Cmo funcionan y se pueden enfrentar los shocks burstiles en economas abiertas y emergentes?.

Alejandro Granda , MA Georgetown University

Esquema

Introduccin Literatura Modelo y metodologa de estimacin Resultados Conclusiones

Caractersticas Generales

La crisis Subprime, como la de los emergentes, se parece mucho a las bancarias del siglo XIX y principios del XX. Se crean nuevos instrumentos financieros que sacan provecho de un descalce entre activos y pasivos. Por ejemplo, pasivos muy lquidos, como depsitos bancarios, y activos de largo plazo, o pasivos en moneda extranjera y activos en nuevos soles.

Esto abre la posibilidad de que si los tenedores de esos pasivos los quieran liquidar, la entidad financiera que los ofreci no pueda obtener los recursos y quiebre. Esto se evita con un Prestamista de ltima Instancia, PUI, como el banco central

Qu ha Sucedido?

El colapso de las hipotecas Subprime indujo a que los inversores temieran por la liquidez de sus carteras y trataran de sacar sus tenencias de los bancos. Los bancos centrales inyectaron liquidez pero cuando las tasas llegaron virtualmente a cero, empezaron a comprar papeles que se sospechaba iban a perder liquidez hacer salvataje a bancos de inversin. La desconfianza lleg a su cspide cuando se dej caer a Lehman Brothers. La hiperactividad de los bancos centrales + la devaluacin del dlar no consiguieron evitar la cada de la demanda agregada en EEUU. Los emergentes siguieron experimentando fuertes flujos de capitales, poca desaceleracin en el crecimiento y la fuerte alza en los precios de los commodities.

El Mercado de Bonos de los Emergentes

Parece estar ms fuerte que en 1998 (sus precios cayeron menos que en ese entonces). Los emergentes que se financiaron emitiendo bonos han acumulado muchas reservas internacionales y el mercado est esperando que las usen para pagar el servicio de la deuda, antes de declararse en bancarrota. La regin se benefici de una mejora de los trminos de intercambio, aun hoy da. Redujo sus dficits fiscales y de cuenta corriente. Acumul reservas internacionales El sector pblico redujo su deuda en moneda extranjera.

Debilidad en los balances de los hogares y el mercado laboral

Poltica monetaria muy relajada en economas avanzadas

Interdependencia entre el mercado de valores y el sector real

Pases que experimentaron cadas en PIB real cierre de 2008 (% de la muestra total)
110 100 90 80 70 60 50 40 30 j-08 s-08 d-08 m-09 IGBVL DJ S&P 500 Nikkei 225 FTSE 100 m-09 a-09

ndices Burstiles (Base 01/07/08=100)

Precios de vivienda (Index, 2001=100)

65 60 55 50 45 40 35 30 25

ndice Manufacturero (ndice)

Tram o Optim ista

EE.UU. Zona Euro Japn China

Tram o Pesim ista

Fuente: Bloomberg

j-06

n-06 m-07 j-07

n-07 m-08 j-08

n-08 m-09 j-09

Slido crecimiento en Asia sostiene el precio de las materias primas

El contagio a otros mercados

Correlaciones entre el ndice de la bolsa e indicadores Macroeconmicos 1996 2009

El contagio a otros mercados

Estmulo Fiscal

El motivo keynesiano no tiene lugar en economas que han devaluado fuertemente sus monedas Dnde est la rigidez nominal?. Pero s tendra lugar el motivo suavizar el ciclo

reduce la cada del producto y empleo en el corto plazo y no lucha contra cadas de ingreso o empleo debido a la crisis mundial.

Motivacin
Cun fuerte es la interdependencia entre el mercado burstil y el sector real en los pases latinoamericanos? Posibles canales: Efecto balance, efecto riqueza, expectativas. El efecto riqueza: No poder vender el activo en los plazos proyectados. Falta de precios. Cun fuerte es el efecto riqueza? Limitaciones para el anlisis: Equivalencia ricardiana. Crticas: Canal de expectativas.

Objetivo del trabajo

Evaluar la importancia del canal de riqueza dentro de las economas latinoamericanas

Literatura

Economa abierta con y sin efecto riqueza

Gal, J. y T. Monacelli (2005): Monetary Policy and Exchange Rate Volatility in a Small Open Economy, Review of Economic Studies. Funke, Paetz & Pytlarczyk (2009): Stock market wealth effects in an estimated DSGE model for Hong Kong, Bank of Finland

Versin utilizada para la curva de Phillips An, S. y F. Schorfheide (2007): Bayesian Analysis of DSGE Models, Econometric Reviews, 26, 113172.

Generaciones translapadas y efecto riqueza Milani, F. (2008): Learning About the Interdependence Between the Macroeconomy and the Stock Market, mimeo. Nistic, S. (2005): Monetary Policy and Stock-Price Dynamics in a DSGE Framework, LLEE Working Paper, 28, Rome. Piergallini, A. (2006): Real Balance Effects and Monetary Policy, Economic Inquiry, 44, 497511.

Modelo: La riqueza financiera

La Economa a modelar consiste en un indefinido numero de generaciones(j) basadas en una probabilidad de que parte de la generacin "sobreviva" al pasar del perodo t al perodo t+1. Probabilidad de morir, no llegar a la siguiente generacin La esperanza de vida resulta ser : Podemos escribir la riqueza acumulada por la generacin j como:

Modelo: Marco a maximizar

Mximizar: Tomando la siguiente restriccin

Ntese que se excluye la posibilidad de arbitraje entre pases. La riqueza Humana

Se utiliza una funcin de utilidad separable

Modelo: CPO y el sector externo

Obtengo mis CPO, con respecto a Consumo, horas trabajadas, deuda y participacin en el mercado de acciones:

Trminos de intercambio:

Se cumple la ley de un solo precio:

Paridad no cubierta de intereses

Modelo: Las novedades para incluir el efecto riqueza

Tomando en cuenta la tercera CPO y la riqueza financiera, de acuerdo con Nistic (2005) and Piergallini (2006) tenemos:

Luego de realizar una agregacin obtenemos las siguientes ecuaciones:

Llegamos a un importante resultado Ecuacin de Euler con Generaciones Translapadas:

Ecuaciones loglinealizadas

Mercado domstico

Stock Market

Ecuaciones loglinealizadas

Poltica monetaria y resto del mundo

Canal de inversin

Funcin de produccin

Canal de inversin

Demanda por Capital

Canal de inversin

Canal de inversin

Canal de inversin

Estimacin Bayesiana

Sean dos variables aleatorias

Se puede decir:

En nuestro caso, Y es una matriz de datos (Output Gap, ndice de la Bolsa de Valores, tasa de inters real, etc..) y son los parmetros de inters. La regla de Bayes nos da una forma directa de ir aprendiendo sobre el parmetro a partir de los datos. Esto es comparable a relajar el supuesto de expectativas racionales. Conocimiento inicial de los datos est dada por p() tambin llamado como distribucin prior. Cuando se tienen datos, la informacin que ellos aportan est expresada en la verosimilitud p(Y, ) Esta informacin se combina con la distribucin prior para formar una distribucin de probabilidad actualizada conocida como posterior p(Y| )

Estimacin Bayesiana

Eleccin del mejor modelo: Ratio de Odds con posterior

Donde:

Bayes Factor
Densidad marginal relacionada a Ho (sin Stock Market) Densidad marginal relacionada a Ho (sin Stock Market)

Si no rechazamos la hiptesis nula, basta con observar si la densidad marginal relacionada a Ho es mayor a la de H1.

Resultados: Priors vs Posteriors

Sin efecto Riqueza (Ho)
Log data density is -962.307408
Parameters rho_a alpha fi_pi fi_y rho_yf theta rho_m rho_n tao Prior Mean 0.660 0.400 1.500 0.500 0.860 0.750 0.700 0.700 0.200 Post. Mean 0.9018 0.2542 1.3020 0.3177 0.9703 0.8761 0.9153 0.7862 0.2079 conf. Interval 0.8743 0.9297 0.2149 0.2946 1.2186 1.3836 0.2371 0.3760 0.9448 0.9970 0.8494 0.9025 0.8862 0.9389 0.7083 0.8509 0.1807 0.2332

Con efecto Riqueza ( H1)

Log data density is -866.344264.
Parameters rho_a alpha fi_pi fi_y rho_yf theta rho_m rho_n tao gamma Prior Mean 0.660 0.400 1.500 0.500 0.860 0.750 0.700 0.700 0.200 0.030 Post. Mean 0.9695 0.1827 1.5187 0.6024 0.7632 0.5123 0.8599 0.8035 0.3062 0.0534 conf. Interval 0.9675 0.9714 0.1807 0.1850 1.5142 1.5235 0.5993 0.6052 0.7619 0.7644 0.5099 0.5145 0.8596 0.8603 0.8022 0.8047 0.3052 0.3070 0.0530 0.0537

La densidad marginal relacionada a Ho es mayor a la de H1, se rechaza hiptesis nula

Existen razones para creer en el canal de riqueza y sus efectos en el ciclo econmico.

Impulsos Respuesta Poltica monetaria restrictiva

Tasa de inters real 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 -0,05 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Con e fe cto rique za

Output Gap 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 -1,2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Con efecto riqueza

Sin e fe cto rique za

Sin efecto riqueza

Inflacin 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Con e fe cto rique za

Tipo de Cambio Real 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Sin e fe cto rique za

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

Impulsos Respuesta Cada del producto internacional

Tasa de inters real
0,05
0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Output Gap

11

13

-0,05 -0,1 -0,15 -0,2 -0,25 -0,3

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

Inflacin
0,2 0,15 0,1 0,05 0 -0,05 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Con efecto riqueza Sin efecto riqueza
0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 1 2 3 4 5

Tipo de Cambio Real

10 11 12 13 14 15

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

15

Impulsos Respuesta Burbuja financiera

Tasa de inters real
0,4 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 Output Gap

11

13

-0,02

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

Inflacin
0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Con efecto riqueza Sin efecto riqueza
0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 -0,02 1 2 3 4 5

Tipo de Cambio Real

10 11 12 13 14 15

Sin efecto riqueza

Con efecto riqueza

15

Impulsos Respuesta: Shock Monetario Efectos en el precio de acciones

Cun efectiva es la regla de poltica monetaria para contener la volatilidad del precio de acciones?

Gap de precio de acciones

0,05 0 -0,05 -0,1 -0,15 -0,2 -0,25 -0,3 -0,35 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Sin efecto riqueza Con efecto riqueza

Precio real de acciones

5,00E-16 0,00E+00 -5,00E-16 -1,00E-15 -1,50E-15 -2,00E-15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Con efecto riqueza Sin efecto riqueza

Conclusiones

Este trabajo provee evidencia desde un modelo estructural DSGE sobre la interaccin entre las variables macroeconmicas y el mercado de valores. Utilizando un modelo para economa pequea y abierta la estimacin bayesiana muestra que el canal de riqueza muestra un rol significativo. La poltica monetaria muestra una amplificacin tomando en cuenta el canal riqueza. El efecto de las polticas monetarias, los shocks no financieros y los shocks internacionales, en el ciclo econmico, depende del perfil de planificacin financiera de los agentes. El horizonte de planificacin financiera es de un promedio de 5 aos (probailidad de muerte =0,0534)