Alemania viaja en primera clase del Titanic.

Se trata de una economa que se encuentra en una posicin privilegiada, pero, al final, aunque quiz sea el nico pasajero de esa categora, va en un barco que se est hundiendo.

Esta metfora utilizaba ayer el gur de tipos de inters de Royal Bank of Scotland, Harvinder Sian, para explicar los efectos que est teniendo ya la desconfianza de los inversores sobre todos los miembros del euro en su conjunto y no slo sobre los pases del sur. El Gobierno germano celebr ayer una subasta de bonos a diez aos y slo recibi demanda para poder colocar 3.900 millones, cuando se haba marcado un objetivo de 6.000 millones. Los analistas calificaron la operacin de desastrosa y el miembro austriaco del consejo de Gobierno del BCE, Ewald Nowotny, reconoci que su resultado lanzaba una seal de alarma. Los inversores se han estado refugiando en el bono alemn desde el estallido de la crisis de la deuda soberana, un movimiento que se conoce en los mercados como flight to quality, lo que ha arrastrado las rentabilidades del Bund hasta niveles histricamente bajos. Lleg a cotizar al 1,674% el pasado 22 de septiembre. Ayer la subasta sali al 1,98%, un inters al que los inversores no estn dispuestos a entrar porque empiezan a pensar que no refleja el riesgo real de un euro que se tambalea. Adems, est compitiendo con otros tesoros que viajan en el mismo barco, como el de Francia, y que estn ofreciendo rentabilidades cercanas al 3,7%, u otros como el espaol, cuya rentabilidad supera el 7%. El mercado quiere enviar un aviso a la canciller alemana para que haga algo ya para superar una crisis que afecta a los pases del corazn de la eurozona y en la que todos pierden, inclusive Alemania, seala Guillermo de la Dehesa, presidente del Centre for Economic and Policy Research.

Que Alemania no consiga colocar todo el importe que se propone en una subasta de deuda no es algo inusual. Por ejemplo, en la ltima emisin al mismo plazo, del pasado 19 de octubre, el Gobierno de ngela Merkel slo pudo captar 4.550 millones de los 5.000 millones que pretenda. Aun as, la subasta de ayer se sald con uno de los peores resultados de la historia del euro. Normalmente, el Bundesbank, el banco central alemn, se suele quedar con un 20% de la deuda en las emisiones que no cubre, pero ayer tuvo que absorber casi el 40% del importe. Lo sucedido demuestra la desconfianza de los inversores hacia los polticos europeos. Estn penalizando al euro, as como a los activos denominados en esta divisa (aunque el emisor sea de primera calidad) , explica Guillermo Santos, responsable de estrategia de iCapital. El euro se desplom ms de un 0,6% tras conocerse el resultado de la subasta alemana y perdi la cota de los 1,34 dlares. Antes del cierre de esta edicin ya se amenazaba el nivel de los 1,33 dlares. Adems, la rentabilidad del bono alemn a diez aos repunt con fuerza, hasta el 2,148% y, por primera vez desde octubre,, superaba el inters del americano con el mismo vencimiento. El diferencial entre ambos super los 20 puntos bsicos, mximos desde principios de 2009. Fuga de dinero Es posible que se est dando una fuga de dinero hacia otras divisas. Junto con el bono de EEUU, el inters de la deuda de Reino Unido toc ayer mnimos histricos (2,143%), por debajo del alemn por primera vez desde la cada de Lehman, en septiembre de 2008. All hay quantitative easing (compra de deuda masiva por parte de los bancos centrales), y aqu no, recuerda Javier Ferrer, director de la mesa de deuda pblica de Ahorro Corporacin. El panorama exige que se tomen medidas de forma urgente, llmese quantitative easing o eurobono. ngela Merkel, por cierto, se opone a muchas de las que se estn proponiendo desde Bruselas y el mercado empieza a cansarse. Podra estar en juego la percepcin de que Alemania no est desempeando un papel de liderazgo europeo claro y

sensato, aade Simn Sosvilla, de la Universidad Complutense de Madrid. El Titanic se hundi y, aunque se salvaron pasajeros de primera clase, el final de esta versin podra ser distinto: Se empieza a pensar que Alemania no se libra de sta, concluye Jos Carlos Dez, economista jefe de Intermoney.