Lezione 4 (capitolo 7 DeLong)

Equilibrio nel modello a prezzi flessibili

celi

Il piano della lezione

Equilibrio di pieno impiego Il modello in azione: shock dal lato della domanda Il modello in azione: shock dal lato della offerta Cicli economici reali

Equilibrio di pieno impiego

Nella lezione precedente si visto come, sotto lipotesi classica di prezzi e salari flessibili, lequilibrio che si determina nel mercato del lavoro garantisce che il PIL sia uguale alla produzione potenziale (Y=Y*) Abbiamo anche individuato le componenti della domanda aggregata definendo le relative funzioni di comportamento Cosa assicura che la domanda aggregata sia uguale al prodotto potenziale? La risposta va trovata nel ruolo determinante del tasso di interesse reale nel riequilibrare il sistema economico

graficamente

W/P

LD

N* Y
Y*

AS

N*

Y*

Il flusso dei fondi mutuabili attraverso i mercati finanziari

Per comprendere come il tasso di interesse reale porti in equilibrio domanda aggregata e PIL potenziale dobbiamo analizzare il mercato dei fondi mutuabili, ossia quel mercato in cui il tasso di interesse funziona come prezzo Nei mercati finanziari confluiscono i flussi di risparmio provenienti dalle famiglie e i flussi di fondi richiesti dalle imprese per finanziare i propri progetti di investimento Quando i flussi in entrata (risparmi) eguagliano quelli in uscita (investimenti), lofferta di fondi mutuabili uguale alla domanda nei mercati finanziari e questo implica che la somma di tutte le componenti della spesa aggregata uguale al PIL reale

Equilibrio nel flusso dei fondi mutuabili

Per dimostrare come lequilibrio nel mercato dei fondi mutuabili implichi leguaglianza tra offerta aggregata e domanda aggregata partiamo dallipotesi che Y = Y* = E, ossia che il PIL sia al suo livello potenziale e che, per il principio del flusso circolare, il Pil reale sia uguale alla domanda aggregata : Y* = Y = C + I + G + NX Questa eguaglianza pu essere riscritta lasciando al secondo membro solo gli investimenti: Y*- C - G NX = I

Equilibrio nel flusso dei fondi mutuabili

Sottraendo e aggiungendo le imposte T nel primo membro dellespressione precedente, si ha: (Y* - C - T ) + (T - G ) NX = I dove: (Y* - C T ) rappresenta il risparmio privato (T - G ) rappresenta il risparmio pubblico - NX rappresenta lafflusso di capitale proveniente dallestero

Il flusso dei fondi attraverso i mercati finanziari

Perch importazioni meno esportazioni lorde equivalgono ad un afflusso di capitale? il caso degli Stati Uniti USA

Se IM>GX

Equilibrio nel flusso dei fondi mutuabili

I tre termini al primo membro dellequazione precedente rappresentano le tre componenti del flusso di offerta di risparmio che viene convogliata nei mercati finanziari. Insieme costituiscono lofferta complessiva di fondi mutuabili, mentre la domanda di fondi mutuabili rappresentata dagli investimenti I. Il prezzo dei fondi mutuabili il tasso di interesse. Questo prezzo garantisce che vi sia equilibrio tra domanda e offerta di fondi. Eventuali squilibri tra offerta e domanda di fondi mutuabili sono risolti da variazioni del tasso di interesse

Mercato dei fondi mutuabili

Eccesso di risparmio
S= (Y*-C-T)+(TG)- NX

r r

Tasso di interesse ed equilibrio nel flusso dei fondi mutuabili

Tasso di interesse ed equilibrio nel flusso dei fondi mutuabili

Come mostra il grafico precedente, un eventuale eccesso di risparmio rispetto alla domanda di fondi da parte delle imprese sar colmato da un abbassamento del tasso di interesse: per invogliare le imprese ad acquisire fondi in prestito, le istituzioni finanziarie praticheranno tassi di interesse inferiori a quelli di mercato. Al diminuire di r aumenter il numero di progetti di investimento che le imprese ritengono profittevoli e meritevoli di essere intrapresi Il processo di aggiustamento avr termine in corrispondenza del livello di r che garantisce lequilibrio tra offerta e domanda di fondi mutuabili, cio lequilibrio tra offerta di risparmio e domanda di investimenti

Soluzione del modello

Deriviamo formalmente il tasso di interesse reale di equilibrio del sistema. Prendiamo in considerazione le tre espressioni per le determinanti dellofferta di risparmio. La somma di queste tre componenti costituisce lofferta di risparmio totale

Risparmio privato: Y* - C T Considerando che T= tY*, sostituendo C e riaggiustando i termini si ha: Risparmio privato= [1 t (1 t)Cy]Y* C0 Risparmio pubblico: T G = tY* G Ris. internazionale: NX = IMyY *+ Xrr XfYf X0 Xrrf
Nota bene: la curva dellofferta di risparmio totale inclinata positivamente: un aumento del tasso di interesse reale interno r attira capitali esteri nei mercati finanziari interni (si osservi lequazione del risparmio internazionale)

Soluzione del modello

La domanda nel mercato dei fondi mutuabili si deriva semplicemente dalla funzione di investimento: I = I 0 I rr Lequilibrio si determina nel punto in cui offerta e domanda di fondi si bilanciano, ossia nel punto in cui la curva di offerta del risparmio totale interseca la curva di domanda di investimenti: {[1 t (1 t)Cy ]Y* - C0} + (tY* X0 Xrrf ) = I0 Irr ) + (IMyY *+ Xrr XfYf

Soluzione del modello

La precedente espressione pu essere riscritta raggruppando nel primo membro i termini che dipendono da Y*, i termini costanti e i termini che dipendono da fattori internazionali e spostando nel secondo membro i termini che contengono r:

{1 [ (1 t)Cy IMy]Y* (C0 + I0 + G +Xrrf ) = (Ir + Xr) r

) (XfYf + X0 +

Risolvendo questa espressione per r, otteniamo il tasso di interesse reale di equilibrio:

IMPLICAZIONI DL MODELLO
Nel modello a prezzi flessibili il PIl uguale alla produzione potenziale Y* Ma nello stesso modello il PIL deve essere anche uguale in equilibrio alla domanda aggregata. Questa sembra dipendere da una serie di fattori (variabili e parametri) che nulla hanno a che fare con la produzione Qual il meccanismo che fa coincidere Y* alla domanda? Il tasso di interesse reale il prezzo chiave che rende la domanda aggregata uguale alla produzione potenziale

Il modello in azione
Il modello che abbiamo costruito ci permette di determinare non soltanto la posizione di equilibrio corrente del sistema economico ma ci consente anche di valutare, con il metodo della statica comparata, che tipo di impatto la politica economica e le variazioni dellambiente economico esercitano sullequilibrio e sulle sei variabili macroeconomiche fondamentali descritte in precedenza. Tre delle sei variabili chiave discendono direttamente dal modello: PIL reale, tasso di interesse reale e tasso di cambio reale. Il tasso di disoccupazione non rilevante in quanto nel modello a prezzi flessibili il sistema economico sempre in grado di mantenere il pieno impiego. Il mercato azionario , come si visto, strettamente correlato alla spesa in investimenti

Statica comparata

Per studiare il modello useremo il metodo noto come statica comparata In che cosa consiste? Si tratta di un metodo che pu essere diviso in 3 fasi 1. Si parte da una situazione di equilibrio 2. Si studiano le reazioni del sistema in seguito a perturbazioni nellambiente o nella politica economica 3. Si considera la nuova posizione di equilibrio e la si confronta con quella iniziale

Useremo il modello per:

Analizzare variazioni della politica fiscale Variazioni dellottimismo degli imprenditori Variazioni dellambiente economico internazionale

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

Partiamo da una situazione di equilibrio e supponiamo che i responsabili della politica economica decidano di aumentare gli acquisti pubblici. Qual limpatto di sulle componenti della domanda aggregata? Consumi. Leffetto sulla funzione del consumo nullo: C = C0 + Cy (1 t)Y =0 Investimenti. Leffetto sulla funzione di investimento avviene in maniera indiretta via tasso di interesse: questultimo aumenta in seguito ad un aumento di G (si riduce il risparmio pubblico) provocando una riduzione di I : I = I0 Ir r I = Ir r

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

Esportazioni nette. Leffetto sulle esportazioni nette avviene via tasso di interesse e via tasso di cambio: laumento di G provoca un aumento del tasso di interesse, un apprezzamento del cambio reale e, conseguentemente, una riduzione di NX: NX = Xf Yf + X 0 X r r + X r rf IMy Y = (X r )

PIL reale. Il PIL reale non varia perch il PIL potenziale non varia:

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

Riassumiamo gli effetti di un aumento di G in termini di variazioni:

Dato che

, si ha che:

Limpatto di quindi:

sul tasso di interesse reale di equilibrio

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

La figura precedente illustra limpatto dellaumento degli acquisti pubblici sullequilibrio del flusso di fondi: un aumento di G implica una riduzione del risparmio pubblico e conseguentemente uno spostamento a sinistra della curva di offerta di risparmio totale; l eccesso di domanda di fondi per gli investimenti sullofferta di risparmio provocher un innalzamento del tasso di interesse; laumento di r da un lato ridurr la domanda di investimenti (movimento a sinistra lungo la curva di domanda di I), dallaltro indurr un afflusso (parzialmente compensatorio della riduzione del risparmio) di capitali dallestero (movimento a destra lungo la curva di offerta di risparmio totale). La nuova posizione di equilibrio sar in alto a sinistra.

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

Una volta calcolata la variazione del tasso di interesse di equilibrio, facile derivare limpatto di sul resto delleconomia andando a sostituire la variazione di r* nelle funzioni di comportamento delle altre componenti della domanda aggregata. Le variazioni che intervengono nel sistema economico saranno quindi pari a:

Il modello in azione: variazioni della politica fiscale

Tasso di interesse, tasso di cambio e afflusso di capitali

Spiegazione

Guardando la figura, si capisce come una riduzione del risparmio pubblico generi un aumento del tasso di interesse, un apprezzamento del cambio reale e (attraverso una riduzione di NX) un aumento della componente estera del risparmio totale

Il modello in azione: cambiamenti dellottimismo degli investitori

Partendo sempre da una situazione di equilibrio iniziale, chiediamoci questa volta cosa succede al sistema economico se gli imprenditori, spinti da aspettative ottimistiche circa il futuro, decidano di aumentare la spesa in beni di investimento. Si tratta quindi di valutare limpatto di una variazione della componente Io della funzione di investimento. Dal meccanismo di riequilibrio che si determina nel flusso di fondi, possiamo dedurre che gli investimenti varieranno anche in virt di un aumento di r:

Il modello in azione: cambiamenti dellottimismo degli investitori

Mentre laumento di r non avr effetti su consumi e acquisti pubblici, esso avr un impatto sulle esportazioni nette (una riduzione di NX) via apprezzamento del tasso di cambio. Dato che limpatto sul reddito nullo (perch Y=Y*), si avr che

da cui facile derivare la variazione del tasso di interesse di equilibrio:

Il modello in azione: cambiamenti dellottimismo degli investitori

Il modello in azione: cambiamenti dellottimismo degli investitori

La figura precedente mostra che il boom degli investimenti sposta verso destra la curva di domanda di fondi mutuabili generando un innalzamento del tasso di interesse reale di equilibrio. Possiamo notare come la spesa in investimenti non aumenti dello stesso ammontare dellincremento di Io perch linnalzamento del tasso di interesse spiazza una parte degli investimenti. Lincremento nella domanda di fondi mutuabili finanziato attraverso il canale estero: laumento del tasso di interesse provoca un apprezzamento del tasso di cambio, una riduzione di NX e quindi un afflusso di capitali stranieri. La figura che segue illustra le ripercussioni internazionali di un boom degli investimenti interni.

Cambiamenti dellottimismo degli investitori: le ripercussioni internazionali

Il modello in azione: cambiamenti dellottimismo degli investitori

Anche in questo caso, una volta calcolata la variazione del tasso di interesse di equilibrio, facile derivare limpatto di sul resto delleconomia andando a sostituire la variazione di r* nelle funzioni di comportamento delle altre componenti della domanda aggregata. Le variazioni che intervengono nel sistema economico saranno quindi pari a:

Il modello in azione: cambiamenti dellottimismo degli investitori

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

Supponiamo che la perturbazione proveniente dallestero consista nellaumento improvviso del tasso di interesse reale estero; sia espressa, cio, da rf . Tale variazione ha un impatto immediato sul tasso di cambio:

e quindi sulle esportazioni nette:

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

In altri termini, si determiner un deprezzamento del tasso di cambio reale e un conseguente aumento delle esportazioni nette. Laumento delle NX, a sua volta, ridurr lafflusso di fondi provenienti dallestero per finanziare gli investimenti interni e questo determiner una traslazione verso lalto della curva di offerta totale di risparmio nel diagramma del flusso dei fondi. La nuova posizione di equilibrio sar localizzata in alto a sinistra rispetto a quella precedente; sar contrassegnata, quindi, da un pi alto tasso di interesse interno. La figura che segue riporta limpatto della variazione del tasso di interesse estero sullequilibrio interno

Limpatto di un aumento dei tassi di interesse allestero sullequilibrio del flusso di fondi

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

Qual limpatto della perturbazione proveniente dallestero sulle componenti della domanda aggregata? Consumi e acquisti pubblici non sono interessati dallo shock in quanto non influenzati dallaumento di rf, dal deprezzamento di e dallaumento di r. Le esportazioni nette, come si visto, sono invece influenzate. Ma anche gli investimenti subiranno delle ripercussioni dovute ad una variazione del tasso di interesse interno: laumento di questultimo determiner una riduzione di I.

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

Come al solito, dal punto di vista algebrico, si pu determinare la variazione del tasso di interesse reale di equilibrio interno r partendo dalle ripercussioni della variazione iniziale sulle componenti della domanda aggregata nellidentit del reddito nazionale (assumendo linvarianza del PIL perch Y=Y* ):

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

Anche in questo caso, una volta calcolata la variazione del tasso di interesse di equilibrio, facile derivare limpatto di sul resto delleconomia andando a sostituire la variazione di r* e di rf nelle funzioni di comportamento delle altre componenti della domanda aggregata. Le variazioni che intervengono nel sistema economico saranno quindi pari a:

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

Il modello in azione: perturbazioni internazionali I

Come si vede nellespressione algebrica per la variazione del tasso di cambio, questultima sar proporzionale alla differenza tra la variazione di r e e la variazione di rf

In conclusione, in seguito alla variazione di rf il PIL non cambia. Il tasso di interesse interno aumenta, ma meno di quello estero, circostanza che porta ad un deprezzamento del tasso di cambio. Tale deprezzamento fa aumentare le NX nella stessa misura della diminuzione di I. In altri termini, le esportazioni nette (attraverso il loro effetto su r) spiazzano gli investimenti

Il modello in azione: perturbazioni internazionali II

Supponiamo, ora, che la perturbazione proveniente dallestero consista in un calo di fiducia nella valuta nazionale. In altri termini, gli operatori sul mercato dei cambi hanno aspettative negative circa il valore di lungo periodo del tasso di cambio (si aspettano un 0 pi elevato) e desiderano disinvestire il loro denaro dalla valuta interna (al tasso di cambio e al tasso di interesse correnti). Questa perturbazione espressa da . Le ripercussioni sul tasso di cambio corrente saranno immediate, ma saranno in parte attenuate dallaumento del tasso di interesse interno:

Il modello in azione: perturbazioni internazionali II

Anche in questo caso, infatti, il deprezzamento del cambio provocher un aumento di NX e, per questa via, una riduzione dellofferta di capitali provenienti dallestero e quindi un aumento di r. Gli effetti sulleconomia sono del tutto simili a quelli relativi ad un aumento dei tassi di interesse allestero analizzati in precedenza. Nel diagramma del flusso dei fondi, anche in questo caso lequilibrio si sposter in alto a sinistra. Le componenti della domanda aggregata interessate dallo shock saranno, come in precedenza, le esportazioni nette e gli investimenti

Limpatto di un calo di fiducia nella valuta nazionale sullequilibrio del flusso di fondi

Il modello in azione: perturbazioni internazionali II

Dal punto di vista algebrico, la variazione del tasso di interesse di equilibrio ricavabile, secondo la procedura che conosciamo, dalle variazioni che intervengono nellidentit del reddito nazionale:

Il modello in azione: perturbazioni internazionali II

Le variazioni che intervengono nel sistema economico saranno quindi pari a:

Il modello in azione: shock dal lato dellofferta

Quando analizziamo shock dal lato dellofferta, le ripercussioni che intervengono nelleconomia sono pi complesse rispetto a quelle analizzate in precedenza. In questo caso, leffetto sulla produzione non neutrale.

Supponiamo che lo shock sia rappresentato dallaumento del prezzo del petrolio. In questo caso, le tecniche produttive ad alta intensit di capitale ed energia diventano troppo costose ed improduttive.

Leconomia viene quindi sollecitata a modificare i processi produttivi a vantaggio di tecniche ad uso intensivo di altri fattori come il lavoro.

Lefficienza del lavoro E nella funzione di produzione diminuisce e questo

Il modello in azione: shock dal lato dellofferta

In questo caso, le variazioni che intervengono nellidentit del reddito nazionale riguardano anche le componenti della domanda:

Sostituendo lequazione di comportamento di ciascuna componente del PIL nella precedente espressione e risolvendo per , otteniamo la variazione del tasso di interesse di equilibrio:

Il modello in azione: shock dal lato dellofferta

Lo shock negativo dal lato dellofferta, oltre a ridurre il PIL potenziale ed i consumi, fa aumentare il tasso di interesse reale interno perch la diminuzione del reddito riduce lafflusso di risparmio privato nei mercati finanziari.

Nel diagramma del flusso di fondi, lequilibrio si sposta quindi in alto a sinistra. Laumento del tasso di interesse provoca una diminuzione degli investimenti Laumento del tasso di interesse induce gli stranieri a investire allinterno e questa circostanza, in parte, attenua la traslazione verso sinistra della curva di offerta del risparmio totale.

Lafflusso di capitali stranieri provoca un apprezzamento del tasso di

Limpatto di uno shock negativo di offerta

Il modello in azione: shock dal lato dellofferta

Dal punto di vista algebrico, leffetto sulle variabili del sistema economico pu essere calcolato sostituendo, nelle funzioni di comportamento delle variabili, la variazione del PIL e la variazione del tasso di interesse di equilibrio. In questo modo, otteniamo:

In sintesi Ogni shock che influenza il sistema economico avr i seguenti effetti: Spostamenti verso sinistra della curva di risparmio, aumenti di r , riduzione di I e di NX Spostamenti verso destra della curva di risparmio, riduzioni di r , aumenti di I e di NX Spostamenti verso sinistra della curva di investimenti con riduzioni di r (si riduce la fiducia degli investitori) ma aumento di NX Spostamenti verso destra della curva di investimento, aumento di r e riduzione di NX.

Cicli economici reali

Ritmi discontinui nella diffusione del progresso tecnologico (lalternarsi di fasi di accelerazione e rallentamento nella dinamica dellinnovazione tecnologica) sono in grado di generare cicli economici reali (Schumpeter). Supponiamo che il cambiamento tecnologico si manifesti in termini di: 1) un aumento repentino dellefficienza del lavoro; 2) un aumento improvviso della domanda di investimenti. Questo shock ha una componente da offerta (un aumento del PIL potenziale associato agli incrementi di produttivit) ed una componente da domanda (lincremento degli investimenti ) Quale sar limpatto complessivo dello shock tecnologico sullequilibrio di pieno impiego del sistema economico?

Cicli economici reali

Sappiamo che la variazione del tasso di interesse interno generata dallo shock (positivo, in questo caso) da offerta data da:

Mentre la variazione del tasso di interesse imputabile al boom degli investimenti data da:

Cicli economici reali

Limpatto combinato sul tasso di interesse di equilibrio sar allora dato da:

Qual il significato di questo risultato algebrico? Per rispondere, utilizziamo il diagramma dellequilibrio del flusso dei fondi Laumento della redditivit degli investimenti fa traslare verso destra la curva di domanda di investimento. Inoltre, lincremento di produttivit, generando un aumento del reddito e quindi del risparmio, fa spostare verso destra la curva di offerta del risparmio totale.

Shock tecnologico di tipo schumpeteriano

Cicli economici reali

Queste variazioni in senso espansivo sia degli investimenti che del risparmio hanno effetti contrastanti sul tasso di interesse: il boom degli investimenti tende ad accrescere r, mentre laumento del risparmio tende ad abbassarlo. Supponiamo che predomini il primo effetto (la domanda di investimento cresce maggiormente rispetto allofferta di risparmio). In questo caso il tasso di interesse di equilibrio salir

Laumento di r determiner un apprezzamento del tasso di cambio e un conseguente peggioramento delle esportazioni nette. Il risparmio, allora, sar ulteriormente accresciuto dallafflusso di capitali provenienti dallestero che andranno a finanziare laumento degli investimenti

Cicli economici reali

Dal punto di vista algebrico, una volta calcolata la variazione del tasso di interesse di equilibrio, semplice misurare le variazioni delle componenti della domanda aggregata: