XIII - Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria

La poltica monetaria consiste en la manipulacin por parte de la autoridad monetaria de la cantidad o el precio de algunos de sus pasivos, con la finalidad ltima de cambiar en el sistema bancario la cantidad o precio de algunos de sus activos y pasivos, de modo tal de alterar en el pblico decisiones de gasto (consumo o inversin), y todo ello con el objetivo ltimo de alterar alguna variable general (producto nominal, nivel de precios). La transmisin cuantitativa (va precios) La versin ms sencilla de la transmisin est definida por la ecuacin de cambio de la poltica monetaria, en la que la incidencia de la oferta se produce slo sobre los precios:

MV = PT s M = kPy
De acuerdo a este mecanismo de transmisin, todo aumento en la cantidad de dinero en el corto plazo ser destinado en forma equiproporcional a aumentar los precios. La transmisin keynesiana (va tipo de inters) Los modelos keynesianos incluyen el tipo de inters como principal canal de transmisin de la poltica monetaria, desde Hicks (1937):

En este caso, un aumento exgeno de M desequilibra la composicin de cartera del pblico. La recomposicin de esta cartera conduce al aumento en la demanda de bonos, la elevacin de su precio y la reduccin del tipo de inters. Desde este punto de vista, la expansin monetaria exgena puede reactivar una economa que ha cado en recesin, estimulando la inversin. La transmisin de Patinkin (va efecto riqueza o saldos reales) El modelo de Patinkin (1956) considera el problema del efecto riqueza, por lo que los cambios en el valor del dinero afectan el valor de la riqueza y las decisiones de consumo.

Mf b c ff ff ff f = L i,Y P

g Mff fff ff f0f f M 0 = pL Y o ,r, p

En este caso, si bien existe un aumento inicial en la demanda de bonos, los aumentos exgenos en la cantidad de dinero ocasionan aumentos en la riqueza de los individuos, lo que estimula la demanda de bienes; en un contexto de pleno empleo, este aumento provoca un efecto liquidez real (Pigou) que, va precios, anula el efecto real sobre la economa; con lo que se retorna a la tesis de la equiproporcionalidad. La transmisin de Friedman (monetarista o neocuantitativa) El modelo monetarista (Friedman, 1958) presenta variaciones respecto de la teora cuantitativa convencional: b c

M = f Y,P,,r a ,r b ,r e ,w
d

Haciendo alternativamente =1/P, o =1/Y, resultar:

d

La demanda indicada es homognea en grado 1 en precios y renta, con lo que: b c

M = f Y,P,,r a ,r b ,r e ,w

Mff Yf fff fff ff f ff f f =f ,1,,r a ,r b ,r e ,w P P

d

f f

g g

Mff Pf fff fff ff f ff f f = f 1, ,,r a ,r b ,r e ,w Y Y

En especial, la ltima expresin puede invertirse:

Yf Yf d ff f f ff f f =v ,,r a ,r b ,r e ,w [ Y = M v ,,r a ,r b ,r e ,w d P P M

Yff fff fff ff f

Con lo que queda reformulada la teora neocuantitativa del dinero. Teniendo en cuenta este hecho, las alteraciones en la cartera son mltiples y no existe un solo tipo de inters, sino varios rendimientos de activos alternativos. Por lo que el incremento en la oferta monetaria podr, en forma indiscriminada, ser destinado a varios activos alternativos y no solamente los bonos. La transmisin de Lucas (cambios esperados y no esperados) El modelo de la nueva economa clsica (Lucas, 1972) establece las expectativas racionales y distingue entre cambios esperados y no esperados en la cantidad de dinero. As, un aumento esperado en la cantidad de dinero se traducir en forma directa en un aumento de precios, y no tendr efectos reales. Por el contrario, aumentos no esperados en la cantidad de dinero tendrn efectos reales: b c

y t = y 0 + mt @ mte

donde (en logaritmos) el producto ser igual al de pleno empleo ms los cambios en la cantidad de dinero que excedan la expectativa racional formada sobre el valor de la misma en el perodo anterior: ` a

m te = E t @ 1 m t

Desde este punto de vista, si el aumento es esperado, el trmino entre parntesis se hace nulo, y no existe efecto real discernible sobre el producto. Descomposicin de los efectos de transmisin Efecto liquidez y efecto renta Son las consecuencias convencionales de una expansin monetaria en un modelo IS-LM.

i LM LM a

i LM LM

c b IS Efecto liquidez (de a a b) Y Efecto renta (de b a c) Y b IS

Llmase efecto liquidez al descenso en la tasa de inters provocado por una expansin monetaria (descenso vertical de la LM), y llmase efecto renta al incremento en Y debido al exceso de demanda de bienes provocado por el descenso del tipo de inters. Estas consecuencias se pueden proyectar sobre un modelo de oferta agregada, permitiendo un retroceso parcial o total de la funcin LM, segn sea la pendiente de OA (oferta agregada).

OA1 OA2 e d c OA3

i e d c

DA DA Y LM LM LM

IS Y
Si la funcin OA tuviese pendiente oblicua (no horizontal ni vertical), y la misma es dinmica, la expansin de DA ocasionara su retroceso; de tener la funcin OA pendiente vertical se cumplira la neutralidad del dinero, y slo se ven modificadas las variables nominales (M y P).

P e

OA OA d a

DA

DA Y

Efecto Mundell-Tobin Si a ste anlisis se le agrega una tasa de inflacin positiva (esperada y realizada), surgen dos tipos de inters: el real, r, del que dependen las decisiones de consumo e inversin, y el nominal, i que incide sobre las decisiones de la demanda de dinero. Hasta ahora, podamos suponer que i=r si la previsin de inflacin era perfecta y nula, pero puede suponerse que la previsin de precios no es nula (aunque s perfecta), y realizar el grfico en trminos de i:

i = r + e
En ese caso, la LM no sufre cambios, pero la IS s sufre cambios, dado que al alterarse el inters real, se alteran las decisiones reales: Funcin IS:

Y = F r,Y

Funcin LM:

M 0 = L r + ,Y

LM i LM e a c b f

IS

IS Y

Luego de haber desplazado la LM y haber descendido el inters nominal de a a c, el sistema se estabiliza en f, porque el descenso del inters real (que es el que estimula la inversin real) motiva un desplazamiento de IS a IS. Este efecto se produce porque, habiendo disminuido el inters nominal, existiendo una previsin perfecta de precios constante, el inters real disminuye. La demanda de dinero se ha reducido, sin que la oferta real lo haya hecho. Si los precios fueran totalmente rgidos, el sistema se quedara en el punto c. Es el caso keynesiano tpico. Si los precios fueran plenamente flexibles, se habran elevado de inmediato, y la LM volvera a su posicin original por este aumento, alcanzando el equilibrio en el punto e. Si los precios son flexibles a largo plazo, el sistema alcanzar el equilibrio con una trayectoria aproximada acf (efecto Mundell-Tobin). Esto es porque el descenso ac del tipo de inters nominal har aumentar la demanda de bienes y la de dinero, pero la reduccin del inters real desplazar IS a IS. Efecto Fisher Una tasa de inflacin esperada positiva, con precios rgidos en el corto plazo y oferta de dinero real invariable es slo compatible con una tasa de crecimiento constante de la oferta nominal de dinero. Una oferta nominal creciente a tasa constante justifica precios crecientes a tasa constante:
O O

M=P
Partiendo de un equilibrio inicial (IS0, LM0), si suponemos el crecimiento de la oferta monetaria de LM0 a LM1, el pblico esperar una inflacin similar a la tasa de crecimiento del dinero. En consecuencia, y en principio, la IS0 se desplazar hasta IS1, generado por el efecto Mundell-Tobin. La demanda agregada DA crece por dos razones: por la expansin monetaria (la LM se desplaza continuamente hacia abajo) y por la disminucin en la demanda de dinero por nica vez, debida al aumento en la inflacin esperada. El exceso de DA, frente a una SA clsica, har subir los precios de P0 a P1, con lo que la LM1 se desplazar hacia arriba hasta LM2. En el largo plazo, y luego del shock inicial, M y P crecern a igual tasa, los individuos ajustarn sus expectativas de precios al aumento actual de la cantidad de dinero, y el equilibrio final se alcanza a un inters nominal i igual al inters real anterior ms la inflacin esperada. Este pasaje (de e a g) es el efecto Fisher. Los precios han subido de una sola vez, anulando el efecto expansivo de la reduccin de la demanda de dinero, y luego crecen constantemente a una tasa igual a la de la expansin monetaria. La trayectoria es acefg. Si SA fuese horizontal (precios rgidos), el sistema permanecera en el punto e. Con precios que se ajusten en el largo plazo, el sistema migrar lentamente del punto e al g. La fraccin del pasaje f a g, es decir, el hecho de que el tipo de inters nominal incluya la tasa esperada de inflacin constituye la esencia del efecto Fisher.

g f a LM2 b LM0 LM1 IS0 IS1 Y P OAc c e

P1 P0

OAk

DA0

DA1 Y

Resumen General

LM2 LM0 LM1

a c b

IS0

IS1 Y

P SA

Efecto liquidez: ab. Se debe al descenso abrupto del tipo de inters nominal motivado en la expansin monetaria. Efecto renta: bc. Se debe al estmulo en la inversin y en la demanda de bienes que vuelven a elevar el tipo de inters nominal. Efecto Mundell-Tobin: ce. Recoge la cada del tipo de inters real, cuando la mayor tasa de inflacin esperada, reduce la demanda de dinero. Esto estimula un desplazamiento hacia la derecha de IS. Efecto Fisher: eg. Se debe al ascenso del tipo de inters nominal por incluir la tasa de inflacin esperada. Este caso se verifica con una oferta SA vertical (ascenso total) o con pendiente positiva (parcial).

g P1 P0 a c e

DA1 DA2 DA0