Pontificia Universidad Catlica de Chile Escuela de Ingeniera Departamento de Ingeniera Industrial y de Sistemas

ICS 3532 Finanzas

Primer Semestre, 2012
Clase 10: Estructura de Tasas

Ejemplo

Justo antes del cierre del ao una firma tiene utilidades por $1.000 La firma dispone de una cartera de proyectos potenciales de inversin, cada uno de los cuales tiene una rentabilidad esperada de 40%, siendo su tasa de descuento un 10%
a)

b)

c)

Haga su mejor estimacin de las utilidades del prximo ao; asuma que la firma entrega este ao el 80% de sus utilidades como dividendo y reinvierte el resto en proyectos Si el prximo ao vuelve a entregar el 80% de sus utilidades como dividendo, calcule en qu porcentaje aumentarn su dividendo respecto del de este ao Calcule b ROE, con b = fraccin de las utilidades que reinvierte la firma y ROE = retorno sobre el capital a valor libro
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Arbitraje, valorizacin de bonos y construccin de Curvas Cero

100 100 100

100 TIR3 = 12,0% B3 = 240,18 100 100 P3 = 66,63 r3 = 14,5%

TIR2 = 10,0% B2 = 173,55

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Arbitraje, valorizacin de bonos y construccin de Curvas Cero (contd)

Bonos con Cupones Bonos Cero Cupn

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Tasas spot versus tasas forward

Tasa spot r t = tasa anual (entre 0 y t) para flujo en ao t Tasa forward nfm tasa anual hoy (en 0) vigente para prstamos entre los perodos n y m

Si no se indica n, entonces se entiende que n = m 1 Por ejemplo, f3 es la tasa vigente hoy para prstamos entre 2 y 3 r1 f2
0 1 2

r2
1 + 2
5

= 1 + 1 1 + 2
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Tasas spot versus tasas forward (contd)

25%

20%
15% 10% 5% 0% 0 1 2 3

Tasa Cero

Tasa Forward

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Ejemplo

Sea B(T) el precio hoy de un bono de descuento (cero cupn) que vence en T

B(1) = 90,9091% (de su valor cara) B(2) = 85,7339%

Determine las tasas spot r1 y r2, y la tasa forward 1f2

100 90,9091 = 1 + 1 100 85,7339 = 1 + 2 1 = 0,10 2 = 0,08
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1 + 2
2

= 1 + 1 1 + 2

2 = 0,06036

Tasas forward

Representan las tasas que hoy se pueden fijar (sin riesgo) para periodos del futuro Existen otras formas de determinar curvas de tasas de inters que resultan ms estables

Ajustar polinomios (splines) Ajustar expresiones analticas con sentido econmico (e.g. Nelson y Siegel o Svensson para tasas forward)
= 0 + 1

+ 2
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Nelson y Siegel tasas cero y forward

10% 8% 6%
Tasa

4%
2% 0% 0 5 10 15 20

Tasa Forward

Tasa Cero

10% 8% 6%
Tasa

4% 2% 0%

10

15

20

Tasa Forward

Tasa Cero

10

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Teoras (explicaciones) para la estructura de tasas

Hiptesis de las Expectativas

Et[nrm] = nfm Et[nrm] = valor esperado de la tasa spot anual entre el perodo n y el m (con la informacin disponible en t) nfm = tasa forward

Premio por liquidez

Segmentacin de mercado

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Riesgo en renta fija

Riesgo de quiebra (default) Riesgo de tasas de inters

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Riesgo de quiebra (default)

B = precio hoy del Bono de descuento (o Bono Cero), ofrece pagar $100 en 1 ao p = probabilidad de quiebra del emisor con pago $0 0 + 1 100 = 1 +

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Riesgo de tasa de inters

Mientras ms largo el bono (mayor duracin) ms sensible es el bono a cambios en la tasa

VP

Duracin

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Ejemplo

Suponga que existen dos bonos B1 y B2 con los flujos que se indican:
Precio B1 B2 P 90,9091 85,7339 -100 t=1 100 100 X t=2

Determine X

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