Aula 8 - GESTO DE TESOURARIA Rentabilidade VS Risco Ativo Circulante Introduo O Administrador Financeiro dedica a maior parte de seu tempo

administrando as disponibilidades para fazer face s exigibilidades de curto prazo. Compete a ele, tambm, assegurar que todos os valores devidos empresa sejam recebidos dentro do prazo negociado, de forma a manter o fluxo adequado dos recursos. O estudo do Ativo Circulante de suma importncia porque a empresa necessita recuperar seus custos incorridos durante o ciclo de produo para que possa repor seus estoques e manter as operaes. Fluxo do Ativo Circulante Quando da incorporao de uma empresa, os valores recebidos em dinheiro para formar o capital (observe que o capital de uma empresa no precisa necessariamente ser integralizado em dinheiro - pode-se utilizar qualquer tipo de ativo para tal o finalidade) so encaminhados para o caixa de empresa, de onde vo inicialmente para estoque aquisio de matrias-primas. Durante a produo, acrescenta-se a Mo-de-Obra Direta e as Despesas Indiretas de Fabricao formando o Custo Industrial. Ao ser vendido o produto, o custo industrial acrescido de lucro encaminhado para outra conta do Ativo Circulante: Contas a Receber ou Clientes - l ficando at o pagamento, quando ento retorna ao caixa. Manuteno do Capital de Giro Uma boa gesto do ativo circulante implica na manuteno de um nvel de caixa que permita fazer face s responsabilidades da empresa e eventuais pagamentos no programados, porque, se o fluxo de caixa fosse totalmente realizvel, seria possvel manter um saldo de caixa igual a zero. O saldo de caixa deve ser capaz de suprir as seguintes necessidades: necessidades operacionais como: Aquisio de matria-prima. Servios profissionais. Folha de pagamento. Despesas operacionais. Liquidao e amortizao de financiamentos. Investimentos de capital. Pagamentos no previstos. Pagamentos das

No podemos deixar de considerar eventuais necessidades oriundas de negociaes bancrias, tais como reciprocidades e manuteno de saldo mdio. Estoque Apesar de a responsabilidade pelos estoques no ser atribuio direta do administrador financeiro, mas do Diretor de Produo, na indstria, ou do Diretor Comercial, no comrcio, o Administrador Financeiro deve acompanhar de perto a evoluo dos saldos dos estoques, porque representam imobilizao de fundos. O assim chamado custo de manter estoques formado pelos seguintes componentes: l. Espao fsico ocupado pelo estoque depreciao da rea. ll. Custo depreciao do equipamento usado em movimentar, manipular e cuidar do material. lll. Salrio do pessoal ocupado em adquirir, estocar, manipular, movimentar, manter e controlar o material. lV. Custos da segurana do espao e do material estocado. V. Custo do dinheiro imobilizado sob a forma de estoque que poderia estar investido. Est claro que, com os juros altos, o custo de manter extremamente alto. Contas a receber Duas das funes mais importantes do gerenciamento do ativo circulante so as funes de crdito e de cobrana. So exatamente estas funes que garantem que os valores devidos empresa sejam recebidos dentro dos prazos negociados, assegurando, assim, o fluxo de caixa necessrio para as operaes da empresa. A funo de crdito A maioria das vendas das empresas realizada a prazo tanto para outras empresas, quanto aos consumidores finais. Estas vendas resultam no Contas a Receber que podem tambm receber o nome de Fornecedores, ou mesmo Duplicatas a Receber. O risco de inadimplncia destas operaes depende de uma anlise de crdito do comprador. Esta anlise deve ser feita antes da efetivao da venda ao cliente. Estas anlises devem incluir levantamentos comerciais e financeiros dos clientes atravs de revises de seus relatrios financeiros e levantamento de sua Ficha Cadastral. Deve-se acompanhar cuidadosamente a evoluo financeira e comercial dos clientes de forma a assegurar pagamentos pontuais. Pode-se obter informaes cadastrais utilizando o servio de entidades especializadas, como SCPC Servio Central de Proteo ao Crdito, da Associao Comercial de So Paulo, ou Centralizao de Servios Bancrios

SERASA. Existem tambm empresas privadas especializadas neste servio, como a multinacional Dun & Bradstreet. Alm disso, essencial a existncia de uma Poltica de Crdito clara e bem definida que permita um acompanhamento adequado dos clientes, o que ir resultar em recebimentos dentro do prazo negociado. Cobrana Junto com a poltica de crdito, deve-se colocar em prtica uma poltica de cobrana. A anlise de crdito deve acompanhar as expectativas de cobrana, de forma que, quando se antecipe uma dificuldade de cobrana junto a determinado cliente, a anlise de crdito seja mais rgida. De modo geral, a utilizao da cobrana bancria a forma mais eficaz de realizar as cobranas. Mais barata, segura e efetiva que a cobrana em carteira. Nesta sistemtica, o banco toma para si a parte mais desagradvel da cobrana, tirando da empresa esta funo, que pode trazer resultados desagradveis no relacionamento com o cliente. Neste caso, a empresa define as condies dentro das quais as cobranas devero ser realizadas, cabendo ao banco cumprir estas instrues, permitindo que a empresas mantenham boas relaes com seus clientes. Capital de Giro Capital Circulante Lquido Introduo J vimos anteriormente que o Ativo Circulante formado pelos bens e direitos com maturao at o trmino do exerccio social subseqente (Lei 6404/76 art. 179). Ou seja, os ativos classificados neste grupo devem tornar-se em caixa dentro deste perodo. A gesto destes valores essencial para a sobrevivncia da empresa e deve ser realizada de forma cuidadosa para certificar que os vencimentos das exigibilidades sejam equacionados com a maturao dos recebveis, de forma que haja um casamento de prazos. Assim, extremamente importante um gerenciamento adequado dos estoques e recebveis. Capital Circulante Lquido Tambm chamado de Capital de Giro Prprio, o Capital Circulante Lquido (CCL) o resultado da subtrao do Ativo Corrente menos o Passivo Corrente. Alguns autores usam o termo Capital de Giro para definir o Ativo Circulante. Desta forma, o Capital de Giro Prprio aquela poro do Ativo Circulante no comprometida com o Passivo Circulante.
CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante

o que resta aps o pagamento de todos os passivos em curto prazo ou seja: o valor que pode ser investido em longo prazo uma vez que as responsabilidades em curto prazo j foram liquidadas. Tamanha sua importncia, que em seu livro Contabilidade Empresarial

o Professor Marion se refere ao Capital Circulante Lquido como sendo a sade da empresa. (MARION, Jos Carlos. Contabilidade Empresarial. 10 ed., So Paulo: Atlas, 2003). Situaes do Capital Circulante Lquido Capital circulante lquido positivo ativo corrente maior que o passivo corrente. Este espao representa a parte do Ativo no Corrente que financiada pelo capital prprio. Capital circulante lquido negativo ativo corrente menor que o passivo corrente. Este espao representa a parte do Ativo no Corrente que financiada pelo Passivo Corrente. Fontes de Financiamento Como j discutimos anteriormente, os Passivos representam as fontes de financiamento da empresa. Fontes de Capital de Giro Acima vemos que os passivos circulantes so a fonte de financiamento de curto prazo. Destas fontes, temos aquelas que so geradas normalmente pelas operaes, como as contas a pagar a fornecedores, salrios a pagar e impostos a recolher. Por seu turno, outras so provenientes das atividades de financiamento, tais como emprstimos e financiamentos bancrios e ttulos descontados. De um modo geral, as fontes de financiamento so onerosas, o que significa que tm um custo, uma vez que resultam em encargos financeiros. Em alguns casos, como os financiamentos e emprstimos bancrios, estes custos financeiros esto claramente definidos, sendo inclusive registrados em contas especficas de despesas financeiras. Em outros casos, como contas a pagar a fornecedores, estes custos financeiros so includos no valor de aquisio. No entanto, existem outras fontes de financiamentos em curto prazo que no so onerosas. Dentre estas fontes, podemos mencionar as contas de salrios a pagar, encargos e impostos a recolher (este ltimos, se recolhidos at o vencimento) e as provises de Folha de Pagamento: proviso para frias e proviso para dcimo-terceiro salrio. Em casos de descompassos entre recebimentos e pagamentos, a empresa poder recorrer a financiamentos externos em curto prazo a um custo financeiro adequado. Planejamento Financeiro Viso Integrada do Fluxo de Caixa

Introduo O resultado das empresas depende tambm de suas polticas financeiras e da eficincia com que so administradas suas disponibilidades e exigibilidades. Cabe ao executivo responsvel pela administrao financeira da empresa colocar em prtica as polticas definidas pela alta direo, mantendo o equilbrio entre os ativos e passivos em curto prazo, de forma que os compromissos sejam saldados dentro dos prazos, interagindo com as operaes geradoras de caixa para manter o equilbrio necessrio. O instrumento principal de gesto das disponibilidades o Fluxo de Caixa, documento que demonstra a movimentao dos fundos durante um determinado perodo de tempo. Fluxo de Caixa J vimos que as contas de patrimnio contas de balano so chamadas de contas de fluxo, ou seja, o saldo final obtido utilizando-se a seguinte expresso:
Saldo final = saldo inicial + entradas sadas Saldo final = saldo inicial + cobranas - pagamentos

extremamente importante observar: As cobranas (entradas nas contas de disponibilidades) so as sadas da conta de clientes (ou contas a receber) Os pagamentos (sadas nas contas de disponibilidades) so as sadas da conta de fornecedores (ou contas a pagar). O documento principal para uma gesto efetiva de caixa disponibilidades o Fluxo de Caixa Projetado. O Fluxo de Caixa Projetado parte do saldo de caixa existente e inclui o movimento futuro, ou seja, as cobranas e pagamentos futuros projetados. O documento tem o formato abaixo:
COMPANHIA BRASILEIRA DE PRODUTOS - FLUXO DE CAIXA PROJETADO Perodo de ___/__/_____ Em Reais CONTA Saldo inicial + Cobranas - Pagamentos = Saldo final Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 TOTAL

Este formulrio d ao tesoureiro assumindo que este seja o ttulo do executivo responsvel pela movimentao dos recursos da empresa a viso futura que lhe permitir manter o saldo de caixa necessrio.

Observe que o tesoureiro poder aumentar os detalhes das entradas e sadas de caixa acrescentando outros tipos de recebimentos e desembolsos de caixa. Manuteno do Saldo de Caixa Acompanhando a evoluo do saldo de caixa neste documento, o tesoureiro capaz de determinar quando seu fluxo de caixa ir apresentar uma posio de falta de caixa, de forma que possa entrar no mercado para obter os fundos necessrios pelo prazo necessrio. Poder tambm definir as datas em que ter sobras de caixa e planejar a melhor forma de investi-las, evitando exposies inteis. Deste modo, ser capaz de manter o saldo de caixa. Fontes de Financiamento em Curto Prazo Introduo No podemos perder de vista que, se os elementos que compem o fluxo de caixa cobranas e pagamentos fossem perfeitamente previsveis, no haveria necessidade da manuteno de um saldo de caixa. Por caixa devemos entender os recursos disponveis. Por questo de controle interno, consideramos como disponveis apenas os depsitos bancrios vista. No estamos considerando as aplicaes financeiras de liquidez imediata, uma vez que sua remunerao no cobre sequer os impostos. Financiamentos Externos Ao observar que a empresa ir atravessar um perodo de escassez de caixa, necessrio que se lance mo de financiamentos em curto prazo para cobrir os perodos em que o saldo de caixa no for suficiente para cobrir os pagamentos. A seguir, iremos discutir brevemente as principais fontes de financiamento de curto prazo. importante observar que esta lista no inclui todas as possibilidades existentes no mercado, e representa apenas uma definio rpida. Desconto de ttulos Sem dvida, esta a forma de financiamento preferida pelos gestores financeiros brasileiros. De um modo geral, realizado a uma taxa de juros mais baixa, uma vez que o banco tem garantias bastante grandes. Podem-se descontar duplicatas ou notas promissrias presentemente, tendo em conta os usos e costumes, o cheque vem sendo usado como ttulo de crdito, o que o torna tambm descontvel. O cedente sacador transfere ao banco o direito de receber o ttulo seja ele qual for, recebendo em troca o valor facial do ttulo descontado por uma taxa negociada entre as partes. No vencimento, o devedor sacado paga ao banco, o qual baixa a responsabilidade do sacador.

 importante observar que, caso o sacado no liquide o ttulo no vencimento, o banco debita de volta na conta do sacador o valor do ttulo. Fica claro que o risco do banco realmente muito pequeno, o que normalmente conduz a taxas de juros mais baixas. Emprstimos para capital de giro Nesta operao, feito um contrato entre o banco e o tomador do emprstimo definindo os detalhes da operao, como valor, taxa de juros, prazo e as garantias. Estas normalmente so promissrias, avalizadas por scios ou diretores. A negociao pode tambm ser efetuada com garantias adicionais como duplicatas, hipotecas e penhor mercantil. As garantias dependero naturalmente da classificao da empresa no banco. Conta garantida Descrevendo de uma maneira simplificada, esta operao , na realidade, um cheque especial para pessoas jurdicas. definido pelo banco um limite que ficar disposio da empresa, a qual poder sacar livremente at o limite determinado at o final do contrato. Os encargos so cobrados pelo tempo em que o limite utilizado. A grande vantagem desta operao que permite ao tomador gerenciar melhor suas necessidades de caixa. Principais Aplicaes de Fundos Introduo J deve ter ficado muito claro para nossos estudantes que no se deve deixar saldo de caixa ocioso. O caixa fica exposto inflao e vai perdendo poder de compra. No Brasil, os investimentos de curtssimo prazo tm uma remunerao excessivamente baixa, no cobrindo normalmente os impostos pagos. Assim, o Tesoureiro precisa administrar com muito cuidado seu fluxo de caixa para evitar sobras de caixa de valores altos por perodos de tempo muito curtos. Para perodos de tempo mais longos pode lanar mo de investimentos outros, com taxas de remunerao mais atraentes. Aplicao sobras de caixa As eventuais sobras de caixa devem ser aplicadas numa tentativa de minimizar a exposio do caixa. Aps analisar o fluxo de caixa projetado, o tesoureiro dever determinar quando ter sobras de caixa, seu valor e por quanto tempo esta situao ir perdurar. O tesoureiro dever, ento, definir qual aplicao dever ser feita.

Aplicaes Finaceiras Renda Fixa Renda Varivel

Caderneta de Poupana Por tradio do mercado, os investimentos denominados Investimentos sem Risco tm a remunerao mensal de 0,5% (meio porcento), que em juros simples significa 6% (seis porcento ao ano). A Caderneta de Poupana no Brasil um investimento sem risco. Trata-se de um investimento que normalmente no utilizado pelas empresas, no entanto pode servir para abrigar eventuais sobras de caixa de valores significativos por perodos curtos, que de outra forma teriam de ficar expostos. Aplicaes de Renda Fixa So ttulos emitidos pelas instituies financeiras por prazos determinados. As taxas de juros podem ser prefixadas ou ps-fixadas. No primeiro caso, a taxa de juros pactuada no momento do investimento, cabendo ao investidor assumir o risco de uma eventual subida da taxa de juros. No caso oposto, a taxa ser pactuada no vencimento do investimento. Os CDBs so endossveis o que significa que podem ser transferidos para terceiros. Dentro deste mesmo grupo, temos o Recibo de Depsito Bancrio RDB cuja nica diferena para o CDB o fato de no serem endossveis. Fundos mtuos de Renda Fixa So fundos administrados por entidades especializadas, normalmente ligadas a um banco comercial. Estas entidades cobram uma taxa de administrao. O investidor adquire um nmero de cotas de Patrimnio Lquido do fundo. Caso haja resgates antecipados, os rendimentos retidos resultantes so distribudos entre os cotistas remanescentes. Se a administradora do fundo vier a encerrar suas operaes, os ativos do fundo continuam pertencendo aos cotistas. Estes fundos so compostos por carteiras de investimentos normalmente formadas por ttulos da dvida pblica, debntures e CDBs. Para reduzir os riscos, estes ttulos devem ser diversificados. (Veja aula sobre riscos.)

Ttulos da Dvida Pblica So ttulos emitidos pelo governo com a finalidade de financiar a dvida pblica. So normalmente emitidos pelo Tesouro Nacional ou pelo Banco Central.

Os ttulos prefixados so emitidos pelo chamado valor de face determinado, assim, a negociao ser feita com desgio. O desgio, por sua vez, ir definir o ganho do investidor no momento do resgate do ttulo. Os ttulos ps-fixados tm uma taxa de juro negociada e seu valor varia de acordo com um indexador definido por ambas as partes. Aplicaes de Renda Varivel Comentaremos, neste item, apenas os Fundos Mtuos de Renda Varivel. Estes fundos tm um estrutura jurdica muito semelhante dos fundos de Renda Fixa que vimos acima. Neste caso, os resgates ao valor da cota (no momento do resgate) podem ser feitos a qualquer momento. Por ser composto por ttulos de renda varivel, este fundo pode apresentar uma rentabilidade negativa. Sua carteira composta basicamente por ttulos de renda varivel, como aes, ouro, e commodities. Para reduzir o risco mencionado acima, podem aplicar parte de seus recursos em ttulos de renda fixa ou mesmo no mercado de derivativos. Concluso importante ter em mente que o administrador financeiro tem sob sua responsabilidade recursos que pertencem aos acionistas. Assim, no pode aceitar riscos, uma vez que est arriscando recursos que no lhe pertencem. De um modo geral, o tesoureiro deve sempre assumir uma posio conservadora em relao aos riscos. Administradores financeiros geralmente procuram evitar o risco. A maioria dos administradores tem averso ao risco para um certo aumento no risco, em contrapartida, eles exigem um aumento no retorno. (GITMAN, Lawrence J. Administrao Financeira Essencial. 2000, So Paulo: Bookman, 2000)