O Que Necessrio Para o Brasil Crescer Mais Com Estabilidade

Yoshiaki Nakano Escola de Economia de So Paulo Fundao Getulio Vargas 30 de Agosto de 2010

O Que Necessrio Para o Brasil Crescer Mais Com Estabilidade

I. A crise financeira de 2007-2009 mudou a estrutura dinmica da economia global provocando: - O declnio do modelo de desenvolvimento export-led growth, tornando vital o dinamismo do mercado domstico. d ti - O fim do fetiche do financiamento externo como modelo de desenvolvimento com colapso da idia de mercado eficiente. II. II Com a emergncia de um novo centro dinmico (China etc) na economia global o Brasil comeou a se distanciar do fetiche do financiamento externo, mas caiu armadilha no modelo de especializao regressiva.

O Que Necessrio Para o Brasil Crescer Mais Com Estabilidade

III. Para o Brasil crescer mais com estabilidade preciso uma nova estratgia intermediria de g g globalizao conjugando os elementos positivos dos trs modelos acima e controlando aqueles desestabilizadores. IV. necessrio: i. i um ajuste fiscal para abrir espao na estrutura da demanda agregada para ampliao da taxa de investimento e manter o crescimento do consumo privado. ii. reforma monetria para remover as heranas do perodo de alta inflao que impedem a queda na taxa de juros. juros

O Que Necessrio Para o Brasil Crescer Mais Com Estabilidade

V. necessrio reformular a poltica macroeconmica, com nova combinao de polticas monetria fiscal e monetria, cambial, para tornando consistente com uma nova estratgia e com o novo contexto de crise global. VI.Esta crise financeira o pice de uma sucesso de crises menores e representa o fim de um longo perodo histrico que tornou necessrio repensar a economia brasileira.

I. A Crise Financeira Est Mudando a Estrutura Dinmica da Economia Global

A Crise Financeira e a Dinmica da Economia Global

1. Os Estados Unidos e a Europa esto entrando num longo perodo de crescimento reduzido ou estagnao estagnao, com risco no desprezvel de deflao. A poltica monetria no-convencional d l i i i l dever persistir i i e taxa de juros devero permanecer muito baixa por longo p g perodo, com liquidez a vontade, mas sem q retomada do crdito. Com endividamento excessivo dos bancos das bancos, famlias e das empresas a prioridade ser a desalavancagem e ajuste em seus balanos (balance sheet recession ). recession)

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A Crise Financeira e a Dinmica da Economia Global

4. Poltica fiscal para sustentar demanda agregada encontram resistncias e no longo prazo compromete o crescimento crescimento. Assim, o aumento das exportaes liquidas , p q praticamente a nica sada para os pases desenvolvidos recomporem nvel emprego. Novo centro dinmico da economia global: China e ndia, transmitiro efeitos dinmicos atravs importao de commodities mas resistiro a commodities, apreciao cambial, podendo-se antever uma guerra comercial.

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A Crise Financeira e a Dinmica da Economia Global

7.Importaes dos Estados Unidos deixaro de ser a locomotiva do crescimento global e com crescente frices no comrcio os pases emergentes tero que deslocar o plo dinmico para o mercado domstico. 8. Apesar da baixa taxa de juros e excesso de liquidez nos Estados Unidos os processos de desalavancagem e de p g recomposio de capital dos bancos tornaro o fluxo global de capital menor do que no perodo pr-crise e mais instvel instvel. 9. 9 Somado a isto com o colapso da idia de mercado financeiro eficiente temos o fim do fetiche de financiamento externo.

A Crise Financeira e a Dinmica das Economias Emergentes

1. Menor crescimento do comrcio global, menor fluxo de capitais e reduo do desequilbrio g p q global no vo mudar o potencial crescimento do lado da oferta (catch-up da fronteira tecnolgica). Os emergentes que forem capazes de planejar o crescimento da demanda agregada podero crescer mais se administrarem os fluxos de capitais e taxa de cambio. cambio Estudos empricos mostram que fundamental abrir a economia para crescer, mas questo para os emergentes chave para crescer mais no t h i : i.. aumentar volume de exportaes ii. ii ou ter maior supervit comercial comercial.

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A Crise Financeira e a Dinmica das Economias Emergentes g

4. A questo chave construir uma moderna e competitiva estrutura produtiva. produtiva 5. Para isto chave elevar a taxa de investimento e aloclos no setor de mais alta produtividade, o setor de produtividade tradables de manufaturados. 6. Isto pode ser alcanado com uma taxa de cambio capaz de conciliar: i. Aumentando a lucratividade neste setor; e ; ii.Expanso da demanda domstica. 7. Brasil pode se pos c o a co vantagens nesse novo as posicionar com a age s esse o o contexto.

Estratgias de Globalizao g
(Antes da Crise)
Estratgia de Integrao Comercial Exportaes de Manufaturados como Alavanca do Crescimento Absoro de Desempregados com Investimento AutoAuto Financiado Construo de Estrutura Produtiva Nacional Competitiva Estado e Empresariado Nacionais Investimento com Poupana Externa e Especializao Regressiva Acesso a Padres de Consumo de Pases Desenvolvidos Mercado e Multinacionais

Desequilbrio Global

Centro Dinmico (USA e EU): Banqueiro do Mundo e Importador em ltima Instncia I t i

Modelo Export-Led Growth (Pases A iti (P Asiticos) )

Excesso Liquidez Global

Modelo de Financiamento Externo (Brasil) Estratgia de Integrao Financeira Fluxo de Capital como Alavanca do Crescimento

Estratgia Export-Led Growth Export Led

Taxa de Cmbio Fixa e Desvalorizada Aumento A mento de Exportaes Gerao de Emprego e Ampliao do Mercado Interno I t Elevada Taxa de Investimento e Crescimento Rpido

Elevada Taxa de Retorno sobre Investimento Produtivo Taxa de Juros Baixa Poltica Ativa de Crdito e Poltica industrial Baixa Taxa de Inflao c/ ncora Cambial e Fiscal

Controle Fiscal

Estabilidade Macroeconmica

Fetiche do Financiamento Externo

Liberalizao da Conta de Capital Fetiche do Financiamento Externo

Fluxo de Capital p Garantias e Elevada Remunerao dos Ativos Financeiros

Mercado Eficiente

Aumento da Taxa de Investimento

Disciplina do Mercado

Crescimento C i t Econmico

Poltica Macroeconmica
-Taxa de Juros Elevada -Flutuao Livre da Taxa de Cmbio

Estabilidade

II.Modelo de Especializao Regressiva ? R i

Modelo Brasileiro de Especializao Regressiva Especializao Regressiva

Centros Di i C t Dinmicos Novo Centro Dinmico (China e India) Demanda de Commodities Integrao comercial Exportaes de Commodities da Estrutura Produtiva Nacional Apreciao da Taxa de Cambio Reduzido Investimento em Manufaturados Tradables
Desequilbrio Global

Dficit em Transaes Correntes e Risco de Crise Expanso do Mercado de Consumo de Massa (Classe C) Elevada Taxa de Juros

Velho Baixa Taxa de Centro Dinmico Juros/Excesso de Li id d Liquidez (USA e EU)

Fluxo de Capital

III. Uma Nova Estratgia Intermediria

Crescer Mais Com Estabilidade

Flutuao Administrada da Taxa de Cmbio Garantir Margem de Lucro dos Tradables Aumento da Poupana Domstica Dinamismo Consumo Domstico com Gerao de Emprego e Salrios Maior Taxa de Crescimento

Equilbrio Transaes Correntes

Administrao do Fluxo de Capital Curto Prazo

Taxa de Juros Igual g Internacional

Elevada Taxa de investimento

Acumulao de Reservas Internacionais

Reduo da Despesa Corrente do Governo em % do PIB

Investimento Direto Estrangeiro

Crescer Mais Com Estabilidade

Flutuao Administrada da Taxa de Cmbio Administrao do Fluxo de Capital Curto Prazo Taxa de Juros Igual Internacional Reduo da Despesa Corrente do Governo em % do PIB

Garantir Margem de Lucro dos Tradables Aumento da Poupana Domstica

Dinamismo Consumo Domstico Com Aumento de Salrio

Elevada Taxa de investimento

Equilbrio Transaes Correntes

Acumulao de Reservas Internacionais

Mais Crescimento com Estabilidade

IV. Ajuste na Estrutura da demanda Agregada

Elevar Taxa de Investimento Com Poupana Domstica

Taxa de Cmbio Competitiva Garantir Lucratividade do Setor de Tradables Bens de Capital e Lucros Retidos e Investidos Poupana Privada

Desonerao Fiscal e outros Incentivos Reduo de Gastos Correntes do Governo

Aumento da Taxa de Investimento

Poupana Pblica

28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 1970 0 1972 2 1974 4 1976 6 1978 8 1980 0 1982 2 1984 4 1986 6 1988 8 1990 0 1992 2 1994 4 1996 6 1998 8 2000 0 2002 2 2004 4 2006 6 2008 8

Taxa de Investimento

Fonte: F t IBGE/SCN

F B C F /P IB (%) (%)

C ons umodas F amlias /P IB (%) mo das F (%)

75 70 65 60 55 50 45 40 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fonte: F t IBGE/SCN

V. Nova Poltica Macroeconmica

Papel C t l d T P l Central da Taxa d C bi de Cmbio

1. Determina a relao do conjunto de preos nacionais com os do resto do mundo. 2. Um dos determinantes de preos relativos macroeconmicos bsicos: i. preo domstico das tradables x non-tradables; ii. salrio nacional em dlar x salrio no exterior; iii.margem de lucro setor tradables, etc. 3. Uma taxa de cmbio depreciada equivale a: i. um subsidio ao setor de tradables, de mais alta produtividade; e ii.uma t ib t d consumo d i ii tributao do de importados t d

Papel C t l d T P l Central da Taxa d C bi de Cmbio

4. Um dos determinantes fundamentais da taxa de poupana privada ao determinar a margem de lucro. 5. Pode ser ancora nominal para controlar a inflao e importante mecanismo de transmisso da poltica monetria. monetria 6. Instrumento de expanso da demanda de exportaes e gerao de empregos e conseqente incorporao de inovaes tecnolgicas, melhoria na gesto e aumento de produtividade. 7. 7 preo de um ativo financeiro (moeda nacional x moeda estrangeira) e importante para controlar expectativas e reaes no mercado financeiro.

Nova P lti C bi l N Poltica Cambial

1. Flutuao Administrada capaz de conciliar demandas conflitantes de sustentar demanda domstica, garantir margem de lucro do setor de tradables, equilibrar tradables transaes correntes, absorver choques na conta de capitais e auxiliar a meta de inflao. 2. 2 Ativar o Fundo de Estabilizao Cambial da Secretaria do Tesouro Nacional. 3. Interveno sempre q houver tendncia a p que apreciao da taxa de cmbio, com esterilizao e poltica de sinalizao para o mercado financeiro. 4. 4 Pequenos choques deixar flutuar Choques maiores flutuar. evitar flutuao excessiva. 5. Quando houver choque de demanda gerando presses inflacionrias, inflacionrias elevar taxa de juros administrando o fluxo de capitais.

Reforma da Poltica Monetria

preciso uma reforma em algumas regras p g g operacionais do Banco Central, com nova regulao, eliminando entulhos da alta inflao como SELIC, LFT , mudando as regras de liquidao de ttulos pblicos etc. 2. Com isso a taxa de juros cair naturalmente e a j poupana privada ser liberada do mercado monetrio (overnight, operaes compromissadas, fundos com liquidez etc) para constituir mercado de ttulos de longo prazo. 3. Isto permitir desenvolver mercado de capitais de p p longo prazo no Brasil. 4. Banco Central alm do controle da inflao deve explicitamente l li it t levar em considerao a estabilidade id t bilid d financeira, a gerao de emprego e taxa de cambio.
1.

Reforma da P lti M R f d Poltica Monetria t i

4. Uma vez estabilizada a t 4 U t bili d taxa d cmbio, em condies de bi di normais, a poltica de taxa de juros do Banco Central deve ser igual taxa internacional, respeitando a paridade d j id d de juros, sendo assim i t d i instrumento para t equilibrar conta de capitais. O que permitir manter reservas cambiais com custo muito baixo. 5. Quando houver choque de demanda e presso inflacionria, inflacionria o Banco Central deve responder elevando a taxa de juros e se for maior que a internacional utilizar instrumentos transitrios de controle de capitais de curto prazo. prazo q 6. Desindexando a economia de forma que a meta de inflao possa ser declinante ao longo dos anos at chegar a 2% a.a.

Nova Poltica Fiscal

1. Lei fiscal com metas de longo prazo:
i.Controle das despesas corrente, abrindo espao para elevao da taxa de investimento para pelo menos 25% do PIB. ii.Supervit ii Supervit em conta corrente do governo para aumentar a taxa de investimento pblico para 5% a 6% do PIB. iii.Reduo da parcela do PIB apropriado pelo governo de cerca de 40% para 30% do PIB em dez anos PIB, anos.

2. Buscar equilbrio fiscal de longo prazo como instrumento para controlar expectativas de inflao de mdio/longo prazos, trazer confiana e garantir crescimento sustentado sustentado. 3. No curto prazo, a poltica fiscal anti-cclica dever garantir estabilidade da economia.

Nova Poltica Macroeconmica

Objetivos Novo Trip + Preos Instrumentos Dficit Zero Supervit em Conta Corrente Flutuao Administrada Assimtrica Meta de Inflao Poltica Fiscal Estabilidade Interna Dvida Pblica Estabilidade Externa Supervit Transaes Correntes Equilbrio Conta de Capitais Crescimento Acelerado e Gerao de Emprego

Poltica Cambial

Poltica Monetria Se o Excesso de Demanda Pressionar a Inflao

Instrumentos Seletivos e Transitrios

Precificar Capitais de Curto Prazo Esterilizao

Dois Objetivos, Dois Instrumentos ou Trs Objetivos Trs Instrumentos Objetivos,

Taxa Real de Cmbio Equilbrio Externo Taxa Real de Cmbio Equilbrio Interno Excesso Demanda Inflao EI Supervit Transaes Correntes Dficit Transaes Correntes EE Taxa Real de Juros Equilbrio Curto Prazo Taxa Real de Cmbio EI Taxa Real de Cmbio Taxa Real de Juros Equilbrio Longo Prazo com Crescimento B Poltica Fiscal C E

Desemprego

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Brasil

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Taxa Real de Juros

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Taxa Real De Juros

Taxa Real de Cmbio

Dois Objetivos, Dois Instrumentos ou Trs Objetivos, Trs Instrumentos

Equilbrio Externo Supervit Transaes Correntes Dficit Transaes Correntes EE Taxa Real de Juros Equilbrio Curto Prazo Taxa Real de Juros Equilbrio Longo Prazo com Crescimento Taxa Real de Cmbio Equilbrio Interno EI Excesso Demanda Inflao Desemprego

Taxa Real de Cmbio EI

Taxa Real de Cmbio

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Poltica Fiscal Anti-Cclica

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Taxa Real de Juros

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Taxa Real De Juros