La internacionalizacin de las multinacionales de los pases emergentes sean de China, Brasil o Mxico representan tambin una
oportunidad para intentar posicionar el pas como un centro de sedes corporativas en Europa. El estudio se titula Las economas emergentes y el reequilibrio global: retos y oportunidades para Espaa y ha sido dirigido por D. Javier Santiso, Profesor de Economa de Esade y Director del Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo). A su vez ha contado con un equipo de competentes colaboradores muy vinculados a los mercados emergentes, desde diferentes pticas acadmicas y profesionales. A
todos ellos quiero transmitirles mi agradecimiento y felicitacin por el buen trabajo realizado. La Fundacin de Estudios Financieros espera que esta iniciativa contribuya a enriquecer el debate sobre los mercados emergentes y el papel que Espaa puede desempear en relacin con su desarrollo. Juan Carlos Ureta Domingo Presidente de la Fundacin de Estudios Financieros
INTRODUCCIN
BIENVENIDOS AL NUEVO MUNDO DE LOS EMERGENTES
Javier Santiso Profesor de Economa, ESADE Business School Director, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
Los domins siguen cayendo, uno tras otro. La crisis financiera del 2008-2011 no dej de multiplicar las paradojas. Mientras los pases OCDE vieron como sus deudas tomaban sendas explosivas, invitando cada vez ms a comparaciones con las experiencias de los mercados emergentes de la dcada de los ochenta y noventa, los mercados emergentes tenan que buscar enfriar el entusiasmo inversor. Mientras, por ejemplo, en Amrica latina, uno tras otro, los pases lograban el grado de inversin, primero Brasil, luego Per y ms reciente Colombia en 2011, los pases OCDE vean sus deudas y riesgos soberanos recalificados por las agencias de rating. Paradojas de las paradojas, en 2011, los pases emergentes BRICs (Brasil, Rusia, India y China) se ofrecieron al FMI para rescatar a los economas europeas, contrastando esta situacin con la que vivamos hace apenas una dcada cuando eran los segundos que volaban al socorro de los primeros. En agosto del 2011, otro domin y tab ha cado. Por primera vez una agencia de rating, Standard & Poors, rebajaba la cualificacin de Estados-Unidos (mientras unas semanas antes mejoraba la de Colombia a grado de inversin). La noticia no era trivial. Los bonos del Tesoro de Estados-Unidos, hasta la fecha, eran considerados como los ms seguros del mundo, incluso libres de riesgo, segn los mercados. Los Treasuries sirven funciones cruciales en el sistema financiero internacional, siendo los ms lquidos
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del mundo, activos refugio en perodo de stress, e incluso referencia absoluta para ponerle precio a todos los dems bonos del planeta. Cuando Brasil o Rusia emiten deuda, el precio de referencia se fija en funcin de los bonos estadounidenses. Toda la industria financiera se basa en este postulado que los Treasuries son los bonos de referencia, por ser los ms seguros. Este postulado est ahora volando por los aires. Despus del 2008, las primas de riesgos de muchos de los pases OCDE comenzaron a converger con las de los mercados emergentes. Mientras los primeros vean sus primas aumentar, y por lo tanto sus calificaciones deteriorarse, los segundos vean como disminuan sus primas y mejoraban sus calificaciones. Hoy en da, Grecia est a la par con Argentina, considerada por los mercados como uno de los pases con mayor probabilidad de impago o reestructuracin de su deuda soberana. Por su parte, Brasil ostenta una prima de riesgo muy inferior a la de su antigua colonia, Portugal. En abril 2011, el ex-presidente Lula incluso lleg a insinuar que Brasil podra rescatar Portugal, comprando bonos lusos, mientras el Financial Times propona, con cierta irona, que Portugal aceptase ser anexada por Brasil para poder as solventar la crisis y reducir su prima de riesgo. El anuncio de Standard & Poors (S&P) pone tambin de manifiesto que los emergentes se han transformado en protagonistas centrales de las
finanzas globales. As, a mediados del 2011, los mayores tenedores de bonos estadounidenses ya no eran otros pases OCDE: dentro de los 10 mayores tenedores, la mitad eran pases emergentes. China lidera, ahora por delante de Japn y Gran Bretaa, con ms de un tercio de sus 3.200 mil millones de dlares en reservas internacionales invertidos en bonos americanos. De ah, que apenas conocida la noticia de S&P, Beijing se apresurase, no sin irona, en llamarle la atencin a Washington para cuidar de que sus bonos no fueran todava ms recalificados, es decir dndole consejos sobre cmo lidiar con su crisis. Pero China no es el nico emergente que ostenta con opulencia bonos estadounidenses: justo por detrs de Gran Bretaa, aparece Brasil con cerca de 200 mil millones de dlares invertidos en Treasuries. Y le siguen otros tres pases emergentes Taiwan, Rusia y Hong Kong todos ellos por delante de Suiza, Canad y Luxemburgo. La geografa de las naciones no es cambiante. La geografa financiera s lo es. Lo que estamos presenciando es un mundo dnde las certidumbres ms arraigadas de ayer se estn cuestionando. Lo que parece seguro es que el mundo de ayer ser muy diferente del mundo de maana. Cuando Stefan Sweig se asienta en Brasil, a mediados del siglo pasado, escribi que Brasil era el pas del futuro. Sin duda los emergentes son pases del futuro. Pero se han convertido sobre todo en pases del presente: China, Brasil, India, todos ellos se han convertido en actores econmicos industriales y financieros. Mientras, los pases OCDE, Estados-Unidos en cabeza, sin perder su protagonismo, vern como dejan de ser epicentros nicos del mundos, las referencias absolutas contra las cuales se mide todo. Y ello incluso en el mundo financiero.
LA DCADA DE LOS EMERGENTES Estamos entrando en una dcada, la de los aos 2010-2020, que ser sin duda la de los mercados emergentes. Con la anterior, stas economas han surgido como principales catalizadores de creci10
miento. Ahora apuntan a ser los principales protagonistas. Desde HSBC nos dicen que en 2050 19 de las 30 mayores economas del mundo sern economas hoy en da calificadas de emergentes. En conjunto pesarn ms que los actuales pases OCDE. El ao 2010 confirm en todo caso el rebalanceo del mundo: mientras los pases OCDE seguan colapsando, los emergentes mantuvieron con sus sendas de crecimiento. Smbolo de la gran transformacin que estamos viviendo, China se alz, por delante de Japn, como segunda economa mundial mientras India atraa un rcord de 80 mil millones de inversiones directas, el doble del ao anterior. En Brasil, la petrolera Petrobras, una de las mayores del mundo, lograba colocar la mayor emisin de la historia (67 mil millones de dlares). En total, en 2010, los emergentes acapararon 40% del PIB mundial y 37% de la inversin extranjera directa global. La expansin de las clases medias en estas economas est atrayendo cada vez ms multinacionales OCDE. Para muchas los mercados emergentes ya representan el grueso de sus ingresos por delante Europa o Estados-Unidos. En Asia emergente las clases medias ya representan 60% del total de la poblacin (1.900 millones de personas). En 2010, China se ha convertido as en el primer mercado en ventas de vehculos, un pas dnde 54 millones de personas ya se califican como clases de ingresos altos. La mayor fortuna del planeta ya no est en Estados-Unidos sino en Mxico. Las razones de la creciente atraccin de las economas emergentes estn en estas cifras, apuntando a crecimientos elevados, expansin de clases medias, y, todo ello, en un entorno de menores endeudamientos, deuda, dficit e inflacin bajo control. Sin embargo existe otra revolucin silenciosa que se est dando, una razn ms por la cual las empresas de los pases OCDE apuestan ahora tambin por los emergentes: no slo la dcada 2010-2020 ser la de los emergentes, porque stos marcarn la pauta de crecimiento, sino tambin porque veremos surgir cada vez ms innovacin disruptiva procedente de stos pases. Esto
INTRODUCCIN
tambin cambiar el perfil de las multinacionales OCDE. Se cruzan as dos movimientos potentes: por un lado estamos asistiendo al auge de las multinacionales emergentes, incluso en sectores punteros, de alto valor aadido y fuerte componentes tecnolgicos; por otro lado estamos viendo cada vez ms innovacin re-importada por las multinacionales OCDE desde los pases emergentes. Los mercados emergentes dejaron de ser entornos de baja intensidad tecnolgica. En la presente dcada veremos cada vez ms multinacionales de stos pases proyectar hacia el mundo sus innovaciones. Existen, segn las Naciones Unidas, cerca de 21 500 multinacionales ubicadas en los emergentes. Algunas, como la cementera mexicana Cemex (a la cual se dedica ms adelante un captulo entero), o la productora de bateras china BYD, ya son lderes mundiales en sus respectivas reas. Los sectores tecnolgicos ya registran tambin el empuje. Los principales suministradores de las empresas de telecomunicaciones mundiales se encuentran en China: una multinacional como Huawei ya desbanc la franco-estadounidense Alcatel Lucent y se coloca por detrs de la sueca Ericsson. En 2008 esta empresa registr ms patentes que cualquiera otra multinacional y en 2009 slo la super la japonesa Panasonic. En el sector de las telecomunicaciones, figuran media docena de multinacionales de los pases emergentes dentro de las diez primeras mundiales, como China Mobile, la india Bharti Airtel, la sur-africana NTM, o la mexicana Amrica Mvil, por no hablar de los grupos del sureste asitico SingTel o Axiata. En al industria aeronutica la brasilea Embraer revolucion el sector con un modelo de negocio que otros luego imitaron. El grupo indio Tata est comercializando un coche por 3 000 dlares, tres a cuatro veces menos que sus competidores europeos, y ste no es exactamente de baja intensidad tecnolgica: incorpora nada menos que 90 patentes. La china Mindray desarroll equipos mdicos a un coste de 10% de sus competidores occidentales. Desde frica, Safaricom, con su sistema de banca mvil (MPesa), est revolucionando el mercado, al igual
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que lo han hecho desde India las multinacionales outsourcing como TCS, Wipro e Infosys. El mundo digital tampoco se salva de la oleada. La red social Facebook podra haber sido latina: uno de sus socios fundadores es brasileo. El grupo internet chino Tencent Holdings es el quinto a nivel mundial en trminos de capitalizacin burstil (43 mil millones de dlares en 2010). Su primer accionista financiero es otra multinacional emergente, el gigante de medios sur africano Naspers. Tencent y Naspers, de hecho, se asociaron para invertir en start-ups pero, al contrario de Google, sus apuestas no se centran en empresas californianas sino en las de los emergentes. En 2010 ambos invirtieron en el ruso Mail.ru cerca de 700 millones de dlares. Estos grupos tienen sus bases en Shenzhen, Ciudad del Cabo y Mosc, y se estn internacionalizando rpidamente. Naspers oper adquisiciones importantes en India y en Brasil (comprando en este pas el portal de ventas por internet Buscap por 340 millones de dlares en 2009). La rusa Digital Sky Technologies (que posee Mail.ru) est presente en las principales start ups internet de EEUU como Facebook, Zynga o Groupon. A principios del 2011 elev la apuesta en Facebook dnde tiene invertido ms de 325 millones de dlares. Estas multinacionales emergentes producen no slo innovacin disruptiva sino tambin masivamente frugal, lo cual las convierte en competidores letales: Bharat Biotech, por ejemplo, es una empresa farmacutica india que vende dsis de vacunas para hepatitis B por un precio de 20 centavos, muy por debajo sus competidores occidentales, mientras su compatriota Ranbaxy ha hecho lo mismo con vacunas contra la malaria. La tambin india Bharti Airtel provee servicios de telecomunicaciones de los ms baratos del mundo con un modelo de negocio externalizacin masivo y disruptivo. La china BYD ha provocado una revolucin en el mercado mundial de bateras a base de litio (que sern claves para los coches elctricos) bajando los costes a base de innovacin e investigacin. Estas multinacionales estn escalando rpidamente las cadenas de valor: la sur-coreana Samsung entr con fuerza
en el 2010 en las 10 primeras mundiales en trminos de inversin en I+D, segn la clasificacin establecida por la consultora Booz & Company. Israel por su parte lanz al mundo cerca de 4 000 start-ups convirtindose en el segundo pas que ms empresas tiene cotizando en el NASDAQ. A esta tendencia se suma una segunda. Las multinacionales de la OCDE ya no apuntan hacia los emergentes slo como mercados dnde expandir sus productos e innovaciones. stos pases se perfilan tambin como fuente de innovacin y todo apunta que ser cada vez ms disruptiva. El ejemplo ms conocido de reverse innovation, que se ha convertido en un estudio de caso en la universidad de Harvard, es el de General Electric (GE) que origin una de sus innovaciones ms disruptivas (un kit de prevencin cardiolgico) en India, todo ello por un precio ms de dos veces inferior al producto que comercializaba anteriormente. Esta innovacin fue luego escalada a nivel global dentro de la compaa. Lo mismo ha hecho Siemens con escner de rayos x de bajo coste puesto en marcha por sus ingenieros indios. Las multinacionales OCDE del Fortune 500 tienen cerca de 100 centro de investigacin y desarrollo ubicados en los emergentes, principalmente en India y China. El centro de I+D de GE en India ya es el mayor del mundo de la compaa. Cisco desembols mil millones de dlares para construir otro en India. El de Microsoft en Beijing ya es el mayor que tiene la multinacional fuera de Estados-Unidos. Por su parte IBM emplea ms personal en India que en Estados-Unidos y la alemana Siemens tiene 12% del total de sus 30 000 ingenieros de I+D en Asia emergente. Como lo apunta el ltimo informe de la UNESCO 2010 sobre la Ciencia, China est a punto de superar a los EEUU y la UE en el nmero de investigadores. En 2010, 40% del total de los estudiantes universitarios chinos estn volcados a carreras de ciencia e ingeniera, ms del doble de lo que se observa en EstadosUnidos. Los mercados emergentes concentran cerca de 40% del total de los investigadores en el mundo. Al igual que los equilibrios econmicos y financieros, la distribucin global del esfuerzo de
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I + D entre el Norte y el Sur se est desplazando rpidamente: en 1990, ms del 95% de la I + D se llevaba acabo en los pases desarrollados; una dcada ms tarde este porcentaje se ha reducido al 76%. La tendencia no se revertir: China gasta en 2011 ms de 100 mil millones de dlares en I+D y planea triplicar este monto de aqu al final de la dcada, lo cual representara 2,5% de su PIB (en EEUU representa hoy 2,7% de su PIB). La dcada en la cual entramos ser la de los mercados emergentes. No slo porque veremos el grueso del crecimiento mundial concentrado en estos pases, sino tambin porque veremos cada vez ms innovacin disruptiva y frugal procedente de estos pases. Sin duda en esta nueva dcada, la geografa de la innovacin, al igual que la de las riquezas de las naciones, va tambin a experimentar un rebalanceo masivo. RETOS Y OPORTUNIDADES PARA LOS PASES OCDE Y PARA ESPAA Esta nueva geografa de las naciones no es uniforme como veremos en los ensayos aqu recogidos, tiene ramificaciones comerciales, financieras, laborales e institucionales de gran calado. Probablemente estamos asistiendo a una de las mayores y ms rpidas grandes transformaciones de los equilibrios internacionales de la historia econmica y poltica de la era moderna. En la primera parte de este conjunto de ensayos veremos como los que llamamos mercados, pases o economas emergentes estn tejiendo cada vez ms relaciones econmicas, financieras e industriales entre ellos. No slo China se ha convertido en un socio imprescindible de las economas emergentes sino que India y Amrica latina, por ejemplo, cada vez se aproximan ms (ver el artculo de Mauricio Mesquita). Esta emergencia tambin impacta como hemos sealado todos los mercados desde los de materias primas hasta los de las nuevas tecnologas (ver Jess Maillol y Bruno Gonzlez Velln, ambos de Indra, sobre el auge del gigante tecnolgico indio). En el mbito financiero potencias como Brasil se estn haciendo un hueco de primera importancia a
INTRODUCCIN
escala global (Enestor dos Santos) y de manera general estos pases emergentes estn provocando un reequilibrio de las relaciones entre el euro y el dlar (Federico Steinberg y Miguel Otero) y alteran los mercados laborales de todos los pases, incluso y en particular los de la OCDE (Alfredo Pastor). Estos reequilibrios comerciales y financieros estn tambin teniendo reverberaciones polticas, cambiando los equilibrios de poder del G8 al G20, y dentro de los organismos internacionales como el FMI, fomentando nuevos consensos globales cuyo epicentro ya no es Washington, Pars, Londres o Berln sino Beijing, Santiago de Chile o Singapur (Ignacio Muoz Alonso). En la segunda parte, veremos cmo este universo en expansin de los pases emergentes no se limita a los BRICs (Brasil, Rusia, India y China), un trmino acuado por el economista jefe de Goldman Sachs, Jim ONeill. Ms all de los BRICs aparecen los EAGLES, un trmino acuado por BBVA para designar a otras economas emergentes de alto potencial de crecimiento (Alicia Garca Herrero y Mario Nigrinis). El mundo rabe (ver el artculo de lvaro Ortiz y tambin el de Sofiane Khatib) y ms all el continente africano -, se asoman tambin como regiones emergentes con futuro. Nuevos actores financieros estn brotando de estos pases, en particular los fondos soberanos (Javier Capap) que estn atesorando las riquezas de estas naciones e invirtindolas en sus espacios nacionales (Adriana Nordin) o internacionales (Victoria Barbary). Estos fondos, a veces criticados en Occidente por sus objetivos no siempre financieros, se presentan sin embargo en muchas ocasiones como ejemplos de gobernanza internacional; as es el caso particular de los fondos soberanos chilenos, en el continente latinoamericano (Eric Parrado), otra regin dnde proliferan tambin estos nuevos actores. Los retos de muchos de estos pases emergentes son sin embargo mltiples, como veremos tambin. El desarrollo econmico no va siempre de la mano del crecimiento y la inclusin financiero, el acceso al crdito, es para muchos todava un desafo aunque aqu tambin estamos viendo surgiendo nuevas modalidades en particular microfinancieras (Giovanni di Placido).
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La tercera y ltima parte de los ensayos aqu recogidos busca indagar cmo este nuevo mundo que se configura, sin centro ni periferia, con un protagonismo mayor por parte de las economas emergentes, puede representar tambin una oportunidad para los pases de la OCDE. En particular nos hemos centrando sobre el caso de Espaa, un pas cuyas empresas se volcaron en el pasado fuertemente hacia los emergentes en particular de Amrica latina. Esta apuesta constituye hoy en da un activo importante por capitalizar. En particular Espaa podra aprovechar esta vinculacin para posicionarse como un hub latino en Europa y fomentar el asentamiento de multinacionales emergentes, por ejemplo de China, que buscan expandirse no slo hacia Europa sino tambin hacia Amrica latina (Javier Santiso). Ms all de China, otras economas asiticas tambin presentan oportunidades similares, India, Singapur o Corea del Sur, otro caso que se analiza (Jaume Gin). Medio Oriente tambin es una regin por cuidar, las necesidades en infraestructuras en particular representan oportunidades importantes para campeones nacionales espaoles que se han convertido en estos sectores en actores globales de primera importancia. Los fondos rabes tambin estn en bsqueda de oportunidades en Europa para invertir como lo muestran los ejemplos de Qatar Holdings o IPIC que realizaron inversiones de gran calado en Espaa en particular en Iberdrola y CEPSA. Pero sin duda la regin que ms potencial tiene es Amrica latina. La internacionalizacin de sus empresas, sean mexicanas (Roberto Carmona y Eduardo Prez Noyola) o brasileas (Luis Afonso Lima), podra ser aprovechada para ubicar en Espaa las sedes corporativas para Europa, frica y Medio Oriente de estas multilatinas, algo que ha hecho en su da Cemex. Desde hace ms de diez aos, el ejemplo de Latibex, la plataforma de cotizacin en euros de la Bolsa de Madrid para multilatinas, tambin indica cunto esta apuesta latina por parte de Espaa fue y es acertada (Jess Gonzlez Nieto). La creacin ms recientemente del Fonprode, el fondo de fondos de la cooperacin espaola,
representa tambin otro paso ms en esa direccin (Manuel de la Rocha y Guadalupe de la Mata). Los diferentes trabajos aqu presentados invitan, por lo tanto, a un viaje hacia los emergentes, mostrando la diversidad de estas economas.
Como tambin hemos querido mostrarlo, este nuevo mundo en gestacin, lejos de representar un desafo o una amenaza, se configura como una (gran) oportunidad. Slo depender de nosotros aprovecharla, como en su da Espaa supo aprovechar el tirn de Amrica latina.
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RESUMEN
Javier Santiso Profesor, Departamento de Economa, ESADE Director, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
El propsito de este estudio es profundizar en las oportunidades y los retos que representan las economas emergentes, mostrando la diversidad de una nueva realidad que configura el nuevo siglo. En la primera parte las contribuciones se indaga no slo sobre el papel creciente que juegan las economas BRICs como China, India o Brasil sino que se muestra tambin cmo estn emergiendo otras (los EAGLES o los mercados fronteras), en los que tambin se fijan ahora los inversores. En la parte segunda y tercera, los trabajos se centran sobre algunos de los actores emergentes (fondos soberanos) y sobre el potencial para una economa como la espaola que representan estos mercados. Los diferentes trabajos aqu reunidos buscan tambin deshacer algunas ideas preconcebidas.
Por ejemplo que las economas emergentes son puramente potencias de materias primas (cuando en realidad ya son potencias tecnolgicas como es el caso de India). Igualmente se busca mostrar cmo lejos de representar un reto o una amenaza para los pases OCDE stos pases tambin pueden representar una oportunidad de cara al futuro. Se analiza esta temtica a la luz del caso de Espaa, un pas que apost en el pasado fuertemente por los emergentes, en particular de Amrica latina. La internacionalizacin de las multinacionales de los pases emergentes sean de China, Brasil o Mxico representan as tambin una oportunidad para buscar posicionar el pas como un hub de sedes corporativas en Europa.
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INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?*

Mauricio Mesquita Moreira Economista Principal, Banco Inter-Americano de Desarrollo (BID)
INTRODUCCIN Como es sabido, el surgimiento de China a lo largo de la ltima dcada ha tenido un profundo impacto en el desempeo econmico de Amrica Latina. La creciente importancia de ese pas en la economa mundial ha producido tanto oportunidades como desafos. Las oportunidades se han manifestado en forma de un nuevo y vasto mercado para los recursos naturales y los desafos estn en una forte competencia a la industria regional, fundamentada en salarios bajos, gran escala, un alto crecimiento de la productividad y un fuerte apoyo del Estado. Aunque los efectos de China todava estn en pleno desenvolvimiento, la regin ya est enfrentando un nuevo choque propiciado por el rpido crecimiento de otra economa de ms de 1.000 millones de personas: India. En menos de 20 aos India se ha convertido en una potencia econmica mundial, con un crecimiento de entre 6,5% y 8% durante los ltimos 10 aos, impulsado por y a la vez ha contribuido a su insercin al mercado mundial. El intercambio comercial de bienes y servicios, que dos dcadas antes haba representado apenas una fraccin de la economa india, hoy da representa cerca de 46% del PIB. La inversin extranjera en el pas ha experimentado un cre-
cimiento igual de pujante, pasando de menos de US$100 millones en 1990-1991 a US$32.500 millones en 2007-2008, mientras que las inversiones de cartera se han disparado de US$6 millones a US$29.400 millones durante el mismo perodo.1 Qu significan estos cambios para Amrica Latina? Qu desafos y oportunidades conllevan? Puede Amrica Latina repetir con India el crecimiento explosivo del comercio que ha mantenido con China durante el ltimo decenio? Acaso India simplemente amplificar el efecto de China y plantear la misma clase de desafos con los que ya viene debatindose la regin? O representa un cmulo de cuestiones totalmente distintas? En este artculo tratamos de abordar estas preguntas, concentrndonos en el principal canal a travs del cual es ms probable que se haga sentir el auge de India: el comercio exterior y la inversin en bienes y servicios. El anlisis se divide en tres secciones, seguidas por las conclusiones. En la primera seccin abordamos los temas de comercio e inversiones bilaterales, y evaluamos sus factores determinantes, su potencial y sus limitaciones. En la segunda seccin, evaluamos las presiones competitivas generadas por el surgimiento de India que deben encarar los productores latinoamericanos de bienes y servicios. En la ltima seccin articulamos las principales recomendaciones de polticas, destinadas
* Este artculo es una versin resumida y actualizada del libro India: oportunidades y desafos para Amrica Latina. Mauricio Mesquita Moreira, Banco Inter-Americano de Desarrollo, 2010.
Banco de Reserva de India.
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tanto a maximizar las oportunidades del comercio bilateral como a enfrentar los desafos que plantea el surgimiento de India.
EL COMERCIO DESAPARECIDO Si nos guiamos por la teora del comercio exterior, parece haber un potencial considerable para el comercio entre Amrica Latina e India, principalmente por las mismas razones por las cuales ha prosperado su comercio con China: India es, segn todas las apreciaciones, un pas relativamente escaso de recursos naturales y de abundante mano de obra, mientras que Amrica Latina es, en general, lo contrario. El tamao de la poblacin de India hace inevitables las importaciones a gran escala de recursos naturales, en particular de productos agrcolas, tal como ha sido el caso de China. Ms an dados los bajos niveles de consumo per cpita de estos productos, algunos de los cuales figuran entre las exportaciones ms importantes de la regin. Pero las diferencias en la dotacin de recursos no son la nica razn para comerciar. El tamao de los pases, la similitud de las preferencias de sus consumidores y la geografa son otros incentivos
importantes. Al menos en cuanto a los dos primeros hay buenos motivos para que Amrica Latina e India comercien. Ambas son economas de tamao mediano, con una gama de ingresos per cpita que favorece productos menos sofisticados y ms accesibles que los que se comercian en los pases industrializados. Por su parte, la geografa no parece favorecer el estrechamiento de los vnculos comerciales, aunque la equiparable distancia que hay entre la regin y China no parece haber sido un impedimento importante para el comercio. Si existen los incentivos, entonces la pregunta es: por qu no se ha establecido el comercio todava? O, en otras palabras, por qu India todava comercia tan poco con Amrica Latina? Como se puede apreciar en el grfico 1, los volmenes del comercio bilateral con China e India no se diferenciaron mucho antes de 1999, es decir, que se mantuvieron bsicamente estables. Pero este escenario cambi radicalmente a partir de 2000, cuando el comercio con China entr en auge y se cre una brecha entre ste y el comercio con India. Para 2010, la participacin de China en el comercio latinoamericano era de 11.2%, mientras que la cifra correspondiente a India era de apenas 1% (Comtrade).
GRFICO 1. COMERCIO BILATERAL LATINO AMERICANO CON CHINA E INDIA. 1996-2010*. US$ MIL DE MILLONES
Fuente: UN Comtrade *estimado, 2011.
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INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?
Al menos parte de la explicacin debe residir en las diferencias de tamao y de desempeo entre estas dos economas. Las economas de China y de India fueron ms o menos del mismo tamao hasta comienzos de los aos noventa, pero a partir de este punto China comenz a tomar ventaja. Desde entonces, la brecha se ha venido incrementando, hasta tal punto que en 2010 la economa china era 2,4 veces el tamao de la india en trminos de PPP (o en triple en precios corrientes). Si se tratara nicamente de tamao, se esperara que el comercio de Amrica Latina con China fuese aproximadamente el doble de su comercio con India, pero en 2009 fue aproximadamente 11 veces mayor. Para un estudio ms riguroso de lo que produce estas diferencias de volumen y dinamismo, calculamos la llamada elasticidad del ingreso de las exportaciones de la regin a India y a China. Nos interesa saber qu tanto del crecimiento de China y de India se traduce en demanda de productos latinoamericanos. Si es slo una cuestin de tamao, cabra anticipar que esa elasticidad ser la misma en ambos casos. Los resultados revelan, sin embargo, que la elasticidad de India es ligeramente mayor que la de China durante 1990-2000 (respectivamente, 0,6 y 0,5), pero que se rezaga considerablemente durante 2001-2006 (respectivamente 1,3 y 2,4). Si se traducen estas cifras en trminos de crecimiento de las exportaciones, los resultados correspondientes al perodo ms reciente significan que un crecimiento de 1% del PIB en China produce un crecimiento de 2,4% de las exportaciones de Amrica Latina, mientras que la misma cifra en el caso de India produce un incremento de apenas 1,3%. Hay que
haber algo ms que tamao que explique estas diferencias.2 Basta echar un vistazo a los costos comerciales entre las dos economas para solucionar en grande parte el rompecabezas. Como se puede apreciar en el cuadro 1, el arancel promedio que aplica India a las exportaciones agrcolas provenientes de Amrica Latina alcanza el 65,1%, significativamente ms alta que la de China. La tasa real de proteccin debe ser an mayor una vez que se toman en cuenta medidas tales como el rgimen de licencias y las restricciones de importacin, las cuales afectan desproporcionadamente a los productos agrcolas (OMC, 2007). En cuanto a los productos manufacturados, la regin encara un arancel promedio de 20%, que, una vez ms, es considerablemente ms alto que el nada desdeable arancel que impone China. Estas barreras arancelarias son considerablemente ms altas que las que impone Amrica Latina a las importaciones de India y de China (cuadro 2). Sin embargo, los aranceles de la regin tambin se pueden considerar obstculos, ya que siguen estando muy por encima del nivel de 4%6% de los pases de la OCDE y exhiben un grado de variacin importante entre productos. Adems, estos aranceles pueden subestimar la medida real de proteccin, particularmente contra China, ya que varios pases latinoamericanos han venido imponiendo recientemente barreras no arancelarias a las importaciones provenientes de este pas, principalmente en forma de medidas antidumping y medidas especiales de salvaguardia. Chile y Per han sido excepciones notables, habiendo suscrito el primero un acuerdo comercial con China en 2004 y el segundo, en 2009.
Ver Mesquita Moreira 2010 para detalles.
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CUADRO 1.
ARANCELES DE CHINA E INDIA A LAS EXPORTACIONES DE AMRICA LATINA
Nota: Grupos SITC REV3. Aranceles MFN ponderados segn las exportaciones latinoamericanas al resto del mundo. Datos 2007. Fuente: Trains, 2011.
CUADRO 2.
ARANCELES DE AMRICA LATINA A LAS EXPORTACIONES PROVENIENTES DE INDIA Y CHINA
Nota: Grupos SITC REV3. Cifras ponderadas segn las exportaciones de China e India a todo el mundo respectivamente. Fuente: Trains, 2011.
Aunque las barreras arancelarias y no arancelarias son importantes, son slo un aspecto de los costos de comercio y no siempre los ms importantes. De hecho, Mesquita Moreira, Volpe y Blyde (2008) han demostrado que para la mayora de los productos y mercados, los impedimentos que plantean los costos de transporte en Amrica Latina son considerablemente mayores que los planteados por la estructura arancelaria. Los costos de transporte resultan especialmente importantes en el caso del comercio de la regin con pases distantes como India y China, no slo por las distancias, sino tambin por la composicin de las exportaciones de la regin a esos pases: recursos naturales pesados y con un alto cociente entre peso y valor, cuyos costos de flete constituyen una parte considerable del precio CIF (costo, seguros y flete, por sus siglas en ingls) final. Si sumamos las deficiencias de la infraestructura de transporte tanto
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en Amrica Latina como en India, se puede ver fcilmente por qu estos costos pueden ser un factor importante del bajo intercambio comercial entre Amrica Latina e India. LOS INCIPIENTES FLUJOS DE INVERSIN BILATERAL En que pese que tanto Amrica Latina e India se han convertido en importantes inversionistas en el exterior en la ltima dcada, los flujos bilaterales siguen modestos. La participacin de la regin en la inversin directa india en el exterior sigue siendo marginal, aunque casi se ha cuadruplicado durante la ltima dcada, alcanzando a US$454 millones (cifra acumulada). Las inversiones se han concetrado en la rea de recursos naturales como en la reciente adquisicin (en
2007) de los derechos de aprovechamiento de 20 millones de toneladas de reservas de mineral de hierro en Bolivia, por parte de la compaa india Jindal Steel and Power. La compaa planea invertir US$2.100 millones en la integracin de una planta siderrgica, de generacin de energa elctrica, hierro esponjoso y de pellas de mineral de hierro. Otros ejemplos de esta tendencia son los siguientes: una inversin de US$200 millones de la empresa india Oil and Natural Gas Company (ONGC) en reservas de gas natural en Trinidad y Tobago (2005), y la creacin recientemente de un emprendimiento conjunto entre esta compaa y Petrobras, el conglomerado petrolero nacional de Brasil, en proyectos de exploracin y aprovechamiento tanto en India como en Brasil. Aparte del rea de recursos naturales, tambin se han producido otras operaciones que han precedido algn intercambio comercial significativo, especialmente en las reas de informtica y servicios de informtica habilitados, as como en la industria automotriz, las cuales no han sido por cantidades considerables pero que s pueden constituir un anticipo de lo que est por venir. Por ejemplo, empresas de informtica como Infosys, Tata Consulting Services (TCS), Sasken y Genpact han construido instalaciones en Mxico, Argentina, Chile y Uruguay, y Tata uni fuerzas con FIAT para ensamblar camionetas pick-up en Crdoba, Argentina. Estas camionetas, que se comercializan bajo la marca FIAT, aprovechan la plataforma de chasis de la nueva generacin de camiones Tata. Las inversiones latinoamericanas en India son an ms reducidas que las indias en Amrica Latina, y a diferencia de stas, hay pocas seales de que se vaya a producir un repunte. Desde abril de 1990 hasta marzo de 2009, la inversin latinoamericana directa en India fue US$11 millones, o 0,01% del ingreso total al pas durante ese perodo. Chile encabeza el grupo con US$5 millones, seguido por Uruguay (US$4 millones), Brasil (US$2 millones) y Colombia (US$1 milln) (Ministerio de Comercio de India). Al igual que ocurre con India, los pases de Amrica Latina han venido concentrando sus inversiones en sus principales socios comerciales, un criterio que
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deja a India mayormente fuera del radar de las empresas de la regin. En general, se puede ver claramente que el potencial bilateral de inversiones no es tan evidente como el potencial de intercambio comercial. La complementariedad de recursos y la similitud de los esquemas de demanda pueden ser motores poderosos del comercio exterior. Pero lo que llama la atencin del caso de Amrica Latina-India es el hecho de que los volmenes siguen siendo relativamente bajos. En el caso de la inversin extranjera, ninguna de las dos economas parece satisfacer los requisitos para convertirse en una exportadora importante de capital, es decir, tener abundancia de capital y aptitudes. Adems, el comercio exterior, que tambin impulsa la inversin extranjera directa y que aparentemente ha sido el factor principal detrs del reciente auge de la inversin directa en el extranjero en el caso de ambas economas, todava no es suficiente como para justificar un volumen considerable de inversiones bilaterales. Eso no significa que no haya incentivos para invertir. Tanto las empresas indias como las latinoamericanas han desarrollado activos especficos e intangibles y son economas suficientemente grandes como para que la inversin extranjera directa bilateral sea una posibilidad viable. De igual modo, la complementariedad de recursos tambin puede impulsar las inversiones, y ya hay ejemplos de ello a la vista. Pero al final, el objetivo de inversiones bilaterales robustas deber esperar a que estas economas crezcan y acumulen ms capital y aptitudes, lo cual slo se puede producir en el largo plazo. Esto no significa que los encargados de formular polticas deban esperar cruzados de brazos. Hay un programa de polticas que se puede poner en prctica en el corto plazo y puede hacer que este objetivo sea ms realista y tambin acortar el horizonte de tiempo: la eliminacin de los obstculos ms evidentes y onerosos para el comercio exterior. A medida que el intercambio comercial vaya acercando a estas dos economas, los incentivos para la inversin se irn haciendo cada vez ms claros y las barreras, en particular las barreras relacionadas con la informacin, se irn haciendo cada vez menos importantes.
LOS DESAFOS COMPETITIVOS Los mayores desafos competitivos que representa China para Amrica Latina se ubican en el sector de la manufactura, sin embargo los desafos que plantea India son ms amplios, ms matizados y, en algunos casos, todava no han sido percibidos. Adems, los desafos indios surgen en un contexto en el que la regin ya est tratando de responderle a China, lo que le aade un nivel ms de complejidad al anlisis. Las respuestas de polticas de Amrica Latina a India no pueden pasar por alto a China, y viceversa, ya que estas cuestiones estn profundamente entrelazadas. Deseamos analizar las dos reas que consideramos las ms importantes en las que India representa o en las que se percibe que representa un desafo competitivo: a) servicios de informtica y servicios tcnicos y de procesos de negocios (BPT, por sus siglas en ingls), y b) manufactura. Servicios. No es fcil obtener cifras actualizadas y confiables sobre los servicios informticos y BPT, porque los pases todava estn experimen-
tando dificultades en la recoleccin y clasificacin de datos en estas actividades, las cuales apenas existen desde hace una dcada. La mejor informacin disponible son las cifras de la balanza de pagos que rene el FMI y que se han usado en los grficos 2 y 3 para presentar los detalles fundamentales del desafo de India a Amrica Latina. El grfico 2 muestra que la mayor fortaleza competitiva que ha revelado India est en sus servicios de informtica, una categora que incluye el desarrollo, las pruebas y el mantenimiento de software y sistemas informticos. El volumen de exportacin del pas es uno de los ms altos del mundo aminorando cualquier aportacin proveniente de Amrica Latina, incluso si se juntan los principales exportadores de la regin: Costa Rica, Argentina, Brasil y Uruguay. Es cierto que esos datos podran estar sobrestimando la posicin de India, dado que pases como EE.UU., venden la mayora de sus servicios de informtica a travs de filiales en el extranjero. Pero eso no quita el hecho de que India goza de una posicin dominante a nivel mundial, mientras que Amrica Latina todava no ha hecho mella en ese mercado.
GRFICO 2. EXPORTACIONES DE SERVICIOS DE COMPUTACIN E INFORMTICA PRINCIPALES EXPORTADORES MUNDIALES, 2007
Nota: El estimado de India es del Banco de la Reserva de India (BRI). Los datos Mxico no estuvieron disponibles. Fuente de los datos: IMF-BOP y Banco de la Reserva de India, 2011.
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GRFICO 3. EXPORTACIONES DE OTROS SERVICIOS EMPRESARIALES*: PRINCIPALES EXPORTADORES MUNDIALES, 2007
* IMF-BOP categoras de servicios. Nota: El estimado de India es del Banco de la Reserva de India. Los datos de Mxico no estuvieron disponibles. Fuente de los datos: IMF-BOP y Banco de la Reserva de India, 2011.
La buena noticia es que la fuerte presencia de India no ha impedido que los principales exportadores de Amrica Latina experimenten un crecimiento vigoroso en sus exportaciones de servicios de informtica. Entre 2000 y 2007, las exportaciones de Costa Rica, Argentina, Brasil y Uruguay crecieron a un promedio anual de 28%, 14%, 17% y 32%, respectivamente. En vista de que parten de una base muy reducida, la pregunta relevante es hasta dnde podrn llegar. La ventaja de India en cuanto a los servicios BPT, que incluye una amplia gama de productos, desde atencin al cliente, pasando por contabilidad, hasta investigacin y desarrollo, no parece ser tan significativa como en los servicios de informtica. Por ejemplo, el grfico 3 emplea la categora del FMI de otros servicios empresariales como proxy y muestra que en este caso el principal exportador entre los pases en desarrollo es China, no India. La posicin de India es slida, pero en esta categora la brecha entre este pas y los principales exportadores latinoamericanos no es tan grande como en el rea de servicios de informtica.
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Dados estos hechos bsicos, qu se puede decir sobre la capacidad de Amrica Latina de competir con India y ampliar sus exportaciones de servicios de informtica y BPT? Los datos dejan en claro que la situacin de cada una de las dos categoras de servicios no puede ser ms dismil. En los servicios de informtica, la posibilidad de que Amrica Latina emule a India ampliando sus exportaciones en gran escala luce remota, al menos en el corto y mediano plazo. El xito de India obedece a una combinacin fortuita de polticas, recursos y circunstancias prcticamente imposible de duplicar, que le ha conferido a India ventajas comparativas y competitivas formidables. Slo una de las tres principales polticas que estn detrs del xito de India la creacin de una masa crtica de ingenieros en software, el uso de la dispora india en EE.UU., para acrecentar la reputacin del pas y abrir mercados, y el uso de parques de software para superar las deficiencias del rgimen de polticas e infraestructura del pas est directamente a disposicin de los hacedores de polticas en Amrica Latina: la creacin de parques de software.
Aun as, no est claro que sta sea una herramienta eficaz, ya que, en la mayora de los pases de Amrica Latina, las limitaciones que tales parques deberan superar no son tan graves como lo fueron en India. Acumular una masa crtica de ingenieros es claramente un tema de polticas pblicas, y la falta de experiencia y conocimientos en el campo de la ingeniera se considera en general un factor limitante importante en todos los pases de Amrica Latina. La regin cuenta actualmente con una oferta limitada de ingenieros y ellos son en general ms costosos y menos calificados que los ingenieros indios. Incluso si asumimos que los gobiernos puedan hacer lo que se necesita para producir un gran contingente de ingenieros de alta calidad un logro elusivo quiz desde la poca colonial los resultados se cosecharan slo a largo plazo y, aun entonces, los beneficios no seran equiparables a los de India. En este caso el factor limitante clave, el tamao de la poblacin, no se presta a la intervencin de los gobiernos. No se trata de un impedimento significativo para pases como Brasil y Mxico, pero s es un obstculo importante para otros de la regin. Si las limitaciones por el lado de la oferta parecen descartar un sector exportador de servicios de informtica de gran escala, podran no ser tan problemticas para lograr una mayor participacin en nichos del mercado que se adapten mejor a las fortalezas de la regin. La mayora de los analistas sealan la cercana tanto fsica (husos horarios comunes y menores costos de transporte y comunicaciones) como cultural (por ejemplo, el mismo idioma) como activos importantes en la prestacin de servicios de informtica; un factor que pone a la regin en una posicin privilegiada para atender tanto al creciente mercado latino de EE.UU. como al mercado de toda la regin. Tanto ms cuando existe la percepcin de que los compradores necesitan reducir sus riesgos y diversificarse para apartarse de los proveedores dominantes de servicios de informtica. Esas ventajas de cercana (nearshore advantages en ingls) parecen ser lo que est detrs del rpido crecimiento de las exportaciones de servicios de informtica registrado por la
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regin ltimamente, en el cual India parece ser ms un socio emprendedor que un competidor. En el rea de servicios BPT hemos visto que, al menos en cuanto a las exportaciones totales, Amrica Latina no parece ir muy rezagada con respecto a India, aunque la diversidad de servicios prestados y las diferencias en cuanto a los recursos que se necesitan complican el diagnstico. Lo que s parece claro es que en los servicios BPT ms lucrativos, sofisticados e intensivos en aptitudes, Amrica Latina encara las mismas limitaciones de oferta que descartan la posibilidad de que sus empresas de informtica reclamen para s un papel de liderazgo mundial en esos mercados. Incluso en los pases con dotaciones relativamente mejores, como Argentina y Chile, donde su esquema de especializacin de servicios parece favorecer esta clase de actividades, los analistas hallan una escasez considerable de aptitudes para impulsar una expansin sustentable del ramo (vanse, por ejemplo, Tholons 2009). En el otro extremo, las actividades de baja calificacin, tales como los centros de atencin telefnica y el telemercadeo, parecen estar mejor adaptadas a los recursos actuales de la regin debido a que Amrica Latina tiene las ventajas regionales de la cercana fsica y cultural con EE.UU., y los mercados de la regin. Manufactura. A juzgar por la participacin actual de India en las exportaciones mundiales de productos manufacturados, el pas no parece representar un desafo importante para las empresas manufactureras latinoamericanas. Aun as, un anlisis cuidadoso de las tendencias recientes de las exportaciones, la dotacin de factores, las polticas y los factores limitantes de la economa poltica de India hace pensar que las exportaciones actuales no pintan una imagen completa. Todos estos factores indican que India tiene tanto el potencial como la necesidad poltica de convertirse en un importante exportador de productos manufacturados y, por lo tanto, en una fuerza que habr que tener en cuenta en un futuro no muy lejano. El grfico 4 ilustra la evolucin de la participacin de India, China y ALC en las exporta-
ciones de productos manufacturados en el mercado de EE.UU. lo ms competitivo del mundo durante la ltima dcada. A fin de asegurar que no slo los niveles sino tambin las tendencias se puedan apreciar, China y Mxico, cuyos niveles de exportacin son mucho mayores que los de los dems pases incluidos en el grfico, se presentan por separado, en un eje Y a la derecha. Conviene hacer notar al menos dos acontecimientos recientes: i) aunque la presencia de India (1.9% vs. 26% en 2010) es apenas una fraccin de la de China, ha venido incrementando su presencia a pasos agigantados; y ii) la presencia india en ambos mercados ya es considerablemente mayor que la de Brasil y Centroamrica, respectivamente el segundo y el tercer exportador latinoamericano ms importante de productos manufacturados. Aunque esta presencia sigue siendo considerablemente menor que la de Mxico, ha seguido una trayectoria ascendente muy pronunciada, mientras que la de Mxico parece haber llegado a un mximo a comienzos de la dcada de 2000. Esos datos dejan pocas dudas de que no sera aconsejable descartar a India como competidor importante en el futuro cercano. Hay seales claras de que la presencia de India en categoras tales como productos de alta tecnologa e intensivos en trabajo ha venido aumentando con rapidez, tanto en los mercados estadounidense como mundial. Tambin hay fuertes seales, que todava no han sido recogidas por los datos sobre el comercio exterior, pero que se pueden ver en los movimientos de inversin directa, de que es probable que India cumpla un papel ms importante en las llamadas actividades de nivel tecnolgico medio, en especial, en la industria automotriz. Empresas automotrices de ese pas tales como Tata Motors y Reliance han venido planificando su penetracin en mercados mundiales, especialmente mediante la adquisicin de marcas consolidadas. Pero ms que nada, India luce condenada a ser una gran exportadora de productos intensivos en trabajo a causa de una poderosa combinacin de presiones econmicas y polticas. Por un lado, hay 1.100 millones de personas que viven
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en un territorio con una cantidad limitada de recursos naturales, la mayora de las cuales todava trabajan en empleos poco productivos en el sector agrcola. Por el otro lado, existen presiones polticas para generar empleos de mayor productividad, los cuales probablemente no podrn ser generados por las actividades de alta calificacin, a fin de reducir los niveles de pobreza que todava son insosteniblemente altos. El porqu todava no se ha desatado plenamente este potencial parece guardar relacin con el nmero de factores limitantes que van desde la normativa laboral, pasando por la infraestructura, hasta el capital humano. 3 De modo que la pregunta ms acuciante es: podr India superar esas limitaciones? El pas ya ha avanzado mucho en la reforma de su rgimen de polticas, y a pesar de los desafos polticos que conlleva la resolucin de esos problemas, especialmente la legislacin laboral, no parece haber razones de peso para descartar esta posibilidad. Muy por el contrario, como indican iniciativas gubernamentales recientes, especialmente el Proyecto de Desarrollo de Autopistas Nacionales, la Ley sobre Electricidad de 2003 y la legislacin que crea zonas econmicas especiales al estilo chino, algunas de estas limitantes ya estn siendo abordadas. No se sabe con seguridad cunto tiempo ser necesario ni en qu momento comenzarn a hacer sentir sus efectos sobre las exportaciones. La actual crisis financiera mundial acrecienta las incertidumbres que envuelven estos interrogantes. Pero el paso lento pero seguro de las reformas en India, combinado con el hecho de que el sector manufacturero intensivo en trabajo es una de las pocas opciones, cuando no la nica, de que dispone India para generar los empleos que necesita, hace pensar que las empresas manufactureras latinoamericanas deberan dar por hecho un escenario en el que India acaba por unirse a China como lder mundial en la exportacin de productos manufacturados.
Ver Panagarya, Arvind, (2008).
GRFICO 4. PARTICIPACIONES EN LAS IMPORTACIONES MANUFACTURERAS DE EE.UU.: INDIA, CHINA Y ECONOMAS LATINOAMERICANAS SELECTAS. 1996-2010 (%)
Fuente: IDB-INT con USITC data, 2011.
Requiere este escenario probable algn viraje importante de polticas, ms all del que ya se ha cubierto en el anlisis del auge de China? O slo aumenta el apremio (y los costos de no actuar) de un programa que va desde la infraestructura hasta inversiones mayores y ms eficaces en educacin, ciencia y tecnologa? Optamos por la segunda alternativa. El surgimiento de India como potencia manufacturera agravar la situacin que ya vive Amrica Latina en la competencia con China y reitera la necesidad de actuar con mayor rapidez para resolver problemas que son tan viejos como conocidos. El auge de India dejar an ms en claro que el camino de la manufactura hacia el desarrollo se ha vuelto sumamente congestionado y especialmente riesgoso para los pases que no pueden contar con una oferta abundante de trabajadores calificados. Lo que implica esta congestin en los mercados es que las oportunidades de que Amrica Latina pueda depender principalmente de la manufactura para generar empleos y alcanzar un elevado nivel de desarrollo, como ya han hecho muchos pases y como lo est haciendo China
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actualmente, son minsculas. Las llamadas variables fundamentales, especialmente la relativamente limitada oferta de mano de obra y la abundancia de recursos naturales, estn todas firmemente en contra de la regin. Sin embargo, esto no necesariamente significa que estemos marchando al paso anunciado por los modelos del comercio exterior inspirados por el economista clsico David Ricardo, es decir, que el futuro de la regin se limita a culminar su especializacin en agricultura y minera. El relativamente grande mercado regional, las oportunidades de procesar e industrializar recursos naturales y la cercana de la regin con EE.UU., sin mencionar las aptitudes adquiridas durante todos esos aos de industrializacin, parecen ser activos suficientemente poderosos como para asegurar que la manufactura siga siendo una actividad importante en la regin. Ahora bien, qu tan importante puede llegar a ser depender de la capacidad de los gobiernos para superar las desventajas ms evidentes de la regin en cuanto a infraestructura y fuerza laboral.
CONCLUSIONES Es India el prximo hito para Amrica Latina? Est claro que los fundamentos necesarios para establecer relaciones comerciales slidas estn presentes. Amrica Latina tiene todos los recursos naturales que India necesita para crecer y prosperar. Como ya ha ocurrido con China, este efecto de atraccin de los recursos naturales debera ser lo suficientemente fuerte como para hacer que se dispare el comercio bilateral. Pero eso no es todo. La similitud de los esquemas de demanda es otra razn de peso para comerciar, especialmente en productos manufacturados dirigidos a los enormes sectores de ingresos bajos y medios que habitan ambas economas. De modo que la pregunta es por qu no ha ocurrido todava. La respuesta est en los costos de comercio. Los aranceles que impone India a las exportaciones latinoamericanas son casi prohibitivos, especialmente los de los productos agrcolas. Los aranceles impuestos a las exportaciones indias a ALC no son tan altos, pero tampoco se pueden considerar inocuos. Si sumamos estos dos obstculos, ya de por s formidables, a las barreras no arancelarias las cuales son difciles de cuantificar pero no por ello menos nocivas y los altos costos del transporte entre las dos economas, la respuesta a la pregunta de por qu no ha ocurrido todava luce bastante obvia. A pesar de las numerosas declaraciones de compromiso con el comercio y la integracin, la realidad es que los gobiernos an no han abordado los principales obstculos del comercio bilateral. Claro que hay que reconocer avances como los acuerdos comerciales suscritos entre India y socios latinoamericanos tales como el Mercosur y Chile. Sin embargo, el limitado alcance de estas iniciativas reduce significativamente su efectividad. A menos de que ellas abarquen a ms pases latinoamericanos y amplen considerablemente el universo de productos que cubren, no van a poder resolver la paradoja del comercio desaparecido. Adems, esos acuerdos slo cubren parte de los costos de comercio. Una poltica de comercio exterior eficaz tambin debe hacer bajar los
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costos del transporte mediante un marco regulatorio que promueva la inversin y la competencia en los servicios de transporte entre las dos economas. Si no se reducen los costos del comercio es difcil ser optimistas en cuanto a las inversiones bilaterales. A pesar del reciente repunte de las inversiones directas en el exterior, tanto por parte de India como de Amrica Latina, una proporcin sumamente reducida de estas inversiones se ha dirigido al fortalecimiento de las relaciones bilaterales. Ha habido algunos ejemplos emblemticos en el campo de los servicios de informtica, minera y manufactura, los cuales podran tomarse como un anticipo del potencial de estas relaciones, pero hasta ahora han sido ms la excepcin que la regla. En cuanto a los desafos competitivos a los que ha dado pie el surgimiento de India, se destacan dos sectores con situaciones radicalmente distintas: los servicios de informtica y BPT, y la manufactura. En cuanto a los servicios de informtica y BPT, India no es un recin llegado sino un reconocido actor de importancia, mientras que Amrica Latina todava est tratando de convertirse en un miembro significativo del club. Los factores limitantes de la oferta latinoamericana, como por ejemplo la poca cantidad de ingenieros, hacen descartar las exportaciones de gran escala, pero no son un impedimento importante para una presencia mayor en nichos de mercado donde la regin concentra sus fortalezas. Las ventajas de la cercana (tanto cultural como fsica) le confieren a la regin una posicin privilegiada para atender el creciente mercado latino de EE.UU., as como tambin el propio mercado regional, un hecho que no ha pasado desapercibido para las empresas de informtica ms importantes de India. Varios pases latinoamericanos ya cuentan con polticas sectoriales concebidas para promover la exportacin de servicios de informtica y BPT, que en general buscan reducir la carga tributaria y aliviar las restricciones crediticias. Sin embargo, la mayora de las veces carecen de un anlisis de sus costos y beneficios para toda la sociedad y
pasan por alto el obstculo ms fundamental para el desarrollo del sector: la oferta reducida de ingenieros calificados. En este sentido, no slo es necesario el mejoramiento de las aptitudes a nivel local, sino tambin iniciativas dirigidas a liberalizar el comercio de servicios, particularmente los que pueden prestar profesionales extranjeros tales como ingenieros. Dado que el desarrollo de talentos locales es un proyecto de mediano y largo plazo, los extranjeros pueden proporcionar un aporte inicial y rpido de aptitudes y sembrar las semillas de la capacitacin y la transferencia de conocimientos tcnicos. En cuanto a la manufactura, la participacin actual de India en las exportaciones mundiales no sugiere un mayor desafo para las empresas manufactureras latinoamericanas. No obstante, un anlisis detenido de sus recientes tendencias de exportacin, su dotacin de factores y las limitaciones de su economa poltica indica otra cosa. Revela un potencial enorme y un imperativo poltico poderoso para convertirse en una potencia exportadora de manufacturas, y por lo tanto, una fuerza con la que habr que tratar en un futuro no muy distante. Para poder desatar todo su potencial manufacturero, India tendr que superar una serie de factores limitantes importantes que van desde la regulacin laboral, pasando por la infraestructura, hasta el capital humano. Sin embargo, ese pas no parece tener ninguna otra opcin real. El extremadamente exitoso sector de los servicios de informtica y procesos empresariales no es una respuesta adecuada al desafo de proporcionar mejores empleos a ms de 500 millones de personas que todava realizan tareas de baja productividad en el sector agrcola. El gobierno ya ha dado seales claras de que est dispuesto a actuar para superar estas limitaciones. Todo esto hace pensar que los gobiernos de la regin haran bien en actuar con base en un escenario en el que India se une a China como potencia exportadora de productos manufacturados. Se trata de un escenario que agrava el predicamento que ya encara Amrica Latina en la competencia con China, y que deja totalmente claro
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que el camino de la manufactura hacia el desarrollo est sumamente congestionado y es especialmente riesgoso para pases que no cuentan con una abundante oferta de trabajadores calificados. Sostenemos en este reporte que este probable escenario hace aumentar exponencialmente la urgencia (y los costos de la inaccin) de un programa que resuelva las bien conocidas deficiencias de Amrica Latina en cuanto a educacin, acceso al crdito, ciencia y tecnologa, e infraestructura. Corregir estas deficiencias es esencial para darle a la regin una oportunidad de aumentar su productividad, diversificarse ms all de productos simples intensivos en trabajo, y aprovechar mejor sus recursos naturales y su cercana con el mercado ms grande del mundo. El futuro de la manufactura en la regin y su capacidad de generar empleos ms sofisticados y de mayor productividad de los que estn normalmente disponibles en la agricultura y la minera depende de la voluntad poltica de abordar decididamente estos simples y fundamentales problemas.
REFERENCIAS Mesquita Moreira, Mauricio (2010). India: oportunidades y desafos para Amrica Latina. Banco Inter-Americano de Desarrollo. Washington, D.C. Tholons (2009). Argentina OutsourcingCreating a Roadmap to Success. Tholons Advisory (2011). Inversiones e Investigacin. Documento indito. Mesquita Moreira, Mauricio, Christian Volpe y Juan Blyde (2008). Unclogging the Arteries: The Impact of Transport Costs on Latin American and Caribbean Trade. Washington, DC: Banco Interamericano de Desarrollo y Harvard University Press. Panagarya, Arvind (2008). India: The Emerging Giant. Nueva York: Oxford University Press.
INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

Jess R. Mallol Nieto Director de Anlisis y Estrategia, Indra Bruno Gonzlez Velln Consultor de Anlisis y Estrategia, Indra
INTRODUCCIN Apoyada en una amplia y cualificada base de capital humano, un dividendo demogrfico nico entre los pases emergentes y un sector de Tecnologas de la Informacin de los ms competitivos a nivel mundial, India se encuentra en una posicin privilegiada para capturar una gran parte de las oportunidades que las nuevas tecnologas estn ya abriendo en los albores del siglo XXI. La transformacin del pas en una economa con una creciente base digital se ve acelerada mediante la difusin de innovaciones tecnolgicas incorporadas en procesos y productos con un elevado valor aadido y que a su vez generan empleos de alta cualificacin, lo que crea un crculo virtuoso que seguir impulsando el crecimiento de la economa india a largo plazo. 1. DESPLAZAMIENTO DEL EJE MUNDIAL HACIA ASIA-PACFICO En los aos 1980, India no contaba con un sector de Tecnologas de la Informacin (TI) ni con la base de capital humano necesaria para abastecerlo. Pero en slo dos dcadas y con el liderazgo de su Primer Ministro, Rajiv Gandhi (1984-1989) que inici un proceso de reformas estructurales con foco en las tecnologas digita29
les y la educacin, el pas ha experimentado una transformacin desde una economa nodigital hasta convertirse en uno de los actores de mayor relevancia en el escenario mundial de las TI. Aprovechando la revolucin tecnolgica originada por los avances de las telecomunicaciones (abaratamiento de las comunicaciones, proliferacin de las transacciones electrnicas, explosin de Internet), India ha sabido aprovechar su gran masa de capital humano y sus menores costes para capturar la oportunidad resultante de la digitalizacin y provisin remota de servicios en la nueva sociedad de la informacin. Si bien la economa de India muestra an una dualidad entre un sector TI avanzado y un sector agrcola de subsistencia, tradicional y de baja productividad, la clave en el desarrollo reciente del pas ha estado en la acertada reasignacin de recursos y factores de produccin hacia un sector de servicios exportables basado en las tecnologas digitales. Esta transformacin de India se ha visto asimismo beneficiada por un cambio disruptivo en el contexto de la economa mundial, que est viendo su eje central desplazarse hacia los pases emergentes en las ltimas dcadas, especialmente hacia Asia-Pacfico. La expansin de la clase media emergente no slo est contribuyendo a una gran parte del cre-
cimiento econmico mundial tendencia que la reciente crisis econmica slo ha acentuado, sino que adems supone una oportunidad excepcional para sacar de la pobreza a miles de millones de personas, destapando el crculo virtuoso de la base de la pirmide, como argumenta Prahalad1.
As, si bien el patrn de crecimiento agregado de la economa mundial ha registrado una significativa recuperacin desde finales de los aos 80, un desglose a nivel regional muestra que este crecimiento se debe exclusivamente a la contribucin de los pases emergentes, que compensa la continuada desaceleracin en las economas desarrolladas.
GRFICO 1. CRECIMIENTO PIB PER CAPITA DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESGLOSE PASES DESARROLLADOS VS. PASES EMERGENTES
Fuente: Dani Rodrik (Harvard University), simposio Jackson Hole, agosto 2011.
Efectivamente, el crecimiento del PIB per capita en los pases emergentes se triplic desde aproximadamente un 2% en 1980 hasta casi un 6% antes de la crisis de 2008, con Asia-Pacfico aportando la mayor parte de este crecimiento, seguida, en menor medida, de Latinoamrica y frica. La capacidad de Asia-Pacfico para mantener un crecimiento sostenido diferenciado, no slo
frente a las economas desarrolladas sino tambin en comparacin con el resto de regiones emergentes, responde a su habilidad para reorientar los recursos desde actividades no sometidas a la competencia exterior y de baja productividad (agricultura tradicional, construccin, administraciones pblicas) hacia sectores de bienes y servicios exportables y de alta productividad, basados en las nuevas tecnologas digitales. Esta transformacin se acelera mediante la difusin de innovaciones tecnolgicas incorporadas en procesos y productos con un creciente valor aadido y que a su vez generan empleos de
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1 PRAHALAD, C.K. y HART, S.L. (2002). The fortune at the bottom of the pyramid. Booz Allen Hamilton, revista strategy+business, nmero 22, 2 trimestre 2002. http://www.cs.berkeley.edu/~brewer/ict4b/FortuneBoP.pdf
GRFICO 2. COMPOSICIN DEL CRECIMIENTO PIB PER CAPITA, 1990-2005: INTENSIDAD DE USO VS. PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES
Fuente: Dani Rodrik (Harvard University), simposio Jackson Hole, agosto 2011.
alta cualificacin, creando as una dinmica de retroalimentacin positiva que est impulsando el crecimiento a largo plazo de la economa india.
to de la productividad han sido la liberalizacin del sector financiero y del comercio, las sucesivas reformas estructurales acometidas desde 1991, el aumento de la competencia, una mejor educacin y la consecucin de economas de escala. La existencia de reformas estructurales combinadas con una poltica industrial proactiva y con un horizonte temporal de largo plazo tambin ha contribuido a lograr que India aumentase su sector exportador al tiempo que se dinamizaba el mercado interior. Otro factor que confiere a India un alto potencial de crecimiento sostenido es su escala y dinamismo demogrficos, prcticamente sin parangn. India cuenta con unos 1.100 millones de habitantes actualmente, la mitad de su poblacin tiene menos de 25 aos y se prev que unos 150 millones de personas se incorporarn al mercado laboral en esta dcada2.
2. LOS FUNDAMENTOS DE INDIA Esta mejora de la productividad total de los factores, clave para cerrar la brecha de productividad con los pases desarrollados, es especialmente destacable en India. As, segn un estudio de Nomura Global Economics, mientras que el alto crecimiento de China en las ltimas dcadas se debi principalmente al incremento del capital fijo apoyado en sus altas tasas de ahorro, en el caso de India, la contribucin ms importante a su crecimiento ha procedido del aumento de la productividad total de los factores, aprovechando el binomio constituido por los servicios TI exportables y las nuevas tecnologas apoyadas en la inversin en capital humano. Otros factores que han contribuido significativamente al incremen31
Fuente: HSBC y Naciones Unidas, 2011.
Este dividendo demogrfico, unido a su firme apuesta por la formacin del capital humano, convierte a India en un polo mundial de conocimiento. No en vano, el pas producir ms titula-
dos superiores que toda la Unin Europea hacia 2020 y se erigir en 2030 como la primera potencia mundial en este mbito, por delante de EE.UU. y China.
GRFICO 3. FUENTES DE CRECIMIENTO POTENCIAL
Fuente: Nomura Global Economics, 2010.
GRFICO 4. EVOLUCIN DEL NMERO DE TITULADOS SUPERIORES EN GEOGRAFAS SELECCIONADAS (MILLONES)
Fuente: Universidad de Denver, 2007.
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A este respecto, destaca el fuerte posicionamiento de India en el dominio de las ciencias e ingenieras, contando con hubs tecnolgicos de relevancia internacional (Bangalore, Chennai, Hyderabad, Pune) y centros acadmicos de excelencia, como los Institutos Tecnolgicos de Delhi y Bombai, que ocupan la posicin 43 y 50, respectivamente, en el ranking mundial de universidades de ingeniera informtica3. Adicionalmente, los Institutos Tecnolgicos de Kanpur y Madras se encuentran entre los 51-100 mejores, el Instituto Tecnolgico de Kharagpur y la Universidad de Delhi entre los 101-150, y el Instituto Indio de Ciencia entre los 151-200. Segn la asociacin nacional de compaas de software y servicios de India (NASSCOM), el nmero de ingenieros licenciados en India en 2009 super los 350.000, disponiendo el pas de la segunda mayor poblacin anglfona del planeta, con 72 millones de personas. Adicionalmente, los costes operacionales en India pueden llegar a ser significativamente menores que en otros pases emergentes, lo que aumenta considerablemente su atractivo como centro offshore para la provisin de bienes y servicios dentro de la cadena de produccin global. As, el coste medio por empleado en regiones indias como Bangalore o Pune se sita en torno a los 23.000 USD, lo que supone una clara ventaja competitiva en comparacin con otras ciudades emergentes, como Beijing (29.000 USD), Monterrey (58.000 USD) o Praga (62.000 USD)4. No obstante, todos estos factores ventajosos no seran suficientes si el pas no contara con un marco institucional favorable. En efecto, adems de ser la mayor democracia del planeta y contar con un sistema legal basado en el modelo anglosajn, India se diferencia de muchos otros pases emergentes por el respeto al rule of law, la seguridad jurdica y la protec-
cin de las transacciones comerciales y las inversiones directas del exterior. Asimismo, la capacidad gestora de la clase empresarial tambin contribuye a explicar que muchas compaas indias sean altamente competitivas a nivel mundial. Concretamente, en el ltimo ranking de competitividad del World Economic Forum (WEF)5, India ocupa el puesto 43 en lo concerniente al grado de sofisticacin empresarial. Igualmente hay que destacar la alta capacidad de innovacin del pas, mbito en el que ocupa la posicin 38 a nivel mundial, segn el mencionado ranking del WEF. A este respecto, India ha ocupado titulares recientemente en la prensa mundial al anunciar la fabricacin del coche6 y el ordenador porttil7 ms baratos del mundo, con un precio de unos 2.500 USD y 35 USD, respectivamente. Las necesidades del consumidor emergente, cuyo peso dentro de la economa mundial se encuentra en creciente ascenso, ofrecen una vasta gama de oportunidades para compaas locales y multinacionales por igual. Para ello es necesario afrontar las posibles deficiencias estructurales desde un punto de vista innovador y creativo: la falta de infraestructuras desarrolladas puede ser algo ms que una restriccin al crecimiento; tambin puede ser una oportunidad para dar un salto cualitativo que permita avanzar de un solo golpe varios peldaos en la escalera del progreso8. As, por ejemplo, una red de telefona fija poco desarrollada ofrece la oportunidad para desplegar directamente tecnologas de comunicaciones de nueva generacin (mvil, satlite,
3 Fuente: 2011 QS World University Rankings, http://www.topuniversities.com/university-rankings/worlduniversity-rankings/2011/subject-rankings/engineering/computer-science 4 Fuente: Morgan Stanley, cifras 2008.
5 The Global Competitiveness Report 2011-2012. Ranking de 142 pases, siendo la posicin 1 la mejor. 6 Tata Motors (10/01/2008), World's cheapest car unveiled in India. http://tatanano.inservices.tatamotors.com/tatamotors/index.php?option=com_content&task=view&id=197 7 Reuters (23/07/2010), India develops world's cheapest, solar-powered laptop at $35. http://www.reuters.com/article/2010/07/23/us-india-laptop-idUSTRE66M0R720100723 8 Fuente: BANGA, K. y MAHAJAN V. (2006). The 86% solution. How to succeed in the biggest market opportunity of the 21st Century. Wharton School Publishing.
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voz sobre IP), sin antiguos equipos que deban ser amortizados y sin los costes derivados de la transicin entre sistemas. A modo de ejemplo, la iniciativa e-choupal ofrece a los campesinos indios, a travs de hubs conectados va satlite, el acceso a previsiones meteorolgicas, nuevas tcnicas de cultivo e informacin sobre los precios de mercado. De forma similar, varias comunidades de pescadores indios utilizan ya sus telfonos mviles para fijar los precios de sus capturas. Anlogamente, las deficiencias en la red elctrica pueden considerarse como una oportunidad para el despliegue, por ejemplo, de tecnologa solar o centrales nucleares de pequea escala. Un ejemplo de ello es Bangalore, donde muchos de los semforos estn alimentados por paneles solares y usan tecnologa LED ultra-bright, reduciendo el consumo en un 85% y eliminando la dependencia de la red elctrica. De la misma manera, los problemas medioambientales pueden suponer un estmulo para la innovacin en tecnologas de eficiencia energtica y fuentes de energa alternativas. A este respecto, destacan las investigaciones del Charolar Institute of Technology (CITC), que ha conseguido extraer electricidad a partir de plantas, lo que podra establecer la base para el desarrollo de microchips biolgicos. En el mbito de la educacin o la sanidad, el potencial de innovacin de las nuevas tecnologas ofrece a los pases emergentes la oportunidad de mejorar significativamente la calidad de vida de sus ciudadanos. Ejemplos a destacar aqu son la biblioteca digital gratuita creada en la Indian School of Business (ISB), en Hyderabad, o el centro de telemedicina de Apollo Hospitals en Aragnoda, cuyos equipos de escaners y electrocardiogramas se encuentran conectados a especialistas en otros hospitales mediante redes de comunicaciones de alta velocidad. Adems, el alto coste de los medicamentos en los pases desarrollados est permitiendo que la industria farmacutica india ocupe un espacio cada vez mayor en la cadena de valor global del sector sanidad, con compaas de relevancia mundial tales como Ranbaxy o Dr. Reddys Lab, cada una
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con ventas anuales por encima de los 1.600 millones USD y plantillas de ms de 13.000 empleados. 3. INDIA COMO POLO MUNDIAL DE SERVICIOS OFFSHORE Si a un amplio pool de recursos cualificados y de coste relativo reducido, y a un entorno empresarial competitivo, se aade el foco prioritario del Gobierno indio por desarrollar una base de capital humano con altas capacidades en el mbito TI, no es de extraar que el pas ocupe una posicin de liderazgo entre las regiones offshore con mayor potencial de crecimiento. Con este fin, el Gobierno indio ha fomentado el desarrollo de centros de exportacin desde hace varias dcadas. As, India fue el primer pas asitico en establecer una Zona de Procesamiento de Exportaciones (EPZ, en ingls), en Kandla en 1965, a lo que le sigui la creacin de Parques Tecnolgicos (Software Technology Parks of India, STPI) en 1991 y de Zonas Econmicas Especiales (SEZ) en 2000. Segn la consultora A.T. Kearney9, India es la regin de mayor atractivo para la deslocalizacin de servicios profesionales basados en tecnologa, habiendo ocupado siempre esta posicin desde la creacin del ndice en 2004. India es el nico pas de los 50 analizados por la consultora que ofrece la mxima capacidad competitiva en las tres industrias analizadas por el informe: Outsourcing de sistemas TI y de Procesos de Negocio (ITO y BPO, respectivamente, por sus siglas en ingls) y centros de teleoperadores (Call-Centres). Adems, despus de EE.UU., India es el pas que posee mayor atractivo en lo que respecta a la cualificacin y el tamao de su mano de obra. Un hecho muy significativo que revela el ndice de A.T. Kearney es cmo se cierra progresivamente la brecha entre la fuerza laboral de los pases desarrollados y los emergentes, siendo estos ltimos los nicos que han escalado posiciones desde 2005.
9 A.T. Kearney Global Services Location Index 2011. Este ndice analiza 50 geografas offshore, incluyendo tanto pases emergentes como regiones de bajo coste situadas en pases desarrollados.
GRFICO 5. GLOBAL SERVICES LOCATION INDEX: DETALLE DE PASES TOP10 POR TIPO DE INDUSTRIA
Fuente: A.T. Kearney, 2011.
En un contexto de creciente mundializacin y adopcin tecnolgica, el potencial de India para seguir reforzando su posicin competitiva es considerable. La automatizacin y el control remoto en tiempo real de una gran parte de los procesos de produccin, posibilitado por las nuevas tecnologas, est permitiendo la deslocalizacin de servicios en un rango cada vez mayor. Si hasta ahora la mayora de las funciones que se optaban por externalizar eran aquellas que representaban menor valor aadido y en las que el coste era el criterio principal, la mejora de la cualificacin de pases como India est impulsando tambin el outsourcing de procesos de alto valor basados en el conocimiento. Profesiones hasta ahora relativamente inmunes a esta tendencia (los llamados white collars: abogados, mdicos, ingenieros, investigadores, analistas financieros) estn empezando a sufrir una progresiva penetracin de este tipo de servicios offshore, potenciado por la creciente automatizacin que conlleva el uso generalizado de las nuevas tecnologas digitales.
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A este respecto, el potencial de las TI posee una doble vertiente: por un lado permiten una mayor eficiencia en la realizacin de las tareas ya existentes y en la gestin de los sistemas asociados; por otro, permite la transformacin de los procesos de negocio y la deteccin temprana tanto de oportunidades de negocio como de potenciales amenazas de seguridad o fraude en el ciberespacio, apoyndose en el anlisis de datos masivos no estructurados (Big Data, en ingls) mediante sofisticados algoritmos incorporados en soluciones digitales de alto valor para el cliente. India cuenta con una industria de TI consolidada y creciendo a tasas muy superiores a la media mundial. As, mientras que el crecimiento previsto para el mercado mundial de TI en 2011 es del 4%10, se prev que el mercado indio crezca ese ao un 19%, con buen comportamiento tanto a nivel de las exportaciones como del mercado domstico.
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Fuente: Gartner, 2011.
GRFICO 6. GLOBAL SERVICES LOCATION INDEX: DETALLE DE PASES TOP20 POR CUALIFICACIN Y TAMAO DE LA MANO DE OBRA
Fuente: A.T. Kearney, 2011.
GRFICO 7. EVOLUCIN DE LOS INGRESOS11 DE LA INDUSTRIA INDIA DE TI 2007-2011 Y DETALLE DE EXPORTACIONES 2011 (MILLARDOS USD)
Fuente: NASSCOM y Booz & Company, 2011.
11 Las cifras corresponden a los ingresos por ao fiscal, que en India finaliza en marzo.
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El peso de este sector sobre el total de la economa india ha aumentado considerablemente en los ltimos aos, pasando de un 1,2% en 1998 a un 6,4% en 2011, y se prev que en 2015 esta cifra alcance el 7% del PIB. Sobre el total de las exportaciones del pas, los productos y servicios de TI han pasado de representar menos del 4% en 1998 a suponer un 26% actualmente. Para los prximos aos, se prev que este mercado de exportaciones siga mostrando un alto dinamismo, alcanzando un crecimiento anual compuesto (CAC) del 13% hasta 2020, fecha en que alcanzar los 175 millardos USD, frente a los 59 millardos USD actualmente. Si bien este sector sigue teniendo un claro enfoque a la exportacin, el Gobierno de India est llevando a cabo mltiples iniciativas12 para impulsar el mercado domstico de TI, tanto a nivel de las administraciones pblicas (servicios a ciudadanos, DNI electrnico, voto electrnico), como en sanidad (telemedicina, consulta a distancia, clnicas mviles), energa (smart grids), educacin (e-learning, aula virtual) o servicios financieros (banca mvil, plataformas de pago). Con todo ello, la industria india de TI est expandiendo su presencia ms all de los tradicionales centros tecnolgicos del pas (Bangalore, Delhi, Mumbai, Chennai) hacia reas hasta ahora predominantemente rurales, buscando optimizar costes de produccin y ampliar la base de capital humano, lo que al mismo tiempo est favoreciendo el desarrollo de la infraestructura social y fsica del pas y mejorando el nivel de vida de sus ciudadanos. Paralelamente, grandes empresas indias de TI han ido ganando relevancia y escala a nivel mundial, mostrando en los ltimos aos crecimientos medios anuales superiores al 20%, tanto a nivel de ventas como en contratacin de plantilla13. La importancia de estas empresas en el escenario competitivo global es an mayor si se considera
que, a pesar de su todava reducido peso en el mercado mundial (cerca del 6%14), su modelo de negocio ha supuesto una transformacin de las reglas de juego para todos los competidores, que se han visto obligados a replantearse sus estructuras de produccin y entrega de cara a poder competir ms eficientemente. Con un coste medio por empleado que triplica al de los proveedores indios15, las compaas occidentales de servicios TI han tenido que adaptar de forma agresiva su pirmide de empleados al modelo de offshoring. Como resultado de ello, las plantillas en India de los proveedores norteamericanos y europeos han aumentado desde unos 40.000 empleados en 2004 hasta 180.000 en 2008, lo que supone un CAC de ms del 45%. Otra tendencia tecnolgica que est teniendo un impacto transformador en la forma tradicional de proveer las TI, y donde las compaas indias presentan un alto potencial para aprovechar las nuevas oportunidades, es el llamado cloud computing. Este trmino se refiere a un modelo de provisin de recursos TI (infraestructuras, software y servicios) a travs de Internet, de manera configurable y escalable, bajo demanda y en modalidad de pago por uso. La principal ventaja del cloud computing es la importante reduccin de costes que posibilita. El cliente ya no tiene que ser propietario de sus recursos TI, disminuyendo as la inversin en capital y eliminando los costes por la obsolescencia de infraestructuras TI. Adems, estos servicios, al ser ofrecidos mediante Internet, permiten un acceso independiente de la localizacin y una rpida implementacin de las capacidades, ayudando a las compaas a acelerar su despliegue. A modo de ejemplo, uno de los grandes proveedores indios anunci recientemente una solucin cloud que permitira reducir el tiempo de provisin de infraestructura TI de 43 das a slo 36 minutos16.
12 National e-Governance Plan. http://india.gov.in/outerwin.php?id=http://mit.gov.in/content/national-e-governance-plan 13 Fuentes: Credit Suisse y J.P. Morgan, 2010. Compaas indias consideradas: Tata Consultancy Services, Infosys, Wipro, Cognizant y HCL Technologies.
14 Fuente: Nomura Research, cuota de India en el mercado mundial de TI en 2009, excluyendo hardware. 15 Credit Suisse, 2009. 16 Financial Times (22/02/2010), India's Wipro heads for cloud computer era. http://www.ft.com/intl/cms/s/0/78be97c01f52-11df-9584-00144feab49a.html#axzz1Xkg4DoSj
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Los analistas del sector prevn que las compaas indias de TI sabrn beneficiarse de las nuevas oportunidades de mercado que ofrece el cloud computing, estimando que este tipo de soluciones y servicios aadirn 2 puntos porcentuales adicionales al crecimiento anual del sector indio de TI durante los prximos 3-5 aos, suponiendo unos ingresos adicionales de unos 5.000 millones USD hasta 201417. Si los sectores de TI y BPO han sido el motor de crecimiento de la industria india en las dos ltimas dcadas, la ascensin de los proveedores indios dentro de la cadena de valor les abrir nuevas oportunidades en servi-
cios de mayor valor aadido, extendindose a los mbitos de la consultora de negocio y del I+D+i para reingeniera de procesos y productos. Se prev que en los prximos aos la adopcin de los servicios offshore para actividades de I+D en ingeniera crecer a un ritmo ms rpido que el conjunto del mercado agregado. As, mientras que el gasto mundial en I+D de ingeniera mostrar un CAC del 2% hasta 2020, la offshorizacin de estos servicios crecer a un 9% CAC. Esto duplicar el ratio de penetracin del offshore hasta situarlo en un 7% del mercado total en 2020.
CUADRO 1.
EVOLUCIN DEL GASTO EN I+D DE INGENIERA 2009-2020 (MILLARDOS USD)
Fuente: NASSCOM y Booz & Company, 2010.
Dentro de este mercado offshore de servicios de I+D de ingeniera, India que es ya el primer proveedor ver crecer sus ingresos a un ritmo notablemente mayor (16-17% CAC) que la media del mercado, lo que significa que este pas duplicar su cuota mundial, consolidndose como actor clave en muchos de los nuevos servicios profesionales de la sociedad del conocimiento. Efectivamente, los proveedores indios no slo estn expandiendo su cuota en el mercado offshore de servicios de I+D de ingeniera, sino que estn tambin ascendiendo en la cadena de valor, alejndose de los servicios ms bsicos (desarrollo de software, integracin de sistemas) y enfocndose en servicios de mayor complejidad y valor aadido.
As, por ejemplo, en el sector aeroespacial los proveedores indios estn comenzando a adentrarse en actividades como el diseo y desarrollo de materiales, componentes y motores, los anlisis de tolerancia, el ensamblaje digital de prototipos o la simulacin de accidentes. Anlogamente, en el sector de telecomunicaciones, la oferta de los proveedores indios se est extendiendo hacia la conceptualizacin de productos, el software de control diseado a medida o servicios de diseo para productos de telefona, dispositivos RFID o WiFi, routers, cableado, etc. En el sector energtico, se espera que India empiece a ofrecer servicios y tecnologas de alta complejidad como estudios de viabilidad, aplicaciones geoespaciales, mapeados GIS18, sistemas
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Fuente: J.P. Morgan, 2011.
18 Geographic Information System (sistema de informacin geogrfica).
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de control electro-mecnicos o pronstico remoto de fallos tcnicos. En el mbito de la electrnica, a pesar de que India muestra un menor grado de sofisticacin en comparacin con otros pases asiticos emergentes, se espera que en esta dcada avance en el desarrollo de sistemas empotrados (embedded), conceptualizacin de productos y diseo de chips. En el sector de equipos mdicos, los proveedores indios sern capaces de ofrecer servicios para dispositivos de tecnologa cardiovascular y tecnologa de imgenes. Por ltimo, en el sector de las infraestructuras, las compaas indias estn expandiendo su cartera de soluciones y servicios hacia actividades ms complejas, como la conceptualizacin arquitectnica, la ingeniera de materiales y soldaduras, la construccin de modelos industriales o la evaluacin e implementacin de algoritmos. Adems, la proliferacin exponencial del nmero de sensores digitales y dispositivos mviles, combinada con el aumento de la velocidad de las redes de telecomunicaciones, la mayor capacidad de cmputo y almacenamiento de los equipos electrnicos y las nuevas herramientas de software de anlisis, abre un amplsimo espectro de oportunidades basadas en la gestin inteligente, en tiempo real y con un alto grado de automatizacin de los diferentes tipos de infraestructuras (agua, electricidad, transporte, sanidad, telecomunicaciones). Las capacidades desarrolladas por las empresas indias de software y servicios TI sitan al pas en una posicin privilegiada para aprovechar estas oportunidades, no slo a nivel local o en otros pases emergentes, sino tambin en los pases desarrollados. Ms aun, estas herramientas de anlisis ya estn ayudando a empresas de todo el mundo a extraer informacin de valor a partir de la avalancha de datos procedentes de sus sistemas TI, posibilitando una toma de decisiones ms inteligentes (Business Intelligence) con el fin de identificar nuevas oportunidades de negocio, ofrecer una mejor atencin a los usuarios y fomentar la retencin de los clientes.
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La determinacin de los dirigentes indios durante las ltimas dcadas, orientada hacia un resurgir basado en la educacin y las nuevas tecnologas, ha arraigado fuertemente en toda una nueva generacin de jvenes indios que estn impulsando la transformacin del pas. Si bien India an cuenta con una serie de retos importantes para el pleno desarrollo de su potencial de crecimiento con productividad entre ellos, el dficit de infraestructuras, la alta tasa de pobreza y un deficiente sistema sanitario, los buenos fundamentos del pas lo sitan en una posicin privilegiada para aprovechar las oportunidades de crecimiento, en gran medida asociadas a las nuevas tecnologas digitales, de la regin de Asia-Pacfico en el siglo XXI. LISTADO DE ABREVIATURAS BPO: CAC: CITC: EPZ: GIS: IP: ISB: ITO: I+D+i: LED: NASSCOM: PIB: RFID: SEZ: STPI: TI: USD: WEF: Business Process Outsourcing Crecimiento Anual Compuesto Charolar Institute of Technology Export Processing Zone Geographic Information System Internet Protocol Indian School of Business Information Technology Outsourcing Investigacin, Desarrollo e innovacin Light-Emitting Diode National Association of Software and Services Companies Producto Interior Bruto Radio Frequency IDentification Special Economic Zone Software Technology Parks of India Tecnologas de la Informacin United States Dollar World Economic Forum
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BRASIL EN EL MAPA DE LAS FINANZAS GLOBALES

Enestor Dos Santos Economista de la Unidad de Economas Emergentes de BBVA Research Profesor Asociado de Economa del IE Business School
INTRODUCCIN Tras un largo perodo de incertidumbre y estancamiento, la economa brasilea ha crecido a una tasa cercana al 4% en la ltima dcada. Al igual que otros pases emergentes, Brasil ha conseguido aumentar su importancia en la economa global y, asimismo, ha podido consolidar su hegemona regional. Adems del buen desempeo
reciente, las perspectivas de crecimiento futuro son positivas: en la prxima dcada Brasil se convertir en el cuarto pas que ms contribuye al crecimiento mundial, solo detrs de China, EE.UU. e India. Ms impresionante, sin embargo, que el desempeo macroeconmico en los ltimos aos ha sido la expansin del mercado de capitales brasileo.
GRFICO 1. MERCADO DE CAPITALES EN BRASIL (% PIB)
Fuente: BBVA Research; WFE; BIS, 2011.
El tamao del mercado de bonos privados domstico se ha multiplicado por 12 desde 2002 y ha alcanzado aproximadamente USD 508 miles de millones en 2010. En trminos de PIB, la expansin ha sido desde el 8% en 2002 hasta el 24% en 2010 (vase el Grfico 1). El mercado de bonos privados domstico representa actualmente un 1,8%
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del total mundial y un 73.6% del total de Amrica Latina de acuerdo con el BIS. Hace tan solo unos pocos aos estos niveles eran mucho ms tmidos: 0,2% y 61,9%, respectivamente, en 2002. En el ao de 2010, las emisiones netas de deuda privada en Brasil sumaron USD 58,7
miles de millones, la cuarta ms grande en todo el mundo. As, aunque en trminos de stock la participacin de los bonos privados brasileos en el total mundial est an limitada, el activismo observado en los ltimos aos sugiere que el pas seguir ganando espacio en los mercados globales. El crecimiento del mercado de capitales no se ha restringido al mercado de renta fija. La expansin del mercado accionario ha sido igualmente significativa en los ltimos aos. Concretamente, la capitalizacin en dlares de la Bolsa de Valores de Sao Paulo (BOVESPA) ha aumentado aproximadamente 12 veces desde el 2002. Su
magnitud en trminos de PIB ha pasado de 25% en 2002 al 69% en 2010 (vase el Grfico 1). En trminos absolutos, la BOVESPA ocup en 2010 la dcima posicin entre las mayores bolsas del mundo y la nmero uno en Latinoamrica. En 2002 la bolsa brasilea ocupaba la posicin nmero 22 en el ranking global. El nuevo capital conseguido en el mercado burstil de la BOVESPA en 2010, sea a travs de nuevas acciones de empresas que salen a bolsa, o a travs de acciones ya cotizadas, fue de USD 100,5 miles de millones. Este valor fue el tercero ms grande del mundo en el perodo, slo por debajo de las bolsas de Nueva York y de Hong Kong.
GRFICO 2. MERCADO DE CAPITALES (% PIB)
Fuente: World Federation of Exchanges. (*) No incluye a Hong Kong, 2011.
La actividad en otros segmentos del mercado de capitales, en especial en el mercado de derivados, seala, tambin, el protagonismo reciente del mercado brasileo en el mapa de las finanzas globales. El nmero de contratos de opciones para la compra de acciones negociados en la BOVESPA, por ejemplo, ha aumentado desde 90 millones en 2002 hasta ms de 800 millones en 2010, por encima del volumen negociado en cualquier otro mercado del mundo durante el ltimo ao. Otro ejemplo son los mercados de futuros y de opciones sobre divisas que se multi42
plicaron respectivamente por 7 y 12 entre 2002 y 2010. Tambin en estos mercados la bolsa brasilea est entre las ms importantes del mundo.
SOBRE EL DESARROLLO RECIENTE DEL MERCADO DE CAPITALES BRASILEO El desarrollo reciente del mercado de capitales brasileo es el resultado de la estabilidad poltica y econmica alcanzada en los ltimos aos y, tambin, de la implementacin de reformas
microeconmicas y polticas especficas que lograron mejorar el entorno institucional del mercado de capitales en el pas. La estabilidad recientemente conquistada es, antes que nada, el resultado de la maduracin de una democracia relativamente nueva y de la alternancia en el poder de grupos polticos de diversos tintes ideolgicos. Esa estabilidad poltica asegur la estabilidad institucional y permiti la construccin de un consenso sobre una serie de puntos econmicos, concretamente la no tolerancia con la inflacin, el compromiso con la solvencia del sector pblico y la adopcin de un sistema de metas de inflacin con un tipo de cambio flexible. De esta manera el pas logr estabilizar la economa e impedir la creacin de grandes distorsiones domsticas que pudiesen impedir el desarrollo del pas. Tras aos de desequilibrios el pas ha podido controlar la inflacin y recortar significativamente su deuda externa y pblica. En concreto, la inflacin convergi en los ltimos aos hacia niveles en un rango entre el 3% y el 7%, la deuda pblica neta cay desde el 60,6% del PIB en 2002 al 40,2% en 2010 y la deuda externa neta pas del 27,7% del PIB en 2002 al 2,5% en 2010 (el pas pas de deudor a acreedor externo en trminos netos). Brasil tambin ha
podido recortar su tipo de inters real, desde cerca del 11% en 2002 hasta cerca del 5,5% ms recientemente; sin embargo sigue en un nivel muy elevado y, por tanto, es una asignatura pendiente para las autoridades econmicas del pas. El entorno macroeconmico es fundamental para el desarrollo del mercado de capitales, pero tambin lo es el entorno institucional del sector, lo que est recogido en la literatura sobre el tema (vase, por ejemplo, De La Torre et al (2008) y Beck y Levine (2005)). En el caso brasileo, adems de los avances macroeconmicos, el progreso del entorno institucional para el mercado de capitales tambin est por detrs del desarrollo de los mercados burstil y de renta fija en el pas. Las medidas del Doing Business del Banco Mundial muestran que los niveles actuales de transparencia en el mercado de capital y de responsabilidad de directivos en casos de actuacin en provecho propio son superiores al promedio de la regin y, tambin, al promedio de los pases de la OCDE. Sin embargo, los avances en el entorno institucional no fueron suficientes para, por ejemplo, aumentar la capacidad de los accionistas para demandar directivos involucrados en casos de mala conducta, lo que sigue siendo una asignatura pendiente (vase el Grfico 3).
GRFICO 3. MEDIDAS DE PROTECCIN AL INVERSOR (0-10)
Fuente: Banco Mundial (Doing Bussiness), 2011.
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Desde mediados de los aos 90, cuando el fin de la hiperinflacin, la apertura de la economa y el menor grado de participacin del estado en la economa mejoraron las perspectivas de desarrollo del mercado de capitales, se aprob una serie de cambios legales para aumentar la proteccin de los derechos de los inversores y aumentar la disponibilidad y la calidad de la informacin. Estas reformas, adems, consolidaron la opcin brasilea por la auto-regulacin del mercado de capitales, lo que permiti al regulador del mercado de capitales brasileo, la Comissao de Valores Mobiliarios (CVM), implementar y complementar la legislacin adoptada en lo que refiere al mercado de capitales. La actividad de la CVM en los ltimos aos, adems, ha posibilitado la creacin de benchmarks y el establecimiento de cdigos de conducta y buenas prcticas. La buena gestin de la CVM permiti que se crease un ambiente de estabilidad institucional, eliminando gran parte de los riesgos legales previamente existentes. El ambiente auto-regulador se extiende a la BOVESPA, que hoy en da posee un eficiente sistema de informacin y estructuras de custodia y liquidacin que superan los requisitos internacionales. Entre los principales cambios adoptados en el mercado de capitales en la ltima dcada, destaca la implementacin el ao 2000 del Novo Mercado de la BOVESPA con la segmentacin de los mercados burstiles de acuerdo con estrictas y modernas reglas de gobierno corporativo, lo que ha permitido aumentar la disponibilidad de informacin a los participantes del mercado y, por tanto, reducir el riesgo de los inversores. La implementacin del Novo Mercado tuvo ciertamente un papel fundamental en el desarrollo del mercado de capitales en Brasil. La adopcin del Novo Mercado es, adems, un ejemplo de medida relacionada al sistema de auto-regulacin ya que en este caso la adhesin es voluntaria y los requerimientos corporativos exceden los establecidos en ley.
Se implementaron, adems, otras reformas ligadas a diversas reas del mercado de capitales que tambin ayudaron al desarrollo del mercado de capitales brasileo. Entre estas reformas, destaca, por ejemplo, la del sistema de pagos implementada en 2002. El conjunto de reformas de la seguridad social implementadas durante los gobiernos de Cardoso y Lula estimularon el crecimiento de los fondos de pensiones y, en consecuencia, del mercado de capitales. En 2010 los recursos de los fondos de pensiones eran de cerca de USD 340 miles de millones (entre los diez ms grandes del mundo en trminos absolutos y, aproximadamente, el 14,5% del PIB brasileo). De esta cantidad, un 10,2% estaba, al final de 2010, invertido en bonos privados y un 31,9% en acciones, lo que muestra la importancia de estos fondos para el mercado de capitales brasileo. En concreto, las inversiones de los fondos de pensiones correspondan en 2010 al 6% del mercado de bonos privados en el pas y al 7% del mercado burstil. A pesar de la importancia de los fondos de pensiones en la financiacin privada en Brasil, sus inversiones siguen demasiado concentradas en bonos pblicos (48% de las inversiones totales de los fondos) debido al elevado rendimiento de estos valores, lo que a su vez se explica por los muy elevados tipos de inters que el pas sigue manteniendo. Otro importante ejemplo de accin microeconmica que tuvo un impacto positivo en el mercado de capitales fueron las medidas legales tomadas para fomentar el sector inmobiliario tras dcadas de parlisis. Entre las ms importantes estn los cambios en la legislacin que facilitan que el propietario recupere la posesin de la vivienda en caso de impago. Los cambios regulatorios relacionados al sector inmobiliario permitieron que los bonos privados ligados a este sector aumentasen desde tan solo USD 278 millones en 2002 hasta USD 42.401 millones en 2010.
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PERSPECTIVAS DE DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES BRASILEO: CONSOLIDANDO EL CRECIMIENTO RECIENTE Y AFRONTANDO DESAFOS A pesar del significativo crecimiento observado recientemente y de la importancia regional y mundial del mercado de capitales brasileo, la comparacin con otros mercados ms desarrollados o en vas de desarrollo muestra que hay espacio para que el crecimiento prosiga en los prximos aos (vase, por ejemplo, el Grfico 2). Las perspectivas de expansin del mercado brasileo son positivas, bien porque se espera que el pas siga creciendo y aumentando su importancia en los mercados globales, bien porque el proceso de mejora del entorno institucional debe continuar en el futuro. Hay, sin embargo, una serie de problemas y desafos que se necesita afrontar. Los tipos de inters brasileos siguen en niveles demasiado elevados, entre los ms altos del mundo. Actualmente, el tipo de inters real en Brasil es del 5,5%, significativamente mayor que otros pases con la misma clasificacin de riesgo (BBB- de acuerdo con Standard & Poors): India: -1,5%, Colombia: 1,1%, Per: 1,4%, Hungra: 2,5%. El alto nivel de tipos de inters hace que la compra de bonos pblicos siga siendo muy atractiva, lo que crea una barrera para el desarrollo del mercado de bonos privados. A pesar de la significativa expansin de este mercado en los lti-
mos aos, los bonos pblicos siguen teniendo una posicin predominante en el mercado de bonos brasileo. En 2010, los bonos pblicos representaban un 62% del total del mercado de bonos, de acuerdo con los datos del BIS. Aunque su proporcin sea cada vez menor ya que era de 81% en 2002 se trata de niveles demasiado elevados (vase el Grfico 4). La reduccin de los tipos de inters en Brasil parece ser uno de los objetivos de las actuales autoridades econmicas, sin embargo, no se reducirn sin una poltica fiscal menos laxa y sin que se adopten medidas para corregir algunos de los conocidos problemas de la economa brasilea (bajo ahorro domestico, alta remuneracin de los depsitos de ahorro, excesiva indexacin de la economa, alta proporcin de crditos vinculados, muy elevados requerimientos de reservas en el Banco Central) La reduccin de los tipos de inters y un ajuste de los gastos pblicos estimularan, adems, el alargamiento del plazo medio de los bonos privados brasileos, hoy en da extremamente concentrados en el corto plazo. Al final del 2010, prcticamente un 100% de los bonos privados brasileos tenan caducidad de menos de un ao, de acuerdo con los datos del BIS. La financiacin domstica de largo plazo est prcticamente toda concentrada en el BNDES, el banco pblico de desarrollo. Los prstamos del BNDES, que tienen tasas de inters subsidiadas por el sector pblico, representan ms de 20% del stock de crdito en Brasil.
GRFICO 4. BONOS PBLICOS Y PRIVADOS (USD millones)
Fuente: BIS, 2011.
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Para aumentar el papel del mercado de capitales en la financiacin de largo plazo del sector privado el gobierno anunci al final del 2010 una serie de medidas, entre las cuales destacan: el impuesto sobre la renta de las obligaciones ligadas a inversiones en infraestructura se redujo al 0,0% para las familias e inversores no residentes y al 15% para las empresas; el impuesto sobre la renta de los bonos relacionados con algunas inversiones se redujo al 0,0% para los inversores no residentes; la creacin de un nuevo marco legal para las obligaciones sin garanta (se modific el antiguo marco legal establecido por la Ley 6.404); el IOF (impuesto sobre operaciones financieras) para las entradas de capital extranjero en fondos de capital riesgo se redujo al 2,0%; creacin de un fondo de liquidez: las instituciones financieras pueden ahora asignar hasta 3 p.p. de sus reservas bancarias en el Banco Central ligadas a los depsitos a plazo para tener un fondo de liquidez para los bonos privados. Adems, se establecieron incentivos fiscales para estimular el fortalecimiento del mercado secundario de los bonos privados.
A pesar de que la financiacin de largo plazo con recursos externos tiene actualmente tipos ms atractivos para las empresas brasileas, las turbulencias financieras en los mercados internacionales alimentan temores de que los mercados de financiacin externa se puedan cerrar y tambin puedan acabar estimulando el desarrollo del mercado domstico de largo plazo, tal como sugiere el anuncio de emisin de bonos privados de largo plazo en el mercado brasileo hecho recientemente por Bradesco.
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Otra cuestin que tendr que ser resuelta por el pas es el creciente influjo de capitales debido a que las principales oportunidades de crecimiento y de negocios estarn durante un buen tiempo en los pases emergentes y, debido tambin, a los elevados precios de las materias primas. Si por un lado la entrada de capitales externos alimenta las posibilidades de crecimiento del mercado de capitales, por otro lado crea presiones sobre el tipo de cambio que pueden acabar determinando la implementacin de medidas de intervencin en los mercados cambiarios, tal como muestran las polticas adoptadas recientemente por el pas. Estas intervenciones pueden frenar el lento pero positivo proceso de liberalizacin de la cuenta de capitales y crear barreras para el desarrollo del mercado de capitales brasileo. El reciente anuncio de una mayor intervencin de las autoridades econmicas en el mercado de derivados cambiarios, que incluye la tasacin de la variacin de la posicin corta en dlares de los agentes financieros y no financieros, podra, por ejemplo, estimular que ciertas operaciones de proteccin cambiaria se realicen fuera del pas. Para no daar excesivamente a su mercado de capitales el pas, tendr, por tanto, que encontrar una manera de mantener la competitividad de su economa en un ambiente marcado por significativas entradas de capital y apreciacin cambiaria. Una alternativa sera, por ejemplo, disear una reforma tributaria que permitiera el recorte y la racionalizacin de los impuestos que, actualmente, representan cerca de 34% del PIB, un nivel bastante alto para una economa en desarrollo. Otra alternativa sera incentivar medidas que aumenten la productividad de la economa como incrementar la inversin en educacin y en tecnologa, lo que sigue siendo una asignatura pendiente a pesar de los avances recientes. Otro desafo para el pas y para el mercado de capitales en particular es evitar una excesiva concentracin en valores ligados al sector de materias primas. Los elevados precios de las materias primas as como la apreciacin del cambio crean una tendencia de crecimiento del sector primario y de retraccin de los dems sectores de la eco-
noma. Actualmente Petrobras y Vale, representan ms de 26% del ndice BOVESPA. Finalmente, la necesidad del pas de reformar la seguridad social representa por un lado un desafo para el gobierno y, por otro, una oportunidad de crecimiento de los fondos de pensin privados y, por tanto, del mercado de capitales brasileo. OPORTUNIDADES PARA ESPAA La experiencia reciente muestra que el mercado de capitales brasileo puede ser fuente de financiacin para empresas extranjeras. As como LATIBEX, por ejemplo, ha sido una puerta para el acceso de empresas brasileas a los mercados europeos, se podra imaginar el mercado de capitales de Brasil como una puerta para que empresas espaolas o europeas accedan al mercado brasileo. Una posibilidad actual para las empresas espaolas es el mercado internacional de la BOVESPA. Actualmente hay ms de una treintena de empresas extranjeras que tiene BDRs (Brazilian Depositary Receipts) negociados en la BOVESPA. Entre estas empresas estn, por ejemplo, Apple, Coca-Cola, Google y Nike, entre muchas otras. Al menos en este momento no hay ninguna empresa espaola cotizando en el mercado internacional de la BOVESPA. Los recientes acuerdos de cooperacin firmados por la BOVESPA con la Bolsa de Shanghai y con la NASDAQ OMX sugieren que existe espacio para la cooperacin entre la bolsa brasilea y las bolsas europeas.
En otro campo, los avances previstos en relacin a la creacin de instrumentos de financiacin a largo plazo debern estimular, por ejemplo, los sectores de infraestructura e inmobiliario con claras oportunidades para las empresas espaolas. En los dos segmentos las necesidades de inversin y financiacin son muy significativas.
BIBLIOGRAFA Beck, T. y R. Levine (2005). Legal institutions and financial development. En Handbook of new institutional economics, ed. C. Menard y M. Shirley, 25180. Norwell, MA: Kluwer Academic Publishers. BBVA Research (2011). Infraestructura y fondos de pensiones en Brasil. Disponible en: http://www.bbvaresearch.com/KETD/ketd/esp/ nav/geograficas/latinoamerica/brasil/index.jsp BBVA Research. BBVA Eagles (2011). Disponible en: http://www.bbvaresearch.com/KETD/ fbin/mult/EM_Watch_151110_i_rev_260711_t cm348-235907.pdf De la Torre, Augusto; Gozzi, Juan Carlos; y Schmukler, Sergio (2008). Capital Market Development: Whither Latin America? en Financial Markets Volatility and Performance in Emerging Markets por Sebastian Edwards y Marcio Garcia, University of Chicago Press. Melo, Caio (2008). Avanos da Regulao e AutoRegulao no Mercado de Capitais, BNDES.
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LA RIVALIDAD EURO-DLAR VISTA DESDE LOS MERCADOS EMERGENTES

Miguel Otero Iglesias Profesor de Economa Poltica Internacional en la Escuela de Negocios de Angers ESSCA, y actualmente Investigador Visitante en la London School of Economics Federico Steinberg Investigador principal de Economa Internacional del Real Instituto Elcano y Profesor de la Universidad Autnoma de Madrid
INTRODUCCIN El dlar ha sido durante dcadas la nica moneda de reserva global. Sin embargo, ya antes del estallido de la crisis financiera internacional, la creacin del euro, el auge de las potencias emergentes y la excesiva acumulacin de activos denominados en dlares fuera de Estados Unidos, venan planteando dudas sobre su futuro. Aunque al estallar la crisis financiera en 2008 el billete verde volvi a actuar una vez ms como la moneda refugio, tanto el elevado endeudamiento estadounidense (que en agosto de 2011 lo llev a perder la calificacin AAA de Standard and Poors) como su menor influencia econmica y geopoltica, estn acelerando su declive en trminos relativos. En este contexto el euro, que desde su creacin se ha consolidado como la segunda moneda de reserva global, podra considerarse como una buena alternativa para la diversificacin de carteras de inversores y bancos centrales. Sin embargo, como demuestra la crisis de deuda soberana iniciada en la zona euro en 2010, la moneda nica europea no est exenta de problemas. Sus mercados de deuda no son suficientemente lquidos ni profundos, tiene importantes deficiencias en su estructura de gobernanza y es una moneda
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hurfana, sin un estado ni un ejrcito que la proteja. Por ltimo, est el yuan chino, que en los ltimos aos ha acelerado su incipiente proceso de internacionalizacin, y consecuentemente est llamado a jugar un papel importante en el sistema monetario internacional en el futuro, pero que no entrar a competir con el dlar y el euro hasta que no sea plenamente convertible y el sistema financiero chino se abra al exterior. En definitiva, en un entorno de gran volatilidad en los mercados financieros, alto endeudamiento y dbiles perspectivas de crecimiento (sobre todo en los pases avanzados) todas las monedas de reserva plantean importantes debilidades. Sin embargo, como la enorme bolsa de ahorro existente en la economa mundial necesita ser invertida (y slo una pequea parte lo hace en oro, otras commodities o bienes inmobiliarios), los activos denominados en dlares siguen disfrutando de gran aceptacin. Esto permite a Estados Unidos abusar de la posicin hegemnica que el dlar todava mantiene en el Sistema Monetario Internacional (SMI). Puede retrasar su ajuste fiscal y practicar una poltica monetaria expansiva que genera externalidades negativas al resto del mundo y que lleva dcadas generando ciclos de expansin y contraccin monetaria mundial profundamente desestabilizadores. Es lo
que en los aos sesenta, Valery Giscard d'Estaing (entonces ministro de Finanzas francs), bautiz como el exorbitante privilegio de los Estados Unidos (Eichengreen 2011), que desde entonces no ha hecho ms que agudizarse por la prdida de peso econmico relativo de Estados Unidos en relacin a los pases emergentes y la zona euro. En este contexto, el SMI es cada vez ms disfuncional y los pases emergentes son cada vez ms crticos con la poltica econmica norteamericana. Las protestas de China por la irresponsable poltica fiscal de Estados Unidos (que pone en riesgo sus activos en dlares), o las de Brasil por la apreciacin del real que se produce cada vez que la Reserva Federal activa una nueva ola de expansin monetaria, se han vuelto habituales. Adems, el SMI est en transicin, aunque es difcil de precisar hacia dnde se dirige, y si los cambios que experimentar sern fruto de las negociaciones internacionales en el G-20 o de la lucha de poder y la rivalidad geopoltica y el conflicto entre grandes potencias.1 En el futuro, el SMI podra evolucionar hacia un sistema multidivisa (donde los Derechos Especiales de Giro (DEG) del Fondo Monetario Internacional (FMI) tambin podran actuar como una de las monedas globales, hacia uno vinculado al oro (especialmente si los altos niveles de deuda hacen que los inversores pierdan la confianza en el papel moneda), o mantenerse en la indefinicin actual. Pero lo que s parece claro es que pasarn aos hasta que se produzcan cambios sustantivos en el SMI. Hasta entonces, la rivalidad entre monedas de reserva estar centrada en el duelo entre el dlar y el euro. Aunque no es esperable que la divisa europea desbanque al billete verde, si mejora su gobernanza interna como consecuencia de la crisis de la deuda que atraviesa desde 2010, podra seguir ganando peso como moneda de reserva. Es en este debate, el de la rivalidad eurodlar, donde se enmarca este trabajo. Hasta la
fecha, la mayora de las investigaciones sobre esta rivalidad se han centrado en las fortalezas y debilidades de las dos zonas monetarias sobre la base de estudios acadmicos e interpretaciones y valoraciones emanadas de expertos y polticos de estas dos reas. Este trabajo aborda la cuestin desde una perspectiva diferente. Se centra en cmo las elites financieras de los pases emergentes (sobre todo de China, Brasil y los pases del Consejo de Cooperacin del Golfo Arbigo (CCG) perciben la rivalidad entre el dlar y el euro, as como el papel de esta rivalidad en la transformacin del SMI. Los resultados aqu presentados se extraen de casi 80 entrevistas semi-estructuradas con elites financieras en Brasil, China y los pases del CCG, que se acompaan de los anlisis ms relevantes de la literatura acadmica.2 Entre los entrevistados hay altos funcionarios de los Ministerios de Finanzas, bancos centrales y bancos de inversin pblica, ejecutivos de la banca privada, profesores de finanzas o economa de universidades de renombre, analistas de think tanks de prestigio y periodistas de medios especializados en finanzas. La eleccin de estos mercados emergentes resulta de la importancia de estos tres pases/regiones a la hora de definir la moneda internacional de la economa mundial. China ya ha superado a Japn como la segunda economa del mundo y sus reservas en divisas extranjeras superan los 3 billones de dlares. Brasil, por su parte, es una potencia emergente que est entre las 10 economas ms grandes del mundo y que en numerosas ocasiones se ha convertido en el pas abanderado de los BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica) en negociaciones internacionales. Finalmente, los pases del CCG poseen ms de 1,5 billones de dlares en reservas y son los principales exportadores de petrleo del mundo. Tres son las conclusiones fundamentales que se extraen de esta investigacin. La primera es que las elites financieras de los mercados emer-
1 Para un anlisis de los problemas y posibles escenarios de futuro del SMI vase Bnassy-Qur et al. (2011), PalaisRoyal Initiative (2011) y Subacchi y Driffill (2010).
2 Las entrevistas fueron realizadas por Miguel Otero-Iglesias en Londres, Rio de Janeiro, So Paolo, Brasilia, Pekn, Dubai, Abu Dhabi, Riyadh and Jeddah entre 2008 y 2010.
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gentes estn cada vez ms descontentas con el papel que el dlar est jugando como moneda de reserva, especialmente desde el estallido de la crisis financiera en 2008. La moneda ancla del sistema debe ser estable en trminos de inflacin y de tipo de cambio y su pas emisor debe actuar como fuerza estabilizadora en momentos de pnico y falta de liquidez, as como llevar a cabo una poltica monetaria responsable que vele por la estabilidad del sistema. Como veremos, el dlar plantea deficiencias en todos estos mbitos, lo que est llevando a las lites de los mercados emergentes a pensar en soluciones alternativas. Estas van desde sustituir parcialmente el dlar por otras monedas de reserva, sobre todo el euro, hasta avanzar en la integracin monetaria regional para ganar autonoma en relacin a Estados Unidos, algo que la zona euro ya ha logrado. La segunda conclusin es que el euro no es todava una alternativa suficientemente atractiva para estas lites. A pesar de que la Unin Europea (UE) es la mayor economa del mundo y la principal potencia comercial, y de que el Banco Central Europeo (BCE) ha consolidado una alta credibilidad anti inflacionista, las debilidades que plantea su arquitectura institucional se han puesto de manifiesto ante la crisis de deuda soberana que estall en Grecia en 2010 y que ya ha alcanzado a varios pases de la zona euro, incluidas Espaa e Italia. Aunque sea altamente improbable, no puede descartarse que el euro desaparezca, lo que supone que, mientras prosigan los esfuerzos por fortalecer la gobernanza de la zona euro y reducir la volatilidad de sus mercados de deuda, la moneda nica no ser un candidato firme para reemplazar al dlar. La tercera conclusin es que las elites financieras brasileas, chinas y del CCG han visto en el euro un buen ejemplo de cooperacin monetaria que podra ser emulado en sus respectivas regiones. El euro ha demostrado a estas elites que la regionalizacin, e incluso la mundializacin, monetaria es posible y, sin pretenderlo, ha iniciado una carrera por ganar espacios geo-poltico-monetarios fuera del dlar. En esta competencia entre monedas internacionales los europeos han empezado con cierta ventaja sobre los emer51
gentes, pero si no dan nuevos pasos adelante podran quedarse atrs en poco tiempo, especialmente en relacin al yuan chino. MONEDAS INTERNACIONALES Y DATOS SOBRE SU UTILIZACIN Una moneda internacional cumple varias funciones, tanto para fines privados como pblicos. Es un depsito de valor en el que los individuos y las empresas invierten y que sirve para que los bancos centrales acumulen reservas. Adems es una unidad de cuenta, que sirve para denominar el comercio internacional o para que los pases (sobre todo aquellos en vas en desarrollo) fijen su tipo de cambio al de una moneda ancla. Por ltimo una moneda internacional sirve como medio de pago, tanto para transacciones comerciales privadas como para intervenir en los mercados cambiarios, funcin que desempean los bancos centrales. En el sistema monetario internacional existe una tendencia natural a que slo unas pocas monedas acten como dinero internacional. Esta estructura oligoplica se debe a la existencia de externalidades de red y economas de escala, que hacen que cuantos ms actores utilicen una moneda determinada, ms aumente la probabilidad de que otros utilicen esa misma moneda porque les resultar ms cmodo, eficiente y barato (Eichengreen 2008). En ese sentido, como sealara Kindleberger (1967), las monedas internacionales son como los idiomas: cuantos ms agentes utilizan uno, mayor es la probabilidad de que otros comiencen a usarlo porque les resultar ms conveniente para comunicarse. As, histricamente ha habido una moneda hegemnica y algunas secundarias, que permitan cierta diversificacin en las carteras de activos de individuos y bancos centrales, por lo que se formaba una estructura piramidal de dineros internacionales. Durante el siglo XIX la moneda hegemnica fue la libra esterlina y desde mediados del siglo XX el dlar estadounidense. Los cambios en la moneda hegemnica siempre han sido lentos debido a una importante inercia
que dificulta que una moneda emergente desplace a la lder. Por ejemplo, el dlar no super a la libra esterlina hasta la Segunda Guerra Mundial a pesar de que el declive econmico britnico con respecto a Estados Unidos comenz a principios del siglo XX (Eichengreen 2011). En definitiva, la consolidacin de una moneda como dinero internacional depende de varias condiciones, que Helleiner (2008) resume en confianza, liquidez y externalidades de red. Primero, debe estar respaldada por una economa fuerte, dinmica y de tamao considerable, que adems cuente con una cuota significativa del comercio mundial y una buena gobernanza econmica. Segundo, debe estar emitida por un banco central que genera confianza, bsicamente mediante un buen control de la inflacin (para evitar la prdida de valor de los activos). Tercero, debe contar con mercados financieros amplios, profundos y lquidos en los que se emitan una gran variedad de instrumentos que permitan diversificar el riesgo a los inversores. Cuarto (y aunque se trata de un elemento coyuntural y secundario) no debe esperarse una depreciacin estructural de la misma, por lo que su Estado emisor no debe tener una acumulacin insostenible de deuda. Por ltimo, a todas estas condiciones econmicas hay que aadir las preferencias de los gobiernos y los elementos geoestratgicos vinculados a la seguridad, que pueden dar lugar a decisiones polticas por las que se adopte el uso de una moneda aunque no exista una justificacin econmica clara. Pinsese por ejemplo en los pases del Golfo, que venden su petrleo en dlares y fijan sus monedas al dlar aunque comercien ms con la zona euro; en Irn, que vende su petrleo en euros como una afrenta a Estados Unidos; o en Cuba, que grava la utilizacin de dlares aunque su economa est ms dolarizada que euroizada. A lo anterior hay que aadir que, para que una moneda se convierta en la moneda internacional de reserva, el pas que la emite debe estar interesado polticamente en jugar un papel de liderazgo en el SMI. Ello se debe a que el emisor de la moneda de reserva disfruta de privilegios pero tambin de costes o responsabilidades.
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Entre las ventajas estn los ingresos por seoriaje, la mayor flexibilidad de la que disfruta en su poltica econmica al poder financiarse a menor coste y la mayor influencia poltica sobre otros estados. Todo ello constituye poder monetario, que en palabras de Cohen es (Cohen 2006: 31): la capacidad de evitar los costes del ajustes [de la balanza de pagos], bien retrasndolos, bien trasladndoselos a otros. Sin embargo, el pas que emite la moneda de reserva tambin debe estar dispuesto a aceptar una alta volatilidad en su tipo de cambio (sobre todo con apreciaciones inesperadas que perjudican a sus exportaciones), as como a jugar un papel de estabilizador del SMI en momentos de incertidumbre mediante la provisin de liquidez.3 En otras palabras, debe proveer bienes pblicos globales y liderazgo para la comunidad internacional, lo que supone incurrir en costes significativos.4 Hasta ahora, mientras Estados Unidos siempre se ha mostrado dispuesto a promover el papel del dlar como moneda de reserva desde la Segunda Guerra Mundial, la zona euro no ha mostrado la misma disposicin. El BCE no tiene una poltica oficial sobre la internacionalizacin del euro y Alemania tradicionalmente no ha perseguido este objetivo porque su modelo de crecimiento est orientado hacia el exterior y un euro excesivamente fuerte perjudica sus exportaciones (algo similar le sucede a Japn, por lo que el yen nunca ha sido un serio candidato a moneda de reserva global). Por lo tanto, aunque la zona euro cumple la mayora de las condiciones econmicas objetivas como para que la moneda nica sea la moneda de reserva global es en el aspecto poltico en el que flaquea.5
3 El FMI cumple un importante papel como proveedor de liquidez internacional, especialmente para los pases que experimentan problemas puntuales de balanzas de pago o crisis financieras. Sin embargo, en situaciones de mxima incertidumbre, como la vivida en 2008, sus fondos no son suficientes y es necesario que los bancos centrales de las monedas internacionales (sobre todo la Reserva Federal) proporcionen liquidez adicional. 4 Para un anlisis de los costes y beneficios asociados a la emisin de monedas internacionales vase Cohen (2010). 5 El yuan chino, por su parte, an no cumple con estas condiciones objetivas. Aunque la economa china ser la ms
Ms all de estas valoraciones tericas, son los distintos agentes econmicos (pblicos y privados) quienes por motivos econmicos y polticos, demandan monedas de reserva. La
tabla 1 muestra la distribucin mundial de sus principales usos. El grfico 1 muestra la evolucin de las monedas de reserva internacionales desde 1995.
TABLA 1. MONEDAS INTERNACIONALES, EN PORCENTAJE DEL TOTAL MUNDIAL (2010)
Fuente: BCE y Fondo Monetario Internacional (2010). *Datos de 2007.
Se aprecia claramente la hegemona del dlar en todos los mbitos. Aunque el euro ha aumentado su peso en todas las categoras desde su creacin (pasando de representar el 18% de las reservas internacionales en 1999 al 27% en 2011 y acercndose al peso del dlar en
las distintas categoras de activos financieros y facturacin del comercio internacional), la supremaca del dlar sigue siendo evidente a pesar de que el peso de Estados Unidos en la economa mundial representa en torno al 25%, menos de la mitad que en 1945.6
GRFICO 1. DISTRIBUCIN GLOBAL DE RESERVAS INTERNACIONALES (1995-2011)
Fuente: FMI, COFER, 2011.
grande del mundo antes de 2020 su moneda no es convertible y no existe un mercado lquido y profundo en el que los inversores puedan adquirir yuanes.
6 Aunque no existen datos fiables mundiales sobre facturacin del comercio el BCE estima que en la actualidad cerca del 30% del comercio mundial se factura en euros, casi 10 puntos porcentuales ms que en el ao 2000.
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DESCONTENTO CON EL DLAR Desde que a raz de la Gran Recesin (2008-2010) Estados Unidos activara unos estmulos fiscales y monetarios sin precedentes, se ha vuelto habitual que las autoridades de los pases emergentes lancen duras crticas contra la poltica econmica estadounidense, alerten contra el riesgo de una guerra de divisas y exijan la reforma del SMI. Esta no es la primera vez que el dlar est cuestionado como moneda ancla del sistema econmico mundial. Voces en contra de su estatus hegemnico proliferaron en los aos 70, con el colapso del sistema de Bretton Woods, y tambin a mediados de los 80, ante su depreciacin frente a otras monedas internacionales de segundo rango como el yen japons y el marco alemn (Eichengreen 2011). Sin embargo, la coyuntura actual es algo diferente. En primer lugar, el dlar tiene ahora en el euro un rival con bases econmicas suficientes para contestarle el trono, y que adems le ha venido comiendo terreno desde su creacin. En segundo trmino, los pases emergentes, como China y Brasil, que en los prximos aos aspiran hacerle sombra a Estados Unidos como locomotoras de la economa mundial, no son fieles aliados como lo eran Alemania y Japn en los aos 80. Por ltimo, la crisis financiera y la recesin que la ha seguido, adems de comenzar en Wall Street (y no en la periferia del sistema como en crisis anteriores), ha llevado a Estados Unidos a hacer polticas monetarias y fiscales consideradas como cada vez ms irresponsables por parte de las potencias emergentes. Por lo tanto, no es de extraar que los BRICS se sientan con ms derecho que nunca para criticar la posicin del dlar como moneda ancla del sistema. Desde que en marzo de 2008 el siempre comedido primer ministro chino, Wen Jiabao, cuestionase pblicamente la moneda estadounidense en el congreso nacional anual del Partido Comunista Chino, altos funcionarios de los BRICS (sobre todo los rusos, los chinos y los brasileos) han aprovechado cualquier oportunidad para cuestionar el estatus del dlar en el sistema. Desde entonces, los BRICS (incluida Sudfrica) en bloque, o a nivel individual, han sacado el tema en todos los foros multilaterales de gobernanza mundial, bien sea el
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G20, el G8+G5, o en las reuniones anuales del FMI y el Banco Mundial. El gobernador del Banco Central Chino Zhou Xiaochuan lleg incluso a pedir en 2009 que los DEG del FMI sustituyeran al dlar como moneda internacional (Zhou 2009). Estas crticas hacia el dlar han sido ampliamente secundadas por los entrevistados en este estudio. Tanto en China como en Brasil hemos encontrado quejas abiertas hacia las polticas monetarias y fiscales de Estados Unidos, que se remontan atrs varias dcadas. Por su parte, los pases del CCG, que dependen de Estados Unidos para su seguridad, son ms cautos a la hora de plantear reproches, aunque tambin afirman que desde la guerra de Irak en 2003, el dlar est dejando de ser un ancla efectiva para sus economas. El comentario que mejor resume esta postura es el dado por un alto ejecutivo de uno de los bancos comerciales chinos, al explicar que la principal funcin de la moneda ancla es estabilizar el sistema. Es por eso que desde que Kindleberger (1973) planteara la teora de la estabilidad hegemnica suele considerarse que es preferible que el SMI tenga una nica moneda central, ya que as se evitan los costes de la coordinacin entre pases, que suelen ser costosos y en ocasiones no son efectivos. El problema aparece cuando el ancla (en este caso el dlar) empieza a ser demasiado voltil y las monedas que estn fijadas a l (en este caso las monedas de China o de los pases del CCG) empiezan a sacudirse ante sus vaivenes, obligndoles a importar inflacin para mantener sus tipos de cambio fijos. Esto, segn el entrevistado chino, es una situacin insostenible, ante la cual hay que buscar alternativas. El dlar llevaba dcadas siendo muy voltil (Chin y Wang 2010, Duncan 2005), pero su inestabilidad se volvi extrema en la resaca de la crisis financiera de 2008. En un primer momento, se apreci por la aversin al riesgo de los inversores (demostrando, por otra parte, que sigue siendo la moneda refugio en momentos de mxima incertidumbre). Sin embargo, una vez que el momento lgido de la crisis pas, la moneda estadounidense comenz a depreciarse frente a aquellas monedas contra las que flucta libremente, recuperando la tendencia previa a la crisis (vase grfico 2).
GRFICO 2. TIPO DE CAMBIO EURO-DLAR 1999-2011
Fuente: BCE, 2011.
Muchos de los entrevistados brasileos y del GCC, as como la mayora de los chinos, hacen referencia al Dilema de Triffin para explicar que el actual papel del dlar en el SMI es insostenible a largo plazo. Dicho dilema, planteado durante el periodo de Bretton Woods (Triffin 1960), sostiene que la creciente acumulacin de activos denominados en dlares fuera de Estados Unidos tarde o temprano llevar a una prdida de confianza en la moneda estadounidense que forzar una abrupta salida del sistema a travs de una cada del dlar. Alternativamente, si Estados Unidos quisiera preservar la credibilidad de su moneda, reducira la liquidez global y con ello ralentizara el crecimiento de los pases de la periferia, destruyendo tambin el sistema. En particular, las autoridades entrevistadas temen que Estados Unidos contine realizando polticas monetarias y fiscales expansivas para reactivar su maltrecha economa y reducir la tasa de paro, y que eso lleve a una depreciacin del dlar (bien abrupta, bien gradual) que les suponga enormes prdidas de capital en sus reservas denominadas en dlares. De hecho, algunos entrevistados chinos consideran probable que la Reserva Federal, a travs de sus programas de expansin monetaria cuantitativa (QE), genere inflacin con el objetivo de depreciar el dlar y reducir as el valor real de la deuda de Estados Unidos (que ya ha alcanzado el
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100% de su PIB), lo que perjudicara especialmente a su principal banquero, que es China. Aunque estas tensiones cambiarias llevan dcadas estando ah porque el poder monetario de Estados Unidos le ha permitido manipular su tipo de cambio para lograr objetivos econmicos internos, alcanzaron un nuevo punto lgido a finales de 2010. Ante la fuerte apreciacin de las monedas, que fluctan libremente frente al dlar, el ministro brasileo de Finanzas alert de que el mundo haba entrado en una guerra de divisas que podra terminar en un auge del proteccionismo (en agosto de 2011, ante la extrema volatilidad financiera y cambiaria algunos medios, volvieron a referirse a esta guerra). El mecanismo por el que se han desencadenado estas tensiones cambiarias es el siguiente: como la recuperacin est siendo mucho ms rpida en el mundo emergente que en el desarrollado, se estn produciendo importantes flujos de capital hacia estos pases, que ofrecen rentabilidades esperadas para la inversin muy superiores a las de los pases desarrollados, tanto en depsitos bancarios como activos de mayor riesgo. China es capaz de evitar que estos flujos de capital le causen demasiados problemas internos porque mantiene fuertes controles de capital y adems no permite que su moneda se aprecie. Pero si Estados Unidos contina aumentando la liquidez para luchar contra el riesgo de deflacin y la per-
sistencia del desempleo (y tambin para intentar inflar a China y as presionarla para que revale su moneda), dichos flujos se incrementarn. Esto perjudicara especialmente a los pases de Amrica Latina, que hasta hace poco no tenan controles de capital y dejaban que sus monedas fluctuasen libremente.7 Por una parte, las entradas de capital estn ejerciendo una fuerte presin al alza sobre los tipos de cambio de los pases emergentes, lo que afecta negativamente a sus exportaciones y puede llevarlos a tener dficit por cuenta corriente (o ampliarlos si ya los tienen). Por otra, aceleran la inflacin y pueden dar lugar a burbujas en los mercados de activos que, en caso de un cambio de expectativas y una reversin de los flujos de capital (lo que se conoce en la literatura acadmica como un sudden stop), pueden dar lugar a crisis financieras como las que ya sufrieron en los aos 90. Aunque los pases emergentes (ms los asiticos que los latinoamericanos) han acumulado importantes reservas como medida de auto-proteccin contra las crisis, estn optando por intervenir directamente para depreciar sus monedas o imponer controles de capital para limitar su entrada (Brasil ha elevado del 2% al 6% el impuesto sobre las entradas de capital no productivo y Tailandia ha anunciado un impuesto del 15% para los inversores extranjeros que adquieran bonos). De hecho, el propio FMI, que tan crtico fue con los controles de capital en las ltimas dcadas, parece bendecir ahora estas prcticas como medida preventiva contra el recalentamiento de sus economas (Ostry et al. 2010). Pero si estos controles se generalizan, se producira un proceso de desglobalizacin financiera con consecuencias negativas para el mundo emergente a largo plazo.
EL EURO COMO ALTERNATIVA A pesar del fuerte descontento con el dlar las lites chinas entrevistadas reconocen que China
7 Parte de esta liquidez tambin termina invertida en francos suizos y en oro y otras commodities.
est en lo que Krugman (2009) ha llamado la Trampa del Dlar: China ha adquirido tantos ttulos en dlares que ahora no puede deshacerse de ellos sin imponerse a s misma un elevado coste. En este contexto, puede el euro convertirse en una alternativa para salir de este atolladero? La moneda europea, en principio, ha demostrado en los ltimos 10 aos ser una divisa con un tipo de cambio ms fuerte (grfico 2) y una inflacin ms estable que el dlar. La UE, adems, es el mayor socio comercial de China, Brasil y de los pases del CCG, por qu entonces no pasarse al euro y dejar de lado el dlar? La idea en s es atractiva, comentan las elites entrevistadas, pero su ejecucin es difcil. El gran problema que sealaban en el momento de realizarse las entrevistas (entre 2008 y 2010) es que el euro no tiene un mercado de deuda pblica lo suficientemente grande y lquido capaz de competir con el mercado de deuda pblica estadounidense. En Europa hay diferentes ttulos de deuda de los diferentes pases de la zona euro, con lo cual esos mercados estn mucho ms fragmentados y son mucho ms reducidos. Como explica un alto funcionario prximo al Banco Central Chino, si China empezara a invertir agresivamente en cualquiera de los mercados de deuda pblica europeos, lo colapsara enseguida. El precio de los bonos subira y su rentabilidad se desplomara. Adems el euro se apreciara, lo que despertara los recelos de pases como Francia o Alemania. En definitiva, los mercados de deuda pblica del euro son simplemente demasiado pequeos para que la entrada de un jugador del calibre de China no cause un terremoto. Ahora bien, ante la actual coyuntura de la crisis de deuda de algunos pases de la zona euro hemos asistido a algunos cambios que pueden cambiar el escenario. Por una parte, la crisis ha dado lugar por primera vez a emisiones de deuda europeas, que son con las que se financia el fondo de rescate europeo y que han sido muy bien recibidas por los inversores internacionales. Adems, no es descartable que a medio plazo se emitan eurobonos, con lo que el mercado de deuda europeo se unificara y tendra un tamao similar al de la deuda estadounidense, terminan56
do as con los problemas de fragmentacin, baja liquidez y falta de profundidad de los mercados financieros europeos sealados arriba (Delpla y Von Weizscker 2011). Por otra parte, los pases de la zona euro han emitido individualmente grandes cantidades de deuda pblica para financiar sus elevados dficit pblicos, situacin que China y otros pases emergentes han aprovechado para intensificar la diversificacin de sus carteras. De hecho, cuando China adquiere deuda pblica de los pases de la periferia de la zona euro est logrando varios objetivos al mismo tiempo. Primero, ayuda a estabilizar los mercados financieros europeos, apareciendo como un socio fiable. Segundo, aumenta su capacidad de influencia sobre la zona euro, a quien puede llegar a presionar con la amenaza de vender ttulos denominados en euros. Tercero, contribuye a que el euro gane cuota de mercado como moneda de reserva (lo que resta poder al dlar, que es lo que China pretende conseguir a largo plazo). De hecho, la mayora de las elites financieras entrevistadas en Brasil, China y el CCG ven la creacin del euro (y el aumento del peso del euro como moneda internacional) como una accin contra-hegemnica de Europa que servir para disciplinar a Estados Unidos en su poltica econmica y que va a establecer mayor competencia y, por lo tanto, mayor eficiencia en el SMI. La mayora de los participantes desestiman la teora de la estabilidad hegemnica, segn la cual el sistema monetario mundial funciona mejor con una sola moneda internacional. Algunos incluso llegan a afirmar que los discursos apocalpticos de los medios de comunicacin anglosajones sobre la ruptura de la zona euro siguen una estrategia desestabilizadora, precisamente porque el euro se est convirtiendo en un rival serio para el dlar. Segn los entrevistados, dos o tres monedas internacionales no tienen por qu llevar a conflicto. Es ms, para ellos, cuanta ms competencia entre monedas, mejor. Es por eso que la mayora de los entrevistados estn a favor de una Europa ms fuerte y ms unida. Muchos incluso muestran su decepcin por la falta de progreso en la integracin poltica de la UE. Un partici57
pante prximo al Gobierno chino hasta lleg a decir que los chinos son ms europestas que los propios europeos. En el mundo multipolar al que aspiran tanto las elites financieras chinas como brasileas, uno de los polos importantes debera ser la UE, lo que exige que la Unin consolide una poltica exterior comn y una voz nica para el euro. A pesar de esta frustracin con la poltica exterior europea, la mayora coinciden en que la UE siempre ha salido fortalecida de las crisis. Por lo tanto, es probable que la actual crisis de la deuda en la zona euro fuerce a las autoridades europeas a dar pasos adelante en la integracin econmica que hasta hace unos aos eran impensables. Cuando esto ocurra, un euro ms global ser ms que bienvenido por las elites de los pases emergentes.
LA IMPORTANCIA DE LA IDEA DEL EURO A pesar de que el euro todava no puede competir con el dlar, las elites financieras de los mercados emergentes no ignoran los logros alcanzados por la moneda europea. Los elogios son mayoritarios. Para muchos, la creacin del euro es un acontecimiento nico en la historia monetaria mundial. Muchos lo ven como una accin que va a marcar una poca. Otros tambin ven en la actual crisis financiera el primer gran examen para la unin monetaria europea, que pone de manifiesto sus debilidades pero que le permitir fortalecerse. Pese a las dificultades por las que atraviesa la zona euro, la mayora de los entrevistados no contemplan la posibilidad de ruptura de la Unin Monetaria. Todo lo contrario, para ellos esta crisis va a mostrar a los europeos la necesidad de integrarse todava ms. Para los chinos y brasileos consultados, es simplemente una cuestin de supervivencia. Los europeos o se unen o se quedan atrs. Y lo ms razonable es que se unan, aunque les lleve su tiempo. La confianza en el proyecto europeo es tan grande que la propia idea de crear una unin monetaria ha levantado tanto inters entre estas elites que muchos de los entrevistados reconocen
que les gustara crear algo similar en sus respectivas regiones. Este es uno de los resultados inesperados de este estudio. El impacto del euro sobre las lites financieras de los BRICS no se ha desarrollado principalmente a nivel material. Es decir, en el mbito fsico de las monedas y los billetes que se tienen entre las manos. No es que ahora estas elites hayan visto las fortalezas de la zona euro y que vayan a sustituir sus dlares por billetes europeos. No, como hemos visto, eso no se est produciendo. Lo que est ocurriendo es que lo que ha calado del euro es su propia idea. La idea de crear una unin monetaria o, al menos, una cooperacin monetaria que permita a sus socios estar ms protegidos frente a la volatilidad proveniente de la zona dlar. El euro sirve a estas elites como fuente de inspiracin y modelo a emular, pero no necesariamente como receta para copiar. As, iniciativas de cooperacin monetaria estn tomando fuerza en distintas regiones. En el caso de Brasil, el primer paso ha sido empezar a facturar el comercio bilateral con Argentina en una de las dos monedas locales, evitando as la volatilidad del dlar. Este programa piloto inspirado en el euro ha ido bien, y ahora se pretende extender a toda la regin del MERCOSUR. China tambin ha hecho esfuerzos en los ltimos aos para promover la cooperacin monetaria en el sudeste asitico, dentro de lo que se conoce como la Iniciativa Chiang Mai. La idea a largo plazo siempre ha sido crear una moneda nica regional, similar al euro. Pero por el momento, las tensiones polticas y las rivalidades histricas entre Japn, China y Corea del Sur no han permitido avances en esa direccin. Sin embargo, el Gobierno chino, consciente de estas dificultades, no se ha dejado amedrentar y desde principios de 2009 ha empezado a promover su propia moneda como divisa de intercambio para las relaciones comerciales regionales y activos de inversin. Para ello ha firmado tratados monetarios con pases vecinos como Hong Kong, Corea del Sur, Malasia e Indonesia y ha empezado a emitir ttulos de deuda denominados en yuanes desde Hong Kong (Otero-Iglesias 2011).
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La influencia del ejemplo del euro como moneda transnacional va incluso ms all del mbito regional. Para algunos entrevistados chinos, cuando el gobernador del Banco Central Chino, Zhou Xiaochuan (2009), apoyado explcitamente por los otros pases del grupo de los BRICS, propone los DEG del FMI como posibles sustituto del dlar, est teniendo como referencia el euro, la nica moneda existente construida sobre el reparto de la soberana nacional. Los entrevistados en Brasil tambin coinciden en ver una relacin lineal entre la consolidacin del euro, la formacin de otras monedas regionales y la creacin algn da de una moneda global en la que haya un reparto de soberana entre las mayores potencias mundiales. Una idea que en s nace de Europa. No debe olvidarse que fueron los propios europeos los que a finales de los aos 60 (precisamente cuando el Dilema de Triffin hizo su primera aparicin) presionaron a Estados Unidos para introducir los DEG en los sistemas de pago internacionales. Por el momento, la propuesta de los BRIC no ha despertado demasiado entusiasmo en Europa (con la excepcin de Francia, que s que ha empezado a colaborar con China en la reforma del SMI). Ello se debe a la preocupacin por la apreciacin del euro, a la falta de una posicin comn paneuropea sobre el papel del euro en el mundo y por no incomodar a Estados Unidos. Adems, la propuesta de los BRICS ha sido rechazada de plano por parte de Estados Unidos, que pretende continuar disfrutando de la posicin privilegiada del dlar. De todas formas, esta desconsideracin euro-americana no ha debilitado los nimos de los BRICS. Todo lo contrario, los ha motivado todava ms a seguir con su objetivo de aumentar las cooperaciones monetarias para reducir su exposicin a la volatilidad que viene del dlar. Brasil y China y China y Rusia ya han empezado a comercializar sus productos bilateralmente en sus propias monedas. Brasil ha incluso valorado la posibilidad de facturar su comercio bilateral con la UE en euros, pero la Comisin Europea no ha secundado la propuesta.
Por lo tanto, mientras los europeos fueron quienes impulsaron la creacin de los DEG, y los primeros en crear una moneda nica a nivel regional, la falta de una poltica comn en relacin al uso del euro a nivel internacional hace que puedan quedarse atrs en la carrera por determinar cules van a ser las monedas que se van a utilizar en el comercio transregional en el futuro.
CONCLUSIN Como hemos visto, el dlar est decepcionando a las lites financieras de Brasil, China y los pases del CCG en su funcin como moneda ancla de la economa mundial. Al ya recurrente problema del enorme dficit por cuenta corriente que viene arrastrando Estados Unidos desde hace dcadas, se le unen ahora las dificultades que la superpotencia est atravesando en el plano militar, con las guerras de Irak y Afganistn, y en el plano econmico, con las graves consecuencias de la crisis financiera. La moneda lder del mundo suele estar respaldada por la nacin lder, y a los ojos de muchas de estas lites, Estados Unidos ya no es el modelo econmico a seguir ni la locomotora del crecimiento global. La era de la financiarizacin agresiva made in Wall Street est ms cuestionada que nunca y lo mismo se puede decir del dlar como nica moneda global. En este contexto, se plantea la necesidad de buscar alternativas al dlar y reformar el SMI para adaptarlo a la nueva realidad de una economa mundial cada vez ms multipolar. La consolidacin del euro es un primer paso en esa direccin. Aunque por sus debilidades no vaya a reemplazar a corto plazo al dlar como la moneda de reserva internacional, su creacin puede considerarse como un punto de inflexin en el SMI. La existencia y consolidacin de la moneda nica europea han servido para mostrar a las elites de los pases emergentes cmo, a travs de la cooperacin monetaria regional, se pueden evitar las volatilidades asociadas al patrn-dlar. Teniendo al euro como inspiracin, Brasil, China y los pa59
ses del CCG estn fortaleciendo el comercio regional en sus propias monedas. Sus deseos de evitar las externalidades negativas generadas por la poltica econmica estadounidense van incluso ms all y ahora la gran mayora de los BRICS se ha fijado como objetivo facturar sus comercios bilaterales en sus propias monedas. Si esta iniciativa prospera, las monedas de Rusia, Sudfrica, China y Brasil podran consolidarse como lderes regionales, lo que aumentara la competencia en el mercado de monedas de reserva, donde el dlar y el euro seguiran dominando a corto y medio plazo. Si esta rivalidad geopoltica entre monedas realmente se intensifica habr que ver si el euro est preparado para ser una moneda lder. Durante su primera dcada de existencia la zona euro no ha tenido una posicin comn en relacin al papel internacional del euro ni una silla nica en el FMI. Al no tener un proyecto comn en relacin a su moneda, la zona euro se encuentra en una posicin de debilidad frente a Estados Unidos y a las potencias emergentes. Un claro ejemplo lo tenemos en la crisis actual. La zona euro, adems de sufrir su propia crisis de deuda, est soportando la mayor parte de la carga del ajuste en el realineamiento de los tipos de cambio mundiales. Esto se debe a que es la nica potencia con una poltica cambiaria sin definir. Estados Unidos deja que el dlar se deprecie porque le interesa aumentar las exportaciones. China tiene su moneda anclada al dlar porque no quiere que el yuan se aprecie demasiado ante la moneda norteamericana. Brasil, al ver que el real se apreciaba demasiado ha introducido un impuesto a las entradas de capital a corto plazo para amortiguar las presiones alcistas sobre su moneda, frenar la inflacin y la burbuja en sus mercados de activos, y aumentar la recaudacin. Por su parte, Europa parece estar a merced de los mercados e intenta reformar la gobernanza de la zona euro dando los pasos necesarios para una mayor integracin slo cuando se encuentra al borde del precipicio. Ser la zona euro capaz de convencer a Alemania de que el euro es uno de los mayores activos de la UE en la globalizacin y es necesario, no slo salvarlo, sino fortalecerlo y darle una voz nica? Como afirma-
ron varios de los entrevistados para este estudio, todo depende de la clase poltica europea. Si se une, Europa podr co-decidir el nuevo SMI, si no lo hace, perder en peso y relevancia.
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EL PAPEL DE CHINA EN EL MERCADO LABORAL DE LOS PASES AVANZADOS

Alfredo Pastor Ctedra Banco Sabadell de Economas Emergentes IESE Business School
INTRODUCCIN En el transcurso de la historia, escriba Lu Xun, los chinos slo han tenido dos formas de considerar a los extranjeros: o como animales salvajes, o como seres superiores. Nunca han sido capaces de tratarlos como amigos, de ver en ellos unos iguales.1 Hay que admitir que a los occidentales tiende a pasarnos lo mismo con ellos: unos consideran a China como una mquina temible, destinada a barrer a Occidente de los mercados mundiales y a arrebatarle su superioridad econmica, tecnolgica y militar; otros, por el contrario, ven a los chinos como aprendices de occidental, que no esperan otra cosa que vestirse y comer como nosotros, leer lo que leemos, estudiar donde estudiamos y, en resumen, vivir como vivimos. Aunque todos sabemos que ambas visiones son en exceso simplistas, lo cierto es que, en la prctica, casi todos partimos de una de ellas, de modo que es difcil escuchar o leer algo escrito sobre China por un occidental que no est teido de un parti pris inicial a favor o en contra de la evolucin reciente de la economa y de la sociedad chinas. Quiz valga la pena que empiece admitiendo que, con mi limitado conocimiento del pas, me inclino a pensar que las reformas emprendidas por Deng Xiaoping a partir de 1978 constituyen, en el terreno econmico, un xito; eso s, con serias incgnitas
para el futuro quin no las tiene? y con zonas oscuras en el terreno poltico y social que tambien presenta nuestra historia, aunque quiz estn ms alejadas en el espacio y en el tiempo que en el caso de China. Un componente esencial de la estrategia de desarrollo iniciada por Deng Xiaoping es el papel otorgado al sector exportador como motor de la modernizacin de la economa, siguiendo las huellas de Japn y de Corea del Sur. La irrupcin de China en la escena econmica mundial es un paso ms en el proceso de construccin de un mercado nico reemprendido al terminar la Segunda Guerra Mundial; pero, por el tamao de China, constituye en gran medida un caso nico y, desde luego, una prueba para ese proyecto de orden econmico mundial de los ltimos sesenta aos. Es bien sabido, en efecto, que China es vista por muchos como una amenaza potencial para los trabajadores de los pases avanzados; una percepcin que no exista cuando los pases del Sur de Europa, por ejemplo, abrieron sus fronteras, y que slo empez a manifestarse con la entrada de Japn en el escenario econmico mundial.2 El propsito de esta nota es aportar una visin de conjunto sobre esta cuestin: qu implicaciones tiene para el empleo y los salarios de los pa-
Lu Xun, Obras, 1973, t.I, p. 409. Cit en LEYS, Ombres Chinoises, en (1973), p. 235.
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2 Sobre los efectos de las importaciones de productos japoneses en sectores de la economa norteamericana, v. UCHITELLE (2007).
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ses industriales el desarrollo de la economa china siguiendo el modelo de desarrollo al que nos hemos referido ms arriba? Se trata de una cuestin tan interesante como poco resuelta; por consiguiente nos limitaremos a resear algunos aspectos que quiz sean los ms conocidos, y a sealar cul puede ser la forma de abordar los desarrollos futuros. Para ello empezaremos con el modelo ms sencillo y acudiremos a experiencias pasadas para hacernos una idea de la naturaleza del fenmeno; luego indicaremos por qu el caso chino difiere del de otros anteriores, y cules son las implicaciones de esas diferencias. Por ltimo trataremos de esbozar cul podra ser una estrategia de mutuo beneficio para China y para los pases avanzados.
COMERCIO ENTRE PASES: TEORA Y EXPERIENCIA Cuando dos pases hasta entonces aislados entablan relaciones comerciales, nos dice el manual, se producen tres consecuencias: en primer lugar, el Producto Interior Bruto del conjunto de ambos pases crece; salvo en algn caso muy especial, aumenta el PIB de cada uno de los dos3; es en este sentido que se dice que el comercio es beneficioso. En segundo lugar, el comercio como casi todo cambio crea ganadores y perdedores (estos ltimos son los que pierden su empleo, aceptan salarios ms bajos o cierran sus fbricas debido a la competencia de las importaciones). En tercer lugar y sta es la consecuencia que aqu interesa los precios de los factores tienden a igualarse entre ambos pases: si pensamos en el comercio entre China (un pas de mano de obra no especializada abundante y barata) y Occidente (donde la mano de obra poco cualificada tiende a escasear), antes de iniciarse el comercio el obrero especializado en Occidente tendr un salario muy superior al de su homlogo chino; un tiempo despus, esa diferencia se habr reducido; en el manual, terminar por desaparecer del todo.
El manual no nos dice, sin embargo, hacia dnde se producir la convergencia; y esto es precisamente lo que quisiramos saber: la figura 1 nos indica que los costes laborales unitarios (es decir, corregidos por las diferencias de productividad) en el sector de manufacturas en 2007 variaban, dentro de la UE, entre 28,14 y 1,45 euros por hora, mientras que en China eran de 1,10 euros/hora; as, el coste en Dinamarca era ms de veinticinco veces superior al de China. El manual nos dice que, con el tiempo, ambos pases terminarn por tener el mismo nivel de salario: pero no si ste ser de 28 o de 1 euro por hora, o de algn valor intermedio; nos dice que los salarios convergern, pero no nos dice hacia dnde. A falta de indicaciones precisas, los optimistas dan por descontado que la convergencia se producir hacia el extremo superior; los pesimistas temen que suceda lo contrario: que el comercio con China deprima los salarios de los pases industriales. Hace falta ms informacin para que el modelo del manual nos d una respuesta; pero por mucha informacin que le demos slo dar una respuesta para el caso ms sencillo; en cuanto tratamos de ampliar el modelo hasta hacerlo ms realista (aumentando el nmero de productos, o de factores), es imposible obtener una respuesta inequvoca.4 Si la teora no nos da una pista, podemos tratar de buscarla en la experiencia. En efecto, si recordamos el desarrollo del comercio internacional desde 1945, podemos verlo como un proceso de adhesin de pases a unas reglas de conducta comunes en sus relaciones comerciales: bajo el impulso de Estados Unidos, los pases centrales de Europa primero, el Sur despus, algunos pases asiticos (sobre todo Japn y Corea) y, con altibajos, pases de Amrica del Sur, fueron adhirindose a esas reglas hasta constituir lo que hoy puede llamarse el mercado
El caso ha sido estudiado por SAMUELSON (2004).
4 Para mencionar slo una complicacin: menores salarios no significan menor bienestar, porque los precios tambin cambian: el obrero del automvil chino recibe un salario inferior al de antes, pero los automviles son ahora ms baratos: De ah la importancia del supuesto del pleno empleo. Ver KRUGMAN (2003).
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FIGURA 1. COSTES LABORALES MEDIOS EN LA INDUSTRIA MANUFACTURERA, 2007 (EUROS/HORA)
Fuente: Hans-Werner SINN: The Welfare State and the Forces of Globalization, 2011.
mundial. En cada episodio se repiti el proceso de toma de contacto, de idntica naturaleza que el que estamos viendo con China: as, en 1945 EE.UU. era un pas de mano de obra escasa y capital abundante; Alemania era un pas sin capital y de mano de obra barata (el salario de un obrero industrial alemn era el 15 por ciento del de su homlogo norteamericano); veinte aos ms tarde, los salarios se haban igualado, hasta el punto que, en algunos subsectores, el salario del obrero alemn haba superado al del norteamericano. La figura 2 muestra que la convergencia se haba producido, en todos los
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casos, hacia el extremo superior de la distribucin; no siempre haba sido completa (en el caso de pases como Espaa, incluso treinta aos despus subsiste una brecha entre los salarios), pero la direccin de la convergencia fue siempre la misma: hacia arriba.5
5 En particular, no se observa un descenso de los salarios norteamericanos; s un estancamiento, que se inicia en la segunda mitad de los ochenta, y que corresponde a un cambio estructural confirmado por los tests estadsticos. Para una explicacin de ese cambio basada en un empeoramiento de la posicin del trabajo con respecto al capital, v. la obra de GLYN (2004).
FIGURA 2. CONVERGENCIA SALARIAL EN EL SECTOR MANUFACTURERO
Fuente: elaboracin propia, 2011.
LA ESPECIFICIDAD CHINA La leccin de la experiencia, sin embargo, no es del todo concluyente, por dos razones principales: porque la primera fase el proceso de integracin (1945-1975) se haba producido en un contexto de crecimiento rpido, de tal modo que los salarios no haban tardado en subir despus de iniciarse la integracin, mientras que la de la economa china se produce en un entorno de menor crecimiento; y, sobre todo, porque en el caso chino se presume la existencia de una enorme cantidad de mano de obra poco cualificada dispuesta a aceptar trabajos en el sector moderno sin grandes aumentos de salario; este ejrcito industrial de reserva es capaz de ejercer una pre64
sin a la baja sobre los salarios occidentales durante mucho tiempo: sta es la naturaleza de la llamada amenaza china6. Durante los aos anteriores a la entrada de China en la OMC, varios estudios se preocuparon de estimar el tamao de esta reserva de mano de obra; es decir, de los que podran estar dispuestos a abandonar el sector tradicional (el mundo rural) para colocarse en el sector moderno de la economa. Los clculos ms conservadores situaban el excedente, en el perodo 2000-
6 Una direccin de la web llamada China Threat tena, en Abril de 2003, casi un milln de entradas; aunque la mayora hacan referencia a una amenaza militar, el argumento de los puestos de trabajo era bastante frecuente.
2020, en algo ms de 400 millones de trabajadores, lo que implicaba que, para absorberlos, el sector moderno deba crear unos 20 millones de puestos de trabajo al ao, de dos a tres veces ms de los que creaba en realidad; esta diferencia explicaba la preocupacin constante de las autoridades chinas por mantener un crecimiento rpido, y tambin llevaba a esperar que China siguiera siendo un pas de mano de obra muy barata durante mucho tiempo.7 La evolucin de los ltimos aos confirma las previsiones. Es cierto que los salarios, y los costes no salariales de la mano de obra, han sufrido grandes aumentos durante el ltimo qinquenio, hasta el punto de doblar en un ao en algunas actividades; pero las diferencias de partida son tan grandes, que la convergencia est lejos de producirse por ahora8: las actividades que sufren la competencia directa de las importaciones chinas tienen as un techo sobre sus salarios; o, si los salarios no son flexibles, no ven aumentar el empleo. El resultado de todo ello es que, durante los ltimos aos, y en especial desde que la crisis ha ensombrecido las perspectivas de crecimiento en los pases avanzados, la actitud frente a la integracin de China ha ido cambiando: si, hace una dcada, KRUGMAN estimaba que no era posible que el estancamiento de los salarios industriales en EE.UU. fuera debido a la competencia de los productos chinos, en trabajos ms recientes (2004) sugiere que las fuerzas en presencia cuando los pases entablan contactos comerciales son demasiadas para que podamos establecer una relacin slida entre comercio y salarios, pero que, an as, el caso de China merece una atencin especial. Vale la pena mencionar, en este contexto, un trabajo reciente de AUTOR y otros (2011): analizando los efectos de las importaciones chinas sobre EE.UU., no a nivel nacional, sino en aquellas regiones que por la composicin sectorial de su produccin han sufrido ms direc-
tamente la competencia exterior, observan efectos visibles sobre empleo, crecimiento y salarios; segn sus clculos, hasta un tercio de la cada del empleo en el sector manufacturero en EE.UU., entre 1990 y 2007 puede atribuirse a la competencia de las manufacturas chinas: el resultado es que, teniendo en cuenta los beneficios para el consumidor, por un lado, y los perjuicios de los perdedores, por otro, el efecto neto no es marcadamente positivo, incluso en una economa abierta y flexible como es la norteamericana. En definitiva, la situacin actual no puede prolongarse indefinidamente. Si bien hay fuerzas que pueden tender a equilibrarla en parte, hay que preguntarse si sern suficientes y si sus efectos se harn sentir en un tiempo razonable; y, de lo contrario, cmo hay que complementarlas para llegar a una situacin satisfactoria para todos.
HACIA UN NUEVO EQUILIBRIO? La situacin actual de China frente a Occidente presenta un desequilibrio que no puede mantenerse a largo plazo: la modernizacin de la economa china, basada en el sector exportador, hace que se destruyan puestos de trabajo en economas occidentales a un ritmo superior al de creacin de nuevos puestos de salarios compatibles con los del entorno9; mientras, el excedente exportador de China resulta en una posicin acreedora creciente frente al resto del mundo, lo que introduce un elemento de incertidumbre y de volatilidad potencial en los mercados de capitales. La evolucin natural de la economa china debera contribuir a reducir esos desequilibrios: por una parte, China ir dejando de ser un pas de mano de obra barata; por otra, el crecimiento del mercado interior resultado del propio crecimiento de la economa har que se reduzcan las exportaciones y aumenten las importaciones;
7 Este apartado resume el trabajo de PASTOR y HE (2003). 8 Ver por ejemplo, BBVA Research (2011).
9 Por pases occidentales entendemos aqu sobre todo los que presentan un dficit comercial permanente con respecto a China.
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esto es lo que ha ocurrido en episodios anteriores de integracin, hasta el punto de convertir pases exportadores en importadores netos con costes laborales comparables a los de los pases ms ricos. Sin embargo, si bien puede decirse que la economa china evoluciona en el sentido de ir equilibrando su posicin exterior, tanto en el terreno comercial como en el financiero, uno puede dudar de que el ritmo de esa evolucin sea lo bastante rpido para los intereses occidentales. Hay dos razones para esas dudas: en primer lugar, el tamao de la reserva laboral del mundo rural permite pensar que la transicin de una economa de mano de obra barata a una ms parecida a la de los pases occidentales lleve mucho tiempo; durante ese tiempo en los pases occidentales los salarios de las categoras laborales menos cualificadas descendern, o aumentar el desempleo: la razn es que es mucho ms fcil crear puestos de trabajo a un euro la hora que a veintiocho euros; como tanto el outsourcing como el offshoring ofrecen muchas oportunidades de sustituir puestos caros en casa por puestos baratos en China, una transicin prolongada en el tiempo puede resultar en una prdida de puestos de trabajo, o en un descenso de los salarios, incompatible con los estndares de vida a que estamos acostumbrados en Occidente. La segunda razn tiene que ver con la realidad poltica china. En efecto, durante los ltimos treinta aos el crecimiento de la economa china ha estado basado en dos componentes, exportaciones e inversin, a costa del tercero, el consumo privado, hasta el punto que ste no llega al cuarenta por ciento del gasto total, mientras que en pases avanzados oscila entre el cincuenta y cinco y el setenta por ciento. Naturalmente, el control que el Estado puede ejercer sobre la inversin tanto directamente, cuando se trata de inversin pblica, como indirectamente, a travs de la distribucin del crdito, en el caso de la inversin privada es muy superior al que puede ejercer sobre el consumo privado; por consiguiente, reforzar el peso del consumo privado en la demanda agregada significa ceder parte del control estatal sobre la economa: implica, en definitiva, una prdida de poder poltico. Por
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consiguiente, si bien la posicin pblica de las autoridades chinas se muestra favorable a una reorientacin del gasto hacia la demanda interna y el consumo privado, en la prctica resultar muy laborioso lograr que esa posicin oficial se manifieste en disposiciones efectivas. En resumen, hay razones para pensar que la evolucin natural de los acontecimientos puede no llevar, por s sola, a una solucin satisfactoria. Si se es el caso, los pases debern ponerse de acuerdo para alcanzarla.
ELEMENTOS DE UN ACUERDO Desde el punto de vista occidental, el problema consiste en crear puestos de trabajo lo bastante productivos como para soportar los salarios medios de los pases respectivos y ofrecer una cierta perspectiva de crecimiento; ello quiere decir tambien puestos adecuados a las capacidades medias de la mano de obra: pensar en pases enteros empleados en las industrias del conocimiento es una ilusin. La evolucin de nuestras economas, sin embargo, no parece ir en esa direccin: la gran fuente de puestos de trabajo de salarios medios la industria est desapareciendo en beneficio de los servicios10; el resultado es lo que se ha llamado polarizacin del mercado de trabajo: el peso decreciente, tanto en empleo como en ingresos, de las capas de cualificacin media, en beneficio tanto de las capas superiores como de las inferiores.11 Un elemento indispensable de la solucin es que el progreso tcnico permita aumentar la productividad de la mano de obra en tareas de cualificacin media; como, en este momento, no existen incentivos que animen a la empresa privada a llevar a cabo las inversiones correspondientes resulta ms rentable para el empresario surtirse fuera es posible que el sector pblico haya de cofinanciar por lo menos una parte del
10 V. el artculo de GROVE citado en SPENCE (2011), entre otros. 11 V. AUTOR, (2010); para Europa, GOOS y otros (2009).
proceso. Un segundo elemento tiene que ver con el sistema educativo, en especial en el segmento de formacin profesional: en efecto, los empresarios se quejan a menudo de que no encuentran en el mercado la clase de mano de obra que necesitan12; por ltimo, es probable que, mientras se lleva a cabo esa reconversin de nuestra estructura productiva, los salarios no experimenten crecimiento . De esta forma, en algn momento deber existir un compromiso entre tres partes Estado, empresarios y trabajadores para poner en marcha un proceso de reconversin de este tipo. La suerte de intentos anteriores bajo el rtulo de dilogo social en nuestro pas no permite ser muy optimista al respecto. Estos elementos pueden ser abordados en el mbito nacional; no ocurre as con los dos siguientes: el primero necesita un acuerdo, seguramente en el mbito del G-20, para ordenar el ritmo de especializacin industrial de los pases de modo que sus estructuras productivas sean ms complementarias13. El segundo requiere el establecimiento de un marco de estabilidad macroeconmica, ya que el principal responsable del aumento del desempleo de estos ltimos aos es la recesin creada por la crisis inmobiliaria y financiera. Ya se ve que no ser fcil alcanzar esos acuerdos; sin embargo, parecen necesarios: la erosin constante del poder adquisitivo salarial en la mitad inferior del mercado laboral y la polarizacin de las oportunidades llevan a situaciones insostenibles por injustas. Quiz no est de ms recordar, en este contexto, que los primeros defensores de la divisin del trabajo conceban sta, no como un medio de aumentar la productividad de una economa (la proposicin central de la Riqueza de las naciones) sino, ante todo, como una forma de lograr que, en una sociedad, todos tuvieran algo que hacer.14
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12 V. RICH (2010); conviene indicar, sin embargo, que el componente de desajuste (mismatch) en el total del desempleo es de importancia secundaria. 13 SPENCE (2011) da ms detalles sobre el contenido de un hipottico acuerdo. 14 V. ZAMAGNI (2010).
UNA ECONOMA POLTICA DE LA CONVERGENCIA: DEL CONSENSO DE WASHINGTON AL CONSENSO DE BEIJING

Ignacio Muoz-Alonso Consejero Delegado, Addax Capital, LLP y Profesor de Finanzas Avanzadas, IE Business School
INTRODUCCIN
An es pronto, solo han pasado dos siglos Zhou Enlai, preguntado en 1971 por la importancia y significacin de la Revolucin Francesa.
La transicin del G-8 al G-20, reunido en cumbre por primera vez en Noviembre de 2008 en Washington, seala el fin del multilateralismo restringido y la apertura en la prctica de la coordinacin econmica internacional a formatos mas amplios, capaces de albergar mbitos crticos y de relevancia creciente fuera de la esfera de control de las potencias tradicionales. A la convocatoria acuden por primera vez unos Estados Unidos no como lderes comprometidos con su posicin de garantes de ltimo recurso de la estabilidad financiera internacional, sino como una nacin necesitada de auxilio, abrumada por los efectos de la onda expansiva del terremoto de sus mercados y arrojando sobre la mesa los restos de un sistema bancario fundido, unos mercados financieros colapsados y un balance macroeconmico imposible de cuadrar, tan solo unas semanas despus de haber llevado a la economa global al borde del colapso con la primera crisis financiera exportada por ellos en ochenta aos. La escena ilustra la realidad de dos mundos hasta entonces separados convergiendo aceleradamente por una senda marcada por tres surcos: crisis financiera, desequilibrios macroeconmicos
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globales y desplazamiento hegemnico. As descrito, el cuadro bien puede avalar la tesis de aquellos que interpretan la crisis financiera actual como ampliamente originada por la prolongacin durante dcadas de fuertes desequilibrios macroeconmicos surgidos entre ambas zonas del mundo: las economas desarrolladas, Europa y Estados Unidos, por una parte, y por otra la formada por un grupo diverso de economas emergentes que incluye a los BRICs junto a otros pases como Turqua, Vietnam, Indonesia y a pases exportadores de petrleo y materias primas, entre otros. La mejora constante de las condiciones de productividad de estos ltimos, el advenimiento de sus clases medias y la interpretacin inteligente de las polticas econmicas y cambiaras en su beneficio, junto con altas dosis de complacencia occidental, les han permitido avanzar con xito hacia la paridad con los pases desarrollados. Con ello se inicia la era de la Gran Convergencia, un fenmeno sin precedentes que de sostenerse tendr un alcance histrico por lo que representa en la homologacin de sus condiciones productivas, tecnolgicas y su nivel de vida con las economas avanzadas y por los cambios fundamentales que impondr en la gobernanza de la economa global. Un fenmeno soportado adems, y de ah su relacin con la crisis financiera actual, en un proceso sostenido de transferencias y acumulaciones desiguales de capital que desemboca en ltima instancia en el colapso del sistema financiero
occidental, dando lugar por primera vez una asimetra de nuevo cuo: unas economas emergentes pujantes y en crecimiento franco en mltiples frentes, desacopladas de un mundo desarrollado que lucha por mantener a flote sus finanzas pblicas y su sistema bancario a costa de penosas reformas fiscales, sacrificios sociales y, en definitiva, disminucin del bienestar de sus ciudadanos. Cuatro aos despus del comienzo de la crisis ya conocemos cual era el lmite de los dficits comerciales de Estados Unidos entre otros sin olvidar a Espaa su insostenibilidad y su relacin con el desorden monetario global que resulta del desplazamiento masivo de capitales a zonas emergentes del mundo, frecuentemente ilustrado en la acumulacin de los mas de 300 billones de dlares en reservas internacionales en las arcas del Banco Central de China; una cifra que, para ponerla en perspectiva, equivale al triple del PIB de un pas como Espaa. La magni-
tud evidencia la importancia que han resultado tener casi veinte aos de capitales fluyendo aguas arriba, en contra de lo que predice la teora econmica tradicional, que supone que los capitales fluyen aguas abajo, de los pases desarrollados ricos en capital, hacia los emergentes necesitados. Si bien es cierto que por supuesto han existido flujos aguas abajo durante este periodo, sus volmenes fueron ms que compensados con la acumulacin de reservas en bancos centrales y fondos soberanos de los pases emergentes. En 1990 las reservas globales de los bancos centrales sumaban aproximadamente $200 mil millones de dlares y en 2009 la cifra alcazaba los 12 billones, a los que se sumaban otros 4 billones en fondos soberanos, con la mayor parte de los crecimientos consignados en pases emergentes. Brasil, Chile, China, Rusia y Singapur, por ejemplo, incrementaron sus reservas desde el cuatro por ciento de sus PIB al 27 por ciento en 2007.
Fuente: IMF, Country Reports, 2011.
La realidad ahora patente es que las economas superavitarias comercialmente estuvieron financiando durante aos, dcadas, a unas economas occidentales cada vez ms endeudadas y apalancadas pero, al mismo tiempo, tolerantes con el deterioro de su competitividad, en la medida en la que la facilidad para encontrar capitales dispuestos a financiar sus dficits se interpretaba como una prueba de su fortaleza y supremaca econmica y poltica. Hasta poco antes de la crisis exista una corriente de pensamiento firmemente asentada que avalaba esta tesis y que se
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manifestaba abiertamente en las declaraciones de influyentes analistas vinculados en muchos casos a la administracin americana:
El dficit por cuenta corriente de los Estados Unidos y su deuda externa no representan problemas para su posicin global, como advierten los voceros de Casandra. El poder de los Estados Unidos est firmemente asentado en una superioridad econmica y estabilidad financiera cuyo fin no se vislumbra. () El papel del dlar como patrn monetario no esta amenazado y el riesgo para la estabilidad financiera de los Estados Unidos representado por la acumulacin de deuda
UNA ECONOMA POLTICA DE LA CONVERGENCIA: DEL CONSENSO DE WASHINGTON...
externa ha sido ampliamente exagerado. (...) Si algo hay que resear, es que el apetito (extranjero) por los activos americanos magnifica su dominio ms que amenazarlo. (Levey, Brown, 2005).
La insostenibilidad del proceso se manifiesta con la interrupcin del mecanismo de recirculacin crediticia desde el Este hacia el Oeste, que cortocircuita con el colapso de las hipotecas sub prime, un mercado relativamente pequeo de 250.000 millones de Dlares, que result ser el eslabn mas dbil de una cadena de mercados interrelacionados y cuya onda expansiva debera de haber quedado confinada a un mbito mucho ms restringido de no ser porque las vulnerabilidades latentes en los mercados financieros occidentales permitieron su rpida propagacin y el contagio sistmico. Pronto se pone en evidencia que los fallos de los mercados no eran mas que el reflejo de profundos desequilibrios macroeconmicos y monetarios que comprometan de raz la estabilidad del sistema financiero y bancario occidental, y que las prdidas de competitividad relativas de cualquier economa, por muy grande que sea, no pueden ser financiadas indefinidamente por el resto del mundo. Las consecuencias polticas inmediatas son el desplazamiento de las reas de hegemona econmica con la definicin de nuevas cartografas comerciales, penetracin econmica y circuitos de influencia comercial, y el replanteamiento de los principios directores que sostuvieron el estatus quo de las polticas dominantes hasta el momento, de acuerdo con una interpretacin ms favorable a los intereses de los actores emergentes. EL ORDEN QUE SE DESVANECE La arquitectura financiera internacional vigente surge como modelo evolutivo tras siglos de iteraciones de internacionalismo liberal, una construccin de las potencias atlnticas, Reino Unido en los S. XVIII y XIX y Estados Unidos en el XX, impulsores decididos de un marco internacional predecible de relaciones polticas y econmicas
entre naciones que propiciase el libre comercio, el libre mercado y la movilidad de capitales. Los fundamentos del modelo son la soberana nacional como principio identitario del estado moderno, inspirado en los acuerdos de Westfalia; y el orden liberal como sistema relacional basado en la apertura comercial, el multilateralismo, la adherencia a reglas de decisin acuerdos, tratados y el institucionalismo, con la creacin mas reciente del Banco Mundial, la Organizacin Mundial del Comercio o el FMI, por ejemplo. El modelo as entendido encuentra un valedor con la suficiente autoridad para actualizarlo e implantarlo polticamente en el presidente Franklin Roosevelt, quien tras la Segunda Guerra Mundial, consigue la plasmacin de muchos de los contenidos del orden liberal en los acuerdos de Bretton Woods, que nos han servido para articular las relaciones comerciales y financieras del mundo durante dcadas. Si bien la visin era originalmente global en espritu, las presiones y tensiones de la era de la Guerra Fra condicionaron su curso hacia un orden liberalhegemnico, centrado en la supremaca euro-americana. Una de las versiones contemporneas de este orden liberal dominante se sintetiza en el programa de prescripciones poltico econmicas denominado Consenso de Washington (Williamson, 1989), y que se articula en torno a diez principios programticos de accin poltico econmica que son defendidos por los tres guardianes de dicho consenso: la administracin americana, el Fondo Monetario Internacional y El Banco Mundial: Al margen de si existe o no consenso pleno dentro de dicho consenso, y de que coexistan interpretaciones diversas sobre la forma en que han de aplicarse dichos principios, si hay en cambio unanimidad en cuanto a la relevancia que ha tenido en el diseo de polticas de crecimiento y estabilidad de los pases emergentes, imponindose su cumplimiento en muchos casos de forma condicional en las agendas de ayuda a estas economas durante las ltimas dcadas.
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LAS RECOMENDACIONES DEL CONSENSO DE WASHINGTON
Fuente: Autor, elaboracin propia, 2011.
Las experiencias recientes hacen sin embargo que algunos de estos pases empezasen a mirar con recelo las hojas de ruta impuestas por Washington a travs del FMI y el Banco Mundial. En el caso asitico en particular, la desastrosa experiencia de las crisis cambiarias de finales de los 90 llev a sus dirigentes a disear polticas que impidiesen la repeticin de errores y a ignorar con frecuencia las prescripciones de la ortodoxia a travs de un marco alternativo de polticas ms simples, y frecuentemente centrado en la gestin del tipo de cambio como catalizador de un proceso acumulador de capitales que permitiese la correcta administracin de las finanzas pblicas, el desarrollo de su mercado de capitales y la inversin en programas de educacin, salud e infraestructuras. Y sobre todo, sirviese de seguro contra futuras crisis derivadas de contagios, experimentadas por los pases emergentes de forma muy severa como dobles o triples crisis, con toda su serie de impagos soberanos, bancarios y corporativos y terminando en ltima instancia en devaluaciones masivas, incrementos de las primas de riesgo y colapsos crediticios. La salida de las crisis y la reparacin de las economas sola hacerse por la va de rescates condicio72
nales impuestos por el FMI a cambio del cumplimiento escrupuloso de muchos de los trminos del Consenso de Washington, una terapia de choque que frecuentemente hera el sentimiento nacionalista de estos pases y obtena logros solo a costa de dursimas y penosas reformas que se saldaban con elevados costes sociales y polticos. Como alguien dijo, el sentimiento de muchos de estos pases era que la imposicin del Consenso de Washington a los pases emergentes no era ms que la culminacin de la arrogancia que trajo el fin de la historia. En los ltimos aos sin embrago muchos de estos pases, alejndose de la ortodoxia occidental, adoptan catlogos de prescripciones alternativas y heterogneas, que sin embargo mostraban como denominador comn la acumulacin de reservas a travs de las ganancias de competitividad y de cuota internacional de comercio como eje central de sus polticas. En este contexto, el mantenimiento de unos niveles competitivos de tipo de cambio se vuelve esencial, aceptndose a cambio una cierta laxitud con la inflacin, las consecuencias de una poltica monetaria fuertemente expansiva y una gestin heterodoxa de los tipos de inters que relega a un segundo plano la
formalidad monetaria dictada por los organismos internacionales. Algunos de los autores que han contribuido al asentamiento de dicha doctrina la justifican argumentando que el nico elemento comn a cualquier poltica de crecimiento de xito contrastado, es la entrada de capitales por la va del impulso exportador, a su vez determinada por la orientacin de las polticas cambiarias. En un detallado anlisis de ponderacin cuantitativa de coeficientes de los distintos factores de influencia aceptados por las diversas teoras del crecimiento, Bhalla (2007, 2011) concluye que el resultado mas significativo es que una divisa depreciada1 aparece como variable presente y significativa como factor explicativo del crecimiento en todos los casos, sin importar que otras variables adicionales se introduzcan en la regresin. De esta manera concluye que las polticas fiscales, de rentas, educativas, industriales, la calidad institucional, o incluso la religin o la orientacin sociolgica de los pases, solo estn presentes como factores explicativos del crecimiento si han coexistido con una gestin del tipo de cambio acorde con una orientacin exportadora y acumuladora de capitales. A la vista de lo ocurrido en el mundo en los ltimos aos, resulta difcil no prestar atencin al argumento. Los resultados de la estrategia de ahorro y acumulacin de los emergentes y el xito y la rapidez del proceso de convergencia han excedido las expectativas de sus creadores. Tras la Gran Recesin de 2008 se han dado pasos de gigante en el avance hacia la paridad con las economas desarrolladas, quiz imposibles de no haber podido disponer del seguro que representaban sus enormes reservas de capitales para estabilizar sus divisas, evitar la fuga de capitales, defender sus sistemas financieros, mantener el acceso a los mercados y acometer programas de estimulo fiscal anticclicos. La novedad est adems en que muchos, si no todos ellos, han inicia-
do el camino de la independencia en el diseo y ejecucin de sus polticas, han creado un catlogo heterogneo de soluciones a la medida de cada uno y, por primera vez, se encuentran en disposicin de contestar y separase de la ortodoxia no solo en lo concerniente a los tipos de cambio, sino en muchas de las otras rbricas de las prescripciones de Washington, adoptando soluciones heterogneas en materia fiscal, de privatizaciones o inversin directa extranjera. Si la propiedad estatal produce crecimiento, Por qu privatizar? Si los controles estatales financieros y comerciales son tan efectivos Por qu liberalizar? Si el control del tipo de cambio es la llave a la entrada de capitales Por qu flotar la divisa? Si un nico partido opera maravillas generando PIB, Por qu democratizar? (Yasheng Huang, 2011). Estos son los desafos lanzados al Consenso de Washington.
PERO, EXISTE UN CONSENSO ALTERNATIVO? Pero al margen de los argumentos tericos que se puedan encontrar para explicar el xito de estas nuevas polticas, las preguntas que nos surgen en este momento orbitan en torno a la posibilidad de entender y gestionar un mundo gobernado por un orden, un consenso alternativo del que en realidad sabemos poco mas all de la heterogeneidad de su praxis y la voluntad de alejamiento y cuestionamiento de la ortodoxia de quienes lo practican. Lo ms parecido a una definicin programtica de este nuevo orden lo encontramos en lo que se ha venido a denominar el Consenso de Beijing, segn el trmino acuado por Cooper Ramo, ya en 2004 (Cooper, 2004). La visin en aquel momento del nuevo orden que se abra paso, alumbraba una prctica econmica y poltica alejada de los principios dominantes y ms orientada hacia el cambio social que al econmico, asentada en el pragmatismo caracterstico de los dirigentes chinos y produciendo un conjunto de acciones tan diversas y flexibles que difcilmente podran clasificarse de doctrina. Aunque claramente inspirada en la era post-Deng Xiao73
1 La apreciacin o depreciacin relativa de una divisa se determina mediante el clculo de la desviacin de su cotizacin con respecto a una medida terica representativa del Tipo de Cambio de Equilibrio de Largo Plazo.
ping, el Consenso de Beijing continuara adherido a la visin pragmtica del viejo dirigente plasmada en su afirmacin de que el mejor camino hacia la modernizacin sera el de ir removiendo el suelo hasta encontrar piedras con las que cruzar el ro. A partir de aqu se enuncia un catlogo director articulado en torno a tres elementos comunes al conjunto de la accin poltico econmica china, los tres teoremas del Consenso de Beijing, segn el propio Cooper Ramo. El primero de ellos sera el replanteamiento del concepto de innovacin, argumentando que los pases en desarrollo deben adoptar tecnologas de ltima generacin fibra ptica en lugar de seguir el camino trazado anteriormente por otros lneas de cobre permitindose as evitar etapas del desarrollo cuyo coste superara a sus beneficios. El segundo teorema enuncia la importancia de la calidad de vida como objetivo de poltica econmica frente al crecimiento del PIB, como nica manera de gestionar el crecimiento en medio de las contradicciones sociales existentes en China. Y en tercer lugar, el Consenso de Beijing contendra una inspiracin poderosa de autodeterminacin, independencia econmica, y quiz de nacionalismo, enfatizando la importancia del tamao y de la rapidez del cambio para soslayar la interferencia de las potencias hegemnicas en su desarrollo. Este es quiz el rasgo que ms se aproximara a la inspiracin poltica de dicho nuevo orden y el que podra tener un mayor alcance en la configuracin de cualquier esquema alternativo de relaciones econmicas y comerciales. Pero siete aos mas de historia, y una crisis econmica y financiera sin precedentes por medio, nos pueden ayudar a comprender con mas claridad la verdadera sustancia del nuevo orden anunciado as como las lneas del cambio de un mundo gravitando hacia el Este y el Sur. Reconociendo el alcance del proceso de convergencia, no existe sin embargo evidencia alguna de que nada parecido a un Consenso de Beijing haya sobrevivido a la crisis. No se ha planteado un cuerpo normativo compacto que soporte la accin poltico econmica de las autoridades chinas o de cualquier otro pas emergente, mas all
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de que resulta de la bsqueda legitima de su propio inters en el marco de una accin que entiende y asume todava, en ausencia de cualquier otra alternativa, mucho de lo contenido en la ortodoxia de Washington. Los intentos realizados por sistematizar y dotar de carcter normativo a cualquier alternativa a la praxis de Washington, no pasan de ser catlogos de declaraciones muchas veces sin un contenido econmico tangible y por tanto difcilmente contrastables o contestables por la vaguedad de su formulacin (Xin et. Al, 2009). Se muestran por otra parte contradicciones importantes entre la teora predicada por el modelo y la prctica, como lo demuestra por ejemplo la divergencia entre crecimiento del PIB de China, 8,1% de media entre 1989 y 2004, y el crecimiento de la renta personal per cpita 5,4% en el mismo periodo. Por ltimo, y quiz la razn mas importante que hace nico al modelo de Beijing, es su imbricacin en algunos casos, como el chino, en modelos polticos de estado capitalista autoritario, mas preocupados por atender sus propias necesidades de forma muy pragmtica, que de la adherencia a cualquier forma de ortodoxia compartida, obviando cualquier forma de proselitismo de una prctica que difcilmente se puede sistematizar y exportar. Al da de hoy no tiene por tanto mucho sentido hablar del Consenso de Beijing ni de ninguna otra doctrina alternativa al Consenso de Washington, por muy poco consenso y aceptacin que este ltimo suscite. S podemos en cambio trazar algunos rasgos distintivos de la accin poltico econmica de las autoridades Chinas y de algunos de los otros pases que, dentro de la heterogeneidad de estas polticas alternativas, han prosperado apartndose del recetario tradicional. Podemos empezar constatando que la evidencia muestra que ni hay pases completamente heterodoxos ni la heterodoxia es practicada de igual manera por todos ellos. Si algo puede decirse de los modelos de apartamiento de la doctrina ortodoxa es que son diversos y heterogneos y que cada pas se ha diseado su propia mezcla de polticas a la medida de sus ventajas y restricciones. Si es elemento comn en cambio el unilateralismo, entendido como la desvinculacin de cual-
quier compromiso que trascienda al propio beneficio directo o que implique la asuncin de costes de liderazgo o coordinacin internacional, enfocando los esfuerzos por el contario hacia la creacin de empleo domstico y en el cumplimiento escrupuloso de los propios objetivos. Se da as paso a un mundo de relaciones multipolares en el cual la solucin global bien puede ser la suma de las decisiones y acuerdos tomados bilateralmente entre los polos de hegemona, sin pretensin alguna de coordinacin ni de diseos apriorsticos. Esta suerte de nacionalismo econmico da lugar a un espacio mas amplio para las soluciones polticas nicas, heterogneas, no siempre consistentes y a la medida de cada situacin especfica, en detrimento de la coordinacin internacional y la predictibilidad. Y quiz tambin en algunos casos a una nueva forma de imperialismo econmico, que realimenta otro rasgo definitorio de la nueva doctrina: la defensa a ultranza de la autodeterminacin poltica y econmica, que parece asentarse en el principio de que la mejor manera de garantizar la independencia es la expansin de la influencia a otras reas. Las limitaciones impuestas por muchos de estos pases a la inversin directa extranjera, las incursiones de China y Rusia, por ejemplo, en Asia Central, frica o Latino America en bsqueda de su seguridad energtica y de abastecimiento de recursos naturales, ilustran este aspecto ampliamente. Se elabora adems en lnea con esto una doctrina de seguridad econmica fuertemente asentada, con implicaciones estratgicas y militares y que subraya la importancia de mantener la independencia econmica si se pretende ejercer con autoridad alguna forma de influencia poltica. Occidente mira con recelo esta derivacin por tratarse en algunos casos de potencias autoritarias, que habiendo aceptado mas o menos el discurso capitalista, no aceptan los valores democrticos del estado de derecho. Otro elemento comn, relacionado con esto ltimo, sera la desafeccin ideolgica. El Consenso de Washington contiene una carga ideolgica profunda al propagar, al menos nominalmente, principios tales como la democracia o la defensa de los derechos humanos en su versin
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extendida. La historia reciente de sanciones y embargos por razones polticas o humanitarias Sud frica, Cuba, pases rabes promovidos desde Washington ilustran bien el caso. No existe nada parecido, ni en este sentido ni en el contrario, a ningn tipo de proselitismo ideolgico en la prctica del modelo de Beijing. Por el contrario, coexisten naciones plenamente democrticas, como Brasil o India, junto con naciones autoritarias China o con regimenes difcilmente interpretables desde una perspectiva occidental Rusia y en casi todos los casos se declaran abiertamente los acuerdos con regimenes autoritarios Brasil, India, Rusia con China, Irn, Venezuela, etc. ignorando o incluso sin sufrir la presin de la comunidad internacional, a diferencia de lo que sucede en Occidente, introduciendo con esta prctica grados adicionales de libertad, y por tanto de incertidumbre, en las relaciones polticas y comerciales internacionales. Un ltimo rasgo compartido sera la voluntad expresa de mantener una postura alternativa a los dictados de la ortodoxia, a pesar de no contar con una normativa enteramente compartida. Fue el presidente Lula quien afirm, durante un viaje a India y China en 2004, que ante la frustracin que le producan las propuestas de los Estados Unidos y la UE sobre la ordenacin mundial del comercio, a lo que deban de comprometerse todos (los emergentes) era a cambiar la geografa comercial del mundo. Efectivamente, se manifiesta una voluntad comn de contestacin dentro de esta accin poltico econmica diversa, pero sin un cuerpo terico alternativo comnmente aceptado, ni tan siquiera un conjunto de directrices robustas de aplicacin poltica propiamente coordinadas. La diversidad llega hasta la proclamacin de consensos alternativos dentro de la heterodoxia, como el propuesto por el ex secretario del tesoro americano, Larry Summers, quin en una reunin empresarial indo-americana en 2010, declar la posibilidad de un Consenso de Mumbai, alternativo al de Beijing, pero inspirado en los mismos principios de independencia econmica.
QU NUEVO MUNDO? La ruptura del consenso, el desacoplamiento econmico y de polticas y la rapidez del proceso de convergencia entre bloques, plantean cuestiones de dominancia y de gestin del desplazamiento de los centros de gravedad. Nos preocupa saber si la dialctica econmica y poltica se encaminan hacia la cooperacin o la confrontacin y cuales pueden ser los costes de transicin hacia este nuevo sistema de hegemonas en trminos de reformulacin de acuerdos y de desplazamientos de enfoque. Ya no existen respuestas crebles a los retos econmicos globales sin la participacin de Brasil, India o China, pero, cmo se resolvern en ltima instancia los conflictos y el proceso de convergencia en este nuevo contexto? Nos encaminamos hacia un mundo de confrontacin o de mayor cooperacin? Cmo operar este mundo multi polar? Cmo se articularn las relaciones econmicas internacionales y como se tomarn las decisiones, una vez aceptado el peso de los emergentes? Podemos especular, de entrada, en torno a tres escenarios posibles. El primero de ellos es un escenario de conflicto y dibuja un mundo de liderazgo difuminado y confrontacin escalada en materias centrales, tales como la coordinacin macroeconmica internacional, la regulacin financiera, los acuerdos comerciales o el cambio climtico. Un mundo de Gravedad-Cero, (Bremmer et al. 2011) sin centros reconocibles de decisin, en el que la crisis econmica acenta el declive de Washington y la ausencia de un liderazgo cuando ms se necesita. Durante los prximos aos veramos un deslizamiento desde la cooperacin al conflicto en la definicin de polticas de liberalizacin del comercio, que resultara en un resurgir del proteccionismo, la muerte definitiva de la Ronda de Doha y la profundizacin de las rivalidades ya planteados entre los Estados Unidos y la Unin Europea con Brasil, China e India y otras economas emergentes, preocupados tan solo de proteger a sus propios trabajadores. Se profundizaran los conflictos financieros sin posibilidad de llegar a un acuerdo global sobre regu76
lacin, sin compromisos que limiten la aplicacin unilateral de medidas monetarias de alcance global, como las relajaciones cuantitativas adoptadas por el gobierno americano, u otras acciones de corte proteccionista similares. Los votantes americanos y europeos exigiran a sus gobiernos un grado mayor de proteccionismo comercial que les asegure el empleo, mientras que los gobiernos de pases como Brasil o India haran los mismos favores a sus agricultores, en respuesta a la falta de acuerdo sobre los subsidios europeos y americanos a la agricultura. Las guerras de divisas estaran garantizadas como corolario a este escenario de conflictos comerciales, al igual que sucedi durante la dcada posterior a la Gran Depresin del siglo XX, y se extenderan no solo a los frentes Este-Oeste, sino entre los propios componentes de los mismos grupos, como ya se vislumbr justo antes de la reunin del Noviembre del G-20, cuando Brasil e India se sumaron a los Estados Unidos y la UE para denunciar la manipulacin del Yuan, o como ha denunciado nuevamente la presidenta de Brasil, Dilma Rousseff, en la ltima cumbre del FMI en Washington. El proteccionismo se extendera tambin al mbito financiero con el establecimiento de lmites al control de la titularidad de activos, con la imposicin de restricciones estrictas a la inversin directa extranjera y a la actuacin de los fondos soberanos, en especial en aquellos casos en los que el control corporativo de empresas en sectores estratgicos se viese alterado. Ya existen precedentes en este sentido. La prohibicin por parte de las autoridades americanas de la compra de los activos americanos de P&O, una empresa portuaria inglesa titular de las concesiones de seis puertos americanos, por parte de Dubai Ports, un inversor de los EAU, ante las alegaciones de la amenaza que para su seguridad representaba la entrega de la gestin de varios puertos americanos a manos rabes, es prueba de ello. De la misma manera y por las mismas razones se prohbe la venta de Unocal, una empresa energtica americana, a una empresa publica china en 2005. El conflicto sobre el control de activos se acentuara en la medida en la que los pases emer-
gentes solo estaran dispuestos a repatriar una parte de los capitales acumulados por la va comercial, a travs de la balanza de capital, esto es, invirtiendo en compaas europeas y americanas sobre cuyo control pudiesen ejercer influencia. Sera entonces altamente probable que visemos la creacin de legislaciones especficas que acoten las formas de penetracin de los fondos soberanos y que limitasen tanto los sectores como el grado de control y la participacin que pudiesen tomar en compaas occidentales. Y por supuesto, asistiramos a una creciente tensin sobre la cotizacin y el papel del Dlar como moneda internacional de reserva. Mientras que las autoridades americanas no tienen la ms mnima intencin de discutir ninguna propuesta que cuestione la utilizacin del Dlar para tal fin, China ya ha propuesto dar una mayor importancia a los Derechos Especiales de Giro como activo de reserva internacional. Pero los Estados Unidos se encuentran en un dilema difcil de resolver. Por una parte, sus dficits acumulados presionan su moneda a la baja, ante la protesta de los emergentes, y la contencin de sus dficits probablemente no sea posible hasta que veamos un dlar mucho ms bajo, lo que llevara a los primeros a alejarse y demandar ms activamente la introduccin de una alternativa. Por otra parte, en la medida en la que los Estados Unidos han de proveer liquidez al resto del mundo, aaden un factor de presin a la baja adicional sobre su moneda. En este contexto, no sera de extraar que durante los prximos aos visemos el surgimiento de una presin coordinada orientada hacia la sustitucin del Dlar por alguna otra alternativa cambiara que incorporase la realidad y la relevancia de las monedas emergentes, como el Yuan por ejemplo. Pero en la medida en la que la asuncin de un mayor protagonismo en este frente implicara necesariamente la flotabilidad y la libre convertibilidad del Yuan, no parece que esta alternativa sea viable de momento, a la vista de la actitud de las autoridades chinas, extendindose as tambin la ausencia de liderazgo global al frente cambiario. La prdida de influencia americana y del Dlar, el surgimiento del proteccionismo y la bila77
teralidad nos llevaran durante los prximos 20 30 aos a un mundo sin consensos, ni Washington ni Beijing, mucho ms parecido al de la dcada de los aos 30 que a la de los 40 del siglo pasado, que alumbr los acuerdos de Bretton Woods, en el que el conflicto, la ausencia de reglas y la competicin econmica y comercial no depararan un horizonte de estabilidad ni prosperidad asegurada para nadie. Podemos plantear sin embargo un segundo escenario mas amistoso, que surge de la incorporacin de nuevos actores y relaciones a un marco genrico de continuidad del orden liberal, que sobrevive a la era de la convergencia. Sera el Orden Liberal Post-Americano (Ikenberry, 2011). Casi nadie argumentara hoy que el mundo futuro ser como el que dejamos antes de la crisis, habr nuevos polos de influencia, nuevos actores, autoridad compartida; pero s es plausible concebir la subsistencia de muchos de los principios del liberalismo internacional que han servido para cimentar con xito las relaciones econmicas de los ltimos doscientos aos, dando paso as a ese nuevo mundo de internacionalismo post-americano. Reconociendo el declive y la contestacin al poder americano, existira una arquitectura de inspiracin liberal internacional adoptada por los nuevos pases emergentes que permanecera invariable, por ser el resultado natural de la evolucin durante siglos de las formas de relacin de las potencias, la que garantiza el estado de mximo beneficio para todas ellas. Los principios de cooperacin, apertura, liberalizacin, imperio de la ley y la cultura de aceptacin del compromiso, devuelven a la larga ms prosperidad a las naciones que el conflicto, la ausencia de liderazgo y la fragmentacin de los equilibrios. Y por eso se han impuesto como modelo de xito tras eras de conflicto y confrontacin. Hay varias razones que avalaran esta posibilidad. China, India, Brasil o Rusia se encuentran inmersos de lleno en el tejido del comercio mundial y han llegado a alcanzar esa posicin tan solo negociando y respetando los tratados internacionales. El 40% de contribucin de las exportaciones al PIB chino, posible gracias a la apertura, los
tratados y la evitacin de conflictos, solo es sostenible en el marco de la Organizacin Mundial del Comercio, y no parece razonable por tanto que se desee su cuestionamiento como marco de negociacin, al margen de reclamaciones puntuales de mejora. Por otra parte, y a medida que las inversiones chinas y de los dems pases emergentes se diseminan, crecer su dependencia econmica con el resto del mundo, hacindose necesaria la profundizacin en los mecanismos de estabilidad y de seguridad internacional. Adems, el asentamiento de las clases medias y las elites econmicas y empresariales en estos pases, deberan propiciar un clima de apertura social e intelectual, cooperacin y confianza comercial, adems de una inclinacin favorable a aceptar el sometimiento a tratados y acuerdos negociados, y aceptados voluntariamente como consagracin del principio estabilizador del imperio de la ley. Y por ltimo, es cierto que la posibilidad de obtener ventajas derivadas del alejamiento del sistema es tan solo posible si existe un sistema del que poder beneficiarse oportunisticamente. En la medida en la que el sistema se fragmenta y se reemplaza por una suma de decisiones proteccionistas, bilaterales e impredecibles, deja de ser un sistema y se convierte en un mbito en el que la confrontacin hace que todo el mundo sufra y que a la larga no interese a nadie. En este escenario s podra resultar factible que el Yuan, o cualquier otra cesta que contuviese ponderaciones distintas de monedas de pases emergentes, reemplazase al Dlar como patrn monetario de referencia si bien es cierto que, una vez ms, la exigencia en ese caso de dejar flotar la moneda no est hoy da presente en la mente de los dirigentes Chinos. De la misma manera que la adopcin del internacionalismo liberal como doctrina impone una serie de condicionantes polticos a los gobiernos, como, los son la introduccin de un sistema democrtico y participativo as como el abandono paulatino del modelo capitalista autoritario, decisiones que tampoco estn todava hoy visibles en las agendas polticas chinas. Quiz es verdad que en el largo plazo sigamos asistiendo a la misma representacin, las mismas escenas y el mismo guin que ha
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dictado las reglas de gobernanza de la economa global durante dcadas, solo que interpretados por distintos actores. La cuestin al da de hoy es que no sabemos cuan largo es el largo plazo, ni por que caminos habremos de transitar hasta que lleguemos a ese momento. Podemos especular con un ltimo escenario, al que denomnanos de retorno a la media. Se justifica desde una lgica de equilibrio de mercado, una perspectiva eminentemente econmica, y contempla la necesidad de restauracin natural de una parte de los equilibrios macroeconmicos perdidos en la medida en la que configuran un escenario muy inestable de asimetras en la distribucin de capitales y de flujos comerciales, que seran en ltima instancia insostenibles e ineficientes desde una ptica estricta de asignacin ptima de recursos. La evidencia emprica constata que el empacho ahorrador al que se refera Greenspan debera de estar prximo a su fin, interrumpiendo el flujo de capitales aguas arriba y propiciando en ltima instancia la redireccin de los capitales aguas abajo en un futuro. Una vez finalizada la fase de acumulacin de capital, la prioridad de las polticas econmicas de los pases emergentes ha de concentrarse en la convergencia efectiva con las economas desarrolladas, y para ello han de disearse polticas especficas que contemplen una expansin de la inversin y la estabilidad de precios, permitiendo una subida de sus tipos de inters y una apreciacin paulatina de sus divisas. En esta lnea se pronuncio en Abril de este ao el gobernador del Banco Popular de China al afirmar que las reservas Chinas exceden los requerimientos razonables (del pas). Los equilibrios necesarios entre coste y rentabilidad marginal del capital llevaran a los pases emergentes a iniciar un ciclo inversor despus del ahorrador, llevando con ello a la economa mundial a nueva fase reajuste a medida que los patrones de equilibrio de inversiones, ahorro y flujos de capital comenzasen a normalizarse. Las economas emergentes, ante la presin social y demogrfica de sus ciudadanos, comenzaran a hacer un uso mas extensivo de sus ahorros para inver-
tir y ello estimulara su demanda interior y con ello el comercio mundial. Adems, las divisas de estos pases tenderan a apreciarse en relacin a las de los pases desarrollados, como ya parece que ha empezado a suceder desde 2005, reforzando el proceso de reajuste global y poniendo fin al principio sobre el que pivot la acumulacin de capital, la contencin de los tipos de cambio. Las ganancias en productividad, los precios al alza de las materias primas y las presiones polticas deberan de contribuir a reforzar el ciclo de apreciacin de estas monedas, conduciendo con ello inevitablemente hacia un escenario en el que se invierte el sentido de los flujos de capital al tiempo que se inicia un ciclo inversor de vasto alcance. Esto bien podra sealar el cierre de la primera fase de la Gran Convergencia, la marcada por la acumulacin de capital, un proceso que ha sido solo posible a costa de unos profundsimos desequilibrios macroeconmicos que, una vez corregidos, estaran dando paso a una fase inversora que situara al bloque de pases emergentes en condiciones de mayor paridad con los pases avanzados. De hecho, en pocos aos los niveles de educacin y escolarizacin de muchos pases emergentes se han situado ya a los niveles que tenia las economas desarrolladas en 1975. Los desequilibrios globales son la respuesta de las economas emergentes a su reciente historia de fragilidad y vulnerabilidad, pero una vez que los objetivos de seguridad y estabilidad se han alcanzado y se avanza en la convergencia, estar en el inters comn el mantenimiento de un sistema de estabilidad en el que la prosperidad pueda ser compartida por todos. En este contexto de equilibrios propiciados por fuerzas y antagonismos de mercado en busca de equilibrios, el reequilibrio macroeconmico deber de estar acompaado de un reequilibrio poltico en el que las naciones emergentes puedan alcanzar cuotas ms altas de autoridad e influencia. Quiz la enigmtica afirmacin del premier Zhou Enlai que encabeza este artculo, no surgiese de la prudencia atribuida a la milenaria sabidura china de la paciencia, sino que expresase
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un gesto de desconfianza hacia un orden, el de los valores ilustrados sobre los que se levanta gran parte del edificio simblico poltico occidental, que prevea prximo a su fin, a sabiendas de su carcter efmero ante la realidad inminente de su pas. Sea como fuere, la realidad es que el mundo se encuentra en un momento en el que la posibilidad de una combinacin afortunada de aceptacin de marcos de estabilidad en el ejercicio de las relaciones polticas, comerciales y econmicas globales, junto con la apertura de un gran ciclo inversor por parte de los pases emergentes, pueden llevar a la economa mundial a una era de expansin y prosperidad sin precedentes, despus de haber sufrido una de las crisis mas devastadoras de su historia reciente.
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LOS EAGLEs: LAS ECONOMAS EMERGENTES QUE SERN LAS PROTAGONISTAS DEL CRECIMIENTO MUNDIAL
Alicia Garca-Herrero Economista Jefe de Economas Emergentes, BBVA Research Mario Nigrinis Ospina Economista Principal, BBVA Research
Este artculo presenta la metodologa y ventajas de la propuesta, implementada por BBVA Research, para seleccionar las economas emergentes que sern protagonistas del crecimiento econmico mundial. Las economas agrupadas como BBVA EAGLEs (economas emergentes que lideran el crecimiento global, por sus siglas en ingls) son aquellas cuya aportacin al crecimiento del PIB mundial, en los prximos 10 aos, ser superior a la anticipada para el promedio de los pases del G7 excluyendo a EEUU, que en adelante se denomina G6. Las principales ventajas de la metodologa empleada, al compararla con otras agrupaciones de economas emergentes, son tres. En primer lugar el concepto es dinmico por lo que en el futuro puede haber cambios en los miembros del grupo, a diferencia de otras metodologas cuyo acrnimo se basa en un conjunto fijo de pases. Segundo, la seleccin se hace de manera transparente y rigurosa, a partir de las previsiones de crecimiento de corto plazo y del producto potencial del Servicio de Estudios de BBVA, y no cmo una extrapolacin de la situacin actual. Finalmente la metodologa propuesta es simple, replicable y el criterio de seleccin de pases es explcito. Posteriormente se hace un anlisis para valorar la robustez de los resultados obtenidos empleando diferentes criterios. La seleccin de pases permanece inalterada si en vez de ajustar el PIB por
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paridad de poder adquisitivo la medicin se hace en dlares constantes. De la misma manera se obtienen resultados similares si se utilizan las previsiones de otras fuentes como el Fondo Monetario Internacional (FMI) o del Economist Intellingence Unit (EIU). Por otra parte se estima el tamao de un choque negativo para cada economa que la hara dejar de pertenecer al grupo de los EAGLEs, ajustando por la volatilidad del crecimiento de su PIB en las ltimas dos dcadas. Finalmente se identifican las principales vulnerabilidades que enfrentan a mediano plazo cada una de las economas seleccionadas.
INTRODUCCIN Las ltimas dos dcadas han sido testigos del proceso de transformacin del orden mundial donde las economas conocidas tradicionalmente como ricas e industrializadas (G7) han cedido el liderazgo y protagonismo a las economas emergentes (EE). Estas ltimas han acelerado su tasa de crecimiento lo que ha desencadenado un proceso de convergencia para el cual se anticipa que, en el ao 2012, las EE tendrn una participacin del PIB mundial similar al de las economas del G7, 46% respectivamente, y que en el ao 2020 ya concentraran ms de la mitad del PIB mundial.
La transformacin que est viviendo el mundo tendr implicaciones en diferentes reas. De la mano del mayor poder econmico necesariamente habr tambin una nueva definicin del orden mundial donde las EE expandirn considerable su influencia poltica. A nivel local, para cada una de las EE se anticipa que se acelerar el proceso de urbanizacin al tiempo que habr un aumento
significativo en el nmero de hogares de clase media. Lo anterior sumado al hecho que en su mayora se trata de pases con poblaciones jvenes termina produciendo lo que se conoce como bono demogrfico, lo cual es un impulso adicional al crecimiento potencial de la economa teniendo en cuenta la mayor disponibilidad de mano de obra.
GRFICO 1. PARTICIPACIN DENTRO DEL PIB MUNDIAL AJUSTADO POR PPA
Fuente: BBVA Research, 2011.
Tradicionalmente se han identificado cuellos de botella que han limitado el desarrollo de las EE como la menor inversin en capital humano, el menor gasto en investigacin y desarrollo, as como la calidad de sus instituciones. Si bien es cierto las brechas persisten, al comparar con los indicadores de las economas del G7, tambin es claro que se estn cerrando, lo cual ha contribuido acelerar el proceso de convergencia. El asenso en el poder econmico mundial de las EE implica nuevas oportunidades para las empresas que estn buscando expandir sus operaciones a nivel global. No obstante no todas las EE son iguales por lo que es necesario primero identificar cules sern las economas que liderarn ese proceso y cules son las oportunidades especficas que se presentan en cada una de ellas.
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LOS BBVA EAGLEs En el pasado se han hecho diferentes anlisis con el propsito de identificar cules son las EE que son protagonistas a nivel global. Diferentes agrupaciones se han hecho populares como los BRIC o los CIVETS entre otras. Sin embargo estas metodologas presentan diferentes falencias. En primer lugar est su carcter esttico donde las economas seleccionadas permanecen en el grupo sin importar si su desempeo relativo ha declinado o incluso si se espera que empeore en el futuro. De esta manera se trata de agrupaciones que no se adaptan a los cambios inherentes que presenta la economa global. En segundo lugar estas agrupaciones se han construido a partir de previsiones en un horizonte de tiempo cercano a 50 aos. Esto no slo implica una gran incertidumbre asociada a los pronsticos, tam-
LOS EAGLEs: LAS ECONOMAS EMERGENTES ...
bin se trata de un periodo muy lejano a la hora de tomar decisiones de inversin. Finalmente no es claro el criterio de seleccin ni la metodologa empleada para hacer las previsiones. A partir de estas limitaciones se dise una metodologa para seleccionar las EE protagonistas del crecimiento mundial a partir de tres criterios: El concepto debe ser dinmico y permitir anticipar cules sern las economas que protagonizarn el crecimiento mundial en los prximos 10 aos. La seleccin se hace de manera transparente y rigurosa a partir de las previsiones de crecimiento a corto plazo y para el producto potencial.
La metodologa es replicable y el criterio de seleccin es explcito. Los pases que se clasifican como EAGLEs son aquellos cuya aportacin esperada al crecimiento mundial en los prximos 10 aos es superior a la del promedio de los pases del G6. En el caso del primer criterio, disear un concepto dinmico tiene la ventaja que permite que en el futuro pueda haber cambios en los miembros del grupo. Esto significa la entrada de nuevas economas para las que se anticipa un mejor desempeo en el futuro, y tambin la salida de aquellas cuyas perspectivas han desmejorado de manera sensible, seguramente por haber sufrido un choque significativo en su crecimiento potencial o por un deterioro de sus instituciones que se constituya en un cuello de botella para su desarrollo. Por otra parte el concepto permite anticiparse en la medida que se basa en las proyecciones de crecimiento mundial para los prximos 10 aos por lo que es posible tomar decisiones con un horizonte de inversin razonable. El ejercicio de previsiones se hace una vez por ao. Respecto al segundo criterio las previsiones de crecimiento de la economa se hacen a travs de la combinacin de pronsticos a corto y largo plazo. El equipo de BBVA Research ha diseo diferentes modelos estadsticos que permiten mediante el seguimiento de los indicadores de actividad eco83
nmica hacer previsiones a un horizonte de cinco aos. Para el segundo tramo del horizonte de pronstico se emplean modelos que estiman el crecimiento potencial de una economa a travs de una funcin de produccin, los factores de oferta, y ajustes en la productividad que corrijan el carcter procclico asociado a las mediciones tradicionales. Esta parte se hace siguiendo la metodologa propuesta por Domenech, Estrada y GonzlezCalbet (2007) y se aplica de manera homognea, en la medida de lo posible, al conjunto de economas a las que BBVA Research hace seguimiento. Para los dems pases se utiliza como tasa de crecimiento del PIB potencial las estimadas por el FMI en un horizonte de 5 aos y que publica en su pgina en internet. Finalmente es conveniente resaltar que un ejercicio de previsiones es mucho ms complejo que estimar unos modelos estadsticos por lo que tambin incluye el conocimiento especfico y la experiencia de los equipos locales del departamento de BBVA Research. Finalmente el criterio de seleccin es explcito. Para que una economa sea considerada un EAGLE su aportacin al crecimiento mundial, en los prximos 10 aos, debe ser superior a la anticipada para el promedio de las economas del G6. Lo anterior se calcula como la diferencia entre el nivel del PIB esperado dentro de 10 aos con el nivel del producto actual. Es importante sealar que se trata del PIB ajustado por Paridad de Poder adquisitivo a precios constantes de 2010. Los resultados que se obtuvieron al emplear la metodologa sealada, con la informacin disponible a noviembre de 2010, muestran, en primer lugar, que se anticipada una moderada aceleracin del crecimiento de la economa mundial en los prximos 10 aos al pasar de una tasa de expansin promedio de 3,4% en la dcada anterior a 4,6% en la presente dcada. Lo anterior implica que, durante la segunda dcada del siglo XXI, la economa aumentara el tamao de su producto en cerca de 42 billones de dlares ajustados. En segundo lugar se espera que la responsabilidad del crecimiento mundial recaiga sobre los pases emergentes, con una aportacin cercana al 63%, mientras que los pases del G7 contribuirn con menos del 15%.
GRFICO 2.
La aportacin esperada, para el promedio de los pases del G6, es de 410 mil millones de dlares ajustados. Este nivel constituye el umbral a partir del cual se clasifican las economas que pertenecen al grupo de los EAGLEs. Ordenadas por la magnitud del crecimiento anticipado se
encuentran las siguientes economas: China, India, Brasil, Indonesia, Corea del Sur, Rusia, Mxico, Egipto, Taiwn y Turqua. Al agregarlos como grupo se anticipa que los EAGLEs sern responsables de casi la mitad del crecimiento mundial en los prximos 10 aos.
TABLA 1.
LAS ECONOMAS EAGLEs Y DEL G7
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La metodologa presenta varios resultados interesantes. En primer lugar est el caso de China cuya aportacin al crecimiento global es cercana al 25%, casi triplicando la de Estados Unidos y de India. De esta manera se anticipa que China continuar en su proceso de ascenso hasta convertirse en la economa ms grande y ms dinmica del mundo hacia el ao 2017. Otro resultado interesante es el papel menos relevante que se espera desempee Rusia, en particular al compararla con otras economas como Indonesia o Corea del Sur. Si bien es cierto estas dos ltimas tienen un menor tamao, el dinamismo de su crecimiento las llevar a tener una mayor aportacin y por ende una mayor relevancia en la escena global de los prximos 10 aos. Por otra parte tambin es interesante destacar que se anticipa que Brasil tendr un aporte al crecimiento global superior al de Japn, y algo similar sucedera en
el caso de Mxico al comparar con Alemania. Lo anterior muestra la relevancia de anticipar las tendencias de la economa mundial, cuantificarlas, e identificar las oportunidades de negocio que se presentan con ellas. Por otra parte se identifica otro grupo de pases cuya aportacin al crecimiento no satisface el criterio para ser parte de los EAGLEs, pero que es mayor a lo anticipado para el que menos contribuir del G6, Italia con 115 mil millones de dlares ajustados. Este grupo de pases ha sido llamado El Nido y son los candidatos naturales a ser parte de los EAGLEs si logran incrementar lo suficiente el crecimiento de sus economas en los prximos 10 aos. Por orden de relevancia este grupo de economas est conformada por: Tailandia, Nigeria, Polonia, Colombia, Sur frica, Malasia, Vietnam, Pakistn, Bangladesh, Argentina, Per y Filipinas.
TABLA 2.
LAS ECONOMAS DEL NIDO
ANLISIS DE ROBUSTEZ Para evaluar la solidez de los resultados obtenidos se hace un anlisis de robustez. En primer lugar se replica el ejercicio pero utilizando el PIB medido en dlares americanos a precios de 2010 en vez de ajustar por paridad de poder adquisitivo. Esta prueba se realiza con el fin de determinar si las variaciones de la tasa de cambio nominal y real, as como los diferenciales en el nivel de precios entre pases, pueden estar
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sesgando los resultados. Las previsiones agregadas presentan cambios como era de esperarse. Para el caso de la economa mundial, bajo esta medicin se anticipa que aumentara en casi 35 billones de dlares americanos a precios de 2010 en los prximos diez aos. Por otra parte la contribucin de los pases del G7 aumenta al 18% en tanto que el de las EE disminuye a menos del 50%. Por su parte el umbral para ser incluido dentro del grupo de los EAGLEs se eleva hasta los 460 mil millones.
No obstante a pesar de estas modificaciones los resultados se mantienen, excepto que el lugar de Egipto es sustituido por Tailandia. En resumen se mantienen casi todos los miembros originales del
grupo. Igualmente los EAGLEs seguiran siendo protagonistas del proceso de crecimiento mundial, aunque su contribucin relativa sea inferior a lo anteriormente anticipado.
TABLA 3.
SENSIBILIDAD DE LOS RESULTADOS AL UTILIZAR EL PIB MEDIDO EN DLARES CONSTANTES DE 2010
TABLA 4.
SENSIBILIDAD DE LOS RESULTADOS AL UTILIZAR LAS PREVISIONES DE OTRAS FUENTES
Fuente: BBVA Research (previsiones Noviembre 2010).
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Otra fuente de incertidumbre est asociada al proceso de elaborar las previsiones. Con el propsito de contrastar los resultados al utilizar otras fuentes se hizo nuevamente el ejercicio utilizando las previsiones del Fondo Monetario Internacional (FMI) o del Economist Intelligence Unit (EIU). En el primer caso al no conocer sus previsiones de crecimiento potencial se utilizaron las que tenan disponibles para el ao 2015 y se asumi que esa es la tasa que se observara cada economa en los siguientes cinco aos hasta el ao 2020. No se hizo uso de este supuesto cuando se emplearon las previsiones del EIU ya que estaban disponibles incluso despus del horizonte de pronstico contemplado en esta ocasin. Los resultados que se obtuvieron en esta ocasin tambin son consistentes con los obtenidos anteriormente aunque es interesante destacar los siguientes puntos. Tanto en el caso del FMI como del EIU, ambas previsiones son ms optimistas que las de BBVA, ya que anticipan que los EAGLEs aportarn el 62% y 56% del crecimiento mundial en los prximos 10 aos, comparado con el 51% que prev BBVA Research. Por otra parte, al utilizar las previsiones del FMI, Turqua y Egipto dejan de ser parte de los EAGLEs. No obstante es importante resaltar que se trata por un mejor desempeo relativo que anticipa la entidad multilateral para el conjunto de los pases del G6, y no porque sus previsiones para estas dos economas sean pesimistas comparadas con las de BBVA; todo lo contrario. Este punto es muy interesante porque una vez ms resalta el carcter dinmico de la metodologa propuesta. Lo importante es el desempeo relativo al umbral establecido, por lo que una recuperacin econmica fuerte y sostenida de las economas del G6 hara revaluar el papel
protagnico en el futuro que se est atribuyendo a los EAGLEs. Posteriormente se estima el tamao de un choque negativo en el crecimiento que debera enfrentar cada una de estas economas para dejar de ser clasificadas con un EAGLE, ajustando por la volatilidad del crecimiento de su PIB en las ltimas dos dcadas. Lo primero en llamar la atencin es que varias de las economas seleccionas han sido tan estables como las del G6, tal es el caso de China, India, Egipto, Taiwn, Corea y Brasil. Por su parte Indonesia, Turqua y Mxico presentan el doble de la volatilidad y en el caso de Rusia aumenta hasta seis veces. Lo anterior muestra que para la mayora de las economas la incertidumbre asociada a los pronsticos no es relativamente muy diferente que en el caso de las que integran el G6. A partir de estas mediciones se encuentra que las economas que enfrentan un mayor riesgo en dejar de pertenecer a los EAGLEs teniendo en cuenta su volatilidad histrica son Rusia, Turqua y Mxico en la medida llegaran a enfrentar un choque negativo inferior a la magnitud de la desviacin tpica de su crecimiento en los ltimos 20 aos. Es importante tambin sealar el caso de Egipto que, a lo largo de 2011, ha tenido una drstica reduccin de su PIB debido a la turbulencia y agitacin poltica que enfrent durante el primer trimestre del ao. En primer lugar se trata de un choque completamente atpico como se puede observar a partir de la medicin de la volatilidad de su crecimiento. Por otra parte su salida del grupo de EAGLEs depender de los resultados que pueda tener la etapa de transicin poltica en la tasa de crecimiento de su producto potencial. Por el momento no hay informacin suficiente que permita esclarecer cul ser el futuro de la economa egipcia.
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TABLA 5.
TABLA 6.
Finalmente se identifican las principales vulnerabilidades que enfrentan, a mediano plazo, cada una de las economas seleccionadas. Se tienen en cuenta diferentes dimensiones como los desbalances macroeconmicos, ya sean fiscales o externos, la importancia de las materias primas dentro de sus exportaciones, la dependencia de China o de otros socios comerciales, los factores demogrficos y la calidad de sus instituciones. En general se encuentra que la mayora de las economas enfrentan al menos dos de estos riesgos. Es importante sealar que en las circunstancias que enfrenta en la actualidad la economa mundial posiblemente los desequilibrios macroeconmicos sean los riesgos que pueden llegar a tener una mayor incidencia negativa sobre las economas. En este sentido India y Egipto deberan hacer mayores esfuerzos por ajustar sus finanzas pblicas, en tanto que Turqua debera corregir su abultado desequilibrio externo.
CONCLUSIONES Dada la creciente importancia de las EE en el mundo, este artculo presenta una nueva agrupacin de pases emergentes clave para facilitar la tarea del inversor en seleccionar cuales son las
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economas clave dentro de esta nueva realidad de creciente dominio del mundo emergente. De una agrupacin esttica y subjetiva como son los BRICs, la nueva agrupacin desarrollada por BBVA, los EAGLEs, utiliza una metodologa rigurosa y dinmica de seleccin de pases clave dentro del mundo emergente. Para ello, elegimos un slo indicador para clasificar las EE segn su relevancia para la economa mundial, en concreto, su contribucin al crecimiento mundial. As, encontramos que nada ms y menos que diez EE aportaran mas al crecimiento mundial que la media del G6 y otras doce economas que aportaran mas que Italia. En otras palabras, aunque los BRICs son pases relevantes para la economa mundial, hay muchos otros que deberan ser suficientemente relevantes para que los inversores internacionales los tengan en cuenta. Por ltimo, que cualquier tipo de clasificacin de diferentes economas debe ser dinmica puesto que las circunstancias de cada pas pueden cambiar muy rpidamente. As, la clasificacin de pases EAGLES de BBVA es revisada anualmente sobre la base de nuestras nuevas previsiones para la economa mundial y cada uno de las EE.
LAS REVUELTAS DEL MUNDO RABE: INCERTIDUMBRE Y OPORTUNIDAD

lvaro Ortiz Vidal-Abarca Economista Jefe para Economas Emergentes Transversales BBVA Research
INTRODUCCIN Tan slo hace nueve meses que unos agentes de polica de la localidad tunecina de Sidi Bouzid confiscaron el puesto de frutas y verduras del joven Mohamed Bouazizi. Ni los agentes, ni el resto de la comunidad internacional podan aventurar entonces lo que la posterior inmolacin de Mohamed iba a desencadenar. En tan slo apenas dos meses, la escalada de protesta terminaba con dcadas de autarqua en Tnez y Egipto. El fenmeno se extendi tambin a Jordania y Bahrin, mientras que en Libia se desataba un conflicto civil, y en Ymen y Siria las autoridades repriman violentamente las manifestaciones. El siguiente artculo pretende analizar las razones del fenmeno. Se intenta apuntar tambin algunos de los escenarios que los analistas econmicos y polticos manejan a corto y a largo plazo. A un horizonte ms cercano, y por primera vez en dcadas, la incertidumbre poltica en el mundo rabe dominar a la econmica. El desarrollo de los acontecimientos durante los prximos puede tener efectos, de mayor o menor relevancia, para el Mundo rabe y la economa internacional. Todo proceso de cambio conlleva incertidumbre, y esta no es amiga de los economistas ni de los mercados internacionales. A largo plazo, sin embargo, existe margen para el optimismo como ocurri con transformaciones similares en el
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pasado. Se abre pues un periodo de elevada incertidumbre, pero tambin de oportunidades.
EL CALDO DE CULTIVO: UN PROBLEMA DE MLTIPLES DIMENSIONES Aunque las razones de fondo sern ampliamente analizadas en los prximos aos, el origen de las protestas tiene una dimensin mltiple. Se trata ms bien de un problema multidimensional que algunos analistas han resumido en pan y dignidad1 y bajo el cual se engloban elementos de carcter demogrfico, socio-econmico y poltico: La dimensin demogrfica del problema se caracteriza por un fuerte crecimiento de la poblacin, excesivamente concentrada en las cohortes ms jvenes y una creciente tasa de urbanizacin. De acuerdo con los datos del Banco Mundial, el crecimiento medio de la poblacin, durante la ltima dcada, slo es superado por el frica Subsahariana y casi triplica al de los pases desarrollados. El porcentaje de poblacin joven se acerca al 50% mientras que en la Europa desarrollada supone el 28%. Durante las ltimas dos dcadas, la mayora de los pases del Norte de frica y Oriente Medio
1 Kinninmont, J. (2011). Bread and Dignity. Middle East: The World Today. Volmen 67 8/9. Chatham House.
registraron avances en trminos de estabilidad macroeconmica y se produjo un notable avance en el proceso de reformas econmicas. Las tasas de inflacin haban descendido hasta que se produjo la crisis de los precios de los alimentos, mientras que al mismo tiempo los niveles de deuda pblica y, sobre todo de deuda externa, llevaban ya tiempo descendiendo. El proceso de reformas econmicas, aunque lento, se mantuvo. No en vano, el Banco Mundial acababa de sealar a Egipto y Emiratos rabes Unidos en la lista de los diez principales pases en materia de avances en las reformas en 20102. A pesar de los avances mencionados, la dinmica de crecimiento econmico a largo plazo ha sido en general insuficiente y no incluyente. Las tasas de crecimiento han sido ms bajas que en la mayora del mundo emergente, e insuficientes para generar aumentos sustanciales de la renta per cpita. El crecimiento medio de la regin durante los ltimos treinta aos se sita cerca del 3%, muy por debajo del 4.5% de media de los pases emergentes y del 7.5% estimado por el FMI para absorber el desempleo y el crecimiento esperado de la poblacin activa. Esto ha generado que el crecimiento del PIB per cpita de las ltimas tres dcadas ha estado prcticamente estancado (0.5%), claramente por debajo de la media de los pases emergentes (2.9%) e incluso del frica Subsahariana (1.1%). Salvo en algunas excepciones como Marruecos3 (apoyado por un descenso del ritmo de crecimiento de la poblacin), el crecimiento econmico no se ha traducido en una reduccin de la pobreza y desigualdad. El excesivo peso del Gobierno en la economa ha constituido un freno al desarrollo y ha tenido efectos negativos sobre otros aspectos institucionales. En muchas de estas economas el control del Gobierno sobre algunas actividades ha sido excesivo (el peso del Gobierno en la economa es cerca de un 3% superior a la media de los pases emergentes) y ha favorecido la apropia-
The World Bank (2010). Doing Business Report. Achy, L. (2010). Morocco,s experiencewith Poverty Reduction: Lessons for the Arab World. Carnegie Paper, Diciembre 2010.
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cin de rentas y el desarrollo de la corrupcin. Todo ello ha impedido la creacin de un campo de juego favorable para los emprendedores, la escasa dotacin de infraestructuras y un elevado grado de intervencin en los mercados de productos que ha limitado el crecimiento de la productividad y un mayor grado de apertura de la economa. Los mercados de trabajo han sido de momento incapaces de absorber el crecimiento de la poblacin ms joven. En general, han estado caracterizados por bajas tasas de participacin y elevadas tasas de desempleo juvenil. El desajuste en el mercado laboral se ha producido no slo en cantidades (consecuencia de la excesiva rigidez del sistema) sino tambin en las cualificaciones laborales que el mercado de trabajo demandaba. Las grandes cifras constituyen un buen ejemplo de esta situacin. La tasa de desempleo en los pases del Norte de frica se situaba, antes de la crisis, en el 11%, casi cinco puntos porcentuales por encima de la de los pases emergentes. Las diferencias son todava ms abultadas si analizamos los datos de desempleo juvenil. Con una tasa media de desempleo juvenil del 27%, la regin supera en ms de diez puntos porcentuales al resto de los pases emergentes incluido el frica Subsahariana. Slo Egipto necesita crear cerca de 700.000 puestos de trabajo al ao para mantener su tasa de desempleo estable, y se necesitaran tasas de crecimiento del PIB del 7% para reducir su tasa de desempleo. Las elevadas tasas de desempleo juvenil han coincidido con una creciente participacin de la poblacin joven en la educacin terciaria. La combinacin de una poblacin jven, cada vez ms preparada y con escasas oportunidades de trabajo ha constituido un importante foco de presin social. Muchas de las economas presentan una elevada vulnerabilidad de las rentas ms bajas y de los ingresos fiscales a variaciones de los precios de los alimentos y de la energa. Esta situacin se traslad en crnicos esquemas de subsidios para evitar el impacto de las subidas de los precios de los alimentos. El esquema de subsidios ha resul90
tado ser elevado, ineficiente y desigual, terminando por generar una elevada vulnerabilidad de las cuentas fiscales a los precios de los alimentos. Junto a los subsidios, la existencia de exenciones fiscales ineficientes y privilegios han estrechado en exceso la base impositiva, limitando en exceso la capacidad de los gobiernos para aumentar las tasas de inversin pblica, resultando finalmente en una pobre dotacin de infraestructuras. La situacin poltica ha estado caracterizada por la existencia de autocracias que se han perpetuado en el tiempo y que han evitado a toda costa el proceso de reformas polticas y democrticas. Esta situacin ha contribuido sin duda a aumentar el grado de frustracin de la poblacin. La permanencia media de las autocracias en el poder ha sido a todas luces excesiva. Muammar el Gadafi y la familia al-Assad ha superado los cuarenta aos en el poder, mientras que la permanencia de Saleh y Mubarak super las tres dcadas. Una de las principales consecuencias es que el avance de las reformas econmicas como objetivo para un mayor y ms igualitario proceso de crecimiento no fue nunca acompaado por reformas institucionales. Este caldo de cultivo comenz a chocar frontalmente con dos elementos mucho ms dinmicos: la aparicin de unas nuevas elites ms proclives a la apertura y, sobre todo, el rpido proceso de incorporacin de las nuevas tecnologas. El surgimiento de una nueva clase emergente no fue del todo espontnea. En Egipto, por ejemplo, grupos de protesta como los movimientos Kifaya (2005) y 6 de Abril (2008) ya se haban manifestado antes y una lenta y callada movilizacin de activistas sindicales, organizaciones no gubernamentales de carcter apoltico y organizaciones de derechos humanos4 comenzaba a tener una mayor presencia. En el verano de 2010 la Hermandad Musulmana y el movimiento lide-
rado por Al Baradei haban ya reclamado cambios constitucionales intentando evitar la perpetuacin del rgimen de Mubarak en la figura de su hijo Gamal. La rpida absorcin de las nuevas tecnologas en el mundo rabe ha jugado un papel clave en el desarrollo de las protestas. Al mismo tiempo que estimulaban las demandas de democratizacin y occidentalizacin, facilitaron la organizacin y difusin de las protestas mientras que limitaron al mnimo la capacidad de control y represin de las mismas por parte de las autoridades5. Adems, han contribuido notablemente a la rpida propagacin y contagio de las protestas. En definitiva, se trata de un problema de mltiples dimensiones en el que es complejo encontrar un motivo ltimo y en el que la situacin de cada pas es distinta atendiendo a los diferentes factores. En la siguiente tabla se han ordenado los pases de menor a mayor vulnerabilidad a las protestas atendiendo a diversas dimensiones como la econmica, condiciones polticas, seguridad y fragilidad de las instituciones, el grado de presin sobre la juventud y la absorcin de las nuevas tecnologas de la informacin. Como se puede observar no existe una uniformidad total en las diferentes dimensiones. Atendiendo al grado de desarrollo econmico, Egipto y Yemen aparecen en las primeras posiciones, pero sin embargo Siria se encuentra en una buena relativa posicin. El examen de la dimensin de seguridad y poltica arroja por ejemplo que la vulnerabilidad es elevada en Arabia Saud e Irn, pases donde, hasta el momento, las tensiones sociales han sido menores. Lo mismo ocurre en trminos de la presin sobre la juventud, que muestra de nuevo una elevada posicin para Jordania y Arabia Saud pero baja para Siria. Por ltimo, la absorcin de las nuevas tecnologas ha podido tener un papel clave en la aparicin del fenmeno de la Primavera rabe pero no podemos asignarle un papel de exclusividad. Los
4 Cambanis, T (2011). Egypts Revolutionary Elite and the Silent Majority. En Revolution and Political transformation in the Middle East, Agents of Change, Volmen 1. Middle East Institute Viewpoints.
5 Un magnfico ensayo sobre el papel de las nuevas tecnologas puede leerse en Brzezinski, Z. (2010). The global political awakening. The New York Times.
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pequeos emiratos del Golfo Prsico, donde hasta el momento se ha observado una menor tensin social, ocuparan las primeras posiciones
en la escala de tensin. Por el contrario, Egipto y Yemen, no muestran un lugar destacado en esta dimensin.
PRIMAVERA RABE: DETERMINANTES DE LA TENSIN SOCIAL Y SU PROPAGACIN
Condiciones Econmicas: Posicin ndice de desarrollo Humano (Naciones Unidas). Seguridad Poltica: Posicin Media en Corruption Index, Political Terror Scale (Amnesty International & US Department of State) y State fragility Index (Center for Systemic Peace). Presin de la Juventud: Posicin media Tasa de desempleo Juvenil, Educacin Terciaria y Tasa de Poblacin Urbana (World Bank). Penetracin Nuevas tecnologas: Posicin Media Penetracin de Internet (internet Stats), Telfonos Mviles por 1.000 habitantes (World Bank). Fuente: Elaboracin propia a travs de distintos indicadores, 2011.
LA PRIMAVERA RABE: DINMICA DE LAS PROTESTAS La dinmica de las protestas tampoco ha sido uniforme aunque ha mostrado algunas caractersticas comunes como la rapidez y el contagio que se ha observado en su dinmica evolutiva. La siguiente tabla muestra el desarrollo temporal de la intensidad y propagacin de las protestas que se iniciaron en diciembre y se prolongaron durante la primavera. Se pueden apreciar algunas cuestiones interesantes sobre el fenmeno de las protestas. En primer lugar, el desarrollo de las protestas ha sido un proceso bastante rpido dentro de cada pas. Desde el inicio de las protestas en
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Tnez hasta la cada del Presidente Ben Al se sucedieron slo veintiocho das, mientras que la cada del rgimen de Mubarak lo haca un mes ms tarde. En segundo lugar, muestra un alto grado de contagio. A mediados de febrero y en la segunda mitad de marzo coincidieron en el tiempo muchas de las protestas y el conflicto se generaliz especialmente a Marruecos, Libia, Bahrin, Yemen, Jordania y Siria. En tercer lugar, las estrategias defensivas de las autoridades han resultado en una evolucin asimtrica de las protestas. Tanto en los pases que optaron por fuertes concesiones econmicas (Arabia Saud y Bahrin), como los que combinaron concesiones econmicas y reformas institucionales (Jordania y Marruecos), se observ una disminucin del
grado de tensin social. Por el contrario, la situacin se estanc peligrosamente en los pases que optaron por la represin ms brutal (Libia, Siria y Yemen). Por ltimo, la situacin no deja de ser calma tensa. Incluso en los pases que acabaron
por derrocar a los regmenes autocrticos (Tnez y Egipto) se observa ciertos momentos de replica probablemente asociados a la impaciencia y desacuerdo de la sociedad civil con las primeras medidas tomadas por sus nuevas autoridades.
DESARROLLO DE LAS PROTESTAS EN LA PRIMAVERA RABE (DICIEMBRE 2010-MAYO 2011)
ESCENARIOS A CORTO PLAZO PARA EL MUNDO RABE: LA INCERTIDUMBRE POLTICA DOMINAR Tras unos primeros meses en que los acontecimientos se sucedieron a velocidad de vrtigo, el periodo conocido como primavera rabe se estanc durante el verano coincidiendo con el Ramadn. Aunque es difcil vislumbrar el futuro ms inmediato, parece probable que el choque tectnico entre las viejas estructuras y las nuevas demandas sociales tendrn todava algunas rplicas.
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Los analistas polticos barajan varios escenarios alternativos y lo que parece claro es que tras aos de estancamiento, la dinmica poltica dominar a la econmica. Los resultados econmicos van a ser ms o menos relevantes en la medida que pongan en peligro o no el xito del proceso de cambio poltico. La lectura de los debates acontecidos en los Think Tanks especializados en el mundo rabe no es uniforme. El nico consenso existente es que hay un elevado grado de incertidumbre, dado que el proceso de transformacin poltica est en
pleno movimiento y en algunos casos ni siquiera ha comenzado. A pesar de ello, se pueden extraer algunas conclusiones. La primera de ellas es que el escenario de vuelta atrs parece improbable. Parece pues que al esquema tradicional de Autocracia o Islamismo radical se le abren ahora nuevas opciones. La segunda es que no existe una clara coincidencia en el alcance del cambio poltico a nivel regional. Mientras que algunos analistas sealan que los vientos de cambio van a llegar de un modo u otro a al conjunto de los pases rabes, otros apuntan a que el proceso de transformacin no va a ser ni mucho menos uniforme. Estos ltimos apuestan por una dinmica de transicin de varias velocidades. La probabilidad de que se produzca un verdadero cambio sera menor en los pases ricos del Golfo. Otros analistas, han sealado que, al contrario que en el caso de la transformacin democrtica de Europa del Este, que comparta elementos comunes como el apoyo de la Unin Sovitica y sistemas de gobierno similares, existen importantes diferencias en el punto de partida hacia el proceso de transformacin y en sus posibles resultados. En este sentido, incluso el apoyo internacional carece de una estrategia general hacia el problema y se ha optado por actuar tcticamente caso por caso. Un tercer elemento ampliamente debatido es el papel de Egipto como catalizador del proceso de cambio. A juicio de los analistas, la evolucin de su proceso de cambio puede tener efectos ms all de sus fronteras. Si bien los primeros pasos son esperanzadores, se mantiene la incertidumbre sobre el resultado final, la configuracin de fuerzas post-electoral y el papel de los militares en el proceso de cambio. Por ltimo, cabe esperar que durante los prximos meses se produzcan cambios y tensiones en el sistema tradicional de alianzas en la zona. En este sentido cabra esperar cambios en las relaciones y alianzas estratgicas en pases clave como Israel e Irn. En lo que respecta a los resultados econmicos a corto plazo, algunas de las economas del Norte
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de frica van a experimentar severos reveses en las tasas de crecimiento econmico durante 2011. Las protestas acabaron en algunos casos con interrupciones prolongadas en la actividad industrial, y la elevada incertidumbre afectar severamente a la inversin y a actividades como el turismo. En sus ltimas previsiones el FMI ha revisado a la baja sus perspectivas de crecimiento para los pases importadores de petrleo de la Regin, con efectos significativamente adversos en pases como Libia, Siria y Yemen. A pesar de la cada del ritmo de actividad, la inflacin permanecer elevada debido en parte al efecto de los precios de los alimentos. El aumento del desempleo no contribuir a relajar el clima de descontento social. A ello hay que aadir el ms que probable deterioro de las finanzas pblicas. La capacidad recaudatoria se ver seriamente afectada en algunos casos a medida que el deterioro de la actividad econmica mina la capacidad de obtener ingresos. Adicionalmente, las sucesivas concesiones en gasto social y subsidios para frenar el descontento presionarn por el lado del gasto. Si bien el aumento social es comprensible dada la situacin, es importante evitar un excesivo descontrol del gasto que conduzca a un deterioro de la solvencia difcil de rectificar a medio plazo. El equilibrio de las cuentas externas se ver tambin afectado a pesar de la relativa estabilidad de las exportaciones y las remesas. El fuerte descenso de los flujos de capital ha comenzado ya a poner presin a las reservas internacionales y los tipos de cambio en algunos de los pases. La comunidad internacional puede jugar un papel clave contribuyendo a evitar que el colapso econmico acabe por poner en peligro el proceso de cambio. La provisin de asistencia en materia financiera y comercial puede suponer una importante fuente de apoyo. Las instituciones internacionales como el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial deben de prestar ayuda financiera para evitar situaciones temporales de iliquidez que pongan en peligro el proceso de cambio.
En este sentido, hay que dar la bienvenida a la rapidez con que algunos organismos internacionales han mostrado su apoyo a algunos de los pases. La aprobacin de una lnea contingente de crdito por parte del FMI al Gobierno Egipcio (que finalmente no acepto y la creacin de la Asociacin Deauville (que incluye nueve organismos internacionales junto a pases de la regin) constituyen unas primeras seales de apoyo netamente positivas. Al igual que ocurri con el proceso de transformacin de Europa del Este, deberan estimularse relaciones de ms largo plazo que alcancen a un amplio de aspectos como el comercio, flujos laborales y ayuda financiera.
IMPLICACIONES PARA LA ECONOMA MUNDIAL: INCERTIDUMBRE A CORTO PLAZO Las implicaciones para la economa internacional son diferentes segn nos refiramos al corto o al largo plazo. En mi opinin, la incertidumbre se mantendr a corto plazo. A ms largo plazo se abrirn ventanas de oportunidad que nos deberan conducir a un mayor optimismo. El impacto a corto plazo va a depender fundamentalmente de la evolucin del cambio poltico y de la incertidumbre generada hacia la seguridad en el suministro energtico que proviene de los pases rabes. A pesar del escaso grado de integracin de la regin (especialmente el Norte de frica) con la economa mundial, su papel de suministrador energtico le confiere un estatus especial con potencial impacto negativo para la economa internacional. En este sentido, el cmo y hacia donde se desarrollen los acontecimientos polticos puede tener un impacto relevante para la economa internacional. En trminos generales, habr que vigilar especialmente lo que ocurra en los pases del Golfo Prsico. Hay que tener en cuenta que la produccin de petrleo del Norte de frica y de los pases rabes supone el 15% del total mundial. Ms an, el
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porcentaje de suministro sobre la demanda total es relativamente elevado en algunas zonas como Europa y Asia. En este sentido, el 25% del total de la demanda y Asia (54%) son significativamente dependientes del petrleo rabe. El escenario actual, en el que las protestas se han centrado sobre todo en el Norte de frica, es relativamente benigno. Incluso incluyendo a Libia y Argelia la produccin acumulada de los pases del Norte de frica se acerca a los 3,7 millones de barriles diarios (mbd). En este sentido, una interrupcin total del suministro de petrleo desde Marruecos hasta Egipto podra trasladarse en un aumento en el precio del petrleo de entre 10 y 15 dlares. El impacto sera adems transitorio, pues la capacidad ociosa en manos de los pases rabes (capacidad extra que pueden colocar en el mercado en un periodo de tres meses) es relativamente abultada y se acerca a los diez millones de barriles diarios. El hecho de que el impacto en el precio del petrleo haya sido mayor (cerca de 25 dlares desde los niveles de 90 en diciembre antes de las protestas hasta mximos de 120 dlares) nos lleva a pensar que la prima de riesgo geopoltico recoge en parte la posibilidad de que el conflicto se extienda a la derecha del ro Nilo. Una primera opcin, supondra la extensin de las protestas hacia los pequeos Emiratos del Golfo Prsico. En este escenario, la interrupcin potencial del suministro sera ya ms preocupante. Slo entre Kuwait y Emiratos rabes Unidos, la produccin de petrleo se aproxima a 5 mbd, y si aadimos la produccin de Omn, Catar y Yemen alcanza los siete millones. Es difcil hacer un clculo sencillo del impacto en el precio por cantidad de suministro interrumpida, en definitiva esto depende no slo de factores de demanda y oferta, sino tambin de la capacidad ociosa y del grado de la especulacin en los mercados de futuros. No obstante, cabe pensar que el rango alcanzado por el precio del petrleo se situara en el rango de 140-160 dlares, lo que supone un impacto sobre los precios de diciembre de 2010 de entre 50 y 60 dlares.
PRODUCCIN Y CAPACIDAD OCIOSA ACUMULADA DE PETRLEO (millones de barriles diarios acumulados)
Fuente: EIA, 2011.
El ltimo de los escenarios es potencialmente mucho ms peligroso e incluye la posibilidad de que el conflicto acabe por extenderse a los pases ms grandes: Irn y Arabia Saud. La potencial interrupcin en el suministro de una extensin generalizada del conflicto alcanzara a 23 mbd (cerca de un 10% de la demanda mundial de petrleo) pero la inexistencia de capacidad ociosa elevara y hara ms permanente el impacto en precio por milln de interrupcin en el suministro. En este escenario el precio del petrleo alcanzara cifras cercanas o superiores a los 200 dlares. En definitiva, cualquier noticia sobre tensiones sociales en alguno de estos pases en los prximos meses va a tener un impacto significativo en la prima geopoltica del precio del petrleo. El impacto sobre el crecimiento mundial puede ser por tanto significativo dependiendo de cmo evolucione y hasta donde se extiendan las protestas. Si tenemos en cuenta los clculos del FMI, en los que un aumento del 10% en el precio del petrleo reducira el crecimiento
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mundial en un 0.2%-0.3%, una extensin del conflicto a los pequeos emiratos y/o a Irn y Arabia Saud puede tener consecuencias severas para el ritmo de crecimiento de la economa mundial. Los efectos que esta situacin puede tener en la Economa Europea pueden ser incluso mayores. Al impacto en el ritmo de crecimiento econmico, habra que sumar una elevacin del grado de tensin ya existente en los mercados financieros (consecuencia de la crisis de la deuda soberana). Ante estos escenarios, el incentivo de la comunidad internacional a evitar que el proceso de transicin democrtica se produzca de manera brusca, violenta y desordenada es significativo. El riesgo de no hacer nada es sencillamente muy elevado. Evitar el colapso econmico a corto plazo y colaborar en la medida de lo posible en el proceso de transicin democrtica y en una agenda de crecimiento elevado y sostenido a largo plazo en regin debe constituir una de las prioridades de la agenda internacional de los prximos meses.
IMPLICACIONES PARA LA ECONOMA INTERNACIONAL: OPORTUNIDAD A LARGO PLAZO A ms largo plazo, debemos ser algo ms optimistas. Asumiendo que la dinmica actual no tenga marcha atrs, las economas rabes tendrn que embarcarse en un modelo de crecimiento mucho ms incluyente y abierto al exterior. La propia experiencia histrica apoya este optimismo. El anlisis de experiencias de transicin similares muestra que el crecimiento econmico posterior a la transicin tiende a estabilizarse a tasas ms elevadas y con menor volatilidad. El nuevo modelo de crecimiento deber afrontar las debilidades del anterior. Por ello, deben producirse cambios importantes en la estructura y funcionamiento de sus economas, que conduzcan a un aumento de la inversin y de la productividad y se trasladen en un mayor crecimiento econmico a largo plazo. Cabe esperar un reequilibrio entre los sectores pblico y privado. El sector privado deber aumentar su peso en la economa, y para ello se van a necesitar cambios importantes de las reglas de juego que favorezcan el clima de los negocios y la inversin. El margen de actuacin es elevado en aspectos relacionados con los derechos de propiedad, poltica impositiva, legislacin laboral, permisos de construccin Cabe esperar por tanto un mayor atractivo para la inversin extranjera directa. El sector pblico debera reorientar el gasto hacia un mayor peso de la inversin pblica, y especialmente aumentar y mejorar la dotacin de las todava deficientes infraestructuras. Dadas las limitaciones impositivas en muchos de los pases, cabe esperar un cierto estimulo a la creacin de las iniciativas pblico privadas en los prximos aos. El proceso de liberalizacin de la economa debera de ir acompaado de avances en el proceso de profundizacin financiera. A pesar de la mejora de los ltimos aos, el sistema finan97
ciero est todava lejos de de su potencial y es todava poco accesible para la poblacin. El principal reto ser aumentar el alcance de los mismos y en especial el acceso a las medianas y pequeas empresas. Para avanzar en ello cabe esperar cambios en la legislacin y una reduccin de las barreras de entrada a la competencia. El progreso en materia de integracin comercial y en los mercados internacionales constituye tambin un elemento clave de la estrategia para aumentar la produccin y la demanda de trabajo. De acuerdo con las estimaciones del FMI el aumento de la tasa de apertura a niveles similares de Asia emergente podra aumentar cerca de un punto porcentual el crecimiento de la renta per cpita. En definitiva existen varios motivos para el optimismo a largo plazo. Si el proceso de transicin poltica del Norte de frica y los Pases rabes tiene xito, la posibilidad de que se lleven a cabo reformas integrales econmicas, institucionales y regulatorias aumentar sin duda. Ser posible entonces alcanzar tasas de crecimiento econmico ms elevadas y sostenibles, que posibiliten la reduccin del desempleo, la desigualdad y los niveles de pobreza. Europa en general, y Espaa en particular, pueden jugar un papel clave en este proceso de cambio. La proximidad geogrfica, la esperada apertura comercial, y nuestra experiencia en la internacionalizacin de sectores como el financiero y la provisin de infraestructuras, sitan a nuestro pas en una situacin primordial para abordar junto a estos pases su proceso de transformacin econmica.
FUENTES CONSULTADAS Y REFERENCIAS THINK TANKS Chatham House. http://www.chathamhouse.org/ Carnegie endowment for International Peace. http://carnegieendowment.org/
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INCLUSIN FINANCIERA: LA TAREA PENDIENTE

Giovanni Di Placido Economista Jefe, Fundacin Microfinanzas BBVA
INTRODUCCIN A finales de 1989, Amrica Latina conclua su dcada perdida, con casi un 50% de su poblacin en situacin de pobreza, de estos, casi la mitad en niveles extremos. Desde 1990 a 2010, la economa latinoamericana ha crecido en promedio 3,2%, con importantes avances en el logro de una mayor estabilidad macroeconmica producto de una mejor gestin de polticas econmicas y un compromiso poltico con las reformas en la mayora de los pases. Si bien este viraje ha tenido importantes avances macroeconmicos, en trminos de reduccin de pobreza los resultados han sido limitados. En la actualidad entre 180 y 200 millones de personas se encuentran en pobreza en Amrica Latina y un 40% de estos estn en niveles de pobreza extrema. Cuando se indaga quines son los pobres se encuentra que en su mayora son mujeres y nios. Por cada adulto pobre en la regin se tiene que en promedio 2,5 nios en situacin de pobreza, mientras que por cada hombre adulto en pobreza, hay 1,3 mujeres. No slo los niveles de pobreza son alarmantes, sino que adems la Regin se mantiene como la de mayor desigualad del ingreso en el mundo y siendo de las que menos mejoran en trminos de desigualdad en los ltimos 20 aos. Para visualizar mejor de que se trata, tenemos que, mientras en los pases del G7 los ingresos medios de los ms ricos superan a los ms pobres en 12 veces, en Amrica Latina lo hacen en 34 veces. Esta situacin es poco compensada por la gestin pblica ya que mientras en los pases del G7
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esta permite mejorar la desigualdad en un 30%, producto de las transferencias netas que reciben, en los pases de Amrica Latina lo hacen en apenas un 3%. Cuando se analiza el mercado laboral, se tiene que el 52% de la poblacin se encuentra trabajando en el sector informal de la economa que ha su vez representa el 40% del PIB total de la Regin. Al analizar con ms detalle el mercado laboral y centrando la atencin en la tasa de participacin del estrato de menores ingresos, se observa que las mujeres lo hacen en apenas un 30%, es decir 2 de cada tres mujeres de bajos ingresos, estn fuera del mercado laboral. Si vemos este segmento completo en detalle, tenemos que la tasa de desempleo se ubica en un 25%, mientras que para el segmento de mayores ingresos se ubica en solo un 3%. Un elemento transversal al tema de la pobreza est en la educacin. A pesar que los datos de acceso al sistema educativo en la Regin no son alarmantes, se tiene que en promedio solo la mitad de los jvenes entre 20 y 24 aos, han culminado su educacin secundaria, mostrando ese segmento una tasa de desempleo superior al 20%. Este es un elemento central para explicar la inclusin social y econmica. Para tener menor probabilidad de vivir en pobreza, se requieren de 12 aos de estudios. La realidad esta lejos de esos umbrales, la mitad de los jvenes estn por debajo de ese nivel y si consideramos la totalidad de la poblacin, esta tiene una media de apenas 8 aos y los segmentos de menores ingresos de 4 aos. Esto explica en gran medida el fuerte peso del empleo informal y el autoempleo en la Regin.
Todos estos factores van configurando elementos que explican un nivel estructural de la pobreza y, que en gran medida, explican los menores avances logrados, en relacin con las expectativas de la poblacin. Si consideramos que la educacin es un canal central para el logro de sociedades ms igualitarias, permitiendo revertir las desigualdades de origen e igualar las oportunidades de bienestar para el conjunto de la sociedad, tambin es cierto que la falta de equidad de las dotaciones iniciales es muy probable que se transforme en resultados muy desiguales. Igualar las dotaciones iniciales con intervenciones tempranas (incluso antes de los 3 aos) es superior a intentar corregir una pobre dotacin inicial despus cuando se produce la desercin escolar. Esto nos lleva a una importante conclusin, los factores estructurales de la pobreza y la desigualdad se deben a la alta concentracin de la pobreza en las primeras etapas de la vida y la baja eficacia de los sistemas educativos para revertir desigualdades de origen. La mala noticia, es que esta tarea, si bien impostergable, sus resultados se vern en el largo plazo. El gran reto es que hacer con la actual generacin de latinoamericanos que se encuentran en situacin de pobreza y que constituye un caldo de cultivo para futuras generaciones de pobres, de no romperse las desigualdades de origen. Las polticas educativas y el gasto social dirigido a estos objetivos es mucho lo que podran ayudar, pero polticas que impulsen el crecimiento y por ende incrementen el ingreso de forma sostenible, son quizs las ms importantes para la actual generacin de pobres. Cuando se analizan los factores que han incidido en la salida de la pobreza, para el conjunto de la poblacin que lo ha logrado, tenemos que el 77% apunta a la iniciativa individual como principal motor, mientras que la actuacin de los Gobiernos solo lo ven con el principal factor el 4% de estos1.
Este hallazgo apunta que en la medida que buena parte de los excluidos del sistema educativo han logrado desarrollar actividades productivas que permitan florecer la iniciativa propia, constituye un factor determinante en la salida de la pobreza. En este sentido, la articulacin de sistemas de formacin para el trabajo constituye un elemento central que amplia las oportunidades para el futuro de las personas en situacin de pobreza ya que amplia su capital humano y permite inclusive, de no ser absorbidos por el mercado laboral, la proliferacin de autoempleo y pequeas empresas, que incrementan considerablemente la probabilidad de salir de la pobreza. Esta situacin podra ayudar a corregir una gran paradoja de la pobreza, los pobres no poseen las condiciones para emprender muchas de las actividades rentables que desencadenan la inversin y el crecimiento, lo que produce un crculo vicioso en el que el bajo nivel de crecimiento deriva en un alto nivel de pobreza y este ltimo deriva a su vez en un bajo nivel de crecimiento. Segn el Banco Mundial, si el nivel de pobreza disminuye en 10% y todos los dems factores permanecen inalterados, el crecimiento econmico de largo plazo potencial puede aumentar en 1%. A su vez, un aumento de 10% en los niveles de pobreza hace descender la tasa de crecimiento en 1% y reduce las inversiones hasta en 8% del PIB. Sin embargo, si volvemos al 77% de los pobres que han logrado superar esta situacin con la iniciativa individual, tenemos que el grueso reporta que la exclusin financiera ha constituido el principal freno para lograrlo. En Amrica Latina el 65% de los adultos no usan los servicios financieros ya sea formales o semi-formales, esto representa aproximadamente 250 millones de personas. Esto explica la baja tasas de bancarizacin que tiene la Regin.
1 Ver Deepa Narayan y Patti Petesch, editores (2007). Moving out of poverty: Cross disciplinary perspectives on mobility,
Washington, DC, The International Bank for Reconstruction and Development / The World Bank.
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La exclusin financiera es algo ms que falta de acceso, es un factor que acenta el analfabetismo financiero y la discriminacin.
ACCESO FINANCIERO Y POBREZA Existe consenso en la literatura, que la presencia de sistemas financieros eficientes y que funcionen correctamente es un elemento central para impulsar crecimiento y desarrollo en las economas (Levine, 2004). Adems, Kirkpatrick y Jalilian (2005) muestran que el desarrollo del sector financiero juega un papel importante en la reduccin de la pobreza. En consecuencia, una parte importante de la poltica de desarrollo se ha preocupado en el desarrollo de los mercados financieros para los pobres como una forma de mejorar el crecimiento (Demirg-Kunt et al., 2008). Un mayor desarrollo financiero induce a los ingresos de los pobres ha crecer ms rpido que el promedio del PIB per cpita, disminuye la desigualdad de los ingresos y las tasas de pobreza. Todos estos resultados se mantienen al controlar por la tasa media de crecimiento, lo que sugiere que el desarrollo financiero alivia la pobreza ms all de su efecto sobre el crecimiento agregado2. La exclusin financiera en los pases en desarrollo, es debido principalmente a fallas de mercado derivadas de informacin imperfecta y asimetras de informacin (Stiglitz y Weiss, 1981; Barham et al., 1996). Un mayor acceso financiero fomenta el espritu empresarial, genera un incremento medio de la productividad y las inversiones, as como un efecto positivo en el salario medio de la economa3.
2 Ver Di Placido, Giovanni (2011). Finance and Poverty Alleviation: Cross-Country Evidence, Madrid, Fundacin Microfinanzas BBVA, Mimeo. 3 Ver Lloyd-Ellis, H. y D. Bernhardt (2000). Enterprise, Inequality and Economic Development, Review of Economic Studies, 67; y Erosa, A. y A. Hidalgo Cabrillana (2008) On Finance as a Theory of TFP, Cross-Industry Productivity Differences, and Economic Rents, International Economic Review.
Sin embargo la dimensin del rol del acceso a los servicios financieros ha sido menos explotada a pesar de la importancia central que se le asigna en los modelos modernos de desarrollo, en las decisiones relativas a la acumulacin de capital (fsico y humano) y opciones laborales. Cuando se destaca la acumulacin de capital, las imperfecciones del mercado financiero determinan la medida en que los pobres pueden endeudarse para invertir en capital fsico o humano. En aquellas que destacan el espritu empresarial, las imperfecciones del mercado financiero determinan el medida que individuos talentosos, pero pobres pueden recaudar fondos externos para iniciar proyectos. Sin sistemas financieros incluyentes, los pobres y las pequeas empresas deben valerse de sus propios recursos para invertir en educacin o aprovechar oportunidades prometedoras de crecimiento. Por ende, las polticas financieras que fomentan los incentivos adecuados y ayudan a superar los obstculos en el acceso al financiamiento son fundamentales no slo para lograr la estabilidad sino tambin el crecimiento, en la reduccin de la pobreza y la distribucin ms equitativa de los recursos y las capacidades4. El acceso financiero ha estado tradicionalmente asociado al canal del crdito, sin embargo el ahorro y los seguros juegan un rol central y cierran el circulo virtuoso del impacto de la inclusin financiera en la pobreza. El acceso financiero permite mediante el crdito que el capital humano que poseen los pobres se coloque en valor y en la medida que la relacin se realice en condiciones de mercado, disminuye el riesgo moral y aumenta las probabilidades de xito de los proyectos en relacin de los esquemas de subvencin. Por su parte no es menos importante el rol de los instrumentos de ahorro que permiten suavi-
4 Ver World Bank Policy Research Report (2008). Finance for All? Polices and pitfalls in expanding access, Washington, DC, The International Bank for Reconstruction and Development / The World Bank.
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zar el consumo, generar auto-seguro en ausencia de stos y como instrumento de proteccin ante dificultades en las inversiones. La dotacin de seguros a estos segmentos, tradicionalmente se ha descuidado pero tiene una importancia capital ya que permiten disminuir las necesidades de ahorro e incrementa la inversin, disminuye la percepcin de riesgo al generar colaterales. Estas tres dimensiones, tienen un atributo aadido que tiene una gran importancia; fomenta la formalizacin y los contratos en este segmento de la poblacin, generando efectos de segunda ronda en el crecimiento. La otra dimensin es la construccin de capital social, que no son ms que el desarrollo de confianza, normas y redes, que pueden mejorar la eficiencia de la sociedad (Putnan, 1993), facilitando acciones coordinadas que son particularmente tiles en pases de bajos ingresos donde los seguros formales no esta disponible y las instituciones para la aplicacin del contrato son dbiles5.
MICROFINANZAS: EL MECANISMO PARA LA INCLUSIN El sector financiero tradicional se enfrenta a mltiples obstculos para atender esta demanda, entre ellos la ausencia de informacin, las dificultades para contar con garantas y colaterales, elementos que imponen altos costes de transaccin y de entrega. Todo esto gener una matriz de opinin que los prstamos a los pobres estaban condenados al fracaso. En el pasado, este mercado fue abordado tradicionalmente con bancos pblicos que otorgaban crditos fuertemente subvencionados que lograban tasas de repago a lo sumo del 50% y lo
5 Ver Besley, Timothy, y Stephen Coate (2009). Group Lending, Repayment Incentives, and Social Collateral. Journal of Development Economics, 1995. y Feigenberg, Benjamin, Erica Field, y Rohini Pande. Building Social Capital through Microfinance. http://www.hks.harvard.edu/fs/rpande/ papers/Social%20Capital%20April18v8.pdf.
que es peor aun, en muchos casos estos crditos tuvieron otros destinatarios que capturaban polticamente a estas instituciones. A pesar de las buenas intenciones muchos de estos programas, terminaron en altos costos fiscales, incentivaron la cultura asistencialista y lo que es peor no ayudaron a los ms necesitados, reforzando la idea que atender a los pobres estaba condenado al fracaso. En los ltimos 30 aos, esta visin ha venido cambiando. En la actualidad existe una amplia gama de instituciones financieras que ofrecen modelos alternativos de microfinanzas con diferentes filosofas y grupos. Sin embargo, y a pesar del xito individual de un nmero notable de entidades, aun se est estamos muy lejos de lograr una aceptabe inclusin, la poblacin pobre sigue estando alejada de los servicios financieros. Claramente la oferta ha sido desbordada por la demanda. Por el lado de la demanda, existen condiciones de entrada que hacen que muchos estn fuera del sistema tradicional, como de las microfinanzas y que tienen que ver con la presencia de empleo precario e informal, ausencia de garantas, poca capacidad de ahorro y escasa cultura financiera. En esta dimensin, la mejora de los derechos de propiedad y su aplicacin y la disponibilidad de la informacin son especialmente importantes para incrementar el acceso de estos segmentos a los servicios financieros. Se debe avanzar en la creacin de un marco normativo especfico para este tipo de transacciones, avanzar en eficacia jurdica de las garantas, mejorar los registros de propiedad, construir mejorar las centrales de riesgo e impulsar la formalizacin de las microempresa. Por el lado de la oferta, la limitada escala de muchas de las instituciones que en algunos casos muestran una escasa formalizacin empresarial, un insuficiente desarrollo tecnolgico, con sistemas de gestin rudimentarios, carencia de gobiernos corporativos slidos y en muchos de ellos un enfoque asistencialista, todo ello dentro de un marco de poca competencia y lo que es
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peor de escasa sostenibilidad, es lo que ms ha afectado a que la oferta acompae a la fuerte necesidad de inclusin financiera. Los grandes retos del sector de las Microfinanzas es el de rentabilizar las operaciones a pequea escala, dado el peso que pueden significar los costes fijos y los altos costos transaccionales asociados a volmenes pequeos, as como los altos costos de ampliar el mercado, por su dispersin y por los pequeos montos involucrados. Todo ello en un entorno de elevados costes de capital, por los niveles de riesgo que el mercado suele asociar a este segmento. La construccin de economas de escala, una mejor gestin de costes para reducir los costes unitarios y un manejo adecuado de los distintos riesgos, son las claves que diferencian los distintos desempeos que observamos en el sector. El logro de estos objetivos impone la necesidad de introducir importantes innovaciones que apuntan a transformar el sistema financiero. Las buenas noticias son que las instituciones de microfinanzas estn creciendo y se estn haciendo ms profesionales, transparentes y sostenibles. Cada ao, cientos de instituciones obtienen clasificacin crediticia y estn recurriendo a los mercados de capitales. En medio de esta transformacin, todas las instituciones de microfinanzas exitosas, cumplen con dos objetivos centrales: Impactar en la vida de los pobres y hacerlo con sostenibilidad financiera e institucional y este es el camino que permitir que una porcin de los 80 billones de dlares que se mueven en la punta de la pirmide y que atienen a 500 millones de personas, puedan ir a la base de la pirmide donde se encuentran 4000 millones de personas y solo se mueven el equivalente a menos del 0,001% de estos recursos.
IMPACTO DE LAS MICROFINANZAS Las microfinanzas son un arma cada vez ms comn en la lucha para reducir la pobreza y promover crecimiento econmico. Los microcrditos
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tienen por destino por lo general las mujeres y tradicionalmente utilizaron mecanismos de prstamos grupales, que han evolucionado en la mayora de los casos hacia crditos individuales. Los efectos del microcrdito puede agruparse en tres amplias categoras: relajar las restricciones de crdito; desplazamiento de poder de negociacin dentro del hogar por el mayor rol de las mujeres que mejoran la estructura de gastos del hogar. La motivacin para la expansin del microcrdito, es la presuncin que ampliar el acceso al crdito es una forma relativamente eficiente de luchar contra la pobreza y promover el crecimiento. Sin embargo, hay una fuerte discusin entre los acadmicos sobre los efectos del microcrdito, por la relativa poca evidencia convincente en cualquier direccin6. El problema con la evaluacin del impacto de los microcrditos son los problemas de endogeneidad, la hetereogenidad de estrategias de los prestamistas y de seleccin, as como los factores inobservados, como el set de oportunidades, preferencias y riesgos de los clientes. No todo el mundo es un empresario natural y los pobres enfrentan otras barreras a la acumulacin; la inconsistencia temporal. Esto hace que las evaluaciones de modelos randomized para ver los impactos de los microcrditos en grupos que tienen acceso a ellos vs otros que no tienen acceso, tengan el problemas de fondo a la hora de evitar los sesgos ya que los clientes son auto-seleccionados y por lo tanto no comparables a no clientes. Esto invalida las comparaciones con el tiempo entre los clientes y no clientes, que constituyen las clsicas pruebas que se hacen para evaluar los impactos de la microfinanzas y que han venido constituyendo las principales crticas a la hora de evaluar los impactos. Sin embargo, al realizar modelos de impactos, controlando por tipo de uso que se hace del crdito y por la capacidad emprendedora, es decir
6 Ver Karlan, Dean, y Morduch, Jonathan (2009). Access to Finance. In Handbook of Development Economics, 5: Vol. 5. editado por Dani Rodrik Mark Rosenzweig. Elsevier.
aquellos que no tienen acceso pero que ya han realizado alguna actividad productiva previa en el campo de utilizacin de los recursos, los resultados que se obtienen son claramente alentadores tanto en mejora en nivel de ingresos, as como en indicadores de bienestar como son permanencia en el sistema educativo de los hijos de los beneficiarios y mejoras en indicadores de salud7. La razn para controlar por esta poblacin objetivo, es la presencia de costes fijos que debe pagarse para iniciar una actividad productiva que sugiere que se deberan ver los siguiente crditos para evaluar los verdaderos impactos. En una primera fase se produce una cada del consumo y un aumento de la inversin, por lo que tenemos comportamientos dismiles entre la evolucin de estas micro-empresas y los hogares de los prestatarios. Luego de un perodo se observa un repunte en el consumo de bienes durables que constituyen una parte importante de los activos de los hogares pobres y una reduccin de gastos superfluos de los hogares. Los resultados que se obtienen al evaluar el comportamiento de entre las familias que no eran propietarios de una actividad previa a la obtencin del microcrdito con baja propensin para iniciar un negocio, es que estos no incrementan su gasto en bienes durables, pero aumentan el consumo de bienes no durables (por ejemplo, alimentos), consistente con el uso de microcrdito para pagar deuda ms cara o endeudarse contra ingresos futuros. Al analizar en un plazo ms largo los impactos, tenemos que los hogares que han recortado consumo para ejecutar una mayor inversin, generan un mayor incremento de sus ingresos y aumentan su consumo, en el largo plazo. En la otra parte, el segmento que aument su consumo cuando obtuvo el prstamo sin iniciar una actividad muestra una merma de ingresos. Sin embargo, en algunos casos el acceso a una
7 Ver Di Placido, Giovanni (2011).The impact of microfinance, Madrid, Fundacin Microfinanzas BBVA, Mimeo.
fuente de financiacin con tipos ms bajos genera un efecto temporal de ingreso de corto plazo, al pagar su deuda a canales informales de financiacin ms costosa. Otra evidencia que se ha obtenido es que en las zonas pobres en los cuales se tiene presencia de sucursales, oficinas puntos de acceso, se registran un mayor nivel de apertura de empresas, mayor cantidad de compras de bienes duraderos relacionados con las empresas y mayores ganancias en las empresas existentes. Al evaluar los impactos de las microfinanzas en educacin y salud., se tiene que en el corto plazo (12-18 meses) no se observan cambios importantes en indicadores de educacin y salud, sin embargo al analizar los impactos en el medio y largo plazo, cuando los impactos de la inversin se han traducido en mayores gastos totales para hogares, se observa una mejora creciente en estos indicadores. Otro impacto positivo de las microfinanzas es el efecto que tienen sobre los hogares, en presencia de shocks negativos que podran incluir una enfermedad, prdida de bienes, la prdida de un empleo o una muerte en la familia. En los casos de emprendedores los impactos de estos eventos adversos son sustancialmente inferiores a los observados en el resto. Otra dimensin al evaluar el impacto de las microfinanzas es el rol que juegan en disminuir la desigualdad de gnero en los pases en desarrollo. Los datos apuntan, que los pobres son en su mayora mujeres y sus hijos y la tasa de participacin de ellas en el mercado laboral es muy baja, en los estratos de menores ingresos. En la prctica estamos en presencia de un mercado laboral racionado o casi inexistente para las mujeres a bajos niveles de capital humano y en caso que exista, los salarios no compensan en muchas ocasiones los costes transaccionales que implica el empleo. Es por ello que formas de autoempleo son las que mayor opcin le otorga a las mujeres para insertarse en el mercado laboral. Para poder desarrollarlos, las mujeres tienen ms probabilidades de padecer exclusin financiera, por lo que el canal de las instituciones de
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microfinanzas., es mayoritariamente su nico canal de inclusin. Estas caractersticas del mercado laboral y la falta de acceso al crdito por otros canales hacen las mujeres tengan una alta tasa de repago, es decir menos probabilidades de default, a pesar que el grueso de actividades se realizan mayoritariamente en pequeas empresas domsticas, en sectores de menor productividad, pero que les permiten la gestin familiar. A pesar de estos resultados, los impactos del acceso financiero de las mujeres son positivos en trminos de impactos en indicadores de educacin y salud, dotndolas de mayor poder de negociacin dentro de los hogares e impulsando cambios hacia patrones de consumo y de ahorro ms eficientes en stos. Ciertamente, las microfinanzas no es una panacea que convierte a los pobres en los no pobres. En su lugar, es una plataforma que eleva la probabilidad de xito para escapar de la pobreza, que aumenta en la medida que se enfocan en actividades productivas, agregndose adems efectos spillovers que se verifican en incrementos de los ingresos del resto de la comunidad. Con crdito, ahorro y los seguros, las microfinanzas ayudan a los pobres a que se ayuden a s mismos y esta manera, ayudar a mitigar la pobreza, de una forma menos costosa y sostenible.
CONCLUSIONES El fuerte crecimiento que han mostrado en las ltimas dcadas muchas de las economas en desarrollo, evidencian como tarea pendiente enfrentar los altos niveles de pobreza, desigualdad y exclusin que se mantienen en la mayora de ellas y que en el mediano plazo sern un factor que minar esos modelos de crecimientos al restarle viabilidad poltica y social. Al evaluar las distintas experiencias, podemos llegar a la conclusin que las polticas de combate de la pobreza que tienen el potencial para generar un efecto neto positivo en el bienestar,
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son en esencia las que contribuyen a la acumulacin de capital, tanto humano como fsico, para los pobres. Los pobres carecen de acceso a crditos y seguros, por lo que una buena parte de la poblacin no puede efectuar inversiones potencialmente rentables para la economa, a pesar de sus capacidades para hacerlo. Un sistema financiero ms profundo, desarrollado e inclusivo, es un factor imprescindible para reducir la pobreza, disminuir la desigualdad de los ingresos y fomentar su cohesin e inclusin social, sobre la base de una mayor inclusin financiera. En los pases en desarrollo, el 72% de los adultos, unos 2700 millones no tienen accesos al sistema financiero, de los cuales 250 millones se encuentran en Amrica Latina. Las dificultades para contar con garantas y colaterales, elementos que imponen altos costes de transaccin y de entrega. La presencia de empleo precario e informal, ausencia de garantas, poca capacidad de ahorro y escasa cultura financiera, son otros factores que explican la exclusin financiera. Las Microfinanzas han avanzado en rentabilizar las operaciones a pequea escala, dado los altos costos transaccionales asociados a volmenes pequeos, as como los altos costos de ampliar el mercado, por su dispersin y por los pequeos montos involucrados. Todo ello en un entorno de elevados costes de capital. Los resultados obtenidos muestran que las microfinanzas mejoran a los pobres en nivel de ingresos, la permanencia en el sistema educativo, mejoran los indicadores de salud y abren las puertas al acceso de las mujeres ms pobres al mercado laboral. BIBLIOGRAFA Aghion, B y J. Morduch (2005). The Economics of Microfinance, MIT Press. Aghion, B and J. Morduch (2000). Microfinance Beyond Group Lending, The Economics of Transition, 8.
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FONDOS SOBERANOS DE INVERSIN: LA FORJA DE UN NUEVO ORDEN ECONMICO MUNDIAL?

Victoria Barbary Economista, ex-Monitor Group Investigadora Asociada, Bocconi University
INTRODUCCIN Desde el final de la Guerra Fra, ha habido un consenso generalizado en torno a la idea de que los gobiernos deberan dejar que el libre mercado determine los resultados econmicos. Pero los efectos de la crisis financiera global y la sensacin de que el colapso vino causado, al menos parcialmente, por el crecimiento del capital financiero no regulado ms all de la capacidad de los banqueros para controlarlo, han provocado que esta teora sea cuestionada de raz. Desde que se produjo la quiebra de Lehman Brothers, en septiembre de 2008, los gobiernos de todo el mundo desarrollado se han visto obligados a intervenir en sus propios mercados. Ya sea a travs de los rescates de los bancos britnicos y la industria automovilstica estadounidense, los programas de flexibilizacin cuantitativa, o los rescates en la Unin Europea de Irlanda y Grecia, junto con una regulacin ms estricta de los bancos bajo el rgimen de Basilea III, los gobiernos occidentales estn adoptando un papel en la economa global que no se haba visto desde el repliegue del Estado registrado en la dcada de los ochenta. Por lo que respecta a los mercados emergentes, la crisis financiera ha puesto de manifiesto su poder econmico. En el transcurso de la primera dcada del siglo XXI las economas en desarrollo con un crecimiento rpido el caso ms notable es el de los pases del BRIC, pero tambin destacan los estados ricos en petrleo de Oriente Medio y el norte de frica, acumularon una gran riqueza. Utilizando los mercados
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para impulsar sus polticas econmicas, dichas naciones comenzaron a afirmarse en el escenario mundial por medio de sus empresas estatales (fundamentalmente, a travs de sus empresas petrolferas nacionales) y de Fondos soberanos de inversin (FSI) para mantener el crecimiento econmico interno y la estabilidad a largo plazo. Hasta el momento en que se produjo la crisis financiera, en el mundo desarrollado se daba por supuesto que, a medida que sus economas maduraran, los gobiernos de los mercados emergentes renunciaran al capitalismo estatal en favor del libre mercado, tal y como lo concibe la OCDE. Sin embargo, desde que se produjo la crisis financiera, la supuesta superioridad de la economa de libre mercado est siendo cuestionada, de modo que al tiempo que las naciones en vas de desarrollo, que durante mucho tiempo han tenido polticas econmicas dirigidas por el Estado, estn incorporndose a los mercados, el mundo desarrollado (quiz de manera involuntaria) asiste a un incremento de la intervencin pblica en la economa. Esta desviacin de la interpretacin liberal que Wall Street hace del capitalismo como sistema econmico dominante tiene profundas consecuencias para la economa mundial y la poltica de la comunidad internacional. Ahora, es momento de plantearse nuevas preguntas y contar con nuevos jugadores en la partida. Sin embargo, la naturaleza de dichos actores, particularmente de aquellos que pertenecen al mundo en vas de desarrollo, parece haber sido
LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA
escasamente comprendida por los responsables polticos, incluso en sus propios pases. Las instituciones que quiz reflejan con mayor profundidad este cambio en la participacin del Estado en la economa global son los Fondos soberanos de inversin (FSI). Definidos, en un sentido amplio, cada continente alberga al menos uno de estos fondos. Dichos fondos presentan gran variedad de usos y motivaciones, y sin duda puede decirse que no hay dos iguales. Pero su modo de invertir y las razones por las que emplean el capital de determinadas maneras siguen siendo opacos. En el presente artculo examinaremos el espectro de los FSI, los patrones de inversin de los fondos que invierten en el extranjero y cmo esto refleja tanto su condicin de instrumentos de poltica econmica como la de medio de proyeccin de la reputacin internacional de una nacin. Comprender las actividades de dichos fondos de inversin arroja luz respecto al modo en que se utiliza el capital que est en manos del Estado y pone de manifiesto algunas de las caractersticas esenciales de la nueva economa mundial.
QU ES UN FONDO SOBERANO DE INVERSIN? Existe una serie de vehculos de inversin en manos de gobiernos nacionales (y en algunos casos de gobiernos subnacionales) que se utilizan para invertir supervits presupuestarios y que, si se gestionan inadecuadamente, pueden producir inflacin, el mal holands y otras amenazas macroeconmicas. Puesto que la situacin de cada pas es nica, la inversin de excedentes debe adaptarse a cada uno en particular. Algunos pases, como Venezuela, Irn o Botswana, optan por crear fondos de estabilizacin para proteger sus monedas contra el exceso de volatilidad. Otros, como la India, invierten grandes cantidades de excedentes en reservas de divisas debido a la volatilidad de sus flujos de ingresos y sus dficits estructurales. Tambin hay los que, como Japn, consideran prioritaria la tarea de cuidar a una poblacin que envejece, razn por la cual invier108
ten su riqueza en grandes fondos de pensiones. Las naciones ricas en petrleo de la regin del Golfo Prsico invierten en el extranjero sus excedentes procedentes de la venta de petrleo como ahorro destinado a las generaciones futuras, cuando se hayan agotado sus reservas petrolferas. Por lo general, los excedentes presupuestarios proceden de tres fuentes principales. La fuente ms obvia son los ingresos derivados de las rentas que generan los recursos naturales. Suele tratarse de riqueza que dimana de los hidrocarburos (sobre todo, en el caso de Oriente Medio); no obstante, otros recursos naturales como las piedras y los metales preciosos, los minerales y las tierras raras tambin pueden constituir la base de un FSI. La segunda fuente consiste en reservas de excedentes formadas por supervits comerciales persistentes. Entre los casos ms destacables, cabe nombrar el de la Corporacin de Inversiones de China y el de la Corporacin de Inversiones del Gobierno de Singapur. Por ltimo, los FSI pueden constituirse a partir de participaciones estatales en empresas vinculadas a la Administracin, por ejemplo, cabe citar el caso de los Holdings Temasek de Singapur, Khazanah Nasional de Malasia (ver en este libro el artculo tambin de Adrianna Nordin) y la Compaa Holding Mumtalakat de Bahrain. Dado que los objetivos macroeconmicos que persiguen los vehculos de inversin soberana son distintos en cada pas, su diversidad es muy amplia. Esto se refleja en sus estrategias de inversin, su comportamiento y sus asignaciones. Sin embargo, a grandes rasgos, pueden agruparse en seis bloques distintos en un espectro de riesgo financiero que puede ir desde los bancos centrales, como la fuente ms lquida y de menor riesgo, hasta las empresas de titularidad pblica. FONDOS DE BANCOS CENTRALES Y FONDOS DE DIVISAS Se utilizan para estabilizar la moneda y controlar la inflacin, por lo que son muy lquidos, y estn gestionados por el banco central o el ministro de Finanzas. Por ejemplo, la Agencia Monetaria de
Arabia Saud (SAMA) tiene activos por valor de 505.900 millones de dlares y cerca del 70% de dicha cantidad est invertida en bonos extranjeros, mientras que el resto se invierte en efectivo y en oro.1 Algunos de estos fondos, como el fondo SAMA y el fondo de la Administracin Estatal de Divisas de China (SAFE), pueden realizar operaciones de inversin de mayor riesgo, pero estas slo representan una pequea parte de sus fondos y se utilizan fundamentalmente como cobertura para protegerse frente a fluctuaciones de la moneda. Estos fondos raramente aparecen en las noticias y apenas hemos odo hablar de ellos desde 2008, cuando el fondo SAMA salt a los titulares al apuntalar la posicin de Credit Suisse con 2.000 millones y el fondo SAFE fue sorprendido al tratar de intervenir en el sector bancario australiano y asumir involuntariamente sus riesgos en las compaas petroleras Total y BP ms all del lmite comunicado.
instrumentos internacionales de renta fija.2 Por ello, su cartera de 13.200 millones de dlares se compone en un 85% de deuda soberana y en el 15% restante de deuda bancaria.3
FONDOS DE PENSIONES Y FONDOS DE LA SEGURIDAD SOCIAL Los mayores fondos gubernamentales de pensiones y de la Seguridad Social gestionan aproximadamente 3 billones de dlares. Estos fondos tienen la responsabilidad de pagar las pensiones de las personas que realizan aportaciones al fondo, cuando estas alcancen la edad de la jubilacin. La distribucin de activos debe garantizar la suficiente liquidez como para abonar las pensiones adeudadas y el perfil de riesgo debe gestionarse de tal manera que se garantice el cumplimiento sostenido de sus obligaciones futuras. Algunos fondos de pensiones, como el Plan de Pensiones de la Junta de Inversiones de Canad, el Sistema de Jubilacin para Empleados Pblicos de California (CalPERS) y el Servicio Nacional de Pensiones de Corea, han equilibrado sus pasivos y sus riesgos de manera que pueden invertir en activos ilquidos, como infraestructuras y capital riesgo, lo que aparentemente incrementa el riesgo y reduce la liquidez de sus carteras.
FONDOS DE ESTABILIZACIN Los fondos de estabilizacin, como el Fondo de Estabilizacin Social y Econmica de Chile, se crean con el propsito de poder ser utilizados con agilidad para estabilizar la moneda de un pas en momentos de conmocin macroeconmica grave. Al igual que ocurre con los fondos del Banco Central, por tanto, el criterio de inversin debe ser la garanta de que el gobierno propietario tenga acceso instantneo a los mismos, ms que la obtencin del mximo beneficio. Consecuentemente, las carteras tienen un perfil de riesgo bajo y son lquidas, y se componen de deuda soberana, efectivo y oro y, potencialmente, de deuda comercial de alta calidad, como puede ser la de los grandes bancos diversificados. La poltica de inversin del ESSF de Chile obliga a mantener la cartera invertida exclusivamente en
FONDOS SOBERANOS DE INVERSIN Los Fondos soberanos de inversin son slo un tipo de vehculo soberano de inversin que tienen una identidad corporativa independiente (no los gestiona un Banco Central o el ministro de Finanzas) e invierten con el propsito de obtener rentabilidades comerciales a largo plazo. A diferencia de lo que ocurre con los fondos de los
Como refleja la Autoridad Monetaria de Arabia Saud, con fecha junio de 2011, Boletn Estadstico Trimestral, junio de 2010, p. 21, http://www.sama.gov.sa/sites/samaen/ ReportsStatistics/ ReportsStatisticsLib/5600_S_Quarterly_ Bulletin_Bo.pdf (consultado el 27 de julio de 2011).
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2 Fondo de Estabilizacin Social y Econmica, Informe del Tercer Trimestre de 2009. 3 Con datos de mayo de 2011, http://www.hacienda.cl/ english/sovereign-wealth-funds/economic-and-social-stabilization-fund/financial-situation/portfolio-composition.html (consultado el 27 de julio de 2011).
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bancos centrales, los fondos de estabilizacin o los fondos pblicos de pensiones, no tienen responsabilidades explcitas es decir, no son necesarios para fines de estabilizacin ni deben realizar contribuciones de pensiones, por lo cual pueden tener una mayor tolerancia al riesgo y disponer de activos con poca liquidez para generar rentabilidades superiores. En este sentido, dichos fondos tienen una poltica de asignacin estratgica de bienes que incorpora una amplia gama de activos entre los que pueden incluirse los siguientes: acciones, bonos, capital riesgo, propiedades inmobiliarias, fondos de cobertura, fondos cotizados, contratos de futuros, materias primas, etc. Dichas inversiones pueden realizarse a travs de gestores de valores o bien pueden efectuarse directamente.4 La creacin de los FSI suele responder, en concreto, a uno de los tres propsitos siguientes. En primer lugar, sobre todo en el caso de los fondos de materias primas, el objetivo es realizar ahorros intergeneracionales. Cuando los gobiernos obtienen grandes ingresos a partir de un recurso finito, a menudo optan por invertir dichos ingresos para proveer a las generaciones futuras, cuando la fuente de ingresos se haya agotado. Los fondos ms destacables de esta categora son el fondo de la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi (ADIA) y el fondo de la Autoridad de Inversiones de Kuwait (KIA). El segundo propsito que puede tener un FSI es contribuir a diversificar las reservas nacionales. Cuando los excedentes se acumulan, generan presiones inflacionistas y presiones en la tasa de cambio, lo cual puede tener importantes consecuencias en el desarrollo econmico de las economas emergentes. La diversificacin de las reservas nacionales no slo reduce la dependencia de las principales monedas y de sus respecti-
vas economas, sino que tambin proporciona rentabilidades superiores a largo plazo para activos tradicionalmente de bajo riesgo como el efectivo y los bonos del Estado en el caso de fondos que no tengan responsabilidades inmediatas. El fondo de la Corporacin de Inversiones de China (CIC) y el fondo de la Corporacin de Inversiones del Gobierno de Singapur (GIC) pertenecen a esta categora. El tercer propsito de un FSI el desarrollo econmico ha estado tradicionalmente reservado a aquellos fondos configurados a partir de carteras de empresas vinculadas a la Administracin. As, Temasek y Khazanah han invertido durante mucho tiempo en sus economas locales procurando el desarrollo de las empresas pblicas y preparndolas para una oferta pblica inicial, o bien para diversificar y crear capacidad en sus economas locales. Ahora otros pases, como los Emiratos rabes Unidos o Vietnam, intentan lograr el mismo objetivo a cambio de beneficios industriales slidos. El Foro Internacional de Fondos Soberanos de Inversin, el organismo oficial representante de los FSI constituido en 2008 para elaborar un cdigo de conducta voluntario, tambin conocido como los Principios de Santiago, que regula el comportamiento en trminos de inversin de los FSI, define los FSI de la siguiente manera: Fondos o esquemas de inversin con un propsito especfico, propiedad del gobierno general. Creados por el gobierno general con fines macroeconmicos, los FSI mantienen, gestionan y administran activos con miras a alcanzar objetivos financieros y emplean una serie de estrategias de inversin que incluyen la inversin en activos financieros extranjeros.5 Esta definicin en sentido amplio, sin embargo, abarca una amplia gama de organizaciones, desde los fondos de estabilizacin de Botswana, Chile y Trinidad y Tobago, hasta fondos soberanos de inversin de
4 Todos los FSI con carteras de renta variable y muchos de los que slo tienen carteras de renta fija, utilizan los servicios de gestores de activos. Sin embargo, aquellos fondos que invierten una proporcin significativa de sus carteras directamente, a menudo lo hacen a travs de sociedades filiales enteramente de su propiedad que suelen estar registradas en entornos en los que se aplica una baja presin fiscal, como la isla Mauricio o las islas Caimn.
5 Grupo de Trabajo Internacional sobre Fondos Soberanos de Inversin, Principios y prcticas generalmente aceptadas en relacin con los Fondos soberanos de inversin, Principios de Santiago, Octubre de 2008, http://www.iwg-swf.org/pubs/ gapplist.htm (consultado el 27 de julio de 2011).
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corte ms tradicional, tales como ADIA, GIC y CIC, as como fondos cuya titularidad corresponde a gobiernos subnacionales, como el Fondo Permanente de Alaska. FONDOS DE INVERSIN Y DESARROLLO LOCAL Los fondos de desarrollo local estn muy extendidos en todo el mundo. Algunos de estos fondos, como el Fondo de la Caisse des Dpts et Consignations francesa o el fondo de la Cassa Depositi e Prestiti en Italia, son viejas instituciones con mandatos de carcter histrico, mientras que otros, como los fondos Malaysia Development Bhd y Samruk Kazyna de Kazajstn, se han constituido para acelerar el proceso de desarrollo de economas emergentes. Estos fondos crean nuevas empresas y empresas conjuntas vinculadas a la Administracin para facilitar el desarrollo econmico, ayudar a las compaas locales y gestionar los intereses gubernamentales en empresas vinculadas a la Administracin. Asimismo, estos fondos pueden acabar realizando una transicin hacia la inversin internacional, como ocurre en el caso de Temasek y Khazanah. Asimismo, existen fondos, fundamentalmente en Estados Unidos, cuya titularidad corresponde, normalmente, a gobiernos subnacionales y que se utilizan para realizar inversiones con propsitos especficos. Adems del Fondo Permanente de Alaska, Louisiana ha invertido 4.500 millones de dlares en una serie de fondos fiduciarios, Oklahoma cuenta con 5.000 millones de dlares invertidos en fondos estatales no destinados al pago de pensiones y Texas ha invertido decenas de miles de millones de dlares en el Fondo Permanente para las Escuelas y el Fondo Permanente para la Universidad.6 Cada uno de estos fon-
dos tiene un objetivo especfico de financiacin a nivel estatal que en el futuro ayudar a la economa o a la sociedad del estado en cuestin.
EMPRESAS PBLICAS Las empresas pblicas (que reciben diversas denominaciones, entre otras, empresas estatales, empresas vinculadas a la Administracin o empresas paraestatales) suelen realizar operaciones en infraestructuras y sectores estratgicos. Las empresas pblicas ms destacadas en los ltimos aos han sido compaas petroleras nacionales pertenecientes a mercados emergentes, tales como la empresa saud Aramco, la rusa Gazprom, la china CNPC, la brasilea Petrobras y la empresa Petronas de Malasia, las cuales, apodadas las nuevas siete hermanas, dominan el mundo de la produccin de petrleo.7 Con frecuencia, las empresas pblicas se confunden con los Fondos soberanos de inversin. De hecho, lo que atrajo por vez primera la atencin del mundo sobre los Fondos soberanos de inversin de los mercados emergentes fueron los intentos de compra por parte de dos empresas pblicas en Estados Unidos: el intento de adquisicin de Unocal por parte de CNOOC y la adquisicin por parte de Dubai Ports World de la Compaa de Navegacin de Oriente y el Pacfico, cuya sucursal americana mantena contratos activos en seis puertos estadounidenses: Baltimore, Newark, Philadelphia, Nueva Orleans, Houston y Miami.8 Sin embargo, mientras que las empresas pblicas suelen adquirir activos extranjeros y algunas como Sonangol de Angola son de facto FSI con extensas carteras de inversiones, no siempre constituyen un vehculo para invertir la riqueza excedentaria y en ocasiones generan pr-
He aqu otros fondos de inversin estatal de Estados Unidos: el Fondo Fiduciario de Alabama; el Fondo Fiduciario Permanente del Impuesto sobre el Carbn de Montana; cuatro fondos permanentes distintos que son gestionados conjuntamente por el Consejo para las Inversiones del Estado de Nuevo Mxico y el Fondo Fiduciario Permanente sobre Minerales de Wyoming.
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7 Carola Hoyos, Las nuevas Siete Hermanas: los gigantes del petrleo y del gas dejan a sus rivales occidentales en mala posicin, Financial Times, 11 de marzo de 2007. 8 Yiheng Feng (2009, No deberamos transferir la propiedad al diablo: Consecuencias de la politizacin en el Congreso de la inversin directa en el extranjero sobre cuestiones de seguridad nacional, International Law and Politics, Vol. 42, pp. 277-280.
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didas, debiendo recibir subsidios cruzados por parte de otros actores de las finanzas estatales. MODELOS HBRIDOS Aunque estas categoras funcionan como referencia, algunos fondos combinan varias de esa caractersticas. El ejemplo ms obvio es el de los Fondos de Reserva de Pensiones, como el Fondo Futuro de Australia, el Fondo Nacional de Reserva de las Pensiones de Irlanda y el Fondo de Jubilacin de Nueva Zelanda. Dichos fondos se han creado para emplear los excedentes presupuestarios en financiar las futuras obligaciones de los sistemas pblicos de pensiones. Actualmente, por tanto, estos fondos no tienen deudas e invierten con el perfil de riesgo propio de un Fondo soberano de inversin. Sin embargo, cuando tengan que atender sus compromisos, tanto su asignacin de activos como su tolerancia al riesgo debern modificarse. Muchos FSI con un propsito de desarrollo econmico son tambin modelos hbridos con un papel que se solapa al de las empresas pblicas. Fondos como el de Mumtalakat y el de la Corporacin Estatal de Inversin en Capital de Vietnam participan activamente en las operaciones de muchas de las empresas vinculadas a la Administracin en las que son partes interesadas. En relacin con sus operaciones existen muchos paralelismos con respecto a las modernas empresas de capital-riesgo que se comprometen activamente con sociedades de cartera para agregar valor despus de efectuada la inversin. Sin embargo, a medida que dichos fondos abandonan sus sociedades de cartera, cosa que Temasek y Khazanah estn haciendo cada vez ms, pueden convertirse en inversores de perfil ms financiero con carteras de valores de mayor alcance y, de esta manera, evolucionar hacia un fondo de diversificacin de reservas. Otros fondos que tienen este enfoque hbrido son los fondos de Abu Dhabi, fundamentalmente, el fondo de la Mubadala Development Company. El mandato de Mubadala es desarrollar y diversificar la economa de Abu Dhabi, razn por
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la cual tiene muchos intereses en distintos sectores econmicos del Emirato. Sin embargo, tambin dispone de una cartera de valores extranjeros con el propsito de maximizar el beneficio, cartera que utiliza como elemento de apoyo financiero de las inversiones que realiza a nivel local. Asimismo, lleva a cabo proyectos de colaboracin con empresas internacionales, como GE y Finemeccanica, al tiempo que ha adquirido empresas como SR Technics (tcnicas aeroespaciales) y John Buck International (desarrollo inmobiliario) para realizar proyectos especficos. El fondo de la Autoridad de Inversin de Qatar (QIA) tambin constituye un ejemplo de fondo de modelo hbrido. Si bien es conocido por sus importantes inversiones en el extranjero, sobre todo en el Reino Unido, QIA (habitualmente a travs de su filial Qatari Diar, una empresa de inversiones y desarrollo inmobiliario que es propiedad suya al 100%) ha realizado inversiones locales para desarrollar la economa de Qatar: su inversin de mayor calado han sido los 24.400 millones de dlares destinados a la empresa conjunta creada con Deutsche Bahn para desarrollar la red de ferrocarriles del pas en 2009. Asimismo, el fondo invierte en tierras de cultivo situadas en el extranjero para asegurar el suministro de alimentos a travs de las empresas Hassad Food y Al Gharrafa Investment Company.
LA INVERSIN DE LOS FSI EN EL ESCENARIO MUNDIAL9 La creacin de vehculos soberanos de inversin constituye una medida de responsabilidad fiscal para muchos gobiernos de economas emergentes, si bien representan mucho ms que un simple instrumento destinado a la poltica econmica. El comportamiento inversor de dichos fondos y los beneficios que producen se han convertido
9 Como se seal anteriormente, la presente seccin hace referencia a los Fondos soberanos de inversin en sentido amplio.
en un distintivo internacional en lo que respecta a la escrupulosidad y a la responsabilidad fiscal. Sin embargo, la cuestin de cmo y dnde invierten est sometida a un intenso escrutinio, ya que sus inversiones se contemplan desde el exterior no slo como una indicacin de la direccin de la poltica econmica de la nacin, sino tambin como una manifestacin atenuada de sus intereses ms all de sus fronteras. Hasta cierto punto, esto puede ser verdad; los FSI invierten para responder a las necesidades de sus accionistas y, puesto que sus propietarios son los gobiernos, sus objetivos tambin pueden ser extra financieros, lo que implica el legtimo intento de lograr una doble rentabilidad. Esta motivacin extra financiera puede ser la de reflejar una imagen positiva del Estado en el extranjero, y aparecer como un miembro responsable de la comunidad internacional. QIA tiene una estrategia particular que consiste en utilizar sus recursos para realizar inversiones de gran prestigio las cuales, si bien representan una pequea parte de su cartera, comprenden primeras marcas y aportan ingresos slidos. Se trata de inversiones por las que QIA recibir una prima de iliquidez y, de esta manera, se alinea con su posicin como inversor a largo plazo. Sin embargo, tambin proyecta la imagen de Qatar como un pas dinmico e influyente, preocupado por la calidad y la reputacin. Otro ejemplo es el que encontramos en las inversiones realizadas por CIC en los sectores de energa y materias primas, las cuales permiten a China acceder a las materias primas que necesita para que su economa siga creciendo. Dichas inversiones tambin cumplen un papel financiero: los supervits presupuestarios de China proceden del comercio y no de derechos sobre materias primas, como ocurre con los FSI del Golfo Prsico, por ello, su fondo soberano, que tiene el mandato de mantener una cartera diversificada, debe incorporar dichas materias primas. Esta obligacin se ve acentuada por el hecho de que las materias primas tienden a presentar una correlacin negativa con otras clases de activos. En el voltil entorno econmico que ha existido desde la creacin del CIC en 2007, la exposicin a las materias primas resulta
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incluso ms importante para preservar el valor de la cartera. Es esta sinergia entre la rentabilidad financiera, el beneficio econmico y las potenciales ramificaciones polticas futuras de los Estados que despliegan su capital por todo el planeta lo que ha cautivado la imaginacin de la comunidad econmica. A continuacin, y a partir de los datos del Laboratorio de Inversin Soberana de la Universidad de Bocconi, realizaremos un rpido anlisis de los patrones de inversin de los FSI en el ltimo lustro. Nuestro objetivo es facilitar una comprensin ms amplia de la forma en que invierten los FSI. Queda de manifiesto que si bien se trata de inversores a largo plazo con liquidez en un mundo escaso de capital, y que, por tanto, tienen la facultad de invertir de manera contracclica, no han aprovechado la oportunidad de explotar esta posicin para obtener ventajas polticas o econmicas. Los FSI han resultado tan afectados por la crisis financiera global como cualquier otro inversor institucional y, si bien han hecho grandes inversiones especialmente en el sector bancario occidental durante el invierno de 20072008 sus inversiones se han realizado fundamentalmente en lnea con las corrientes econmicas globales. No hace falta decir que eso no impidi que las corporaciones occidentales coquetearan con ellos. Pero los FSI slo invirtieron en aquellas ocasiones en que percibieron sin lugar a dudas que estaban ante una oportunidad de inversin rentable que se ajustaba a sus necesidades estratgicas de asignacin de activos y a sus perfiles de riesgo fijados. Lgicamente, existen excepciones Qatar es una de ellas y cada fondo ha invertido de manera distinta. Sin embargo, contemplado desde un punto de vista general, esto demuestra que los gobiernos propietarios de los fondos han sido desde hace mucho tiempo actores comerciales y responsables en el marco de la economa mundial.
EL FRENES: 2006-ENERO DE 2008 Nuestra historia comienza cuando el mundo tom conciencia de la existencia de los FSI en
2006; ese fue el ao del furor de Dubai Ports World y de un cambio visible en el comportamiento inversor de los FSI, que se decantaban cada vez ms por inversiones de mayor calado y acuerdos comerciales en los mercados de la OCDE. Si bien el volumen invertido por los FSI no se increment significativamente entre 2005 y 2006, el valor de los contratos cerrados se duplic pasando de 22.400 millones de dlares a 43.000 millones de dlares y la proporcin de inversiones en la OCDE pas de 40 inversiones publicadas en la OCDE con un valor comunicado de 11.500 millones de dlares en 2005 a 55 inversiones valoradas en 25.100 millones de dlares en 2006. Esta tendencia continu en 2007: a medida que subieron los precios del combustible y se increment el comercio internacional, los flujos a las arcas de los FSI se multiplicaron y la actividad inversora se aceler. En este sentido, se cerraron 186 acuerdos pblicos con un valor comunicado de
95.900 millones de dlares una nueva duplicacin del valor de la inversin respecto al ao anterior. Se llevaron a cabo algunas inversiones muy visibles, como la adquisicin por parte de QIA de Chelsea Barracks en Londres (que con al menos un valor de 1.000 millones de dlares fue la adquisicin inmobiliaria ms cara de la historia en el Reino Unido), la adquisicin por parte de la Autoridad de Inversin de Libia del 3% de las acciones del equipo Juventus FC, la adquisicin del hotel Mandarn Oriental en Nueva York por parte del fondo Istithmar World de Dubi y la inversin realizada por Temasek en Barclays Bank, por valor de 3.000 millones de dlares. Sin embargo, la mayor parte de las inversiones de los FSI (111) por valor de 42.500 millones de dlares se efectu en mercados emergentes, lo que sugiere que si bien los FSI confiaban cada vez ms en los mercados de la OCDE, tambin buscaban oportunidades atractivas en mercados emergentes, que estaban creciendo a un ritmo de dos dgitos o cercano al mismo.
GRFICO 1. VALOR DE LAS TRANSACCIONES DE LOS FSI POR REGIN OBJETIVO, 2006-2008
Fuente: Datos excluyen Istithmar; datos pblicos para los FSiS de private equity y real estate, poinr ventenes y dotaciones de capital. Nota: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
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GRFICO 2. VALOR DE LAS TRANSACCIONES DE LOS FSI POR SECTOR OBJETIVO, 2006-2008
Fuente: Datos excluyen Istithmar; datos pblicos para los FSiS de private equity y real estate, poinr ventenes y dotaciones de capital. Nota: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
En el ltimo trimestre de 2007 y el primero de 2008, los sectores bancarios americano y europeo entraron en crisis como resultado de su exposicin a la deuda de las hipotecas de alto riesgo de Estados Unidos. A medida que la economa global se vi envuelta en una espiral descendente, los bancos llamaron a la puerta de los FSI para recapitalizar el sistema financiero, que se haba derrumbado a causa de su dependencia de deuda de dudoso cobro. Entre noviembre de 2007 y enero de 2008, Citigroup y Merrill Lynch recibieron 26.400 millones de dlares procedentes de cuatro FSI: ADIA, KIA, Temasek y la Corporacin de Inversiones de Corea (KIC). En el mismo periodo, Morgan Stanley recibi ms de 5.500 millones de dlares de CIC; Credit Suisse recibi 3.000 millones de dlares de QIA, y otro prestamista suizo, UBS, recibi 2.000 millones de dlares procedentes de SAMA y anunci una
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inversin de otros 9.800 millones de dlares realizada por GIC. En aquel momento, la atencin de los medios, en especial los de Estados Unidos, se centraba sobre todo en los fondos de Oriente Medio, siendo la inversin por valor de 7.500 millones de dlares efectuada por ADIA en Citi la que acaparaba ms titulares. Con todo, eran los fondos asiticos quienes ms haban invertido en las empresas occidentales de servicios financieros. En el ltimo trimestre de 2007 y el primero de 2008, invirtieron 29.200 millones de dlares en bancos estadounidenses y europeos, aparte de 8.500 millones de dlares ms en otras empresas de servicios financieros. Frente a esto, los FSI de Oriente Medio invirtieron 15.500 millones de dlares en bancos estadounidenses y europeos, y 5.500 millones de dlares en otras empresas de servicios financieros.
Estas inversiones jugaron un papel muy importante en la estabilizacin del sistema financiero, pero la rpida cada del valor de las acciones de los bancos estadounidense y europeos hizo que su valor de mercado se desplomara. Afortunadamente, la mayor parte de estas inversiones estaban estructuradas como bonos convertibles obligatorios, que abonaban un cupn de en torno al 10% en un plazo comprendido entre 2 aos y 2 aos y medio antes de ser convertidas en
acciones ordinarias. Algunos fondos, como es el caso de GIC y KIA, alcanzaron a vender una parte de su cartera de acciones obteniendo beneficios. Aunque el uso de convertibles puede haber amortiguado parte del golpe, en lo ms profundo de la crisis las prdidas derivadas del ajuste de mercado fueron sustanciales y sometieron a los FSI a una considerable presin, ejercida por sus propietarios gubernamentales y la opinin pblica de sus respectivos pases.
GRFICO 3. TRANSACCIONES DE LOS FSI EN LA REGIN MENA Y EN ASIA POR NMERO Y VALOR DESDE EL 3T DE 2007 AL 4T DE 2008
Fuente: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
El rescate de las finanzas occidentales por parte de los FSI tuvo un profundo impacto sobre el discurso en torno a dichos fondos. El invierno de 2007-2008 supuso un momento crucial; la actitud hostil predominante previa a la inversin en Citigroup por parte de ADIA persista, mientras en febrero de 2008 la Unin Europea estudiaba un cdigo de conducta para solicitar a los FSI que se centraran en metas comerciales, en lugar de en consideraciones estratgicas a la hora
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de realizar inversiones y, al mes siguiente, el Tesoro de Estados Unidos firmaba un acuerdo con ADIA y GIC, en el que se afirmaba que las decisiones de inversin de los fondos tendran un carcter puramente comercial, competiran limpiamente con el sector privado, respetaran la legislacin de Estados Unidos y mejoraran la transparencia y la responsabilidad a la hora de rendir cuentas. An as, a medida que la importancia de las inversiones de los FSI en los bancos
occidentales se hizo cada vez ms evidente, comenz a emerger en paralelo una tendencia en sentido contrario. Algunos pesos pesados, como Stephen Schwartzman de Blackstone y Warren Buffett, argumentaron que las actitudes negativas hacia los FSI resultaban injustificadas y reduciran el atractivo de los mercados occidentales como destino de inversin para dichos fondos, justo cuando estos mercados necesitan inyecciones de capital. Pero los FSI haban tomado nota de las crticas acerca de su opacidad y sus motivaciones polticas, y muchos decidieron ser ms transparentes. En octubre de 2008, se elabor un cdigo voluntario de conducta, los Principios y Prcticas Generalmente Aceptadas para los FSI (los Principios de Santiago) que fu suscrito por fondos soberanos de 23 pases y que obligaba a los firmantes a invertir con propsitos comerciales y de forma transparente, respetando las estructuras reguladoras de los pases en donde se realizase la inversin. En su siguiente reunin, celebrada en Kuwait en el mes de abril de 2009, los signatarios constituyeron un Foro Internacional que, desde entonces, se ha reunido en Bak (Azerbaiyn), y en dnde los participantes han realizado una declaracin en la que reafirman la necesidad de mantener un entorno de inversin abierto. Por otra parte, mientras que los fondos de Singapur y Australia haban publicado siempre informes financieros, en 2009 se sumaron a esta prctica los fondos Mubadala, CIC y KIC. Incluso el fondo noruego comenz a publicar ms abiertamente sus resultados trimestrales.
CRISIS Y RECUPERACIN: MARZO DE 2008-FINALES DE 2009 El desplome de los valores en bolsa que se produjo en 2008 tuvo un profundo impacto en la actividad de los FSI. Trs el colapso de Bear Stearns en marzo de 2008, los FSI restringieron la inversin en trminos generales, especialmente los fondos asiticos. Habiendo realizado 37 inversiones sobre las que se inform pblicamente con un valor comunicado total de 37.500
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millones de dlares en el primer trimestre de 2008, en el segundo trimestre del ao, dichos fondos slo realizaron 15 inversiones con un valor comunicado total de 1.300 millones de dlares y en el tercer trimestre el nmero de inversiones disminuy an ms, alcanzando 11 inversiones con un valor comunicado total de 3.600 millones de dlares, de los cuales 3.400 millones de dlares correspondan a la inversin complementaria realizada por Temasek en Merrill Lynch. Los fondos de Oriente Medio, quiz debido a su menor nivel de gastos en los mercados financieros occidentales a lo largo del invierno, mantuvieron durante el ao una tasa de inversin y de gasto ms constante. Aunque los desembolsos efectuados por los fondos de Oriente Medio descendieron desde los 13.900 millones de dlares del primer trimestre de 2008 a 7.700 millones de dlares en el segundo, alcanzaron el equilibrio en aproximadamente 10.000 millones de dlares en el tercer y cuarto trimestres, y el nmero de acuerdos suscritos se increment gradualmente en el transcurso del ao. Por otro lado, si bien resultaba difcil encontrar oportunidades de inversin, los fondos de Oriente Medio continuaron mostrando inters por las empresas occidentales de servicios financieros: Istithmar asumi el 51% del riesgo en el fondo de cobertura estadounidense Gulf Stream Asset Management, por un valor de 29 millones de dlares y QIA invirti en el conocido banco britnico Barclays, que por entonces estaba teniendo problemas, e inyect 3.500 millones de dlares en la entidad a cambio del 7,7% de la participacin accionarial en el mismo. A diferencia de lo que ocurri con los fondos asiticos, los fondos de Oriente Medio siguieron invirtiendo en los mercados occidentales, particularmente en Europa: las inversiones en este continente supusieron cerca del 40% de los desembolsos efectuados por los FSI en el segundo y en el tercer trimestres de 2008. Dicha inversin se reparti en distintos sectores, como el hotelero, el sanitario, petrleo y gas natural, as como en los de ingeniera e industria manufacturera.
GRFICO 4. INVERSIONES DE LOS FSI EN 2008-2009 POR SECTOR OBJETIVO
Totals may not sum correctly due to rounding errors. Other: Businesss Equipment; Business Supplies and Shipping Containers; Consumer Goods; Electrical Equipment; Fabricated Products and Machinery; Food Products; Healthcare, Medical Equipment, Pharmaceutical Products; Personal and Business Services; Printing and Publishing; Recreation; Retail; Hotels, Restaurants, Motels; Communication; Utilities; Aircraft, ships, and railroad equipment; Electrical Equipment; and Beer and Liquor. Note: Data excluding Istithmar deals; Publicly available data for SWF equity & real estate deals, joint ventures and capital injections. Fuente: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
GRFICO 5. VALOR DE LA INVERSIN DE LOS FSI EN 2008-2009 POR REGIN OBJETIVO
Other: Asia (Non-Pacific) and Latin America. Nota: Otros de Asia no Pacfico y Amrica Latina. Fuente: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
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Dicho esto, en 2008 la mayor parte de los FSI sufrieron fuertes prdidas. Temasek fue duramente golpeado por la depresin, e inform de prdidas del 31% (aproximadamente, 39.000 millones de dlares) entre marzo y noviembre de 2008. ADIA, KIA, QIA, Khazanah y Mubadala comunicaron prdidas situadas entre el 20 y el 25% en 2008. GIC sali mejor parado, pues tuvo prdidas reales de un 15%, mientras que la cartera de KIC slo se contrajo un 14% y, finalmente, CIC comunic prdidas de escasa entidad (2,1%) correspondientes al ao citado en su cartera global, de la cual slo el 3,2% haba sido invertida en valores. El colapso de Lehman Brothers que se produjo en septiembre hizo temblar al mundo entero y nadie qued a salvo. A finales de 2008, result obvio que Oriente Medio y Asia estaban muy ligados a los mercados globales. Espoleados por la contraccin del crdito global y la repatriacin de capitales desde los mercados emergentes por parte de los inversores occidentales, y sometidos a una creciente presin por parte de los gobiernos y la ciudadana de sus respectivos pases, los FSI se vieron obligados a regresar a sus mercados locales. Un ejemplo claro de esto ltimo es el caso de Kuwait. Cuando el precio del petrleo se derrumb, en el segundo semestre de 2008, la Bolsa de Valores de Kuwait perdi casi el 50% de su valor mientras el capital extranjero se marchaba, aumentaba el desempleo y el descontento popular se cebaba con el gobierno y el fondo KIA, que sufra terribles prdidas debido a los 5.000 millones de dlares que haba invertido en Citigroup y Merrill Lynch. En un acto sin precedentes, el parlamento kuwait solicit al fondo KIA que apuntalara la economa, particularmente en lo que respecta al sector financiero que estaba excesivamente apalancado. En lugar de revitalizar la economa entregando fondos pblicos directamente a los ciudadanos o mediante el aumento del gasto en infraestructuras, el gobierno oblig a KIA a retirar 3.600 millones de dlares de su cartera de inversiones para crear un fondo que invirtiera en la maltrecha bolsa local. Esta crisis tambin
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modific el enfoque de KIA: mientras que anteriormente haba diversificado su potencial de inversin en el extranjero, desde 2008 el fondo se concentr en apoyar a la economa local a travs de inversiones directas en empresas kuwaites y en el sistema sanitario local. Al disminuir el ritmo de los ingresos por el desplome de los precios del petrleo y contraerse el comercio global, el clima de volatilidad en torno a la inversin despert en los FSI una mayor aversin al riesgo. A comienzos de 2009, por tanto, siguieron interviniendo con cautela en la economa global, y redujeron sus adquisiciones para reflejar su percepcin del aumento del riesgo en los mercados. Durante la primera mitad de 2009, los FSI slo llevaron a cabo 39 transacciones comunicadas pblicamente por un valor total de 10.600 millones de dlares. Sin embargo, los FSI continuaron dispuestos a realizar inversiones en el extranjero cuando surgiese la oportunidad. El repliegue no poda ser una estrategia a largo plazo y el entorno ofreca ciertas perspectivas para inversores pacientes que dispusieran de fondos para identificar activos infravalorados. Particularmente, este fue el enfoque de los fondos de Abu Dhabi, que invirtieron estratgicamente para respaldar los objetivos de desarrollo econmico a largo plazo del Emirato. Mubadala se centr en la construccin de un centro aeroespacial y en proporcionar servicios pblicos en el campo sanitario y educativo. La Compaa Internacional de Inversiones Petrolferas (IPIC) adquiri el 70% de MAN Ferrostaal para dar acceso al Emirato a las capacidades y a los conocimientos punteros de la empresa en los campos de la industria petroqumica, la energa solar y en construccin y gestin de proyectos, elementos vitales para el desarrollo del pas del golfo. Asimismo, su inversin en Daimler posibilit el acceso a tecnologa en ingeniera de ltima generacin. Durante este periodo muchos fondos, entre los que destacan CIC, Norway y Temasek, experimentaron un proceso de reorganizacin y reestructuracin. En 2009, el entorno econmico haba sufrido grandes alteraciones y deban
reconsiderar los presupuestos subyacentes acerca del riesgo. Dicho proceso qued de manifiesto a travs de la reestructuracin de su arquitectura organizativa, la modificacin de su enfoque de inversin, la asignacin de activos o el reequilibrio de su cartera. En Dubai, se llev a cabo una reestructuracin de los vehculos de inversin
soberana a mayor escala, tras su decisin de suspender el pago de la deuda y aumentar en gran medida la vigilancia gubernamental sobre dichos vehculos de inversin soberana a travs del Consejo Asesor del Gobierno de Dubai, intentando al mismo tiempo reasignar la carga de la deuda a travs de la red Dubai Inc.
GRFICO 6. VALOR DE LAS INVERSIONES DE LOS FSI POR LOCALIZACIN DEL OBJETIVO: LOCAL FRENTE A EXTRANJERA
Fuente: Monitor-FEEM, SWF Transaction Database, 2011.
La reestructuracin hizo que los FSI ganaran confianza, lo que se tradujo en un aumento significativo de la actividad de estos fondos en la segunda mitad de 2009: en dicho periodo se realizaron 75 acuerdos comunicados pblicamente por un valor registrado total de 58.100 millones de dlares. Asimismo, regresaron a los mercados internacionales a medida que aument la confianza de los FSI en la estabilidad econmica global e intentaron sacar partido de los activos infravalorados de los pases desarrollados. Sin embargo, los FSI continuaron evitando realizar inversiones en servicios financieros y, en su lugar, dirigieron su atencin hacia las inversiones basadas en la economa real. Los
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sectores relacionados con la ingeniera tales como el sector del automvil y la construccin resultaron ser ms atractivos, mientras que los recursos naturales (el sector de la minera y el sector del petrleo) supusieron una inversin por valor de 6.800 millones de dlares una cuarta parte de la inversin total realizada por los FSI en el tercer trimestre.
HACIA LO DESCONOCIDO 2010 El entorno econmico global de 2010, aunque incierto todava, result ms favorable que el de 2009. Si bien la actividad inversora de los FSI se
increment durante el ao, desde los niveles ms bajos de actividad de los FSI en la era moderna de dichos fondos,10 la actividad result sesgada debido a que algunos fondos se dedicaron a realizar grandes inversiones y recapitalizaciones de bancos a nivel local. En 2010, los 21 FSI activos realizaron 172 inversiones comunicadas pblicamente por valor de 52.700 millones de dlares. Esto representa un aumento de ms del 50% en el volumen de acuerdos con respecto a 2009, pero una disminucin del 23% en el valor de la inversin, lo que sugiere que los FSI continuaron efectuando ms inversiones de carcter individual, pero de menor valor, y que en general arriesgaron menos. 2010 comenz con cierta cautela: los FSI slo realizaron 40 inversiones directas comunicadas pblicamente por un valor total de 5.700 millones de dlares en el primer trimestre, en respuesta a las preocupaciones sobre el lento crecimiento econmico y la posibilidad de una recesin en forma de doble uve. En el Segundo Trimestre, los FSI duplicaron con creces su inversin directa hasta situarla en los 15.900 millones de dlares. Pero este movimiento ascendente no era necesariamente reflejo de un aumento de la confianza en la economa global, ya que los FSI concentraron ms del 60% de sus desembolsos (9.800 millones de dlares) en nueve inversiones de 500 millones de dlares o ms en los mercados de los pases desarrollados, aprovechando oportunidades para lograr acceso a materias primas y a los devaluados activos europeos. Dos de estas inversiones, valoradas en 1.800 millones de dlares, se realizaron en el sector de la minera, mientras que la inversin del fondo CIC en Apax Partners y la toma del 4,99% del banco Unicredit (Italia) por parte del fondo IPIC indicaban que los FSI an vean potencial en los deprimidos activos bancarios occidentales. Un vez ms, sin embargo, QIA fue el centro de todas las miradas al adqui-
10 La mayor parte de los fondos a los que seguimos la pista apenas han sido creados en la ltima dcada, por tanto slo a partir de 2005 disponemos de un universo de fondos comparable al que existe en la actualidad.
rir Harrods, los afamados almacenes londinenses, por 2.200 millones de dlares y la compaa operadora con base en Canad del legendario Hotel Raffles en Singapur por 847 millones de dlares (tambin adquiri la propiedad por 275 millones de dlares). Estas compras llamaron tanto la atencin que la adquisicin por parte de QIA del 5% de las acciones del gigante francs del sector de los servicios pblicos Veolia por una valor de 868 millones de dlares prcticamente pas desapercibida. Sin embargo, las grandes inversiones del segundo trimestre enmascaran un gran nmero de pequeas inversiones efectuadas en un amplio rango de sectores en mercados emergentes: el sector sanitario y el de distribucin elctrica de la India, el sector bancario vietnamita, las telecomunicaciones de Zambia, las minas de platino sudafricanas y un centro turstico en Jordania... todos estos destinos han recibido inversiones procedentes de FSI desde el da 1 de abril al 30 de junio. De hecho, fueron estos acuerdos, antes que las prestigiosas inversiones realizadas en Europa y Amrica del Norte, los que marcaron la pauta para el resto del ao, a medida que los FSI ralentizaban sus inversiones directas en la OCDE. El tercer trimestre, tradicionalmente ms tranquilo, fu dominado por la muy esperada OPV del Banco Agrcola de China. El 14 de julio del 2010, KIA, QIA, el Fondo Nacional de la Seguridad Social de China y Temasek adquirieron un total de ms de 6.000 millones de dlares en acciones de Agbank -lo cual supone el 60% de las inversiones directas realizadas en ese trimestre por los FSI. Fue una situacin que muchos esperaban que se repitiera en Estados Unidos, cuando el gobierno intent recuperar parte de su inversin en General Motors poniendo en marcha la mayor OPV de la historia americana en el mes de noviembre. A pesar de todo, si bien varios FSI de Oriente Medio y Asia fueron cortejados como inversores decisivos, ninguno se decidi a adquirir una participacin sustancial (aunque se rumore que haban participado en la oferta accionarial).
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GRFICO 7. VALOR DE LAS INVERSIONES DE LOS FSI POR SECTOR OBJETIVO, 2010
Publicly available data for direct SWF equity & real estate deals, joint ventures and capital injections. Fuente: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
GRFICO 8. VALOR DE LAS INVERSIONES DE LOS FSI POR REGIN OBJETIVA, 2010
Otros: Amrica Latina, frica Subsahariana, y Asa (No pacfico). Fuente: Monitor-FEEM SWF Transaction Database, 2011.
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Esto repiti el patrn de inversin ms general de los FSI: en la segunda mitad del ao, 56 de las 82 inversiones directas que registramos, valoradas en 24.600 millones de dlares (cerca del 80% del total para la mitad del ao) se realizaron en mercados emergentes, particularmente en Asia. En este periodo, los objetivos europeos slo supusieron 11 acuerdos valorados en 1.800 millones de dlares, mientras que Norteamrica slo implic 10 acuerdos (aunque por valor de 3.500 millones de dlares), fundamentalmente como resultado del descubrimiento por parte del fondo CIC del deprimido mercado inmobiliario americano: el fondo invirti 2.300 millones de dlares en General Growth Properties, un consorcio de inversin inmobiliaria que invierte en todo el territorio estadounidense. UN NUEVO ORDEN ECONMICO? No cabe duda de que en los ltimos cinco aos se ha registrado un cambio espectacular en la implicacin de los gobiernos en los mercados, situacin que ha sido ejemplificada por la aparicin de los FSI en la escena mundial. Sin embargo, cabe preguntarse si esto representa una transformacin sistmica del orden econmico o si el mundo desarrollado intentar una vez ms que desaparezca la intervencin pblica. En trminos generales, el comportamiento de los FSI ha demostrado que estos inversores de titularidad estatal son actores responsables que intervienen en el mercado con horizontes de inversin a largo plazo para aprovechar las oportunidades que brindan los mercados financieros globales a fin de promover los intereses de sus accionistas, en lugar de suponer elementos que alteren el sistema de manera fundamental. Pero constituyen solo una clase de actor y, por s solos, no pueden cambiar el complejo y dinmico sistema global. Para poder hacerlo, requeriran un consentimiento a mayor
11 Vase, por ejemplo, el discurso del lder de la oposicin en el Reino Unido, Ed Milliband, en la Conferencia del Partido Laborista celebrada en 2011 http://www.telegraph. co.uk/news/politics/ed-miliband/8791870/Labour-Party-Conference-Ed-Milibands-speech-in-full.html (consultada el 3 de octubre de 2011).
escala que permitiera la participacin de los gobiernos en los mercados occidentales. Sin embargo, no parece probable que esto se produzca en un futuro prximo. Para un cambio de tal magnitud sera imprescindible que el mundo desarrollado reevaluara su supuesta adhesin al modelo de libre mercado en el cual el Estado permanece en una posicin distante. Con todo, Canad, Australia, Nueva Zelanda y algunos pases nrdicos, como Noruega y Suecia, ya han abandonado la poltica de absoluta falta de intervencin por parte del Estado. Sus grandes fondos estatales de pensiones y sus fondos de reserva de pensiones invierten en valores internacionales y mercados de deuda, as como en opciones alternativas en todo el mundo. Sin embargo, en crculos polticos de dichos pases, y sobre todo en Estados Unidos y en la mayor parte de Europa, siguen dominando los discursos a favor de la supremaca del libre mercado. Basta echar un vistazo al debate que rodea a la creacin de un nuevo FSI australiano financiado a partir de los royalties de activos mineros para comprobar la poca aceptacin con que cuenta la idea de la intervencin gubernamental. Sin embargo, el hecho de que en los ltimos dos aos los gobiernos de la OCDE se hayan visto forzados por las extraordinarias circunstancias econmicas a intervenir en la banca y en otros sectores estratgicos ha abierto la puerta a un debate acerca del papel del Estado y de cmo debera intervenir en ciertos pases tales como el Reino Unido.11 A pesar de todo, la reaccin popular ante tales ideas est lejos de ser entusiasta, lo que sugiere que queda un largo camino hasta que un debate de tales caractersticas pueda convertirse en una corriente de pensamiento principal. En estos momentos en que la confianza del pblico en los polticos y los banqueros se encuentra en mnimos histricos en la mayor parte de Occidente, es difcil anticipar si los electorados de dichos pases estarn dispuestos a permitir que sus gobiernos adopten un papel ms activo en la economa. Ahora bien, si el capitalismo estatal est destinado a controlar la economa global, el comportamiento de los FSI hasta el momento sugiere que podemos confiar en que actuarn de forma seria y responsable.
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CULTIVANDO UN CAMPEN REGIONAL: LA EXPERIENCIA DE KHAZANAH NASIONAL EN EL SECTOR DE TELECOMUNICACIONES DE MALASIA

Adriana Nordin Manan Economista, Khazanah Research Investment Strategy
INTRODUCCIN Khazanah Nasional (Khazanah) es una empresa que est encargada de invertir por parte del gobierno de Malasia en los sectores econmicos estratgicos y con alta potencia de crecimiento1. Subsidiaria del Ministerio de Finanza, Khazanah fue fundada en 1994 con el mandato de ser el representante del gobierno federal y tener las acciones gubernamentales en empresas de importancia en la provisin de servicios pblicos, por ejemplo en telecomunicacin y electricidad. Estas empresas surgieron de la privatizacin de los principales departamentos gubernamentales en los aos ochenta. La cartera de Khazanah tambin inclua PROTON, una empresa que se dedicaba a la fabricacin de automviles y era parte del proyecto de industrializacin de producir un carro nacional. Junto al papel de tener las acciones de tales empresas, Khazanah haca inversiones en unos sectores econmicos estratgicos para la economa y desarrollo de Malasia. Unos aos despus de que Khazanah fue fundado, Malasia sufri del tormento de la crisis financiera asitica, durante la cual unas empresas vinculadas con el gobierno se quebraron. Para estabilizar la situacin, el gobierno estableci un plan de reestructurar la deuda y rescatar las empresas, que venan de los secto-
res de finanzas, telecomunicaciones, infraestructura e industrias pesadas. En cuanto las empresas fueron estabilizadas, sus acciones fueron trasladadas a Khazanah y se sumaron a la cartera de la empresa inversionista. Con este acontecimiento, la cartera de Khazanah aument hasta el punto en que ella se constituy de las siguientes ocho empresas:
Telekom Malaysia: La empresa en sector de telecomunicaciones Tenaga Nasional: El proveedor nacional de electricidad PROTON: La empresa de fabricacin del automvil nacional Malaysia Airlines (MAS): La aerolnea nacional United Engineers Group (UEM): Conglomerado en el sector de construccin POS Malaysia: La empresa nacional de servicios postales CIMB Group: Grupo bancario que fue el resultado de la consolidacin de varias bancas durante la crisis financiera asitica Malaysia Airport Holdings Berhad (MAHB): Empresa dedicada al manejo de la infraestructura y operaciones de aeropuertos
Para ms informacin: www.khazanah.com.my
De 1994 a 2004, Khazanah sigui con su papel de contribuir al sector empresarial del pas con el carcter distintivo de mantener una distancia de las operaciones diarias de sus empresas participadas. Khazanah era entonces una accionista pasiva.
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EL MPETU DE TRANSFORMACIN Una poltica de desarrollo nacional muy destacada en Malasia es la de Visin 2020 que fue anunciada en 1991. Elabora el rumbo para crear una sociedad desarrollada, no solamente econmicamente pero tambin desde la perspectiva social y cultural. En el mbito de desarrollo econmico, las empresas vinculadas con el gobierno (Government Linked CompaniesGLCs) juegan un papel importante para crear valor y proporcionar oportunidades de empleo. Los GLCs se definen como las empresas cuyas casas accionistas son las instituciones de inversiones colectivas vinculadas con el gobierno (Government Linked Investment CompaniesGLICS) que incluye Khazanah. Ejemplos de los otros GLICs son el fondo de pensiones e instituciones pertenecidas al ejrcito nacional, los peregrinos musulmanes y los Bumiputera, el grupo tnico mayoritario en ese pas multicultural que son beneficiarios de polticas econmicas en su favor para disminuir la brecha econmica entre la comunidad y los dems, especficamente comunidades con antecedentes chinos e hindes. En 2004, los GLCs constituan 260 billones de ringgit (USD 66 billones) de capitalizacin burstil, igual a 36% de la capitalizacin del bolso, Bursa Malaysia. Adems, empleaban 5% de la mano de obra nacional. Sin embargo, las empresas padecan de ineficacia y rendimiento financiero desalentador, causados en parte por la baja productividad. Un informe otorgado por el comit del GLCT revela que en 2004, menos de la mitad de los 15 GLCs ms grandes tuvieron lucro econmico (conocido tambin con el nombre valor agregado econmico), a pesar de que todos fueron rentables desde el punto de vista de contabilidad.2 Dando cuenta que los GLCs formaban un coloso econmico y tenan que mejorar su rendimiento para dejar un impacto positivo al escenario econmico del pas, el gobierno
lanz el programa de transformacin conocido como el GLC Transformation Programme (GLCT), con la meta principal de identificar y resolver los desafos centrales que impedan el progreso y crecimiento de las empresas. El programa GLCT cuenta con la participacin del gobierno, los GLCs y sus casas matriz, los GLICs. Un programa de mediano plazo (2005-2015), los objetivos del GLCT son para efectuar estos cambios en los GLCs: 1. 2. 3. Esforzar el papel de la junta directiva Mejorar la capacidad de los directores Aumentar el monitoreo y manejo de los GLICs 4. Mejorar el marco nacional de regulacin de industria 5. Aclarar las obligaciones sociales 6. Repasar y renovar el proceso de aprovisionamiento 7. Llegar a un nivel ptimo del manejo del capital 8. Manejar y desarrollar el capital humano 9. Intensificar la gerencia de desempeo 10. Mejorar los procesos de operaciones3 Una rama del GLCT era el cambio del mandato de Khazanah para ser la inversionista estratgica y perseguir oportunidades de invertir en sectores nuevos con alto valor estratgico para la trayectoria futura de Malasia. En comparacin al pasado, Khazanah se puso a aumentar sus operaciones en sectores catalizadores que se sitan dentro de la economa del conocimiento y promueven un enfoque a trabajadores especializados e innovacin, elementos claves de la propuesta de la ascensin de Malasia a ser un pas de ingreso alto. Desde este punto, Khazanah se configur como un accionista estratgico, en comparacin a un accionista pasivo durante los aos 1994 a 2004. Actualmente, inversiones de esta categora se conocen como New Economy Investments
2 PUTRAJAYA COMMITTEE ON GLC HIGH PERFORMANCE (2005). Catalysing GLC Transformation to Advance Malaysias Development. Disponible en: http://www.pcg.gov.my/pdf/2.%20Section%20II.pdf
3 PUTRAJAYA COMMITTEE ON GLC HIGH PERFORMANCE (2005). About The GLC Transformation Program. Disponible en: http://www.pcg.gov.my/about_us_overview.asp
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CULTIVANDO UN CAMPEN REGIONAL: LA EXPERIENCIA DE KHAZANAH NASIONAL ...
(NEI) y forman un elemento principal de la cartera de Khazanah. Sin embargo, los GLCs herencia de los das inicios de Khazanah mantienen su puesto clave en la cartera de la empresa y sern el foco de este ensayo.
LA META DE CREAR CAMPEONES REGIONALES Dentro del marco del GLCT, y la creacin de ms valor con el objetivo de fortalecer el entorno corporativo del pas, Khazanah decidi adoptar la estrategia de identificar y cultivar campeones regionales entre los ocho GLCs que eran sus sociedades participadas. La meta principal era para tomar esfuerzos junto con el consejo y la gerencia de cada GLC para facilitar el crecimiento de las empresas basado en el mejoramiento de sus operaciones y expansin a otros mercados regionales, dado que Asia ha surgido paulatinamente como el centro del crecimiento global que ofrece muchas oportunidades valiosas para las empresas que quieran aprovechar de ellas. El auge de la clase media en la regin, que formara una gran base de consumidores, presenta una oportunidad que ninguna inversionista debera ignorar. Uno de los GLCs que fue identificado como un buen candidato para ser un campen regional era Telekom Malaysia (Telekom), la empresa dedicada a la provisin de servicios de telecomunicacin, ambos fijos y mviles. Con su origen de ser el departamento estatal para los servicios de correos y telecomunicacin fundado en 1946 bajo el gobierno colonial ingls, desde entonces Telekom haba marcado unos hitos en su historia, junto con los acontecimientos principales de la historia nacional. El final del colonialismo ingls marc un cambio administrativo y un enfoque para construir ms infraestructura para conectar las regiones entre s, especialmente en el campo y entre los 11 estados malayos que se sitan en Malasia Peninsular con los dos estados que estn en la isla de Borneo al este de la peninsular. En 1985, Telekom introdujo el sistema de telfono mvil bajo el sistema de Automa127
tic Telephone Using Radio (ATUR) que usaba la tecnologa escandinava4. A pesar de que los telfonos eran del tamao y peso de ladrillos, se vendan con facilidad y aport un ingreso de 50 millones de ringgit en los dos primeros aos de su lanzamiento. Paso a paso, Telekom se iba introduciendo nuevos servicios y productos finales hasta que lleg el punto en que el gobierno se dio cuenta de que los gastos impuestos por la construccin de infraestructura y provisin de ms servicios telecomunicaciones de un extremo del pas al otro eran demasiado altos e iban ms all que los lmites del presupuesto estatal. Adems, en los aos ochenta las cifras de economa malaya indicaban una situacin grave, con una contraccin del Producto Interno Bruto (PIB) de 7.4%, de 6.3% en 1983 a -1.1% en 1985. Telekom por su mismo tena una deuda de largo plazo creciente, y un gasto de capital que superaba ingresos por cinco billones de ringgit. Bajo esas circunstancias, y en un entorno global de privatizacin y liberalizacin tal como eran propuestas por las administraciones de Margaret Thatcher y Ronald Reagan, el gobierno malayo, bajo el liderazgo del primer ministro Dr. Mahathir Mohamad, anunci la privatizacin de agencias gubernamentales como una poltica nacional. Desde el punto de vista del gobierno, la privatizacin facilitara cambios positivos y alentara el manejo ms eficiente con resultados positivos de la productividad, apoyara el crecimiento econmico y aportara a las aspiraciones de desarrollar los mercados capitales del pas. Seguido por unos cambios legislativos, el anuncio culmin en el establecimiento de la empresa conocida con el nombre Telekom, con el ministerio de finanza como nico accionista. El plan del mediano plazo para cotizarse en Bursa Malaysia, un logro que se cumpli en noviembre del 1990, despus de muchos esfuerzos para adaptar a su estado nuevo y cambiar la cultura de trabajo, para parecerse a una de una empresa en vez de una agencia gubernamental. Con la cotizacin, el
4 TM (2007) Transforming A Legacy; Kuala Lumpur, Malasia.
valor de mercado fue de 27 billones de ringgit, igual a 10% de la capitalizacin burstil de Bursa Malaysia. Al fin del ao, el precio de acciones estaba en siete ringgit, igual a una prima del 40% del precio durante la oferta pblica. En apenas dos aos, la empresa y la cantidad de telfonos provedos aument a una tasa de 1000%, pasando de 231 000 en 1990 a dos millones en octubre del 1992.
TELEKOM: LA EXPERIENCIA EN LOS AOS 90 En 1992, los ingresos de Telekom (lnea fija) fue alrededor de RM 1.2 billones, un aumento de 18% desde el ao posterior. El xito de la empresa di una seal al gobierno que ese sector tenia alta potencia lucrativa, a la vez que surgi el inters por parte de otras empresas en entrar el sector. En los aos noventa, la liberalizacin del sector de telecomunicaciones en el pas se aceler rpidamente. En 1993 un total de seis licencias fue emitido a una variedad de operadores, la mayora de cual era constituida por empresas nuevas sin mucha experiencia en el sector. Desafortunadamente, Telekom no recibi una licencia para la red de frecuencia 900 MHz, causando mucha incertidumbre con respeto al crecimiento de sus operaciones puesto que su red de ATUR de 450 MHz estaba saturado. Adems, un plan de dar una licencia a Telekom para operar una tercera red de 800 MHz fue postergado repentinamente por el gobierno en 1990, resultando en le decisin de la empresa para salir y entrar en mercados en el extranjero a causa de la carencia de oportunidades en el mercado domstico. El primer paso de la empresa fuera de las fronteras de Malasia se llev a cabo en Sri Lanka, cuando Telekom obtuvo la licencia para operar la primera red GSM [Global System for Mobile Communications] en el pas insular frente a las costas del subcontinente indio. En el pas vecino de la India, Telekom obtuvo una licencia semejante para operar en la ciudad de Calcuta en la forma de una empresa conjunta con Usha Martin Telekom Limited, un conglomerado hind. A travs
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de asociaciones con gobiernos y empresas extranjeros, para el ao 2000 Telekom estaba presente en los mercados de frica del Sur, Guinea, Malawi, Camboya, Tailandia y Bangladesh. Los aos noventa Telekom coincidieron con una oleada de actividad en el mbito de tecnologa informacin y comunicacin (Information and Communication TechnologyICT) en Malasia, principalmente en el desarrollo del Internet y el aumento de conectividad dentro del pas. Telekom era la segunda operadora en el pas cuando obtuvo la licencia de proveedor de servicios Internet (Internet Service ProviderISP) en 1995. La competencia entre los operadores tuvo el resultado de una rebaja en tarifa junto con la subida en nmero de suscriptores, de 50.000 en 1996 a casi 500.000 tres aos despus. La otorgacin de licencias de ISP a diferentes operadores cre ms presin para competir, una realidad que Telekom tuvo que enfrentar en todos los mbitos de sus operaciones. Sin duda, la dcada de los aos 90 con sus posibilidades promesaras seguidas por la turbulencia de la crisis financiera asitica fue muy desafiante y dej un impacto profundo a Telekom. Rebobinando la historia al 2005, empez la prxima etapa de su evolucin, esta vez con la presencia de Khazanah y bajo el marco del programa GLCT.
KHAZANAH: PROVEEDOR DE RESPALDO Con el lanzamiento del GLCT, Khazanah se puso a evaluar los GLCs en su cartera para empezar con el proceso de toma de decisiones crticas para mejorar sus posiciones financieras segn las condiciones y antecedentes distintos en cada caso. En ese entonces, Telekom representaban el 25% de la cartera de Khazanah. Sus operaciones en ambos servicias de lneas fijas y mviles se padecan de ingresos bajos, un hecho que reflejaba el difcil entorno de la industria de telecomunicacin en general, y los problemas estructurales que se encuentran en empresas estatales a la vez. Celcom, la subsidiaria operando en los servicios mviles tuvo que enfrentarse a la dura competencia y fue perdiendo terreno frente a otros
jugadores. Mientras tanto, los ingresos generados en el servicio de lnea fija tampoco estaban a un nivel ptimo aunque Telekom tena el papel de monopolio. En 2005, Telekom tuvo un cambio de nombre e identidad corporativa, y fue desde ese punto conocido simplemente como TM, la contraccin de Telekom Malaysia. El primer paso en el rumbo hacia la formacin de un campen regional era para adoptar un foco geogrfico de operaciones ms concentrado en la regin asitica, un rea que constituye ms de la mitad de la poblacin mundial. La zona de la Asociacin de Naciones del Sureste Asitico (Association of Southeast Asian NationsASEAN) y la India presentaban enormes oportunidades de crecimiento, pero para aprovechar de ellas se necesitaba la salida de los mercados ms lejanos y mejor coordinacin de estrategia. Un ejemplo de esfuerzos para consolidar las inversiones en pases africanos era la desinversin en Telkom South Africa, ejecutada en etapas que concluy con la venta en 2004 de acciones del 6 por ciento de propiedad con una ganancia de RM 1.4 billones (USD 368 millones)5. Segn Abdul Wahid Omar, el entonces principal oficial ejecutivo del grupo TM en 2007, la estrategia de concentrar las operaciones en Asia era muy beneficiosa y llevaba mucha ventaja a la empresa.
TM es actualmente una empresa regional. Nuestra marca es ms conocida en unos mercados que otros, pero an tiene una presencia universal..... La experiencia en frica nos ha mostrado que el xito suele se encuentra en sitios con los cuales somos ms familiarizados y donde nos sentimos cmodos. Esto es la razn por nuestro foco reanudado en la regin y Asia Sur. En los tres aos pasados, ha existido un proceso de alinearnos con este compromiso.6
nente del mismo plan de transformacin empresarial, estaba a la cabeza de operaciones hasta el momento del anunciado divisin del Grupo a dos entidades distintas, TM (Telekom Malaysia) y TMI (Telekom Malaysia International) en 2008. TM se puso a cargo de las operaciones en lnea fija, otros sistemas de telecomunicaciones integradas y el mercado domstico, mientras TMI se hizo responsable de las operaciones en servicios mviles y los mercados internacionales.
AMPLIACIN: CRECIENDO LA HUELLA REGIONAL Una manera en que Khazanah sigui jugando un papel en la expansin regional del antiguo grupo Telekom es a travs de su aporte al crecimiento de TMI en pases vecinos durante la etapa despus de la divisin. El primer ejemplo es en el caso de Indonesia. En 2005, Khazanah adquiri un 16.8% de participacin en Excelcomindo Pratama (XL), haba dado cuenta de la potencia ofrecida en el pas ms grande en Sureste Asia que contaba con una tasa de crecimiento econmico alentador y la fenomenal ampliacin de la clase mediana7. XL era la primera operadora privada de lneas mviles en Indonesia, y la nica que tena su propia infraestructura de la red GSM y banda ancha. La transaccin fue hecha directamente por Khazanah sin un acuerdo de coinversin con el entonces conocido grupo Telekom. Otro ejemplo es en el caso de la adquisicin de 17.7% de participacin en MobileOne Limited (M1) en Singapur, tambin en 2005. En comparacin a la situacin con respeto a XL, la adquisicin en M1 se llev a cabo en forma de coinversin con TMI (que era una subsidiaria de TM antes de la divisin en 2008) a travs de
Abdul Wahid, cuyo nombramiento al puesto ejecutivo ms elevado en 2004 fue un compo7 KHAZANAH NASIONAL BERHAD (29 Septiembre de 2005); Khazanah Subscribes to 16.8% Stake in PT Excelcomindo Pratama, Indonesia. Disponible en: http://www.khazanah.com.my/docs/MediaStatement_Excelcomindo_29Sep 05FINAL.pdf
5 6
TM (2007); p. 184. Ibid.
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la empresa conjunta, SunShare Investments (SunShare)8. TMI tena el 80% de acciones mientras Khazanah asumi el otro 20%, y luego aument su participacin a 49%. Durante la divisin del grupo TM en 2008, Khazanah aport a fortalecer la cartera de TMI a travs
de un roll-up durante lo cual todas las acciones de Khazanah en XL y M1 fueron inyectadas a TMI. Bajo la transaccin, Khazanah recibi 176 millones de acciones de TMI en cambio, en un acto que contribuy a la futura potencia de ganancias de TMI.
HITOS EN LA HISTORIA DE TELEKOM (1946-ACTUALMENTE)
Fuente: Khazanah, 2011.
Desde la perspective de crear una imagen pblica que complementara su salida a ser una empresa distinta, TMI adopt una identidad corporativa nueva en 2009 . Desde entonces ha sido conocido con el nombre Axiata, con el lema de Avanzando Asia. Inmediatamente despus de su establecimiento, Axiata estaba en una posicin financiera desfavorable a causa de su perfil de endeudamiento que estaba a RM 20 billones (USD 7 billones), de lo cual el 25% era debido a TM, su antigua casa matriz. La incertidumbre se aument cuando se ocurri la crisis financiera mundial en 2009, hasta lleg el momento en que sus accionistas minoritarias amenazaron a oponer el plan de acciones para empleados hasta la condicin de las finanzas se alentara. Siendo la casa matriz con participacin mayoritaria en la empresa, Khazanah hizo una contribucin central en navegar las condiciones frgiles y marcar
el rumbo hacia rentabilidad y la calificacin de un campen regional. La elevacin de fondos para servir las obligaciones financieras de Axiata se hizo con la cooperacin de Khazanah, a travs de la notificacin de una emisin de acciones en 2009. Con el respaldo de Khazanah que haba comprometido a comprar todas las acciones emitida segn su porcentaje de participacin, Axiata elev una suma de fondos de RM 5.25 billones (USD 1.7 billones), un logro que fue clave para sus operaciones y aumentar la confianza de la comunidad de inversionistas hacia la gerencia de Axiata y las posibilidades de su xito financiero.
CONCLUSIN En agosto de 2011, el principal oficial ejecutivo del grupo Axiata, Jamaludin Ibrahim cont el progreso del grupo desde la divisin en 20089. El
8 KHAZANAH NASIONAL BERHAD (17 Ogosto de 2005); Khazanah and TM International to Jointly Acquire 12.06% Stake in MobileOne Limited, Singapore Disponible en: http://www.khazanah.com.my/docs/Media_Statement_M1v2.pdf
9 YEAP, C. (22 Ogosto de 2011) Driving Axiata Forward en The Edge Malaysia [semanario].
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capital inyectado por la emisin de acciones aliviara la situacin de sus finanzas. Al fin de 2013, la posibilidad es que el grupo va a liquidar su endeudamiento, y sus planes para entrar en otros mercados regionales se van progresando. Hay planes para entrar en un mnimo de un pas adicional en 2015, segn su auto calificacin de una empresa asitica que enfocar a mercados emergentes con alta potencia de crecimiento. Sin embargo, se ha dado cuenta el hecho de que los mercados asiticos de telecomunicaciones ya
cuentan con muchos jugadores, y los pases que no estn a este nivel de actividad son los que tienen restricciones para la participacin de empresas del extranjero, como Vietnam y Myanmar. Actualmente, Axiata est presente en los mercados de la India, Sri Lanka, Bangladesh, Camboya, Indonesia, Malasia, Tailandia, Irn, Pakistn y Singapur. Con un dejo de optimismo, Jamaludin destac que Axiata tiene la suerte de tener una junta directiva que lo apoya mucho, y un equipo de gerencia muy hbiles que vienen de muchos pases.
AXIATA: DESGLOSE DE INGRESOS (2010)
Ingreso Total: RM 15.62 billones (USO 4.11 billones) Fuente: Khazanah, 2011.
Khazanah sigue siendo un socio de Axiata, con la representacin en la junta directiva y apoyo en realizar las metas del GLCT. Aunque el rumbo ahora y adelante es muy largo, los resultados que son evidentes hoy en da indican que hay posibilidades muy promesaras de que un da en el futuro, Axiata va a merecer la calificacin de ser un verdadero campen regional.
GLC: GLIC: GLCT: GSM: ISP: M1: PROTON:
Government Linked Company Government Linked Investment Company Government Linked Companies Transformation Programme Global System for Mobile Communications Internet Service Provider MobileOne Limited Perusahaan Otomobil Negara, la empresa de fabricacin del automvil nacional
ABREVIATURAS ASEAN: ATUR: Association of Southeast Asian Nations Automatic Telephone Using Radio
XL:
Excelcomindo Pratama
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GOBERNANZA Y GESTIN DE FONDOS SOBERANOS: LA EXPERIENCIA CHILENA Y LOS PRINCIPIOS DE SANTIAGO

Eric Parrado Profesor Escuela de Negocios, Universidad Adolfo Ibez Miembro del Comit Financiero de los Fondos Soberanos Chilenos
INTRODUCCIN Los esquemas de ahorro soberano han experimentado diversos desafos en los ltimos aos respecto a su legitimidad tanto a nivel local como internacional. Internamente, los gobiernos han puesto a prueba su credibilidad producto de la alta volatilidad en el precio de los commodities como tambin en la rentabilidad de las inversiones. Los pases que alcanzaron a ahorrar en los tiempos buenos estuvieron mucho mejor preparados para enfrentar los perodos turbulentos como lo experimentado en los aos 2008 y 2009. Un ejemplo de ello fue Chile. En el contexto internacional, la discusin estuvo motivada por los pases receptores de inversiones y sus aprehensiones respecto a posibles inversiones estratgicas por parte de algunos fondos soberanos del mundo. Irnicamente, estos mismos fondos durante la crisis del 2008-09 ayudaron a capitalizar a varias instituciones financieras globales, con lo cual los temores de mal comportamiento por parte de algunos fondos disminuyeron rpidamente. Ahora estaban para salvar y no para atacar. Adems, uno de los hitos claves dentro del compromiso con la transparencia respecto a la gobernanza y gestin de los fondos soberanos del mundo fueron los denominados Principios de Santiago. Estos principios representan un esfuerzo de coordinacin, comunicacin y buena fe de la gran mayora de los fondos soberanos del
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mundo para decirle al mundo: mis inversiones son de ndole financiero y no poltico-estratgico. Este acuerdo no slo ha servido para enviar un mensaje claro y contundente a los gobiernos receptores de inversiones, pero tambin ha servido para entender que la transparencia ex-ante es clave para ganar legitimidad en el proceso de ahorro. Aun queda mucho que avanzar, pero los Principios de Santiago ya representan una buena base para seguir construyendo confianzas. Este artculo entrega luces respecto a la experiencia chilena con la gobernanza y la gestin de sus fondos soberanos, revisando como se gan legitimidad durante la crisis global del 2008-09 y el compromiso con la transparencia la cual fue reflejada internacionalmente con los Principios de Santiago.
POLTICA FISCAL EN CHILE Durante la ltima dcada, los gobiernos chilenos han seguido una poltica fiscal anticclica que busca separar el gasto pblico de los efectos de los ciclos econmicos y precios de productos bsicos. En 2001, se introdujo una regla de supervit estructural para el presupuesto del gobierno central. Bajo esta regla, el gasto fiscal anual se calcula de acuerdo con los ingresos estructurales del gobierno central, independientemente de las fluctuaciones de los ingresos causados por las
fluctuaciones cclicas de la actividad econmica, el precio del cobre, y otras variables que determinan los ingresos fiscales efectivos. Esto implica que el gobierno ahorra en los perodos de auge, cuando recibe importantes ingresos transitorios, y pueden evitar la necesidad de un ajuste drstico del gasto fiscal durante las crisis econmicas y financieras, como la que vivimos en el perodo 2008-09, estabilizando as el crecimiento del gasto pblico a travs del tiempo. La regla fiscal se complement con la introduccin de la Ley de Responsabilidad Fiscal en 2006, que cre dos fondos de riqueza soberanos como vehculos para la gestin de los excedentes resultantes de la aplicacin de la regla de la poltica estructural. El Fondo de Reserva de Pensiones (FRP) fu diseado para ayudar a cumplir las obligaciones fiscales en materia de pensiones y seguridad social. En concreto, el fondo se destina como apoyo a la garanta del Gobierno a los servicios bsicos de vejez e invalidez solidaridad y la contribucin de solidaridad de pensiones para personas de bajos ingresos de los pensionistas. El Fondo de Estabilizacin Econmica y Social (FEES) se cre para financiar los dficits fiscales que pueden ocurrir durante los perodos de crecimiento dbil o bajos precios del cobre, sino que tambin puede ser utilizado para pagar deuda pblica o financiar el FRP. De esta manera, ayuda
a reducir las variaciones cclicas en el gasto fiscal, lo que garantiza el financiamiento a largo plazo para los programas sociales.
LAS CONTRIBUCIONES DE CAPITAL La cantidad mnima anual que se debe transferir al FRP es equivalente a un 0,2 por ciento del PIB del ao anterior, aunque si el supervit fiscal efectivo excede esta cantidad, la contribucin puede llegar hasta un mximo de 0,5 por ciento del PIB del ao anterior. La transferencia de recursos se debe hacer durante la primera mitad del ao. Bajo la Ley de Responsabilidad Fiscal, el gobierno fue autorizado para recapitalizar el Banco Central de Chile (BCCh) durante cinco aos a partir de 2006 por un monto anual de la diferencia entre las contribuciones del gobierno a la FRP y el supervit fiscal efectivo, con un lmite superior de 0,5 por ciento del PIB. En 2006, 2007 y 2008, esta recapitalizacin fue equivalente a un 0,5 por ciento del PIB. El resto de los excedentes de efectivo, despus de la transferencia al FRP y la recapitalizacin del BCCh, se acumulan en el FEES. Reembolsos de la deuda pblica y pagos anticipados en el FEES durante el ao anterior pueden, sin embargo, restarse de esa contribucin (ver Grfico 1).
GRFICO 1. AHORRO REGLA FISCAL
Fuente: Autor, 2011.
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GOBERNANZA Y GESTIN DE FONDOS SOBERANOS ...
GOBERNANZA Y MARCO INSTITUCIONAL Las inversiones de los recursos del FRP y FEES requieren de un gobierno corporativo y un marco institucional claro y transparente que proporcione la estructura necesaria para tomar e implementar decisiones, seguir y controlar el riesgo, y consecuentemente de la poltica de inversin. La base de este marco se estableci en la Ley de Responsabilidad Fiscal. En este contexto, el Ministerio de Hacienda acta como representante de los
dueos de los recursos acumulados en los fondos soberanos: los ciudadanos chilenos. Asimismo, en 2006 el Ministerio de Hacienda design al BCCh sujeto a la aprobacin de su Consejo como agente fiscal para la gestin de fondos, estableciendo un marco general de su administracin. Por ltimo, el Ministerio de Hacienda tambin cre en 2007 el Comit Financiero, cuyo rol es asesorar al Ministro de Hacienda en todos los aspectos relacionados con la inversin de los recursos del FEES y el FRP (ver Grfico 2).
GRFICO 2. GOBERNANZA DE LOS FONDOS SOBERANOS
POLTICA DE INVERSIN La poltica de inversin, que se defini cuando el FRP y FEES fueron creados, incluyen las mismas clases de activos utilizados por el BCCh en sus reservas internacionales. Esta eleccin se bas principalmente en la vasta experiencia del BCCh en gestionar esas clases de activos. En el primer trimestre de 2008, una nueva poltica de inversiones fue recomendada por el Comit Financiero y aceptada por el Ministerio de Hacienda. La nueva poltica de inversiones no solo incluira renta fija soberana e instrumentos del mercado de dinero, pero tambin acciones y bonos corporativos. La idea era contar con una poltica de
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inversiones ms estrechamente alineada con las caractersticas de los fondos, pero su ejecucin fue aplazada, por recomendacin del mismo Comit, como consecuencia de la crisis financiera global del 2008-09. Sin embargo, durante 2011, el Comit Financiero volvi a recomendar una poltica de inversiones menos conservadora, ahora solo para el FRP, la cual se encuentra en el proceso de bsqueda de administradores externos para manejar la porcin de acciones y bonos corporativos. En particular, se incorporara en el portafolio un 15% en acciones y un 20% en bonos corporativos. Bajo la poltica original, el 66,5 por ciento de los activos de los fondos se mantienen invertidos
en bonos soberanos nominales, el 30 por ciento en instrumentos del mercado de dinero, como depsitos a corto plazo de bancos con alta calificacin de riesgo e instrumentos del Tesoro americano y el 3,5 por ciento en bonos soberanos
indexados a la inflacin (ver Grfico 3). Esta es una poltica claramente conservadora que ha rendido excelentes resultados durante la coyuntura actual con mercados a la baja y durante el perodo 2008-09.
GRFICO 3. POLTICA DE INVERSIN
Adems, se estableci referencias por tipo de moneda, especificando que el 50 por ciento debiera estar en dlares de EE.UU., el 40 por ciento en euros, y un 10 por ciento en yenes, con una restriccin de variacin hasta de 5 puntos porcentuales en estos valores.
TRANSPARENCIA Y LOS PRINCIPIOS DE SANTIAGO Desde la creacin de los fondos soberanos, el compromiso con la transparencia en la gestin de los fondos soberanos ha sido un pilar del gobierno chileno. La motivacin no slo ha sido la transparencia como un objetivo per se, pero como un factor que apoya la legitimidad del proceso de ahorro. Esto es clave en economas emergentes con mltiples necesidades que pueden llevar a un proceso poltico y social que determine el consumo de esos recursos en el corto plazo con las posibles negativas consecuencias en el mediano plazo. En esta lnea, el Ministerio de Hacienda entrega toda la informacin pertinente de forma sistemtica, preparando y publicando informes sobre la situacin financiera de los fon136
dos soberanos, proporcionando informacin sobre los principales temas discutidos en cada reunin del Comit Financiero y de sus recomendaciones, e informando de todas las decisiones del Ministerio de Hacienda acerca de los fondos soberanos. Para garantizar el acceso al pblico a esta informacin sobre los fondos soberanos, el Ministerio de Hacienda ha creado sitios Web especiales tanto en espaol y en ingls que contiene todos los informes mensuales, trimestrales y anuales sobre los fondos, las recomendaciones del Comit Financiero y su informe anual, el marco jurdico e institucional de los fondos, y los comunicados de prensa y otra informacin relevante. Este compromiso con el acceso efectivo y oportuno a la informacin fue particularmente importante en 2008, cuando la crisis financiera mundial y los problemas de liquidez experimentados por las distintas entidades financieras de todo el mundo significaron una mayor demanda de informacin sobre la posicin de las instituciones en que los recursos de los fondos fueron depositados as como sobre los intermediarios y los servicios de custodia. El nerviosismo se tom
la discusin pblica respecto a cuan seguras estaban nuestras inversiones. Haber sido transparente ex ante ayudo a disipar ese nerviosismo rpidamente. Como parte del compromiso de Chile con las mejores prcticas que se podan observar en algunos fondos soberanos, el gobierno decidi participar activamente en las iniciativas puestas en marcha por varias organizaciones internacionales, en un intento de establecer un marco operativo para los fondos soberanos y promover su transparencia. El Ministerio de Hacienda de Chile tom un papel muy activo en el Grupo Internacional de Trabajo de los Fondos de Riqueza Soberanos del mundo. Este grupo concluy sus deliberaciones con un amplio acuerdo en la ciudad de Santiago de Chile sobre los mejores principios y prcticas de los fondos soberanos. Este acuerdo se conoce internacionalmente como los Principios de Santiago o Santiago Principles1. El papel activo de Chile en estas reuniones refleja el continuo compromiso del gobierno para promover la transparencia en la gestin de los recursos que pertenecen a todos los chilenos y para apoyar la creacin de un foro permanente para el intercambio de opiniones e informacin entre los fondos soberanos y pases en los que invierten. Este foro permanente es el nuevo Foro Internacional de Fondos de Riqueza Soberanos (IFSWF por sus siglas en ingls) que tiene como objetivos formales el de intercambiar opiniones sobre cuestiones de inters comn y facilitar la comprensin de los Principios de Santiago y las actividades de este tipo de fondos. El Grupo Internacional de Trabajo reconoci que los fondos soberanos son beneficiosos y esenciales para los mercados internacionales. Para ello, se plante que era importante seguir demostrando localmente y a los pases receptores de estas inversiones que la gobernanza de los fondos soberanos est configurada correctamente y que las inversiones se realizan sobre una base econmica y financiera. Por lo tanto, los Princi-
pios de Santiago se basan en los siguientes principios rectores para los fondos soberanos: Ayudar a mantener la estabilidad del sistema financiero global y el libre flujo de capitales y la inversin; Cumplir con todos los requisitos regulatorios y de divulgacin en los pases en los que invierten; Invertir sobre la base de los riesgos econmicos y financieros y relacionados con la repatriacin consideraciones, y Contar con una estructura de gobiernos corporativos transparentes y que proporciona los adecuados controles de funcionamiento, de gestin del riesgo y responsabilidad.
Recientemente el IFSWF public un reporte sobre la experiencia de sus miembros en la aplicacin de los Principios de Santiago2. El informe concluye que el 95 por ciento (404 de 426 respuestas) de las prcticas son aplicadas por sus miembros, total o parcialmente en conformidad con los Principios de Santiago. A pesar de que pueden existir debilidades en la evaluacin, como lo plantea Bagnall y Truman (2011), este auto- diagnstico es un paso relevante para pasar del discurso pblico a la accin. Por su parte, los esfuerzos de Chile para mejorar la transparencia han sido reconocidos internacionalmente. En un ranking publicado por el Instituto Peterson de Economa Internacional en abril de 2008, el FEES fue galardonado con 82 puntos sobre 100 para la transparencia y la rendicin de cuentas, tomando el sexto lugar de los 34 fondos soberanos. En la clasificacin general, que tambin incluy otros aspectos, como la estructura del fondo, los objetivos, el tratamiento fiscal, la organizacin, el gobierno corporativo, y el uso de derivados, el FEES result en octavo puesto. Del mismo modo, desde 2009, Chile ha obtenido un puntaje perfecto en el ranking mun-
Ver los Principios de Santiago en IWG (2008).
2 Ver IFSWF (2011) para la evaluacin completa de los 21 miembros del Foro.
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dial del Sovereign Wealth Fund Institute en su indicador de transparencia y buena administracin entre los 45 ms importantes fondos soberanos del mundo. IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL Cuando la crisis econmica y financiera mundial lleg con ms fuerza a Chile a fines del 2008, la economa chilena estaba en una excelente posicin para mitigar sus efectos. La preparacin del pas fue, en gran medida, el resultado de las lecciones aprendidas de crisis anteriores. Despus de una crisis bancaria de 1982, Chile comenz a aplicar una reglamentacin financiera prudente y moderna, con altos estndares de supervisin. Esto permiti a Chile enfrentar la crisis global de crdito del 2008-09 con un sistema financiero slido y bien capitalizado. Al igual que en ese perodo, Chile se encuentra muy bien preparado para enfrentar posibles nuevos embates de la crisis de la deuda de los pases desarrollados. El sector pblico de Chile ha sido reconocido por el ahorro de sus excedentes. Por primera vez en su historia moderna, el Fisco de Chile es un acreedor neto. Esto fue posible gracias a un marco de normas que estipulan que los niveles de gasto pblico en cada perodo deben estar en lnea con los ingresos estructurales o permanentes del gobierno. Estas polticas aslan las decisiones de gasto pblico, particularmente los relacionados con el gasto social y la inversin, a partir del ciclo econmico y de las fluctuaciones de los precios del cobre y molibdeno. Aparte de la situacin fiscal favorable, el marco de metas de inflacin implementado por el BCCh condujo naturalmente a una relajacin de la poltica monetaria en el contexto de la cada de las expectativas inflacionarias como resultado de la suavizacin del ciclo econmico y el colapso de los precios del petrleo. La crisis financiera global 2007-09 fue la primera crisis que Chile haba enfrentado con un tipo de cambio flexible. El tipo de cambio flexible proporcion un amortiguador natural para adaptarse a las
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fluctuaciones en las condiciones externas. El BCCh tambin acumul una cantidad prudente de reservas internacionales que, junto con los activos del Tesoro, ayud a Chile a enfrentar las restricciones de liquidez que comenzaron a surgir en los ltimos meses de 2008 despus de la cada de Lehman Brothers. La reaccin de la poltica econmica, primero, se orient a moderar la preocupacin asociada con el shock inicial y cualquier posible impacto en el sistema financiero local. Siguiendo esta lgica, en octubre de 2008, el Ministerio de Hacienda y el BCCh pusieron en marcha una serie de medidas para garantizar la liquidez de la economa, tanto en moneda nacional y extranjera. El BCCh puso fin a un programa de compra de dlares de los EE.UU. que haba comenzado en abril para acumular reservas, abriendo una ventana de US$ 500 millones para las subastas de swaps de divisas a 28 das, que luego se expandieron a 180 das, disminuyendo los requisitos de garanta de operaciones de recompra. Por su parte, el Gobierno subast US$1050 millones de dlares para ser depositados en el sistema bancario local. El Gobierno de Chile puso en marcha medidas fiscales oportunas, substanciales y temporales. En enero de 2009, Chile se convirti en uno de los primeros pases en reaccionar a la crisis mundial con el anuncio de un plan extraordinario de estmulo fiscal. Cerca de US$4000 millones, equivalente a un 2,8 por ciento del PIB. En el momento en que se anunci, este plan de reactivacin fiscal en el 2009 fue la segunda mayor del mundo, medida por los recursos comprometidos en relacin al tamao de la economa. Estas medidas fueron proporcionales a la conmocin que el pas enfrentaba. El impulso fiscal de 2009 cada de la recaudacin, ms el aumento del gasto fue similar en magnitud a la disminucin estimada de las exportaciones no mineras, lo que ayudara a estabilizar los ingresos privados disponibles. El plan fiscal se mejor en marzo de 2009 con 20 medidas adicionales para estimular el mercado de crdito conocida como el Iniciativa Pro-Crdito y un
mes ms tarde, se logr un acuerdo sin precedentes a favor del empleo entre el gobierno, trabajadores y empresas. Para implementar esta poltica fiscal expansiva, Chile opt por una estrategia diversificada, complementando los aumentos de la inversin pblica con transferencias, subsidios al empleo, subsidios al crdito, capitalizacin de empresas estatales, y los descuentos impositivos. Se hizo especial hincapi en medidas transitorias, dando a los agentes econmicos mayores incentivos para
aumentar la demanda a corto plazo para aprovechar estos estmulos. La implementacin de los planes de estmulo y la cada de la recaudacin de impuestos llev al gobierno a utilizar el FEES nuevamente en junio de 2009, retirando US$4000 millones por encima de lo que ya se haban retirado en la primera mitad del ao. Teniendo en cuenta los objetivos de los fondos, una poltica fiscal contracclica activo desembolsos del FEES y no del FRP (ver Grficos 4 y 5).
GRFICO 4. FEES VALOR DE MERCADO
GRFICO 5. FRP VALOR DE MERCADO
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A pesar de las turbulencias financieras, los fondos soberanos de Chile entregaron los rendimientos ms altos de todos los fondos soberanos del mundo durante el 2008. En 2009, los mercados internacionales mostraron un alza de los precios de los activos ms riesgosos, muchos fondos soberanos disfrutaron de una fuerte recuperacin en sus valores de mercado. Por su parte, Chile se qued con la misma cartera prudente con la consiguiente menor rentabilidad ese ao. Sin embargo, en promedio, las tasas de rendimiento de los fondos chilenos en el perodo 2007-09 fueron ms altas que las registradas por sus pares. La poltica fiscal contracclica fue complementada por una agresiva reduccin de la tasa de poltica monetaria del BCCh, aprovechando la baja en las perspectivas de inflacin y una ampliacin de la brecha del producto. La signifi-
cativa disminucin de la tasa en 775 puntos base a lo largo de 2009 trajo consigo llegar a un mnimo histrico del 0,5 por ciento. Para mejorar el estmulo de la poltica monetaria, a mediados de 2009, el BCCh adopt medidas de poltica monetaria no convencionales, sobre todo mediante el establecimiento de prstamos a plazo para el sistema bancario al nivel de la tasa de poltica monetaria. Una de las formas ms notables en los que Chile enfrent la crisis fue mediante la coordinacin de sus polticas fiscales y monetarias. La coordinacin entre el Ministerio de Hacienda y el BCCh signific implementar decisiones ms eficientes. Chile se destac como el pas con las polticas contracclicas ms agresivas en su conjunto, lo que facilit considerablemente las condiciones de crdito (ver Grfico 6).
GRFICO 6. ESTMULO FISCAL Y MONETARIO
El BancoEstado, de propiedad estatal, desempe un papel clave en la provisin de crdito durante la crisis. Mientras que las colocaciones totales del resto del sistema bancario se redujeron, el crdito provedo por BancoEstado creci de manera significativa, especialmente en los
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segmentos comerciales y de consumo, lo que permiti a BancoEstado aumentar su participacin de mercado. Los datos posteriores revelaron cambios en los patrones de los prstamos de consumo, con otros bancos adaptndose a la agresividad relativa de BancoEstado.
CONSIDERACIONES FINALES Cuando se produjo la crisis financiera mundial, el gobierno chileno haba hecho sus deberes, especialmente en materia de poltica fiscal. El gobierno, de hecho, enfrent la crisis con los recursos ahorrados durante los aos de vacas gordas. Estos excedentes ayudado a disminuir la deuda pblica bruta de casi 45 por ciento del PIB en 1990 a menos del 10 por ciento en el ltimo ao, acumulando recursos en los fondos soberanos chilenos que llegaron a US$20000 millones cuando la crisis financiera mundial impact con fuerza el 2008. Por otra parte, estos fondos se han y siguen siendo invertidos con prudencia, por lo que no sufrieron prdida alguna durante la crisis, en claro contraste con la mayora de los fondos soberanos del mundo. Situacin similar se est repitiendo el 2011. Las medidas econmicas implementadas por Chile fueron oportunas y substanciales. Fu uno de los primeros pases en reaccionar a la crisis en enero de 2009 con un plan de estmulo fiscal de cerca de 3 por ciento del PIB. El pas opt por una estrategia fiscal diversificada: inversiones pblicas, transferencias, subsidios de desempleo, subsidios y estmulos al crdito, la capitalizacin de las empresas estatales, y beneficios fiscales. La crisis del 2008-09 fu el hito que paradjicamente ayud a la sociedad a entender el esquema de ahorro. No solo por el hecho de usar los recursos en los momentos que era necesario enfrentar los shocks externos, sino tambin por el hecho de contar con una gobernanza y gestin transparente de los fondos soberanos. La transparencia ex ante se transform en parte del ADN de la gestin de los fondos por razones claramente domsticas. Sin embargo, ese compromiso tambin se reflej con fuerza internacionalmente a travs de los Principios de Santiago.
La prudencia, la transparencia y la credibilidad dieron muy buenos resultados. El ciclo completo de ahorro y el proceso de gasto legitim la aplicacin de los fondos soberanos de Chile. Esto no fue fcil. Chile sigui un largo camino para construir un arreglo institucional slido para sus fondos. La tarea ahora es consolidar sus instituciones y evitar el exceso de confianza que surge de sus buenos resultados en los ltimos aos. Los buenos resultados de algunos fondos soberanos han llevado a otros pases a considerar o implementar fondos soberanos con el fin de ir imponiendo mayor disciplina fiscal y al mismo tiempo, proveer de un auto-seguro en un mundo cada vez ms hostil. Para ellos un par de mensajes. Mantnganse legtimos, transparentes y simples desde el primer da. Esta es una tarea diaria. Los beneficios de estos esfuerzos se reflejarn tarde o temprano en la valoracin positiva de los ciudadanos, los verdaderos dueos de los recursos. Ese es el verdadero xito soberano.
BIBLIOGRAFA Bagnall, S. y Truman, E. (2011). IFSWF Report on Compliance with the Santiago Principles: Admirable but Flawed Transparency. Disponible en: http://www.iie.com/publications /pb/pb11-14.pdf IFSWF (2011). IFSWF Members Experiences in the Application of the Santiago Principles. Disponible en: stp070711.pdf http://www.ifswf.org/pst/
IWG (2008). Santiago Principles. Disponible en http://www.iwg-swf.org/pubs/eng/ santiagoprinciples.pdf
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FONDOS SOBERANOS Y FRICA

Javier Capap Aguilar Doctorante y Asistente de Investigacin ESADE Business School
INTRODUCCIN La primera vez que le en el mismo prrafo estos dos conceptos Fondo Soberano y frica tuvo lugar en algn momento de 2008, cuando el entonces presidente del Banco Mundial, Robert B. Zoellick, pidi que los Fondos Soberanos (en adelante los Fondos) destinasen el 1% de su capital a la compra de acciones en el frica Sub-sahariana, en algo que se denomin el One Percent Solution. Tres aos ms tarde esta iniciativa ha perdido su empuje. Sin embargo, los Fondos han dicho muchas veces frica en estos tres aos y todava la pronunciarn muchas veces ms. Un Fondo Soberano se define como una acumulacin o fondo (pool es el trmino ms apropiado en ingls) de dinero en manos del estado que tiene una vocacin inversora de largo plazo y no tiene un pasivo definido (como en el caso de los fondos de pensiones pblicos). Esta definicin, creada a partir de diversas fuentes, no est exenta de crticas, ya que un banco central tendra una definicin muy parecida, con la exclusin de los pasivos definidos. Se puede completar indicando que los Fondos tienen una parte de su cartera en activos extranjeros o que esta cartera se aleja de la estrategia convencional de inversin en renta fija seguida por los bancos centrales, impulsados por el apetito de activos ms arriesgados. Los Fondos pueden tener una parte de su cartera invertida en renta variable, infraestructuras, real estate e inversin alternativa (hedge funds, fondos de fondos). frica tiene ante s una dcada fundamental para lograr su integracin en el juego econmico internacional. La primera dcada de este siglo ha
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visto crecer a frica a una tasa media del 5,2% en trminos de PIB real (AEO, 2010). El enorme crecimiento de la economa china, la evolucin positiva de Latinoamrica, la llegada esperada del gigante indio y otros emergentes del Sudeste asitico (Malasia, Indonesia o Tailandia), sitan a frica en una novedosa posicin ventajosa dados los crecientes flujos Sur-Sur.
FONDOS SOBERANOS: VISIN GENERAL El trmino Fondo Soberano es reciente: fue Andrew Rozanov (2005) el primero que introdujo el trmino Sovereign Wealth Funds para referirse a estas entidades. Desde entonces, han tenido una participacin intermitente en los foros econmicos internacionales, con gran presencia en el ao 2008, cuando acudieron al rescate de entidades financieras occidentales que sufran las consecuencias de la crisis financiera internacional. De manera ms sistemtica, el International Working Group of Sovereign Wealth Funds, asesorado e impulsado por el FMI, los define como Fondos de inversin especiales, creados por los gobiernos con un propsito macroeconmico; mantienen, gestionan o administran activos con el fin de alcanzar objetivos financieros, para lo cual hacen uso de diversas estrategias, de manera particular, las inversiones en activos extranjeros. Quiero detenerme en cuatro aspectos de la definicin para tratar de acotar qu entendemos por Fondo Soberano:
a.
b.
c.
Son Fondos: es decir, acumulacin/masa de dinero sin personalidad jurdica. Esto implica que no tienen subsistencia sin un gestor que se encargue del mismo. Esto implica que, por ejemplo, no es posible denunciar a un fondo (aunque, lgicamente, s a quien lo gestiona). en propiedad de los gobiernos: sta es una de las caractersticas ms importantes y que ms polmica suscita en la prensa, prcticamente a diario desde hace unos tres aos (Summers, 2007). Es muy relevante comprender bien qu fondos tienen independencia para tomar decisiones, cules tienen definidas y acotadas sus competencias; sobre esta injerencia de la poltica en las decisiones de inversin hay una corriente de literatura interesada en conocer sus repercusiones geopolticas. Tiene sentido pensar que sean los gobiernos, entendido aqu como agentes pblicos los que gestionen una riqueza acumulada que, en unos casos proviene de los recursos naturales de que dispone el pas (Capap, 2009) y, en otros, de las ganancias obtenidas a travs de la actividad de las empresas pblicas. En otros casos, son encargados de liberar parte de las reservas de divisas del balance del banco central (China Investment Corporation es un buen ejemplo de ello), otros son fundados a partir de los supervit fiscales obtenidos (el Fondo de Estabilizacin Econmica y Social chileno) e incluso, con creciente actualidad, a travs de deuda; esta ltima idea supone una ruptura conceptual importante acerca de la soberana de los Fondos. Gestionados: ya hemos hablado de la figura necesaria del gestor en cualquier fondo; tambin hemos hablado de la controversia que suscita la participacin del poder poltico en decisiones que, a priori, tan solo deberan regirse por el anlisis financiero. Tambin es cierto que, dado el volumen que controlan determinados
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d.
fondos, es natural como de hecho sucede que parte de dicho monto sea gestionado por gestores externos a la entidad y, por tanto, alejados de la influencia poltica. Sin embargo la idea de gestin va ms all del encargado de organizar la cartera. Es importante sealar que una novedad diferencial de los Fondos es su actitud de gestor activo. Los fondos han sido el instrumento elegido por los gobiernos para rentabilizar una masa acumulada por diversas fuentes (fiscal, de cuenta corriente o mero alivio de reservas internacionales) por encima de la tasa libre de riesgo (los treasuries americanos). Ello implica la inversin en activos de renta variable, en infraestructuras, activos inmobiliarios, capital riesgo y otra inversin alternativa. Activos en el exterior. Junto a las dudas que conlleva una inversin activa con un potencial sesgo poltico, se aade un papel muy activo en las finanzas de buena parte del globo. Esta caracterstica sirve habitualmente para diferenciar un Fondo de los fondos de pensiones pblicos. La presencia creciente de los Fondos en empresas radicadas en otros pases gener una ola proteccionista importante en el periodo pre-crisis y un afn por recibir inversin en el periodo post-crisis. Este cambio de actitud ante los llamados caballeros blancos es concorde con los resultados de diversos estudios que los equiparan a fondos de inversin globales (Avendao y Santiso, 2009); y este cambio tiene su razn de ser en la misma mala experiencia vivida por los Fondos. Se trata de inversores de largo plazo, que aportan estabilidad a los flujos financieros internacionales. En este captulo, se ha desarrollado una importante literatura acerca de los fondos soberanos como inversor institucional y su impacto sobre los resultados de las compaas participadas (Laeven y Chhaochharia, 2008; Fotak et al., 2008).
e.
Adems, siguen estrategias para la consecucin de sus objetivos. Estos objetivos no son siempre exclusivamente financieros ya que algunos Fondos son creados explcitamente con un objetivo ms amplio: catalizadores del cambio econmico, estabilizadores Esta incertidumbre acerca de los objetivos de los Fondos ha llevado al FMI a establecer una serie de encuentros con los gestores, hasta la creacin del actual International Forum of Sovereign Wealth Funds (IFSWF). Estas reuniones tienen como principal objetivo la difusin entre sus participantes (que representan ms del 80% del capital total de los Fondos) las ideas recogidas en los Generally Accepted Principles and Practices (GAPP). Estos GAPP, conocidos como Principios de Santiago, de carcter voluntario, son 24 prcticas o principios de actuacin que los Fondos han implementado o tienen la intencin de hacer, en relacin a cuestiones de transparencia, regulacin, estrategias de inversin, definicin de responsabilidades El objetivo ltimo de estas medidas es la transmisin al resto de la comunidad financiera internacional de una imagen lo ms parecida posible a la de cualquier inversor institucional.
LOS FONDOS SOBERANOS EN LA ACTUALIDAD Hoy en da, siguiendo una definicin laxa de los Fondos Soberanos, se estima que gestionan alrededor de 4.000 millones de dlares1; geogrficamente, los Fondos se distribuyen de manera no homognea. Cerca del ochenta por ciento se reparte a partes iguales entre Asia (China y Singapur, principalmente) y Oriente Medio (que incluye al gigante Abu Dhabi Investment Autho-
1 Utilizar en adelante la notacin ms internacional, de origen anglosajn, para referirnos a las cantidades. Utilizar billion para referirme a 1.000 millones y trillion para referirme al billn espaol (1.000.000 millones).
rity). Europa se refiere en ms del 90% exclusivamente a Noruega y su fondo enriquecido por el petrleo nacional (Grfico I). Este grfico nos da idea de la concentracin de ingentes cantidades monetarias reducida a una lista limitada de actores con gran capacidad inversora. Esto contrasta con la dispersin de otras industrias que ya han sido superadas por los Fondos, esto es, la industria de los hedge funds y la del capital riesgo. Por otro lado, las reservas de divisas mantenidas por los bancos centrales (7,7 trillion) ocupan una posicin superior a la de los Fondos Soberanos. Sin embargo, esta situacin podra revertirse si contina la transferencia de divisas desde los bancos centrales hacia los Fondos. Algunas estimaciones realizadas antes de la crisis hablaban de 2014 como el ao en que se producira este adelanto. Hoy en da estas previsiones (Jen, 2007) se han corregido a la baja, mostrando este escenario para algunos aos ms tarde. Por pases, la concentracin se reduce a seis pases prcticamente (Grfico II). En primer lugar, aparece Noruega, cuyo Fondo, recientemente alcanzaba los $560 billion. Se trata, segn diversos analistas, del Fondo ms grande del mundo. Dadas las caractersticas de Noruega, para muchos ha sido durante aos el referente a seguir, especialmente en prcticas de buena gobernanza. El fondo noruego alimenta su capital mediante los ingresos generados directamente por las empresas petrolferas pblicas o mediante los ingresos indirectos que generan los royalties ligados a la exploracin y explotacin de yacimientos. China ya se sita como el segundo pas en volumen de Fondos gestionados. Adems, su fondo China Investment Corporation est siendo uno de los ms activos en los ltimo aos en el panorama inversor internacional. Fundado en 2007, con 200 bn de dlares, tiene un potencial crecimiento inabarcable, dado que China cuenta con unas reservas de divisas estimadas superiores a los dos trillion de dlares. En tercer lugar aparecen los Emiratos rabes Unidos que cuenta con la mayor concentracin
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de fondos: desde el hasta hace poco fondo soberano ms grande2 (ADIA) hasta uno de los Fondos ms representativos de la gestin activa
(Mubadala). El volumen que gestionan procede fundamentalmente de los ingresos relacionados con el petrleo y el gas natural.
GRFICO I. DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LOS FONDOS SOBERANOS (2011)
Fuente: Monitor Sovereign Wealth, 2011.
GRFICO II. ACTIVOS GESTIONADOS EN FONDOS SOBERANOS (EN $US BILLION) POR PASES
Fuente: Monitor Sovereign Wealt, 2011.
2 Hay una fuerte discrepancia en torno al volumen de activos que gestiona ADIA: Monitor Group ($342 billion), SWF Institute ($627 billion), e incluso horquillas tan amplias como la que proporcionaba en 2009 Sovereignwealthfundsnews.com ($250-875 billion). ADIA no ha revelado nunca cul es la cifra que ms se aproxima a la realidad.
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Tras Emiratos encontramos Fondos procedentes de Singapur, Kuwait o Rusia. Despus, cerca de 22 pases ms engloban el listado que realiza Monitor en su ltimo anlisis de Fondos. En total son treinta Fondos Soberanos, que descartan la presencia de instituciones como SAMA por tratarse de un Fondo con vocacin de banco central (inversin en bonos del Tesoro y otro bonos pblicos) pero donde se incluye al recin creado Nigerian Sovereign Investment Authority. En total son 30 Fondos repartidos
en 22 pases distintos con un volumen total gestionado de 2715 billion de dlares. El reparto por origen de los Fondos, en la Tabla I, nos da una idea de cul es la evolucin reciente de los Fondos y cmo los Fondos ligados a recursos energticos siguen dominando el panorama global. La tendencia se mantiene con la incorporacin reciente de Nigeria y las eventuales llegadas de Colombia (petrleo), Polonia o Israel.
TABLA I.
PRINCIPALES FONDOS SOBERANOS (POR ACTIVOS GESTIONADOS) Y PAS DE ORIGEN
Fuente: Elaboracin propia con datos de Sovereign Wealth Monitor, 2011.
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FRICA, HOY Quisiera comenzar este apartado citando a Xavier Sala-i-Martin, quien termin el discurso de recepcin del premio al mejor economista espaol menor de 40 aos con las siguientes palabras: no hace mucho estaba en Lesotho intentando explicar a los nios y nias de una escuela primaria de Mokhotlong que ellos eran el futuro del pas, el futuro del continente. Una nia de 12 aos que no llevaba uniforme, porque seguramente no lo poda pagar, levant la mano y, con una sonrisa seductora, me dijo: Profesor, quiz en su pas los nios representen el futuro. En frica, somos el presente. (Sala-i-Martin, 2004) Este texto, de 2004, muestra que esta nia que ahora tiene 19 aos, vive en un pas que ha crecido desde 2004 a una media del 3%, que no tiene estadsticas actualizadas sobre la poblacin por debajo del ndice nacional de pobreza (66% del consumo medio) que en 2002 se situaba en el 56% de la poblacin. En 2008, siguiendo el patrn internacional para definir la pobreza, observamos que un 56% de la poblacin vive con menos de 2
dlares al da, y un 43% con menos de uno. Desde este discurso, han cambiado las costumbres en Lesotho, en 2001 tan solo un 1% de la poblacin tena contratada una lnea de mvil, en 2008 era ya el 36%. Sin embargo, en 2006, un 22% de la poblacin segua sin acceso a agua potable y solo un 36% tena cobertura sanitaria Lesotho bien puede servir para mostrar cul es la posicin en difcil equilibrio de frica: avances que necesitan continuidad en el tiempo, mejoras que necesitan estabilidad para cuajar en autntico desarrollo. De acuerdo con el Grfico III, frica subsahariana alcanza menos del 2,5% del PIB mundial medido a Paridad de Poder Adquisitivo (PPA); sin embargo, la poblacin subsahariana representa cerca del 12% de la poblacin mundial. Sudfrica ha perdido peso mundial, pero sigue representando el 30% de la economa de la regin, compuesta por 47 pases, lo cual nos da una idea del escaso tamao econmico que representa en nuestros das la regin. De hecho, entre dos pases (Sudfrica y Nigeria), se acumula ms del 55% del PIB de la regin.
GRFICO III. PARTICIPACIN DE FRICA SUBSAHARIANA (ASS) Y SUDFICA EN EL PIB MUNDIAL (PPA)
Fuente: elaboracin propia con datos de AEO, 2010.
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De acuerdo con los ltimos datos Naciones Unidas, 36 de los 47 pases incluidos en la lista de pases ms atrasados es subsahariano. Sin embargo, la evolucin reciente es positiva: el PIB en frica ha crecido a una tasa compuesta anual del 4,5% desde el ao 2000. A pesar de sufrir el impacto de la crisis, los datos de 2010 muestran una recuperacin de la senda de crecimiento anterior a la crisis. Desde 1960 la esperanza de vida en el pas ha crecido de los 40,9 aos hasta los 52,5 aos en 2009; la tasa de finalizacin de la educacin primaria ha pasado de 51,1% en 1990 a 63,9% en 2008 (AEO, 2010). La economa africana se apoya fundamentalmente en las materias primas y se ha beneficiado del crecimiento elevado de los precios de commodities desde 2009 (Barbary et al., 2011). No pongo en duda el impacto positivo que tiene esta tendencia para los pases exportadores de petrleo y otras materias primas, pero an son necesarios muchos pasos antes de afirmar que dicho crecimiento en los precios tiene un impacto notorio en la economa. Precisamente fue la cada en los precios de esos productos bsicos la que gener la recesin grave que vivi la regin tras la crisis. Una mejor distribucin de las ganancias obtenidas por esas riquezas naturales, que impulse la diversificacin econmica, resulta clave para evitar esta dependencia que puede ser nociva para el conjunto de las economas africanas. Adicionalmente, la recuperacin africana pasa por la solucin que sigan los conflictos polticos y sociales del Norte de frica, as como la estabilizacin del resto del continente. En especial, resulta relevante recordar una vez ms que la violencia incide de modo importante en las economas y generan incertidumbre en la eventual inversin exterior. El caso de Libia en este aspecto es tristemente paradigmtico.
INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA EN FRICA LA IED en frica tiene ante s una dcada clave. El 40% de los 562 ejecutivos globales que han participado en el estudio E&Y (2011) cree
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que su entidad elevar su inversin en frica a lo largo de los prximos 10 aos. Sectores como bienes de consumo, telecomunicaciones, servicios financieros y minera son objeto de inters para los inversores. Se espera que la economa crezca de un PIB del $1,6 trillion en 2008 a $2,6 trillion en 2020. Los esfuerzos de los gobiernos locales por disminuir el riesgo y la percepcin del mismo estn teniendo resultados. Sudfrica espera recibir $17 billion de nueva inversin para 2014. Principalmente, con origen emergente. La mayor cementera nigeriana planea incrementar su capacidad productora en ms del 100% en 3 aos. Ruanda, alabada por el Banco Mundial por su reciente progreso econmico (es la economa que ms sube en el ranking Ease of Doing Business) tras el genocidio y guerra civil de los 90, ha recibido un rating de B por parte de Fitch; por debajo del B+ que ya ostenta Zambia. Geogrficamente, la IED acumulada en el frica Subsahariana es superior a la recibida en los pases del Norte desde 2003, ASS tiene una participacin en entradas de IED superior al 60% (Grfico V). Si consideramos los datos que muestran nuevos proyectos de inversin en IED, stos explican la presencia de enormes diferencias en el continente: existe una concentracin muy alta y una preferencia importante por las economas del Norte, una vez excluida Sudfrica. Apenas 10 pases acumulan ms del 70% de la inversin extranjera directa recibida entre 2003 y 2010 (E&Y, 2011). Sudfrica es el pas ms receptor (15%), junto a los pases del Norte (Egipto, Marruecos, Argelia, Tnez o Libia); en frica Subsahariana se mantienen Nigeria, Kenia y Ghana. El resto de pases, 43, representan de modo conjunto un 29% (Grfico IV). Antes nos referamos al impacto que tienen los conflictos sobre las decisiones de inversin extranjera directa, su impacto sigue causando enorme erosin en este aspecto. De acuerdo con el primer informe sobre Atractivo de Inversin
en frica, elaborado por Ernst&Young (2011), la primera barrera a la inversin en frica es la inestabilidad poltica, seguida de la corrupcin y
la inseguridad; tambin muy arriba se sitan los deficientes transportes o los problemas regulatorios y administrativos (Grfico V).
GRFICO IV. NUEVOS PROYECTOS DE IED EN FRICA (2003-10), PORCENTAJE SOBRE EL NMERO TOTAL DE INVERSIONES
Fuente: Elaboracin propia a partir de Ernst&Young 2011, con datos de fDi Intelligence, 31-3-2011.
GRFICO V. BARRERAS A LA INVERSIN EN FRICA
Fuente: Africa attractiveness survey, Ernst & Young, 2011. Los encuestados seleccionan varias respuestas. Encuestados: 170.
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Potenciar la atraccin de capital exterior que facilite unas mejores infraestructuras de transporte parece claro. Un progreso ms rpido en la integracin regional es imprescindible, para que los pases africanos no participen en guerras de incentivos tratando de ofrecer ms que los dems para obtener flujos de IED y ayuda. Una mejor coordinacin significa ms poder de negociacin. Adems, desde una perspectiva financiera, los proyectos regionales de mayor envergadura interesaran ms a los socios emergentes, sobre todo a los que utilizan los Fondos Soberanos (AEO, 2011). Esto nos lleva de la mano a la cuestin de unir Fondos Soberanos y frica. FONDOS SOBERANOS Y FRICA Esta seccin la dividimos en dos sub-apartados: cmo estn actuando los Fondos africanos? es interesante para los pases africanos establecer un Fondo Soberano? Y, por otro lado, qu relacin hay entre los Fondos Soberanos (no africanos) y frica? es frica el nuevo mercado frontera?
FONDOS SOBERANOS AFRICANOS frica cuenta con Fondos Soberanos (de acuerdo con la definicin restrictiva que estamos usando) en Angola, Ghana, Libia y Santo Tom y Prncipe. Otras clasificaciones contabilizan hasta 15 Fondos en frica (Barbary mimeo, 2011), al incluir fondos de desarrollo y estabilizacin, fondos pblicos de pensiones o fondos de la seguridad social: la Tabla II recoge los ms importantes de esta definicin amplia. En cualquier caso, resulta todava ms interesante pensar que un pas como Nigeria haya entrado recientemente en el club de los Fondos, por el potencial efecto imitacin que puede generar. Tambin es relevante considerar que Sudfrica estudi seriamente la posibilidad de establecer un Fondo con vocacin de desarrollo en el propio pas y en el resto de frica, pero que esta posibilidad se ha descartado por el momento (Bloomberg, 2011). Esto nos habla de la complejidad que rodea estas decisiones, que deben tomar en consideracin muchos aspectos sociales, fiscales y de desarrollo que no es posible sistematizar de modo uniforme para la diversidad de economas africanas.
TABLA II.
FONDOS SOBERANOS AFRICANOS*
Fuente: elaboracin propia con datos de Barbary Victoria, 2011. * Estn excluidos los fondos ms pequeos y aquellos gestionados por el banco central de una unin monetaria (BEAC); **Linaburg-Maduell Transparency Index muestra cul es el nivel de transparencia del Fondo y su rango oscila entre los 10 puntos de los fondos que reportan informacin trimestral, informes anuales, desglose de los activos hasta el 1 de varios de los fondos aqu presentes. Nota: en cursiva, los fondos que no cumplen con la definicin estricta: Argelia, Botsuana y Mauritania (Fondos de estabilizacin). ^Estimacin a 2009.
151
Libyan Investment Authority (LIA) ha recibido recientemente una amplia atencin a raz de la aparicin de varios documentos internos que detallan la cartera del Fondo libio como antes nunca se haba detallado. Entre las informaciones ms relevantes encontramos la importante participacin en la cartera de la inversin alternativa. La gestin de dicha cartera cost 81 millones de dlares a LIA en concepto de comisiones en gestores tan reputados como Socit Generale, BNP Paribas o Credit Suisse (Financial Times, Libyan fund attacked finance groups for losses, 30.6.11). Ms interesante an, para frica, es la creacin en LIA de los fondos Libya-Africa Portfolio
y Libyan Arab African Investment Company que han llevado a cabo 104 inversiones con difusin pblica, en 37 pases africanos y en ms de 16 sectores, en la ltima dcada (Monitor, 2011). La realidad no es tan bonita cuando nos detenemos en detalle en los sectores en que estas operaciones han sido realizadas: un 45% de la inversin se ha llevado a cabo en promociones inmobiliarias de lujo (Grfico VI). Sin embargo, queda un 55% inyectado en frica en inversiones reales: que incluye operaciones como la llevada a cabo por el 75% de Zambia Telecommunications Company ($257 millones).
GRFICO VI. INVERSIONES DE LIBYAN INVESTMENT AUTHORITY EN FRICA (2000-2009)
Fuente: Monitor, 2011.
Un tercio de las inversiones se llevaron a cabo en entidades pertenecientes a un sector indispensable en frica: procesamiento de alimentos, en pases como Burkina Faso, Chad o Mali. Hasta ahora hemos visto algunas caractersticas de los principales Fondos, pero podemos plantear qu pases tendran inters en establecer uno y las consecuencias que de ello se derivara
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POTENCIALES NUEVOS FONDOS SOBERANOS En frica, se dan una serie de condiciones especficas que se deben tomar en consideracin a la hora de explicar la probabilidad de establecer un Fondo. Quiz la ms caracterstica es la corrupcin institucional: los Fondos pueden servir como una medida apta para separar una parte de las reservas de las manos de gobernantes corruptos o se puede dar lo contrario: la facilidad de
uso de fondos pblicos al antojo de los gobiernos que no separen su gestin de modo eficaz. Por otro lado, en este apartado vamos a centrarnos en una de las caractersticas, examinada de modo aislado: el volumen de reservas. Sin embargo, no es vlido establecer asesoramiento a Fondos basados exclusivamente en esta medida, como veremos a continuacin. De hecho, la composicin del supervit fiscal debe tenerse en cuenta ya que, en ocasiones, resulta necesario recurrir a ste para superar problemas de dficit estructurales (es este el principal escollo que debe superarse en el caso indio sobre la creacin de un Fondo Soberano: Reuters, 2011). Adems, se deben considerar medidas sobre la volatilidad de las monedas (con casos recientes en Uganda y Kenia) que requieren la presencia de reservas adicionales para hacerla frente; o la ausencia de talento humano (en la dispora) para gestionar los activos que acumularan estos fondos. Tomando en consideracin estas variables, algunas de ellas especficas para la toma de decisiones en frica, nos centramos como adelantado en el aspecto de las reservas de divisas como medida proxy sobre la potencial presencia de un Fondo en frica. Qu variables deben considerar los pases africanos para tomar la decisin de establecer un Fondo? Esta misma pregunta ha sido respondida en algunas ocasiones para el caso general (Alberola y Serena, 2008) y podemos tomar como referencia la presencia de un volumen acumulado de reservas de divisas, habitualmente procedente por la exportacin de materias primas. Existen varios mtodos para averiguar si estas cantidades tienen una importancia relativa: uno de ellos, la regla Guidotti-Greenspan identifica el umbral de reservas con el necesario para cubrir la deuda externa que vence a corto plazo (con maduracin en menos de un ao); mientras que otro ratio habitual es el nmero de meses de importaciones que puede cubrir el volumen de reservas: de acuerdo con este ratio, el umbral estara fijado en los tres meses.
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De acuerdo con esta regla, podemos ver (Tabla III) que son los pases con ms meses de importaciones cubiertos por las reservas los que disponen de Fondo Soberano en funcionamiento: Libia, Argelia, Botsuana y Nigeria. Se puede resaltar que Mauritania, que dispone de un Fondo de 300 millones de dlares creado en 2006 tiene tan solo cubiertas con las reservas 1,6 meses de importaciones. De acuerdo con esta lgica, pases como Congo, Burundi, Guinea Ecuatorial o Gabn podran aprovecharse de esta situacin creando un Fondo Soberano que rentabilizase el exceso acumulado a travs de inversin local o internacional. Si nos fijamos en el stock total acumulado, surgen Sudfrica, Egipto y Marruecos como prximos candidatos; estos cuatro pases tienen cubiertos 6, 8, 9 y 10 meses de importaciones respectivamente. Por lo que su potencial como futuros Fondos se acenta. Uno de los motivos que lleva a los pases a establecer un Fondo es la rentabilidad ms elevada que puede obtenerse desviando parte de lo acumulado en forma de Fondos (con una vocacin de inversin activa ms arriesgada y, en consecuencia, ms rentable; como ya vimos al comienzo de este trabajo); en otras ocasiones, esta creacin tiene un sentido de desarrollo o estabilizador macro-econmico claro. Uno de los motivos ms interesantes para la creacin de un Fondo es la tenencia en el territorio nacional de un recurso natural (o varios) en abundancia: petrleo, gas natural, diamantes, cobre e incluso fosfato, son algunos de los ejemplos reales que han llevado a los pases a establecer estos instrumentos de inversin distintos de las Reservas de los bancos centrales (Capap, 2009). Esta decisin de formar un Fondo Soberano tiene mucho que ver con pases cuyo motor econmico gira en torno a la exportacin de uno o varios recursos naturales abundantes en el pas. Un modo de superar la enfermedad holandesa, provocada por la exportacin de recursos naturales pasa por establecer un Fondo Soberano que contrarreste los efectos negativos que provo-
ca la dependencia de los Fondo. Esto es as porque, bien el Fondo mantiene las divisas invertidas ms all de las fronteras y evita la apreciacin del tipo de cambio, que est viviendo en nuestros
das Brasil. O bien, porque mediante una poltica inversora puede impulsar aquellos sectores que se ven afectados por la enfermedad: Jointventure, principalmente.
TABLA III.
RESERVAS DE DIVISAS Y MESES DE IMPORTACIONES CUBIERTOS (31-12-2009)
Fuente: elaboracin propia con datos de AEO (2010). Nota: en negrita los Fondos que cumplen con la definicin estricta de Fondo que estamos utilizando en el artculo. En cursiva los pases que tienen establecido otros Fondo.
Mediante esta informacin (Tabla IV) podemos mejorar la informacin que aportaban los datos de reservas de divisas. En este caso, incluimos aquellos pases con una fuerte dependencia exportadora en recursos naturales. He recogido los pases que cuentan con 3 menos productos cuyas exportaciones suponen al menos un 75% del total de exportaciones del pas. Se trata, por tanto, de una medida de la concentracin de esta materia prima. Con esta informacin adicional, s recogemos el inters de Mauritania por establecer un Fondo, adems de reforzar el inters en el resto de pases con Fondos ya establecidos. Es decir, si atendemos al factor aqu analizado de recursos naturales, reservas y enfermedad holandesa, surgira de esta Tabla IV una lista de candidatos que se aade a los anteriores con Chad, Mal o Burkina Faso como novedades. Parece claro que esta lista no habra que tomar154
la en consideracin sin atender a otros factores: institucionales, de desarrollo, macroeconmicos y poltico-sociales que deben ser tenidos en cuenta de modo conjunto. En concreto, el papel de las infraestructuras en el desarrollo futuro de los pases africanos parece que tiene un papel tambin importante que debe ser estudiado bajo el prisma de la inversin de los Fondos Soberanos. En este campo, parece que surge una oportunidad de conexin entre las empresas concesionarias espaolas y el proceso de transformacin que vivirn los pases africanos. La intervencin de los Fondos Soberanos en algunas de estas operaciones supone una garanta de solvencia en la ejecucin financiera de los proyectos que puede suponer el respaldo necesario para participar en estos proyectos. Empresas como Acciona, Ferrovial, ACS, Sacyr, FCC y OHL estn posicionadas en la
industria de la licitacin internacional como primeros espadas globales. Su presencia en los mercados africanos puede representar una oportuni-
dad de inversin inmejorable as como de colaboracin con los Fondos Soberanos que intervengan en las operativas.
TABLA IV. CONCENTRACIN DE EXPORTACIONES EN PASES AFRICANOS
Fuente: elaboracin propia a partir de AEO (2010). En negrita los cinco pases que cuentan con Fondo Soberano en la actualidad y han sido incluidos en la clasificacin anterior (Tabla II).
FRICA COMO DESTINO DE INVERSIN DE LOS FONDOS SOBERANOS En 2010, aproximadamente 500 millones de dlares fueron invertidos por los Fondos Soberanos en frica. Operaciones en tierras agrcolas, telefona mvil o minera. De hecho, 2010 ha vivido un nuevo hito en la IED africana, el operador mvil ms importante de la India Airtel Bharti llev a cabo la mayor adquisicin en la historia de frica, $9 billion por la empresa de telecomunicaciones Zain. Los Fondos no fueron ajenos a esta operacin: Temasek uno de los dos Fondos de Singapur, apost por Airtel Bharti invirtiendo $2 billion y adquiriendo el 5% del capital, antes de la operacin histrica en frica. Podramos especular sobre el inters de Temasek en el mercado frontera africano, pero resulta un hecho que la operacin ms
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importante en la historia de frica, tiene como actor (aunque secundario) la presencia de un Fondo Soberano. Otro de los hitos importantes fue la institucin del China-frica Development Fund (CADF) en 2007. Con un capital inicial de $1 billion, est previsto que alcance los $5 billion en 2013. El Fondo apoya la IED que realizan las empresas chinas en frica. De acuerdo con Monitor (2011) este Fondo ha ganado el 30% de los proyectos ofertados por el Banco Mundial y el Banco Africano de Desarrollo desde su reciente fundacin. Gran parte de estas inversiones se desarrollaron en el sector minero extractivo, pero no nicamente en l (Grfico VII). Sectores manufactureros o de infraestructuras tambin han contado con la inversin china para su desarrollo.
GRFICO VII. DISTRIBUCIN SECTORIAL DE LA INVERSIN DE CADF EN FRICA
Fuente: Barbary et al., a partir de datos del African Development Bank, 2011.
Junto a la presencia del CADF, cada vez es ms probable que aumente el nmero de los inversores institucionales, entre los que ocupa ya un lugar muy destacado la industria de los Fondos Soberanos. Barbary et al. (2011), hablan de la posible expansin del negocio del capital riesgo con inversin de Fondos en frica. A pesar de la cada que provoc la crisis, el gap de infraestructuras al que ya me he referido antes como una barrera a la IED, sirve como atraccin de potenciales inversores (la UNCTAD estima que el retorno de la IED africana es el ms alto entre los pases emergentes, lo cual dice implcitamente, que se trata de las inversiones ms riesgosas si tomamos por vlido el binomio rentabilidad-riesgo). En concreto, argumenta Victoria Barbary en este reciente artculo, los Fondos poseen un perfil inversor idneo para un plan de infraestructuras africano basado en la industria del private equity: tienen un horizonte temporal de largo plazo y un pasivo limitado (en ocasiones inexistente). El dficit de infraestructuras africano se sita alrededor de los $90 billion, es decir, un 15% del PIB africano. Barbary et al., consideran que una limitacin a la entrada de los Fondos es la percepcin de
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frica como destino muy arriesgado. Esta percepcin, limita el volumen de las operaciones y, en consecuencia, el coste de transaccin pasa a ocupar un porcentaje elevado en cada operacin. Por otro lado, una posible solucin pasa, lgicamente por la disminucin del riesgo. Esto se consigue mediante el apoyo en un intermediario y asesor local, que disminuya las amenazas que suscita la incertidumbre. Estos asesores locales pueden tener la llave de la llegada de los Fondos a suelo africano que suponga una dinmica winwin (infraestructuras y retornos), en un proceso que, no olvidemos, cambia nuestro habitual esquema de pensamiento y traslada el polo de atencin al Sur.
CONCLUSIONES frica vive una dcada clave para el desarrollo del continente. La aparicin de los Fondos Soberanos como actores globales universales no es ajena a la posible evolucin de frica en esta dcada: El creciente comercio Sur-Sur y la inestabilidad que vive el Norte, convierten a frica en el prximo mercado frontera para los inversores
globales, entre los que ocupan un lugar creciente los Fondos Soberanos. frica tiene un gap de infraestructuras estimado, prximo a los $100 billion. Se trata de una necesidad fundamental para frica que adems representa una de las barreras a la inversin ms importantes. En concreto, puede constituirse como una oportunidad para las grandes concesionarias espaolas, lderes en su sector a nivel internacional. La mejora en la gestin del riesgo por parte de los gobiernos y empresas africanas permitir una percepcin ms favorable y mejorar la entrada de grandes volmenes. La posicin econmica de varios pases africanos hace sospechar que el nmero de Fondos que se crearn ir en aumento. La posible colaboracin de Fondos emergentes como Mubadala, Temasek, CADF o Khazanah supondr un nuevo paso en las relaciones Sur-Sur ya crecientes. BIBLIOGRAFA African Economic Outlook, IMF, (2010.) (http://www.africaneconomicoutlook.org/en/d ata-statistics/) African Economic Outlook (summary), IMF, (2011). (http://www.casafrica.es/casafrica/Noticias/2011/0617_AEO2011.pdf) Alberola, E. y Serena, J. M. (2008). Sovereign external assets and the resilience of global imbalances. Banco de Espaa Working Paper 0834. Avendao, R. y Santiso, J. (2009). ARE SOVEREIGN WEALTH FUNDS INVESTMENTS POLITICALLY BIASED? A COMPARISON WITH MUTUAL FUNDS. OECD Working Paper, 283. Barbary, V.; Monk, A.; y Triki, T. (2011). The new investment frontier: SWFs Investment in Africa. Incluido en Monitor (Braving the New World), 2011. Bloomberg, South African Sovereign-Wealth Fund Unlikely This Year, consultado el (27.6.11) http://www.businessweek.com/news/
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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES EMERGENTES DE LOS EMIRATOS RABES UNIDOS: GNESIS, IMPACTO Y SINERGIAS CON ESPAA
Sofiane Khatib Economista, World Economic Forum
UN CRECIENTE PROTAGONISMO EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES Con un crecimiento medio anual de su PIB de 23 por cien entre 2002 y 2008, la economa de los Emiratos rabes Unidos (EAU) fue una de las ms dinmicas del mundo en la pasada dcada. Sus fondos soberanos y multinacionales emergentes, desconocidos hace apenas 10 aos, han ido ganando protagonismo en los mercados internacionales. En estos tiempos de inestabilidad econmica, altos precios de la energa y restriccin crediticia, se han convertido en socios de gran valor estratgico. Ms all de ser uno de los principales productores de hidrocarburos, los Emiratos han sabido dotarse de las herramientas para jugar un papel clave en los mercados financieros internacionales, tanto por su acceso a liquidez como por su capacidad para movilizar rpidamente estos recursos, como qued demostrado en los momentos iniciales de la crisis financiera. Los Emiratos se han convertido tambin en una plataforma logstica para las economas emergentes de Asia, en un centro financiero y en un destino turstico mundial. Para explicar la gnesis de los fondos soberanos y multinacionales emergentes que hoy en da definen el papel de los Emiratos en los mercados internacionales, es necesario analizar los elementos bsicos de la estructura econmica de este pas, as como la estrategia de crecimiento de sus
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dos principales centros econmicos: Abu Dhabi y Dubai. Es importante destacar tambin el papel de los Emiratos como elemento estabilizador durante la crisis financiera y detallar algunos de los elementos que estn definiendo su futuro papel en la economa internacional. Finalmente, y a la luz de lo analizado se propondrn algunas posibles reas de colaboracin con empresas espaolas. UNA ECONOMA DESARROLLADA CON DOS MOTORES CRECIMIENTO Los Emiratos rabes Unidos combinan un perfil econmico semejante al de los pases ms avanzados, con el dinamismo propio de los mercados emergentes. Con un PIB de 350 mil millones USD es la segunda economa ms importante del mundo rabe despus de Arabia Saudita. Es adems una de las economas ms abiertas de la regin; ocupa, el puesto 27 de 142 en el ultimo ranking de competitividad del World Economic Forum por delante de varios pases de la OCDE. El pas est formado por siete Emiratos: Abu Dhabi, Dubai, Sharjah, Ajman, Umm al-Quwain, Ras al-Khaimah y Fujairah siendo los dos primeros, Abu Dhabi y Dubai los que representan la mayor parte del peso econmico de la federacin (Grfico 1). Abu Dhabi concentra las actividades en hidrocarburos e industriales, mientras que en Dubai se genera la mayor parte de la actividad
del sector servicios. Cada Emirato tiene una amplia autonoma fiscal, siendo los Emiratos de Dubai y Abu Dhabi los mayores contribuidores al presupuesto federal. A travs de ste se realizan transferencias para apoyar a los Emiratos con menos recursos y financiar las instituciones y proyectos de inters nacional. Los Emiratos concentran un quinta parte de las reservas mundiales de hidrocarburos y constituyen uno de los pocos ejemplos en los que un pas productor ha conseguido diversificar su economa y crear polos industriales y de servicios competitivos. De hecho, los sectores no ligados al petrleo representan ya ms de la mitad de su PIB. Gracias al empuje de los precios de los hidrocarburos y al hiper-crecimiento del sector servicios, los Emiratos duplicaron su PIB entre el 2004 y el 2008 (Grfico 2). Despus de una reduccin del 3.2 por cien debido a los efectos de la crisis financiera en el 2009, se estima que el PIB creci un 3.2 por cien en el 2010, y que en el 2011 crecer un 3.3 por cien y un 3.8 por cien en 2012. Segn el FMI, en el 2010, con un precio de petrleo superior a 60 dlares por barril, los Emiratos aseguran supervit por cuenta corriente y fiscal. El nivel actual, en torno a los 100 dlares da amplio margen para aumentar las reservas de divisas, que pasan de 299 mil millones de dlares en el 2009 a 429 mil millones de dlares en el 2011. De hecho se pronostica un supervit por cuenta corriente del 10.3 por cien del PIB en el 2011, y de un 9.2 por cien en el 2012. Estos recursos permiten financiar una poltica fiscal expansiva que se traduce, entre otros elementos, por el lanzamiento de grandes proyectos de
infraestructura. Los Emiratos rabes Unidos han sabido ligar su crecimiento a las nuevas potencias econmicas asiticas. Sus dos principales socios comerciales, China e India, representaron en 2009 un 20 por cien del total de sus exportaciones valoradas en 179.8 mil millones de dlares, de los cuales 44.2 mil millones no estn ligados a los hidrocarburos. De las 39 empresas de los pases del Consejo de Cooperacin del Golfo1 presentes el ltimo ranking Global-2000 de Forbes2 (Grfico 3) que agrupa las 2000 mayores empresas del mundo, 10 provenan de los Emiratos rabes Unidos. Estas constituyen el segundo contingente despus de Arabia Saud con 13 empresas y por delante de Qatar con 8 empresas. Las industrias representadas por los Emiratos son un reflejo de los sectores ms competitivos del pas: energa, servicios financieros, telecomunicaciones y construccin. La presencia internacional de estas empresas tambin dan idea su expansin. Etisalat por ejemplo, la empresa de telecomunicaciones nacional, tiene filiales en Indonesia, India, Pakistn, Egipto, Gabn, Costa de Marfil y Nigeria entre otros pases. Taqa, una Utility que provee 85 por cien de la electricidad y del agua consumida en los Emiratos tiene filiales en la India, Pases Bajos, Marruecos, Reino Unido, Estados Unidos, Canad, Ghana y Jamaica. National Bank of Abu Dhabi, una de las mayores instituciones financieras del pas con activos de 57.6 mil millones de dlares tiene presencia en China, Suiza, y el Reino Unido entre otros.
1 El Consejo de Cooperacin del Golfo (CCG), es una organizacin intergubernamental que agrupa adems de los Emiratos rabes Unidos, a Arabia Saud, Bahrin, Kuwait, Omn y Qatar. 2 Esta lista no incluye fondos soberanos.
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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES EMERGENTES DE LOS EMIRATOS RABES UNIDOS...
GRFICO 1. REPARTO DEL PIB DE LOS EAU POR EMIRATOS (2008)
Fuente: Kamco Research, 2001.
GRFICO 2. EVOLUCIN DEL PIB NOMINAL DE LOS EAU (2002-2008)
Fuente: Kamco Research, 2011.
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GRFICO 3. CLASIFICACIN FORBES GLOBAL 2000-EMPRESAS DEL CCG
Fuente: Forbes, 2011.
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ABU DHABI: UN LDER GLOBAL EN EL SECTOR ENERGTICO Abu Dhabi concentra el 95 % de las reservas de hidrocarburos de la federacin, lo que otorga a este Emirato un potente msculo financiero y un fuerte poder decisin en la estructura poltica del pas. Para asegurar una fuente de ingresos estable, Abu Dhabi lleva reinvirtiendo desde la dcada de los 70 parte de los ingresos generados por la venta de hidrocarburos en los mercados internacionales, de all que los principales fondos soberanos del pas sean efectivamente controlados por este Emirato, el mayor y ms antiguo de los cuales es el Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), con unos activos bajo gestin estimados por el FMI en ms de 300 mil millones de dlares en 2011. De hecho, de los 15 fondos ms activos de la regin del CCG, 6 son controlados por el Emiratos de Abu Dhabi (Grfico 4). La experiencia acumulada desde la creacin de ADIA en 1976 se ha aprovechado en este ltimo decenio para crear una red de fondos, con unos recursos relativamente ms modestos, pero con una mayor agilidad inversora en reas claves para el desarrollo de Abu Dhabi o de la federacin. Este es el caso de Mubadala, de la International Petroleum Investment Company (IPIC) y su subsidiaria, Aabar Investments, de
Emirates Investment Autority, de InvestAD, y del Abu Dhabi Investment Council entre otros. Algunos de estos fondos, como Mubadala, no solo actan como vehculo de inversin internacional, sino que tambin asumen un papel semejante al de los bancos de desarrollo en otras economas emergentes, invirtiendo en proyectos clave para el futuro de los Emiratos y coordinando su ejecucin. Ms all de la labor fundamental que tienen los fondos soberanos en la estrategia de desarrollo de Abu Dhabi, el Emirato ha puesto en marcha varias iniciativas para diversificar su economa. Un ejemplo de ello es la expansin de las infraestructuras aeroportuarias y el desarrollo de una industria pesada que aprovecha el acceso del Emirato a recursos energticos a un coste muy competitivo. Otro ejemplo es el desarrollo de un polo turstico, con el muy mediatizado establecimiento de varios museos y con la participacin en el circuito de Frmula 1. Finalmente Abu Dhabi tambin est desarrollando un polo de conocimiento en energa que no solo incluye las tradicionales fuentes en hidrocarburos sino que tambin las energas renovables, a travs de iniciativas como Masdar y el establecimiento en Abu Dhabi de la Agencia Internacional de las Energas Renovables (en ingls IRENA).
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GRFICO 4. FONDOS SOBERANOS DEL CCG
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Fuente: Monitor, 2010; Sovereign Wealth Fund Institute, 2011.
DUBAI: UN CENTRO DE SERVICIOS PARA LAS ECONOMAS EMERGENTES Dubai concentra la actividad servicios de la Federacin, es all donde la mayor parte del PIB no ligado a los hidrocarburos se genera. Dubai utiliz como punta de lanza de su crecimiento una red de empresas cuasi-estatales en areas estratgicas para el desarrollo de una economa de servicios como la logstica, los servicios financieros, el turismo y el sector inmobiliario. stas a su vez han contribuido a apoyar el nacimiento de un sector privado dinmico y competitivo. Muchas de estas empresas cuasi estatales, desconocidas hace apenas 10 aos, han crecido ms all de los EAU y se han convertido en lderes mundiales en sus respectivas industrias. Este es, por el ejemplo, el caso de la lnea area Emirates que ha contribuido a convertir Dubai en un centro aeronutico, logstico y turstico con sus ms de 100 destinos internacionales, o de Dubai World (DW) que en sus inicios gestiono el puerto de Dubai y que ahora lleva a travs de su filial DP World las operaciones de 49 terminales portuarias en 31 pases y emplea 30.000 personas. Otros dos grandes conglomerados han contribuido tambin a la notoriedad internacional de Dubai: Emaar Propreties una inmobiliaria presente en 14 pases y que llevo a cabo el proyecto del que se considera hoy el edificio ms alto del mundo, y Dubai Holding que tiene participacin en varias instituciones financieras, gestiona parques empresariales y hoteles de lujo. Gracias adems a su cercana a la India Dubai est a menos de tres horas de vuelo de Mumbai y a unas infraestructuras aeroportuarias de primera calidad, Dubai ha sabido hbilmente aprovechar el fuerte empuje de las economas emergentes de Asia. En el 2008 Dubai se haba convertido en un hub financiero para la regin, en un hub logstico paras las economas emergentes asiticas y en un destino turstico de referencia mundial. CRISIS FINANCIERA: EL PAPEL ESTABILIZADOR DE LOS EAU Los fondos soberanos de los EAU jugaron un papel no despreciable para estabilizar el sistema
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financiero internacional en los momentos iniciales de pnico que precedieron la quiebra de Lehman Brothers en septiembre del 2008. En octubre de ese mismo ao IPIC invirti 5 mil millones de dlares en Barclays y en noviembre, ADIA inyecto 7.5 mil millones de dlares en Citigroup en un movimiento coordinado con otros fondos soberanos de regin y de Asia. Con el tiempo estas acciones fueron relativamente provechosas para Abu Dhabi, pero en octubre/noviembre 2008 no dejaban de ser una apuesta arriesgada, mxime cuando el valor de los activos de los fondos del Emirato haban sufrido una fuerte correccin por el hundimiento de las bolsas internacionales. En el 2009, la ralentizacin de la actividad econmica internacional y la bajada de los ingresos de hidrocarburos hizo que el PIB de los Emiratos rabes Unidos se redujera un 3.2 por cien. La crisis financiera tambin puso en entredicho el modelo de crecimiento de Dubai que se haba basado en un fuerte acceso a los mercados internacionales de deuda para financiar la expansin de sus empresas cuasi-estatales. La reduccin de la liquidez disponible y la cada en picado de la demanda tuvo un fuerte impacto sobre el sector inmobiliario que haba representado uno de los principales motores de crecimiento de Dubai. En noviembre 2009, Dubai World, que acumulaba una deuda de 59 mil millones de dlares prcticamente tres cuartas partes de la deuda total de Dubai, se vio en la incapacidad de atender los pagos de sus acreedores ante los psimos resultados de su filial inmobiliaria Nakheel. Esta situacin provoc las primeras perturbaciones en los mercados internacionales de deuda soberana. La solidaridad entre los Emiratos permiti estabilizar con relativa rapidez esta situacin a travs de inyeccin de liquidez del Banco Central y de inversiones directas por parte del gobierno de Abu Dhabi en las empresas cuasi-estatales de Dubai en dificultades. El Emirato de Dubai puso en marcha un proceso de reestructuracin, an en curso, que ha supuesto la paralizacin de varios proyectos inmobiliarios, la venta de activos internacionales y una gestin ms eficiente y transparente de sus empresas cuasi-estatales. En
el 2010, la economa de Dubai volva a crecer con un moderado 0,5 por cien y el FMI espera que crezca un 2.8 por cien en el 2011. Las empresas de Dubai ya pueden acceder de nuevo a los mercados de deuda soberana aunque con un diferencial de riesgo mayor que las de Abu Dhabi. PERSPECTIVAS DE EVOLUCIN: UNA MAYOR PRESENCIA EN LOS MERCADOS EMERGENTES Tanto los planes de desarrollo de Dubai como los de Abu Dhabi apuntan a un mayor peso de los sectores de servicios e industrial, lo cual implica el mantenimiento del esfuerzo inversor en infraestructuras de transportes, as como en proyectos industriales y tursticos. La federacin debera tener amplios recursos para costear estos objetivos. Por un lado los ltimos datos del FMI apuntan a un crecimiento del PIB de los EAU a pesar de la delicada situacin econmica mundial, y por otro los Emiratos planean aumentar su produccin de petrleo en un 30 por cien de aqu al 2018, pasando de 2.7 millones de barriles por da a 3.5 millones. Desde la crisis financiera, los Emiratos rabes Unidos han redoblado sus esfuerzos por afianzar su relacin con las economas emergentes asiticas. Se percibe adems una actividad inversora cada vez ms relevante en Amrica Latina y frica. Actualmente por ejemplo, los Emiratos estn negociando acuerdos de libre comercio entre otros con la India, Japn, China, Pakistn Australia, Nueva Zelanda y los pases del Mercosur (Argentina, Brasil, Uruguay y Paraguay). Por ello, es muy probable que en estos prximos aos veamos consolidarse algunas de las multinacionales emergentes ya descritas, sobre todo en el rea logstica y servicios. Por otro lado, los actuales campeones nacionales en sectores como la industria pesada, la petroqumica y las telecomunicaciones podran tambin convertirse en lderes industriales a nivel global dado su acceso a liquidez y su creciente presencia en mercados en fuerte crecimiento como la India o Indonesia.
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El nivel de integracin econmica en el Consejo de Cooperacin del Golfo (CCG) tambin ser clave. Si el CCG consigue llevar adelante sus planes de creacin de una moneda nica, y seguir avanzando en la consolidacin de un mercado comn de cerca 38 millones habitantes, las empresas de los Emiratos tendrn mayores opciones en asegurar una masa crtica que las haga competitivas a nivel internacional. Cabe destacar tambin que el papel que Irn pueda jugar en la regin en estos prximos aos afectar sin duda a los Emiratos. Por ejemplo, las sanciones de las Naciones Unidas sobre este pas han supuesto una reduccin drstica de los niveles de intercambio de los EAU con uno de sus principales socios comerciales. Por su parte, los fondos soberanos de los Emiratos, estn cambiando su estrategia de inversin desde la crisis financiera. La tradicional distribucin de recursos financieros por tipo de activos para limitar riesgos (mercados de capitales, bonos soberanos y corporativos, hedge funds, private equity, bienes inmobiliarios) no protegi el valor de sus carteras. En efecto, la crisis financiera en Europa y EE.UU., donde se concentraban la mayor parte de sus inversiones, no se limito a los mercados burstiles y contagio a todo el espectro de activos. En el 2009 por ejemplo, ms del 60 por cien del valor de la cartera de inversiones de ADIA se reparta entre Amrica del Norte y Europa (Grfico 5). Por ello, algunos fondos estn re-orientado sus inversiones hacia reas temticas con vistas a diversificar su cartera (i.e. energa, salud, infraestructuras, mercados emergentes). Se espera por lo tanto una mayor presencia de los fondos soberanos de los Emiratos en las economas ms dinmicas de Amrica Latina como Brasil, Mxico o Colombia, y del Sudeste asitico como la India, China o Indonesia. Esta presencia se articular a travs de inversiones directas en empresas locales, va la creacin de joint ventures en sectores con fuerte potencial de crecimiento con otros lderes industriales globales, o participando en fondos de inversin con enfoque temtico y geogrfico.
GRFICO 5. DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LA CARTERA DE ACTIVOS DE ADIA
Fuente: Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), 2009.
SOCIOS ESTRATGICOS PARA LAS MULTINACIONALES ESPAOLAS Son varias las empresas espaolas que han sabido cultivar una estrecha relacin econmica con los Emiratos rabes Unidos, particularmente en el sector de la energa y de los servicios financieros. Un ejemplo que ilustra bien el inters de los fondos de los Emiratos por la posicin privilegiada de las empresas espaolas en Amrica Latina es la inversin de 328 millones de dlares que Aabar investment, una subsidiaria de International Petroleum Investment Corporation (IPIC), realiz en la filial del Banco Santander en Brasil. IPIC por su lado se hizo en febrero del 2011 con la totalidad de la petrolera espaola CEPSA por 3.7 mil millones de euros, donde ya era un accionista de referencia. Cabe resaltar que CEPSA tiene concesiones de explotacin en pases como Colombia, Per y Argelia y es socia del gasoducto Medgaz que une Argelia a Espaa. Pero los Emiratos rabes Unidos no son el nico pas del CCG que ha aprovechado el potencial de crecimiento de las empresas espaolas en Amrica Latina. Qatar Holdings, el
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brazo inversor de Qatar Investment Authority, adquiri en marzo 2011 el 6.2 por cien de Iberdrola por 2.02 miles de millones de euros. Este movimiento permiti a la utility espaola reforzar su ncleo duro accionarial y financiar la compra de Elektra, una de la mayores elctricas brasileas. Asimismo, Qatar Holdings, en una operacin de 2.7 mil millones de dlares, adquiri el 5 % de la filial del Banco Santander en Brasil Volviendo al caso de los Emiratos rabes Unidos, otro interesante ejemplo de colaboracin es la Joint Venture entre Masdar (60%), Total (20%) y Abengoa (20%) para construir en el desierto de Abu Dhabi la mayor planta solar de Oriente Medio con una capacidad de 100MW y que ha conseguido movilizar 600 millones de dlares en financiacin. Masdar por su lado tiene presencia en Espaa a travs de Torresol Energy, una joint venture con SENER para construir y operar una planta solar de 19.9 MW cerca de Sevilla. INDRA tambin firm en 2011 un acuerdo de colaboracin con Mubadala para explorar posibles proyectos comunes en el sector de las altas tecnologas.
As pues, las empresas espaolas pueden encontrar en multinacionales y fondos de los Emiratos rabes Unidos grandes aliados para financiar su crecimiento principalmente, pero no nicamente en Amrica Latina. Adems stas empresas pueden cultivar su relacin con socios de los EAU para acceder de forma ptima a mercados y proyectos en los Emiratos (Grfico 6). A su vez, las empresas de los EAU a travs de inversiones o acuerdos estratgicos con socios espaoles pueden beneficiarse de la experiencia acumulada en pases en fuerte expansin pero no siempre fcil acceso como Brasil o Mxico. Pueden tambin trabajar conjuntamente con sus socios espaoles para traer tecnologas y operaciones a los Emiratos rabes
Unidos y as contribuir al desarrollo de la economa local. Si bien la colaboracin en sectores como la energa o los servicios financiaros parece haber dado sus primeros frutos, existen interesantes oportunidades en otras reas donde las empresas espaolas tienen una excelente experiencia y que son a la vez clave para la diversificacin de las economa de los Emiratos y para su expansin internacional. Este es caso por ejemplo del sector turstico, de la ingeniera civil y de las telecomunicaciones. Cabria explorar que plataformas pueden ayudar a potenciar las relaciones entre los lideres espaoles en stos sectores y los fondos soberanos y multinacionales emergentes de los Emiratos rabes Unidos.
GRFICO 6. SINERGIAS ENTRE LAS EMPRESAS ESPAOLAS Y DE LOS EAU
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CHINA EN AMRICA LATINA: UNA OPORTUNIDAD PARA ESPAA?

Javier Santiso Profesor de Economa, ESADE Business School Director, ESADE Centre for Global Economy & Geopolitics (ESADEgeo)
INTRODUCCIN China se ha convertido en una potencia econmica y poltica a lo largo de los ltimos aos. Los organismos internacionales identificaron esta evolucin ssmica hacindole un hueco cada vez ms importante en sus rganos de decisin, como, por ejemplo, en el caso del Fondo Monetario Internacional, o dndole puestos claves, como el de economista jefe en el caso del Banco Mundial. No hay tema de la agenda poltica y econmica global en la cual, hoy en da, China no sea imprescindible. El auge chino representa sin duda uno de los grandes cambios mundiales que estamos presenciando en el marco de este masivo rebalanceo de las riquezas y los poderes hacia los emergentes. A principios del 2011, la visita a Espaa de Li Keqiang, el delfn del Primer Ministro chino, ha puesto de relieve, una vez ms, esta importancia creciente del gigante asitico para todas las economas del mundo, includas las europeas y la espaola. Paradojas de la historia, son ahora las economas emergentes como la China las que se han convertido en salvavidas de muchas de las economas desarrolladas. Desde la crisis global del 2008, no hay gira financiera para vender deuda soberana que no pase por Beijing. En el caso de Espaa, la visita nos recuerda, de hecho, que China ya posee en 2011 cerca del 20% de los bonos colocados por el Tesoro espaol, un monto equivalente a 43 mil millones de euros. Esta visita tambin invita a (re)pensar la oportunidad para Espaa de establecer una relacin
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estratgica con China, posicionando el pas como un hub de entrada hacia Europa y Amrica Latina para la potencia asitica. Un eje para repensar la competitividad de Espaa es fomentar un posicionamiento econmico hacia ms valor aadido. La ubicacin de sedes corporativas es un posible eje de tal estrategia. El auge de las multinacionales emergentes de, por ejemplo, Brasil, India o China, ofrece, en este sentido, una oportunidad nica. De manera general, Amrica Latina merecera una atencin especial, el auge de las multilatinas abarcando no slo Brasil o Mxico, sino tambin Chile, Colombia, Argentina. En el caso de China estamos presenciando una aceleracin sin precedentes de la internacionalizacin de sus empresas y Espaa ahora s est en el radar (sobre todo por su relacin con Amrica Latina y tambin como puente hacia Europa). De hecho las empresas chinas acaban de cerrar diferentes operaciones con empresas espaolas en 2010 y 2011. En 2010, China se ubic tambin como el primer socio comercial de Espaa fuera de la Unin Europea con ms de 5,5 mil millones de dlares exportados al gigante asitico (lo exportado por China hacia Espaa es muy superior, ms de 12,5 mil millones de dlares). Ms importante an es el hecho de que las empresas chinas se han convertido, en el 2010, en el mayor inversor extranjero directo en Amrica Latina (ms de 30 mil millones de dlares invertidos en un solo un ao segn nuestras estimaciones). Latinoamrica se convirti en 2010 en el segundo mayor destino de la inversin China, despus de Asia.
Esto representa una oportunidad para fomentar que algunas de estas empresas chinas localicen sus sedes para Europa y Amrica Latina en Espaa. Espaa podra posicionarse as como un hub corporativo para empresas chinas buscando expansin en Europa y en Amrica Latina. En octubre 2010, la petrolera Sinopec entr en el capital de Repsol Brasil, adquiriendo un 40% de sta. Un mes antes, BYD (Build Your Dreams), uno de los lderes mundiales en el sector de las bateras elctricas (que ser clave para la industria del coche elctrico en el futuro), firmaba un acuerdo con el grupo vasco Berg para su distribucin en Espaa. Tambin en octubre del 2010, el presidente de Endesa, y el de BYD, firmaban un acuerdo de colaboracin. Actualmente, otro grupo automvil chino importante, Chery, busca tambin expandirse en Europa y en Amrica Latina. En 2010 ha decidido instalar una planta industrial en Brasil y tiene un proyecto para Europa, posiblemente en Espaa (Catalua). Por su parte la entidad china ICBC ha decidido abrir oficinas en Espaa para competir en banca minorista. ste es uno de los mayores bancos chinos con casi 400.000 empleados y una capitalizacin burstil que roza los 170 mil millones de dlares. Tiene 18.000 sucursales en todo el mundo y presencia 110 pases. La sucursal espaola depender por ahora de la filial que el banco chino tiene en Luxemburgo. Todas estas operaciones abren una ventana de oportunidad para que algunos socios chinos localicen en Espaa sus sedes europeas (y/o latinoamericanas). Para ello se podra llevar a cabo una accin concertada pblico-privada, entre Gobierno y Empresas. Por ahora las multinacionales chinas no tienen ubicadas en Espaa ninguna de sus sedes corporativas internacionales, sea para Europa o para Amrica Latina. Sinopec, por ejemplo, tiene varias filiales con sedes en Europa, principalmente en Londres. No tiene de momento una sede integrada que ejerza de centro corporativo para Europa y/o Amrica Latina. La operacin con Repsol YPF presentara una oportunidad nica para que esta empresa localice en Madrid su sede europea, al igual que ha hecho aos atrs otra multinacional emergente, la mexicana Pemex, tambin accionista de la espa172
ola, o la argentina Arcor en Barcelona y la brasilea Gerdau en Bilbao. Adems, por las vinculaciones de Repsol YPF con Amrica Latina, Madrid podra tambin ser el lugar dnde ubicar la sede operativa para Amrica Latina. Espaa tiene muchas bazas en sus manos para reposicionarse internacionalmente. La apuesta por los mercados emergentes es, sin duda, una de ellas. Muchas de las empresas espaolas se han proyectado de manera magistral hacia ellos. Esto tambin se convierte en un activo estratgico para que el pas pueda aspirar a convertirse en un eje central para la expansin de estas multinacionales emergentes, incluidas las chinas. En este artculo veremos cmo China increment, de manera drstica, su presencia en Amrica Latina (incluso va Espaa). Esto, conjuntamente con las alianzas firmadas con empresas espaolas y el inters tambin por el mercado europeo, representa una oportunidad para Espaa, para posicionarse como centro de sedes corporativas chinas para Europa y Amrica Latina. CHINA: CADA VEZ MS CERCA DE AMRICA LATINA La gran noticia del ao 2010 para Amrica Latina ha sido el auge sin precedentes de las inversiones extranjeras directas chinas hacia la regin. Si bien hasta 2009 la inversin china acumulaba poco ms que 30 mil millones de dlares en Amrica Latina, slo en el ao 2010, se anunciaron casi veinte grandes operaciones de adquisiciones y participaciones chinas por montos superiores a esta cantidad: unos 33 mil millones de dlares en total1. Estas estimaciones son las que hemos realizado en base a lo realizado y anunciado, incluyendo tambin las inversiones realizadas va los centros offshore como Holanda, Suiza o Luxemburgo, por dnde tambin transita inversin china
1 Ver tambin Javier Santiso y Rolando Avendao (2011), Economic Fundamentals of the Relationship, en Adrian Hearn y Jos Luis Len Manriquez, eds., China Engages Latin America, Boulder, Colo. y Londres, Lynne Rienner Publishers, pp. 67-91.
hacia Amrica Latina. Las cifras de IED suelen ser siempre delicadas en su clculo y presentan discrepancias entre organismos (por ejemplo UNCTAD y CEPAL). La CEPAL estima que las transnacionales chinas invirtieron ms de 15 mil millones de dlares en la regin en 2010, convirtindose en el tercer pas inversor en Amrica Latina y el Caribe, alcanzando el 9% de participacin, despus de los Estados Unidos (17%) y los Pases Bajos (13%)2. Si consideramos que parte de lo invertido va Holanda es tambin inversin directa China, con toda certeza el gigante asitico se ha convertido en el segundo inversor en Amrica Latina, por delante de las potencias europeas, incluida Espaa. Las inversiones chinas anunciadas a partir de 2011 alcanzan los 22,7 mil millones de dlares.
En cualquier caso, ms all de la relacin comercial que despeg en la dcada de los 2000, China se est ahora perfilando, en esta nueva dcada, como una de las principales potencias inversoras en el continente latino-americano. La dcada de los noventa y la siguiente fueron las del boom inversor europeo en la regin y, en particular, espaol. ste no se agot, como lo muestran las recientes apuestas inversoras multimillonarias en 2010 y 2011 de empresas como Telefnica, Iberdrola o Santander, con una particular atencin de Brasil. Sin embargo la gran noticia del 2010, es la irrupcin masiva de China como inversor en Amrica Latina. Durante casi una dcada la regin estuvo esperando el Godot chino: el 2010 marca el ao de su entrada en escena.
CUADRO 1.
PRINCIPALES INVERSIONES DE CHINA EN AMRICA LATINA 2010
Fuente: Estimaciones Autor, 2011, en base a datos oficiales y prensa, Bloomberg, Financial Times y fuentes locales latino-americanas y chinas.
2 Ver CEPAL (2011), La inversin extranjera directa en Amrica Latina y el Caribe 2010, Santiago de Chile, CEPAL, Mayo 2011; y la presentacin del informe disponible en http://www.eclac.org/noticias/paginas/8/33638/2011-283IED-Presentacion-es.pdf
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Entre los principales negocios concretados en 2010 destaca un contrato de la estatal china Wisco con la local LLX, por unos 3.300 millones de dlares, para construir una siderrgica en el interior de Ro de Janeiro; los acuerdos con el brasileo Petrobrs (10 mil millones de dlares); con la petrolera argentina Bridas (3,1 mil millones por el 50% de la petrolera); la compra del campo petrolfero brasileo Peregrino (3 mil millones por parte de Sinochem, comparable a la noruega Statoil), la mina de cobre Toromocho (2,2 mil millones por parte de Chinalco). La novedad implcita es la la presencia de muchos ms sectores, desde el sector elctrico hasta el agro-industrial, pasando por el automotriz y las telecomunicaciones. En diciembre del 2010, tres fondos soberanos, ADIC de los Emiratos, GIC de Singapur y CIC de China, entraron en el capital del banco BTG Pactual por montos cada uno de entre 200 y 300 millones de dlares, otra prueba ms del apetito chino (y rabe y asitico) por Brasil. Las inversiones chinas en el continente sin embargo no se limitan a las reas de materias primas. En Per un consorcio chino est invirtiendo ms de 2 mil millones de dlares para aumentar las capacidades del puerto de Tacna y otros 8 mil millones para conectar por carretera y ferrocarril este puerto peruano con las zonas mineras bolivianas. El sector petrolero y de materias primas, no obstante, abarcaron el grueso de las inversiones. La ltima operacin fue la cerrada por China Petroleum Corp., que ha adquirido una unidad en Argentina de Occidental Petroleum por un valor de 2,5 mil millones de dlares. Unos meses antes, la petrolera china CNOOC haba comprado parte de Pan American Energy, tambin en Argentina, por un monto superior a 3 mil millones de dlares. Este boom parece que no se quedar aqu: en Cuba, la unidad de construccin de la estatal China National Petroleum Corp. (CNPC) empezar, en 2011, la ampliacin de la refinera cubana de Cienfuegos con una inversin de unos 6 mil millones de dlares, una de las mayores de la historia de Cuba (y ser el China Eximbank quin financiar el 85% de la modernizacin de la refinera). Otras petroleras como la malaya Petronas, la india Oil and Natu174
ral Gas Corp y PetroVietnam, adems de Petrobras y PDVSA, tambin contrataron bloques en aguas cubanas. En Per, en el sector minero, Chinalco, Minmetals/Jiangxi Copper y otros, han invertido ms de 1,4 mil millones y las empresas chinas tienen previsto invertir otros 4,5 mil millones mientras las relaciones comerciales siguen siendo estimuladas por el acuerdo de libre comercio entre ambos pases que entr en vigor en 2010. Por su parte, Ecuador ha firmado acuerdos bilaterales por ms de 5 mil millones de dlares con China en 2010 para inversiones hidroelctricas, petroleras e infraestructuras. Brasil es el gran receptor de esta inversin con ms de 17 mil millones de inversiones chinas realizadas en 2010, algo nunca visto. Eso s, cerca de la mitad est representada por la toma del 40% de la filial brasilea de la petrolea espaola Repsol YPF (7,1 mil millones de dlares). El flujo de capital chino para actividades productivas sum un tercio del total de los 48,5 mil millones de ingresos por operaciones de inversin directa, segn el Banco Central. Estas estimaciones son siempre difciles de realizar porque en muchas ocasiones, China (como otros inversores extranjeros) utilizan vehculos fiscales ubicados en Luxemburgo u otros pases como Holanda y Suiza. Entre las mayores operaciones, adems de la inversin de Sinopec en Repsol ya sealada, destacan las inversiones de Sinochem (3 mil millones de dlares), State Grid (1,7 mil millones de dlares), ECE (1,2 mil millones), y Wisco (400 millones de dlares), todas ellas vinculadas a los sectores energticos y de materias primas. Es de esperar que Amrica Latina mueva ahora fichas estratgicas y busque, de manera activa, que parte del impulso inversor chino se haga tambin en reas de alto valor aadido; es decir, que no slo las empresas en bsqueda de materias primas se hagan con activos latino-americanos, sino que las que han desarrollado tecnologas como Huawei o ZTE, en los sectores de las telecomunicaciones, BYD, Chery o Geely, en los sectores automotriz, Haier y muchas otras ms en el manufactururero, instalen sus plantas industriales en Amrica Latina. Entonces s la dcada del 2010-2020 ser una dcada latina.
Las exportaciones de la regin hacia China han crecido de manera sustancial pero estn dominadas por las materias primas. Si bien en el ao 2000 las exportaciones de la mayora de los pases latino-americanos hacia China apenas alcanzaban un 5% del total, en 2010 Chile volc un tercio de sus exportaciones hacia China, Per el 15% del total y Brasil un 13%.
Pero al mismo tiempo las importaciones procedentes de China aumentaron de manera muy significativa entre 2000 y 2010. En el caso de Argentina se multiplicaron por 10, en el de Mxico por 14, en el de Brasil por 20 y en los casos de Per y Colombia por ms de 15 segn los clculos recientes hechos por investigadores de la Brookings3.
CUADRO 2.
COMERCIO CHINA-LATINOAMRICA: 1990-2010.
Fuente: En base a Brookings Institution, 2011.
Se pone de manifiesto una relacin desigual entre los pases de la regin y el gigante asitico: los primeros, exportan productos de bajo valor aadido y China exporta productos de manufactura ms intensivos en valor aadido y tecnologa. Esta desigual relacin tiene adems un punto de inflexin potencialmente problemtico para Amrica Latina: conforme China se aproxime de la frontera de los 15 000 dlares per capita se ir reduciendo su demanda de materias primas, algo que segn las estimaciones de la Brookings puede suceder en torno a 2015. Esto ser incluso un reto ms intenso debido a que parale-
lamente China se ir graduando industrialmente4, movindose hacia productos cada vez ms intensivos en tecnologa y valor aadido (dificultando as la carrera de los latinos hacia ms valor aadido y tecnologa)5. Esta relacin asimtrica se agudiz entre la dcada de los noventa y la dcada de los 2000 como lo muestra el grfico siguiente6. De ah
3 Ver Mauricio Crdenas y Adriana Kluger (2011), The reversal of the structural transformation in Latin America alter Chinas emergente, Washington, DC, Latin American Initiative. Disponible en http://www.brookings.edu/~/ media/Files/rc/papers/2011/0802_structural_transformation_ca rdenas/0802_structural_transformation_cardenas.pdf
4 Ver el trabajo del Economista Jefe (Chino) del Banco Mundial Justin Lin (2011), From flying geese to leading dragons: New Opportunities and Strategies for Structural Transformation in Developing Countries , World Bank Policy Research Working Paper, 5702 ; y la presentacin : http://siteresources.worldbank.org/DEC/Resources/Uzbekistan-final.pdf 5 Ver el impacto sobre Amrica Latina y frica analizado por Margaret McMillan y Dani Rodrik (2011). Globalization, structural change and productivity growth, Harvard University, Kennedy School, Working Paper. Disponible en http://www.hks.harvard.edu/fs/drodrik/research.html 6 Ver Enestor dos Santos y Soledad Zignano (Septiembre 2010), The impact of the emergente of China on Brazilian Inter-
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que, el (creciente) inters y presin por Brasil de buscar cambiar este equilibrio con China y limitar el (relativo) declive industrial brasileo ante
el auge Chino7. El propio BNDES, brazo inversor e industrial del Estados brasileo, se hizo eco de esta preocupacin8.
GRFICO 1. CHINA-BRASIL: UNA RELACIN COMERCIAL ASIMTRICA EXPORTACIONES BRASILEAS A CHINA POR CONTENIDO TECNOLGICO (% DE EXPORTACIONES TOTALES)
Fuente: BBVA Research, 2011. Nota: BR (basado en recursos naturales); PP (productos primarios); BT (baja tecnologa); MT (tecnologa media); AT (alta tecnologa).
national trade, Madrid, BBVA Research, Disponible en http://www.bbvaresearch.com/KETD/ fbin/mult/ WP_1022_tcm348-231940.pdf?ts=1082011; y sobre Amrica Latina ms en general Eliana Cardoso y Mrcio Holland, South America for the Chinese? A trade based anlisis (2010). OECD Development Centre, Working Paper, 289, Disponible en http://www.oecd.org/dataoecd/ 41/39/45041460.pdf
7 Sobre la rivalidad (creciente) entre Brasil y China, ver Carlos Pereira y Agusto de Castro Neves (Marzo 2011). Brazil adn China: South South Cooperation or North South Competition, Brookings Foreign Policy Paper Series, 26. Disponible en http://www.brookings.edu/papers/2011/03_brazil_china_pereira.aspx 8 Ver Fernando Puga y Marcelo Nascimento (Diciembre 2011). O efeito China sobre as importaes brasileiras, Rio de Janeiro, BNDES, Visao do Desenvolvimento, 89. Disponible en http://www.bndes.gov.br/SiteBNDES/export/sites/default/bndes_ pt/Galerias/Arquivos/conhecimento/visao/visao_89.pdf
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GRFICO 2. EXPORTACIONES CHINAS A BRASIL POR CONTENIDO TECNOLGICO (% DE EXPORTACIONES TOTALES)
Fuente: BBVA Research, 2011. Nota: BR (basado en recursos naturales); PP (productos primarios); BT (baja tecnologa); MT (tecnologa media); AT (alta tecnologa).
De igual modo, las inversiones chinas en la regin estn siendo realizadas principalmenteen los sectores de materias primas, mientras las inversiones latinoamericanas en China apenas son significativas9. Dicho de otra manera, la relacin entre ambas regiones est dominada por esa dependencia en materias primas. De hecho, trabajos realizados por BBVA, por ejemplo, muestran cmo en el caso de Brasil domina una relacin cada vez ms asimtrica: mientras China exporta hacia Brasil (con tendencia creciente) productos con contenido tecnolgico, el gigante latino-americano exporta por su parte (con tendencia decreciente) productos intensivos en tec-
nologa10. Este patrn se repite para toda la regin: mientras las exportaciones chinas hacia Amrica Latina se concentran en manufacturas, con cierto nivel tecnolgico (90% del total exportado por el gigante asitico hacia la regin), las de Amrica Latina apenas representan 12% del total exportado por la regin hacia el gigante chino11. Este ser uno de los grandes retos de Amrica Latina en la prxima dcada: lograr posicionar-
9 Ver el informe del BID que sintetiza la evolucin asimtrica entre ambas regiones a lo largo de la dcada pasada, BID, Inter-American Development Bank (2010). (IADB), Ten years after the take-off: Taking stock of China Latin America and the Caribbean economic relations, Washington, DC, IADB. Disponible en http://idbdocs.iadb.org/wsdocs/getdocument.aspx?docnum=35410652
10 Ver Enestor dos Santos y Soledad Zignano (2010). The impact of the emergence of China on Brazilian international trade, Madrid, BBVA Research Working Paper, Nmero 22. Ver tambin Kevin Gallagher, China and the future of Latin American industrialization, Boston University Issue Brief, 8, Octubre 2010, disponible en http://www.bu.edu/pardee/publications/issues-in-brief-no-18/ 11 Ver Alicia Garca Herrero (Septiembre). China Latam: Going beyond conventional wisdom, Hong-Kong, BBVA Research, presentacin realizada en el China Iberoamerican Dialogue, Madrid, SEGIB, disponible en http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/101007_AliciaChina-LATAM_tcm348-234062.pdf?ts=27122010
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se tambin como una regin de innovacin, valor aadido y competitividad. Para ello China tambin podra convertirse en un aliado, si los gobiernos latino-americanos encaran de cara a la potencia asitica una relacin diferente, potenciando por parte de China tambin las inversiones en mbitos tecnolgicos. China, al contrario del estereotipo ampliamente difundido, no es solamente una potencia para producir manufacturas de bajos costes. Se est reposicionando rpidamente en sectores altamente tecnolgicos y de valor aadido. Empresas como Huawei y ZTE, por ejemplo, se han alzado en los primeros puestos mundiales como principales proveedores mundiales de la industria de las telecomunicaciones. Amrica Latina podra as tambin incentivar el despliegue en sus pases de fbricas y centros por parte de estas multinacionales emergentes. De hecho, en algunos casos (todava excepciones) se estn dando pasos en este sentido, en particular con Brasil, aunque hasta la fecha la mayora de la IED china en el pas se concentra en sectores de bajo valor aadido. Un informe del Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio de Brasil seala as que el 84,5% de los 37,1 mil millones de dlares que las empresas chinas han invertido en el pas entre enero de 2003 y enero de 2011 estuvo concentrado en los sectores de metalurgia y energa. As, a las inversiones en sectores de materias primas, se suman ahora tambin algunas realizadas en sectores tecnolgicos, en particular la planta industrial para producir localmente mviles va una empresa estatal conjunta con la china Huawei Technologies. Por su parte el grupo chino de electrodomsticos Haier tambin cerr un acuerdo bajo el cual se crearn empresas mixtas en Venezuela y un Centro de Investigacin e Innovacin orientado a desarrollar productos de tecnologa limpia. Ambos pases tambin acordaron crear una lnea rea para operar en Venezuela con 300 millones de dlares de inversin inicial. Igualmente, en abril 2011, Brasil y China firmaron acuerdos de cooperacin tecnolgica, uno de los cuales se ha concretado en la implantacin en Brasil de una fbrica de Huawei de
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componentes para la industria de telecomunicaciones por un monto de 400 millones de dlares. Por su parte, la otra gran tecnolgica china, proveedora de la industria de telecomunicaciones, ZTE, tambin anunci, tras una reunin de su consejero delegado con la presidenta Dilma Rousseff, que la firma china iniciar la produccin de tablets en Brasil e invertir unos 250 millones de dlares hasta 2014 en el proyecto, que prev una contratacin de 2.500 empleados. Tambin contar adems con un centro de investigacin y logstica, el primero de este tipo de ZTE en Amrica Latina. Unos meses despus, en julio de 2011, Brasil y China anunciaron un acuerdo segn el cual el segundo invertir en el primero ms de 4,5 mil millones de dlares en el sector de nanotecnologa. A corto plazo, Brasil y China invertirn de manera conjunta unos 6,4 millones de dlares en la construccin de un centro de investigacin en nanotecnologa y en ciencias espaciales en la ciudad de Campinas (Sao Paulo), en una iniciativa que proviene de una asociacin entre el Ministerio de Ciencia y Tecnologa de Brasil y la Academia China de Ciencias (CSA). El objetivo del gobierno brasileo es usar y ampliar la infraestructura de investigacin del Laboratorio Nacional de Nanotecnologa y aprovechar la experiencia de China, uno de los pases lderes en investigaciones en nuevos materiales y nanotecnologa. En el sector automotriz los grupos Geely y Chery estn buscando hacerse un hueco ms grande en la regin. As, Chery Automobile entr, en 2010, en Brasil, convirtindose en el primer grupo automvil chino en invertir en este pas. En total invertir 400 millones de dlares en una planta industrial en el Estado de Sao Paolo. Tambin tiene una segunda fbrica en Amrica Latina, ubicada en Uruguay, y en 2011 anunci la creacin de una tercera en Venezuela va una inversin de 200 millones de dlares. Por su parte Geely comercializa su marca en Per, Uruguay, Cuba y Venezuela. En Uruguay, Geely se asoci igualmente con un fabricante local para producir coches para el Mercosur con una inversin total de 40 millones de dlares. Tambin en 2011, la empresa china de mquinas para cons-
truccin pesada Xuzhou Construction Machinery Group (XCMG) anunci que invertir 206 millones de dlares en una fbrica en Minas Gerais. Por su parte Sany Group, fabricante chino de mquinas y equipos pesados para ingeniera, con el afn de aprovecharse del tirn de los Juegos y el Mundial, prev construir una nueva fbrica y un centro de I+D en el pas e invertir para ello unos 200 millones de dlares, convirtiendo as a Brasil en uno de sus principales mercados fuera de China. El empuje chino abarca otros sectores, como el de los ferrocarriles, en particular el de trenes de alta velocidad, en el que el lder francs Alstom se ve ahora desafiado por empresas chinas en el proyecto brasileo Ro de Janeiro-Sao Paulo y el argentino Buenos Aires-Crdoba. En 2011, ms constructores chinos Confirmaron planes en Brasil: JAC Motors anunci en Sao Paulo la construccin de su primera planta en Brasil que, con inversiones cercanas a los 600 millones de dlares, tendr una capacidad de produccin de 100.000 unidades anuales. Por su parte, tambin en 2011, Lifan firm un acuerdo con Effa, de capitales uruguayos y chino, para construir una planta con capacidad para producir 10.000 vehculos al ao, con inversiones de 100 millones de dlares. La marca china anunci tambin un centro I+D en Sao Paolo con una inversin de 70 millones de dlares. Esto centro de I+D sera el primero implantado por la empresa fuera del pas. En Argentina, China Railways Internacional y el grupo local Roggio fueron los elegidos para la construccin del metro de Crdoba, la segunda ciudad del pas. La mayor parte del monto de los 10 mil millones de dlares, acordado a principios del 2011, se gastar en varias etapas, con 2,5 mil millones de dlares en los primeros cuatros aos destinados a reparar dos tramos de lneas ferroviarias, cuyo 85% ser financiado por el Banco de Desarrollo de China. Otros 1,8 mil millones de dlares se destinarn a construir cuatro lneas de metro en Crdoba. Otro de los proyectos ms ambiciosos chinos en la regin abarca Colombia donde en 2011 se anunci la construccin de una lnea frrea alternativa al canal de Panam que
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conectara el Atlntico al Pacfico va Colombia. De concretarse el proyecto, que asciende a los 7,6 mil millones de dlares, sera uno de los ms ambiciosos llevados a cabo por China en la regin, y estara financiado por el Banco de Desarrollo Chino y operado por China Railway Group. Pero se podra ir ms all. Por qu no imaginar que Bolivia, que posee amplias reservas de litio, un ingrediente central para las bateras de los coches elctricos o de los mviles, tambin vea instalarse en el pas centros de investigacin y desarrollo o una planta industrial de bateras, aprovechando ese inters e impulso chino? El mercado mundial del litio apenas totaliza mil millones de dlares, que resulta una cantidad importante. Pero el mercado mundial de las bateras a base de litio est estimando en 25 mil millones de dlares y el de los coches que funcionarn con bateras de litio en ms de 200 mil millones de dlares. En 2010 Bolivia apenas exportaba 86 productos a China, 87% de ellos materias primas, mientras compr a China 3.734 productos diferentes segn el Instituto Boliviano de Comercio Exterior10. China gasta ms del 2% de su PIB en investigacin y desarrollo y patenta algo ms de 100.000 licencias por ao (75% de las cuales son chinas y las otras de multinacionales instaladas en el pas) mientras el gasto en I+D en Amrica Latina apenas alcanza el 0,6% del PIB y se registran 35.000 patentes en todo el continente (casi un 90% de ellas por parte de multinacionales extranjeras). Por tanto, parece relevante que la cooperacin con China tambin pueda abarcar laboratorios, investigacin y desarrollo. ESPAA COMO HUB LATINO Y EUROPEO PARA LAS MULTINACIONALES CHINAS China se ha convertido en una potencia econmica y poltica a lo largo de los ltimos aos y su presencia creciente en el continente latino es una prueba ms de ello. El auge chino representa sin duda uno de los grandes cambios mundiales que estamos presenciando en el marco de este masi-
vo rebalanceo de las riquezas y los poderes hacia los emergentes. Para Espaa, esta irrupcin de China en Amrica Latina representa tambin retos y oportunidades. China se convierte en competidor en Amrica Latina pero tambin en aliado como veremos ms adelante. En cualquier caso, Espaa podra aprovechar este creciente inters por la regin para posicionarse como hub latino de las multinacionales chinas y tambin como hub europeo, fomentando la instalacin de sedes corporativas en la pennsula. No slo el inters chino por Amrica Latina se increment sino tambin el inters por Europa como lo mostraron las adquisiciones, a lo largo del 2010, del constructor sueco Volvo, la creacin de un fondo de inversin chino-alemn de 2,8 mil millones de euros para
facilitar inversiones de la pequeas y medianas empresas alemanas en China (e incentivar transferencias tecnolgicas), o el intento de hacerse con la holandesa de fibra ptica, Draka, por mil millones de euros12. The Economist estim que SAFE, una de las dos principales entidades inversoras soberanas chinas junto a CIC, ha invertido ms de 18,6 mil millones de dlares en empresas cotizadas del FTSE 100, lo cual representa 1% del valor total de las empresas que componen el ndice. En 2010 la principal compra por parte de una empresa China en Europa ha sido la de la empresa noruega Elkem, que opera en la industria de componentes para paneles solares, por parte de la China National Chemical Corporation por un monto de 2,2 mil millones de dlares. Por su parte, Fosun tom una participacin en el Club Med francs de casi el 10%.
GRFICO 3. PARTICIPACIONES DEL FONDO SOBERANO SAFE EN EL FTSE 100 (EJE HORIZONTAL: BILLONES DE LIBRAS; CUADROS VERTICALES: PORCENTAJE DE CAPITALIZACIN BURSTIL SOBRE TOTAL FTSE 100. A 30-06-11)
Fuente: The Economist, 2011.
12 Ver Francois Godement y Jonas Parello-Plesner (Julio 2011). The scramble for Europe, Londres, European Council on Foreign Relations. Disponible en http://ecfr.eu/content/ entry/chinas_scramble_for_europe
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Si bien China se ha convertido en el primer socio comercial de Espaa fuera de la Unin Europea (Espaa exporta a China 5,5 millones de dlares China e importa desde China ms de 12,5 mil millones en 2010), el gigante asitico no es, sin embargo, un inversor significativo en Espaa. Desde 2008, el 60% de la IED china en Europa se localiz en 3 pases, Inglaterra, Francia y Alemania, motivadas en particular por la adquisicin de tecnologa y el tamao del mercado domstico13. El stock de IED chino en Europa todava es relativamente reducido (apenas 3% del total mundial), lo cual apunta tambin a un potencial desarrollo elevado de cara al futuro. Entre 2008 y 2010 se totalizaron unas 256 inversiones chinas en Europa14.
Espaa no ha sido tierra de predileccin hasta la fecha para la inversin china en Europa. Los ltimos datos de IED en Espaa para el 2010 lo demuestran nuevamente. En total Espaa ha recibido casi 23,5 mil millones de euros de IED de los cuales no hay prcticamente rastro de inversin china. El gigante asitico no figura entre los 20 principales inversores del pas, una lista dnde si figuran otras potencias asiticas como Corea del Sur y Japn15. Esto no significa que no haya un inters (creciente) por parte de China con referencia a Espaa. Este inters pasa por alianzas estratgicas entre multinacionales de ambos pases que fueron incrementndose en particular en 2010. Dicho inters tiene adems como teln de fondo la (gran) presencia que tienen en Amrica Latina las multinacionales espaolas.
GRFICO 4. STOCK DE IED EMITIDA POR CHINA HACA UE POR PASES
Nota: En Millones de USD. Fuente: InvestinSpain, MOFCOM, 2011. Sobre los ltimos datos disponibles (2009).
13 Ver Franoise, Hay, Yong He, Christian Milelli, Yunnan Shi (2011. Choix de localisation des entreprises: Larrive des firmes chinoises et indiennes en Europe, Economix, Working Paper, 21. Disponible en http://economix.fr/pdf/dt/ 2011/WP_EcoX_2011-21.pdf; ver tambin el informe http://www.industrie.gouv.fr/biblioth/docu/dossiers/sect/rapport_chine_inde2008.pdf 14 Ver la presentacin disponible en http://www.tcd.ie/iiis/ emerging-multinationals/assets/documents/istanbulimpactofglobalfinancialcriss_haymmilellishi.pdf
15 Ver el informe de Invest in Spain sobre la IED en Espaa: http://www.investinspain.org/icex/cma/contentTypes /common/records/viewDocument/0,,,00.bin?doc=4468178
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El stock de IED china en Espaa es modesto: apenas algo ms de unos 200 millones de dlares, segn datos de Invest in Spain, es decir 10 veces menos que Luxemburgo o Rusia y 5 veces menos que Alemania o Reino Unido. El nmero
de empresas chinas con asentamientos, sean industriales o comerciales en Espaa, han ido sin embargo aumentado a lo largo de los ltimos aos como lo muestra el cuadro siguiente de los principales asentamientos.
CUADRO 3.
PRINCIPALES EMPRESAS CHINAS INSTALADAS EN ESPAA
Fuente: InvestinSpain, Orbis y FDI Markets, 2011.
En 2010 hemos visto as multiplicarse las operaciones entre Espaa y China, va Amrica Latina. En octubre 2010, la petrolera Sinopec entr en el capital de Repsol Brasil, adquiriendo un 40% de sta. Esta operacin da lugar a una empresa con un valor de casi 18 mil millones de dlares. Tras la operacin, Repsol mantendr el 60% de las acciones de la filial brasilea y Sinopec el 40% restante. Con esta operacin Repsol obtiene ms de 7 mil millones de dlares de liquidez para poder realizar sus operaciones de inversin de cara al futuro. Es, de hecho, una de las mayores inversiones jams realizadas hasta la fecha de inversin exterior por parte de una multinacional china. Por su parte, a finales de septiembre de 2010, la empresa BYD (Build Your Dreams), uno de los lderes mundiales en el sector de las bateras elctricas (que ser clave para la industria del coche elctrico en el futuro), firmaba un acuerdo con el grupo vasco Berg para su distribucin en Espaa. Con base en Shenzhen (al igual que Huawei), este grupo tecnolgico que emplea 120 000 per182
sonas suministra acumuladores utilizados por cerca del 20% de la poblacin mundial y bateras del 25% de los telfonos mviles del mundo. Warren Buffet es uno de los inversores en esta empresa (10% del total) dirigida por Wang Chuanfu, uno de los hombres ms ricos del pas. En octubre de 2010, el presidente de Endesa, Borja Prado, y el presidente de BYD, Wang Chuanfu, firmaron un acuerdo de colaboracin que se centra fundamentalmente en el almacenamiento de energa en bateras. Otro grupo automovilstico clave, Chery, busca expandirse en Europa y en Amrica Latina. En 2010 decidi instalar una planta industrial en Brasil y est actualmente cerrando un proyecto para Europa Occidental, posiblemente ubicado en Espaa (Catalua). Chery es una empresa principalmente estatal, de la cual Shanghai Automotive Industry Corporation (SAIC) participa con el 20% de las acciones. Desde 2007, Chery tambin tiene una fbrica en Amrica Latina Uruguay mediante un acuerdo estratgico con la empresa Socma. El grupo produce ms de
500.000 vehculos al ao. Desde 2007 tiene un acuerdo con la empresa israel Quantum para producir coches elctricos y desde 2010 otro acuerdo con la start-up Better Place, tambin israel, para producir vehculos elctricos. Estas operaciones abren una ventana de oportunidad para que los socios chinos localicen en Espaa sus sedes europeas (y/o latinoamericanas): Sinopec: tiene varias filiales con sedes en Europa, principalmente en Londres. China International United Petroleum & Chemicals Co, Ltd (UNIPEC), la mayor empresa de trading china en su sector, tiene su sede fijada en Londres. No existe, sin embargo, sede integrada para Europa y/o Amrica Latina. La operacin con Repsol YPF presentara una oportunidad nica para que esta empresa localice en Madrid su sede Europea al igual que ha hecho la mexicana Pemex. Adems, Espaa, por las vinculaciones con Repsol y Amrica Latina, podra ser el lugar donde establecer tambin la sede operativa para Amrica Latina. BYD: BYD Europe est hoy en da localizada en Rotterdam: por qu no imaginar que trasladen a Espaa su sede Europa? Adems de facilitar desde esta base la expansin hacia Europa se podra ofrecer que sea la base para operar la expansin hacia Amrica Latina; de modo que los socios espaoles de BYD hagan valer su conocimiento de la regin. La decisin de re-ubicar la sede europea est actualmente abierta: por ahora se considera Alemania como posible localizacin, ya que se ha cerrado en 2010 un acuerdo con Daimler, en Stuttgart. BYD est en cualquier caso buscando una base europea para potenciar sus ventas en el continente. En el primer semestre del 2010, BYD eligi Los ngeles como sede para Amrica del Norte. Mientras el Grupo Berg tiene amplias conexiones y negocios en Amrica Lati183
na: por qu no ubicar no slo la sede europea sino tambin latino-americana de BYD en Espaa, pudiendo ser Bilbao y/o Madrid los centros operativos? Chery: Adems de BYD, Berg Automocin es el distribuidor en Espaa tambin de otros grupos de automvil chinos, Chery y Geely, ambos tambin en plena expansin internacional. Chery Automobile acaba de entrar, en 2010, en Brasil, convirtindose as en el primer grupo automovilstico chino en invertir en este pas. En total invertir 400 millones de dlares en una planta industrial en el Estado de Sao Paolo. Chery estudia igualmente realizar una inversin en Catalua para instalar su primer enclave productivo en Europa Occidental. La planta tendra capacidad para fabricar hasta 300.000 automviles y podra crear 3.000 empleos directos. Entre las ubicaciones para Chery en Catalunya se barajan LEspluga de Francol (Conca de Barber), Vila-rodona (Alt Camp) y Abrera (Baix Llobregat). Barcelona acogi, en junio de 2011, la primera edicin de China at Barcelona Summit, una cumbre promovida por ESADE y la Cmara de Comercio de Barcelona para impulsar inversiones chinas en la capital catalana. Por qu no imaginar que adems de una planta industrial, Chery instale tambin en Barcelona y/o Madrid su sede europea e incluso tambin latino-americana? Al tratarse (el mercado latino-americano) donde, adems de Brasil, Chery busca posicionarse tambin en Uruguay y Argentina. Geely, otro grupo automovilstico chino importante, cerr en 2010, la compra de Volvo Cars por 1,4 mil millones de euros. Este es el mayor contrato extranjero que realiza China en la industria del automvil. Volvo mantendr su sede en Gotemburgo, Suecia. Geely no tiene sede europea referenciada en su sitio web. En Amrica Latina comercializa su marca en Per, Uru-
guay, Cuba y Venezuela. Geely tiene tambin un coche elctrico: Geely Nanoq. Por qu no imaginar una sede para Amrica Latina de Geely en Europa? Lo mismo podra ocurrir con Fotn, otro operador chino del sector que ha hecho tambin una inversin Greenfield en Navarra. CIC: El fondo soberano China Investment Corporation (CIC) est buscando asentar una oficina en Europa. Por ahora Londres destaca como posible base internacional para CIC en Europa, pero la decisin no se ha tomado an. Otras empresas chinas con base europea en Londres son Alibaba.com, China Telecom. CIC tambin est considerando Nueva York y Hong Kong como posibles alternativas. Sin embargo, este fondo soberano tambin se interesa por Amrica Latina, con lo cual Madrid podra avanzar como alternativa, al facilitar la expansin y operaciones tanto en Europa como en Amrica Latina. La ubicacin de CIC en Madrid sera un hito internacional. En 2011, CIC abri de hecho una primera sede internacional en Canad, en Toronto, concretamente (sede de las corporaciones canadienses del sector mineros y el de materias primas). China Development Bank, Bank of China e ICBC: a pesar de estar muy activa en Amrica Latina y en Europa, CDB tiene su oficina para Europa no en Espaa sino en Londres, al igual que Bank of China. ste realiz una inversin en 2008 comprando el 20% de La Compagnie Financire Edmond de Rothschild por cerca de 240 millones de euros. Tiene oficinas en Nueva York, Singapur, Sao Paolo o Maputo, y, en Europa, est implantada en Inglaterra, Francia, Alemania, Holanda Italia, Luxemburgo e Irlanda pero no tiene presencia en Espaa. La excepcin bancaria china es en definitiva el ICBC que abri la primera sucursal en Espaa de una enti184
dad bancaria china en 2011. Como las dems, tambin ICBC tiene su sede corporativa en Europa ubicada en Londres. El inters de estos actores bancarios chinos por Europa es, sin embargo, creciente: en 2011 el China Development Bank, junto con Merchants Bank, apoy con una lnea de crdito de hasta 10 mil millones de dlares GoldPoly, SunOasis, y China Technology Development Group Corp, para proyectos en energa solar en Europa. Tambin tiene intereses importantes en Amrica Latina. En 2011 firm de hecho un acuerdo con BBVA para proporcionar conjuntamente proyectos en la regin. Huawei y ZTE: ambas son empresas lderes, proveedores punteros de los operadores de telecomunicaciones. Telefnica es uno de sus principales clientes globales, en particular en el caso de Huawei. Esta empresa est ahora presente en 100 pases y sus ventas internacionales representan un 75% del total. En 2003, Huawei estableci su sede europea en Londres (luego reubicada en Basingstoke, Hampshire, tambin en Inglaterra). Tiene presencia en Alemania, Francia, Italia, Suecia y Holanda y tambin en Espaa (aunque su sitio web no lo referencia). En Amrica Latina opera en 13 pases y ha elegido Brasil como oficina matriz para Amrica Latina. Actualmente abastece a 45 de los 50 mayores operadores del mundo y emplea cerca de 100 000 personas. Los centros internacionales de I+D de Huawei se ubican en Silicon Valley y Dallas (EE.UU.), Estocolmo (Suecia), Mosc (Rusia) y Bangalore (India). En 2008, El presidente de Telefnica y el presidente de Huawei, firmaron un acuerdo para crear un centro de innovacin en Espaa. El nuevo centro presta servicios de soporte tcnico en todos los pases de habla hispana y emplea hasta 50 profesionales. En la actualidad, Huawei Espaa cuenta con ms de 250 profesionales.
Por su parte, en 2004, ZTE decidi ubicar en Paris (Boulogne Billancourt) su sede operativa para Europa, ampliando a finales del 2009 a Canad, EEUU y Europa del Este las responsabilidades de esta sede internacional. En 2010, Telefnica y ZTE firmaron un acuerdo comercial que abarca 12 pases de Amrica Latina, facilitando as el desembarco de esta empresa en la regin. China Unicom: Telefnica y la operadora china tienen un acuerdo estratgico desde 2009 por el cual ambas participan en el capital de la otra y su consejo de administracin. En 2011 Telefnica aument su participacin en China Unicom hasta cerca del 10%, invirtiendo unos 370 millones de euros (500 millones de dlares), mientras China Unicom elev a 1,4% su participacin en la multinacional espaola. Al igual que China Mobile, China Unicom tiene su sede corporativa europea en Londres. Esta ltima tiene 5 filiales internacionales en Hong Kong, Singapur, Estados-Unidos, Inglaterra y Japn. A este grupo de tecnologas chinas se le podran aadir las empresas de internet. Todas ellas, Baidu, Tencent, o Renren, tienen operaciones incipientes en el continente europeo. Todas tienen ubicadas sus sedes corporativas europeas en Londres. En el sector del turismo tambin destaca la inversin importante realizada por el grupo industrial HNA en la cadena NH Hoteles, por un monto de 432 millones de euros en 2011. Con esta inversin, el grupo chino se convierte en el segundo accionista de NH, despus de Hesperia, con dos puestos en el Consejo y un 20% de la cadena hotelera espaola. El grupo HNA, con una facturacin de 7 mil millones de dlares y 84 000 empleados, opera en los sectores de aerolneas, logstica, servicios financieros, turismo, hoteles y actividad inmobiliaria.
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Existen otras operaciones y asociaciones que se podran destacar. A principios de 2010, por ejemplo, Ura y Menndez, un prestigioso despacho de abogados espaol, abri una oficina en Pekn. A travs de ella ofrece asesoramiento a clientes chinos sobre sus inversiones en Latinoamrica, donde Ura tiene cinco oficinas y una amplia experiencia aconsejando a inversores extranjeros en la regin. Los frutos de esta estrategia no han tardado en llegar: Ura y Menndez ha participado en dos de las ms importantes operaciones de inversin chinas en Latinoamrica anunciadas en 2010: la adquisicin de siete lneas de transmisin que llev a cabo la empresa china State Grid y la inversin por parte de East China Mineral Exploration & Development Bureau en un proyecto de minera. El bufete de abogados Garrigues abri tambin en China, en 2005, al igual que Cuatrecasas, en 2007. En el mbito acadmico, IESE Business School ha sido instrumental en el auge del CEIBS, la escuela de negocios china con sede en Shanghai. En 2011, la espaola Gamesa, fabricante de aerogeneradores y de parques elicos, firm varios nuevos acuerdos con las firmas chinas Guangdong Nuclear Wind Power y China Huadian New Energy Development para el desarrollo conjunto de proyectos elicos en China. El ao anterior Gamesa haba anunciado una inversin de 900 millones de dlares en China para desarrollar parques hasta el 2012. La presencia de Gamesa fecha del 2000. Cuenta con ms de 1.000 empleados hoy en da en China. Otras empresas con presencia importante en China son Corporacin Mondragn en particular con un total de 17 fbricas implantadas en el pas. En el sector de la automocin, el Grupo Antoln, Gestamp, o Ficosa, tienen todos presencia industrial en China. Dicha presencia se ha ido reforzando a lo largo de la dcada de los 2000. Por su parte, Inditex ha hecho del mercado
chino una de sus prioridades en la presente dcada con aperturas mltiples de nuevas tiendas en las principales ciudades del pas. En el rea de logstica portuaria destaca tambin la llegada de la empresa China Hutchison-Whampoa (posee la nueva terminal del Port de Barcelona, la cual es semiautomtica y ms eficiente) a Barcelona. Se espera propicie mayores flujos de mercancas con Asia.
Cualquiera que sea la confirmacin como hemos visto, sea va IED o acuerdos estratgicos con multinacionales espaolas, hasta la fecha no hemos podido identificar ninguna multinacional china con su sede corporativa europea o latina en Espaa. Todas las mencionadas anteriormente tienen sus sedes en Inglaterra, Francia o Alemania, destacando Londres como principal capital europea para localizar sedes.
CUADRO 4.
SEDES EUROPEAS DE MULTINACIONALES CHINAS EN 2011
Fuente: ESADEgeo, 2011 a partir de webs de las empresas.
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A la vista de la tabla precedente hemos elaborado un grfico sencillo con la localizacin de las sedes europeas (o EMEA), cuyo anlisis depara un resultado claro: Londres es la capital europea por excelencia para fijar la sede corporativa en el continente por parte de las empresas chinas mencionadas. Con un total de 11 empresas instaladas, adelanta al siguiente pas (Alemania) en cuatro compaas y en nueve al
tercer clasificado (Francia), lo cual muestra el nivel de especializacin que ha alcanzado la ciudad britnica para captar la llegada europea de las empresas chinas. Espaa entra en este apartado, desde comienzos del ao 2011, con la llegada de DoubleStar Group a Catalua. Se trata de la primera gran compaa china que ha decidido fijar su sede corporativa europea en nuestro pas.
GRFICO 5. SEDES EUROPEAS DE MULTINACIONALES CHINAS EN 2011
Fuente: ESADEgeo, 2011. Nota: Nmero de Sedes corporativas chinas por pases.
CUADRO 5.
SEDES EUROPEAS DE MULTINACIONALES JAPONESAS EN 2011
Fuente: ESADEgeo con datos multinacionales japonesas en 2011, Nomura 2011.
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GRFICO 6. SEDES EUROPEAS DE MULTINACIONALES JAPONESAS EN 2011
Fuente: ESADEgeo con datos de Nomura, 2011.
Esto no es especfico a China. Resultados parecidos los encontramos en el caso de las 20 principales entidades japonesas. Algunas de ellas realizan gran parte de sus ingresos en Europa: Nintendo (40%) o Cannon (32%). Ninguna empresa en esa clasificacin tiene fijada su sede corporativa europea en nuestro territorio. Manda, de nuevo, Reino Unido, en esta ocasin, seguida de Holanda, que rene dos entidades menos que ste (cinco, frente a las siete britnicas). El tercer puesto lo consigue un pas vecino de Holanda, Blgica, con la sede de la principal entidad japonesa: Toyota. Alemania y Suiza tienen 2 cada uno. Un factor clave que habr que sortear (adems de temas relativos a fiscalidad, visados o idiomas por ejemplo guarderas y escuelas primarias pblicas en ingls) es la cuestin de la (baja) conexin area con Asia y China en particular en materia de vuelos directos desde las 2 principales ciudades del pas. Espaa aparece muy rezagada en este punto: recientemente se ha inaugurado una ruta que conecta Sao Paulo-Barcelona-Singapur, lo que supone un claro paso hacia la conexin internacional de nuestro pas con las prin188
cipales plazas financieras del mundo, tambin emergente. En relacin a otros destinos asiticos, la tnica no mejora para las conexiones espaolas. En concreto, tan solo existe un vuelo directo, de reciente creacin, con conexin a Singapur; no existe dicho vuelo para trasladar eventualmente ejecutivos de compaas que deseen establecerse en Espaa con sede mundial en Manbai, Nueva Delhi, Shanghai o Sel, entre otras. Se incluye Sao Paulo para tratar de evaluar si el potencial actual de entrada espaola en Latinoamrica tiene un reflejo en las conexiones areas. De hecho, Madrid tiene 9 vuelos directos a la ciudad carioca, mientras que Barcelona cuenta con uno. Sin embargo, tampoco en este campo se aprecia un predominio espaol sobre Londres o Pars, que cuentan con 19 vuelos directos hasta Sao Paulo. La comparacin con Pars y Londres, deja a Espaa en una posicin de desventaja en este sentido. Este es un aspecto que las autoridades suizas, cuando estudiaron potenciar la ubicacin de sedes corporativas asiticas en Suiza, miraron
con detalle: Zurich, a finales de los 2000, tena apenas 24 vuelos directos hacia las principales ciudades de Asia mientras desde Londres/ Heathrow haba ms de 12016. Igualmente, Espaa tendra que potenciar su imagen como potencia innovadora y tecnolgica, un rea dnde podra capitalizar su buena imagen en materia de estilo y calidad de vida (en el ltimo ranking del Innovation Index 2011 del INSEAD, Espaa
aparece en el puesto 32 de un total de 125, por detrs de Malasia y China)17. En el ranking global de Business Week sobre los Mejores Pases, Espaa aparece en el puesto 21 (tercero en materia de salud), justo por detrs de Singapur18. En el ranking global de logstica del Banco Mundial se asoma en el puesto 25, despus de Emiratos y Corea19, y de vecinos inmediatos como Italia o Francia.
CUADRO 6.
VUELOS DIRECTOS HACIA ASIA Y BRASIL (COMPARACIN CON OTRAS CIUDADES EUROPEAS)
Fuente: ESADEgeo, 2011.
La estrategia diseada aqu permitira que varias empresas claves chinas, en pleno proceso de internacionalizacin (hacia Europa y Amrica Latina) ubiquen sedes regionales en Espaa: Sinopec: Sede Europa y Amrica Latina en Madrid al igual que Pemex est en Madrid, prximo a su principal socio Repsol YPF. Una estrategia coordinada pblico-privada por parte de Espaa podra dar resultados a corto plazo y abrir la puerta a ms operaciones de ubicacin de sedes para otras petroleras chinas como CNPC y CNOOC.
BYD: Sede Europa y Amrica Latina en Bilbao, prximo a su principal socio Berg Automocin que podra abrirle tambin las puertas de Amrica Latina. Una estrategia coordinada pblico-privada al ms alto nivel podra dar resultados a corto plazo. Chery: Sede Europa y Amrica Latina en Barcelona, prximo a su principal planta industrial en Europa y con apoyos espaoles (Gobierno central y Generalitat) para su expansin en Amrica Latina. Una estrategia coordinada podra dar resultados a corto plazo.
16 OSEC (Noviembre 2008). Swiss-American Chamber of Commerce y McKinsey, Asian headquarters in Europe: A strategy for Switzerland, Zurich, OSEC, McKinsey, http://www.osec.ch/internet/osec/en/home/invest/worldwide/p ublications/asian_headquarters.html
17 Ver http://www.globalinnovationindex.org/gii/main/fullreport/index.html 18 Ver el mapa interactivo http://www.thedailybeast.com/ newsweek/2010/08/15/interactive-infographic-of-the-worldsbest-countries.html 19 Ver http://siteresources.worldbank.org/INTTLF/Resources/ lpichart2010.pdf
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CIC: Sede Europa y Latino-americana (Internacional) en Madrid, prximo a dos zonas de inversiones estratgicas para el fondo soberano. Una estrategia al mximo nivel podra dar resultados a corto plazo. Huawei y ZTE: tienen respectivamente sedes europeas en Londres y Pars, ambas tienen Telefnica como uno de sus principales clientes globales, en particular para Amrica Latina. Una estrategia coordinada podra dar resultados a medio plazo. China Unicom y Citic: ambas empresas tiene relacionas privilegiadas con Telefnica y BBVA, respectivamente. Ambas podran considerar trasladar sus sedes europeas de Londres a Madrid. Una estrategia coordinada podra dar resultados a corto plazo.
incentivador tambin clave. Por su parte, Telefnica es uno de los mayores clientes en Europa y Amrica Latina de los grupos chinos Huawei y ZTE, que proveen sistemas tecnolgicos para los operadores telecoms y compite directamente con gigantes como Alcatel Lucent (tanto que el auge de los grupos chinos provoc la fusin franco-estadounidense). Por otra parte Telefnica tambin tiene una relacin privilegiada en China con el segundo operador mvil del pas China Unicom, con sede en Hong Kong. Csar Alierta es miembro del Board. Por ahora China Unicom Europe est en Londres. BBVA y Santander: tienen importantes socios en China (Citic) y avanzadas conversaciones con CIC. Podra jugar un papel clave para el asentamiento de CIC en Madrid, al igual que el Santander. Ambos bancos tendran un inters obvio a dicha ubicacin, al igual que todas las empresas del Ibex que necesitan capital y desapalancamiento. Un movimiento de este tipo (CIC con base internacional en Madrid) sera un golpe de efecto de primer orden y propulsara la dimensin internacional de la plaza financiera de Madrid. Citic Bank International tiene oficinas en EEUU pero no en Espaa o Europa. BBVA entr en el capital del grupo chino Citic en 2006, cuando adquiri el 5% de CNCB, la pata del grupo presente en la China continental, y el 15% de Citic International Financial Holdings (CIFH), la filial hongkonesa, por 1 000 millones de euros. En 2008 elev sus participaciones a 10% y 30% respectivamente y en 2009 particip en la ampliacin del capital del grupo chino. En total, BBVA invirti ms de 3,2 mil millones de euros y es un socio estratgico de referencia.
En todos estos casos las multinacionales espaolas pueden ser clave tambin para fomentar una estrategia coordinada de asentamientos de sedes chinas para Europa y Amrica Latina en Espaa: Repsol: por sus relaciones privilegiadas con Sinopec puede facilitar e incentivar el asentamiento en Madrid de la sede europea y latinoamericana de Sinopec. Pero tambin podra jugar un papel clave para que Petrochina (CNPC) y CNOOC hagan lo mismo, ambas empresas se interesaron de hecho en entrar en su capital en 2009. En su sitio web CNPC no referencia ninguna sede en Europa. Su filial Petrochina tiene una sede europea, PetroChina International Ltd, en Londres. En Amrica Latina, tiene una oficina en Caracas para Venezuela. Grupo Berg y Grupo Telefnica: para todos los fabricantes de automviles chinos (BYD, Chery, Geely) sera un
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CONCLUSIONES Los mercados emergentes se han convertido en protagonistas de los flujos comerciales e inversores a lo largo de la dcada de los 2000. China lider ese auge, en el cual tambin participaron India, Brasil, Rusia y muchos otros. De cara al futuro, sus multinacionales seguirn buscando hacerse un hueco en los mercados internacionales, actualmente con Europa y Amrica Latina como dos regiones que estarn en el radar. La llegada de inversores chinos en Amrica Latina aliment el inters por los grupos espaoles con fuerte presencia en la regin. Desde Repsol hasta Telefnica, pasando por BBVA y otros, esta presencia ha incentivado inversiones cruzadas y alianzas estratgicas, abriendo la puerta a ms posibilidades que aqu hemos explorado. Una de ellas sera la promocin de sedes corporativas europeas y latinas de multinacionales chinas en Espaa. Para ello habra que desarrollar una estrategia pblico-privada en la cual participaran Gobierno y Multinacionales espaolas para incentivar la ubicacin de estas sedas. Existe una cartera de unas 20 multinacionales chinas aqu mencionadas que podran servir de base para operar. Una estrategia similar se podra disear y realizar de cara a las multinacionales de Brasil o India, junto a las potenciales de otros pases asiticos (Corea, Taiwn, Singapur) o latino-americanos (Mxico, Chile, Colombia). La oportunidad existe en cualquier caso. Londres, como hemos visto, ha sido particularmente activa en atraer multinacionales asiticas. Suiza, por su parte, fue bastante exitosa en atraer tambin sedes corporativas (89 multinacionales del Forbes 2000 tienen sedes corporativas en Suiza, muchas de ellas estadounidenses que fijan incluso la sede EMEA en el pas). El impacto de estas sedes no es menor: las autoridades suizas estiman que cada sede corporativa que se instala en el pas tiene un impacto anual de 75-80 millones de francos suizos y tiende a crear 450-500 puestos de trabajo20.
De todos los pases asiticos, China es la que tiene (todava) sus multinacionales menos internacionalizadas. Las 100 primeras multinacionales chinas tenan a finales de los 2000 un 11% -en promedio- de sus ventas procedentes del exterior, frente a un 48% para las de Taiwn y 28% para Corea. Sin embargo esto va a cambiar rpidamente como hemos visto con el boom de la IED china en el extranjero (en particular hacia Asia y Amrica Latina). Esto representa, sin duda, una oportunidad. Menos del 40% de las 100 principales multinacionales de China, India y Corea tienen sedes corporativas o presencia significativa en Europa. Si bien 2/3 de las coreanas ya estn en Europa esto no es el caso de las chinas: apenas 1 de cada 5 de las 100 primeras multinacionales chinas tiene una presencia similar en Europa. China representa as una oportunidad especfica para aquellos que lleguen relativamente tarde en la carrera por sedes corporativas. En el caso especfico de Espaa las vinculaciones con Amrica Latina y las alianzas estratgicas con multinacionales espaolas ofrecen dos palancas importantes sobre las cuales construir una estrategia nacional. A lo largo de la dcada de los 2010, entre 1 500 y 3 000 empresas chinas, taiwanesas, coreanas e indias podran estar considerando moverse hacia Europa. Adems, en el caso de las chinas muy particularmente, combinarn esta internacionalizacin europea con una internacionalizacin tambin latina, motivo por el cual se puede pensar que Espaa puede jugar aqu una importante baza.
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COREA DEL SUR: EL ACUERDO DE LIBRE COMERCIO CON LA UE, UNA GRAN OPORTUNIDAD PARA ESPAA
Jaume Gin Dav Profesor, Facultad de Derecho ESADE Business School
INTRODUCCIN La crisis financiera global que explot en EEUU en septiembre de 2008 tambin afect negativamente a la economa surcoreana, muy dependiente del comercio exterior. Aquel ao creci solo un 2,3 % frente al 5,1 % en 2007. Sufri su primer dficit comercial (13.200 millones $) desde 1997, aunque mantuvo su supervit con EEUU, la UE y China. Las reservas de divisas decrecieron desde 264.200 millones $ en marzo a 200.000 millones a finales de 2008 pero volvieron a alcanzar los 270.000 millones en diciembre de 2009. El pas, tras 11 aos de crecimiento positivo, estuvo lindando una recesin. El FMI y la OCDE predijeron una contraccin de la economa que creci solo un 0,9% en 2009. Sin embargo, Corea del Sur fue uno de los primeros pases de la OCDE que supo reaccionar ante la crisis global. Volvi a crecer un 6,2% en 2010 gracias a las polticas pblicas aplicadas para estimular el sector productivo y exportador del pas. Cabe destacar la trepidante poltica exterior liderada desde 2008 por el presidente Lee Myung-bak con un claro componente econmico y energtico. Desarrolla una decidida estrategia diplomtica de apoyo a la expansin comercial e inversora de las empresas surcoreanas en los mercados exteriores1. Pero el estancamiento de
EEUU y de la UE esta afectando a Corea del Sur. Segn el FMI, el crecimiento econmico podra llegar al 4% en 2011, menor que los de China e India, tambin revisados a la baja y situados en el 9,5% y 7,8%. El Banco de Corea mantena la tasa de inters en el 3,25%. Y le preocupaba seriamente el incremento de la deuda externa y de la inflacin (el 5,3% en agosto de 2011). En China e India era ms elevada, el 6,2% y el 9,78% respectivamente. Corea del Sur es la 14 economa mundial y la 4 asitica, tras China, Japn e India. Para la OMC, es el 8 exportador y el 10 importador mundial. Las balanzas de pagos y comercial son positivas a pesar de la elevada carga de las importaciones energticas. Y con 312.190 millones $ en agosto de 2011, es el 7 tenedor mundial de reservas de divisas, despus de China, Japn, Rusia, Taiwn, Brasil e India. La economa surcoreana sigue abrindose al exterior. El 1 de julio de 2011 entr en vigor el Acuerdo de Libre Comercio entre la UE y Corea del Sur firmado en Bruselas el 6 de octubre de 2010. Un gran acierto para la UE que precisa corregir su gran desequilibrio comercial con Asia. Tambin para Corea del Sur que se sita en un mercado de 500 millones de potenciales con-
1 Gin Dav, Jaume (2011). La poltica exterior de Corea del Sur en 2010, en Corea, imagen y realidad, Ojeda y Hidal-
go (coordinadores), ed. Entorno Grfico, Madrid, pp. 163-212; Tambin Gin, Jaume (2010). La poltica exterior de Corea del Sur en 2009 en Estudios actuales de Corea, Ojeda e Hidalgo, Ed. Entorno Grfico, Madrid 2010, pp. 141-186.
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sumidores, en unas condiciones arancelarias ms ventajosas que las sus principales competidores asiticos: China, Japn y Taiwn. Adems, Sel intenta corregir su excesiva dependencia comercial del coloso chino. En 2010 China representaba el 24,5% del comercio exterior surcoreano. Le sigue la UE Japn (11,5%), EEUU (10,8%) y la UE (9,7%). El Acuerdo refuerza la pretensin surcoreana de convertirse en un hub econmico y financiero en Asia oriental y poder competir con Shanghai, Hong-Kong y Singapur. Puede ser para la UE una buena plataforma para acceder a otros mercados asiticos. Las relaciones polticas entre Corea del Sur y Espaa son excelentes. Pero las econmicas siguen siendo muy escasas y desequilibradas. Persiste un claro supervit comercial favorable a Sel. En 2010, Espaa export un total de 755 millones de euros e import por un valor de 1.649 millones de euros. El dficit comercial alcanz los 849 millones de euros. La tasa de cobertura solo alcanz el 45,78%. En el primer semestre de 2011 la tasa se mantena en un 44,6%. Existe un gran margen para mejorar nuestra posicin comercial e inversora en Corea del Sur. El Acuerdo comercial UE-Corea del Sur constituye para Espaa una gran oportunidad para reequilibrar la balanza comercial.
ASIA-PACFICO IMPULSA SU INTEGRACIN ECONMICA Asia-Pacfico es el gran motor econmico mundial. Segn el Banco Asitico de Desarrollo, la economa de la regin crecer un 7,5% en 2011 y en 2012. Ser liderado por China e India que crecern un 9,5% y un 7,8% en 2011 y un 9% y 7,5% en 2012. Japn continuar sufriendo las consecuencias del sesmo del 11 de marzo de 2011 con un 0,5% en 2011 pero volver a crecer un 2,3% en 2012, el ms alto entre los pases avanzados. Sin embargo, Asia tambin sufre los efectos de las presiones inflacionistas. La inflacin regional puede alcanzar el 5,8% en 2011 y el 4,6% en 2012 Ante las incertidumbres financieras de EEUU y la zona euro, acechados por la rece194
sin, Asia diversificar sus fuentes de crecimiento impulsando la demanda interna y las inversiones de capital fijo2. Y, sobre todo, potenciar aun ms el comercio intra-asitico. La ronda Doha de la OMC, iniciada en Qatar en noviembre de 2001, difcilmente alcanzar algn acuerdo substancial antes del 31 de diciembre de 2011. El consenso entre sus 153 miembros parece imposible. En una dcada, el mundo es otro tras la irrupcin de grandes economas como China, India y Brasil. A las disputas, principalmente agrcolas, entre pases desarrollados y subdesarrollados se suman otras, incluso entre los emergentes con intereses dispares. India y Brasil temen la expansin exportadora china. Tampoco los intereses de EEUU y la EU coinciden siempre con los de Australia, Canad y Japn. La ronda prcticamente colaps en Ginebra en 2008 y las posiciones en los principales temas siguen inamovibles. En la reunin ministerial de diciembre, podran alcanzarse acuerdos parciales y menores sobre reducciones arancelarias en favor de los 49 pases menos avanzados. Pero tambin surgen resistencias cuando se trata de hacer concesiones a los ms pobres. La ronda Doha agoniza, no hay plan B, se han perdido diez aos y la credibilidad de la OMC queda en entredicho. La era de los acuerdos multilaterales parece terminada en una contexto repleto de tensiones geoestratgicas y econmicas. Se abre una alternativa con los acuerdos regionales o bilaterales3. El Informe de la OMC publicado el 20 de julio de 2011, indicaba que en 2010 el comercio mundial creci cuatro veces ms que el PIB (3,6%). Las exportaciones de mercancas aumentaron un 14,5% y las importaciones un 13,5%. Pero los efectos de la crisis de los pases industrializados empiezan a sentirse en los emergentes en 2011. Los intercambios mundiales en el primer trimestre decrecieron un 8%. El FMI y la OCDE volvieron a modificar a la baja, en sep-
2 Asian Development Outlook Update (2011). Preparing for Demographic Transition, ADB september 2011. 3 Miller, John W. (4 Julio 2011). WTO director criticizes rises in smaller Free-Trade Accords, The Wall Street Journal.
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tiembre de 2011, las primeras previsiones sobre el crecimiento mundial, tambin para varios pases asiticos, entre ellos China, India y Corea del Sur. Adems, la crisis provocada por la central de Fukushima golpe duramente la economa japonesa Los indicadores econmicos testimonian un retraimiento de la actividad manufacturera y la inversin. El consumo mundial se ha estancado en el segundo trimestre de 2011. Y el proteccionismo podra amenazar de nuevo el comercio mundial4. En plena crisis financiera, resurgen en Occidente presiones proteccionistas, incluso patriotismo econmico. Pregonan una desmundializacin o desglobalizacin. Son en parte una reaccin ante la imparable irrupcin de los pases emergentes. China es el que aprovecha mejor la Globalizacin. Barack Obama, polticamente debilitado a las puertas de la presidenciales de 2012, no controla un Congreso polarizado por las disputas entre demcratas y republicanos y ms proteccionista en un contexto electoral condicionado por una tasa de paro del 9,1% en agosto que afectaba a 14 millones de ciudadanos. Tambin en Francia, inmersa en la campaa presidencial de 2012, se ha abierto un debate sobre la desmundializacin. Pero Occidente debe hacer sin ms demoras las reformas estructurales precisas para adaptarse a un mundo cambiante. Las races de la crisis no son externas sino internas. La salida de la crisis no se lograr levantando muros sino produciendo ms de lo que se gasta, recuperando el sector industrial, mejorando los servicios y los recursos humanos y la capacidad de exportar ms. Es la mejor opcin. Los pases que se abran al exterior crecern ms que los que se cierren. Mientras Occidente duda, Asia-Pacfico afronta la crisis global potenciando el comercio exterior por diversas vas complementarias: a) incrementando el comercio Sur-Sur, principalmente el intraasitico5. Las exportaciones intraregionales
que representaban el 42% del total en 2007, copan el 47% en el primer semestre de 2011 y b) la proliferacin de una creciente y compleja red de acuerdos bilaterales de libre comercio, FTA, siglas en ingls. Destacan los firmados entre dos pases como los concluidos entre China y Taiwn (ECFA) y entre Corea del Sur e India, ambos ya vigentes. Tambin la constitucin de acuerdos comerciales que engloban a varios pases. Destacan el China-ASEAN FTA (ACFTA) y el UECorea del Sur FTA. El ACFTA, en vigor desde el 1 de enero de 2010, constituye un rea comercial entre China, Brunei, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia. En 2015 se incorporarn Camboya, Laos, Myanmar y Birmania, abarcando un mercado de 1.900 millones de personas. Incrementar an ms la interdependencia econmica ente China y los 10 pases de ASEAN, lo que provoca el inters surcoreano y japons por sumarse a ella. Otra apuesta estratgica es el Acuerdomarco de Cooperacin Econmica (ECFA) entre China y Taiwn, en vigor desde el 1 de enero de 20116. Ambos FTA pueden dejar a Japn y Corea del Sur en una situacin comercial desventajosa frente a Taiwn y los pases de ASEAN para competir en el mercado interior chino. Tokio y Sel estudian con lupa las mutuas concesiones arancelarias pactadas entre Pekn y Taipei que abarcan tanto los productos manufacturados como el sector servicios. China firm otros FTA con Chile (2005), Pakistn (2006), Nueva Zelanda (2008) y Per (2009) y est estudiando o negociando con otros 20 pases. Taiwn, cuya economa creci un 10,82% en 2010, tambin tiene en vigor FTA con varios pases centroamericanos: Panam, El Salvador, Honduras, Guatemala y Nicaragua7. A pesar de las profundas heridas histricas no cicatrizadas y las disputas territoriales o martimas que enfrentan China, Corea del Sur y Japn, crece sin parar la interdependencia econmica. Y no cabe descartar la negociacin de un FTA tri-
4 Fomley, John (1ro septiembre 2011). Le proteccionisme menace a nouveau le commerce mondial, Le Monde. 5 Asian Development Outlook 2011: South-South Economic links.
6 Rodier, Arnaud (28 Mayo 2011). Taiwn et la Chine en pleine lune de miel, La Figaro. 7 Kastner, Jens (26 Mayo 2011). Taiwn steps up FTA race, Asia Times.
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lateral entre los tres pases que suman el 70% de la economa asitica. Los tres pases dependen de su sector exterior y sufren el impacto de la crisis de EEUU y de la zona euro. Una crisis que acelerar, adems de la cooperacin econmica, la monetaria. Actualmente, las transacciones comerciales e inversoras entre los tres pases se canalizan en dlares. Un exportador surcoreano a China suele cotizar los precios y hacer las facturas en dlares. Incluso cuando las facturas se editan en las divisas asiticas, los bancos utilizan la divisa estadounidense para hacer los pagos. As los bancos deben contar con reservas en dlares y estn expuestos a sus fluctuaciones. Un problema que puede corregirse con los currency swap entre los Bancos centrales de los pases afectados. China esta impulsando la gradual utilizacin del yuan en las transacciones econmicas en Asia. El creciente protagonismo de las instituciones internacionales como son ASEAN, ASEAN+3, ARF, EAS y APEC canalizan la cooperacin, incluso el dilogo poltico, entre pases con economas desiguales pero complementarias. Asia oriental sigue siendo una de las pocas regiones donde, a pesar de su dinamismo comercial e inversor, an no existen Organizaciones internacionales especficas de integracin econmica, como las que s se dan en Europa y Amrica (la UE, NAFTA y MERCOSUR). La regin es el nuevo centro neurlgico mundial y se acelerar, no sin dificultades polticas, su integracin econmica y comercial. Japn y Corea del Sur quieren evitar que China imponga en Asia su hegemona poltica, econmica y monetaria. China ya es el primer socio comercial de prcticamente todos los pases asiticos Se explica que el ex primer ministro japons Yukio Hatoyama relanzase en agosto de 2009 la idea de constituir una Comunidad de Asia del Este (EAC) que podra incluso contar con una divisa comn. Una propuesta de difcil realizacin prctica por razones polticas. Hatoyama tuvo en cuenta el precedente de la UE, hoy en crisis, como modelo de integracin econmica y monetaria. Japn y Corea del Sur prefieren impulsar una integracin econmica, que se
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podra canalizar en el marco de la ASEAN+3. Temen acabar supeditados a China y al yuan. Pekn no descarta el EAC pero limitndola geogrficamente a los pases de ASEAN+3 y Taiwn. En cambio, Tokio y Sel desearan ampliarla abrindola a la cooperacin con India, Australia y Nueva Zelanda para poder equilibrar el podero chino. Tambin apoyan que una futura EAC debera alcanzar acuerdos con EEUU y la UE. Mientras EEUU y la UE estn estancados en una profunda y larga crisis financiera, las economas de Asia-Pacfico siguen abrindose y creciendo con la Globalizacin. Y si Asia-Pacfico es el gran motor econmico mundial, Corea del Sur quiere ser uno de los protagonistas en el escenario internacional.
COREA DEL SUR APUESTA POR LA GLOBALIZACIN El proceso de desarrollo econmico coreano es muy meritorio teniendo en cuenta una ubicacin geogrfica que le obliga a coexistir y competir entre y con sus dos vecinos y colosos econmicos, China y Japn, la segunda y la tercera economas mundiales. El pas, tras ser golpeado por la crisis financiera asitica de 1997, mejor su modelo de crecimiento, reorientndolo hacia actividades manufactureras de mayor valor aadido. Los productos surcoreanos con una alta calidad y a precios competitivos se fueron imponiendo por doquier en sectores de gran potencial exportador como el automvil, la electrnica de consumo y la construccin naval. Ahora, Corea del Sur est dando el salto cualitativo para convertirse en un lder tecnolgico e innovador en nuevos sectores estratgicos. Evoluciona desde una sociedad industrial hacia una sociedad del conocimiento, priorizando las tecnologas de la informacin y de la economa verde. Como se explica? Destinando en 2010 el 3,74% del PIB a los gastos de I+D, el tercer pas que destina ms, tras Israel y Finlandia. Son aportados principalmente por el sector privado, el 74%. El pas no tiene recursos naturales pero goza de uno bsico: la calidad de los recursos humanos.
a) Pero para afrontar nuevos retos, el pas est corregiendo una excesiva concentracin del sector exterior en pocos pases, en pocos productos y en manos de un nmero reducido de grandes empresas multinacionales (chaebols). Las diez ms poderosas suman el 41,1% de la produccin manufacturera. Efectivamente, el comercio exterior estaba muy concentrado en pocas reas geogrficas o pases (China, Estados Unidos, Japn y la UE). Ahora se ha lanzado decididamente a la conquista de nuevas cuotas de mercado tambin en Asa, Amrica Latina y frica. En segundo lugar, la base exportadora se va ampliando progresivamente a nuevos sectores estratgicos: industriales con tecnologas avanzadas, grandes infraestructuras, energticos incluyendo el sector nuclear. Un ejemplo concluyente: Corea del Sur apenas tiene recursos naturales e importa el 97% de los energticos. En diciembre de 2009 firm con los Emiratos rabes Unidos un fabuloso contrato por un global de 40.000 millones de $ para la construccin y el mantenimiento de cuatro reactores nucleares en aquel pas del Golfo Prsico. En tercer lugar, el sector servicios debera tener un mayor peso especfico en la economa del pas. La creciente interdependencia econmica con China y Japn y la entrada en vigor de los Acuerdo de libre comercio con la UE e India ofrecen nuevas oportunidades de negocio en mbitos como las finanzas, la logstica o el turismo. Los grandes conglomerados empresariales copan las exportaciones y su peso e influencia econmica sigue creciendo. Entre 2006 y abril de 2010 el nmero de filiales controladas por los 30 mayores chaebols se ha doblado. The Korea Times calificaba el pas como una repblica de conglomerados. Tambin Financial Times afirmaba que la surcoreana como una economa dividida entre unos grandes grupos empresariales que crecen sin parar, incluso sus beneficios, y las dems empresas que sobreviven con dificultades en plena crisis global8. Una situacin que no
favorece la internacionalizacin de la mayora de las PIMES surcoreanas, con mayores dificultades para acceder al crdito necesario para financiar sus operaciones. Un mayor protagonismo exterior de las PIMES incrementara an ms las exportaciones. Tambin favorecera la creacin de ms empleo y la demanda interna. b) Abrir nuevos mercados es la llave maestra para una economa que depende de la fortaleza de su comercio exterior que representaba el 88,47% del PIB en 2010. El presidente Lee Myung-bak, con una gran experiencia empresarial adquirida cuando presida una filial de Hyundai, protagoniza una activa diplomacia econmica al servicio de los intereses comerciales y energticos del pas. Razn que explica que se sumen en un solo y poderoso Ministerio las competencias de Asuntos Exteriores y Comercio (MOFAT). Corea del Sur est impulsando la conclusin de una extensa red de Acuerdos de Libre Comercio con varias reas econmicas y pases. El objetivo es claro: favorecer el comercio exterior, reduciendo y eliminando aranceles y otras barreras no arancelarias. Sel tiene vigentes acuerdos comerciales con Chile (2004), Singapur y EFTA (2006), ASEAN, si bien de carcter sectorial (2007 y 2009), India (2009) y Per (2010). Este ltimo, en vigor desde el 1 agosto de 2011. Y est negociando otros FTA con Australia, Canad, Nueva Zelanda, Mjico, Colombia, Turqua y el Consejo de Cooperacin del Golfo. Tambin firm en junio 2007 un importante acuerdo de libre comercio con EEUU (KORUS FTA), pendiente durante cuatro aos de ser ratificado. Finalmente se esperaba que fuese aprobado por el Congreso de EEUU y por la Asamblea Nacional surcoreana en octubre de 2011 para entrar en vigor en 20129. Tokio se siente inquieto ante los FTA que Sel ha concluido con la UE, EEUU e India. Son con-
8 The Korea Times, editorial del 14 mayo de 2011; Financial Times, anlisis del 30 mayo 2011.
9 McGregor, Richard: Congress set to bak free trade deals, Financial Times, 4 octubre 2011; Lee Jae.min: KORUS FTA enters home stretch, The Korea Herald, 4 octubre 2011.
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siderados como una clara amenaza para la competitividad de las exportaciones japonesas de automviles y productos electrnicos hacia aquellos tres grandes mercados. Adems, debe soportar la creciente valoracin del yen frente al won surcoreano y el yuan chino. En septiembre de 2010, Tokio y Sel reiniciaron las negociaciones, estancadas desde 2004, para alcanzar un amplio acuerdo comercial. El gap econmico entre ambos pases se va reduciendo. Hace veinte aos la economa japonesa era 11 veces superior a la coreana. Hoy solo 5 veces mayor porque Japn lleva dos dcadas de escaso crecimiento econmico. Corea del Sur es el tercer socio comercial de Japn y este es el segundo socio comercial de Corea del Sur. La balanza comercial es favorable a Japn. El dficit surcoreano tiene un carcter estructural. Los productos manufacturados surcoreanos an dependen de diversos y sofisticados materiales y componentes tecnolgicos que deben importarse de Japn. Corea del Sur apuesta por la Globalizacin. En 2011, el comercio exterior alcanzar la cifra de un billn de $, superando los 893.100 millones del ao anterior. Un objetivo viable porque ya lleg a los 533.400 millones $ en el primer semestre de 2011, un 26,6% mas en el mismo perodo del ao anterior10. La entrada en vigor del Acuerdo de libre comercio UE-Corea influir en el incremento comercial. c) Crece la interdependencia comercial entre Corea del Sur y China. El comercio bilateral alcanz los 188.500 millones $ en 2010 y podra crecer hasta 200.000 millones $ en 2011 y 300.000 millones $ en 2015. Segn el Korea Institute for Industrial Economics and Trade, ms de la mitad del crecimiento econmico surcoreano desde 2008 se debe al incremento de las exportaciones a China. El PIB creci una media del 4,2 % entre 2008 y 2010, de los cuales el 2,2 % derivan de las exportaciones al coloso chino. Muchas empresas chinas compran componentes a las surcoreanas entre ellas Samsung y Hynix.
Pero esta creciente interdependencia encierra, a medio plazo, sus riesgos para Corea del Sur donde muchos sectores difcilmente podran sobrevivir sin China. Adems, la superioridad tecnolgica surcoreana sobre la china va reducindose rpidamente. Samsung y LG estn asombrados por el alto nivel tecnolgico alcanzado por China por los mviles de fabricacin china. Lo mismo cabe decir sobre los avances del sector automvil chino. China ya exporta sus productos manufacturados con tecnologa media y va incrementando su cuota comercial e inversora en el mercado surcoreano. China es el primer socio comercial de Corea del Sur. Y tras entrar en vigor el ACFTA y el ECFA, Sel podra iniciar las negociaciones de un FTA con Pekn. Tampoco cabe descartar que se negocie un acuerdo comercial trilateral entre China, Japn y Corea del Sur, muy difcil en el actual contexto poltico. Los conglomerados surcoreanos son favorables a firmar un FTA con Pekn. Consideran que la economa china seguir creciendo a cotas elevadas en el futuro mientras la demanda interna en EEUU y la UE no acaba de despegar. En cambio, las PIMES manufactureras, principalmente los sectores agrcolas o agropecuarios, se oponen con razn la competencia china. Sel teme que abrindose an ms al coloso chino se pueda perder ms que ganar y se incremente demasiado la dependencia econmica con China. Hoy, Corea del Sur disfruta an de un supervit comercial con China, 52.840 millones $ en 2010, un 39,5% mas que en 2009. Se explica no tanto por un gran incremento de las exportaciones surcoreanas a China como por un descenso de las importaciones procedentes de China. El Acuerdo Marco de Cooperacin Econmica entre China y Taiwn (ECFA), firmado el 29 de junio de 2010 en Chongquing, preocupa seriamente en Sel11. Taiwn busca asegurar su peso econmico y comercial en un contexto dinmico
10 Kim Tae-gyu (1 julio 2011). Trade forecast raised, The Korea Times, 1 julio 2011.
11 Gin Dav, Jaume (primavera 2011). Dilogo entre China y Taiwn, su impacto geopoltico en el noreste de Asia; ESADEgeo, septiembre 2010; China, un mercado complejo y asimtrico, Economa Exterior n 56, pp. 55-65.
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en el que China se impone en los mercados mundiales. Ms de 40.000 empresas taiwanesas operan con China. Es su primer socio comercial desde 2003, tras superar a EEUU. Taiwn goza de un gran supervit comercial. Pero con la entrada en vigor el China-ASEAN Free Trade Agreement (ACFTA), el 1 de enero de 2010, Taipei temi quedar, adems de aislado diplomticamente, tambin ahogado comercialmente y fuera de los procesos de integracin econmica en curso en Asia. Le urge asegurar la competitividad de sus empresas en los mercados chino y de los 10 pases de ASEAN, frente a las grandes empresas chinas, surcoreanas y japonesas. El ECFA se firm, por razones polticas, en unas condiciones muy favorables para los intereses comerciales de Taipei. Reducir hasta eliminar en dos aos los aranceles a las exportaciones de 539 categoras de productos manufacturados taiwanesas frente a solo 267 categoras de productos chinos. Pekn abrir a las empresas taiwanesas el acceso a 11 sectores de servicios, entre ellos banca, seguros y sanidad, frente a los 9 sectores que Taipei abrir a los chinos. d) Sel y Nueva Delhi relanzaron las relaciones econmicas y comerciales al firmar, el 7 de agosto de 2009, el Comprehensive Economic Partnership Agreement (CEPA), en vigor desde el 1 de enero de 2010. Corea del Sur elev el nivel de las relaciones bilaterales al incluir mbitos estratgicos como la cooperacin de la energa nuclear civil y de seguridad. Los intercambios comerciales entre la tercera y cuarta economa asitica son an escasos. India es solo el 12 socio comercial aunque solo representa el 1,5% del comercio exterior surcoreano. El comercio bilateral se increment desde los 2.100 millones en 1999 hasta los 15.560 millones $ en 2008. En 2009 descendieron a 12.200 millones $ a causa de la crisis econmica global. Con el CEPA se espera alcanzar los 30.000 millones en 2014. Sel disfruta de un supervit comercial. Existe una complementariedad econmica. Ambos pases ya desarrollan proyectos conjuntos para aprovechar las sinergias y experiencias entre el IT hardware surcoreano y el software indio. Corea del Sur es el 5 pas inver199
sor en India. Ms de 400 empresas surcoreanas operan en el pas, sobre todo en Nueva Delhi, Chennai y Mumbai). Los Chaebols como LG, Samsung, Hyundai, Lotte y Doosan estn diversificando sus inversiones en el pas. Les siguen numerosas PME surcoreanas. Pero los niveles de inversin son an bajos porque los procesos administrativos para establecerse en India son largos y complejos. El CEPA estableci una gradual reduccin o eliminacin arancelaria que afectar al 74,5 % de los productos industriales surcoreanos dentro de los 8 aos desde la entrada en vigor y una reduccin de las tarifas en otro 10,9 % dentro de los 10 aos. A su vez, Sel elimina tarifas sobre el 87,5 % de las exportaciones indias dentro de los 8 aos y reduce aranceles hasta el 50% en otros 4,8 de productos entre los 8 y los 10 aos. El Acuerdo excluye algunas reas sensibles como los productos agrcolas y pisccolas, los automviles (aunque s incluye sus componentes) y los textiles. India atraer nuevas inversiones surcoreanas dirigidas para mejorar las precarias infraestructuras del pas. Tambin se expandirn los servicios en reas como IT/software, distribucin, turismo, etc. El CEPA incluye el intercambio de recursos humanos. Sel se abrir a la entrada a los trabajadores y profesionales cualificados indios en reas relacionadas con las Tecnologas de la Informacin, ingeniera, management, consulting, investigacin cientfica. Finalmente, ambos pases firmaron en Sel el 25 de julio de 2011 un Acuerdo de cooperacin en el mbito de la energa nuclear civil. Nueva Delhi ha optado por la energa nuclear. Ya opera 17 plantas nucleares, construye otras 6 y planifica construir algunas ms para asegurar las necesidades energticas del pas.
EL ACUERDO DE LIBRE COMERCIO COREA DEL SUR-UE En 2010, la UE es el 4 socio comercial de Corea del Sur, tras China, Japn y EEUU. Corea del Sur es el 9 socio comercial de la UE tras EEUU, China, Rusia, Suiza, Noruega, Japn, Turqua e
India12. El comercio bilateral alcanz los 66.636,4 millones de euros) y representa el 2,3% del comercio exterior de la UE. Las exportaciones comunitarias a Corea del Sur alcanzaron los 27.984,8 millones de euros mientras las importaciones procedentes de aquel pas sumaron 38.651,6 millones de euros. Sel disfruta de un claro supervit comercial de 10.656,6 millones de euros. En cambio, la balanza de los servicios es favorable a Bruselas. La UE es tambin el primer inversor en Corea del Sur por delante de EEUU y Japn. Tambin Corea del Sur est invirtiendo cada vez ms en la UE, destacando sus inversiones productivas en algunos pases europeos del este como Polonia. a) El 1 de julio de 2011 entr en vigor el Acuerdo de Libre Comercio entre la UE y Corea del Sur (KOREA-UE FTA). Las negociaciones se iniciaron en mayo de 2007 en Sel y tras 8 rondas, el texto fue rubricado el 15 de octubre de 2009. El Consejo europeo lo aprob el 16 de septiembre de 2010. Fue firmado en Bruselas el 6 de octubre de 2010 en el marco de la 5 Cumbre UE-Corea del Sur. Fue ratificado por el Parlamento Europeo el 17 de febrero. La Asamblea Nacional surcoreana lo hizo el 5 de mayo de 2011. La entrada en vigor, el 1 de julio, ser provisional hasta que sea ratificado por cada uno de los Estados miembros de la UE. El KOREA-EU FTA constituye una excelente oportunidad de gran calado poltico y econmico para desarrollar las relaciones bilaterales. Y un gran salto cualitativo respecto al primer Acuerdo-marco de Comercio y Cooperacin entre la UE y Corea del Sur de 1996, en vigor desde el 1 de abril de 2001 y ahora derogado por el nuevo Acuerdo. Es el primero y el ms ambicioso acuerdo comercial firmado por la UE con un pas asitico. Y juega con la gran ventaja que haber entrado en vigor antes que el firmado entre Corea del Sur y EEUU en junio 2007.
Bruselas est negociando acuerdos similares con India, Singapur y Malasia se plantea hacerlo con Japn, Vietnam e Indonesia. El FTA con Corea del Sur considerado como de nueva generacin y puede servir de modelo para otros acuerdos de la UE en la regin. Las negociaciones con Singapur, 12 socio comercial de la UE, estn muy avanzadas y podra cerrarse antes de finales de 2011 o a principios de 2012. Tambin se ha avanzado, aunque con mayores dificultades, con Malasia. En cambio, las negociaciones iniciadas en 2007 con India estn en una fase crtica, debido a la fuerte presin de los lobbies indios reticentes al Acuerdo. India es el 8 socio comercial y solo representa el 2,4% del comercio exterior de la UE. Es evidente que la apuesta europea por Asia-Pacfico debe ser firme e irreversible. All se juega su futuro econmico13. El Acuerdo comercial est compuesto por 15 captulos, 3 protocolos y varios anexos y apndices14. Cabe destacar algunos aspectos: a) Afecta a 11.261 productos surcoreanos y 9.842 europeos. Se eliminarn gradualmente prcticamente todos los aranceles industriales (el 98,7%) dentro los 5 aos desde la entrada en vigor. Tambin afecta a los que gravaban los productos agrcolas salvo contadas excepciones como es el caso del arroz. Un nmero muy limitado productos sensibles para los intereses surcoreanos, principalmente agrcolas y pesca, tendrn unos periodos transitorios ms largos de hasta 7 aos y 10 aos. Antes del acuerdo, solo el 2% de las exportaciones agrcolas europeas entraban sin arancel en el mercado surcoreano. b) Desaparecern, no sin dificultades prcticas, muchas barreras no arancelarias
12 European Comisin, Directorate-General for Trade: South Korea, main economic indicators, 9 june 2011; Kim Jae-won: FTA gives big boost to Korea-EU trade, The Korea Times, 17 julio 2011.
13 Bustelo, Pablo (julio 2011). La UE ante el auge econmico de Asia-Pacfico, Real Instituto Elcano, Doc. 15/2011. 14 European Comisin (October 2010). EU-South Korea Free Trade Agreement: A quick reading Guide; 10 key benefits of the EU-South Korea FTA.
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(NTB) cuyos costes podan ser ms altos que los arancelarios y entorpecan la importacin de determinados productos europeos, como los automviles, farmacuticos, electrnicos y qumicos. Perjudicaban especialmente a las PIMES. c) Se refuerza la transparencia, las reglas de la competencia as como la proteccin de los Derechos de la Propiedad Intelectual, incluidas las denominaciones geogrficas. Se prev en determinadas supuestos aplicar las clusulas de salvaguardia. d) Los 3 protocolos se refieren a la reglas de origen, a cuestiones aduaneras y administrativas y a la cooperacin cultural. La Comisin Europea estima que el nuevo Acuerdo incrementar el comercio de productos manufacturados y los servicios por un valor de 19.100 millones y 12.800 millones de euros para la UE y Corea del Sur respectivamente. As mismo, los exportadores europeos se ahorrarn anualmente el pago de unos 1.600 millones de euros en aranceles, 850 millones de los cuales desde el pasado 1 de julio. Los dos sectores industriales ms beneficiados son el de la maquinaria y bienes de equipo (450 millones de euros) y el qumico (175 millones de euros). Tambin el agrcola se ahorrar anualmente 380 millones de euros. Los aranceles surcoreanos que gravaban los productos agrcolas eran muy altos (el 35% como media). Tambin los exportadores surcoreanos ahorrarn unos 1.100 millones en aranceles. Los aranceles comunitarios que gravan las importaciones de coches, electrnica de consumo, incluidos televisores, videos y LCD, no quedarn totalmente eliminados hasta el 5 ao. Sel espera que el Acuerdo comercial un incremento anual del 1% de su PIB, amn de la creacin de 253.000 empleos. Los conglomerados surcoreanos, como Hyundai, Samsung y LG, se posicionan mejor que los japoneses, los chinos y los taiwaneses dentro de una gran rea econmica con un potencial comercial e inversor como mnimo tan grande como el de EEUU. Se incrementarn las exportaciones en sectores como los
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del automvil, la electrnica, las telecomunicaciones, el audiovisual, el textil, el qumico, etc. Aunque cabe precisar que los productos surcoreanos manufacturados en China, el sudeste asitico o Amrica Latina quedan fuera del acuerdo. El sector del automvil saldr muy beneficiado, sobre todo Hyundai-Kia que, en el primer semestre de 2011 ya haba vendido en los 27 Estados de la UE, 346.000 vehculos, un 5,2% ms que en el mismo perodo del 2010. Tambin las grandes marcas europeas esperan vender ms coches de gama alta, ahora ms baratos. Es poco conocido que Sel es la segunda capital asitica del lujo, tras Tokio y por delante de Shanghai y HongKong. El mercado de los productos lujosos en Corea del Sur supera los 4.500 millones $ y los 50 millones de surcoreanos absorben el 4% de las ventas mundiales del sector. Las grandes empresas francesas como Louis Vuitton y Dior tambin desembarcan ahora en el pas. Las empresas europeas entrarn con menos trabas en la cuarta economa asitica, un apetitoso mercado tradicionalmente proteccionista. Incrementarn las exportaciones de maquinaria y otros bienes de equipo, automviles y sus componentes, productos qumicos, farmacuticos y cosmticos, alimentacin y vincolas, etc. El reconocimiento de la validez de los certificados europeos por parte surcoreana favorecer a los sectores industriales como el automvil de alta gama y sus componentes o la electrnica de consumo. El sector farmacutico europeo con grandes empresas como Bayer, GlaxoSmithKline, Roche, Lilly tambin sacarn provecho tras eliminarse el arancel del 8% que gravaba sus productos. Tambin lograran un mejor acceso al sector de los servicios donde la UE es altamente competitiva. Incluyen los financieros, los legales, la consultora, el medio ambiente y la logstica, etc. El Acuerdo comercial ser, en trminos generales, positivo para ambas partes. Aunque afectar de diverso modo a los sectores econmicos. Es comprensible que algunos lobbies sectoriales se opusieran o condicionaran el acuerdo. Las Asociaciones de fabricantes de coches europeos consideraron perjudiciales a sus intereses las ventajas concedidas a la importacin de los coches
coreanos. En 2008, Corea del Sur export 446.000 vehculos mientras a la UE pero solo import 37.000 europeos. Un gap que podra incrementarse an ms si cabe, como ocurre en el mercado estadounidense. Sin embargo, la Comisin Europea afirma que tambin Volkswagen, BMW, Peugeot-Citroen, Fiat, SEAT, etc. vendern ms coches a los surcoreanos, ms atrados por las grandes marcas europeas que por las estadounidenses o japonesas. Las europeas, sobre todo las alemanas, copan ms del 50 % de los coches importados. Las americanas solo el 10%. Tambin las PIMES surcoreanas temen salir perjudicadas, principalmente los sectores agrcola y ganadero. El acuerdo afecta a 610 productos, incluyendo el vino y el caf. El 30% de las importaciones porcinas ya provienen del la UE, sobre todo de Francia, Blgica y Pases Bajos. Sel teme que un incremento de las importaciones de leche, queso y cerdo afecten negativamente a la competitividad de unos sectores polticamente sensibles a los ojos de la opinin pblica del pas. Se opusieron frontalmente al KORUS FTA y a las negociaciones iniciadas por el Gobierno para concluir los FTA con Australia, Nueva Zelanda y Canad. Sin embargo la aplicacin del nuevo acuerdo UE-Corea del Sur ser un proceso complejo debido a unas zonas grises del texto que podran provocar problemas interpretativos. Tambin cabe que Sel sea lento a la hora de implementar las normas administrativas internas necesarias para desarrollar el nuevo marco bilateral.
UNA GRAN OPORTUNIDAD PARA ESPAA El Acuerdo comercial UE-Corea del Sur constituye tambin una excelente oportunidad para Espaa. Las relaciones econmicas han crecido en los ltimos aos pero siguen siendo muy escasas si tenemos en cuenta el potencial econmico de ambos pases. Segn el FMI, Espaa y Corea del Sur son la 12 y 15 economas mundiales. Y, sobre todo, estn desequilibradas. Persiste un claro supervit comercial e inversor favorable a
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Sel. Segn datos del ICEX, Espaa export en 2010 un total de 755 millones de euros e import por un valor de 1.649 millones. El dficit comercial alcanz los 849 millones de euros. La tasa de cobertura alcanz el 45,78%. En el primer semestre de 2011 se mantena en un 44,6%. Cabe recordar que en 2007 era de solo 14,72%. Exportamos productos qumicos, componentes de automocin, maquinaria, productos crnicos, cermica, etc. Importamos vehculos, electrnica e informtica, instrumental cientfico, electrodomsticos, etc. Pero el gap comercial entre ambos pases contina siendo grande. Corea del Sur representa solo el 0,22% del comercio exterior espaol, diez veces menos que la media comunitaria (el 2,3%). Lo mismo cabe decir de los flujos de inversin. La inversin espaola en Corea del Sur sum 36,3 millones euros en 2009 e incluso baj a 10,8 millones de euros en 2010. Para 2011, los pronsticos apuntan a una recuperacin de la inversin. Predominan los sectores de componentes del automvil (Grupo Gestamp y Grupo Antolin), distribucin y moda (Inditex y Zara), servicios bancarios (BBVA y Santander). Pero nuestra presencia es insignificante. Slo unas 15 empresas espaolas. La inversin surcoreana en Espaa es muy superior, aunque escasa si se compara con la captada por otros pases europeos. Alcanz los 50,2 millones de euros en 2009 y subi a 53,7 millones de euros en 2010. Predominan los sectores de la distribucin comercial de las grandes marcas surcoreanas como Samsung, LG, Daewoo, Hyundai y la logstica. Cabe destacar la reciente inversin de Hanjin Shiping en la construccin de una nueva terminal de contenedores en el puerto de Algeciras. Suman unas 25 empresas. Existe un gran margen para mejorar nuestra posicin comercial e inversora en Corea del Sur. El Acuerdo UE-Corea del Sur ofrece un excelente marco para romper la inercia y, sobre todo, el desconocimiento mutuo. Urge dar un decidido salto comercial e inversor en la cuarta economa asitica. La eliminacin o reduccin arancelarias favorecen las exportaciones espaolas de maquinaria y bienes de equipo, bienes de consumo, far-
macuticos, productos agroalimentarios, etc. Y se abren puertas para invertir en el sector servicios: financieros y seguros; energticos (energas renovables, elica y fotovoltaica, minicentrales hidrulicas); servicios a empresas (logstica, arquitectura, ingeniera, planificacin urbana y paisajstica); gestin de infraestructuras; telecomunicaciones; servicios tursticos y restauracin, biotecnologa, animacin, etc. Los despachos de abogados podrn abrir oficinas en Corea para asesorar a los inversores extranjeros y clientes surcoreanos y podrn alcanzar acuerdos o formar sociedades con despachos surcoreanos as como la posibilidad de reclutar abogados de este pas para ofrecer mejores servicios legales a sus clientes. Merece recordar el turstico es un sector emergente en Corea del Sur, uno de los primeros destinos de los turistas chinos que se suman a los japoneses. Las empresas espaolas son competitivas en el sector de la construccin y la gestin de infraestructuras tursticas. Su experiencia ser muy valorada por los turoperadores surcoreanos. Finalmente, Espaa debera aprovechar sus conocimientos y presencia econmica en los mercados de Amrica Latina como un factor positivo para llegar a acuerdos o cooperar con las empresas surcoreanas, cada vez ms interesadas por penetrar econmicamente en aquel continente. Pero es imprescindible conocer y analizar in situ las oportunidades y, sobre todo, ser persistentes. Es lo que hacen, con mejores resultados, nuestros vecinos y competidores europeos. Corea del Sur tiene una poblacin cercana a los 50 millones de habitantes con una renta per cpita de 20.756 $ en 2010. EL FMI estima que alcanzar los 23.750 $ en 2011, los 26.000 $ en 2012 y los 31.000 $ en 2015. La tasa de paro era
solo el 3% en agosto de 2011. Como otros pases asiticos, sufre las presiones inflacionistas y una excesiva oferta del sector inmobiliario. La economa sigue dependiendo demasiado del sector exterior y la demanda interna es insuficiente fuerte para compensar un descenso de las exportaciones provocado por una recesin mundial. Aquellas representaban el 51,6 del PIB en 2010. La cotizacin del won surcoreano se mantiene baja respecto al dlar y el yen, algo que favorece las exportaciones pero encarece la factura energtica. La deuda externa es relativamente alta (33,4% del PIB), aunque menor que la japonesa (200% del PIB) y el riesgo de la burbuja inmobiliaria tambin acecha a los surcoreanos al igual que a otros pases del entorno. En septiembre, el FMI rebaj las previsiones de crecimiento de la economa surcoreana que sita en el 4% en 2011 y el 4,4% en 2012. Asia se ver afectada si se produce una larga y profunda recesin econmica en EEUU y la UE. 2012 se presenta como un ao lleno de incertidumbres. Corea del Sur acogi, el 11 y 12 de noviembre de 2010, la cumbre del G20, del cual es miembro de pleno derecho. Aumenta su rol como potencia media en el concierto mundial. En marzo de 2012, Sel organizar la cumbre mundial sobre la Energa Nuclear. Su ltimo gran xito diplomtico: la designacin de Pyeongchang como sede de los prximos Juegos Olmpicos de invierno del 2018. El acuerdo comercial entre la UE y Corea del Sur tiene una clara significacin poltica y estratgica. Ambas partes comparten valores e intereses comunes: un sistema de valores democrticos y una economa de mercado. Tambin debe servir para impulsar, adems de las econmicas y comerciales, las relaciones culturales y el mejor conocimiento mutuo entre Espaa y Corea del Sur.
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LA INTERNACIONALIZACIN DE LAS MULTILATINAS MEXICANAS: UNA OPORTUNIDAD PARA ESPAA?

Roberto Carmona, Director, Pemex Internacional y Eduardo Prez Noyola, Coordinador Pro-Mxico, Espaa1
INTRODUCCIN La dimensin sin precedentes de los problemas mundiales en trminos econmicos, financieros y sociales, a los cuales prcticamente ningn pas se encuentra exento, hacen de las relaciones comerciales una herramienta imprescindible para enfrentarlos, ms no para solucionarlos. Las soluciones son en extremo complejas. Requieren de modificaciones estructurales dentro y fuera de los pases, requieren de la coordinacin internacional de polticas coherentes, con voluntad de restaurar confianza y brindar soluciones de fondo; no paliativos. Requieren de nuevos paradigmas, de renovados principios ticos y valores, o simplemente de recuperar aquellas virtudes arrumbadas en el pasado. Las relaciones de cooperacin entre las naciones, de solidaridad y amistad harn la diferencia, entre las soluciones de fondo, responsables, justas, prudentes y perdurables, y las efmeras y de poco calado. Desafortunadamente, los lazos de
1 Roberto Carmona, Director de Anlisis de Crudo, Pemex Internacional, Espaa. Eduardo Prez Noyola, Coordinado de Operaciones, ProMxico, Espaa. Agradecemos los valiosos comentarios, consejos y gua para la elaboracin de este trabajo de Jorge Gonzlez y Gonzlez, Director General de TechBA; Jos Luis Rangel, Presidente del Club de Amigos de Mxico en Espaa, YECCAN; Eduardo M. Ocampo, Director General de EuroMex, y especialmente a Ana Arias, Jefe de Desarrollo de Negocio y Extranjera de Invest in Spain.
fraternidad son ms difciles de tejer entre las naciones que los comerciales. En este sentido Espaa y Mxico cuentan con una invaluable ventaja sobre otras naciones: sus lazos afectivos y culturales son fuertes. Mxico cuenta con una economa diversificada, industrialmente dinmica y bien equipada para enfrentar los retos y oportunidades ante el reequilibrio global. Mxico debe mantener sus esfuerzos para seguir reduciendo la elevada concentracin de mercado con EEUU, su socio comercial natural. El poderoso imn comercial del vecino del norte seguir siendo determinante en las decisiones de los empresarios mexicanos, pero stos, en un destacable proceso de adaptacin, superacin, arrojo y apertura, cada da muestran ms inters por incursionar y consolidar sus actividades en otros mercados. Mxico es el nico pas latinoamericano en Amrica del Norte y el principal inversionista latinoamericano en Espaa y segundo del continente americano. Espaa es poltica, social, econmica y culturalmente la puerta de comunicacin entre Amrica Latina, la Unin Europea, el Mediterrneo, pases rabes, as como varios africanos. Puede ser ms fcil cruzar el Ro Bravo que el Atlntico, pero Espaa y Mxico cuentan con tratados e instancias tanto empresariales como gubernamentales que reducen considerablemente las distancias. Una mayor coordinacin de las instituciones existentes para focalizar sus esfuerzos en apoyo a los inversionistas mexica205
nos, facilitar la aventura de internacionalizacin de los empresarios, particularmente de los pequeos y medianos. Las condiciones para la internacionalizacin de las empresas mexicanas se materializan por los lazos institucionales de promocin industrial, a los que se suman los culturales e incluso familiares. As, Espaa est encontrando nuevas oportunidades en las empresas mexicanas, como las mexicanas en Espaa.
dido a 20%). La trayectoria industrial del comercio exterior mexicano se consolid con la firma en 1992 del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (TLCAN), que entr en vigor el 1 de enero de 1994, alentando y robusteciendo las relaciones comerciales entre Estados Unidos y Canad, los principales socios comerciales de Mxico. Estados Unidos es el socio comercial natural de Mxico. A pesar de la crisis mexicana de 1994-1995 y su nocivo Efecto Tequila, se observ un vigoroso aumento de las exportaciones hacia sus socios TLCAN. De 1993 al ao 2000, las exportaciones no-petroleras mexicanas aumentaron 239%, mientras que las destinadas a Canad y EEUU lo hicieron en 252%. Ha sido clara la concentracin de las exportaciones nopetroleras mexicanas hacia ambos pases, particularmente EEUU, incluso antes de la firma del TLCAN. En 1993 el 86% de los ingresos por exportaciones no-petroleras provinieron de EEUU y para el ao 2000, la concentracin aument a ms del 90%. Mxico ha buscado paulatinamente extender su capacidad exportadora no solo en trminos de productos, sino tambin de mercados. Mxico es el segundo pas con el mayor nmero de Tratados de Libre Comercio en el mundo. La red de Tratados de Libre Comercio de Mxico con 43 pases, en tres continentes le abre un gran abanico de posibilidades comerciales. Como se muestra en la grfica 1, la diversificacin geogrfica se ha extendido a todos los continentes ganando presencia relativa en Europa, Amrica del Sur y Asia y perdiendo en Amrica del Norte. En el ao 2000 los socios TLCAN absorbieron el 93% de las exportaciones no-petroleras; para el ao 2010, tal participacin se redujo al 84%.
TRAYECTORIA Y ACTUALIDAD DEL COMERCIO INTERNACIONAL DE MXICO Actualmente Mxico se ubica entre los quince pases exportadores ms importantes del mundo y como el ms importante de Amrica Latina. Mxico tambin se encuentra entre los mayores productores y exportadores de petrleo, pero contrario a la creencia comn, las exportaciones petroleras de Mxico representan un componente modesto de la cifra total de las exportaciones del pas: en 2010 slo constituyeron el 16%, a pesar de los elevados precios del petrleo registrados ese ao.2 Aunque la trayectoria industrial de Mxico tom un mayor mpetu hacia el exterior a partir de los aos ochenta, fue desde la dcada de 1940 que la coyuntura mundial sent las condiciones necesarias para que Mxico transformara su economa, entonces mayoritariamente agraria, a un modelo industrial moderno y altamente diversificado. La apertura comercial de la economa mexicana qued formalizada en 1986 con la incorporacin de Mxico al General Agreement on Tariffs and Trade (GATT). Con el GATT, Mxico se comprometi a eliminar los precios oficiales de referencia, a continuar con la sustitucin de los controles directos por aranceles y a reducir el arancel mximo a 50% (que en 1988 ya haba descen-
2 En 1982 el componente petrolero represent el 78% de las exportaciones totales mexicanas.
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LA INTERNACIONALIZACIN DE LAS MULTILATINAS MEXICANAS...
GRFICA 1. DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LAS EXPORTACIONES ANUALES NO-PETROLERAS MEXICANAS
Fuente: INEGI, BIE, 2011.
Aunque la crisis mundial gener una reduccin anual de las exportaciones no-petroleras mexicanas del 21% en 2009, el promedio de la tasa anual de crecimiento de las exportaciones no-petroleras entre el ao 2005 y 2010 fue de 9,2%. En la grfica 2 se aprecia el crecimiento
geogrfico de las exportaciones no-petroleras en ese periodo. Amrica del Norte mostr el menor crecimiento, mientras que Amrica del Sur y frica se situaron como los polos ms importantes de crecimiento.
GRFICA 2. EXPORTACIONES NO-PETROLERAS. CRECIMIENTO PROMEDIO ANUAL 2005-2010
Se podra pensar que el menor crecimiento de las exportaciones hacia Amrica del Norte fue consecuencia de la crisis. Sin embargo, fue de hecho el rea geogrfica que menor decre207
mento mostr en 2009, con una cada anual de las exportaciones no-petroleras de 16%. En cambio, Amrica del Sur y Europa registraron reducciones anuales ms pronunciadas ese
mismo ao con 28.5% y 28%, respectivamente. La estructura comercial existente entre los miembros del TLCAN, demostr as su solidez relativa como el nicho de mercado consolidado que es. La considerable reduccin de las exportaciones es muestra de que Mxico, Amrica del Sur y Europa todava se encuentran en fase de consolidacin y de construccin de canales comerciales ms slidos. La fuerza del nuevo acomodo mundial o reequilibrio global est reorientando paulatinamente y consolidando las relaciones comerciales de
Mxico. En 2010, despus de Estados Unidos y Canad, Brasil se situ como el tercer destino ms importante de las exportaciones no-petroleras mexicanas, seguido por Colombia, Alemania y China (cuadro 1). El caso de China y Brasil son de destacar. Como muestra el cuadro 1, en el ao 2000, China ni siquiera figuraba entre los 15 destinos ms importantes para las exportaciones nopetroleras mexicanas y Brasil se situaba en la novena posicin en el 2005. Es de esperarse que China, Brasil, entre otros pases, sigan consolidando su posicin como destino clave para las exportaciones mexicanas (grfica 3).
CUADRO 1.
POSICIN GEOGRFICA DEL DESTINO DE LAS EXPORTACIONES NO-PETROLERAS
Tras la firma en 2010 del Acuerdo Estratgico de Integracin Econmica, este ao dieron inicio las negociaciones del Tratado de Libre Comercio (TLC) entre Mxico y Brasil, que incluye la reduccin de aranceles y cooperacin en ciencia, tecnologa y energa, as como integracin de mercados de bienes, inversiones, servicios, propiedad intelectual y compras gubernamentales.
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En cambio, como tambin se muestra en el cuadro 1 y la grfica 3, Espaa ha sufrido un marcado descenso en la tabla de principales destinos. Espaa pas de ocupar la decimosegunda posicin en la lista de mayores destinos de exportaciones no-petroleras mexicanas, a la decimosptima en 2010. Otro pas de inters como destino de las exportaciones mexica-
nas es la India, cuyo volumen de exportaciones es ya comparable con el de Espaa (grfica 3). En el ao 2000 las exportaciones de
Mxico a la India ocuparon la vigesimoquinta posicin y para el 2010 se ubicaron en la vigesimoprimera.
GRFICA 3. EXPORTACIONES ANUALES MEXICANAS NO-PETROLERAS
Los empresarios mexicanos han buscado diversificar sus destinos comerciales en el mundo y tambin dentro de Europa. En enero de 1993 Mxico mantuvo exportaciones con 19 pases europeos, para mayo de 2011 el nmero de pases europeos que recibieron productos mexicanos aument a 27.
Entre 1993 y el ao 2000, las exportaciones nopetroleras mexicanas a la Unin Europea (UE) aumentaron 174%. En 2010, como se aprecia en la grfica 4, Alemania, Holanda, Reino Unido, Espaa y Francia se ubicaron como los destinos ms importantes para los productos mexicanos.
GRFICA 4. EXPORTACIONES ANUALES MEXICANAS NO-PETROLERAS
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En 2010 Alemania recibi el 33% de las exportaciones mexicanas no-petroleras destinadas a la UE, mientras que Holanda, Reino Unido y Espaa se hicieron con el 16,1%, 15,9% y 5,7%, respectivamente. El 97% de las exportaciones mexicanas a Alemania durante 2010, fueron manufacturas principalmente autopartes y automviles (62% del total), mquinas y aparatos elctricos, cables, computadoras, centrifugadoras, aparatos para corte, seccionamiento y pro-
teccin de circuitos elctricos y micrfonos, entre otros. Si a las exportaciones mexicanas destinadas a Espaa se les aade el componente de petrleo entonces, como se muestra en la grfica 5, stas se aproximan algo ms a las destinadas a Alemania y ubicaran a Espaa como el segundo destino ms importante de las exportaciones mexicanas a la UE.
GRFICA 5. EXPORTACIONES ANUALES MEXICANAS PETROLERAS Y NO-PETROLERAS
Fuente: INEGI, BIE, 2011
Los hidrocarburos se introdujeron en las exportaciones mexicanas a Espaa en 1971, con la exportacin de petrleo crudo a la Compaa Espaola de Petrleos, S.A. (Cepsa). En 1979, con la entrada en vigor del Acuerdo de Cooperacin Industrial, Energtica y Minera, Petrleos Mexicanos (Pemex) adquiri una participacin accionarial en Petrleos del Norte, S.A. (Petronor). En 1990, en el marco de un Acuerdo de Cooperacin estratgica, se procedi a un intercambio de acciones de Petronor por acciones de Repsol-YPF, S.A., mediante el que Pemex adquiri el 2,88% del capital social de la petrolera espaola. En 1992 Pemex alcanz un total del 5% del capital social de Repsol-YPF, S.A. Actualmen210
te Repsol es uno de los socios comerciales ms importantes de Pemex y el ms importante del mercado europeo. En 2010, la Comisin Europea para el Comercio situ a Mxico como el socio comercial nmero 20 de la UE. Si se aaden las exportaciones de petrleo, entonces la UE es el segundo destino de las exportaciones mexicanas despus de Norteamrica. A su vez, la UE es la segunda fuente ms importante de las importaciones mexicanas, solamente superadas por las de Estados Unidos. En julio de 2000 entr en vigor el Tratado de Libre Comercio entre la UE y Mxico (TLCUEM). Dicho acuerdo busca fomentar el intercambio de bienes y servicios, liberalizar del
comercio, atraer insumos y tecnologas para las empresas mexicanas, promover la inversin directa e incrementar las oportunidades y alianzas estratgicas. Como muestra del crecimiento en el intercambio, entre 1999 y 2007, los datos de Eurostat indican que la Unin Europea increment el saldo positivo de su balanza comercial con Mxico en casi 60%. Aunque en 2010 no se alcanzaron los 8.846 millones de euros (mde)
rcord registrados en 2007, la balanza comercial aument de 5.962 mde registrados en 2009, el monto ms bajo desde 1999, a 8.278 mde. De cualquier manera, el cada vez mayor dinamismo entre las relaciones comerciales de la UE y Mxico qued constatado por el crecimiento en 4,3% del volumen total comercializado entre 2007 y 2010, al pasar de 33.066 mde a 34.501 mde (grfica 6).
GRFICA 6. COMERCIO ENTRE LA UNIN EUROPEA Y MXICO. MILLONES DE EUROS
Fuente: Eurostat, 2011.
Detrs de Estados Unidos, Brasil y Canad, Mxico es el cuarto suministrador de productos a la UE del continente americano. La grfica 7 muestra el tipo de productos exportados por Mxico a la UE: maquinaria y equipo de transporte (SITC 7), combustibles minerales, lubricantes y materiales relacionados (SITC 3), miscelneos artculos manu-
facturados (SITC 8), productos qumicos y relacionados (SITC 5), alimentos y animales vivos (SITC 0), bienes manufacturados clasificados por material (SITC 6), materiales crudos no comestibles (SITC 2), bienes y transacciones (SITC 9), bebidas y tabaco (SITC 1), aceites animales y vegetales, grasas y ceras (SITC 4).3
3 SITC: Standard International Trade Classification http://unstats.un.org/unsd/cr/registry/regcst.asp?Cl=14.
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GRFICA 7. UI IMPORTACIONES DE MXICO 2010
Fuente: Eurostat, 2011.
INVERSIN DIRECTA MEXICANA EN EL EXTRANJERO4 Los datos de la Conferencia de Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD) para el 2010 sitan el stock de inversin mexicana en el extranjero en 66.152 millones de dlares (mdd), los ms altos de Amrica Latina, solamente superados por los de Brasil (180.949 mdd). Respecto al ao 2000, el crecimiento del stock de inversin mexicana en el extranjero fue el ms alto de la regin con un 700%, tambin Colombia, Per, Chile y Brasil, registraron elevadas tasas de crecimiento. En 2008 el stock de inversin mexicana en la UE alcanz un nivel histricamente alto con 11.400 mde.
4 Definicin estandarizada de la OCDE de Inversin Extranjera Directa (IED), 3Ed: La IED refleja el objetivo de obtener intereses duraderos de una entidad residente en una economa, en una entidad residente en una economa distinta a la del inversor. Los intereses duraderos implican la existencia de relaciones de largo plazo entre ambas partes, as como un grado significativo de influencia en las cuestiones administrativas de la empresa. La OCDE recomienda que la empresa con inversin directa sea definida como aquella incorporada o desincorporada en donde un inversionista extranjero posea el 10% o ms de las acciones ordinarias o poder de voto.
De acuerdo con el World Investment Report 2011 de la UNCTAD, la inversin extranjera directa (IED) de Amrica Latina y el Caribe en el exterior se contrajo un 67% durante el 2009, para situarse en 76.000 mdd. En el ao 2010 Brasil y Mxico contribuyeron con los mayores incrementos de la regin. Contrario a la tendencia que se observ alrededor del mundo, la actividad de las empresas mexicanas en el exterior aument sus niveles previos a la crisis mundial registrando un nivel rcord en 2010 al sumar 14.345 mdd, un incremento de ms de 104% respecto a 2009. El repunte que se registr el ao pasado, fue un notable avance sobre el promedio anual que las trasnacionales mexicanas invirtieron en el extranjero entre 1996 y 2004 de 1.549 mdd e incluso el obtenido entre 2006 y 2007 de 6.830 mdd. Datos de Invest in Spain indican que Latino Amrica y el Caribe fue la regin que mayores incrementos registr en las salidas de IED en 2010 debido principalmente al aumento de las fusiones y adquisiciones transfronterizas. Las empresas multinacionales de la regin, impulsadas por un fuerte crecimiento econmico de sus pases, han incrementado sus adquisiciones en el extranjero, particularmente en los pases
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desarrollados, donde a raz de la crisis han surgido oportunidades de inversin. Empresas como Grupo Televisa, Sigma Alimentos, Metalsa e Inmobiliaria Carso, han comprado en Estados-Unidos compaas de sectores diversos (medios de comunicacin, alimentacin, vehculos de motor, servicios). Cementos Mexica-
nos (CEMEX) es una de las empresas trasnacionales no financieras ms importantes en el mundo, as como la empresa de telefona Amrica Mvil y las productoras de alimentos y bebidas FEMSA y Bimbo, que se encuentran consideradas en la lista de las 100 empresas trasnacionales no financieras ms importantes del mundo en desarrollo.
GRFICA 8. EVOLUCIN FLUJOS IED EMITIDA POR MXICO
Fuente: UNCTAD, World Investment Report 2011.
Estas empresas mantienen un creciente posicionamiento internacional ya que, en conjunto, sus activos en el exterior suponen el casi el 40,5% de sus activos totales, su cifra de negocios en el exterior alcanza el 30,6% del total y el empleo que generan en sus filiales extranjeras equivale al 29% de su plantilla. Los sectores industriales que tienen una posicin dominante en las inversiones mexicanas en el exterior son telecomunicaciones (40%) y minerales no metlicos (35%). Este ltimo, junto con el sector de alimentos y bebidas (10%), han sido tradicionalmente las industrias que han representado la mayora de las salidas de IED mexicanas, hasta la reciente expansin de
Amrica Mvil y Carso Global Telecom en Amrica Latina, que ha hecho de las telecomunicaciones sector ms dinmico en este sentido. Aunque en los ltimos aos la IED de Mxico ha comenzado expandirse hacia China, India y Australia y otros mercados, las inversiones mexicanas, todava se encuentran altamente concentradas en EEUU. Tal es el caso de PEMEX, ACCEL e Industrias CH en el mercado norteamericano, mientras que empresas como CEMEX, Grupo BIMBO, Grupo Alfa, Gruma y Mexichem cuentan con una mayor diversificacin geogrfica.
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PRINCIPALES MULTINACIONALES MEXICANAS POR VALOR ACTIVOS EN EL EXTRANJERO, 2009
Fuente: Universidad de Columbia, diciembre 2010. Cuadro proporcionado por Invest in Spain, 2011.
PROYECTOS GREENFIELD Y DE REINVERSIN DE MXICO EN EL MUNDO Su situacin estratgica respecto al mercado norteamericano, sus ventajas competitivas en costes y el acceso en condiciones preferentes a ms de 44 mercados gracias a los 27 Acuerdos bilaterales que tiene suscritos, hacen de Mxico un importante receptor de proyectos greenfield. De acuerdo con la base FDI Markets, proporcionada por Invest in Spain, se han registrado ms de 1.847 proyectos greenfield en Mxico, frente a los 262 llevados a cabo por empresas mexica-
nas en el exterior. No obstante, las multinacionales mexicanas estn adquiriendo un papel ms destacado como inversores internacionales y se espera que este papel siga creciendo en prximos aos. Del ao 2003 a abril de 2011, los proyectos de Mxico en el exterior han generado planes de inversin por 14.446 mdd y 48.153 puestos de trabajo. Por localizacin geogrfica, se observa que los principales mercados objetivos de las multinacionales mexicanas de los proyectos greenfield son Estados Unidos, Argentina, Brasil y Espaa.
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PROYECTOS GREENFIELD Y REINVERSIN DE MXICO POR DESTINO, 2003-ABRIL 2011
Millones de USD. Fuente: FDI Markets, 2011.
El sector materiales de construccin es el ms destacado con ms del 16% de los proyectos desarrollados (42 en total), en gran medida desarrollados CEMEX. Tras ste se sitan el sector de alimentacin y tabaco y el sector de telecomunicaciones, con 34 y 30 proyectos cada uno. Es tambin significativa la importancia de
sectores de alto aporte tecnolgico y valor aadido como destino de los proyectos de inversin mexicanos, entre los que se encuadran el propio sector de las telecomunicaciones, software y servicios de IT, farmacutico aeroespacial, que en su conjunto suponen ms del 27% de los proyectos.
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PROYECTOS GREENFIELD Y REINVERSIN DE MXICO POR SECTOR, 2003-ABRIL 2011
NMERO DE PROYECTOS GREENFIELD, PRINCIPALES EMPRESAS, 2003-ABRIL 2011
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CEMEX ha anunciado el mayor nmero de proyectos internacionales, con 36, siendo tambin la empresa que mayores planes de inversin y empleo ha generado. Le siguen Cinpolis y merica Mvil con 18 y 17 proyectos respectivamente. UNIN EUROPA Los datos de Eurostat, indican que en 2009, el 90% de la inversin directa de la UE a Amrica Latina fue dirigida a Brasil (7.585 mde), Argentina (6.259 mde) y Mxico (3.818 mde). Las cifras de inversin directa de Amrica Latina a la UE son variables en el tiempo. En 2009, Mxico se situ como el pas latinoamericano que mayor flujo de inversin dirigi a la UE con 2.857 mde, cerca del 70% del total de la regin y un aumento muy significativo si se compara la cifra de 2009 con los 304 mde registrados por Eurostat en 2006. En trminos de stock, entre el 2006 y el 2009 las inversiones mexicanas en la UE aumen-
taron casi un 50% al situarse en 14.395 mde, siendo las segundas ms importantes de Amrica Latina, despus de las de Brasil. Los destinos de la inversin mexicana a Europa son tambin variables y dependientes de los proyectos de inversin de cada empresa. En trminos generales, los mayores polos de atraccin de inversin son tambin los relativos a la comercializacin de bienes mexicanos de exportacin mencionados anteriormente: Alemania, Reino Unido, Italia, Holanda, Francia y Espaa. A pesar de que las exportaciones hacia Espaa de productos mexicanos son relativamente bajas, las inversiones de empresas mexicanas son las ms elevadas de Europa. De acuerdo con los datos de la OCDE, Espaa, adems de contar con el mayor stock de inversin directa mexicana (grfica 8), del ao 2000 al 2009 tambin sum el mayor flujo de inversiones directas provenientes de capital mexicano con 1.615 mdd, siguindole Francia con inversiones que sumaron 1.440 mdd en el mismo periodo.
GRFICA 9. STOCK DE LA INVERSIN MEXICANA (millones de dlares)
Fuente: OCDE International direct investment database, 2011. Reino Unido: datos confidenciales para 2005, 2006, 2008 y 2009.
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ALEMANIA Entre las empresas mexicanas en Alemania destacan Cemex, con 2 plantas de cemento y Nemak, la filial de autopartes de Grupo Alfa, que en 2005 adquiri a la empresa Rautenbach. En el 2000 Corporacin EG adquiri a la empresa alemana Ruhrpumpen, que fabrica bombas centrfugas. Grupo Bimbo est presente en Alemania a travs de la empresa distribuidora de confitera Park Lane Confectionery. La empresa mexicana de autopartes, Grupo BOCAR, cuenta con oficinas de ventas, as como instalaciones para el desarrollo de ingeniera en Wolfsburg.
ta; Mexichem tiene presencia a travs de su subsidiaria Amanco (sector qumico) y Grupo Proeza quin a travs de su subsidiaria Metalsa adquiri en marzo de 2010 a la empresa Dana Holding Corporation, por medio de la cual tiene una asociacin con GKN Auto Structures. AeroMxico, Grupo IUSA, Grupo Modelo Femsa, Grupo Herdez y Kuo (a travs de sus subsidiarias Dynasol, Nhumo, INSA, Resinere y TF Victor) comercializan sus productos y servicios en el pas.
FRANCIA Los datos de la OCDE indican que entre el ao 2000 y el 2009, despus de Espaa, Francia sum el mayor flujo de inversiones directas mexicanas con 1.440 mdd. Entre las empresas mexicanas con mayor presencia en Francia destaca Cemex, con 302 plantas y/o unidades de produccin y distribucin en el pas, empleando a 2.000 personas. Vitro, a travs de sus empresas subsidiarias es un participante importante en dos distintos tipos de negocios: vidrio plano y envases de vidrio. Vitro es dueo de Cristalglass, as como de un centro de distribucin de vidrio aislante. Grupo IUSA est presente a travs de la filial Cambridge-Lee que se dedica principalmente a la distribucin de tuberas de cobre. La Organizacin Cisneros es un conglomerado de empresas que tienen participacin en casi toda Amrica latina y los Estados Unidos; en Francia cuenta con una oficina comercial y de distribucin de productos de belleza.
REINO UNIDO En cuanto a la inversin de Mxico en Reino Unido, la Oficina Nacional de Estadsticas de ese pas no ofrece una estimacin del total y las cifras de la OCDE muestran la mayora de los aos como confidenciales (grfica 8). Sin embargo, entre las actividades ms relevantes de empresas mexicanas en el Reino Unido destacan la adquisicin de la empresa RMC en 2005 por parte de Cemex, por un total equivalente a 5.8 mdd. RMC era uno de los principales productores europeos de materiales de construccin, con operaciones en toda Europa Occidental y Estados Unidos. Grupo Maseca (GRUMA) adquiri en 2006 a la empresa britnica Pride Valley Foods (PVF), una de las principales distribuidoras de tortilla de trigo y pan de pita en el Reino Unido. En 2008 Fresnillo, una subsidiaria de Industrias Peoles, se convirti en la primera empresa mexicana en cotizar en la Bolsa de Valores de Londres con la colocacin del 25% de sus acciones. En marzo de 2010, la cadena de tiendas departamentales mexicana, El Puerto de Liverpool, anunci que adquirir el 30% de Regal Forest Holding, perteneciente al fondo britnico Actis, que opera cadenas de electrodomsticos y muebles en 18 pases y cuenta con 459 tiendas. Otras empresas mexicanas que tiene presencia operativa en el Reino Unido son: Softtek (servicios de TI); Grupo Bimbo cuenta con una plan218
ESPAA EN LA MIRA DE LAS INVERSIONES MEXICANAS Espaa juega y ha jugado un papel relevante en la estrategia mexicana de diversificacin de mercados. A su vez, como lo seal Alfredo Bonet, Secretario de Estado de Comercio Exterior de Espaa, Mxico es el mercado de exportacin ms importante de Espaa en Iberoamrica y duodcimo socio comercial, con alrededor de 2.800 mde en exportaciones de mercancas en
2010, realizadas por unas ocho mil empresas espaolas. Espaa es el segundo inversor en Mxico a nivel mundial, siendo Mxico el tercer destino fuera de la UE para las inversiones espaolas detrs de EEUU y Brasil. En Mxico resi-
den alrededor de tres mil empresas grandes, pequeas y medianas de Espaa. En trminos de stock, Mxico es el sexto mayor inversor mundial en Espaa y el mayor inversionista de Amrica Latina (grfica 10).
GRFICO 10. INVERSIN EXTRANJERA EN ESPAA
Fuente: DataInvex, Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, Gobierno de Espaa, 2011.
Aunque algo irregular en los montos, la grfica 10 muestra un inters constante de las empresas mexicanas por el mercado espaol. Si bien es cierto que los montos son importantes comparados con los de Latinoamrica, son ms bien modestos si se comparan con las inversiones de EEUU, as como con las de otros pases europeos. Como se mencion, Mxico no es un exportador neto de inversiones, sino receptor, pero est buscando darle valor agregado a su cadena productiva, aprovechando los acuerdos comerciales con los que cuenta. Las expectativas del flujo de inversin de Mxico a Espaa son de crecimiento, al ser motivadas por la fase expansiva de la economa mexicana, que est buscando reducir su concentracin de mercado, particularmente con EEUU. Adems, en Espaa los inversionistas mexicanos encuentran canales gubernamentales e institucionales que se suman a un
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ambiente idneo de afinidad comercial y cultural para establecerse. Por destino de la inversin, la Comunidad de Madrid ha concentrado la mayor parte de los flujos de IED, con un 95,8% del total. En segundo lugar se situ Catalua con un 3,9% del total. El principal receptor de la inversin mexicana en 2010 fue el sector de Fabricacin de otros productos minerales no metlicos, seguido por Industria qumica. De acuerdo con la base de datos FDI Markets, Mxico ha llevado a cabo 22 proyectos greenfield desde 2003 hasta abril de 2011 en Espaa, suponiendo planes de inversin de 615,67 mde, y unos planes de empleo de 2.182 trabajadores, siendo el ao 2003 donde se registraron ms proyectos mexicanos en Espaa (un total de 7) y el mayor volumen de inversin y empleo. La inversin greenfield de
Mxico en Espaa est diversificada sectorialmente, destacando el sector de Building & Construction Materials con 12 proyectos,
seguido del sector de Software & IT services, con 5 proyectos, generando un total de 2.182 empleos.
FLUJOS DE IED DE MXICO EN ESPAA POR SECTORES, 2010
Millones de euros. Fuente: Registro de Inversiones Exteriores, 2011.
PRINCIPALES EMPRESAS INVERSORAS DE PROYECTOS GREENFIELD Y REINVERSIN DE MXICO EN ESPAA, PLANES DE INVERSIN Y DE EMPLEO 2003 ABRIL 2011
Fuente: FDI Markets, 2011.
El Imn de Espaa Por la afinidad cultural de idioma e incluso familiar, Espaa es una plataforma ideal para acceder al mercado europeo y tambin al de todos los pases del Mediterrneo. Espaa, con un mercado nacional de 47 Millones de habitantes, con un PIB per cpita superior a la media de la UE (INE, 2010) es puerta de entrada a ms de 500
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millones de consumidores en Europa y hacia los pases del norte de frica, con 209 millones de consumidores (Banco Mundial, 2010). El desarrollo de las infraestructuras espaolas facilita la expansin comercial para cualquier empresa. De los 47 aeropuertos que operan en el pas, los de Madrid y Barcelona son dos de los diez mayores de Europa, situando a Espaa como
el 3er pas por trfico de pasajeros en Europa. Espaa tambin ocupa el tercer sito en transporte martimo de mercancas con 46 puertos en el Atlntico y el Mediterrneo, donde Valencia, Algeciras y Barcelona estn entre los diez mayores puertos de contendores de Europa. En kilmetros de autovas y carreteras ocupa el primer puesto de Europa. La red ferroviaria espaola es la cuarta ms extensa de la UE con 13.353 km y en segunda posicin mundial despus de China en trenes de alta velocidad y primera de Europa. En trminos de costes, Espaa cuenta con los salariales ms competitivos entre las principales economas europeas, as como los relativos al alquiler de oficinas y naves industriales, junto con costes accesibles de servicios de suministros y de telecomunicaciones. Los niveles impositivos tambin son competitivos, con impuestos de sociedades (30% y 25% reducido para las PYMEs) por debajo del de pases como EEUU o la media de la OCDE. As como un atractivo sistema de deducciones en el impuesto de sociedades (Tipo efectivo 18,0%) y uno de los IVAs ms bajos de la UE (16% y 7% reducido).5 Espaa cuenta con un amplio sistema de ayudas e incentivos financieros y fiscales desarrollado por el Gobierno Central y el resto de Administraciones Pblicas, con especial nfasis en el fomento del empleo indefinido y a la investigacin, desarrollo e innovacin tecnolgica (I+D+i). Adems, Espaa como pas miembro de la UE, tiene acceso a los programas de ayudas europeos destinados a regiones deprimidas, los cuales complementan los planes de desarrollo financiados por el Estado espaol. Barcelona y Madrid entre 10 principales ciudades de negocios europeas, segn el informe European City Monitor 2010, elaborado por Cushman & Wakefield. Espaa es el 2 pas en Europa en calidad de vida para los expatriados, cuenta con un sistema sanitario, moderno y de excelente calidad y se encuentra entre los 20 primeros pases con Alto Desarrollo Humano por
5 A partir de julio de 2010, como medida de reduccin del dficit, el IVA se increment hasta el 18% y 8% el reducido.
su valoracin e bienestar social, la salud y el nivel educativo. En trminos educativos tres de las escuelas de negocio espaolas se sitan entre las 20 primeras del mundo en el ranking elaborado por Financial Times en 2010.
Lazos Comerciales e Institucionales Mxico-Espaa Adems del TLCUEM, existen otros convenios en vigor entre ambos pases que fortalecen y facilitan el intercambio econmico, como: el Acuerdo de Cooperacin Industrial, Energtica y Minera de 1979 entre Mxico y Espaa; el Tratado General de Cooperacin y Amistad de 1991; el Convenio para Evitar la Doble Tributacin de 1994; el Acuerdo de Cooperacin Turstica de 1996; el Nuevo Acuerdo para la Promocin y Proteccin Recproca de las Inversiones, y el Convenio sobre Transportes Areos, ambos aprobados en abril de 2007. Por ltimo, en junio de 2008 se firm un acuerdo de cooperacin en materia laboral denominado Memorndum de Entendimiento entre los Estados Unidos Mexicanos y el Reino de Espaa sobre el Desarrollo de Experiencias Piloto en Materia de Gestin de Flujos Migratorios, que tiene como objetivo desarrollar experiencias de gestin permitiendo a las empresas espaolas, contratar ciudadanos mexicanos para prestar sus servicios en territorio espaol en todos los mbitos de la actividad econmica. A raz del encuentro empresarial EspaaMxico con motivo de la visita del Presidente Felipe Caldern a Espaa en junio de 2008, los titulares de la Sociedad Estatal para la Promocin y Atraccin de las Inversiones Exteriores, S.A. (INTERES, hoy denominada Invest in Spain) y ProMxico, suscribieron un convenio para estrechar las relaciones entre ambos organismos y promover la cooperacin econmica y el desarrollo de las relaciones comerciales entre las empresas de ambos pases. Entre los objetivos de dicho convenio, destacan la promocin de la inversin y el comercio, la cooperacin tanto entre ambos pases como con terceros, la organizacin de foros de inversin y cooperacin his221
pano-mexicanos, el mantenimiento de un flujo permanente de material informativo generado por ambas instituciones, la difusin oportuna de informacin de mutuo inters, el apoyo a la consolidacin de la red iberoamericana de organismos de promocin de manera que pueda ser utilizado por todos los pases participantes, y por ltimo, el establecimiento de programas anuales que detallen las actividades a realizar para el cumplimiento de dicho convenio. El Consejo Empresarial Mexicano de Comercio Exterior (COMCE) cuenta con Comits Empresariales Bilaterales (CEB), y cada uno de ellos se ocupa de mantener y desarrollar los objetivos del COMCE con un pas determinado bajo convenios de colaboracin que el COMCE tiene firmados con al menos un organismo similar en cada pas. El CEB Mxico-Espaa est presidido por el propio presidente de COMCE, D. Valentn Dez Morodo. Las instituciones acadmicas tambin juegan un papel muy importante en el desarrollo de las relaciones bilaterales. Actualmente Espaa ocupa el tercer sitio como destino de estudiantes mexicanos de postgrado en el extranjero. El rector de la Universidad Nacional Autnoma de Mxico (UNAM), Juan Ramn de la Fuente, firm en 2006 una renovacin al convenio e intercambio con el Consejo Superior de Investigaciones Cientficas (CSIC) de Espaa que data de 1978. El convenio permite a la UNAM y al CSIC la eleccin de proyectos conjuntos de investigacin y desarrollo, la promocin y el intercambio de acadmicos e investigadores en las diferentes ramas cientficas. Al explicar los contenidos del acuerdo, de la Fuente dijo que es una oportunidad para los investigadores mexicanos de acercarse al proyecto con que el CSIC busca converger en esta materia con otros pases de la Unin Europea (UE). La CSIC y la UNAM coinciden en que ante la fuga de cerebros que hay en los dos pases, el reto est en crear un ambiente cientfico y un rea de competitividad que haga atractivos a Espaa y Mxico para los cientficos, y avanzar a la internacionalizacin de la ciencia.
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Tambin destaca la reciente firma de intencin para la cooperacin cientfica y tecnolgica en reas estratgicas de biotecnologa, las tecnologas de informacin y la electrnica. Este acuerdo se articular a travs del Centro de Biotecnologa del Instituto Tecnolgico de Monterrey y el Consejo Superior de Investigaciones Cientficas, la Universidad de Barcelona, la Complutense de Madrid y la Autnoma de Barcelona. Su objetivo es facilitar el intercambio de investigadores, personal acadmico y tcnico, la preparacin de proyectos conjuntos entre equipos de investigacin de ambos pases y el establecimiento de un programa de postgrado y especializacin. Como se mostr en la grfica 9, Mxico es para Espaa el primer inversionista de Amrica Latina, en donde destacan empresas como CEMEX, Softtek, Hispano Mexicana de Comunicacin, S.L., Autex, Vapores Suardiaz, S.A., Televisa Espaa (Grupo), Comercial Rovirosa, S.A., Hispano Carrocera, S.A., Herdez Espaa, S.A., Vitro (Cristalglass), Cervecera Cuauhtmoc Moctezuma, Cadena Ibrica de Espaa, Aeromxico, Carratala Import/Export, S.L., Editorial Gustavo Gili, S.A de C.V., Mabesa del Grupo P.I. Mabe, entre otras. La principal empresa mexicana que opera en Espaa es CEMEX. Sus nueve plantas cementeras, 90 plantas de hormign y 25 centros de distribucin y terminales martimas dan servicio a las regiones central, Catalua, Aragn, Canarias y Levante, adems de las Islas Baleares. Las empresas con inversin mexicana se ubican en el sector transportes y comunicaciones, que registra el 39% del total; en las actividades inmobiliarias y servicios se encuentra el 20%; en construccin el 18%; en la industria manufacturera el 15%; y en productos/distribucin de energa elctrica, gas y agua el 0.2%. Entre inversionistas mexicanos interesados en Espaa se encuentra Bimbo Mxico, activamente buscando comprar Bimbo, la empresa lder del mercado espaol del pan de molde. Para Bimbo Mxico la adquisicin de la empresa espaola tiene un significado emocional y empresarial, ya que el origen de Bimbo es la compaa mexicana y porque Bimbo Mxico adquiri el negocio esta-
dounidense de pan Sara Lee. De ser as, Bimbo Mxico entrara en Europa con la filial de Sara Lee y sera la duea de la marca en todo el mundo.
EL CASO TechBA La Secretara de Economa y la Fundacin MxicoEstados Unidos para la Ciencia, A.C. (FUMEC), mantienen y operan estratgicamente el Programa Technology Business Acelerator (TechBA), destinado a dar consultora especializada a travs del equipo de directores y consultores en las sedes, y mediante sus redes de contacto locales (tecnolgicas y comerciales), consultora especializada en la regin y un espacio fsico de trabajo para cada empresa, as como apoyo a la generacin de demanda del producto o servicio en cuestin. El programa TechBA articula esfuerzos para facilitar la colaboracin cientfica para la bsqueda de nuevas oportunidades de cooperacin en materia de desarrollo cientfico y tecnolgico. Su objetivo es encontrar a las empresas de base tecnolgica ms destacadas de Mxico, para darles las herramientas que les permitan explotar sus capacidades competitivas en los mercados internacionales. Un componente fundamental para el xito del programa, con las relaciones que TechBA ha establecido con gobiernos estatales para crear y operar mecanismos permanentes de difusin del programa y estrategias para captacin de empresas, de modo que el apoyo federal,
complementado por un apoyo local, permita apoyar e impulsar empresas de base tecnolgica. Las sinergias que el programa TechBA genera con instituciones y empresas del extranjero, permiten que las micro, pequeas y medianas empresas (MiPYMES) tecnolgicas, reduzcan substancialmente sus costos y el tiempo de inicio de operaciones. TechBA apoya y aconseja a los empresarios mexicanos de MiPYMES tecnolgicas para lograr un rpido crecimiento en Mxico y en otros pases; asimismo, fortalece los sistemas de inteligencia y las interacciones entre personas y organizaciones para crear nuevas oportunidades de negocio. Gracias a la importante influencia del programa en mercados globales, TechBA ha generado valor agregado para las MiPYMES de sectores y regiones con potencial de innovacin, creando miles de nuevos empleos directos e indirectos, a lo largo de las cadenas de produccin y en los nichos especializados donde participan las MiPYMES mexicanas. TechBA funciona como un puente para las MiPYMES tecnolgicas mexicanas en su aventura a la internacionalizacin. TechBA los apoya mediante la contratacin de especialistas para disear el plan de negocio ms adecuado para cada empresa. Los apoyos que brinda TechBA van desde el arribo de la MiPYME, estudios de mercado sobre viabilidad de producto, elaboracin de la estrategia ptima para la constitucin de la empresa, as como la correspondiente al proceso comercial requerido por cada MiPYME (lmina 1).
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LMINA 1
Fuente: TechBA, 2011.
En el ao 2004 surgi la idea de capitalizar el contenido de innovacin y desarrollo tecnolgico de muchas empresas mexicanas, para llevar sus productos y servicios a mercados internacionales. Es as que, operadas por FUMEC y apoyadas con recursos del Fondo PyME de la Secretara de Economa, se crearon las Aceleradoras Internacionales TechBA, que hoy estn cambiando la forma de hacer negocios para MiPYMES mexicanas de base tecnolgica en los Estados Unidos, Canad y Espaa. En el 2005 se abri la primera en Silicon Valley, California, y a la fecha se ha extendido la red de aceleradoras en 8 puntos identificados como sitios altamente dinmicos y favorables para la germinacin de propuestas innovadoras y de valor. El programa TechBA cuenta con sedes de aceleracin de empresas en Silicon Valley, California; Detroit, Michigan; Austin, Texas; Phoenix, Arizona; Seattle, Washington; Montreal, Cana224
d; Vancouver, Canad, y Madrid, Espaa, como nica sede en Europa. Inaugurada en noviembre de 2006, TechBA Madrid tiene su sede en el Parque Cientfico de Tres Cantos, contando con una delegacin de 15 empresas mexicanas como primera generacin de TechBA Madrid. Desde su creacin, ha atendido a ms de 85 empresas y ha apoyado a la constitucin de ms de 20 como empresas espaolas. TechBA Madrid ha recibido el apoyo de importantes organismos como Invest in Spain, CDTI, ICEX, PromoMadrid, Ceprede, la Universidad Autnoma de Madrid y la Universidad Complutense de Madrid. Tambin ha facilitado el acceso a apoyos de I+D+i. Los sectores en los que TechBA Madrid se ha enfocado son el de agroalimentacin, automocin, biotecnologa, energas renovables, logstica, tratamiento de agua, industria aeroespacial, turismo y tecnologas de la informacin y las comunicaciones (lmina 2).
LMINA 2
Fuente: TechBA, 2011.
Empresas como Itera, Logical Concept, Dynaware, Grupo Integra Versatil y GMP Sistemas, que estn alojadas en TechBA; as como DocSolutions, Cecype, Instituto Bioclon, Duxdiligens, BSD, Intelexion, Grupo BFX, entre otras, realizan visitas intermitentes a Espaa y a Europa para posicionarse en el mercado internacional. Por otro lado empresas como xPortal, Bitam, Scitum y Modulo Solar han logrado internacionalizarse operando por s solas, despus de haber pasado por el proceso TechBA. Adems de que TechBA promovi un rpido inicio de actividades para estas empresas, tambin contribuy con un ahorro del 96% de sus costos de instalacin y operacin durante un ao en el extranjero. Diversos beneficios de tipo cualitativo y ventajas competitivas, fueron las causas por las que se decidi arrancar con el programa TechBA en Europa tomando a Espaa como nido. En trminos cualitativos Espaa cuenta con los ya mencionados organismos de apoyo empresarial, que
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han sido fundamentales para el arranque de operaciones de las empresas mexicanas en territorio espaol. Al tratarse de apoyos a micro y pequeas empresas que incursionan en la aventura internacional europea, es muy reconfortante contar tanto con un idioma en comn, como con las estructuras de apoyo institucional que ofrecen Mxico y Espaa. Los estudios de Angus Maddison sobre la evolucin de la economa mundial concluyen que la mayor parte de la riqueza mundial se gener a partir de la segunda mitad del siglo XIX. El ferrocarril, la electricidad y muchos otros descubrimientos provocaron un desarrollo sin precedentes. El origen de la riqueza reside en la productividad, en el valor agregado, a la ciencia y a la tecnologa, al conocimiento. Con muy guardadas excepciones, las sociedades ms ricas y justas ya no viven de las manufacturas, ni de la explotacin de sus recursos naturales, sino de servicios y del conocimiento. Es aqu donde iniciativas
como TechBA toman relevancia fundamental en el proceso de internacionalizacin de las empresas tecnolgicas mexicanas cargndolas de una nueva dimensin de valor.
ESPAA Y MXICO, SUS LAZOS CULTURALES FORTALECEN LOS COMERCIALES

No hay mexicano que no quiera ir a Madrid Alejandro Rojas Secretario de Turismo de Mxico Distrito Federal
En 2011, despus de quince aos, un comisario europeo de Industria y Empresariado visit Amrica Latina. En palabras del comisario, Antonio Tajani, Europa ha procurado sus relaciones comerciales con el Este, con frica, pero lamentablemente muy poco con Amrica Latina, donde hay muchsimos descendientes de espaoles. Hasta la fecha no se ha trazado una estrategia industrial de trabajo con Latinoamrica. Al distanciamiento europeo de Amrica Latina, Espaa es la excepcin. Espaa es el lder europeo de las relaciones comerciales entre el Viejo Continente y Latinoamrica. Adems de sus vnculos culturales y de idioma, Espaa cuanta con una extensa red industrial en todo el continente que la posicionan con todas las ventajas del first mover de Europa en Latinoamrica. Este ao, la economa espaola crecer menos del 1% y las previsiones para el 2012 no llegan al 1.5%. Desafortunadamente, el camino a la recuperacin de la actividad econmica que permita absorber empleo de manera suficiente para reducir la alarmante tasa de paro, es todava distante. Las tasas de crecimiento promedio para Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Mxico estn previstas en 5.3% este ao y en 4.5% para 2012. A grandes rasgos estas cifras muestran el potencial que presenta Latinoamrica para Espaa. Las corrientes migratorias tambin han comenzado a apuntar en esa direccin. Los datos del Padrn de Residentes en el extranjero del INE indican que entre el 1 de enero de 2010 y el 1 de enero
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de este ao la cifra de espaoles residentes en el extranjero aument en 128.655 personas, el 60% de ellos en Amrica. La cifra se puede matizar por el nmero de personas que han obtenido nacionalidad espaola, pero el hecho es que la tendencia existe y est en franco crecimiento. Los resultados del informe de BBVA sobre el crecimiento de las clases medias en los pases latinoamericanos, dejan ver el potencial de crecimiento y de oportunidades de la regin. Del 2010 al 2020 BBVA calcula que las clases medias crecern en Per (140%), Colombia (80%), Chile (80%), Brasil (70%) y Mxico (40%). Con el declive de la industria de la construccin en Espaa, Mxico y toda Latinoamrica se presentan como una excelente oportunidad de inversin, diversificacin y empleo, para un continente entero que crece, habla espaol y requiere de viviendas, infraestructuras de transporte, de energa, hidrulicas, educativas, agrcolas, entre una larga lista de tareas pendientes. El American Dream es hoy extensivo a un Latinamerican Dream. Muchas empresas espaolas que se han instalado en Mxico buscando llegar a EEUU, pero se han dado cuenta del enorme mercado que ofrece para crecer all mismo y renuncian a su aventura de expansin al norte. Tras el colapso financiero mundial, la banca espaola ha encontrado un slido refugio en Amrica Latina, que le ha permitido compensar la atona econmica de Espaa y Europa. La apuesta de BBVA por Mxico le ha repercutido en un crecimiento de 25%, frente a la cada del 30% del negocio en Espaa. ngel Cano, consejero delegado del banco, afirm que en 2011, por primera vez en su historia, BBVA ganar ms en Mxico que en Espaa. El presidente del Consejo Empresarial Mexicano de Comercio Exterior, Valentn Dez Morodo declar en mayo pasado en el Encuentro Empresarial con la Colectividad HispanoMexicana que en los ltimos 10 aos, se han creado ms de 2.100 sociedades hispano mexicanas, llegando a la fecha, a una cifra cercana a las 3.600 empresas, posicionando a Espaa como el segundo pas del mundo, tanto por su
participacin en nmero de empresas establecidas en Mxico como por el valor de sus inversiones, mismas que superan los 40 mil millones de dlares. Existen ya una serie de instituciones gubernamentales y privadas, as como pequeas empresas, tanto mexicanas como espaolas y mexicano-espaolas de consultara internacional especializada, promoviendo intercambios comerciales entre ambos pases. Tal es el caso de ProMxico; TechBA; ICEX; Invest in Spain; el Consejo Mxico-Espaa, as como la Asociacin Amigos de Mxico en Espaa, YECCAN. La reciente firma del Acuerdo de Colaboracin entre el Instituto Mexicano para la Competitividad y el Consejo Empresarial para la Competitividad de Espaa, el IMCO y el CEC; permitirn seguir estrechando los esquemas de cooperacin entre ambos pases, pero especialmente entre las empresas. La vinculacin empresarial, tecnolgica, cultural, de responsabilidad social, e incluso familiar, seguirn fortaleciendo las relaciones bilaterales entre Mxico y Espaa. La coordinacin de esfuerzos entre las distintas instituciones promotoras del intercambio comercial entre ambas naciones es primordial para brindar propuestas de valor agregado a los empresarios, que buscan plataformas y propuestas prcticas, ms acordes con la idiosincrasia empresarial. Naturalmente, cuando inician su fase de internacionalizacin, las MiPYMES mexicanas comienzan buscando alternativas en EEUU. La adecuada canalizacin de los recursos y apoyos que brindan los tratados de libre comercio con fondos de la UE y Espaa, as como otras partidas presupuestarias, juegan un papel fundamental en las decisiones de los micro, pequeos y medianos empresarios, cuyas necesidades y riesgos son muy diferentes a los de las grandes empresas. Una vinculacin ms estrecha entre instituciones y empresas establecidas en Espaa, permitira visualizar nuevas oportunidades de negocio y aprovechar de una mejor manera los programas existentes para alentar la actividad comercial. En este sentido la vinculacin de Ciu227
dades y Estados de Mxico, con Ciudades y Comunidades Autnomas de Espaa, facilitan el intercambio cultural y la promocin de las relaciones comerciales. Tal es el caso de la Ciudad de Mxico y la de Madrid, con la reciente firma de un convenio de colaboracin para el desarrollo de diversas acciones que contribuyan a mejorar los resultados de posicionamiento de marca e imagen de Madrid y de la Ciudad de Mxico. El acuerdo responde a las sinergias en el sector turismo entre Mxico y Espaa, ambos pases altamente posicionados a nivel mundial. De acuerdo con los datos del World Tourism Barometer de las Naciones Unidas, Mxico es el pas ms visitado de Amrica Latina y el dcimo ms visitado del mundo y Espaa es el cuarto destino turstico mundial. En esta dcada hay un continente entero en construccin, en crecimiento, en desarrollo y que habla el mismo idioma que la generacin de jvenes espaoles cualificados, pero atrapados dentro de una economa estancada. EEUU, principal socio comercial de Mxico, enfrenta adversidades e incertidumbres econmicas en detrimento de las relaciones comerciales existentes, as como de las potenciales, haciendo imprescindible la bsqueda de nuevos horizontes comerciales. Mxico mantiene abierta sus manos para Espaa, como Espaa las mantiene abiertas para Mxico. Ambas naciones adolecen problemas que encontrarn mejor solucin haciendo un frente comn dentro del actual reequilibrio global, intercambiando ideas, experiencias, tecnologa, inversiones, arte, cultura, lazos familiares, de confianza y de amistad.
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BRASIL COMO RECEPTOR Y EMISOR DE CAPITALES. UNA OPORTUNIDAD PARA EUROPA Y ESPAA?
Luis Afonso Lima Economista Jefe, Telefnica Brasil
INTRODUCCIN No es sorprendente que las economas de Espaa y Brasil han pasado por diferentes momentos histricos de gran complementariedad desde la dcada de 1990. Por un lado, se inici un proceso de internacionalizacin tardo. Por otro lado, hubo un proceso de privatizacin de empresas estatales y la liberalizacin del comercio. El resultado de esta complementariedad, adems de proporcionar una manera de afrontar los retos de la globalizacin, ha trado beneficios para ambas partes, como la promocin de las economas de escala y mayor productividad. En el siglo XXI, sin embargo, las economas de Espaa y Brasil se enfrentan al reto de la insercin competitiva en la economa global como una manera de continuar sus procesos de desarrollo. Con el fin de explorar el desarrollo de las relaciones entre Espaa y Brasil, en trminos de flujos de inversin extranjera directa, dividimos el siguiente artculo en tres partes. La primera trata de los diferentes momentos de la economa espaola y brasilea en la dcada de 1990. La segunda trata de la aparicin de empresas multinacionales en Brasil en la dcada de 2000. La tercera parte, finalmente, se refiere a los retos y oportunidades de las relaciones entre los dos pases en cuanto a las posibilidades de inversin directa mutua.
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LA DCADA DE LOS 90: LA COMPLEMENTARIEDAD ENTRE LOS DISTINTOS MOMENTOS HISTRICOS BRASIL: LA PRIVATIZACIN NECESARIA La percepcin sobre el papel del Estado en la economa brasilea comenz a cambiar ya a mediados de la dcada del 70, cuando el largo ciclo de crecimiento iniciado en la dcada de los 40 daba seales de cansancio. La continua deterioracin de la economa y, particularmente, la crisis fiscal en que el pas se sumergi al inicio de los aos 80, ayud a impulsar la privatizacin brasilea en los aos siguientes. Es verdad que la Constitucin de 1988 era claramente estatista, estableciendo monopolios pblicos en los sectores de telecomunicaciones, petrleo y distribucin de gas y colocando barreras a la participacin extranjera en explotacin minera y electricidad. Menos de dos aos despe de la promulgacin de la nueva Constitucin, el gobierno Collor lanzaba el Programa Nacional de Desestatizacin (PND), ampliando significativamente el alcance de la privatizacin en Brasil. Qu caus esa gran reorientacin en la visin oficial sobre el papel del sector estatal en la eco-
noma brasilea al inicio de los aos 90? La principal seal de la mudanza de modelo de desarrollo fue el paso de una estrategia con enfoque casi exclusivo en el proceso de acumulacin, presentado como una preocupacin por ocupar espacios vacos, por otra en que la productividad y la eficiencia pasaron a ser prioridades. Al inicio de la dcada del 90, madura la percepcin de que es necesario reorientar la poltica econmica, en la medida en que las propias crisis fiscal y externa, dada la imposibilidad de contar con ahorro extranjero, limitaban la capacidad del Estado de continuar liderando el proceso de acumulacin. As, no fue una simple coincidencia que el PND fuera lanzado simultneamente a la apertura de la economa y a la significativa desregularizacin de la economa domstica. Tambin contribuy a esta decisin de expandir la privatizacin, el deterioro del desempeo de las empresas estatales en la segunda mitad de la dcada del 80, con el relajamiento de los controles de gastos corrientes y un mayor nmero de indicaciones polticas para sus cargos de direccin. Los presidentes y directores de las empresas estatales sufrieron gran rotacin en los aos 80, raramente se sometan de hecho al ministerio en que sus empresas se encontraban y ms raramente an eran recompensados en funcin del desempeo econmico-financiero de las empresas que dirigan. Con eso, las empresas estatales desarrollaron nuevos vicios, sin recuperar las virtudes del pasado, con el gobierno federal dispuesto a rescatarlas cuando era necesario. Hacia el fin de la dcada del 80, y de forma ms pronunciada en las elecciones de 1989, la opinin pblica demostraba su descontento con el desempeo de las estatales y en relacin al ritmo de la privatizacin, con una significativa ampliacin de su base de apoyo. Ese apoyo creci entre el electorado en general, y especialmente entre los gerentes de las empresas estatales, hasta entonces mayoritariamente contrarios al cambio de propiedad en las empresas que dirigan. Para algunas empresas, de hecho, la privatizacin pas a ser encarada como la principal, sino la nica, alternativa a su cierre.
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Jntese a eso el mal desempeo de la economa en la primera mitad de la dcada de 1990. Por un lado, porque ese hecho limit los grados de libertad del gobierno en la conduccin de polticas intervencionistas, forzndolo a adoptar estrategias de desarrollo ms orientadas para el mercado. Por otro, porque ese mal desempeo aument la necesidad de controlar los gastos de las empresas estatales, en un momento en que esas empresas precisaban de masivas inversiones para aumentar la eficiencia y la produccin. A partir de 1995, el alcance de la privatizacin sera enormemente ampliado por medio de dos movimientos casi simultneos: la decisin de acabar con los monopolios del sector pblico en el rea de infraestructura y la decisin de los gobiernos estatales de desarrollar sus propios programas de privatizacin. En total, las 80 privatizaciones del perodo 1995-1998 sumaron US$ 60,1 mil millones en ganancias y permitieron la transferencia de US$ 13,3 mil millones en deudas. Diferentes factores contribuyeron para esa ampliacin en la segunda mitad de la dcada de los aos 90. Entre estos factores estn: Primero, el reiterado fracaso de seguidas administraciones en controlar la inflacin haba limitado la habilidad del gobierno de perseguir un programa ms audaz de privatizacin. Con la estabilidad, el Ejecutivo consigui poder poltico para aprobar en el Congreso las enmiendas constitucionales necesarias para extender la privatizacin a los sectores de telecomunicaciones y gas y para facilitar su aprobacin en las reas de explotacin minera y electricidad. Segundo, con la estabilidad, la necesidad de equilibrio fiscal y la perspectiva de retorno al crecimiento, quedaba claro que el sector pblico no conseguira dar salida directamente a las elevadas inversiones necesarias en esos sectores. Tambin por motivos fiscales, la poltica econmica limitaba el acceso de las estatales a la financiacin domstica y externa. Tercero, los estados vieron en la privatizacin una importante fuente de recursos a corto plazo que les permiti pagar deudas y, en algunos casos, expandir los gastos. Tambin sirvieron de
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estmulo a la adopcin de la privatizacin iniciada por los estados los contratos con el BNDES que permitan anticipar las ganancias de la privatizacin. De la misma forma, los contratos de renegociacin de las deudas estatales contenan clusulas de rebaja del principal que implicaban la necesidad de privatizacin. Adems, la propia estabilidad y la mudanza de percepcin en relacin al riesgo y al potencial del mercado brasileo, reflejadas, por ejemplo, en el gran crecimiento de los flujos de inversiones directa extranjera, contribuan para aumentar el valor de esas empresas, tornando la privatizacin ms interesante tanto para el sector pblico como para los inversionistas privados. Finalmente, el xito de las privatizaciones realizadas en 1991-1994, al aumentar la eficiencia y la inversin de las empresas, contribuy a ampliar el apoyo poltico al programa. Fue evidente que la privatizacin llev a una sustancial mejora del desempeo de las antiguas estatales, observndose aumentos significativos de las ventas reales, de las ventas por empleado, del lucro lquido, del patrimonio lquido, de la inversin, del inmovilizado y de la razn inversin/ventas. De hecho, la eficiencia de las empresas prcticamente se duplic medida en trminos de ventas por empleado, y aumentando un 83% cuando se usaba la productividad de la mano de obra. La rentabilidad cambi su signo de negativa a positiva, el patrimonio lquido casi se quintuplic, mientras caa el endeudamiento y suba la liquidez. La inversin mediana se multiplic por ms de cinco, aumentando ms de cuatro veces como proporcin de las ventas y ms que duplicando en relacin al valor del inmovilizado. Un noventa y dos por ciento de las empresas presentaron alza de las ventas por empleado, con un 100% de productividad de la mano de obra; el lucro lquido aument en un 78% de los casos; y la inversin creci en un 93% de las empresas. Mas, de todos los factores que contribuyeron a la expansin de la privatizacin en el primer gobierno de Fernando Henrique Cardoso, el ms importante fue probablemente el papel que la privatizacin desempe en el Plan Real. Con las
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grandes ventas de 1997-1998, Brasil fue capaz de atraer elevados montantes de inversiones extranjeras directas, que ayudaron a financiar los altos dficits en cuenta corriente, y a evitar la explosin de la deuda pblica. La privatizacin contribuy a rebajar la deuda pblica en un equivalente al 2,1% del PIB. Adems, las inversiones extranjeras directas asociadas a la privatizacin en 1996-1998 fueron equivalentes en promedio al 14,7% del dficit en cuenta corriente del pas. Lo ms importante fue la posibilidad del gobierno de utilizar las ganancias de la privatizacin para rebajar la deuda pblica. Como el tipo de inters que incida sobre la deuda era muy alto (en 19941998, la tasa real Selic promedio qued en un 23,5% a.a.) y las empresas estatales no pagaban prcticamente dividendos (entre 1988 y 1994, la Unin recibi dividendos anuales equivalentes al 0,4% de su patrimonio en las estatales), las ganancias fiscales de ah resultantes fueron muy significativas. Tambin importante es el hecho de que, tras la privatizacin, las empresas vendieron ms, obtuvieron ms beneficios y por eso pagaron ms impuesto. Conforme las ganancias de la privatizacin crecieron, tambin aument su beneficio fiscal. ESPAA: LA INTERNACIONALIZACIN TARDA El proceso de incorporacin de Espaa a la Comunidad Europea, a partir de mediados de la dcada de 1980, constituye, ante de todo, un proceso de apertura al exterior, de flujos de mercancas, de personas y de capitales procedentes del resto del Mundo y, particularmente, de los dems Estados miembros de la Comunidad Europea. Esa apertura se materializ en el aumento del grado de penetracin de la corriente de comercio exterior. De hecho, Espaa consigui en 10 aos alcanzar un grado de penetracin de la de su competidora de comercio equivalente al de los dems pases comunitarios, del 30%, con un significativo aumento de las importaciones y exportaciones hacia y desde las dems economas comunitarias. Adems, Espaa alter su grado de especializacin econmica, con el desarrollo de sectores
de infraestructura, como los de electricidad, gas natural, petrleo, construccin civil y telecomunicaciones, adems de sectores de prestacin de servicios, como el financiero y el de turismo, con una reorientacin de la produccin y de sus niveles de calidad, en funcin tambin de la contribucin del capital extranjero. Ese proceso de integracin acab tambin por provocar un paso en el sentido de la internacionalizacin de la economa espaola en lo que se refiere a inversiones directas, con una mudanza de tendencia en relacin a las dcadas anteriores. La economa espaola recuper posiciones en el ranking de los principales inversores directos, reflejando el alineamiento de su poltica econmica con la realizada en el interior de la Comunidad Europea. A partir de 1997, los flujos de inversiones directas de Espaa en el exterior superaron por primera vez la inversin directa que el pas reciba. Con eso, el pas pas de la condicin de receptor de inversiones directas del exterior a la condicin de exportador lquido de capitales. O sea, la integracin econmica fue para Espaa un proceso de apertura al exterior, con aumento de la corriente de comercio, de recursos humanos y de capitales con el exterior, y especialmente con los dems Estados miembros de la Comunidad Econmica Europea. La experiencia de internacionalizacin de las empresas espaolas ocurri con mayor intensidad a partir de la dcada de 1990, ms tardamente que el observado en la mayora de las dems economas europeas. De forma ms pronunciada que en otros pases europeos, la internacionalizacin de empresas de Espaa fue producto, entre otros factores, de polticas pblicas coordenadas volcadas en la expansin de las empresas nacionales fuera del territorio espaol. Eso no signific, sin embargo, que tal proceso fuera dirigido por el Estado. Al contrario, se trat de un movimiento claramente liderado por el sector privado, aunque con la orientacin de polticas pblicas. El stock de inversiones extranjeras directas (IED) espaolas en el mundo present un expresivo crecimiento desde el inicio de los aos 90. Su montante pas de US$ 15 mil millones en 1990
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a los US$ 602 mil millones en 2008. En trminos de stock de IED per capita en el exterior, el salto fue de US$ 399 hasta los US$ 13.039 en el mismo periodo. Con ello, Espaa adelant en un 10,5% al promedio europeo, que es la regin ms internacionalizada del mando en este criterio. La relacin entre stock de IED y el PIB de Espaa aument del 3% al 37,5%, mientras el promedio mundial pas del 8,5% al 36,9%. Resumiendo, el IED originado en Espaa aument su peso en la economa del pas. Ese aumento de la importancia del IED espaol tambin fue observado en comparacin con el de otras economas. Algunos datos ilustran ese mayor relieve. Mientras el stock de IED de Espaa aument 38 veces entre 1990 y 2008, el stock mundial de IED aument nueve veces en el mismo periodo. En este nterin, la economa espaola pas de la 15 a la 8 posicin entre las mayores economas segn el volumen de activos en el exterior. No es por casualidad, por tanto, que la participacin del stock de IED espaol en el stock de IED mundial pasara del 0,9% al 3,7% a lo largo de estos 18 aos. BENEFICIOS DE LA COMPLEMENTARIEDAD Con el avance ms acentuado de los ingresos de la IED en Brasil que en el resto del Mundo, el pas salt hasta la 5 posicin entre los principales destinos de IED en el Mundo. Este escenario favorable a los ingresos de IED en Brasil, que depende de la intencin de los inversores extranjeros, debe tener continuidad: segn una encuesta de la UNCTAD con ejecutivos de empresas multinacionales, Brasil se encuentra en la 4 posicin en el ranking de los pases ms citados para la realizacin de proyectos de IED, por detrs de China, Estados Unidos e India. Las inversiones directas de Espaa son responsables en parte de este resultado positivo de las entradas de IED en el pas. Segn las ltimas cifras disponibles del Banco Central de Brasil, las inversiones directas espaolas estn en el segundo lugar en el ranking de los principales inversores directos en Brasil, slo por detrs de Estados
Unidos y por delante de inversores tradicionales, como Alemania, Francia y Japn. Este aumento de la importancia relativa de las inversiones espaolas en Brasil, por un lado, est fuertemente ligada a las oportunidades abiertas por el proceso de privatizacin ocurrido en Brasil y se produjo en los sectores de servicios de telecomunicaciones, energa y banca. Por otro lado, tambin fue el resultado del propio proceso de internacionalizacin de las grandes empresas espaolas que buscaban la manera de afrontar los retos de la globalizacin y la mayor escala de sus operaciones en el extranjero. Esto marc la creciente importancia de las inversiones espaolas en el sector servicios, que ahora representa el 91,8% del total. La industria de las telecomunicaciones por s sola, por ejemplo, representa casi la mitad de todo el stock de inversin espaola. Adems del sector de las telecomunicaciones hay que destacar el financiero y el sector elctrico.
LOS AOS 2000: DE RECEPTOR A EMISOR DE FLUJOS DE INVERSIONES DIRECTAS La internacionalizacin de las empresas brasileas es un fenmeno relativamente reciente. De 2000 a 2003, las salidas de inversin extranjera directa (IED) promediaron apenas los USD 0,7 mil millones al ao. Durante el perodo 20042008 de cuatro aos, este promedio aument a casi USD 14 millones. En 2008, cuando las entradas mundiales de IED han cado en un 15%, las salidas de IED de Brasil casi se triplicaron, pasando de poco ms de USD 7 mil millones en 2007 a casi USD 21 millones en 2008. Segn datos del Banco Central, el stock actual de las salidas de IED de Brasil estara cifrado en USD 104 millones, un aumento del 89% respecto a 2003. Se debe tener precaucin con el fin de estas cifras, sin embargo, como en las salidas de Brasil, es difcil separar la IED autntica de las inversiones puramente financieras realizadas bajo el paraguas de la IED. De acuerdo con los datos ms recientes, 887 empresas brasileas han invertido en el extranjero.
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A pesar de su relativa novedad, la internacionalizacin de las empresas brasileas ha logrado una amplia representacin geogrfica. Las salidas de IED de Brasil hoy en da se pueden encontrar en 78 pases. Es cierto que algunos de los destinos son ms importantes que otros. Dejando de lado la inversin en parasos fiscales, lo que representa el 67% del total, la mitad del stock de inversin directa de Brasil ha ido a Dinamarca, Estados Unidos y Espaa; las economas desarrolladas en su conjunto representan el 75%. Entre los mercados emergentes, Argentina lidera, seguido por Uruguay. Cuando se trata de la distribucin sectorial (incluyendo los parasos fiscales), datos del Banco Central indican que el 54% del monto acumulado de IED de Brasil haba entrado en los servicios financieros. Teniendo en cuenta la distorsin introducida por la inclusin de los flujos a los parasos fiscales, sin embargo, es difcil llegar a una visin realista sobre el destino final de estos flujos, ya sea geogrfica o de otro tipo. La internacionalizacin de las empresas brasileas est dominada por el sector privado, aunque las empresas estatales tambin juegan un papel. Petrobras, por ejemplo, ha ampliado sus actividades en el extranjero a 15 pases de tres continentes. En Amrica Latina, la empresa ha seguido una estrategia enrgica de integracin regional de gas natural. Por qu son ms y ms las empresas brasileas que inician sus inversiones en el extranjero? La razn ms frecuente es que siguen a sus clientes en los mercados internacionales. Pero hay muchas otras razones, como la defensa de su posicin competitiva, el control de la competencia en los mercados internacionales, satisfacer la demanda internacional y reducir su dependencia de un solo mercado (el nacional). Muchas empresas brasileas tambin buscan los recursos naturales. Sin embargo, otros estn buscando reducir costos, mejorar la infraestructura y los incentivos fiscales ms atractivos. En trminos generales, las empresas brasileas inversoras en el extranjero l hacen en busca de tres cosas: los mercados, los recursos naturales y el clima de inversin superior al que encuentran en casa.
De acuerdo con el patrn habitual de la internacionalizacin temprana, una de las principales formas en que las salidas de IED de Brasil comienzan es mediante la creacin de oficinas de ventas en el extranjero. Esto es especialmente comn en la industria de bienes de consumo y el sector servicios. Sin embargo, la fabricacin en el extranjero de bienes y prestacin de servicios representa tambin una parte sustancial de las salidas de IED. Las unidades en el extranjero tienden a expandirse en nuevas funciones, tales como la fabricacin de bienes y prestacin de servicios, aunque no fueron inicialmente establecidas para ello. Es interesante tambin observar cmo otros, ms sofisticados, tales como funciones de logstica y de I + D, ya figuran entre sus actividades en el extranjero.
LOS AOS 2010: LOS RETOS Y OPORTUNIDADES DE UNA NUEVA FASE Las economas de Espaa y Brasil enfrentan en este comienzo del siglo XXI el reto de la insercin competitiva en la economa global como una manera de continuar sus procesos de desarrollo. Para Brasil existe el desafo de retomar la senda de crecimiento sostenido, tras un largo perodo marcado por una tasa promedio de crecimiento del PIB ms bajo. Para la economa espaola plantea el reto de elevar la productividad mediante el aumento de la capacidad tecnolgica y capital humano. En este contexto, la expansin y profundizacin de las relaciones econmicas entre los dos pases representan una oportunidad que debe aprovecharse. Los beneficios de esta profundizacin sern una mayor cooperacin bilateral para generar efectos ms positivos de la complementariedad. La internacionalizacin de las empresas brasileas, en primer lugar, como la internacionalizacin de sus contrapartes en otros mercados emergentes, no son luces de bengala. Entre los beneficios conocidos de las salidas de IED es el hecho de que estimula las exportaciones. Otra es la mejora de la competitividad de las empresas bra234
sileas. Teniendo en cuenta esto, es importante para el Gobierno de Brasil repensar sus polticas y, en particular, llevar a cabo una revisin de las polticas que inhiben la inversin directa de sus empresas. A pesar de su notable crecimiento reciente, las salidas de IED de Brasil necesitan un apoyo adicional a travs de polticas pblicas. Un grupo de polticas que debe replantearse es el referido a la tributacin internacional. Entre los obstculos externos, la carga tributaria es preeminente. Los impuestos y sobre todo la posibilidad de la doble imposicin es un problema importante para la internacionalizacin. Brasil slo ha firmado 12 tratados de doble imposicin en los ltimos 10 aos. La falta de tratados de doble imposicin es una de las principales preocupaciones de las multinacionales brasileas. Otro grupo se refiere a los tratados bilaterales de proteccin y promocin de inversiones. Tal vez la ms importante de las polticas que necesita una reforma, sin embargo, se refiere a la de financiacin. A pesar de que el BNDES tiene lneas de crdito especficas para las salidas de IED, una mayor disponibilidad de fondos sera til para las empresas que consideran la inversin transfronteriza, especialmente en un momento en que la crisis del crdito, que sigui a la crisis financiera, se ha convertido en universal. En cuanto a las oportunidades de inversiones directas de empresas de Espaa en Brasil, la expansin de la produccin de mercancas es una oportunidad de crecimiento no despreciable para la economa brasilea frente a la demanda externa. La expansin de la demanda mundial debera dar lugar a la reanudacin de los proyectos de inversin, la expansin de las exportaciones y la atraccin de inversores extranjeros. La explotacin de los recursos naturales puede generar encadenamientos productivos y tecnolgicos con la actividad industrial y puede estimular la aparicin de un moderno sector de servicios empresariales en las ramas de ingeniera, logstica, comercio y finanzas internacionales. Representa una oportunidad nica para ampliar
an ms la escala de los negocios, ya sea para las empresas brasileas como para las empresas extranjeras. Es posible prever la posibilidad de Brasil de consolidar su posicin como lder mundial en alimentos y energa. El desafo es articular estos impulsos en favor de las industrias de exportacin, mediante la expansin y diversificacin de la estructura productiva, que pueda ofrecer bienes y servicios aumentando en escala y calidad de servicio al mercado interno. La creciente demanda mundial de alimentos y energa debe fomentar las inversiones significativas en los sistemas de la agroindustria y los insumos bsicos cuya produccin es intensiva en recursos naturales y energticos. Adems de las oportunidades de la demanda externa, el dinamismo del mercado interno tambin representa una clara oportunidad para los inversores extranjeros en busca de nuevas fronteras de crecimiento fuera de sus mercados. Los proyectos de inversin en proyectos de infraestructura (como el PAC 1 y 2), las inversiones para la exploracin del pre-sal y los eventos ms importantes, como la Copa del Mundo 2014 y los Juegos Olmpicos en 2016, son atractivas oportunidades de negocio para los productores de maquinaria y equipo. El reto consiste en la consolidacin, reorganizacin de las cadenas de suministro y el establecimiento de nuevas alianzas nacionales e internacionales. Para los diferentes sectores ser fundamental el establecimiento de acuerdos mutuamente aceptables para fortalecer la competitividad en los mercados nacionales y extranjeros establecer, de modo que se forjen alianzas de empresas nacionales con empresas extranjeras interesadas en instalar nuevas plantas en Brasil. Adems de las oportunidades de inversin en los sectores productivos, hay grandes oportunidades para la inversin en servicios de infraestructura. El aumento de la renta disponible de los hogares y el alza del nmero de consumidores tiende a generar una mayor demanda de acceso a la informacin y los bienes y servicios tpicos de la economa del conocimiento, tales
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como las redes de conectividad de banda ancha, adems de aumentar la capacidad de generar contenido y sistemas de interfaz con los usuarios. La implementacin de los sistemas urbanos eficientes y sostenibles de salud, educacin, saneamiento, transporte pblico y la seguridad, entre otros, en las principales ciudades de Brasil requerir una inversin adicional significativa. Las ciudades anfitrionas de la finalizacin de los eventos ms importantes del mundo previstos para 2014 y 2016 tambin ofrecen grandes oportunidades de inversin para renovar la infraestructura de transporte y el turismo. Desde el punto vista del inters nacional, las inversiones con una mayor contribucin potencial al desarrollo econmico son las que permiten la renovacin de la estructura productiva nacional en los servicios de la industria, en la infraestructura y la oferta de servicios. Se trata de inversiones que contribuyen a las empresas nacionales y extranjeras a adoptar estrategias de bsqueda de liderazgo en el mercado regional y mundial, el establecimiento de cadenas de suministro y sistemas de distribucin. Desde el punto de vista del capital extranjero, las oportunidades son tambin evidentes. Basta observar que China reserva para las empresas de capital nacional el liderazgo de los procesos industriales, dando a las empresas extranjeras un papel complementario y subordinado. India tambin tiene grandes conglomerados de capital nacional en su industria. El contraste con las oportunidades que representa Brasil, por lo tanto, est claro.
BIBLIOGRAFA DAVID Kupfer, LAPLANA, Mariano F. y HIRATUKA, Clio (Coords.) (2010). Perspectivas do investimento no Brasil: temas transversais / Rio de Janeiro: Synergia: UFRJ, Instituto de Economia; Campinas: UNICAMP, Instituto de Economia. (Projeto PIBPerspectiva do investimento no Brasil; v. 4). HIRATUKA, Celio. y De NEGRI, Fernanda (2004). Influencia del origen del capital
sobre los patrones del comercio exterior brasileo. Revista de la CEPAL, n. 82, abril. LAPLANE, Mariano y SARTI, Fernando (2002). O investimento direto estrangeiro e a internacionalizao da economia brasileira nos
anos 90. Economia e Sociedade, v.11, n. 1 (18), pp. 129-164. PAULINO, Caio. (2005). Desempenho e estratgia das transnacionais espanholas no Brasil na ltima dcada. Trabalho de Concluso de Curso. Instituto de Economia. UNICAMP.
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LATIBEX: UN ANLISIS A LA LUZ DE LA EXPERIENCIA

Jess Gonzlez Nieto-Mrquez Director Gerente y vicepresidente de Latibex Bolsa de Madrid
LA FINANCIACIN BURSTIL DE LAS EMPRESAS IBEROAMERICANAS DURANTE LA PRIMERA DCADA DEL S. XXI El panorama de financiacin de las empresas iberoamericanas a travs de las bolsas ha experimentado cambios importantes en la ltima dcada. En las economas ms importantes, sobre todo Brasil y Mxico, las empresas pueden acceder a recursos que hace unos aos parecan inalcanzables. El nacimiento de Latibex en diciembre de 1999, coincidi con una poca de fortsima financiacin de las empresas en la bolsa espaola. Los aos 1999 y 2000 supusieron un rcord histrico en la capacidad de financiacin a travs de ampliaciones de capital. Nunca las empresas espaolas haban obtenido tantos recursos a travs de la bolsa. Las ampliaciones en 1999 tanto dinerarias como con contrapartida de acciones reportaron a las empresas 57.600 millones de USD. En 2000 se alcanz la mayor cifra de la historia: 122.000 millones de USD. El mercado espaol de acciones financiaba ms que el resto de las bolsas europeas juntas. Slo en 2007 se alcanz un volumen similar, 117.000 millones de USD de financiacin a travs de aumentos de capital. Todos estos fondos permitieron a las empresas espaolas consolidarse y financiar su expansin internacional. El ao 2000 tuvo lugar, por ejemplo, la llamada Operacin Vernica, en la que
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Telefnica adquiri la mayora de las acciones en los principales operadores de Iberoamrica: Brasil, Per, Argentina y Chile. En 1999, Repsol adquiri su posicin en YPF, utilizando los fondos captados en la que hasta entonces era la mayor ampliacin de capital con contrapartida en efectivo. Lo mismo sucedi en aquellos aos con el grupo Santander, Endesa, BBVA, etc. Por tanto, se unan dos aspectos de la misma tendencia: expansin internacional hacia Latinoamrica y capacidad de financiacin, junto con el nacimiento de la moneda europea nica, el euro, que haca ms eficiente y posible la inversin en empresas europeas. En contraste, la capacidad de financiacin que las bolsas iberoamericanas ofrecan a las empresas de la regin era muy modesta. En 1999, las bolsas de Sao Paulo, Mxico y Santiago juntas no llegaban a los 9.000 millones de dlares en ampliaciones de capital, seis veces menos que la Bolsa de Madrid. Afortunadamente para las empresas iberoamericanas, la situacin ha ido cambiando conforme ha avanzado la dcada. A mediados de los aos 2000 el comportamiento macro de la regin comenz a mejorar notablemente. La segunda mitad de la dcada gener una fuerza atractiva intensa para los capitales extranjeros, tanto directos como de cartera. Este cambio de escenario, unido a una mayor eficiencia en el funcionamiento de los propios mercados de valores de la regin, consigui que la tendencia se alterase y que las empresas iberoamericanas pudieran
empezar a financiarse de modo relevante en sus propias bolsas. Como puede verse en la tabla 1, aunque en 2007 las ampliaciones de capital en Espaa an duplicaban las de la regin, en 2008 las cifras se equilibran y en 2009 y 2010 el importe obtenido por ampliaciones, sobre todo en Brasil, supera al del mercado espaol. Sin duda, en 2010 la macro-ampliacin de capital de Petrobrs, de casi 70.000 millones de USD, acapar ms de dos tercios del importe total, pero resulta muy significativo que, hasta ese momento, la operacin constituy la mayor de captacin de fondos en la historia de los mercados de valores internacionales. Slo unos pocos aos antes nadie habra pen-
sado que una compaa brasilea iba a ser capaz de encontrar tal tamao de financiacin a travs de su propia bolsa. Es cierto que un tramo relevante de la operacin se instrument a travs de ADRs cotizados en la bolsa de Nueva York, pero el hecho es que la parte que se suscribi directamente en Bovespa, tanto por inversores internacionales como brasileos, demostr la gran capacidad de financiacin que hoy aporta la bolsa brasilea. Algo similar sucedi con la salida a bolsa de Santander Brasil en 2009, operacin no directamente de financiacin pero en la que el grupo Santander ingres unos 6.500 millones de euros y que tambin se convirti en la mayor salida a bolsa del ao.
TABLA 1. FLUJOS DE AUMENTOS DE CAPITAL (Acciones - mill. USD) DE LAS PRINCIPALES BOLSAS IBEROAMERICANAS
Fuente: FIABV/WFE, 2011.
Este fenmeno tan positivo no es ajeno a los flujos de inversin extranjera, tanto directa como de cartera, que han recibido estos pases. Segn la CEPAL, los pases emergentes se han convertido en los principales receptores de IED, con un 53% de esta inversin en 2010, como puede apreciarse en el grfico 1. Dentro de stos, Iberoamrica ha aumentado su relevancia como destino de inversin, duplicando su cuota mundial desde 2007, hasta alcanzar el 10%. La reaccin a la crisis de 2008 ha sido excelente y se ha recuperado en 2010 buena parte de la cada de IED del ao precedente. Un total de 113.000 millones de USD han llegado a la regin en 2010, siendo Brasil el primer destinatario, seguido de Mxico y Chile. La inversin extranjera de cartera ha sido siempre ms voltil en la regin. El grfico 2 refleja
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cmo los flujos de inversin en acciones y deuda en Brasil, principal receptor de la regin, se retiraron del pas durante los dos ltimos trimestres de 2008 y los dos primeros de 2009, si bien han regresado con fuerza a partir de entonces. No obstante, con la mezcla de flujos entre inversin directa y de cartera, Brasil se ha hecho mucho menos vulnerable a una retirada repentina del capital extranjero, lo que contribuye a la estabilidad financiera del pas. Un comportamiento similar puede apreciarse en otros pases iberoamericanos. En resumen, una combinacin de factores macroeconmicos y geopolticos, unidos a un cambio del sentimiento inversor hacia estos mercados emergentes, que se han ganado la confianza de los inversores, ha propiciado un cambio en las condiciones de financiacin en los principales mercados de Iberoamrica.
GRFICO 1. DISTRIBUCIN REGIONAL DE LA INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA
Fuente: CEPAL, 2011.
GRFICO 2.
Fuente: Banco Central de Brasil, 2011.
A resultas de estas modificaciones en los comportamientos de los inversores y por otro lado, gracias al mejor desempeo de las empresas iberoamericanas, las bolsas de la regin han crecido en tamao de modo llamativo desde la mitad de la pasada dcada. La capitalizacin o
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valor de mercado del conjunto de las empresas cotizadas en Brasil era menos de la mitad de la de la bolsa espaola en 2005. En 2009 ya alcanz similar tamao y en 2010 Brasil supera la capitalizacin de la bolsa espaola, como se aprecia en la tabla 2.
TABLA 2.
CAPITALIZACIN (miles de mill. USD) DE LAS PRINCIPALES BOLSAS IBEROAMERICANAS
Fuente: FIABV/WFE, 2011.
LA DEMANDA EUROPEA DE ACCIONES IBEROAMERICANAS Veamos ahora, desde el lado de la demanda, si este mayor acceso a la financiacin se corresponde con una mayor implicacin de los inversores en Europa. La posicin de los fondos europeos en valores iberoamericanos ha sido tradicionalmente marginal. Sin embargo, la situacin parece estar cambiando. El nmero de entidades gestoras de instituciones de inversin colectiva, que mantienen en su cartera algn valor de la regin, supera las 900 en 2010, segn datos de IRChannel (Thompson
Reuters). Esto supone un tercio de los fondos registrados en Europa pero incluye muchos fondos sectoriales o de oportunidad con posiciones anecdticas en valores de multilatinas. Si analizamos el volumen efectivo gestionado, en 2010 se dedicaban 174.000 millones a la regin, un 4,5% del total gestionado, cifra rcord en el conjunto europeo aunque muy concentrada en el Reino Unido, que acapara el 62% del total, como puede apreciarse en la tabla 3. Recordemos que en este pas se establecen buena parte de las gestoras no europeas, particularmente norteamericanas, por lo que el origen final de la inversin no es slo britnico, ni siquiera europeo.
TABLA 3. INVERSIN DE GESTORAS EUROPEAS 2010 (millones de )
Fuente: IRChannel/Thompson Reuters, 2011.
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A pesar de que la proximidad de grandes operaciones, como la ampliacin de capital de Petrobras de septiembre de 2010, hayan podido sesgar las cifras a favor de la inversin en Iberoamrica, se detecta un aumento notable frente a la exposicin histrica a la regin. Durante la dcada de los noventa y hasta bien entrados los 2000, la inversin europea en acciones iberoamericanas era cuatro veces menor que la procedente de los Estados Unidos. El boom de la inversin en emergentes y ms en concreto en Brasil, explica esta mayor intensidad inversora, que contrasta con la reduccin de posiciones en pases desarrollados. La distribucin por pases, sin embargo, es muy dispersa. Es muy llamativo el caso espaol, cuya exposicin a la inversin en la regin es inferior al 2% de los activos bajo gestin, en la banda baja de los pases europeos. Apenas 900 millones de euros en valores iberoamericanos se gestionan en los fondos espaoles. Hay muy pocos fondos exclusivamente dedicados a la regin entre las instituciones de inversin colectiva espaolas y el tamao de estos es muy pequeo. Esto contrasta por completo con la inversin extranjera directa en la regin, en la cual Espaa es lder europeo indiscutible y durante casi dos dcadas ha sido el segundo mayor inversor internacional slo despus de Estados Unidos, al menos hasta la irrupcin de China en 2010. La explicacin puede estar en la estrategia de las grandes entidades financieras espaolas, que han preferido centrarse en expandir su franquicia de banca retail en Iberoamrica e invitar a sus clientes a que invirtieran en las acciones de la propia entidad, hacindoles participar en diversas ampliaciones de capital, en lugar de venderles fondos o acciones individuales de la regin. Por otra parte, tambin es cierto que, de modo indirecto, muchos gestores espaoles, y del resto de Europa, han utilizado adems los valores espaoles, tanto bancos como otros valores como Telefnica, empresas de energa, etc., como vehculos para posicionarse en la regin sin tener que cruzar el Atlntico. Por su parte, puede decirse que el inversor minorista europeo es ajeno a las acciones iberoa241
mericanas. Slo en Espaa, gracias al mercado Latibex, se ha conseguido una cierta familiaridad de estos valores entre los pequeos inversores. No obstante, el limitado esfuerzo de comercializacin por parte de los distribuidores de productos financieros en Espaa tampoco ha conseguido que el pequeo inversor mantenga de modo recurrente y relevante posiciones en estos valores, ni de modo directo ni a travs de fondos. An as, los inversores individuales son responsables de un 20% de las operaciones que se cruzan en Latibex. Desde el grupo BME (Bolsas y Mercados Espaoles) se han venido realizando continuados esfuerzos de divulgacin sobre los valores iberoamericanos entre pequeos inversores desde hace ms de una dcada. La puesta en marcha y mantenimiento de un mercado en euros para estos valores demuestra la apuesta decidida por esta regin por parte de los mercados espaoles, como veremos a continuacin.
APORTACIONES DE LATIBEX EN LA CANALIZACIN DE LA DEMANDA EUROPEA HACIA IBEROAMRICA Pese al repunte de 2010, la demanda europea y espaola de inversin de cartera en Iberoamrica ha sido histricamente escasa. Los motivos de esta infraponderacin regional pueden ser la falta de informacin disponible sobre los valores concretos en Europa y la menor experiencia de los inversores europeos que tradicionalmente han sido menos activos en valores latinoamericanos. Pero tambin ha sido determinante que las compaas latinoamericanas han estado siempre mucho ms centradas en dar a conocer sus empresas y realizar sus colocaciones entre los inversores de la regin dlar frente a la del euro. En 1999 con el fin de facilitar el acceso de la inversin de cartera europea a la regin, BME puso a disposicin de los inversores europeos el mercado LATIBEX, un sistema organizado de negociacin que ofrece un acceso eficiente a rentabilidades tan atractivas como las que estn obteniendo las multinacionales espaolas en las ltimas dos dcadas, salvando los principales
obstculos existentes a la hora de invertir en estos mercados. Hasta la creacin de LATIBEX, disear una cartera con valores de varios pases requera a los inversores un amplio conocimiento de los distintos mercados a los que destinaba su ahorro: su fiscalidad, su regulacin, su operativa y adems de una gran disponibilidad de recursos. LATIBEX evita al inversor la necesidad de conocer las caractersticas de cada mercado al eliminar dichas barreras a la inversin en cartera ofreciendo como alternativa un nico entorno de inversin en materia de contratacin, liquidacin, informacin financiera, divisa, regulacin y fiscalidad. Adems, los accionistas disfrutan de los mismos derechos polticos y econmicos que un
accionista en el mercado local. Es decir, pueden acudir a las operaciones financieras como ampliaciones de capital o vender sus derechos en el mercado europeo pero con la ventaja de obtener sus retribuciones dinerarias en su cuenta en el depositario nacional espaol Iberclear y en su propia divisa, en euros. LATIBEX cuenta hoy con 34 valores cotizados que representan a prcticamente todos los sectores de la economa latinoamericana. A lo largo de su andadura, hasta 50 valores han ido cotizando en Latibex. Procesos de fusin y OPA`s han excluido del mercado algunas compaas, que han sido sustituidas por otras. Tal y como sucede con la inversin extranjera directa, su distribucin es asimtrica, con mayor representatividad de las dos mayores economas de la regin, como puede apreciarse en el grfico 3.
GRFICO 3.
Fuente: Latibex, Bolsa de Madrid, 2011.
Este mercado beneficia especialmente a dos tipos de inversores: los fondos de inversin de mediano tamao y los inversores minoristas.
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Los grandes fondos de inversin gracias a las economas de escala generadas a partir de su presencia en multitud de pases latinoamericanos
se benefician de unos costes operativos, cambiarios y de liquidacin menores cuando realizan inversiones directas en los mercados locales, sobre todo en Mxico, Brasil y Chile. Para este tipo de fondos el valor aadido de LATIBEX supone poder acceder a los mercados menos explotados y con costes de entrada mayores como pueden ser Per, Colombia, Centroamrica, etc. Los fondos de menor tamao o sin presencia local en Latinoamrica sufren, sin embargo, incrementos en los costes al no tener estructuras tan giles. LATIBEX elimina, o al menos minimiza algunos obstculos ofreciendo la posibilidad de invertir en los principales blue-chips de Latinoamrica a travs del sistema de contratacin espaol (SIBE), del mismo modo que el resto de valores nacionales, con los mismos costes, en el mismo horario y con los mismos estndares de informacin y transparencia. El mercado espaol tiene unos estndares vigentes plenamente a la cabeza de los mercados de la Unin Europea, siendo adems uno de los mercados del mundo dnde operar resulta menos costoso. Precisamente por su limitado tamao, los fondos de inversin espaoles han sabido reconocer los beneficios del mercado y utilizan LATIBEX como referencia para su inversin en Amrica Latina. Este es el caso del fondo Renta 4 Latinoamrica, que invierte slo en valores de LATIBEX y mide su desempeo frente al ndice FTSELATIBEX Top. Otras gestoras de fondos utilizan LATIBEX solo para determinados valores o mercados o aprovechan sus ventajas en momentos puntuales en los que la rentabilidad en LATIBEX les beneficia respecto a otros mercados. Por otra parte, para el inversor minorista europeo, la simplicidad operativa y los bajos costes del mercado hacen que LATIBEX sea, de facto, la nica opcin acceder a la inversin en valores latinoamericanos. La elevada presencia de este tipo de inversor en el mercado es una caracterstica definitoria del sistema burstil espaol, siendo, sin embargo, una figura prcticamente desconocida en Latinoamrica. Salvo excepciones, como es el caso de Brasil, que en
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los ltimos aos est realizando un gran esfuerzo para abrir sus mercados de capitales a este tipo de inversores, en el resto de las bolsas latinoamericanas su desarrollo es muy escaso. Si bien queda mucho camino por andar, el mercado LATIBEX no ha pasado desapercibido para este tipo de inversores en Espaa. De hecho, la participacin del inversor minorista en LATIBEX supone el 20% de las operaciones. Para este tipo de inversores LATIBEX ofrece numerosas herramientas, como la pgina web www.Latibex.com especialmente dedicada a ofrecer informacin del mercado, anlisis y cursos gratuitos de formacin que contribuyen a la difusin de la informacin sobre los mercados latinoamericanos y las compaas que los representan. Este compromiso de formacin e informacin a la comunidad inversora contribuye a la romper algunos prejuicios que existen sobre la regin pero, sobre todo, a que el pblico invierta con criterio suficientemente formado y con el asesoramiento de especialistas en la materia. LATIBEX ha ido cumpliendo sus objetivos iniciales, convirtindose en un mercado de referencia de Latinoamrica en Europa. Muestra de ello es la progresiva notoriedad y utilizacin de los ndices del mercado. El ndice general del mercado, el FTSE LATIBEX All Share, y los selectivos FTSE LATIBEX Top y FTSE LATIBEX Brasil se calculan en tiempo real y estn ponderados por capitalizacin burstil y free float de los valores que los componen. Los ndices reducidos del mercado, el FTSE LATIBEX Top (compuesto por los 15 valores ms lquidos del mercado de Mxico, Brasil y Chile) y el FTSE LATIBEX Brasil (compuesto por los valores brasileos cotizados ms representativos) nacieron con la vocacin de ser fcilmente replicables. Estos indicadores estn demostrando ser un excelente referente, en euros, del comportamiento de las bolsas latinoamericanas. Su composicin reducida, unido a su fcil replicabilidad y su excelente correlacin con los mercados que representan, son los principales motivos que estn llevando a muchos fondos a elegir estos ndices como indicadores de referencia de sus carteras.
Su sencillez de clculo y correcta ponderacin los han convertido en ndices muy apropiados para servir de base a productos derivados y estructurados. El camino iniciado en 2004 por Socit Gnrale con la emisin de sus primeros warrants sobre el FTSELATIBEX Top que se negociaban tanto en la bolsa espaola como en la alemana ha ido completndose con la emisin de otros productos como turbo warrants y otros productos estructurados. Tanto grandes entidades como Abn Amro, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Santander o BBVA, como bancos ms locales como la noruega Nordea o incluso Seb en Estonia han ido aprovechando las ventajas de estos ndices para emitir nuevos productos que se estn comercializando en toda Europa. Uno de los xitos en relacin a estos ndices ha sido la emisin de fondos cotizados o ETFs sobre el FTSE LATIBEX Top y el FTSE LATIBEX Brasil. Estos ETFs, emitidos en 2006 por BBVA, han permitido adquirir una participacin en un fondo representativo de estos ndices como si fuera una accin. Este tipo de productos aportan a los inversores la facilidad de exponer una parte de su cartera a la regin a travs de sus ndices de forma gil y eficiente sin necesidad de dedicar grandes recursos al anlisis y rplica de estos mercados. Estos productos cotizan en el segmento especfico dedicado a ETFs en la Bolsa espaola y tambin en la Bolsa Mexicana de Valores. El ETF sobre el FTSE LATIBEX TOP ha llegado a acumular un patrimonio superior a los cuatrocientos millones de euros, primero por tamao en Europa y segundo en el mundo en 2009.
POTENCIAL DE LATIBEX COMO HERRAMIENTA DE FINANCIACIN DE LAS EMPRESAS LATINOAMERICANAS. EL FUNCIONAMIENTO DE UN MERCADO ORIGINAL Como ya hemos avanzado, LATIBEX responde a ste, un entorno muy concentrado en inversores americanos con una filosofa innovadora e integradora con las bolsas locales. Gracias a los esfuerzos conjuntos realizados con anterioridad a su creacin en materia de homologacin de las
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diferentes normativas de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Mxico, Per, Panam, Puerto Rico y Venezuela ha sido posible que el proceso de incorporacin de una empresa a LATIBEX sea muy sencillo, siendo slo necesario cotizar en el mercado local y cumplir con las normas y compromisos que ste establezca y alcanzar un nivel mnimo de capitalizacin. La incorporacin de una compaa a LATIBEX no supone ningn cambio en su sistema contable ni en su forma de presentar la informacin financiera y tiene unos costes nfimos de incorporacin y mantenimiento en comparacin a otras bolsas como la americana. De hecho, estas ventajas permiten que las compaas puedan financiarse en euros y aadir a su base accionarial unas categoras nuevas de inversores como los fondos de mediano o pequeo tamao o pequeos accionistas que de otra forma tendran difcil acceso a estas empresas. A da de hoy, pese a que an no se ha realizado ninguna colocacin exclusiva para LATIBEX, muchas empresas s han captado fondos mediante ampliaciones de capital en las que los accionistas han podido acudir en iguales condiciones que un accionista local o colocaciones secundarias realizadas a nivel internacional. Las grandes compaas Latinoamericanas aprecian no slo la financiacin que puedan aportar los nuevos inversores sino tambin el escaparate que supone estar cotizando en Europa de la mano BME, el cuarto mercado ms importante por volumen contratado. La visibilidad que obtienen las empresas con su incorporacin al mercado LATIBEX es notable, de hecho en algunos casos son marcas con entidad propia y productos conocidos en Espaa, como es el caso de Grupo Modelo con su marca de cerveza Coronita, que ofrecen ahora un paso ms a sus clientes, poder invertir en la propia empresa para participar de sus beneficios. Otras compaas como Grupo Elektra y TV Azteca, ambas del grupo Salinas, han elegido a LATIBEX como principal mercado de referencia internacional tras dejar de cotizar en la bolsa de valores de Nueva York.
El inters del mercado espaol por este tipo de compaas se ha reflejado en el incremento del volmen de negociacin que ha mostrado el mercado a lo largo de su existencia. Dicho crecimiento ha estado impulsado no solo por el brillante comportamiento de los valores latinoamericanos frente a los de otras regiones, sino tambin por la cada vez mayor oferta de
empresas que se han ido incorporando a LATIBEX. En todo caso, ha sido el comportamiento del mercado el factor ms atractivo. Como se puede apreciar en el grfico 4 el ndice FTSE Latibex Top refleja cmo los inversores han conseguido casi triplicar su inversin desde 2002, fecha de creacin del ndice, hasta agosto de 2011.
GRFICO 4.
La estructura del mercado est basada en la no segmentacin de la liquidez sino en el libre traspaso de ttulos entre mercados, por lo que los ttulos que se negocian en LATIBEX son exactamente los mismos que en el mercado local. Para que la comunicacin de ttulos y efectivo sea eficiente se abre un canal de traspaso de ttulos y efectivo con los mercados locales. En el caso de Brasil y Argentina existe un link entre los depositarios centrales Cblc o Caja de Valores e Iberclear, mientras que en el caso de los otros mercados una entidad enlace realiza esta labor. A travs de estos sistemas de conexin, los ttulos negociados se pueden mover entre Europa y los mercados locales en funcin de la oferta y demanda, de tal forma que la inversin proce245
dente de inversores europeos no resta sino que contribuye a aumentar la liquidez de los mercados locales. Esto es posible gracias a la existencia de intermediarios especialistas o market makers, que son entidades miembros del mercado que adquieren el compromiso de aportar la liquidez necesaria a los valores cotizados ofreciendo permanentemente contrapartidas a la compra y la venta con una horquilla de precios mxima. La mayora de las empresas del mercado han apreciado la importancia de tener una garanta de liquidez y cuentan con uno o ms especialistas. A da de hoy estn realizando estas funciones cuatro entidades: BBVA, Bankia Bolsa, Espirito Santo de Investimento y Santander.
El impacto de la demanda europea recogida por los especialistas se ve dirigida al mercado local de donde stos se nutren de ttulos, lo que se provoca un incremento de la demanda tambin en dichos mercados. Estos movimientos que se producen en todos los valores, son ms visibles en valores que slo cotizan en su bolsa de origen o cuya liquidez en otros mercados internacionales es reducida. Como se puede apreciar en el grfico 5, la negociacin de la compaa elctrica brasilea Cemig en LATIBEX en momentos en los que la demanda europea se incrementa, pasa a suponer hasta un 10% de lo negociado en su bolsa de origen, Bovespa. Esto supone que el especialista de
este valor, en este caso Espirito Santo Investimento, satisface la demanda siendo frecuente que recurra tambin al mercado domstico para comprarlos lo que aporta mayor demanda de ttulos de Cemig en dicho mercado y que por lo tanto la rotacin de las acciones de la compaa, se incremente. En otros mercados como el norteamericano, al estar segmentada la liquidez con la creacin de unos ttulos especficos para la negociacin en EEUU como son los ADRs, ante una mayor demanda en el mercado americano sera necesario la creacin de nuevos Adrs que deben pasar por la figura del emisor lo que supone un incremento en los costes muy superior al de los acciones que cotizan en LATIBEX.
GRFICO 5. CEMIG: VOLMEN EN LATIBEX & VOLMEN TOTAL
El apoyo de los mercados de valores latinoamericanos a este proyecto tambin se ha materializado en la firma de Acuerdos de Coordinacin o Supervisin de Miembros Comunes con LATIBEX (Bolsa de Valores de Caracas, Bolsa de Valores de Colombia, Mercado de Valores de Buenos Aires-Merval, Bolsa de Comercio de Santiago de Chile y Bolsa de Valores de So PauloBovespa). Estos acuerdos han hecho posible que tres entidades latinoamericanas, una brasilea,
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Bradesco Corretora, una chilena Banchile Corredores de Bolsa y otra argentina, Allaria Ledesma & Ca., sean miembros del mercado de valores latinoamericanos en euros, aportando al mercado conocimientos especficos de sus propios mercados y su ptica como intermediario de ambos mercados. LATIBEX se ha convertido de esta forma en un mercado transatlntico en el que tambin pueden participar miembros latinoamericanos.
RETOS DE FUTURO A pesar del repunte de la demanda europea para valores iberoamericanos antes descrito, el principal reto contina siendo impulsar el inters de los inversores por valores de la regin. La concentracin en Reino Unido de los fondos dedicados a Iberoamrica ha consolidado una forma de operar dirigida en su mayor parte hacia el mercado de ADRs en Nueva York. Los inversores de la zona euro no son an significativos y la presencia de acciones de compaas iberoamericanas en sus carteras es, en general, muy marginal, por lo que se presta una atencin limitada a la eficiencia de la ejecucin y del back office de las operaciones. Se tiende a delegar en las grandes entidades depositarias el manejo de estos asuntos, lo que de nuevo suele dirigir las operaciones al mercado de ADRs, menos eficiente pero con mayores economas de escala. En suma, se precisa aumentar la demanda sobre estos valores, de modo que vaya equiparndose con la importancia econmica real de la regin y con su creciente potencial. Invertir en Iberoamrica debera considerarse cada vez menos como algo extico para el ahorrador europeo, para pasar una parte de la cartera con un peso sostenido y actualizado a partir del comportamiento econmico de la regin. En el caso espaol resulta muy llamativo que menos del 2% de los fondos gestionados por inversores institucionales se dirijan a valores de la regin. El incremento de la masa crtica de este dinero dirigido a valores iberoamericanos generara una dedicacin de recursos por parte de gestores o intermediarios que mejorara radicalmente la informacin y el anlisis disponible, lo que iniciara un crculo virtuoso que permitira el aprovechamiento de esa demanda para financiar directamente a las compaas. Hasta hoy no se han diseado operaciones especficas para inversores europeos, ni siquiera se consideran tramos europeos en las ofertas de venta o suscripcin globales, sino que los inversores se engloban en un tramo internacional genrico.
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Lo mismo puede afirmarse del inversor minorista espaol y europeo. A pesar de su extraordinaria significacin en operaciones locales y de su creciente implicacin en valores europeos e incluso norteamericanos, no se ha recurrido nunca a este tipo de inversores por parte de una compaa iberoamericana. Desde el punto de vista del mercado Latibex podemos afirmar que existe un desbalance entre la oferta, compuesta por muchas de las mayores empresas de la regin, y la demanda, que no slo refleja cierta falta de inters de parte de los inversores europeos, sino que no ha percibido toda la potencialidad de las ventajas arriba descritas. Muchos inversores se han fijado ms en la aparente limitacin de la liquidez, que no es tal, sino el efecto psicolgico de unos volmenes de contratacin escasos en comparacin con los grandes valores europeos, sin darse cuenta de la capacidad de los especialistas a la hora de trasladar la liquidez disponible en el mercado de origen, mucho ms profundo. Quizs ha faltado mayor inters de parte de los bancos o brokers comercializadores, que han preferido concentrar el trading para sus clientes en las mesas de contratacin del rea dlar, en el mismo horario y una mayor conexin con las economas de la zona. Ya hemos mencionado tambin la barrera de conocimiento y de confianza que an hoy limita la reaccin de los potenciales inversores. Ambas cosas se retroalimentan: como no hay apenas analistas de valores iberoamericanos en Europa ni tampoco mesas de venta especializada: los inversores no reciben suficiente flujo de noticias o consejos de inversin y generan un volumen de negocio escaso en esos valores. Superar estas barreras es el principal reto de futuro para la financiacin de las compaas latinoamericanas en Europa y para Latibex. Si se consigue, se abre una oportunidad histrica para algunos intermediarios y bancos de inversin, particularmente espaoles, que podran aprovechar la posicin lder que disfrutan en la regin para apalancar su oferta de servicios a los inversores europeos, aportando su experiencia en la
relacin con las empresas. Y viceversa, hacer valer ante esas mismas empresas las races europeas de los bancos espaoles como punto de conexin con los inversores del euro. Desde Bolsas y Mercados Espaoles la apuesta va a continuar, en la conviccin de que, ms all de la difcil coyuntura que atraviesa la salud
financiera de Europa en los ltimos tiempos, el potencial de la idea en el largo plazo contina vigente: las empresas iberoamericanas pueden financiarse en Europa y los inversores europeos dedicar una parte cada vez mayor de recursos a estas compaas. Latibex, sin lugar a dudas, ayudar al cumplimiento de esta sencilla ecuacin.
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EL PAPEL DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS DE PASES EMERGENTES: IMPLICACIONES PARA EL FONPRODE EN ESPAA
Manuel de la Rocha Vzquez Coordinador de Economa Internacional, Fundacin Alternativas Guadalupe de la Mata Economista, Banco Europeo de Inversiones (BEI) 1
INTRODUCCIN En el marco de la financiacin al desarrollo, existen distintos tipos de estrategias para fomentar el desarrollo econmico y reducir la pobreza. Algunas de las ms utilizadas en los ltimos aos son aquellas que buscan promover el crecimiento econmico fomentando el espritu emprendedor, la innovacin y el desarrollo del sector privado, especialmente las Pequeas y Medianas Empresas (PYMEs) y las microempresas, mejorando su acceso a la financiacin y proporcionando asistencia tcnica para la mejora de sus procesos y operaciones2. Estas estrategias se justifican por la importancia de las PYMEs en el crecimiento econmico, la creacin de empleo y la innovacin y por sus mayores dificultades para acceder a la financiacin respecto a grandes empresas. En general,
1 La visin y opiniones expresadas en este artculo son exclusivas de sus autores y no necesariamente coinciden con las de la Fundacin Alternativas o del BEI, tampoco existe ninguna vinculacin entre ambas entidades. 2 Existen muchos estudios que prueban el importante papel del crecimiento econmico en la lucha contra la pobreza (Dollar and Kraay 2002; Foster and Szkely 2001; Kraay 2006; Ravallion y Chen 1997).
los problemas especficos de las PYMEs a la hora de obtener crditos del sector bancario se relacionan con la falta de colateral disponible, la falta de informacin o informacin asimtrica (que puede llevar a problemas de riesgo moral y seleccin adversa) y los mayores costes administrativos que supone para los bancos analizar un gran nmero de pequeas empresas (World Bank 2004). Por estas razones, la falta de acceso a financiacin es una realidad en todos los pases, independientemente de su grado de desarrollo econmico (Berger and Udell, 1998; Galindo and Schantiarelli, 2003) y es la razn por la cual, tanto la Unin Europea, como los pases miembros, as como EEUU, han diseado polticas de apoyo al sector. Sin embargo, la situacin es mucho ms grave en pases emergentes y en vas de desarrollo debido a la falta de mercados financieros locales eficientes y a su dependencia de los flujos financieros internacionales que han demostrado ser muy voltiles, especialmente en pocas de crisis. En este contexto, la cooperacin financiera a travs de las llamadas Instituciones Financieras de Desarrollo (DFI) adquiere una importancia crtica para mejorar el acceso a la financiacin de
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las empresas locales en pases emergentes y en vas de desarrollo. A diferencia de la cooperacin al desarrollo tradicional, centrada en la asignacin de donaciones o financiacin altamente concesional, los recursos de las DFI tratan no slo de inyectar liquidez directa en los sistemas financieros y sectores empresariales de los pases en desarrollo, si no, sobre todo, atraer capital privado mediante sistemas de garantas y apalancamiento y mediante las mejoras del marco regulatorio favorable a la inversin. Para ello en lugar de subvenciones y ayudas a fondo perdido, se utilizan instrumentos financieros, estructurados y no estructurados, que ayudan a mejorar la disciplina financiera en los pases y empresas receptoras y permiten compartir riesgos y beneficios con financiadores privados. En este artculo se presentan brevemente las estrategias y los principios de actuacin de las principales DFI para apoyar al sector privado de pases emergentes y en vas de desarrollo haciendo especial hincapi en los nuevos instrumentos utilizados para mejorar el acceso a la financiacin de las microempresas y PYMES. A continua-
cin se describe la situacin de este tipo de apoyo desde la cooperacin espaola en un momento muy relevante de su historia, ya que la reciente aprobacin de la Ley del Fondo para la Promocin del Desarrollo (FONPRODE), abre nuevas e interesantes posibilidades para trabajar en operaciones financieras reembolsables en pases en desarrollo, de manera similar a como lo vienen haciendo desde hace aos las DFI.
EL VALOR AADIDO DE LAS DFI PARA LOS PASES EN DESARROLLO Las estrategias de financiacin oficial al desarrollo se pueden englobar en tres grandes vas complementarias para canalizar recursos a los pases en desarrollo: la ayuda oficial (bilateral y multilateral), la financiacin al sector pblico de los pases en vas de desarrollo canalizada principalmente a travs de los bancos de desarrollo (Banco Mundial y bancos de desarrollo regionales) y la financiacin al sector privado a travs de las instituciones financieras de desarrollo (nacionales y regionales).
CUADRO 1.
ESTRATEGIAS COMPLEMENTARIAS DE LA POLTICA INTERNACIONAL DE DESARROLLO
Fuente: Adaptado de Dalberg, 2011.
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EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
Cada una atiende vas diferentes para apoyar al sector privado. La primera (Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD)) que tiene como objetivo proporcionar donaciones y contribuciones no reembolsables as como asistencia tcnica a socios pblicos y organizaciones de la sociedad civil en pases en vas de desarrollo. Los programas de ayuda se centran en la poblacin ms pobre y ponen su nfasis en financiar sectores sociales, como la salud, la nutricin, la educacin, el medio ambiente y los derechos humanos. Las fuentes de Ayuda al Desarrollo provienen de instituciones bilaterales y multilaterales de desarrollo, como la Comisin Europea o las Naciones Unidas. La segunda lnea de actuacin promueve la Financiacin del Sector Pblico de pases en vas de desarrollo. El objetivo es facilitar el desarrollo econmico a travs de inversiones en infraestructuras pblicas estratgicas, como transporte, energa y salud. Las fuentes de este tipo de financiacin son los bancos de desarrollo globales como la Corporacin Financiera Internacional (filial del Banco Mundial) y los bancos regionales de desarrollo (como el Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco Africano de Desarrollo, el Banco Europeo de Inversiones o el Banco Europeo de Reconstruccin y Desarrollo). Estos bancos tienen departamentos especializados en el apoyo al sector pblico y utilizan instrumentos con distintos niveles de concesionalidad en sus actuaciones. La tercera apoya la financiacin del Sector Privado, especialmente a las PYMES de los pases en vas de desarrollo, a travs de las de las Instituciones Financieras de Desarrollo (DFI) y de los departamentos especializados de algunos Bancos Multilaterales de Desarrollo. Las inversiones suelen hacerse en sectores y proyectos que no tienen fcil acceso a la financiacin por parte de inversores privados. En este sentido, los sectores ms importantes suelen ser las infraestructuras (carreteras, energa, telecomunicaciones), el sector financiero, o el tejido productivo. Las tres lneas de actuacin se complementan y tienen como objetivo comn la promocin del
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desarrollo econmico de los pases para lograr la reduccin de la pobreza. PRINCIPIOS DE ACTUACIN DE LAS DFI EN EL APOYO AL SECTOR PRIVADO El crecimiento de las DFI en los ltimos diez aos ha sido espectacular. En el caso de Europa, la cartera de inversiones de las 15 DFI europeas ascenda a fines de 2010 a unos 18.500 millones de Euros, invertidos en pases de renta media y baja, siendo frica el continente que concentra el grueso de su cartera (28%). Cada ao las DFI europeas financian nuevos proyectos por valor de unos 4.000 millones de Euros, lo que corresponde aproximadamente al 6% de toda la Ayuda Oficial al Desarrollo que proporcionaron los gobiernos europeos. En trminos de resultados por ejemplo, un estudio reciente indica que en 2008 las DFI Europeas juntas sostuvieron cerca de 2000 de empleos directos e indirectos a travs de sus inversiones. Adems, gracias a sus operaciones generaron cerca de 2 mil millones de Euros en ingresos fiscales para los gobiernos de pases en desarrollo (Dalberg 2011). La actividad de las DFI de apoyo al sector privado y a las actividades generadoras de crecimiento econmico compone un elemento clave de la poltica internacional de desarrollo, ofreciendo una estrategia distinta a la de las dos primeras lneas de actuacin y complementndolas. La caracterstica ms notoria de las DFI es su naturaleza de instituciones financieras, es decir ofrecen productos financieros que deben ser rentables y cubrir sus gastos de funcionamiento para permitir el sostenimiento econmico de las propias instituciones. Esta es la razn por la que los instrumentos utilizados no son a fondo perdido, como es el caso en las donaciones tpicas de las agencias bilaterales, si no que estn estructurados como productos financieros bancarios que los receptores estn obligados a devolver. La ventaja de estos mecanismos es que los fondos son reciclables y una vez que un proyecto es reembolsa-
do, o las acciones se han vendido, los fondos se pueden utilizar para financiar nuevas empresas o proyectos. La estrategia de apoyo al sector privado llevada a cabo por las DFI tambin se diferencia de las actividades de financiacin al Sector Pblico
(segunda lnea de actuacin) implementada por la mayora de los bancos de desarrollo multilaterales y regionales. En este caso, no tanto en los instrumentos, como en los receptores de la financiacin (entidades y proyectos pblicos vs. sector privado).
CUADRO 2.
VALOR DE LAS DFI EN LA PROMOCIN DEL SECTOR PRIVADO
Fuente: Adaptado de Dalberg, 2011.
Al mismo tiempo, gracias a su naturaleza y capital pblico o semi-pblico, las DFI pueden tomar mayores riesgos y ser ms innovadoras que los inversores privados. Precisamente esta funcin pionera tiene el objetivo de detectar y corregir fallos de mercado que a menudo sobrevalora los riesgos en distintos mercados detrayendo a inversores comerciales de invertir en sectores con alto potencial de desarrollo y en los que se pueden obtener tambin retornos financieros. En definitiva, las DFI buscan potenciar los siguientes tres elementos en sus actuaciones: adicionalidad, efecto catalizador y demostracin, y sostenibilidad. En primer lugar las DFI buscan adicionalidad en sus intervenciones, es decir actan all donde otros financiadores no entran, mediante inversiones innovadoras en pases, regiones y sectores que son considerados muy arriesgados por los inversores privados.
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Para lograrlo, centran su actividad en: (i) las zonas geogrficas, segmentos y tipos de empresas que ms dificultades encuentran para obtener financiacin, como las PYMES, la agroindustria, o las zonas post-conflicto; (ii) los sectores con baja capitalizacin, como los servicios financieros, el sector energtico o la infraestructura. En segundo lugar, las DFIs buscan la sostenibilidad de sus intervenciones realizando slidos anlisis tcnicos, que garantizan su viabilidad, incluyendo estrategias de salida, y proporcionando asistencia tcnica a los gobiernos para que diseen o mejores la infraestructura financiera local. Estas dos caractersticas suelen generar un efecto catalizador logrando atraer inversores privados al haber demostrar la viabilidad y rentabilidad de muchas de sus inversiones. Siendo los primeros en apoyar empresas no servidas por el sector privado y aportando su experien-
cia, sus conocimientos y sus estndares (de gobierno corporativo, laborales, medioambientales, etc.) las intervenciones de las DFI suelen movilizar otras fuentes de financiacin (efecto catalizador).
RAZN DE SER Y PRIORIDADES DE LA ACTIVIDAD DE LAS DFI EN EL APOYO AL SECTOR PRIVADO, ESPECIAL NFASIS EN LAS PYMES El apoyo directo a empresas del sector privado en pases en vas de desarrollo se justifica por la existencia de problemas de acceso a las fuentes externas de financiacin (privadas) por parte de las empresas. La falta de acceso a la financiacin depende de varios factores, fundamentalmente del grado de desarrollo del sector financiero local y de su marco regulatorio as como de algunas caractersticas de las empresas, como su tamao o el sector en el que actan. Como hemos mencionado en la introduccin, existe amplia evidencia de que las PYMES se enfrentan a mayores problemas para acceder a la financiacin que las grandes empresas tanto en los pases en vas de desarrollo como en los desarrollados (Demirg-Kunt y Maksimovic 1998; Rajan y Zingales 1998; Beck, Levine, y Loayza 2000; Levine 2005).
Generalmente, las empresas ms grandes, propiedad de multinacionales o parte de grandes conglomerados domsticos y las empresas involucradas en la exportacin, tienden a tener mejor acceso a la financiacin. Sin embargo, a menudo, los financiadores comerciales consideran que financiar PYMES es demasiado arriesgado y costoso debido en gran medida a los altos costes de transaccin, a la informacin asimtrica y la falta de colateral que les caracteriza. Adems, la oferta de crdito disponible de los bancos comerciales a las PYME no responde a menudo a sus necesidades, ofreciendo, por ejemplo crditos con altos tipos de inters y periodos de repago muy cortos. El resultado es que las necesidades financieras de este tipo de empresas no estn cubiertas, constriendo sus posibilidades de crecimiento (Beck, Demirguc-Kunt y Maksimovic (2005)). En su lugar se ven obligadas a recurrir a financiacin de fuentes informales, como la familia, prestamistas de dinero al contado o a crdito quienes cargan altsimos intereses por prstamos demasiado pequeos. La falta de opciones de financiacin a largo plazo es todava ms grave en el caso de las PYMES situadas en pases menos avanzados y con sectores financieros y mercados de capitales menos desarrollados. Por sectores, las empresas mineras y petroleras y el sector financiero tienen menos problemas de acceso a la financiacin.
CUADRO 3.
ACTUACIN DE LAS PRINCIPALES DFI EUROPEAS EN 2009 POR SECTORES
Fuente: Kingombe, 2011.
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Para mitigar los efectos, las DFIs apoyan financiacin de la PYMEs con sus recursos directos o indirectos a travs de facilidades financieras con bancos, fondos de inversin o fondos de garantas (Toivanen 2005).
LA EMERGENCIA DE NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LA FINANCIACIN DE PYMES EN PASES EN DESARROLLO No existe una definicin internacionalmente aceptada de los nuevos instrumentos financieros para el desarrollo (innovative financing for development), sin embargo, en un informe reciente, el Banco Mundial elabor una definicin basada en el origen de las fuentes de financiacin y en el tipo de soluciones financieras propuestas para los problemas de desarrollo en el terreno (World Bank 2009). En lnea con la propuesta del Banco Mundial, en este artculo utilizamos el trmino nuevos instrumentos financieros para referirnos a aquellas intervenciones financieras mediante las cuales los fondos pblicos se ponen a disposicin de las PYMES de modo que se puedan reciclar, as como a los sistemas que permiten apalancar financiacin adicional procedente del sector privado (De la Mata (2004). Los ms utilizados por las instituciones de desarrollo son: Los instrumentos tendentes a mejorar la financiacin mediante crditos, como los prstamos bonificados, las garantas y contra garantas, la titulizacin y los microcrditos. Los que tienen como objetivo fomentar la financiacin de las PYMES mediante capital social, a travs del desarrollo del mercado de capital riesgo. En este sentido, los instrumentos preferidos por las DFI son la inversin directa en fondos de capital riesgo, las garantas de capital social, la creacin de fondos de capital riesgo especializados y la creacin o la participacin en fondos de fondos de capital riesgo.
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Son varios los motivos que hacen que la financiacin mediante instrumentos estructurados se est convirtiendo en la alternativa a las subvenciones. El primero se basa en el hecho de que, pese a los muchos aos de concesin de subvenciones como medida para mejorar el acceso de las PYMES a la financiacin, las disparidades no han disminuido significativamente, por lo que han de considerarse otras opciones. Adems, estos instrumentos permiten solucionar en parte el problema de la escasez de los recursos financieros pblicos al mejorar la rentabilidad de los fondos disponibles, especialmente en el contexto actual de crisis financiera en la que muchos pases desarrollados estn recortando o planificando el recorte de sus presupuestos de cooperacin internacional. La estructuracin financiera permite apalancar el capital privado, aumentando el volumen de financiacin puesta a disposicin de las PYMES y recuperar los fondos pblicos en su totalidad o al menos en parte. Este capital podr reutilizarse en nuevos proyectos de apoyo al sector empresarial. EL NUEVO FONDO PARA LA PROMOCIN DEL DESARROLLO (FONPRODE); UN NUEVO INSTRUMENTO AL SERVICIO DE LA COOPERACIN ESPAOLA DE APOYO AL SECTOR PRIVADO EN PASES EN DESARROLLO Con la publicacin de la Ley 36/2010, de 22 de octubre, que establece el Fondo para la Promocin del Desarrollo, se cumple la vieja aspiracin de la sociedad civil de dotar al sistema espaol de cooperacin al desarrollo de un instrumento flexible de financiacin reembolsable, homologable al del resto de nuestros vecinos. El FONPRODE viene a reemplazar al desaparecido Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD), creado en 1976 como instrumento de apoyo a la exportacin de bienes de equipo producidos por empresas espaolas, as como servir de instrumento de cooperacin al desarrollo. Este doble objetivo exportador y de ayuda, ha sido a lo largo
de su historia una constante fuente de polmica y cada vez ms difcil de compaginar y finalmente ha forzado su divisin en dos instrumentos separados. Desde su creacin, el FAD ha sido un importante instrumento de apoyo a la financiacin de empresas espaolas. Entre 1976 y 2008, el FAD financi crditos blandos para proyectos de exportacin de empresas espaolas (crditos ligados) a pases en desarrollo, por valor de ms de 8.800 millones de Euros (ICE 2008). En este tiempo, el FAD evolucion notablemente desde su diseo original. En concreto, a mediados de los aos 80, las nuevas directrices de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE) en materia de crditos a la exportacin restringan de una manera severa las condiciones y posibilidades para fomentar este tipo de prstamos blandos. El paquete de Helsinki, acordado en la OCDE en 1992, fue un paso ms lejos, limitando la utilizacin de la ayuda ligada a la exportacin, para ser slo permitida en aquellos casos en los que se acenta el carcter de ayuda a pases menos desarrollados. El FAD fue un instrumento cuestionado desde entonces precisamente por la dificultad de hacer compatibles sus dos objetivos; el de internacionalizacin, por un lado, y como instrumento de cooperacin, por otro. Las directrices del CAD a finales de los noventa comienzan a cuestionar de forma creciente la vinculacin de la cooperacin con los programas de apoyo a la exportacin. Adems, las prioridades geogrficas y sectoriales de la cooperacin espaola, se alejaban cada vez ms de algunos de los principales pases receptores del FAD, como China. Estas demandas del mundo de la cooperacin contrastaron con las crecientes demandas de apoyo financiero de empresas espaolas en unos mercados cada vez ms competitivos. Una y otra realidad exigen del instrumento un mayor esfuerzo de cada objetivo, lo que da lugar a una creciente dificultad del FAD para cumplir con ambas finalidades de forma simultnea. En los Presupuestos Generales del Estado (PGE) de 2007 se abri por primera vez una lnea
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especfica del FAD gestionada por la Secretara de Estado de Cooperacin Internacional, en forma de donaciones destinadas a iniciativas y programas en organismos multilaterales de desarrollo. Finalmente, en 2010 el gobierno espaol aprob la esperada divisin del Fondo de Ayuda al Desarrollo en dos fondos separados, por un lado el Fondo para la Internacionalizacin de la Empresa (FIEM) y por otro el Fondo para la Promocin del Desarrollo (FONPRODE). El FIEM se establece como un fondo gestionado por el ministerio de comercio e industria con el objetivo exclusivo de apoyar los esfuerzos de las empresas espaolas para competir en los mercados internacionales, a travs de diferentes instrumentos de apoyo como prstamos, crditos, lneas de financiacin y tambin por primera vez inversiones. Para separarlo claramente de la poltica de ayuda, la financiacin del FIEM no computar como Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD) aunque vaya destinada a pases menos avanzados. Por su parte, el Fondo para la Promocin del Desarrollo (en adelante, FONPRODE) tiene como objetivos erradicar la pobreza, reducir las desigualdades e inequidades sociales entre personas y comunidades, as como promover la igualdad de gnero, la defensa de los derechos humanos y el desarrollo humano y sostenible de los pases empobrecidos. El FONPRODE recae dentro de las competencias de la Secretara de Estado de Cooperacin Internacional (SECI). Las decisiones de financiacin del Fondo sern tomadas por un rgano interministerial, el Comit FONPRODE, dirigido por la SECI y en el que primarn los representantes de la Agencia Espaola de Cooperacin Internacional para el Desarrollo (AECID) y otros departamentos ministeriales dentro de la poltica de cooperacin. Adems, su carcter totalmente desligado de intereses comerciales o financieros que no sean los establecidos por la cooperacin espaola, sirven para asegurar su objetivo de desarrollo. El diseo del FONPRODE conlleva adems importantes novedades y ventajas que van a permitir una gestin ms eficaz y coherente de la Ayuda Oficial al Desarrollo por parte de la Administracin General del Estado. Cabe destacar:
La coherencia del FONPRODE con la agenda internacional de desarrollo, teniendo en cuenta las recomendaciones del Comit de Ayuda al Desarrollo de la OCDE en sus sucesivas evaluaciones de la cooperacin espaola. La incorporacin de nuevas herramientas, como la cooperacin bilateral, la ayuda programtica o la cooperacin financiera, ms all del mbito de las microfinanzas. La plena integracin del FONPRODE en el ciclo de programacin, gestin y evaluacin de la cooperacin internacional para el desarrollo espaola. La creacin de la Oficina del FONPRODE, en el marco de la AECID Los avances en la transparencia y rendicin de cuentas, frente a la sociedad civil y a las Cortes Generales.
Este tipo de actuaciones ya se venan financiando con cargo al FAD o con los presupuestos de la propia AECID. Lo ms novedoso realmente del FONPRODE es la aparicin expresa entre las lneas de actuacin de instrumentos financieros reembolsables, con carcter no ligado, tales como: Crditos, prstamos y lneas de financiacin en trminos concesionales y con carcter no ligado, incluidos aportes a programas de microfinanzas y de apoyo al tejido social productivo; la adquisicin temporal de participaciones directas o indirectas de capital o cuasi capital en instituciones financieras o vehculos de inversin financieras (fondos de fondos, fondos de capital riesgo, fondos de capital privado o fondos de capital semilla) dirigidas al apoyo a pequeas y medianas empresas de capital de origen de los pases beneficiarios (BOE 2010). Es decir, el FONPRODE incorpora una gran variedad de productos financieros que colocan a la cooperacin espaola en igualdad de condiciones que sus homlogas de los pases de la OCDE3. Es por ello que el FONPRODE viene a rellenar el hueco de financiacin que cubren tradicionalmente las DFI. No obstante, existe una diferencia fundamental entre las DFI tradicionales y el FONPRODE, y es que este ltimo no es un organismo, agencia o institucin de naturaleza financiera. Por el contrario se trata de un fondo sin personalidad jurdica, cuyos recursos tienen naturaleza de activos financieros, que ser dotado anualmente a travs de los Presupuestos Generales del Estado. Con la creacin del FONPRODE desaparece el Fondo para la Concesin de Microcrditos (FCM), que desde su creacin en 1999 ha otorgado financiacin a instituciones de microfinanzas por valor
LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DEL FONPRODE La ley del FONPRODE en su parte inicial define el tipo de intervenciones que podran ser financiadas con cargo al Fondo. Es interesante sealar que entre las mismas se incluyen todo un elenco de actuaciones muy diferentes entre s tanto en su naturaleza, objetivos como beneficiarios; As, por un lado se contemplan la financiacin de actividades clsicas de cooperacin al desarrollo tales como: Proyectos y programas de desarrollo, con carcter de donacin de Estado a Estado, en pases menos adelantados. Contribuciones financieras a fondos y programas de desarrollo en organismos multilaterales de desarrollo, e instituciones financieras internacionales, destinados a la satisfaccin de las necesidades sociales bsicas. Asistencias tcnicas, estudios de viabilidad, as como las evaluaciones ex ante y ex post de los programas.
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3 En realidad, en Espaa ya existe una Institucin Financiera de Desarrollo miembro de la Asociacin EDFI (European Development Financial Institutions), como es la Compaa de Financiacin al Desarrollo (COFIDES). Sin embargo, su adscripcin al ministerio de comercio e industria y el condicionamiento de que toda su financiacin debe servir para avanzar intereses de empresas espaolas, le colocan en un lugar aparte dentro de las DFI europeas, y encaja mal con los planteamientos de la cooperacin al desarrollo espaola.
de unos 700 millones de Euros. La cartera del FCM queda incorporada al FONPRODE. LAS SALVAGUARDAS DEL FONPRODE: EL CDIGO DE FINANCIACIN RESPONSABLE A lo largo del proceso de tramitacin de la Ley se han lanzado crticas a la creacin del FONPRODE desde crculos de la sociedad civil, especialmente desde determinadas ONGS (Coordinadora de ONGD (2008) o Fresnillo (2011). En general, las mismas tienen que ver con su carcter reembolsable y por lo tanto con su potencial impacto generador de sobreendeudamiento de pases pobres. Tambin existe preocupacin de que el FONPRODE acabe siendo puesto al servicio de intereses empresariales y financieros privados, con objetivos diferentes de los enmarcados por la Ley. En general, se puede decir que estos temores son en gran medida infundados. Por un lado muchas de las crticas se asientan en una filosofa que considera los crditos, prstamos en inversiones como dainas, sin considerar el enorme potencial de generacin de desarrollo de las mismas. Ya se ha explicado en las lneas de arriba las dificultades enormes que encuentran muchas PYME en pases en desarrollo para acceder a financiacin en condiciones razonables. Por lo tanto la financiacin pblica en trminos ms o menos concesionales cumple un papel esencial para apoyar el crecimiento econmico y el reforzamiento del tejido productivo en muchos pases. Adems, el FONPRODE incorpora toda una serie de cautelas y salvaguardas que garantizan su impacto en desarrollo al tiempo que minimizan sus posibles efectos secundarios. As, por un lado el FONPRODE incorpora dos exclusiones directas: la financiacin reembolsable destinada a servicios sociales bsicos y la concesin de prstamos a los pases pobres altamente endeudados (pases HIPC). En este segundo caso, los pases HIPC slo podrn recibir recursos reembolsables en casos excep257
cionales, y previo informe del Ministerio de Economa y Hacienda sobre el impacto en su nivel de endeudamiento. Junto a lo anterior, en su primera reunin celebrada en junio de 2011, el Comit del FONPRODE aprob un Cdigo de Financiacin Responsable, que incorpora los estndares internacionales ms avanzados. Entre otros se asume como propia la lista de sectores excluidos de financiacin de la Corporacin Financiera Internacional. El Cdigo tambin estipula que la financiacin a travs del Fondo debe cumplir con los Principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas, los Principios de Inversin Responsable de Naciones Unidas, los Convenios de la Organizacin Internacional de Trabajo sobre trabajo decente y las Directrices de la OCDE para empresas multinacionales. En cuanto a los estndares para la gestin del desempeo social, medioambiental y de gobernanza del FONPRODE se adoptan la Poltica sobre Sostenibilidad Social y Ambiental y las Normas de Desempeo de la Corporacin Financiera Internacional as como las Polticas de Salvaguarda del Banco Mundial. Tambin se incorporan estndares y criterios internacionales para luchar contra la corrupcin y el blanqueo de capitales. En el mbito de las microfinanzas se adoptan tambin estndares internacionales, en particular los establecidos por el Consultative Group for Advisory Practices (CGAP), la institucin ms prestigiosa en este mbito. Para garantizar la aplicacin de los principios por parte las entidades intermediarias que reciban recursos del FONPRODE, el Cdigo establece una serie de criterios especficos que tienen como objetivo evitar el sobreendeudamiento insostenible, para gestoras de fondos de inversin y para entidades microfinancieras, que debern ser seguidos por la Oficina del FONPRODE, en su gestin y seguimiento de las aportaciones. A tal fin, se incorporar dicha obligacin a los contratos o convenios que regulen esas aportaciones. Finalmente, es de destacar que se adopta un procedimiento explcito y especfico para la tramitacin de reclamaciones por parte
de personas o colectivos perjudicados por actividades financiadas por el FONPRODE
PERSPECTIVAS Y DESAFOS PARA EL FONPRODE Sin duda, con la creacin del FONPRODE Espaa pasa a disponer de un instrumento flexible, con enormes posibilidades y con potencial para atraer capitales domsticos hacia proyectos de inversin de amplio valor econmico y gran potencial de desarrollo. En los PGE de 2011, los primeros en los que aparece el FONPRODE la dotacin presupuestaria total es de 945 millones de Euros, de los que 300 millones seran para operaciones de donacin, y el resto, 645 millones destinadas para cooperacin financiera reembolsable. Ms all de cierta confusin respecto a los recursos reales disponibles para cooperacin reembolsable por el FONPRODE4, se trata sin duda de cantidades muy relevantes, sobre todo si se comparan por ejemplo con las carteras de inversin de las principales DFI. As, por ejemplo, la espaola COFIDES mantena en 2009 una cartera total de 485 millones de Euros, la finlandesa FinnFund 403 millones, o la noruega NorFund de 635 millones (Dalberg 2011). Es decir, el presupuesto del FONPRODE para operaciones reembolsables solo en 2011 es superior a la cartera activa de la gran mayora de DFI europeas. La ejecucin de dichas cantidades en operaciones de inversin o crdito solventes desde el punto de vista financiero y de desarrollo, constituye sin duda el mayor desafo para el FONPRODE. Este ltimo es mucho mayor si se tiene en cuenta que la AECID, que ser la encargada de gestionar el Fondo, cuenta con escasa experiencia, o recursos humanos con conocimientos
especializados en este tipo de operaciones. La nica experiencia relevante de la AECID en cooperacin reembolsable es la gestin del Fondo de Concesin de Microcrditos, aunque sin duda es mucho ms limitada, pues solo contemplaba crditos a instituciones microfinancieras y su lgica era muy diferente. La posibilidad contemplada en el Reglamento del FONPRODE de que la Oficina del FONPRODE puedan recibir asistencia tcnica de empresas pblicas de la administracin, es sin duda un aspecto positivo que deber necesariamente ayudar a reforzar la gestin del Fondo, pero no parece que pueda ser un completo substituto a contar con los recursos tcnicos y humanos dentro de la propia Oficina. En vista de las enormes cantidades presupuestadas para el FONPRODE en 2011, y las destinadas a cooperacin reembolsable en 20105, y la escasa experiencia del personal de la AECID en este mbito, sorprende que no se haya optado por un modelo como el seguido por prcticamente todos los pases europeos, otorgando la responsabilidad de la gestin del FONPRODE a un agencia autnoma especializada (una DFI nueva o una empresa pblica existente) que garantizara una gestin eficaz, eficiente y transparente de los recursos del Fondo, manteniendo la AECID el control poltico y la direccin estratgica del mismo6. Pero ms all de estos desafos importantes, sin duda con la creacin del FONPRODE la cooperacin espaola alcanza su madurez como poltica de estado, desligada de intereses comerciales. Espaa ya es el sptimo donante de AOD, y como tal debe contar con todos los instrumentos con los que cuentan otros pases de su entorno. La gran variedad de instrumentos a disposicin del Fondo de Promocin del Desarrollo abre todo un espectro de posibilidades no solo
4 La Ley del FONPRODE establece que los montos de la cooperacin reembolsable no podrn superar el 5% de la AOD bruta anual, que equivaldra a unos 213 millones de Euros segn el PACI 2011, cantidad bastante inferior a los 645 millones presupuestados en el PGE, que tambin tiene rango de Ley.
5 Adems de los 945 millones de euros presupuestados en el PGE para el FONPRODE, cabe destacar que en el ao 2010 se destinaron 555 millones para ayuda reembolsable a cargo del FAD. 6 No existen apenas ejemplos en Europa de Agencias bilaterales de Desarrollo que otorguen cooperacin reembolsable y an ms raro con las cantidades presupuestadas por el FONPRODE.
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para apoyar promover el crecimiento econmico con los propios recursos propios, si no tambin para atraer capitales privados nacionales en ese empeo. En concreto, nuestro pas podra aprovechar el amplio ncleo de empresas nacionales que operan en pases prioritarios para la cooperacin espaola, para multiplicar los montos del FONPRODE, atrayendo aportaciones privadas, en la creacin de fondos o gestoras de private equity. De entre todas las regiones donde habra mayores posibilidades para ello, destaca sin duda Amrica Latina, no solo por la presencia coincidente y potente tanto de grandes empresas nacionales como de oficinas de la cooperacin espaola en esta regin, sino tambin porque se trata de una regin en la que las grandes agencias bilaterales y la mayora de las DFI se estn retirando. Entre los sectores en los que Espaa tiene empresas punteras destacan las reas financieras, de la construccin e ingeniera, las reas energticas o de servicios de telecomunicaciones y nuevas tecnologas En estos sectores los recursos del FONPRODE podran encontrar aliados entre las grandes empresas que en ellos operan para crear fondos y gestoras especializadas por temticas (el agua, la salud, la nutricin, por ejemplo) o por sectores (infraestructuras, energas, telecomunicaciones y nuevas tecnologas, entre otros (Santiso 2010). CONCLUSIONES El crecimiento econmico es un elemento fundamental en la lucha contra la pobreza. As lo demuestra la experiencia reciente y lo corrobora una extensa bibliografa. En este sentido, la agenda internacional de desarrollo apoya y aplica estrategias basadas en el crecimiento econmico, centrando su atencin en el sector privado local como principal motor de crecimiento y de creacin de empleo. Dentro del sector privado, las Pequeas y Medianas Empresas (PYMEs) merecen especial atencin ya que representan algo ms del 60%
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del PIB y el 70% del empleo total en los pases de bajo ingreso y casi un 70% del PIB y un 95% del empleo total en los pases de renta media (Ayyagari, Beck & Demirgc-Kunt (2003)). Sin embargo, a pesar de su importancia, las PYMES tienen problemas de acceso a la financiacin, lo que afecta su capacidad de crecimiento y en algunos casos su supervivencia. Por ello la necesidad imperante de mejorar su financiacin para maximizar el potencial de creacin de riqueza y empleos desaprovechado. El problema de la financiacin de las PYMES en pases en vas de desarrollo, se ve afectado i) por la falta de acceso a la financiacin local (mercados financieros domsticos poco eficientes) y ii) por la volatilidad de los flujos financieros internacionales. Por ejemplo, la reciente crisis econmica internacional ha tenido un impacto importante sobre los flujos financieros hacia los pases en desarrollo. Especialmente notable fue la cada en 2008 y 2009 de los flujos privados (Mold (2010)), especialmente los crditos bancarios, las inversiones en cartera y la financiacin del comercio, que afectan de una manera desproporcionada a las PYMES. Al mismo tiempo, las presiones por reducir el gasto pblico, el costo de oportunidad de las empresas privadas y las restricciones a las que se enfrentan los donantes individuales empiezan a afectar a los instrumentos y acciones de ayuda que dependen de contribuciones concesionales, que vern disminuir los recursos que canalizan en el futuro inmediato. En este contexto, es importante buscar soluciones innovadoras para financiar el desarrollo a travs de instrumentos reembolsables que no aumenten el dficit presupuestario. Precisamente, este es el papel de las Instituciones Financieras de Desarrollo (DFI): proporcionar financiacin al sector privado, especialmente a las PYMES de los pases en vas de desarrollo, a travs de prstamos e inversiones en sectores y proyectos que no tienen fcil acceso a la financiacin por parte de inversores privados, pero con gran importancia estratgica para generar crecimiento econmico.
En sus actuaciones, las DFI buscan potenciar los elementos de adicionalidad, efecto catalizador y demostracin, y sostenibilidad. Adems, a travs de rigurosos sistemas de medicin de sus intervenciones, estas instituciones tratan de evaluar el impacto que ests tienen en trminos de resultados de desarrollo. La reciente creacin del FONPRODE es muy bienvenida y satisface en parte viejas aspiraciones del sector de la Cooperacin en Espaa, que demandaba la reforma del antiguo Fondo de Ayuda al Desarrollo y su substitucin por un instrumento al servicio de la poltica de desarrollo desligado de intereses comerciales o econmicos nacionales. El fondo incorpora salvaguardas que garantizan en principio su impacto en desarrollo al tiempo que minimizan sus posibles efectos secundarios, como son la exclusin de los servicios sociales bsicos o limitaciones para impedir el sobreendeudamiento de los pases HIPC. Adems, con la aprobacin del Cdigo de Financiacin Responsable, el FONPRODE adopta como propios los estndares internacionales ms avanzados en mbitos como el medioambiental, social o en relacin a la transparencia. El FONPRODE, con todo su abanico de posibilidades permitir a la poltica de cooperacin espaola contar con instrumentos financieros equivalentes a los de las DFI europeas, en sus esfuerzos por promover la actividad y crecimiento econmico y, finalmente, el desarrollo econmico y social inclusivo de los pases. El anclaje del fondo dentro de la AECID se separa de los modelos dominantes en Europa, en los que la responsabilidad de la cooperacin financiera se otorga a DFI con la experiencia y conocimientos adecuados. Esto ltimo suscita dudas respecto a la capacidad de la AECID para gestionar de manera eficiente y eficaz las enormes sumas con los que ha sido dotado el FONPRODE. En definitiva, los desafos a los que se enfrenta el fondo para lograr obtener resultados de desarrollo, a la vez que conseguir una buena gestin econmicafinanciera no son despreciables. Se trata de una empresa de altura que bien vale el intento.
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ABREVIATURAS UTILIZADAS AECID Agencia Espaola de Cooperacin Internacional para el Desarrollo AOD Ayuda Oficial al Desarrollo BEI Banco Europeo de Inversiones BMD Bancos Multilaterales de Desarrollo CGAP Consultative Group to Assist the Poor COFIDES Compaa de Financiacin al Desarrollo DFI Instituciones Financieras de Desarrollo EDFI European Development Financial Institutions FAD Fondo de Ayuda al Desarrollo FCM Fondo para la Concesin de Microcrditos FIEM Fondo para la Internacionalizacin de la Empresa FONPRODE Fondo para la Promocin del Desarrollo HIPC pases pobres altamente endeudados MFI Instituciones Micro Financieras OCDE Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico PGE Presupuestos Generales del Estado PYMES Pequeas y Medianas Empresas SECI Secretara de Estado de Cooperacin Internacional
262
PAPELES DE LA FUNDACIN
N 1 Estudio para la mejora del Gobierno Corporativo, la Transparencia Informativa y los Conflictos de Inters. N 2 Gua de Principios de Buen Gobierno Corporativo, Transparencia Informativa y Conflictos de Inters en las Sociedades Cotizadas. N 3 Estudio sobre los efectos de la aplicacin de las Normas Contables del IASB a los sectores cotizados de la Bolsa Espaola. N 4 Buen Gobierno, Transparencia y tica en el sector pblico. N 5 Estudio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2 vols.): Resumen del estudio en Espaol Resumen del estudio en Ingls N 6 Gua de Buenas Prcticas para el desarrollo de la Junta General de accionistas de Sociedades Cotizadas. N 7 Observatorio de Gobierno Corporativo de las Grandes Sociedades Cotizadas en el Mercado de Valores espaol (Ibex-35), 2003. N 8 ndice de Excelencia Informativa de las Sociedades del Ibez-35 de la Bolsa Espaola IEI-FEF. N 9 Pensiones y Ahorro a largo plazo: un viejo problema en busca de nuevas soluciones. N 10 El ciclo del Capital Riesgo en Europa: su gestin y aportacin de valor. N 11 Espaa y las nuevas Perspectivas Financieras de la Unin Europea 2007-2013: Nuevos condicionantes, nuevos objetivos, nuevas estrategias. N 12 Diversidad de Gnero en los Consejos de Administracin de las Sociedades Cotizadas y Cajas de Ahorros espaolas. N 13 Espaa y la nueva arquitectura econmica y financiera internacional. El desafo del G-8. N 14 Observatorio de Gobierno Corporativos de las Grandes Sociedades Cotizadas en el Mercado de Valores espaol (Ibex-35), 2004. N 15 ndice de Excelencia Informativa de las Sociedades de la Bolsa Espaola IEI-FEF. N 16 La Responsabilidad Corporativa: una propuesta para un entrono empresarial ms eficiente y socialmente comprometido. N 17 Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2006). N 18 Las Cajas de Ahorros: Modelo de Negocio, Estructura de la Propiedad y su Gobierno Corporativo. N 19 Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizadas en el Mercado Continuo Espaol 2006. N 20 Observatorio sobre el Gobierno de la Economa Internacional (2007). N 21 Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2007). N 22 Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizadas en el Mercado Continuo Espaol, 2007 N 23 El Papel de las Instituciones Pblicas en las Operaciones de Control Corporativo Nacionales y Transnacionales N 24 Instrumentos Financieros para la Jubilacin. N 25 Observatorio sobre el Gobierno de la Economa Internacional (2008). N 26 La Filantropa. tendencias y perspectivas. Homenaje a Rodrigo Ura Merundano. N 27 Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2008). N 28 El sistema bancario espaol ante el nuevo entorno financiero N 29 Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizadas en el Mercado Continuo Espaol, 2008 N30 S ituacin actual y perspectivas de las Instituciones de Inversin Colectiva.
N N N N N N N N N N N N N
31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43
Observatorio de la Economa Internacional (2009) Observatorio de Gobierno Corporativo (2009) La Ley Concursal y su aplicacin Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2009) Estudio sobre el Sector Asegurador en Espaa. Nuevos Enfoques para Viejos Riesgos Financieros Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2010) Estudio sobre el Sector Asegurador en Espaa 2010. Los pilares cualitativos de Solvencia II El Ahorro Familiar en Espaa Observatorio de Gobierno Corporativo, 2010 Los Nuevos Mercados Energticos Mecanismos de prevencin y Gestin de futuras crisis bancarias Las Economas emergentes y el reequilibrio global: retos y oportunidades para Espaa
ENTIDADES PATRONO de la Fundacin de Estudios Financieros
BANCO SANTANDER, S.A TELEFNICA, S.A ENDESA, S.A FUNDACIN IBERDROLA BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA CITI BANCO SABADELL BANKIA CLIFFORD CHANCE DELOITTE ERNST & YOUNG FIDELITY INTERNATIONAL, SUCURSAL EN ESPAA FUNDACIN REPSOL INDITEX INDRA SISTEMAS, S.A KPMG LA CAIXA MAPFRE ZURICH ESPAA CECA BOLSAS Y MERCADOS ESPAOLES FUNDACIN ABERTIS URA & MENNDEZ ACS FUNDACIN PRICEWATERHOUSE COOPERS FUNDACIN MUTUA MADRILEA J& GARRIGUES, S.L BAKER & MCKENZIE ENTIDAD FUNDADORA INSTITUTO ESPAOL DE ANALISTAS FINANCIERAS

Las Economías Emergentes y El Reequilibrio Global: Retos y Oportunidades para España

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ISBN: 978-84-615-5811-7 Depsito Legal: M. 00000 - 2011 Edita: Fundacin de Estudios Financieros Imprime: Global F. Marketing C.S.L.

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?*

Banco de Reserva de India.

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

Fuente: UN Comtrade *estimado, 2011.

INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?

Ver Mesquita Moreira 2010 para detalles.

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

ARANCELES DE CHINA E INDIA A LAS EXPORTACIONES DE AMRICA LATINA

ARANCELES DE AMRICA LATINA A LAS EXPORTACIONES PROVENIENTES DE INDIA Y CHINA

INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

GRFICO 2. EXPORTACIONES DE SERVICIOS DE COMPUTACIN E INFORMTICA PRINCIPALES EXPORTADORES MUNDIALES, 2007

INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?

GRFICO 3. EXPORTACIONES DE OTROS SERVICIOS EMPRESARIALES*: PRINCIPALES EXPORTADORES MUNDIALES, 2007

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?

Ver Panagarya, Arvind, (2008).

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

Fuente: IDB-INT con USITC data, 2011.

INDIA: EL NUEVO DESAFO ASITICO DE AMRICA LATINA?

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INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

Fuente: HSBC y Naciones Unidas, 2011.

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

GRFICO 3. FUENTES DE CRECIMIENTO POTENCIAL

Fuente: Nomura Global Economics, 2010.

GRFICO 4. EVOLUCIN DEL NMERO DE TITULADOS SUPERIORES EN GEOGRAFAS SELECCIONADAS (MILLONES)

Fuente: Universidad de Denver, 2007.

INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

Fuente: A.T. Kearney, 2011.

Fuente: Gartner, 2011.

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

Fuente: A.T. Kearney, 2011.

Fuente: NASSCOM y Booz & Company, 2011.

INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

EVOLUCIN DEL GASTO EN I+D DE INGENIERA 2009-2020 (MILLARDOS USD)

Fuente: NASSCOM y Booz & Company, 2010.

Fuente: J.P. Morgan, 2011.

18 Geographic Information System (sistema de informacin geogrfica).

INDIA EN EL MAPA MUNDIAL DE LAS NUEVAS TECNOLOGAS

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

BRASIL EN EL MAPA DE LAS FINANZAS GLOBALES

GRFICO 1. MERCADO DE CAPITALES EN BRASIL (% PIB)

Fuente: BBVA Research; WFE; BIS, 2011.

LAS ECONOMAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAA

GRFICO 2. MERCADO DE CAPITALES (% PIB)

Fuente: World Federation of Exchanges. (*) No incluye a Hong Kong, 2011.

BRASIL EN EL MAPA DE LAS FINANZAS GLOBALES

GRFICO 3. MEDIDAS DE PROTECCIN AL INVERSOR (0-10)

Fuente: Banco Mundial (Doing Bussiness), 2011.

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